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G招商研究报告:长江证券-G招商-000024-局公司中期业绩点评-060724

研报作者:钱琨 来自:长江证券 时间:2006-07-25 14:21:30
研究报告内容摘要
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事件描述
        公司公布了上半年业绩情况,主营业务收入为8.35  亿,同比下降17.18%,净利润为1.39  亿元,  同比下降39.96%,每股收益0.224。
        事件评论
        第一,  公司大部分项目将在下半年结算,全年业绩不受影响。
        上半年公司净利润同比下降  39.96%,主要是由于结算面积减少造成的,上半年结算面积为2.42  万平方米,较去年同期下降65%,而我们预计下半年公司将结算深圳依山郡一期剩余楼盘、尖冈山一期、花园城三期2  组团以及兰溪谷二期部分项目以及苏州依云水岸一期,由于尖冈山一期和依云水岸一期已经销售告罄,而花园城和依山郡销售情况较好,因此预计公司全年结算面积将达20  万平米左右,公司全年业绩不受影响。
        第二,  出租项目收入未来两年将有年均30%以上的增长
        随着泰格公寓和花园城二期商铺的陆续招租,上半年公司房地产出租业务收入同比增长25.39%,其中泰格出租率达到了70%,我们预计下半年这个项目的出租率还将继续提高85%以上,预计全年的出租收入将达到3.2亿元,同比增长约36%。而05年底公司控股了富城80%股权,该公司开发的南京金融中心写字楼项目建筑面积11.8万平方米,预计07  年公司的可出租物业将超过超过60  万平方米,出租收入同比增长43.75%左右。
        第三,  房地产新政下,充沛的现金流和大股东的强大背景有利于公司度过行业整合期,脱颖而出。
        我们预计  06  年供水供电业务、物业出租以及物业管理收入将占到公司业务收入的42.34%,而这部分业务都是现金流业务,这就为公司房地产开发业务提供了资金支持。公司大股东作为接受中央企业房地产业务转让的5大央企之一,不但可以协助公司增加土地储备,在当前房地产新政(城市住房总量供应中70%为90  平米以下的房型),作为公司的坚实后盾,将提高博弈的筹码,这些都有助于公司度过行业的整合期。
        第四,  维持谨慎推荐投资评级
        预计公司  06  年每股收益0.88  元,07  年为1.06  元,以业务分类分别估值,按照房地产发开公司12-15X,物业出租类公司15-18X,供水供电15X  市盈率,则公司合理的价值在13.6—14.6  元,而公司的重估价值为每股12.34元,目前仍低估5.5%,因此给公司的投资建议为谨慎增持。
        

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