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研究报告:国信证券-经济研究所晨会报告-060822

研报作者:郑东,肖利娟,葛新元 来自:国信证券 时间:2006-08-22 09:58:05
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xi***yu
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    6 页
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研究报告内容

会议纪要 每日报告 国信证券经济研究所晨会纪要 数据日期:2006-08-21国信指数A股统一指数上证综指数深圳成指 收盘指数(点) 1,839.731,761.821,601.153,932.17 涨跌幅度(%) 0.130.190.200.20 成交金额(亿元) 82.31191.21119.9972.06 晨会主题 【宏观和策略】 海外市场:核心物价略有回落 短期通胀压力依然存在 【行业和公司】 G天通(600330) —维持“推荐”评级:运营改善和行业向好的影响尚未显著释放 同仁堂(600085)—维持“谨慎推荐”评级:内在运营情况好于预期 钢铁行业06年8月月报:出口强劲缓解国内钢材过剩压力 【债券研究】 2006年记账式(十三期)国债定价报告 52周累积收益率比较 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 2004-06-162004-08-252004-11-102005-01-202005-4-122005-6-28 A股统一指数 国信指数 国信优选 资料来源:国信证券经济研究所 国外主要市场指数08月21日 收盘涨跌幅% 道琼斯11,345.05 -0.32 S&P5001,297.52 -0.37 NASDAQ 2,147.75 -0.75 恒生17,007.88 -1.86 资料来源:国信证券经济研究所 债券与基金 08月21日 收盘涨跌幅% 交易所债券109.86 -0.31 上证基金1,130.130.31 深圳基金1,019.440.22 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数涨幅前五名08月21日 行业指数收盘涨幅% GX建筑1,161.741.61 GX通信1,035.111.34 GX有色金属3,413.121.23 GX传媒与文化1,370.691.16 GX社会服务1,210.041.13 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数跌幅前五名08月21日 行业指数收盘涨幅% GX非金属建材1,264.50 -0.56 GX机械1,666.59 -0.49 GX钢铁1,675.96 -0.32 GX电力1,788.52 -0.29 GX石油化工2,381.54 -0.23 资料来源:国信证券经济研究所 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此声明。

2006年08月22日/星期二 海外市场:核心物价略有回落 短期通胀压力依然存在 评论: OECD增长动能放缓非OECD持续扩张 8月4日OECD公布的6月份先行指标显示OECD国家总体经济增长动能放缓, 而非OECD国家经济扩张趋势仍在延续。

经修正后的OECD国家先行指标环比下降0.1个点至109.7,其6个月变化率连续第3 个月下滑。

其中,美国先行指标该月再次下滑0.2个点,其6个月变化率连续第4个月下降,未来经济放缓的趋势已十分明显;欧 元区指标环比上升0.2个点,但6个月变化率自05年5月以来首次下滑;日本指标环比大幅下降0.9个点,6个月变化率首次出 现负增长(因OECD先行指标需经过多次修正,欧元区和日本的经济放缓迹象仍需观察)。

在非OECD国家中,中国先行指标表 现最为亮丽,环比大幅上升3.5个点,其6个月变化率曲线自05年2月以来处于上升趋势;印度和俄罗斯经济前景依然向好,先 行指标环比均上升0.9个点,6个月变化率均连续数月上扬。

通胀压力未减全球制造业指数小幅反弹 7月份JP摩根全球制造业采购经理人PMI指数由前月的55.0小幅反弹至55.6,说 明虽然部分国家出现了经济放缓,但全球制造业总体需求仍属强劲。

产出和就业分项指标的上扬是带动该月PMI指数反弹的主因。

产出指标由前月的56.8回升至57.8;就业指标由51.6上升至52.1;而新订单指标则小幅回落至56.9,但仍接近于6月份的高位; 投入价格指数升至73.3,再次刷新近两年来的新高,表明全球通胀压力并未缓解。

在各国指标中,美国的PMI指数虽较前月有所 改善,但其新订单和就业指标的增长率已落后于全球平均水平。

美联储暂停加息美元利差优势减弱 美联储在8月8日的货币政策会议上决定维持当前基准利率5.25%,这是美联储本轮加 息周期中首次暂停加息。

而8月初欧洲、英国和澳大利亚央行则分别调升利率25个基点至3%、4.75%和6%,其中英国央行是自 去年8月决定降息至4.5%以来首度上调基准利率,更是出乎市场预料之外。

