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研究报告:短期风险释放完毕建议关注万华HXB1-权证周报-060710

研报作者:葛新元,董艺婷 来自:国信证券20060612 时间:2006-07-10 17:14:28
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    xs***bb
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    国信证券20060612
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研究报告内容

衍生产品 衍生品研究小组: 金融衍生品首席分析师:葛新元 电话:0755-82133332 Email:gexy@guosen.com.cn 金融衍生品分析师:董艺婷 电话:021-68866946 Email:dongyt@guosen.com.cn 金融工程 金融衍生品 权证市场周报 周内跟踪研究 短期风险释放完毕建议关注万华 HXB1 上周受中国银行(601988.SH)上市影响,大盘出现短期的大幅振荡,同时市 场有传闻八月股票现货市场即将开放T+0交易,两市权证集体下跌,平均跌幅达到 15.22%。

经过短期的大幅下跌之后,两市权证的平均隐含波动率水平和溢价率水平 基本达到年内新低,上周五权证市场成交金额和换手率也创下二季度以来的新低。

在权证市场表现弱势的时候,具备投资价值的品种开始显现较强的抗风险性。

上周两市权证仅有一个品种上涨,即万华HXB1,目前该品种溢价率水平接近于零, 为两市认购权证从未出现过的现象,同时由于绝对价格较高,权证价格对隐含波动率 的敏感性相当低,可以说是一只“没有泡沫”的权证。

我们推荐的两个避险组合上周表现:其中“G沪场+沪场JTP1”的组合上周 涨幅为1.76%,“G华菱+华菱JTP1”的组合上周涨幅为0.12%,两个避险组在上 周权证市场呈现下跌走势时,则表现出很强的抗风险能力。

之前我们预计,券商创设行为将在复杂市场条件下出现分化。

上周权证集体暴 跌,但是仍有五个品种表现为净创设,其中认购权证两只,认沽权证三只。

尽管这 些权证的绝对价格处于上市以来的较低位置,但是从权证波动率和溢价率角度观察, 仍然具备创设价值,尤其在现货市场处于较高位置的情况下,券商对其标的股票的 未来走势也出现了分歧,导致创设行为与权证市场走势出现较大的背离。

经过前周两市权证的大幅回调,市场对权证市场短期内的隐忧已经基本释放。

事实上,成熟市场的股票现货和权证都采用了T+0交易,但是权证仍然由于杠杆效 应的存在和绝对价格的低廉天生拥有较强的流动性和波动性。

因此,即便T+0交易 在A股市场得到实现,可能给权证带来的冲击也是有限的。

强烈建议关注万华HXB1。

该品种目前是两市中溢价率最低的品种;同时其证 行权比例已经由1:1调整到1:1.41,这意味着如果正股价格每上涨1%,为了避免出 现无风险套利的状态权证的价格必须要上涨1.41%。

万华认购权证价格为股票价格 的83%,具备一定的杠杆比率,使得万华认购权证相较于万华股票更具吸引力;在 风险方面,万华认购权证的隐含波动率基本于历史波动率一致,这表明,权证的风 险于股票的内在风险相一致,也就是说,权证本身已经不具备超出正股的风险因素。

因此,我们认为万华认购权证相较于万华正股股票在相同的风险范围内,更具备投 资价值,在看多万华正股的情况下,可买入万华HXB1作为替代,获取更高收益。

附录(股改权证方案一览表) 2006年7月10日 两市权证集体下跌短期调整基本到位 上周受中国银行(601988.SH)上市影响,大盘出现短期的大幅振荡,同时市场有 传闻八月股票现货市场即将开放T+0交易,两市权证集体下跌,平均跌幅达到15.22%。

经过短期的大幅下跌之后,两市权证的平均隐含波动率水平和溢价率水平基本达到年内 新低位置,上周五权证市场成交金额和换手率也创下二季度以来的新低水平。

经过前一段时间的持续下跌,宝钢JTB1的隐含波动率水平年内首次下降到100%附 近,目前隐含波动率/历史波动率值在4.0左右,仍存在较大泡沫,但是相对于前期的高 风险区域已经有所收敛。

