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证券行业研究报告:国联证券-证券行业:券商2008年年度报告推荐行业比较分析-071227

研报作者:洪阳 来自:国联证券 时间:2007-12-27 10:39:58
  • 股票名称
    证券行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    yan****ghu
  • 研报出处
    国联证券
  • 研报页数
    16 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    362 KB
研究报告内容

2006-12-16 投资券业=投资中国资本市场的未来 国 联 证 券 行业研究报告 行业对比 GUOLIANSECURITITES 2007-12-27 对比见价值、对比见智慧 ―核心券商2008年年度推荐行业对比分析 最近52周走势 1 相关研究报告 行业研究员 洪阳 0510-82833217 hongy@glsc.com.cn 投资要点: 我们统计了16家券商的年度策略报告,对它们的行业 推荐配置情况进行了归纳汇总,对其中提名的各个行业 进行了简单的统计分析,我们可以看到超过半数提名的 行业有金融、地产、医药和食品饮料。

依次向下的医药、食品饮料、零售百货和旅游,无疑则 是今年券商们一致认同的“内需说”的代表,我们认为 在2008年能够代表消费类有所表现或许也只有医药行业。

如果简单的从推荐统计数据中,我们可以看到“看空” 的行业则是军工和电子元器件,当所有人都不看好的时 候,或许真理就掌握在少数人的手里! 在所有券商推荐中,我们发现了一个“异类”,就是中 投证券,它们推荐的行业,在前十名中,除了医药板块 外,其他几乎都不是见踪影,而且还唯一推荐了传媒、 铁路和输配电。

国 联 证 券 行业研究报告 行业对比 GUOLIANSECURITITES 2 我们统计了16家券商的年度策略报告,对它们的行业配置情况进了归纳汇总见下表-2, 我们对其中提名的各个行业进行了简单的统计,见表-1,我们可以看到超过半数提名的行业 有金融、地产、医药和食品饮料。

从这份表中我们也可以看到各家券商们对明年行业配置的 一个基本思路,金融和地产是从牛市开始以来一直火热的两个行业,似乎只要牛市不停止, 这两个行业就会一直火热下去,至少从券商和机构的投资惯性来说是这样的,而为它所寻找 到的理由也比较能够说服人,金融银行明年由于所得税改革将会带来业绩的提升,现行利率 政策对银行来说也是保证它们可以过上较为富足的日子。

而另一个潜在的影响因素就是地产 市场的景气给银行金融带来的景气度提升,而地产行业,虽然面临国家宏观调控的影响,但 是大的需求趋势是不会停止和改变的,也是无法短期内变化的,城市化进程,土地资源的紧 缺,中产阶层的不断形成,都对房地产市场提出了大量的需求。

说白了房地产行业不过是从 “非常暴利”变成了“一般暴利”,而实际上在这场惊天动地的地产热潮中,国家和政府才 使最大的“赢家”,只不过政府现在需要把这个市场和温度调整到一个可以控制的范畴之内 而已,因此各家券商纷纷提名金融地产无论是从感情上,还是理论上都是说得过去的,而且 这两个行业还肩负着人民币升值的大旗,似乎只要这杆旗不倒,这两兄弟就还会相伴前行。

尤其是房地产企业由于结算的因素,很多上市公司2008的业绩还是有保障的,并且经过前 期的调整,目前整体市盈率不过26.55倍,落后于沪深300和整个市场的29倍多的市盈率 水平,在估值上也略有优势。

表-1: 排名被提名行业被提名次数 1金融银行14 2地产14 3医药9 4食品饮料8 5航空7 6零售百货7 7旅游6 8 TMT 5 9交通运输5 10汽车5 11电力及设备5 12工程机械4 13钢铁4 14煤炭4 15军工2 16电子元器件2 国 联 证 券 行业研究报告 行业对比 GUOLIANSECURITITES 3 依次向下的医药、食品饮料、零售百货和旅游,无疑则是今年券商们一致认同的“内需 说”的代表,各家券商似乎都商量好似的推出了“消费服务”类概念,其理由也很充分,投 资已经过热,国家开始控制,出口不仅带来大量的贸易顺差,引来人民币升值的压力,而且 还引来了贸易争端和全世界质疑的目光。

此时,选择扩大内需则无疑是一个迫不得已的选择 了,而从政府最近一系列的政策来看,例如“补贴农民采购限价家电”,医改方案的“补需 方”政策,无不是都是扩大内需,推动消费的积极举措。

