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研究报告:瑞银证券-A股晨会纪要-140130

研报作者:孙蔚 来自:瑞银证券 时间:2014-01-30 08:42:50
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    (PDF)
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    来****人
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    瑞银证券
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研究报告内容

本报告由瑞银证券有限责任公司编制. 分析师声明及要求披露的项目从第7页开始. UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的 公司发展业务关系。

因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。

投资者应仅将本报告视为作出投 资决策的考虑因素之一。

abc Global Research 2014年1月30日 A股晨会纪要 2014年01月30日(星期四) 今日瑞银重点投资故事 1、中国银行业“本轮流动性紧缩有何不同? "甘宗卫、翁睛晶 今日瑞银其他投资故事无 Equities 中国 孙蔚, PhD, CFA 产品经理 S1460512010001 angela.sun@ubssecurities.com +86-213-8668878 瑞银证券研究团队 Package 14/01/3006:51 本报告由瑞银证券有限责任公司编制. 特此鸣谢安以信(stephen.andrews@ubs.com)和黄英(Irene.Huang@ubs.com)对本报告的编 制提供信息。

分析师声明及要求披露的项目从第14页开始. UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。

因 此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。

投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。

Global Research 2014年1月30日 中国银行业 本轮流动性紧缩有何不同? 本轮流动性紧缩与以往的相同之处 今年银行股开局不利,年初至今下跌5%,问题何在?本文中我们回顾了以 往发生流动性紧缩以及“信贷水龙头”开/关时(以新增社会融资占GDP的比 重衡量)银行股的表现。

我们发现,假定信贷扩张势头与银行股表现之间的 确存在历史相关性,若政府“打开”信贷水龙头以支撑增长,那么目前银行股 面临的上行风险可能已大于下行风险。

不同之处 市场仍十分关注SHIBOR及中国影子银行体系的潜在问题。

不过,我们认为 债券长端收益率也值得关注。

10年期国债收益率攀升对市场造成了冲击,而 国开行债券收益率已接近6%,这在以往的流动性紧缩事件中并未出现过。

如果债券收益率持续高企,对银行的影响可能非常大,尤其是像国开行这样 高度依赖债券融资的银行。

国家开发银行:我们为什么要关注… 国家开发银行是中国最重要的金融机构之一。

截止2013年,我们估算国开行 持有资产1.4万亿美元,贷款余额高于农业银行。

尽管如此,市场却很少关 注国开行。

国开行是为风险较高、期限较长的基础设施项目提供融资的政策 性银行,是中国经济发展政策的重要支撑。

而国开行资金主要来自发行债券 (不是吸纳存款)。

因此,债券收益率攀升150-200个基点(50%)会对国 开行产生十分显著的影响,尤其是如果这一涨幅被转嫁给借款人的话。

“信贷水龙头”的开/关可能继续主导市场 我们对于行业中期景气度仍持谨慎态度,但认为存在短期交易窗口。

如果确 如我们所认为的“信贷水龙头”将被打开,那么银行股有望在节后反弹。

在这 个前提下,我们更加看好列入瑞银A股Key Call的招商银行。

Equities 中国 银行业 甘宗卫 分析师 S1460513090001 zongwei.gan@ubssecurities.com +86-105-8328755 翁睛晶 分析师 S1460513100004 doris.weng@ubssecurities.com +86-213-8668813 Package 14/01/3006:51 A股晨会纪要 2014年1月30日abc 2 0B0B昨日世界主要股市行情 昨日收1日变动1周变动1月变动1年变动 上证综合指数20500.6% -0.1% -2.3% -14.0% 沪深30022280.4% -0.7% -3.1% -17.1% 中证50039080.9% 2.9% 2.5% 11.7% 深证成份指数7708 -0.4% -1.4% -3.6% -21.2% 中小板综63591.0% 2.8% 4.2% 23.4% 创业板综14141.9% 4.4% 14.2% 80.9% 恒生指数221420.8% -4.1% -4.7% -7.1% 恒生国企指数98981.4% -4.2% -8.1% -18.7% DJ工业指数15739 -1.2% -3.9% -4.5% 12.8% S&P5001774 -1.0% -3.8% -3.6% 17.7% NASDAQ 4051 -1.1% -4.5% -2.5% 28.5% 日经255153842.7% -2.8% -5.6% 38.4% FT1006544 -0.4% -4.1% -3.1% 3.2% 来源:万得,彭博 今日A股重大公告 中国国航(601111):总裁变动。