虽然不排除美联储未来再次加息的可能,但本轮持续 两年之久的加息周期已接近尾声。

相比之下,美元利差优势明显减弱,使美元汇率在大幅反弹之后再次下行。

在截至8月20日的 一个月里,美元兑主要货币均呈现不同程度的贬值,其中,美元兑英镑和欧元汇率分别大幅下滑3.15%和2.67%。

年初迄今,美元 兑英镑和欧元贬值幅度更是高达9.26%和8.54%;人民币兑美元升值1.18%。

(海外市场助理分析师:崔嵘;首席估值分析师、资深策略分析师:汤小生) G天通(600330) —维持“推荐”评级:运营改善和行业向好的影响尚未显著释放 评论: 以天通股份母公司的利润表为基础,06年中期与上年同期比:收入增长了39%,主营业务利润增长了27%,营业利润增长了 32%;投资收益的增加在部分程度上被补贴收入的减少所抵消,利润总额增长了23%,净利增长25%。

就我们关注的磁材主业方面,06中期与上年同期比,收入增长了31%,毛利增长了25% 就磁材分产品的收入构成来看:开 关电源用产品的收入比重从72%下降到了69%;但在毛利中的比重却从69%下降到了54%。

期间可见到,滤波产品和镍锌产品的 收入和盈利能力提高。

不过,我们认为一、二季度相比对于我们观察公司的盈利趋势更为有效。

二季度,磁材销售收入较上季增长了39%,毛利增 长了57%;以母公司口径观察,营业利润增长了950万元、58%。

此外,投资收益和补贴收入比上季度增长了近800万元,使得 二季度利润总额比上季度增长了约1680万元、88%。

从过往来看,补贴收入为常规项目,通常会存在季度间差异,但年度总规模变化不大 因此,我们更关注公司投资收益的来源 和它的稳定性。

公司的投资收益主要来自于上海天盈,上海天盈在05年中期和06年中期的投资收益贡献分别为:688万元、749 万元。

与去年同期相比,导致投资收益差异的另外来源是:博创中期已经带来了收益248万元,艾斯集成设备的投资收益108万 元。

由此我们可见:公司来自天盈的投资收益比较稳定,但来自博创、设备业务的投资收益将呈逐步增长趋势。

剔除了投资收益的因素之后,我们发现,公司的增长就与其磁材主业高度相关 二季度,磁材销售收入较上季增长了39%, 毛利增长了57%;从细分产品的收入及毛利率变化来看,镍锌和高导产品(滤波)的收入增长更快,毛利率水平也维持在高位。

不过,作为占收入比重67%的开关电源产品,其毛利率虽然已有所提升,但作为06年产品结构调整重心,我们认为随着2Q产品 调价影响的释放、下半年LCDTV定单的增加,其毛利率水平仍有提升空间。

宏观和策略 行业和公司 由于我们认为:从公司业务方面来看:产品结构改善的影响尚未显著释放、新增产能的贡献尚未体现;从行业方面来看:LCD TV行业的高需求增长,因产能和客户开发的原因,公司目前尚未能充分享受;通讯产业的复苏增长也同样带动着公司磁材的增长 和博创光通讯器件投资收益的增长。

从公司战略的角度看,公司在SMT方面的布局尚未发挥对主业的促进作用,在电子专用设备 制造方面的布局也刚刚开始进入盈利状态。

因此,我们维持06年0.26元、07年0.35元的业绩预期,维持推荐的投资评级。

(IT行业首席分析师:肖利娟) 同仁堂(600085)—维持“谨慎推荐”评级:内在运营情况好于预期 评论: 总体的内在运营情况好于外部预期 06年上半年同仁堂收入同比下滑13%,净利润同比下滑5.92%,每股收益0.368元,略 好于此前市场预计其中期业绩下滑8%或10%以上的预期。

上半年营销改革对母公司影响偏大,同仁堂科技的所得税无法消化。

从 Q2看,收入和净利润环比增长15%和24%,表明2季度公司已逐渐走出05年底以来营销改革等措施对业绩的影响,开始体现“改 革与管理”的成效:成本和费用控制良好,大部分消化了收入下滑因素,获利能力反而提升(反映在营业利润率、净利润率水平提 升);经营性净现金流指标大幅好转,表明公司的经营运行质量在提高。

06年同仁堂主题——管理与改革 06年同仁堂提出“整顿经营秩序、提高市场驾驭能力”,“以净利润为中心、以现金流为重 点”,在06年医药大环境不好的情况下“奋斗一年、夯实基础”,确定营销工作核心为“品种、效益、价格、秩序、组织体系”。

