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华泰证券-宏观动态点评:支出乏力、财政宽松力度再走弱-211023

研报作者:刘雯琪,易峘 来自:华泰证券 时间:2021-10-23 11:27:30
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    jac****yh1
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    6 页
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研究报告内容

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

1 证券研究报告 宏观 支出乏力、财政宽松力度再走弱 华泰研究 研究员刘雯琪 SACNo. S0570520100003 SFCNo. BIU684 liuwenqi@htsc.com 研究员易峘 SACNo. S0570520100005 SFCNo. AMH263 evayi@htsc.com 2021年10月23日│中国内地动态点评 2021年9月财政数据点评 2021年9月财政赤字扩张力度再度走弱——财政收入和支出增速双双放 缓,总需求下行财政扩张亦“有心无力”。

汇总一般公共预算赤字及政府性 基金赤字,9月广义财政赤字录得1.48万亿元,不及去年9月的1.72万亿 元(图表1、2和10)。

累计来看,1-9月广义财政赤字为2.56万亿元,较 去年同期缩减3.16万亿元。

此外,9月末财政存款减少5,018亿元至5.7 万亿元,但同比增速从上月的11.7%加快至20.7%(图表5)。

9月一般预算收入和政府性基金收入同比均为负增长。

9月一般公共预算收 入同比增速从上月的2.7%下降为-2.1%(图表3)。

税收、非税收入均继续 放缓——9月税收收入同比增速从上月的8.1%回落至4.1%,同时,非税收 入同比增速从上月的-12%进一步放缓至-20.5%。

此外,9月政府性基金收 入同比继续下跌10.4%,但跌幅较上月的14.4%有所收窄。

1)随经济增速放缓,增值税同比增速下降。

9月增值税收入增速从上月的 8.6%下行至3.1%,但企业所得税收入增速从上月的-6.5%反弹至22.2%。

另一方面,9月消费税增速从上月的22.3%下行至19.1%(图表6)。

2)个人所得税保持较快增长,但增速有所放缓。

9月个税收入同比增速从 上月的15.1%下降至10.2%。

3)9月第二批土地集中供地开启,土地出让收入同比增速回升,但年初至 今土地出让已明显降温。

9月国有土地使用权出让收入同比增速从上月的 -17.5%小幅改善至-11.2%,土地成交价款(开发商口径)同比增速则从上 月的-10.5%大幅上行至21.2%(图表4)。

但值得注意的是,此前延期的第 二批土地集中供地在9-10月开启,可能扭曲同比增速。

而从年初至今累计 同比增速来看,1-9月土地出让收入和成交价款分别增长0.3%和8.7%,较 去年全年的17.4%和15.9%已大幅放缓。

此外,9月房产税同比增速从上月 的21.1%下降至6.2%,土地增值税、耕地占用税和城镇土地使用税等房地 产相关税收增速低位下行,指向土地市场继续降温。

财政支出增速再度放缓。

9月一般公共预算/政府性基金支出同比增速分为 为-5.3%/-15.1%,对比8月的6.2%/-9.7%均有明显下降。

分类来看,9月 一般公共预算支出中,基建相关支出(农林水事务、交通运输)均有所下降, 但主要是由于去年同期基数太高。

另一方面,在总需求增速放缓的大环境下, 财政支出相当乏力,教育、科学技术、卫生健康、民生等领域的财政支出同 比增速普遍放缓,但社保支出增速有所反弹(图表7)。

9月财政数据显示总需求放缓下财政宽松缺乏着力点。

经济下行的负反馈信号 已经产生,内需放缓、限电限产、成本上涨,以及15号文对基建投资的制约 均可能导致财政支出缺乏着力点、宽松力度再度减弱。

财政部周五表示,下一 步将继续加强对地方的指导,围绕国家重大区域发展战略以及十四五发展规 划,加大对重点项目支持力度,2021年新增专项债额度尽量在11月底前发行 完毕。

以此推断,11月底前将净发行约8,800亿地方债,相比8-9月平均净发 行近5000亿略有加快(图表9)。

但是,考虑到地方财政吃紧、今年有将近 一半的地方债用途为“借新还旧”,支出发力和资金落实至投资端可能更为关 键;同时,财政、货币及监管政策需配合宽松,以实现“托底”效果。