蔡剑江先生因调往本公司控股股东中国航 空集团公司任职,向本公司董事会辞去本公司总裁的职务,该辞任同日生效。

本公司于2014年1月28日以书面议案的方式召开第四届董事会第三次会议, 会议一致同意聘任宋志勇先生为本公司总裁、提名其为执行董事候选人,并 同意将选举宋志勇先生为本公司执行董事的提案提交本公司股东大会审议。

三安光电(600703): 2014年1月29日,厦门市三安光电科技有限公司收 到厦门市思明区政府拨付的MOCVD设备其中4台四腔连体机30%补贴款 2400万元。

目前,厦门市三安光电科技有限公司已收到该批设备其中4台连 体机补贴款的100%。

根据《企业会计准则第16号——政府补助》的规定, 厦门市三安光电科技有限公司收到厦门市思明区政府给予相关生产设备补贴 款于收到时确认为递延收益,并在相关资产使用寿命内平均分摊计入损益。

八一钢铁(600581): 2013年度业绩快报。

2013年度,公司营业总收入 2,319,589.55万元,同比下降12.84%,归属于上市公司股东的净利润 3,338.04万元,基本每股收益0.04元,加权平均净资产收益率0.91%。

中金黄金(600489): 2013年年度业绩预减。

公司预计2013年年度实现归 属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将减少60%左右。

国电南瑞(600406): 2013年度业绩预增。

公司预计2013年度实现归属于 上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加50%以上。

柳工(000528) : 2013年度业绩快报。

2013年度,公司营业总收入 12,570,342,821.68元,同比下降0.47%,归属于上市公司股东的净利润 306,060,633.72元,同比增长9.95%,基本每股收益0.27元,加权平均净 资产收益率3.30%,同比增加0.29个百分点。

Package 14/01/3006:51 A股晨会纪要 2014年1月30日abc 3 长安汽车(000625):董事会决议。

同意公司对因技术改造淘汰、发生实质 性损坏等原因,不能使用的账面原值8,422.8万元、净值2,020万元的机器 设备和其他设备进行报废;对账面原值1,167万元、净值648万元的113辆 处于闲置状态的公务用车采取陆续报废、挂牌出售或转让的方式进行处理, 回收资金。

其中,机器设备和其他设备报废对公司2013年度税前利润的影响 为减少税前利润2,020万元,公司2013年度业绩预告已考虑本因素;运输设 备在实际处置时影响处置当期损益。

天虹商场(002419):持股5%以上的股东短线交易。

近期,本公司持股5% 以上的股东深圳市奥尔投资发展有限公司出现短线交易本公司股票的行为。

奥尔公司于2014年1月17日-2014年1月27日期间合计减持本公司股份 9,114,157股,每股成交均价为9.33元,成交金额85,062,141.26元。

因操 作失误,2014年1月28日,奥尔公司买入本公司股票63,300股,每股成交 均价为10.70元,成交金额677,209元。

富瑞特装(300228):对外投资并设立合资公司。

公司拟与Bennett Overseas Ventures共同出资设立合资公司张家港富耐特新能源系统有限公司,进行 CNG及LNG加气(油)站所需加气(油)机的设计、制造、销售及服务;合 资公司投资总额为1200万美元,其中公司以自有货币资金出资600万美元, Bennett公司以货币资金出资600万美元;合资公司注册资本500万美元, 公司认缴注册资本250万美元,占合资公司注册资本的50%,Bennett公司 认缴注册资本250万美元,占合资公司注册资本的50%。

富瑞特装(300228) : 2013年度报告。

2013年度公司实现营业收入 2,052,232,952.00元,同比增长64.78%,归属于上市公司普通股股东的净 利润233,752,404.08元,同比增长105.46%,稀释每股收益1.70元,加权 平均净资产收益率26.53%,同比增长9.87个百分点 工商银行(601398):收购标准银行60%股份。

本行于北京时间2014年1 月29日签署了一份股份购买协议,同意向标准银行伦敦控股有限公司(简称 标银伦敦)收购标准银行公众有限公司(简称目标银行)已发行股份的60%。