这么看来,券商们的思维是合乎大 趋势的,所以医药生物板块还没有等到2008年就率先启动了,原因很多,首当其冲的可能 还是一个对医改方案推出的事件性的预期引发市场无限遐想,另一个就是医药行业今年业绩 快速增长,而在三季度又提前大盘开始调整,整体估值水平较为合理,因而有了此番年末行 情!但是,从券商们提出的几个子行业来说,除了医药行业外,其他行业也还真的无法具备 引导消费概念,虽然食品饮料、零售百货和旅游等板块是更为纯正的消费类行业,但是这几 个行业,经过一段牛市下来,估值水平都已经接近天花板了,而短期之内既无业绩爆发性的 增长又没有事件性的概念刺激,因而是“市场选择了医药,也是医药适合市场的需求”,但 是就单纯从2008年来看,恐怕就消费类板块而言,作为一个市场热点或许可以炒作一番, 但是要真正的把消费拉动起来,恐怕仅仅靠短短的一年时间还很难体现在市场公司的业绩 上,但是在这个过程中,医药行业由于既有“业绩”又有“事件”,倒是值得长期关注! 而排名第5的“航空”行业则是最标准的“人民币”概念的代表,这里也体现了券商们 坚定的沿着“人民币”选股的决心! 前面我们分析的是“看多”的行业,如果简单的从上表中我们可以看到“看空”的行业 则是军工和电子元器件,军工行业的提名可能是有些券商先知先觉感受到了国家对军工企业 利用资本市场进行现代企业改制,但是却仅仅只有2家券商大胆地提出可能还是和军工无法 准确分析、研究和估值相关,军工类企业的门槛低的让券商们望而生畏!而电子元器件行业 则是典型的周期性行业,由于近几年处于行业低谷,因而该行业市场表现也是远远落后于其 他行业和整个市场的,但是任何一个行业都有低谷也有高潮,对于电子元器件行业,我们的 建议是认真研究行业的周期性,或许这里面真的藏有明年的大牛股和一个周期翻转的行业! 当所有人都不看好的时候,或许真理就掌握在少数人的手里! 另外,传统的煤炭、钢铁、工程机械和汽车则是处于一个不上不下的地位,看得出券商 们对于他们还是有争论的!而这里重点提示的交通运输和电力设备行业,随着我国汽车普及 率的不断提高,国家近年来大力发展高速公路网络体系,以及干散货、煤炭和石油运输的需 求增加,具有独家垄断优势的交通运输类行业是一个非常值得关注的方向。

而电力设备则是 国家重点扶持的另一个方向,显然选择这些行业的券商们都是熟读国家宏观产业政策,自上 而下的选择了这些具备大发展的行业! 以上我们是从行业分布来分析的,以下我们换个角度来看表-2,从这张表中,我们发现 了一个“异类”,就是中投证券,它们推荐的行业,在前十名中,除了医药板块外,其他几 国 联 证 券 行业研究报告 行业对比 GUOLIANSECURITITES 乎都不是见踪影,而且还首推传媒、铁路和输配电。

对于铁路和输配电的产业政策扶持,我 们可以理解,对于军工我们前面已经作了分析,但是对于它们唯一提出的传媒,我个人认为 是非常有远见的!就单纯从2008年来说,传媒行业的业绩增长随着奥运会的举办,尤其是 报刊类的上市公司,受益是最大也是最直接和明显的,而且某些传媒类本身也是具备非常好 的成长性和区域垄断优势。

从长远来看,传媒行业中的很多企业都存在着资产注入和大股东 整体上市的预期,这也是一个非常亮丽的看点,而如果,我们看得更远一点,“出版传媒” 的整体上市实际上是吹响了一个“集结号”,把各家传媒类企业的心都给吹醒了,有了国家 的政策支持,同时传媒企业自身又有上市融资做大做强的需求,目前出版传媒行业集中度相 对来说是比较高的,各家企业要想继续发展,做大做强,唯有利用资本市场这个平台,来实 现扩张和提升竞争力。

未来传媒行业必然会从一个默默无闻的不起眼甚至不能称之为板块的 地位成长为市场里一个备受追捧的明星,为此,我们应该向中投致敬,没有附庸大众,独立 思考,提出自己的见解和判断!我们建议投资者可以重点研究和关注中投证券所推荐的几个 行业机会。

表-2: 券商名称行业配置 申银万国银行、地产、轿车、航空、医药 长江证券消费服务业、航空业、石油和煤炭、金融和地产 中信证券超配地产、银行、保险、医药、机械、白酒、航空和建筑 招商证券超配保险银行、房地产、航空、水运、钢铁、煤炭、汽车及配件、工程机械、船舶制造、 饮料、旅游 中投证券铁路、输配电、节能降耗(节能建筑材料)、军工、医药、传媒 中金公司金融、地产、零售、钢铁和电力 国金证券金融、地产、煤炭、电力、原材料、交通运输、旅游、医药生物、零售、饮料和元器件 国泰君安商业地产、百货、大银行、旅游、农业、家电行业 中原证券金融服务、地产、零售、旅游、食品饮料、通信设备、造纸以及医药 天相投资金融、地产、机械、食品、商业、电力和交通、电子元器件、通信和医药 高盛金融股、油气股及电信股、航空、药品零售、资产管理及托管银行 广发证券金融、地产、零售、食品饮料、餐饮旅游、医药生物 华泰证券饮料及饮用酒、银行(谨慎增持)、通信、公路、房地产、钢铁、机床及汽车 平安证券超配零售金融、商业零售、医药、汽车、地产、证券和航空 兴业证券超配金融、房地产、交运设备(含汽车船舶铁路军工)、TMT 东方证券超配连锁商业、食品饮料、医药、旅游、航空、高速、地产 4 国 联 证 券 行业研究报告 行业对比 GUOLIANSECURITITES 5 附部分券商策略报告核心内容: 1、申银万国研究所: 投资策略: 展望2008年,投资者对企业盈利的担忧主要有:中国出口下滑,投资信贷紧缩,要素 价格改革推高企业成本,通货膨胀导致加息不断。