目前宝钢正股价格仍在行权价附近徘徊,后市如出现短期下 跌,将给宝钢认购权证带来较大压力。

在权证市场表现弱势的时候,具备投资价值的品种开始显现较强的抗风险性。

上周两市权证仅有一个品种上涨,即万华HXB1,目前该品种溢价率水平接近于零, 为两市认购权证从未出现过的现象,同时由于绝对价格较高,权证价格对隐含波动 率的敏感性相当低,可以说是一只“没有泡沫”的权证。

表1: 7月3日至7月7日权证市场走势和价值指标统计 隐含波动率*(%)溢价率*(%) 代码简称类别内在价值 (元) 周涨跌幅 (%)周振幅(%)最高最低最高最低 历史波动率 (%) 030001鞍钢JTC1欧式认购2.30 -13.7817.00187.57156.5017.0113.3438.82 030002五粮YGC1百慕大认购7.48 -7.579.5487.1373.1212.379.1330.61 038001钢钒PGP1欧式认沽0.00 -13.0815.0077.1767.7332.5628.0436.07 038002万科HRP1百慕大认沽0.00 -31.3132.83114.8897.6140.2435.8237.57 038003华菱JTP1欧式认沽0.96 -8.4312.6431.9428.554.651.8137.95 038004五粮YGP1百慕大认沽0.00 -16.5718.9170.1264.3954.7752.6730.61 038005深能JTP1百慕大认沽0.00 -18.6019.3370.5266.1822.3620.9531.68 038006中集ZYP1百慕大认沽0.00 -17.4917.3361.5858.4447.5946.2745.00 038008钾肥JTP1百慕大认沽0.00 -39.4439.2465.1757.6737.0234.0037.15 580000宝钢JTB1欧式认购0.09 -22.9727.25118.62100.1116.1014.2424.49 580001武钢JTB1欧式认购0.14 -19.6825.58127.29105.1326.2722.5736.45 580002包钢JTB1欧式认购0.52 -14.2425.29140.17112.0329.0924.0529.35 580003邯钢JTB1欧式认购0.89 -21.1926.68110.6883.5318.4814.0928.16 580004首创JTB1欧式认购0.40 -8.0017.36118.79108.7834.3432.8528.41 580005万华HXB1欧式认购12.283.748.1766.150.001.980.4644.35 580006雅戈QCB1欧式认购2.52 -10.5715.84125.02107.4816.6714.4241.34 580007长电CWB1欧式股本1.33 -10.8714.1376.6764.4732.4329.8526.60 580990茅台JCP1欧式认沽0.00 -12.3019.6990.5282.1547.7444.8534.25 580991海尔JTP1欧式认沽0.00 -13.2015.1354.9546.2221.9417.5721.56 580992雅戈QCP1欧式认沽0.00 -16.2618.2787.3577.0447.7843.2441.34 580993万华HXP1欧式认沽0.00 -17.5419.6277.6272.2746.5144.8644.35 580994原水CTP1欧式认沽0.00 -21.7322.3580.7365.0528.9822.6828.65 580995包钢JTP1欧式认沽0.00 -9.2614.3773.9764.1926.9721.8329.35 580996沪场JTP1欧式认沽0.00 -15.7618.0733.3431.0614.6912.6930.16 580997招行CMP1欧式认沽0.00 -6.029.2745.2540.3834.7430.0028.83 580998机场JTP1美式认沽0.00 -18.7819.9849.8446.2914.3113.1123.49 580999武钢JTP1欧式认沽0.07 -10.2114.4290.4878.4621.8317.5436.45 数据来源:万德资讯,国信证券经济研究所 *:最高和最低隐含波动率、溢价率均为收盘值 投资组合上周的表现 我们推荐的两个避险组合上周表现:其中“G沪场+沪场JTP1”的组合上周涨幅为 1.76%,“G华菱+华菱JTP1”的组合上周涨幅为0.12%,两个避险组在上周权证市 场呈现下跌走势时,则表现出很强的抗风险能力。