根据协议,本次交易对价将根据目标银行交割日的净资产值乘以收购股权比 例60%进行确定,并减去约定折扣8000万美元。

按目标银行2013年6月 末净资产值估算,本次交易对价约为7.7亿美元。

中海发展(600026): 2013年年度业绩预亏。

公司预计2013年度经营业绩 将出现亏损,实现归属于母公司所有者的净利润为人民币-21亿元至-23亿元。

中海发展(600026):计提资产减值损失。

本公司在2013年年末对将于 2014年报废处置船舶计提资产减值损失约人民币4.2亿元,该等待报废船舶 包括13艘散货船和7艘油轮,共计71.6万载重吨,43.5万总吨。

本公司此 次计提资产减值损失,将导致本公司2013年度增加亏损约人民币41,811万元。

中海发展(600026):对长期租赁合同预计亏损计提预计负债。

本公司在 2013年年末对两艘VLCC“新宜洋”轮和“新澄洋”轮的租赁合同及一艘好 望角型散货船“爱德华”轮的租赁合同计提预计负债人民币3.5亿元。

上述 计提的约人民币34,970.72万元预计负债将计入本集团2013年年度损益 (“营业外支出”项目),将导致本集团增加亏损人民币34,970.72万元。

Package 14/01/3006:51 A股晨会纪要 2014年1月30日abc 4 美的集团(000333):业绩预告。

公司预计2013年度归属于上市公司股东的 净利润49.68亿元—54.98亿元,比上年同期增长52%-69%,基本每股收益 约4.04元—4.47元。

今日主要财经新闻 1、发改委部署2014年交通发展改革三大工作重点——中国证券网 发改委指出,2014年,交通发展改革工作重点为三方面:(一)深入推进交 通基础设施建设;(二)全面推进交通领域各项改革,一是继续深化铁路投 融资体制改革,二是完善普通国道投融资体制,三是推进民航领域管理体制 改革,四是改进城市轨道交通规划管理方式,研究出台《关于加强城市轨道 交通规划建设管理的通知》,五是探索综合交通枢纽建设发展新机制,六是 创新行政审批管理方式;(三)2014开展重大政策重大问题研究:组织开展 丝绸之路经济带和海上丝绸之路骨干通道建设合作、周边交通基础设施互联 互通规划研究、渤海海峡跨海通道研究、交通基础设施建设可持续投融资研 究、北京新机场临空经济区规划方案研究等一系列重大政策和问题研究。

2、29日人民币对美元汇率中间价继续下跌20个基点——新华社 来自中国外汇交易中心的最新数据显示,1月29日人民币对美元汇率中间价 报6.1073,较前一交易日下跌20个基点。

即将公布的美联储利率决议成为 市场关注的焦点,隔夜国际汇市美元对主要货币汇率走强,人民币兑美元汇 率中间价也继续小幅下跌。

3、1月新增贷款或达1.1万亿——中国证券网 直至26日,四大行新增贷款投放约4300亿,相比20日有所回落。

1月前 20日,四大行新增贷款为近4400亿,存款则负增长超过7000亿。

20日至 26日这一周,四大行新增贷款有所收缩,同期存款流失状况则有所好转,至 26日,四大行存款负增长4900亿。

4、美联储量化宽松月额度再减百亿超低利率不变——新浪财经 美联储麾下联邦公开市场委员会(FOMC)宣布,从2月开始每月采购750亿美 元资产的开放式量化宽松(QE)将缩减100亿,其中国债和抵押贷款支持债券 (MBS)的购买额各缩减50亿美元,而0-0.25%超低利率在失业率高于6.5% 等既有条件下不变。

5、多国央行干预汇市抵御货币风暴——经济参考报 近日来,阿根廷、印度、土耳其等新兴经济体的金融资产遭到大规模抛售, 货币汇率持续下跌,引发全球金融市场动荡。

为应对这场来势汹汹的“货币 风暴”,多个新兴国家央行纷纷采取行动出手干预汇市,打响了新一轮“货 币保卫战”。

此次新兴市场货币重挫已经造成市场恐慌情绪蔓延,好在新兴 经济体在外汇管理和国际间协调等应对手段上比以往更有经验,因此短期市 场的剧烈动荡不易演变为破坏性更大的金融危机。