但他们并不悲观。

首先,可能导致企业盈 利下滑的四个因素不相容,出口下滑,信贷和投资还会进一步紧缩吗?通胀压力加大的时候, 要素价格改革还会如火如荼吗?其次,我们预计未来投资增速不会明显放缓。

“换届效应” 和09年建国60周年在政治周期上支持投资可能超出预期。

企业盈利回报率较高,社会资金 仍然充沛,企业的投资倾向会轻易的下滑吗?再次,全面通胀有助于企业转嫁成本压力。

1997 年以来的17年历史数据显示,如果CPI、PPI一致上涨,那么企业的净利润、ROE往往上升。

估值方面:弱势美元和金融脱媒仍将支持A股较高估值,但2季度的天量“小非”可能 导致阶段性供求不平衡。

整体而言,申银万国研究所判断08年A股将走出“回暖-整固- 上扬”态势。

沪深300指数波动区间4500-7000点,对应08年市盈率波动区间为24-37倍。

行业配置: 行业配置方面。

3个月它们青睐服务业和消费品,偏好银行、地产、轿车、航空、医药。

6-9个月,它们将特别关注那些受益于国内投资需求的行业。

比如电力、煤炭和钢铁等。

推荐金股: 主题十佳股:工商银行、中国平安、中国国航、中国神华、国电电力、贵州茅台、上海 汽车、中国石化、格力电器、万科A。

成长十佳股:华侨城A、泸州老窖、长安汽车、张裕A、南京水运、中国船舶、恒瑞医 药、华鲁恒升、国药股份、兴业银行。

2、长江证券 投资策略: 2008年由于成本推动因素仍是利润增速变动的关键点,PPI的全面上升有望在一定阶段 之内推升工业企业的利润增长速度,但随后内外部需求减缓将根本决定利润的减速程度,从 投资入产出表推导经济拐点机制的行业选择,上游采掘业由于敏感于价格而仍旧将维持增 长;中游投资品行业则将存在大幅波动的可能,但钢铁的利润可能仍受到平滑;下游的消费 品则可能受益于短暂的滞后消费繁荣。

行业配置: 2008年阶段性繁荣下的四点投资逻辑:消费升级角度:看好显著受益于消费结构升级 的行业也即消费服务业;直接受益本币升值角度,看好受益本币升值带来汇率收入的航空业; 产业链角度:看好位于产业链最上游的资源类企业主要涵盖石油和煤炭;市场预期趋同性角 国 联 证 券 行业研究报告 行业对比 GUOLIANSECURITITES 6 度:看好金融和房地产业。

推荐金股: 成长股:南京水运、招商银行、中国平安、双汇发展、中国船舶、双鹭药业、保利地 产、上海汽车、南方航空、一致药业。

稳健金股:中国远洋、建设银行、中国人寿、贵州茅台、三一重工、恒瑞医药、万科 A、中国国航、上海机场、西山煤电。

3、中信证券: 投资策略: 市场分析部分:业绩和资金依然是判断市场的主要依据。

中国企业也即增速虽然缓慢, 但企业盈利能力依然优良,流动性收紧还会经历一个渐进的过程。

市场基本面没有出现核心 问题。

它们认为市场牛市过程并没有结束。

尽管中国经济的外部依存度在提高,但美国经济 对中国经济和市场的影响并不大。

中国市场有着自身的运动规律,明年上半年美国经济走弱, 中国市场反而可能更好。

中国股市已经不再是“初级阶段”,但明年业绩、两税合并等因素 还在支撑牛市的运行,但波动幅度会明显加大,另外值得关注的是,牛市进程中会发生结构 性的变化。

未来的投资策略:贸易顺差增速减缓将是明年面临的重大变化,而且汇率加速升值和通 胀问题也是相应的伴随现象。

这必然导致投资人更多关注因此受益的下游消费服务。

但投资 热点的转换也不是一蹴而就的,转换过程需要依据外贸顺差拐点的速度和结构而定。

另外, 在技术进步、产业整合的背景下,周期性行业中的核心公司依然有投资价值。

它们相信,由 于内需替代外需、均衡刺激消费,将会继续推动市场的上涨。

行业配置: 投资选择:从明年的业绩来看,航空、房地产、建筑材料、保险、餐饮旅游增长较快。

从估值水平来看,钢铁、银行、纺织、电子、汽车和家电较为便宜。

建议超配地产、银行、 保险、医药、机械、白酒、航空和建筑八个行业。

推荐金股: 工商银行、交通银行、中国人寿、万科A、泸州老窖、双鹤药业、中国国航、大秦铁路 、中国船舶和宝钢股份。

4、招商证券: 投资策略: 招商证券海南发布2008年度投资策略报告指出,经济繁荣在2008年继续深化,股市 则存在两种可能:在理性繁荣的情景下,2008年上证指数波动区间为4500点-7500点,业 绩浪最可能在一季度发生;在非理性繁荣的情景下,上证指数波动区间4500点-10000点, 国 联 证 券 行业研究报告 行业对比 GUOLIANSECURITITES 7 指数将以极大的波幅锯齿型加速上升。