上周权证创设统计 之前我们预计,券商创设行为将在复杂市场条件下出现分化。

上周权证集体暴跌, 但是仍有五个品种表现为净创设,其中认购权证两只,认沽权证三只。

尽管这些权 证的绝对价格处于上市以来的较低位置,但是从权证波动率和溢价率角度观察,仍 然具备创设价值,尤其在现货市场处于较高位置的情况下,券商对其标的股票的未 来走势也出现了分歧,导致创设行为与权证市场走势出现较大的背离。

本周权证市场预判及投资建议 经过前周两市权证的大幅回调,市场对权证市场短期内的隐忧已经基本释放。

事 实上,成熟市场的股票现货和权证都采用了T+0交易,但是权证仍然由于杠杆效应 的存在和绝对价格的低廉天生拥有较强的流动性和波动性。

因此,即便T+0交易在 A股市场得到实现,可能给权证带来的冲击也是有限的。

目前两市权证中风险较低 的品种和组合仍然存在,并非整体虚高,因此在选择未来投资方向时,可趁市场集 中释放恐慌心理的时刻选择受到牵连的、具备投资价值的品种。

经过中国银行上市初带来的较大冲击之后,本周股票现货市场走势有望企稳。

在目 前两市权证中,除我们继续推荐持有的两个避险组合之外,强烈建议关注万华HXB1。

该品种目前已经是两市中溢价率最低的品种;同时其证行权比例已经由1:1调整到1: 1.41,这就意味着如果正股价格每上涨1%,为了避免出现无风险套利的状态权证的价 格必须要上涨1.41%。

同时,万华认购权证价格为股票价格的83%,具备一定的杠杆 比率,使得万华认购权证相较于万华股票更具吸引力;在风险方面,万华认购权证的隐 含波动率基本于历史波动率一致,这表明,权证的风险于股票的内在风险相一致,也就 是说,权证本身已经不具备超出正股的风险因素。

因此,我们认为万华认购权证相较于 图1:7月3日至7月7日认购权证与标的证券走势比较*图2:7月3日至7月7日认沽权证与标的证券走势比较* -25 -15 -5 5 鞍钢 JT C1 五粮 YG C1 宝钢 JT B1 武钢 JT B1 包钢 JT B1 邯钢 JT B1 首创 JT B1 万华 HX B1 雅戈 QC B1 长电 CW B1 -40 -30 -20 -10 0 10 钢钒 PG P1 万科 HR P1 华菱 JT P1 五粮 YG P1 深能 JT P1 中集 ZY P1 钾肥 JT P1 茅台 JC P1 海尔 JT P1 雅戈 QC P1 万华 HX P1 原水 CT P1 包钢 JT P1 沪场 JT P1 招行 CM P1 机场 JT P1 武钢 JT P1 数据来源:万德资讯,国信证券经济研究所 *:计算基准为收盘值,新上市权证从上市次日起计算 数据来源:万德资讯,国信证券经济研究所 *:计算基准为收盘值,新上市权证从上市次日起计算 万华正股股票在相同的风险范围内,更具备投资价值,在看多万华正股的情况下,可买 入万华HXB1作为替代,获取更高收益。