有专家指出,新兴市场此 次受到的冲击进一步表明了全球货币新周期的到来,在这一转向的关键时期, 应采用新策略多管齐下来预防可能产生的危机。

Package 14/01/3006:51 A股晨会纪要 2014年1月30日abc 5 1B1B瑞银证券分析师联系方式 分析师姓名英文名行业电话电子邮件 候延琨Yankun Hou研究主管,汽车+862138668887 yankun.hou@ubssecurities.com 胡志鹏Harrison Hu宏观经济+861058328847 harrison.hu@ubssecurities.com 翁睛晶Doris Weng 宏观经济+862138668813 doris.weng@ubssecurities.com 陈李Li Chen A股策略+862138668856 li.chen@ubssecurities.com 张博Bo Zhang A股策略+862138668822 bo.zhang@ubssecurities.com 夏钦Qin Xia A股策略+862138668936 qin.xia@ubssecurities.com 胡迪Di Hu A股策略+862138668905 di.hu@ubssecurities.com 蒲延杰Chris Pu A股策略+862138668859 chris.pu@ubssecurities.com 杨灵修Steve Yang A股策略+862138668823 steve-a.yang@ubssecurities.com 赵琳Linda Zhao消费品+862138668903 lin.zhao@ubssecurities.com 彭子姮Ziheng Peng消费品+862138668811 ziheng.peng@ubssecurities.com 王鹏Dennis Wang消费品+862138668837 dennis.wang@ubssecurities.com 胡昀昀Yunyun Hu消费品+862138668964 yunyun.hu@ubssecurities.com 何淼Miao He消费品+861058328478 miao.he@ubssecurities.com 季序我Xuwo Ji医药+861058328980 xuwo.ji@ubssecurities.com 兰兰Lan Lan医药+861058328094 lan.lan@ubssecurities.com 林浩祥Haoxiang Lin有色金属+862138668897 haoxiang.lin@ubssecurities.com 严蓓娜Nina Yan石油化工+862138668884 nina.yan@ubssecurities.com 孙旭Janet Sun钢铁,造船+862138668852 janet.sun@ubssecurities.com 邹天龙Tianlong Zou汽车+861058328775 tianlong.zou@ubssecurities.com 陈实Shi Chen汽车+862138668854 shi.chen@ubssecurities.com 付伟琦Weiqi Fu机械+862138668812 weiqi.fu@ubssecurities.com 密叶舟Mick Mi建筑材料+862138668863 mick.mi@ubssecurities.com 刘强Liu Qiang建筑材料+862138668842 qiang-q.liu@ubssecurities.com 徐宾Robin Xu港口,高速公路+862138668872 bin.xu@ubssecurities.com 陈欣Xin Chen航空,机场+862138668864 xin.chen@ubssecurities.com 饶呈方Jean Rao港口,航运+862138668805 jean.rao@ubssecurities.com 徐颖真Yingzhen Xu公用事业+862138668883 yingzhen.xu@ubssecurities.com 郁威Wei Yu公用事业+862138668857 wei.yu@ubssecurities.com 李宗彬Michael Li房地产+861058328664 michael-z.li@ubssecurities.com 林翰Han Lin房地产+861058328752 han.lin@ubssecurities.com 甘宗卫Zongwei Gan银行+861058328755 zongwei.gan@ubssecurities.com 潘洪文Hongwen Pan非银行金融+862138668845 hongwen.pan@ubssecurities.com 崔晓雁Xiaoyan Cui非银行金融+862138668871 xiaoyan.cui@ubssecurities.com 廖欣宇Xinyu Liao家电+862138668907 xinyu.liao@ubssecurities.com 于洋Yang Yu建筑+862138668844 yang-y.yu@ubssecurities.com 李博Benson Li机械+862138668876 benson.li@ubssecurities.com 周中Zhong Zhou计算机+862138668815 zhong.zhou@ubssecurities.com 张孝达Xiaoda Zhang电子+862138668986 xiaoda.zhang@ubssecurities.com Package 14/01/3006:51 A股晨会纪要 2014年1月30日abc 6 2B瑞银证券销售联系方式 姓名英文名地区电话电子邮件 陈 扬Rossi Chen上海+862138668828 rossi.chen@ubssecurities.com 余思维Sylvia Yu上海+862138668629 sylvia.yu@ubssecurities.com 朱 昂Tony Zhu上海+862138668628 tony.zhu@ubssecurities.com 蒋承中Michael Jiang上海+862138668886 michael.jiang@ubssecurities.com 孙传春Frank Sun上海+862138668610 frank-f.sun@ubssecurities.com 郑 欣Jimmy Zheng上海+862138668617 jimmy-a.zheng@ubssecurities.com 李 乐Vince Li上海+862138668619 vince.li@ubssecurities.com 赖智勇Vincent Lai深圳+8675522158890 vincent-a.lai@ubssecurities.com 刘 婷Ting Liu北京+861058328857 ting-a.liu@ubssecurities.com 吴 琪Qi Wu北京+861058328993 qi.wu@ubssecurities.com 风险声明 预测盈利和公司财务行为是相当困难的,因为这受到多方面的因素影响,包括经 济、财务、会计、及政策因素。