风险提示:政策调整滞后,内需下滑过快。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

2 宏观研究 图表1:9月财政赤字不及去年同期 图表2:1-9月广义财政赤字录得2.56万亿元,较去年同期收缩 3.16万亿元 资料来源:CEIC,华泰研究 资料来源:CEIC,华泰研究 图表3:一般预算收入支出同比增速双双下行 图表4:年初至今土地成交明显降温 资料来源:CEIC,华泰研究 资料来源:CEIC,华泰研究 图表5:财政存款同比增速小幅上行 图表6:增值税同比增速随名义增速放缓而放缓 资料来源:CEIC,华泰研究 资料来源:CEIC,华泰研究 (800) (600) (400) (200) 0 200 400 600 800 16-0917-0918-0919-0920-0921-09 十亿元单月广义财政赤字较去年同期增长 (3,000) (2,000) (1,000) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 (30) (10) 10 30 50 70 90 16-0917-0918-0919-0920-0921-09 (十亿元) (%) 广义财政赤字累计 “一般预算+政府性基金”收入同比 “一般预算+政府性基金”支出同比 (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 16-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-09 (%)一般预算收入同比 一般预算支出同比 -2.1 -5.3 (60) (40) (20) 0 20 40 60 17-0117-0918-0519-0119-0920-0521-0121-09 (%) 土地成交价款累计同比 国有土地使用权出让收入累计同比 0.3 8.7 (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 17-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-09 (%)(万亿元) 财政存款同比增速(右) 20.7 5.7 (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30 (50) (30) (10) 10 30 50 70 90 110 130 16-0917-0918-0919-0920-0921-09 (%)(%)企业所得税同比增速 增值税同比增速 名义GDP同比(右) 9.8 22.2 3.1 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

3 宏观研究 图表7:基建支出同比增速下行 图表8:广义财政赤字率各组成部分明细 资料来源:CEIC,华泰研究 注:2021年为1-5月财政赤字率累计值占全年5/12 GDP比例。

资料来源:CEIC,华泰研究 图表9:10月至年底地方债净发行将小幅加快 图表10:财政宽松力度再次收窄 资料来源:CEIC,华泰研究 注:资料来源:CEIC,华泰研究 (100) (50) 0 50 100 150 200 17-0117-0818-0318-1019-0519-1220-0721-0221-09 (%) 财政支出同比增速:农林水事务 财政支出同比增速:交通运输 2.53.23.22.9 4.3 6.7 1.7 0.2 0.61.01.5 2.2 3.4 1.2 0.7 0.1 -0.5 0.2 -0.9 -2.4 1.5 1.91.41.1 1.4 2.4 1.8 1.5 2.0 0.60.6 1.2 1.7 1.7 6.4 7.7 5.7 6.4 8.2 12.6 6.4 (2) 0 2 4 6 8 10 12 14 2015201620172018201920202021/1~9 一般公共预算赤字 政府性基金预算赤字 实际赤字与预算赤字差值 政策性银行债净发行 城投债净发行 特别国债 总体财政宽松规模 (%,占GDP比 例) 3.6 0.9 4.4 (0.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 1-10月2210月23-12月 (万亿)地方债净发行量节奏 20212020 (1,000) (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 (十亿元)一般公共预算+政府性基金支出-收入的差额 2020年2021年 2021年财政赤字进度全部完成2021年财政赤字进度完成80% 年同比赤字差额 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

4 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人,刘雯琪、易峘,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现 在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。

本 报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。

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本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确 性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。

在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。

同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

以往表现 并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。

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华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司不是FINRA的注册会员,其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。

华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招 揽。

该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私 人投资建议。

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对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。

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除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。

华泰不 承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影 响所预测的回报。

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中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法 律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。

华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员 会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。

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5 宏观研究 香港-重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。

美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。

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对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美 国)有限公司根据《1934年证券交易法》(修订版)第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报 告内容负责。

华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能 不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持 交易证券的限制。

华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限 公司的全资子公司。

任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士, 应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。

美国-重要监管披露 分析师刘雯琪、易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。

分析师 及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。

本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。

分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。

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评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数),具体如下: 行业评级 增持:预计行业股票指数超越基准 中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入:预计股价超越基准15%以上 增持:预计股价超越基准5%~15% 持有:预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出:预计股价弱于基准15%以上 暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。

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