稳 定产品价格、规范市场秩序是上半年营销调整期间的重要工作,营销改革推动产品恢复性增长。

“内部营销改革与管理+外部抵税”因素促全年业绩增长 由于05年3、4季度增长不多,预计下半年收入和税前收入同 比增长。

同仁堂科技方面,06年全年的所得税影响大约1800多万元,此外其亦庄基地将产生约1600万元折旧,这两项减利因素 可能通过同仁堂科技亦庄基地的国产设备40%抵税来抵消,据了解上半年已获批7000万元,可用于抵消新增所得税(5年内抵完)。

维持“谨慎推荐”评级 总体而言,同仁堂产品虽然种类多,品牌响亮,但产品相对老化、同质化竞争激烈。

随着收入、利润 基础增大,在公司推动管理与改革因素下,我们预计未来3年业绩保持10%左右的平稳增长,净利润增幅大于收入增幅。

06年,预计全年收入增长约5%,净利润增长约7%,EPS0.74元;07年~08年,净利润分别增长8%、8%,EPS约0.8 元、0.86元。

06~08年同仁堂动态PE分别为21、20、18倍。

基于公司品牌优势和未来业绩稳健、平缓增长的预期,估值合理 偏低,对于追求长期稳健的投资者,建议在股价回调中积极增持,半年期目标价18.5元(相当于06年25x,07年23x)。

同仁堂科技近52周的股价波动为12.95~18.90元,目前收盘价为14.12元,06年EPS预计为1.35元(同比增长7%),未 来业绩增幅奕在10%左右,预测07~08年EPS为1.45、1.57元,目前06~08年动态PE仅为10、9.7、8.9倍,我们建议QDII 等投资者积极增持同仁堂科技(HK8069)。

股价上涨的催化剂:3、4季度业绩同比提升;公司管理层股权激励。

(医药行业资深分析师:贺平鸽) 钢铁行业06年8月月报:出口强劲缓解国内钢材过剩压力 评论: 国内钢价高位向理性回落 受宏观调控预期影响钢材价格自7月份开始回落从2006年6月下旬开始,国内钢材价格指数开始 下跌。

7月份钢材价格环比下降3.9%,较去年同期下降了4.9%。

至8月4日,已经下跌至106.09点,月环比下降6.55%,同期 CRU全球价格指数161.6点,环比约下降3.1%,两者价差依然高达55.51点。

8月21日最新数据显示,钢价已经开始企稳回升。

宏观调控已在预期之中,钢价回落已反映短期影响 近期出台的加息政策主要是针对上半年固定资产投资过大,放贷速度过快 以及出口顺差过大而采取的必要措施,短期内会抑制钢材的市场需求,给钢材市场带来价格下跌的压力。

但是,目前的价格下跌已 充分反映了宏观调控的预期,并且价格下跌也迫使企业限产或调整产品结构,使行业景气能够健康持续发展。

因此此次加息对于钢 铁产业来讲,短期利空,长期利好。

出口强劲仍保国内供需平衡态势 净出口增速高启将平抑产能过度释放的压力。

今年1-7月份,国内共出口钢材2067万吨, 同比增长57.7%。

1-7月份进口钢材1094万吨,较去年同期下降28.7%。

进出口相抵后,1-7月份净出口钢材973万吨。

7月份, 国内钢材出口358万吨,较去年同期增长133.8%,环比6月份减少19.1%,如果以7月份的钢材出口量测算,我国一年的出口量 可达到4000万吨左右,这表明我国钢材出口依然保持强劲势头。

出口退税政策预下调3个点,影响有限。

G宝钢:4季度价格将与3季度持平或略有下降 宝钢股份4季度调价即将开始,由于目前国内钢材市场价格整体大幅回调, 再受加息等宏观调控政策影响,需求受到一定程度遏制。

价格上涨的可能性甚微。

目前市场大部分钢价已存在倒挂,尽管宝钢股份 的钢材仍属高档产品,但出厂价与市场价背离较多,加上板材类产品过剩压力较大,因此判断:宝钢股份4季度价格将与3季度持 平或略有下降。

行业并购政府主导区域特征明显 济钢集团和莱钢集团整合成立山东钢铁集团。

7月28日,山东省以济南钢铁集团和莱芜钢 铁集团为基础组建山东钢铁大集团的方案已经省长办公会审议通过,但真正整和尚需时日,要待各自整体上市及公司治理完善后, 才能完成。

