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苏农银行:国信证券-苏农银行-603323-2021年三季报点评:资产质量稳健,资产稳步增长-211031

研报作者:王剑,陈俊良,田维韦 来自:国信证券 时间:2021-11-02 07:51:08
  • 股票名称
    苏农银行
  • 股票代码
    603323
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    br***ap
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    441 KB
研究报告内容

公司研究 证券研究报告—动态报告 金融苏农银行(603323)增持 2021年三季报点评(维持评级) 银行 2021年10月31日 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,803/1,440 总市值/流通(百万元) 8,871/7,085 上证综指/深圳成指3,466/14,487 12个月最高/最低(元) 5.65/4.28 相关研究报告: 《苏农银行-603323-公司点评:兼具短期业绩 与长期空间》 ——2021-07-25 《苏农银行-603323-2021年一季报点评:营收 增速略降,拨备反哺利润》 ——2021-05-06 《苏农银行-603323-2020年报点评:资产质量 改善,拨备覆盖率提升》 ——2021-05-05 《苏农银行-603323-深度报告:区域扩张提速, 业务空间广阔》 ——2021-01-26 《苏农银行-603323-2020三季报点评:净息差 改善,拨备覆盖率提升》 ——2020-10-31 证券分析师:王剑 电话:021-60875165 E-MAIL:wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980518070002 证券分析师:陈俊良 电话:021-60933163 E-MAIL:chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980519010001 证券分析师:田维韦 电话:021-60875161 E-MAIL:tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520030002 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

财报点评 资产质量稳健,资产稳步增长 苏农银行披露2021年三季报 公司前三季度实现归母净利润10.4亿元,同比增长17.5%,增速与中 报基本持平。

公司前三季度营收同比增长2.1%,PPOP同比增长1.4%, 较中报均基本持平。

从净利润增长归因来看,主要是拨备反哺利润增长:(1)规模扩张贡 献11.9%,比中报高1.2个百分点;(2)净息差拖累利润增长8.0%, 比中报略微扩大1.1个百分点;(3)减值损失贡献28.7%。

资产稳步增长 公司三季度末总资产同比增长14.7%,较中报基本稳定。

公司核心一 级资本充足率10.72%,未来有望持续维持较高的增长。

三季度末贷款 同比增长21.0%,其中苏州除吴江外的其他地区贷款快速增加,在贷 款中的占比从年初的10.6%提升至15.7%,尤其是苏州其他地区新增 贷款占到前三季度新增贷款的45%,公司向市区进军的策略持续落地。

资产质量稳中向好,拨备反哺利润增长 公司三季度资产质量各项数据向好,其中三季末不良率1.06%,环比 降低8bps;关注率2.68%,环比降低21bps;期末拨备覆盖率370%, 环比提高10个百分点。

资产质量总体而言有所改善,资产减值损失少 提也成为净利润增速能够快速增长的主要驱动力。

净息差同比降低 用期初期末平均余额测算的前三季度净息差同比降17bps至2.22%, 拖累收入增长,但随着净息差企稳,预计后续收入增速将逐步回升。

投资建议 公司表现符合预期,我们保持盈利预测不变,预计2021~2023年净利 润为11.4亿元/13.7亿元/16.2亿元,同比增长19.2%/19.9%/18.4%, EPS0.63元/0.76元/0.90元,PE 8.7x/7.2x/6.1x,维持“增持”评级。