表2:7月3日至7月7日权证市场周创设及注销汇总(万份) 代码名称创设人创设/注销数量创设余额净创设 上海证券创设3001000 580002.SH包钢JTB1东方证券创设3001400600 国元证券创设8001500 580003.SH邯钢JTB1国泰君安创设4006001200 580990.SH茅台JCP1东方证券创设110022001100 580998.SH机场JTP1华泰证券创设500600500 580994.SH原水CTP1东方证券创设300500300 数据来源:万德资讯,国信证券经济研究所 表3:券商创设权证情况统计(万份)(2006年7月7日更新) 券商资料创设净余额 券商净资本 (亿元)武钢JTB1 包钢 JTB1 邯钢 JTB1 机场 JTP1 首创 JTB1 万华 HXP1 武钢 JTP1 雅戈 QCB1 雅戈 QCP1 原水 CTP1 海尔 JTP1 万华 HXB1 茅台 JCP1 武钢 JTP1 长江证券14.541060014002200100110000110005000000 东方证券15.311400140011000100000110005000110002200 东海证券9.224100900800100500005000300020001100 光大证券21.7514400170028000140000140007000001800 广发证券18.641300000014002001400700600700060002700 国都证券8.43430080000500000000001000 国泰君安22.265900200060030016004000160008000800300800 国信证券18.2113900120012000600000000000 国元证券15.42260012001500011001100011000500050002200 海通证券37.4246002300002300001300000000 华泰证券22.5812800180030006001500600015000700050002900 平安证券12.8300007008000400400400030001600 上海证券9.66320010001400070070007000300070001300 招商证券13.60330010002000500100010000010005000100002100 中信证券18.38029001900022007000700240015000003300 中金公司40.99 合计 9410019600185001600176005500140012100440074000570030023000 资料来源:国信证券经济研究所 附录:股改权证方案最新统计 表1:已上市股改权证统计(2006年7月7日更新) 代码简称标的证 券权证类型 剩余存续时间 (天)行权时间 初始上市规 模/亿份 最新余额/ 亿份 行权价格/ 元 行权比例 有否创设 030001鞍钢JTC1鞍钢欧式认购14920061205200612051.13101.1313.391无 030002五粮YGC1五粮液百慕大认购63320080327200804022.97872.97876.871无 038001钢钒PGP1新钢钒欧式认沽29820070503200705032.33342.33343.161.5349无 038002万科HRP1万科A百慕大认沽57200608292006090421.402921.40293.731无 038003华菱JTP1华菱欧式认沽60120080227200802296.33186.33184.771无 038004五粮YGP1五粮液百慕大认沽63320080327200804023.13153.13157.891无 038005深能JTP1深能源百慕大认沽10920061020200610264.37684.37686.691无 038006中集ZYP1中集百慕大认沽50220071119200711234.24114.2411101无 038008钾肥JTP1钾肥百慕大认沽35520070625200706301.20001.215.11无 580000宝钢JTB1宝钢欧式认购5220060830200608303.87703.8774.21无 580001武钢JTB1武钢欧式认购136200611162006112214.150014.152.621有 580002包钢JTB1包钢欧式认购26420070326200703309.10919.049121有 580003邯钢JTB1邯钢欧式认购269200703292007040411.107110.98712.731有 580004首创JTB1首创欧式认购28820070417200704232.36002.314.41有 580005万华HXB1万华欧式认购29120070420200704260.59580.59586.381.4097有 580006雅戈QCB1雅戈尔欧式认购31620070517200705212.11662.11663.661有 580007长电CWB1长电欧式认购31920070518200705244.07224.07225.351有 580990茅台JCP1茅台欧式认沽32420070529200705296.61886.508830.30.25有 580991海尔JTP1海尔欧式认沽31120070510200705166.64366.64364.391有 580992雅戈QCP1雅戈尔欧式认沽31620070517200705216.78636.80634.091有 580993万华HXP1万华欧式认沽29120070420200704261.39861.35869.221.4097有 580994原水CTP1原水欧式认沽21820070206200702123.54433.514251有 580995包钢JTP1包钢欧式认沽26420070326200703307.28917.21912.451有 580996沪场JTP1沪机场欧式认沽24020070306200703065.67725.677213.61有 580997招行CMP1招行欧式认沽419200708272007083122.413422.41345.591有 580998机场JTP1穗机场欧式认沽16620060323200612222.55982.509771有 580999武钢JTP1武钢欧式认沽13620061116200611226.88006.882.831有 数据来源:万德资讯,国信证券经济研究所 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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表2:股改权证未实施方案统计(2006年7月7日更新) 标的证券名称权证类型存续时间初始上市规模/万份初始行权价格/元 伊利股份欧式股本1年15494.09 8.00 数据来源:万德资讯,国信证券经济研究所 .