Package 14/01/3006:51 A股晨会纪要 2014年1月30日abc 7 要求披露 本报告由瑞银证券有限责任公司(瑞银集团的关联机构)编制。

瑞银集团(UBSAG)、其子公司、分支机构及关联机构, 在此统称为UBS(瑞银)。

关于UBS(瑞银)管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法、历史业绩表现、以及有关UBS(瑞银)研究报告投资 建议的更多披露,请访问:/disclosures。

股价表现图中的数字指的是过去的表现,而过去的表现并不是一个 可靠的、可用来预测将来结果的指标。

如有需要,可提供更多信息。

瑞银证券有限责任公司是经中国证券监督管理委员 会批准具有证券投资咨询业务资格的机构. 分析师声明:每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明:就本报告中所提及的证券或每家发行 人,(1)本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法,并且以独立的方式表述(包括与瑞 银相关的部分);(2)分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建 议或观点无直接或间接的关系。

瑞银投资研究:全球股票评级定义 瑞银12个月评级定义覆盖1投资银行服务2 买入股票预期回报超出市场回报预期6%以上。

44% 36% 中性股票预期回报在市场回报预期±6%范围内。

45% 35% 卖出股票预期回报低于市场回报预期6%以上。

11% 23% 瑞银短期评级定义覆盖3投资银行服务4 买入由于某一特定的因素或事件,股价预计将在评级公布之时起的3个月内上涨。

低于1%低于1% 卖出由于某一特定的因素或事件,股价预计将在评级公布之时起的3个月内下跌。

低于1%低于1% 资料来源:瑞银。

上述评级分布为截止至2013年12月31日. 1:全球范围内,12个月评级类别中此类公司占全部公司的比例。

2: 12个月评级类别中曾经在过去12个月内接受过投资 银行服务的公司占全部公司的比例。

3:全球范围内,短期评级类别中此类公司占全部公司的比例。

4:短期评级类别中曾 经在过去12个月内接受过投资银行服务的公司占全部公司的比例。

主要定义 预测股票收益率(FSR) 指在未来的12个月内,预期价格涨幅加上股息总收益率 市场收益率假设(MRA) 指一年期当地利率加上5%(假定的并非预测的股票风险溢价) 处于观察期(UR): 分析师有可能将股票标记为“处于 观察期”,以表示该股票的目标价位/或评级近期可能会发生变化--通常是对可能影响投资卖点或价值的事件做出的反应 短期评级 反映股票的预期近期(不超过三个月)表现,而非基本观点或投资卖点的任何变 股票目标价的投资期限为未 来12个月。

例外和特殊案例 英国和欧洲投资基金的评级和定义:买入:结构、管理、业绩、折扣等因素积极;中性:结构、管理、 业绩、折扣等因素中性;减持:结构、管理、业绩、折扣等因素消极。

主要评级段例外(CBE):投资审查委员会 (IRC)可能会批准标准区间(+/-6%)之例外。

IRC所考虑的因素包括股票的波动性及相应公司债务的信贷息差。

因此, 被视为很高或很低风险的股票可能会获得较高或较低的评级段。

当此类例外适用的时候,会在相关研究报告中“公司披露 表”中对其进行确认。

对本报告作出贡献的由UBSSecurities LLC任何非美国关联公司雇佣的分析师并未在全美证券经纪商协会(NASD)和纽约 证券交易所(NYSE)注册或具备这两家机构所认可的分析师资格,因此不受NASD和NYSE有关与对象公司沟通、在公众 场合露面以及分析师账户所持证券交易的规则中述及内容的限制。