股市存在理性繁荣向非理性繁荣转变的可能。

招商证券认为,中国经济长期繁荣的动力不减。

由劳动生产率加速提升引发的“资本稀 缺”将促使企业盈利持续提升,而劳动力价格重估、消费结构调整、产业结构调整,将促使 经济繁荣深化。

资本的稀缺加剧,将继续提升资本回报率。

中国企业盈利增速继续维持25% 以上的复合增长并非奇迹。

其中通胀背景下经济名义增速可达15%,产业结构调整与升级、 劳动生产率提升将贡献毛利率提升5%-10%,税改、管理改善贡献费用率下降5%。

2007年经济过热程度小于预期,内外部影响尚不至于导致中国经济大幅波动,在内外 部增长动力充足的条件下,中国经济的持续繁荣在2008年将继续深化。

招商证券指出,关于A股存在泡沫已无异议,关键在于判断泡沫的性质、程度和演变趋 势。

目前,市场的非理性行为已经受到严重打击。

非理性泡沫局部存在于绩差重组股和新股 上,提高印花税瓦解了绩差重组股的炒作基础,近期新股定价也已开始急剧回归。

同时,理 性行为仍占据市场主导地位,如基金开户数激增,普通投资者积极寻求专业理财而非盲目入市。

行业配置: 2008年中国经济将加速迈进大型化时代。

工商银行、中国石油等大盘蓝筹的陆续回 归既迅速地扩充A股总市值,也使得其市值结构呈现明显大型化。

与此相对应的是,利润 向大型企业集中以及央企整合进程的加速也暗示实体经济领域同样呈现大型化趋势。

中国经济走向大型化是中国经济真正崛起的必然选择。

未来十年将是中国经济融入国际 分工的十年,为应对国际市场的激烈竞争,已经加入国际分工的重化工业行业将面临产业组 织的重构,龙头企业整合为世界级企业将势在必行。

未来三年的产能整合将促进传统周期性行业走向大型化。

2003至2005年是中国重化 工业行业的产能扩张期,产能过剩相对严重;2005至2007年是产能释放期,出口增长缓 解产能过剩;预计2007至2009年是产能整合期,大型企业合并掀起行业新浪潮。

政策思维的转变——由破除行政垄断转向鼓励市场整合——预计着央企整合进程将进一 步提速。

今年实现整体上市的央企主要分布在上游的石油化工、煤炭和有色等领域,预计明 年将集中在航空航运、通讯电子、电网电力这三大关系国计民生的核心板块。

大型化时代将是策略的时代,配置的重要性显著提升。

虚拟经济大型化意味着行业配置 的重要性越来越突出,投资者需要强化对行业基本面和轮动特征的把握;实体经济大型化意 味着行业整合进程加快,投资者需要对行业整合动态保持密切关注。

08年行业配置思路可概括为两方面:一是“以大为纲、以增为目”,集中配置能够孕育全 球性大型企业的行业,并从中选择具备持续高成长能力的行业龙头;二是“虚为实先、虚实 结合”,在集中配置金融地产两大虚拟经济行业的基础上,重点关注受益产业整合和产业升 级的行业。

延续行业配置的整体思路,在寻求“以大为纲、以增为目”和“虚为实先、虚实结合”交集 国 联 证 券 行业研究报告 行业对比 GUOLIANSECURITITES 8 的基础上,我们得出08年行业配置计划,超配以下12个子行业:保险、银行、房地产、 航空、水运、钢铁、煤炭、汽车及配件、工程机械、船舶制造、饮料、旅游。

5、中投证券: 投资策略: 市场明年先扬后抑2007年A股市场的上涨除了得益于上市公司盈利大幅增长外,更 多的涨幅来自于估值驱动。

而估值驱动的背后则是投资者对上市公司盈利增长的乐观预期和 流动性。

不过中投证券认为,这两个因素在2008年都将面临变数。

首先,上市公司利润大 幅超越预期的增长已接近尾声,未来几个季度中,上市公司盈利增速将逐步回归,这就意味 着投资者预期将被迫修正。

其次,流动性的影响力也将减弱。

目前流行的看法是将流动性视 为A股上涨的主要原因之一。

然而在中投证券看来,流动性虽然是估值水平提高的必要条 件,但绝不是充分条件。

"2008年A股市场的主要驱动因素将回归资本市场的基础---实体经 济和上市公司盈利。

" 目前多数市场分析人士预测,2008年上市公司盈利增长幅度将达到30%以上,中投证 券则略显悲观。

其认为,相对于2006年和2007年,2008年A股市场的收益率将会逊色很 多,也更容易受到冲击而走向低迷。

"2008年全年A股市场的走势或许会是先扬后抑,即当 前A股市场的调整将延续到年底,明年一季度及二季度会出现新一轮上涨行情,并到达全 年的高点,三、四季度则将逐步走向低迷。