风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

盈利预测和财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,5213,7534,0794,4824,904 (+/-%) 11.8% 6.6% 8.7% 9.9% 9.4% 净利润(百万元) 9159591,1431,3711,623 (+/-%) 12.9% 4.8% 19.2% 19.9% 18.4% 摊薄每股收益(元) 0.380.530.630.760.90 总资产收益率(ROA) 0.75% 0.72% 0.78% 0.84% 0.89% 净资产收益率(ROE) 6.3% 8.0% 9.1% 10.1% 11.1% 市盈率(PE) 14.510.48.77.26.1 P/PPoP 4.34.03.73.33.0 市净率(PB) 0.90.80.80.70.7 资料来源:Wind,国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 A/20 O/20 D/20 F/21 A/21 J/21 A/21 上证指数苏农银行 公司重要驱动因素的相关指标变化情况如下: 表1:公司重要驱动因素 净利润增长归因: 生息资产规模9.3% 8.4% 8.7% 9.2% 10.7% 11.9% 净息差-9.3% -3.0% -6.3% -6.2% -6.9% -8.0% 手续费净收入2.4% 0.3% 0.0% -0.1% 4.7% 2.2% 其他非息收入8.0% 1.7% 4.2% -3.7% -6.7% -3.9% 营业成本5.8% -0.1% 3.1% -3.6% 0.4% -0.7% 资产减值-8.9% 0.5% -3.2% 7.4% 10.6% 28.7% 税收及营业外净收支-5.8% -1.1% -1.7% 2.0% 5.0% -11.9% 净利润同比1.5% 6.6% 4.8% 5.1% 17.9% 18.1% 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 附表:财务预测与估值 价值评估(倍) 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E P/E 10.48.77.26.1 净利息收入3,0033,3193,7124,122 P/B 0.80.80.70.7 利息收入5,2835,8606,5447,264 P/PPoP 4.03.73.33.0 利息支出2,2802,5412,8323,142 市值/总资产(A股) 7.1% 6.4% 5.7% 5.2% 资产准备支出1,4251,4231,4331,428 股息收益率(税后) 2.7% 3.3% 3.9% 4.7% 拔备后净利息收入1,5771,8962,2792,694 手续费净收入130140150162 每股指标(元) 2020A 2021E 2022E 2023E 其他经营净收益620620620620 EPS 0.530.630.760.90 营业净收入3,7534,0794,4824,904 BVPS 6.587.067.648.32 营业费用1,2601,3811,5181,662 PPoPPS 1.381.501.641.80 营业外净收入10101010 DPS 0.150.180.210.25 拔备前利润2,4932,6982,9643,242 盈利驱动2020A 2021E 2022E 2023E 总利润1,0771,2841,5401,823 存款增长11.2% 15.0% 12.0% 10.0% 所得税119141170201 贷款增长15.1% 12.0% 11.0% 11.0% 少数股东利润7777 存贷比74% 72% 71% 72% 净利润9591,1431,3711,623 盈利资产增长10.2% 11.1% 11.7% 9.9% 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 贷款收益率5.35% 5.25% 5.25% 5.25% 现金及存放同业7,6797,9849,83610,273 债券收益率2.81% 2.81% 2.81% 2.81% 央行准备金10,31111,85713,28014,608 资产生息率4.11% 4.12% 4.13% 4.14% 拆放金融企业8538871,0931,141 存款成本率1.84% 1.84% 1.84% 1.84% 贷款75,80484,03792,776102,541 负债付息率2.62% 2.62% 2.62% 2.62% 贷款拨备-2,755 -3,949 -4,888 -5,867 净息差(NIM) 2.34% 2.33% 2.34% 2.35% 债券投资40,00544,89950,13655,099 净利差(SPREAD) 2.19% 2.21% 2.22% 2.23% 固定资产1,5831,6391,6671,682 非利息收入比重20% 19% 17% 16% 递延税款净额600600600600 费用收入比(含税金及附加) 33.6% 33.9% 33.9% 33.9% 其他资产2,6053,0833,6754,249 拨备支出/平均贷款2.01% 1.78% 1.62% 1.46% 盈利资产134,653149,664167,121183,662 有效所得税率11% 11% 11% 11% 总资产139,440154,986173,063190,192 金融企业存放12,2349,72010,88711,976 收入盈利增长2020A 2021E 2022E 2023E 存款106,725122,734137,462151,208 净利息收入增长2.4% 10.5% 11.8% 11.0% 应付款项1,8992,1182,3732,610 手续费收入增长1.6% 7.4% 7.6% 7.8% 发行债券6,4427,4088,2979,126 营业净收入增长6.6% 8.7% 9.9% 9.4% 付息负债125,401139,862156,646172,311 拨备前利润增长9.7% 8.2% 9.9% 9.4% 总负债127,300141,981159,019174,920 净利润增长4.8% 19.2% 19.9% 18.4% 实收资本1,8031,8031,8031,803 资产盈利能力2020A 2021E 2022E 2023E 公积金2,2882,2882,2882,288 RoAE 8.0% 9.1% 10.1% 11.1% 一般准备2,6172,9223,2883,722 RoAA 0.7% 0.8% 0.8% 0.9% 未分配利润1,2761,4171,5871,784 RoAA(拨备前) 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 少数股东权益120120120120 RoRWA 1.0% 1.1% 1.2% 1.2% 所有者权益12,14013,00514,04515,272 资产质量2020A 2021E 2022E 2023E 贷款结构 2020A 2021E 2022E 2023E 不良资产率1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 企业贷款63% 拨备覆盖率305% 360% 401% 434% 票据贴现13% 拨备余额/全部贷款3.5% 4.5% 5.0% 5.4% 个人贷款24% 资本2020A 2021E 2022E 2023E 存款结构2020A 2021E 2022E 2023E 资本充足率14% 12% 12% 12% 企业活期 一级资本充足率11% 11% 11% 11% 企业定期 财务杠杆(倍) 11.511.912.312.5 储蓄活期 风险加权资产比重71% 73% 73% 73% 储蓄定期 核心一级资本充足率11.4% 11.2% 10.9% 10.8% 其他存款 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 国信证券投资评级 类别级别定义 股票 投资评级 买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影 响,特此声明。

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