国信证券有限责任公司 所长 岳克胜 (0755)82130833 常务副所长 蒋国云 (0755)82130833-1808 jianggy@guosen.com.cn 副所长 姚鸿斌 (0755)82130833-1828 yaohongbin@guosen.com.cn 首席经济学家 杨建龙 (010)65595687 yangjl@guosen.com.cn 研究联席主管 电力及公用事业首席分析师 杨治山 (021)68864011 yangzs@guosen.com.cn 研究联席主管 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 (021)68864586 gaofm@guosen.com.cn 研究联席主管 IT行业首席分析师 肖利娟 (010)82252322 xiaolj@guosen.com.cn 研究联席主管 造纸行业首席分析师 李世新 (0755)82130833-1810 lisx@guosen.com.cn 首席估值分析师 汤小生 (021)68864595 tangxs@guosen.com.cn 钢铁有色金属行业首席分析师 郑 东 (010)82254160 zhengdong@guosen.com.cn 金融工程首席分析师 葛新元 (0755)82130833-1823 gexy@guosen.com.cn 交通运输行业首席分析师 唐建华 (0755)82130833-1823 gexy@guosen.com.cn 农林牧渔与食品饮料业首席分析师 许 彪 (010)82254210 xubiao@guosen.com.cn 社会服务行业首席分析师 刘 都 (021)68864596 liudu@guosen.com.cn 房地产行业首席分析师 方 焱 (0755)82130833-1815 fangyan@guosen.com.cn 家电行业资深分析师 王念春 (0755)82130833-1854 wangnc@guosen.com.cn 医药行业资深分析师 贺平鸽 (0755)82130833-1851 hepg@guosen.com.cn 电力设备行业资深分析师 杜 猛 (021)68864596 dumeng@guosen.com.cn 金融行业资深分析师 朱 琰 (010)82254206 zhuyan@guosen.com.cn 通信行业资深分析师 张贞卓 (0755)82130833-1806 zhangzz@guosen.com.cn 农业食品饮料行业资深分析师 毛长青 (010)82254206 maocq@guosen.com.cn 机械行业资深分析师 郭亚凌 (010)82254212 guoyl@guosen.com.cn 批发零售行业资深分析师 谭丽 (021)68864007 tanli@guosen.com.cn 策略资深分析师 李颖俊 (0755)82133396 liyj@guosen.com.cn 宏观策略资深分析师 大宗商品分析师 谢可 (0755)82130833-1858 xieke@guosen.com.cn 有色金属行业分析师 黄安乐 (010) 82254205 huangal@guosen.com.cn 衍生品研究分析师 王 愈 (0755)82130833-1857 wangyu@guosen.com.cn 计算机行业分析师 杨立宏 (010)82254205 yanglh@guosen.com.cn 衍生品研究分析师 熊 侃 (0755)82130833-1845 xiongkan@guosen.com.cn 医药行业分析师 朱 明 (0755)82130833-1837 zhuming1@guosen.com.cn 石化行业分析师 陈爱华 (0755)82130833-1831 chenah@guosen.com.cn 医药行业分析师 丁丹 (0755)82130833-1821 dingdan@guosen.com.cn 公路港口航运行业分析师 周立恒 (0755)82130833-1856 zhouliheng@guosen.com.cn 化工行业分析师 张剑峰 (0755)82130833-1813 zhangjf@guosen.com.cn 行业比较分析师 郑国 (0755)82130833-1827 zhengguo@guosen.com.cn 行业比较分析师 黄茂 (0755)82130833-1861 huangmao@guosen.com.cn 固定收益分析师 黄飙 (0755)82130833-1868 huangbiao@guosen.com.cn 固定收益分析师 王磊 (0755)82130833-1809 wanglei@guosen.com.cn 固定收益分析师 皮敏 (0755)82130833-1817 pimin@guosen.com.cn 固定收益分析师 李晓峰 (0755)82130833-1849 lixf@guosen.com.cn 宏观行业分析师 林聪 (0755)82130833-1839 lincong@guosen.com.cn 国信证券经济研究所销售交易部 销售/交易总监(华东) 薛 俊 (021)68864598 xuejun@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘宇华 (0755)82130818 liuyh@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘钦 (0755)82130680 liuqin@guosen.com.cn 销售/交易负责人(华北) 王晓健 (010)82252615 wangxj@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 王立法 (010)82252236 wanglf@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 吴磊 (010)82254211 wulei@guosen.com.cn

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