行业配置: 五大投资主题 把握中国经济主线并寻找投资线索的最好办法就是认真学习"十一五"规划和政府工作 报告。

基于此,中投证券建议关注政府加大支出或扶持的领域、与消费相关的投资机会、人 民币升值、行业集中度提升和产业向内地转移的受益行业。

"铁路和输配电、节能降耗、军工和医药都是政府加大支持与扶持的行业。

"中投证券特 别强调,铁路和输配电主要得益于政府投资力度加大,行业景气处于上升阶段,值得看好。

另外,中投证券还看好与节能建筑相关的新型建材,而风电、太阳能等行业则要从风险 投资的角度来理解其中的投资机会。

至于军工行业,虽然具有"整体上市"和"资产注入"的想象空间,但中投证券认为,这仍 是一个阶段性的投资机会,相关企业是否能够持续获得好的收益,还需要时间来证明。

谈及与消费相关的行业,中投证券则指出,相比品牌消费、奢侈品消费和商业连锁,汽 车等周期性消费产品的个股具有更高的价格弹性。

因此从趋势投资角度看,汽车行业的机会 要大于上述品牌消费品和商业连锁板块。

国 联 证 券 行业研究报告 行业对比 GUOLIANSECURITITES 9 此外,中投证券很期待传媒业的表现,"数据告诉我们,奥运会对于中国实体经济的影 响其实有限,但奥运会带来的"眼球"效应却不可忽视,而与之关联最紧密的行业就是传媒。

银行股仍是安全品种在人民币升值加速不可避免的预期下,银行和地产是与此相关性最 强的行业。

在实际负利率状况改变之前,银行业都将从货币活期化中受益。

"2008年银行股 仍是比较安全的品种---至少上半年仍是如此。

" 对房地产行业,中投证券指出,该行业的结算特征决定了明年房地产上市公司的业绩增 长依然有保障,未来决定房地产个股走势的将是政策。

6、中金: 投资策略: 中金公司在12月4日发布了《2008年股票策略》,中金预测,中国A股市场高估值状况将 在2008年持续,大盘蓝筹股明年上升空间为30%-40%。

行业配置: 看好金融、地产、零售、钢铁和电力等五大板块的投资机会。

7、国金证券: 投资策略: 2008年工业企业利润增长在下半年的环境可能好于上半年,利润增长趋势将表现出前 低后高的特点,主要原因在于:利润基数的前高后低,CPI的前高后低、实际有效汇率的前 高后低,外需环境的前紧后松,这些都对工业企业经营环境造成重要影响。

中国经济在汇率升值与要素重估的影响下,有望实现增长的转型,在这一阶段,我们关 注受益于周期、升值、要素重估这三大因素的资产,周期类制造业的竞争是使本币升值和要 素重估的主要推动力,在不同升值节奏的影响下,周期类资产的利润增长也会出现大幅波动 的特征,我们判断:升值类资产在2008年上半年具有相对优势,而2008年下半年周期类资 产的机遇可能还会来临,而要素类资产的增长竞相对稳定。

展望2008年A股市场,在利润增速有所回落、市场规模大幅提高、开放程度不断提高 等因素的影响下,目前过高的估值水平将有所回落:国金证券对新兴市场估值水平进行比较 认为,上证综指在4000-4150点,沪深300指数在3840-3980点具有较强的安全性。

它们利 用总市值回报率与储蓄回报率进行比较,认为2008年市场波动区间大致在:上证指数 4300-6300点,沪深300指数4100-6000点。

考虑到新兴市场估值水平与国内企业利润增长 的支撑,它们对于中国市场的乐观判断是:A股市场估值水平完全可以实现“软着陆”,并 且在2008年下半年继续展现出“续航能力”。

国 联 证 券 行业研究报告 行业对比 GUOLIANSECURITITES 10 推荐金股: 深发展、长江电力、烟台万华、华联综超、中兴通讯、恒瑞医药、安徽合力、格力电器 。

8、国泰君安: 投资策略: 我们认为对于2008年指数收益的过度乐观也并不足取,主要是因为宏观形势面临新的 背景,重点包括:社会流动性的依然充足与市场流动性的相对下降;上市公司业绩增长依旧, 但是增速下滑;国外市场需求下降,内需有待提升但是经济转型或存在阵痛期;估值高地持 续,但是过度高估值也难以持续。

我们更认为明年是牛市的承前启后之年,在充分消化了新的宏观信息后,未来仍然是大 牛市,但2008年收益的波动性大幅提高,乐观可以看到7000点甚至更多,而下跌空间有限。

承前启后的作用类似上世纪90年代的中国股市和上世纪70年代中的日本股市。

随着外部需 求的增加,宏观紧缩的放松,经济的软着陆之后,市场未来仍然非常乐观。

对于明年的估值中枢,我们认为需要分析明年的业绩增长速度,因为这两年估值的提高 与业绩增长高度相关,证券市场对实体经济越来越有代表性,单纯的流动性和投机因素难以 解释估值问题,我们认为明年的业绩增长在28-30%的区间,低于目前市场预期的35%增长, 我们担心市场一致预期有高估的嫌疑。

基于我们对业绩的判断,考虑宏观研究给出的估值溢 价效应,同时考虑流动性因素,我们认为明年年底证券市场的收益为个位数,不过如果我们 的业绩预测确实属低估,对投机氛围也估计不足的话,市场中枢可能会走的更高。

行业配置: 机构投资者应该有坚守的核心配置资产,选择这些核心资产的前提是全年的收益趋势是向 上,明确或有爆发力。

我们从四个纬度来把握,关于核心风格,我们认为机构投资者应该坚 守大盘优质类股票,在稳健成长和价值爆发之间寻找博弈机会;对于核心行业选择,见我们 的行业配置策略报告,看好百货,商业地产,大银行,旅游,农业,家电行业等。