维持行业评级为“谨慎推荐”。

重点关注:莱钢股份、包钢股份、酒钢宏兴。

(钢铁有色金属行业首席分析师:郑东) 2006年记账式(十三期)国债定价报告 评论: 宏观面与资金面 7月份CPI同比涨幅较上月回落;其中食品类价格同比增幅为0.6%,鲜菜价格同比回落3.5个百分点成为 CPI回落的主要因素,非食品价格同比涨幅与上月持平。

当月PPI同比上涨3.6%,生产资料价格涨幅与上月持平,生活资料价格 同比涨幅略有提高;由于原油与有色金属价格高企,燃源动购进价格指数仍维持较高水平。

近期中央连续出台一系列调控政策,如 清理新开工项目,对贷款实行分类监管,以及上周五央行宣布提高存贷款基准利率,这使得通胀大幅走高的可能性降低。

1-7月份固定资产投资同比增速为31.3%,比上半年有所回落;7月当月工业增加值同比增速仅为16.7%,较6月份下滑较多, 但从累积数据看,1-7月份工业增加值仅比上半年回落0.1个百分点。

总需求放缓的判断仍然需要进一步数据的支持,我们认为: 如果发改委与银监会能坚决执行其近期颁布的行政调控政策,则未来数月信贷、投资将出现较为明显的回落,这对债市构成远期利好。

中标利率区间预计为3.03-3.08% 本期债券的主要需求方为商业银行。

央行宣布提升存贷款基准利率后,银行间债券市场运 行较为平稳,没有出现恐慌性下跌,资金面仍比较宽松。

目前银行间市场7年期国债的理论收益率为2.97%。

由于商业银行更多偏 好5年期以下的中短期债券,而保险资金更偏好期限在10年以上的长期债,因此机构对本期债券的认购热情相对较低,这可能导 致中标收益率上升。

我们预计本期债券的中标利率在3.05-3.1%,手续费返还和延迟付款因素约折合2bp,因此最终的中标区间预计在3.03-3.08%; 建议认购意愿较强的投资者在3.03附近投标,认购意愿较弱的投资者在3.08附近投标博取边际收益。

(固定收益小组:李晓峰、黄飙、皮敏、王磊) 债券研究 国信证券投资评级: 类 别级 别定 义 推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘10%—20之间 中性预计6个月内,股价变动幅度相对大盘介于±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价跌幅为相对大盘10%以上 推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数5%—10%之间 中性行业股票指数在6个月内表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避行业股票指数在6个月内表现介于市场指数-5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不 负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、刊登。

国信证券有限责任公司 所长 岳克胜 常务副所长 蒋国云 副所长 姚鸿斌 首席经济学家 杨建龙 钢铁有色金属行业首席分析师 郑 东 IT行业首席分析师 肖利娟 金融工程首席分析师 葛新元 首席估值分析师 汤小生 交通运输行业首席分析师 唐建华 造纸行业首席分析师 李世新 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 房地产行业首席分析师 方 焱 社会服务行业首席分析师 刘 都 医药行业资深分析师 贺平鸽 金融行业资深分析师 朱 琰 电力设备行业资深分析师 杜 猛 通信行业资深分析师 张贞卓 宏观策略资深分析师 大宗商品分析师 谢 可 家电行业资深分析师 王念春 批发零售行业资深分析师 谭 丽 固定收益资深分析师 王 磊 策略资深分析师 李颖俊 有色金属行业资深分析师 黄安乐 煤炭行业分析师 杨立宏 交通运输行业分析师 郑 国 医药行业分析师 朱 明 化工行业分析师 张剑峰 纺织品与服装行业分析师 方军平 IT行业分析师 王俊峰 医药行业分析师 丁 丹 固定收益分析师 黄 飙 房地产行业分析师 陈 林 固定收益分析师 李晓峰 金融行业分析师 李珊珊 固定收益分析师 皮 敏 石化行业分析师 陈爱华 农业与食品饮料行业分析师 黄 茂 国信证券经济研究所销售交易部 销售/交易总监(华东) 薛 俊 (021)68864598 xuejun@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 傅华星 (021)68866025 fuhx@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 盛建平 (021)68864592 shengjp@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 周立恒 (021)68864011 zhouliheng@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘宇华 (0755)82130818 liuyh@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘钦 (0755)82130680 liuqin@guosen.com.cn 销售/交易负责人(华北) 王晓健 (010)82252615 wangxj@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 王立法 (010)82252236 wanglf@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 谭春元 (010)82259782 tancy@guosen.com.cn

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