对于核心 投资主题,仍然是升值和通胀受益行业与经济结构转型受益行业,其他主题更多是博弈机会; 推荐金股: 深发展、长江电力、烟台万华、华联综超、中兴通讯、恒瑞医药、安徽合力、格力电器 。

9、中原证券 投资策略: 2008年考虑到通胀和高估值并存的压力,以及A股市场的投资环境,它们建议:“立 足成长,与主题共舞”,选择具有较为明确高增长预期的行业与公司,同时关注政策和事件 给相关行业和公司带来的发展机遇;重点挖掘人民币升值、通货膨胀、北京奥运会与上海世 博会、央企资产注入和整体上市、节能环保等主题中所隐藏的投资机会。

国 联 证 券 行业研究报告 行业对比 GUOLIANSECURITITES 11 行业配置: 重点配置金融服务、地产、零售、旅游、食品饮料、通信设备、造纸以及医药等行业。

推荐金股: 十大价值型股票是:工商银行、中国联通、长江电力、中信证券、攀钢钢钒、上海机场、 同仁堂、金融街、上海建工和中信国安。

十大成长型股票是:招商银行、中兴通讯、金山股份、南京水运、康缘药业、新安股份、 柳工、华泰股份、恒生电子和中天科技。

10、天相投资 投资策略: 它们对2008年A股市场的展望:2008年的股市仍然会延续升势,但分歧导致的波动性 会增强。

按照上市公司业绩增长的预期,不考虑新股因素,上证指数和沪深300都会达到 7000点左右。

如果奥运情绪被夸大,股指进一步上涨的空间仍然存在。

高点产生的时间一 般会在奥运前10天前后。

奥运举办带来股市的中期调整,年度的低点在5000点附近,回调 幅度在30%左右。

通过充分的调整,股市的基本趋势仍有望延续,上海世博会会成为新的 范式,引导投资者的基本预期;同时我国经济发展水平在奥运会后开始进入新的层次,中国 企业的竞争力有望得到快速提升,从而带来对企业价值的重新积极认识,那么,A股就会挑 战新的高度。

行业配置: 它们提出基于对利润稳定增长的预期,金融、地产、机械、食品、商业、电力和交通仍 是投资的重点和配置的核心。

而可能超预期增长的行业则可能有:电子元器件、通信和医药 等行业。

11、高盛: 投资策略: 高盛虽然对中国长期的宏观和微观经济前景充满信心,但认为A股和H股市场已到一 个估值倍数收缩风险超过强劲基本面的关键时刻,两地市场的回报率都将呈震荡走势。

高盛预测,到2008年底,H股市场的恒生中国企业指数将达到19600点,A股市场的 沪深300指数则将达到4700点。

昨日,国企指数收报15993.50点,沪深300指数收报4997.62 点。

报告预计,中国的实际国内生产总值(P)增长在明年将从2007年的11.6%下降到10.3%, 主要受外部需求增长放缓以及中国继续采取紧缩立场的影响。

有鉴于此,高盛指出,在利润 率处于历史高位的情况下,投入成本的不断上升可能对中国企业的利润造成压力。

此外,两税并轨给2008年的盈利带来一次性提升,可能会加大中国股票在2009年再次 实现强劲盈利增长的难度,这将对2008年下半年市场表现造成影响。

国 联 证 券 行业研究报告 行业对比 GUOLIANSECURITITES 12 同时,高盛推出自己的十大金股。

与其他公司相比,高盛对A股市场2008年并不太看 好,认为其回报率将为负11.3%,主因是来自美国及全球经济的不确定性加剧,导致外部需 求减弱,而高昂的A股估值亦给股市带来受压风险。

行业配置: 该行指出,相当关注A股市场中走势落后的大盘股,其中金融股、油气股及电信股所 面对的风险较小。

而且航空、药品零售、资产管理及托管银行等行业似乎仍处于良好位置, 料将受惠于中国强劲的宏观经济趋势。

推荐金股: 高盛同时推荐了2008年十大A股首选股票,其分别为:工商银行、万科A、华能国际、 贵州茅台、鞍钢股份、宁沪高速、张裕A、福耀玻璃、皖通高速、宇通客车。

12、广发证券: 投资策略: 与近两年不同的是,08年的股票市场将充满各种各样的不确定,而其中关键在于明年 上市公司的业绩能否继续较快增长。

我们认为明年工业企业利润仍会保持较快增长,原因在 于需求不会大幅下滑,而价格指数的变化有利于工业企业特别是中、下游行业利润的增长。

在内生性增长仍然强劲的时候,考虑所得税改革、外延式增长等因素,上市公司的业绩增长 有望达到35%左右(剔除中石油)。

对于流动性,目前还未到逆转的时候,但明年阶段性的 资金紧缺(特别是大、小非减持)可能会加大市场波动。

此外,08年市场风格转换的特征 可能更加明显,很难出现某一风格板块的整体性机会。

我们对08年市场运行的总体判断是: 回暖-整固-上扬-中期调整,股票市场的波动大大增加,且预期回报较今年会大为减少。

我们 认为08年沪深300指数核心波动区间为4500-6800点,对应08年的动态市盈率25-38倍。

行业配置: 我们预期在08年,因估值或者业绩的较大幅度提升而使得某些行业存在着显著机会的 可能性将会弱化,整体性投资机会并不明显。

我们的行业配置的基本策略是:一、选择成长 明确并有可能稳步提升的行业;二、体现一定的防御性。

我们看好周期性行业(钢铁、电力、 水泥、建材、煤炭等)在明年下半年因国内外环境变化而重新获得的投资机会,但更偏向业 绩增速稳定而明确的下游消费、服务类行业(金融、地产、零售、食品饮料、餐饮旅游、医 药生物)。

这将是全年的核心配置。

13、西南证券: 投资策略: 经济依然处于合理的增长区间,但本轮经济的峰值已过,2008年GDP增速低于2007年 国 联 证 券 行业研究报告 行业对比 GUOLIANSECURITITES 13 1个点;进出口降低1-2个点,顺差减小;投资保持稳定;消费增长进一步加快; 美元贬值带来的人民币升中值压力和物价上扬依然会给经济带来压力,成为金融政策出 台的理由,但宏观调控的空间有限,CPI预计超过4.5,人民币兑美元预计会达6.8;全年1-2 次加息;从紧的货币政策加大了金融、地产的投资风险; 税收改革、创业板建设和股指期货的推出依然是影响市场热点切换的主要因素;大小非 减持压力增加,市场资金依然充足,但投资信心减弱;全球经济增长尤其是美国经济的悲观 预期依然是左右市场信心的主要外部因素;2009年公司盈利增长与否是决定资金进出的关 键;上证指数预期运行在4300-6500区间内 行业配置与投资主线: 消费增长、科技创新和资本市场创新是2008年的投资主线。

一季度以消费增长为主线, 重点配置消费及税改双受益的品种;二季度以科技创新为主线;三季度预期市场再次回到人 民币升值的投资主线。

14、宏源证券: 投资策略: 08年,由于基数提升,宏观经济增速稳中回落,上市公司整体主营业务利润高速增长的 局面将难以为继;同时,由于07年三项费用率仅为7.5%,处于历史低位,连续5次加息滞后 效应将显现;投资收益占比高达32%,处于历史高位;但08年两税并轨可以提升A股公司整 体业绩约7-11%。

综合考虑,08年A股整体业绩增速将从07年的50%以上下滑到35%左右。

利润二八、增长二八”已经成为A股市场的明显特征。

08年,随着大盘蓝筹股的不断上 市,这一特征将进一步强化。

因此,08年的投资方向依然是这“二八”中的“二”,只不过, 此二非彼二,并不仅仅局限于传统的大盘蓝筹股,中小盘、细分行业的高成长龙头股都属于 “此二”之中。

08年,A股资金流动性过剩局面或将改变。

由于投资者风险收益比预期改变,储蓄流向 股市增速明显下降,大盘股、红筹股融资压力不减,尽管宏观经济层面依然流动性过剩,但 A股资金环境并不宽松。

此外,基金群体投资风格或难改变,个体机构的理性将继续导致群 体“二八”投资风格。

08年,综合业绩增速将出现回落和资金面可能趋紧的状况,我们测算08年动态PE31倍左 右,对应的5400点为2008年上证综指的运行中枢。

考虑下限-20%的波动,区间下限4300点; 上限25%-30%的波动,上限区域6800-7000点,分别对应08年动态PE为25倍和38-40倍。

对 沪深300指数,我们测算5200点为其08年运行中枢,对应08年动态PE26倍左右,考虑下限-20% 的波动,区间下限4200点附近;上限30%-35%的波动,上限区域6800-7000点,分别对应08 年动态PE为21倍和34-35倍。

行业配置与投资主线: 08年,“升值、期指、资产整合”将成为主导A股市场的投资主线。

人民币将在08年出 现加速升值;股指期货推出后A股的蓝筹股溢价不会消失,或将成为全球特例;央企将在 2008-2009年迎来整合、整体上市高潮。

推荐金股: 2008年度十大蓝筹成长股:民生银行、浦发银行、中国平安、中信证券、万科A、长江 电力、中国石化、中国神华、鞍钢股份、南方航空。

2008年度十大细分成长股:深发展、新黄浦、山西三维、武汉中百、宝胜股份、桂冠电 力、东软股份、中兴通讯、三一重工、金融街。

国 联 证 券 行业研究报告 行业对比 GUOLIANSECURITITES 14 15、华泰证券: 投资策略: 从一个较长的历史时期看2008年我们的A股市场仍处在一个相对适合投资的阶段,基 本面仍可支撑市场寻求向上突破的空间:经济保持两位数的增速,通胀与升值依旧,流向中 国的资本有继续增加的可能,资产价格仍保持在相当具有诱惑力的高度。

宏观调控、流动性 方向不明以及扩容等三个危险点的存在会对2008年市场回报率造成巨大的压力,但不会颠 覆市场运行的基础。

随着价值回归与价值重估时代的逝去,高估值仍然必将是08年一个基本的投资环境,贵 与更贵仍将是投资者在操作过程中不得不直面的一个痛苦的现实。

因此绝对低估的投资机会 将如同沙里淘金一样的困难,对相对低估投资机会的挖掘将会成为绝大多数投资者的共识。

2007年在企业利润的高增长和流动性过剩支持下,市场实现了巨幅增长,08年这两个 因素都很难超越07年的水平,全年行情的演绎仍将围绕这两个因素的变动发展,2008年经 济是否见顶以及企业盈利增速放缓多少已经并不重要,重要的是经济增速放缓背后是否存在 结构性变化引致的投资机会。

行业配置与投资主线: 在投资主题的确定上我们的看法是回归基本面,寻找受益经济结构调整,业绩获得实质 提升的公司。

根据这个出发点我们梳理出四条投资主线:1、经济发展方式转型主题下,关 注品牌消费品、零售、旅游、传媒、医药产品;上游资源类企业;新能源以及环保相关行业 和企业;造船等先进制造业以及军工装备制造业。

2、产业整合受益主题下,建议关注水泥、 造纸、钢铁以及煤炭等行业。

3、通胀受益主题下,建议关注百货、医药、食品饮料以及旅 游景点四大行业。

4、人民币升值主题下,建议关注地产、金融、航空、消费品以及造纸等 行业。

根据行业研究员的意见,给予“增持”评级的有饮料及饮用酒、银行(谨慎增持)、 通信、公路、房地产、航空、钢铁、机床及汽车等行业(子行业)。

16、平安证券: 投资策略: 防止经济增长由偏快转为过热,防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀,将成为宏 观调控的首要任务,08年度尤其上半年的宏调主线是反通胀。

复杂国内外政经环境下,央 行政策工具取舍上的不确定性,将加大市场对政策的依赖程度,加剧市场波动。

以“关注 民生”为引导的经济结构调整,在内需扩大、产业整合和节能减排不断推进的过程中,将构 成支撑市场的基础。

本轮牛市的几大推动力(宏观经济和上市公司业绩持续快增、人民币升值及充裕流动性 引致的资产重估、股改使不同类别股东利益趋近带来的潜力释放,等),在2008年仍将继续 驱动市场。

2年内4~5倍的市场涨幅、08年已近30倍的PE估值,以及预计年内新发、增发扩 容及非流通股转流通数量加大所带来的更显著资金压力,预计难以使市场继续延续单边上涨 趋势,宽幅振荡可能性大。

预期2008年高、低点分别在上证指数7000点、4000点附近。

预 计上半年以上涨为主,下半年回落概率更大。

行业配置与投资主线: 重点关注“民生”和“消费升级”,超配零售金融、商业零售、医药和汽车。

继续坚 持“人民币升值”主线,超配地产,关注证券、航空。

关注有整体上市、资产注入题材的 个股机会。

高增长抵御高估值风险,超配机械设备和钢铁。

国 联 证 券 行业研究报告 行业对比 GUOLIANSECURITITES 15 推荐金股: “八大蓝筹”平安/人寿、招行、万科、茅台、中远洋、广船国际、美的、中石化。

“八大成长”星新材料、一致药业、华药、吉电、宇通、黄山旅游、稀土、铸管。

17、兴业证券: 投资策略: 上半年:结构性牛市,羚羊、大象翩翩起舞 跨年度行情,兼顾流动性溢价和成长性溢价 二线蓝筹先行,创业板预期,给中小型绩优股带来 成长性溢价; 股指期货再次启动权重型蓝筹,配合所得税改革、 人民币升值加速等因素,助推指数牛市 二季度指数有望创全年高点,然后,阶段性调整 下半年:指数调整、关注外延式增长 奥运会前的反弹 关注奥运概念股 奥运后,限售股流通渐入高潮,行情进入中期调整 关注资产注入、股权激励类个股行情 行业配置: 超配:金融、房地产、交运设备(含汽车船舶铁路军工)、TMT(电信、网络、科技)。

推荐金股: 工商银行、交通银行、中国人寿、万科A、泸州老窖、双鹤药业、中国国航、大秦铁路 、中国船舶和宝钢股份。

18、东方证券: 投资策略: 正如我们在《光荣与梦想——中国资本市场全景展望》中提出的那样,中国A股市场长期前 景依旧光明。

但明年确实面临诸多不确定因素:宏观调控加强,盈利增速下降,流动性收紧 等。

在此困惑和抉择之刻,我们建议机构投资者: 以长期的确定性来平衡短期的不确定性,以大局观克服波动带 来的不安和困惑; 在长期牛市不变的背景下,坚持行业和板块轮动的策略; 2008年,我们看好内需和成长的投资主题。

行业配置: 我们看好内需类行业,建议超配连锁商业、食品饮料、医药、旅游、航 空、高速、地产(内需类主要指那些主营业务和客户都在国内,外销业 务贡献率较低,盈利对利率、汇率、宏观调控都不甚敏感的行业和公司) 由于国际主要经济体经济增速下行,中国出口行业受到影响,建议低配 出口导向和周期性行业。

银行受07年多次加息影响,息差进一步扩大,08年的利润增长确定,但 国 联 证 券 行业研究报告 行业对比 GUOLIANSECURITITES 16 要考虑08年非对称加息带来的市场情绪波动 附1:国联证券股票评级标准 强烈推荐:股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上; 推荐:股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上; 短期推荐:股票价格在未来1个月内超越大盘10%以上; 观望:股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-10%-10%; 卖出:股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上。

附2:国联证券行业评级标准 优异:行业指数在未来6个月内强于大盘; 中性:行业指数在未来6个月内与大盘持平; 落后:行业指数在未来6个月内弱于大盘。

重要声明: 本报告版权归国联证券公司所有。

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国联证券公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。

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