对本报告作出贡献的每一家关联公司名称以及该关联公 司雇佣的分析师姓名见下文。

瑞银证券有限责任公司: 孙蔚, PhD, CFA. Package 14/01/3006:51 A股晨会纪要 2014年1月30日abc 8 涉及报告中提及的公司的披露 公司名称路透12个月评级短期评级股价定价日期及时间 中信银行A2,4,5,16a 601998.SS中性不适用Rmb3.722014年01月29日 中国银行A2,4,5,16a,16b,22601988.SS中性不适用Rmb2.532014年01月29日 交通银行A2,4,5,16b 601328.SS中性不适用Rmb3.802014年01月29日 兴业银行601166.SS中性不适用Rmb9.502014年01月29日 农业银行A16a 601288.SS中性不适用Rmb2.402014年01月29日 北京银行2,4601169.SS买入不适用Rmb7.202014年01月29日 华夏银行600015.SS中性不适用Rmb8.342014年01月29日 南京银行601009.SS中性不适用Rmb7.962014年01月29日 宁波银行002142.SZ买入不适用Rmb8.912014年01月29日 工商银行A5,16a,16b 601398.SS买入不适用Rmb3.442014年01月29日 平安银行5,22000001.SZ中性不适用Rmb11.562014年01月29日 建设银行A5,16a,16b,22601939.SS买入不适用Rmb3.962014年01月29日 招商银行A2,4,16a 600036.SS买入不适用Rmb10.512014年01月29日 浦发银行600000.SS买入不适用Rmb9.292014年01月29日 资料来源:UBS(瑞银)。

所有价格均为当地市场收盘价 本表中的评级是本报告出版之前最新公布的评级,它们可能会晚于股票定价日期。

2.在过去的12个月里,UBSAG,其关联单位或子公司曾担任该公司/实体或其关联单位证券发行或配售的经办人/联 席经办人、承销商或证券配售代理。

4.在过去的12个月里,UBSAG,其关联单位或子公司在对该公司/实体的投资银行业务中取得过报酬。

5.在今后的3个月里,UBSAG,其关联单位或分支机构预期或试图在投资银行服务方面从该公司/实体得到报酬。

16a. UBSSecurities (Hong Kong) Limited是这家公司在香港上市股票的做市商。

16b. UBSSecurities LLC为该公司证券和/或存托证券提供做市服务。

22.截至上月末(如果该报告的日期为最近一个月月底后的10个工作日之内的某一天,则为之前月的月末),UBS AG,其关联单位或分支机构在该公司/实体中享有非股东权益的其他重大经济利益。

若想取得本报告涉及公司的完整披露,包括估值和风险的信息,请联系:UBSSecurities LLC,1285 Avenue of Americas, New York, NY 10019, USA,联系人:Publishing Administration 除非特别指出,请参考这份报告中的"价值与风险"章节。

Package 14/01/3006:51 A股晨会纪要 2014年1月30日abc 9 全球声明 本文件由瑞银证券有限责任公司(瑞银集团的关联机构)编制。

瑞银集团(UBSAG)、其子公司、分支机构及关联机构,在此统称为UBS(瑞银)。

本文件仅在法律许可的情况下发放。

本文件不面向或供属于存在后述情形之任何地区、州、国家或其他司法管辖区公民、居民或位于其中的任何人或实体使用:在该 等司法管辖区中,发表、提供或使用该文件违反法律或监管规定,或者令瑞银须满足任何注册或许可要求。

本文件仅为提供信息而发表;既不是广告,也不是购买 或出售任何金融工具或参与任何具体交易策略的要约邀请或要约。

除了有关瑞银的信息外,瑞银没有对本文件所含信息(“信息”)的准确性、完整性或可靠性做出 过任何明示或暗示的声明或保证。

本文件无意对文中涉及的证券、市场及发展提供完整的陈述或总结。

瑞银不承诺更新信息或使信息保持最新。

本文件中所表述的任 何观点皆可在不发出通知的情形下做出更改,也可能不同于或与瑞银其他业务集团或部门所表述的观点相反。

本文件中所有基于第三方的内容均为瑞银对第三方提供 的数据、信息和/或观点的解释,这些数据、信息和/或观点由第三方公开发表或由瑞银通过订购取得,对这些数据、信息和/或观点的使用和解释未经第三方核对。

本文件所包含的任何投资策略或建议并不构成适合投资者特定情况的投资建议或个人投资建议。

市场有风险,投资需谨慎。

本文件中所述金融工具不一定能在所有的 国家和地区向所有类型的投资者销售。

期权、衍生产品和期货未必适合所有投资者,并且此类金融工具的交易存在很大风险。

住房抵押支持证券和资产支持证券可能 有很高的风险,而且可能由于利率变化或其他市场因素而出现巨大的波动。

外汇汇率可能对本文件所提及证券或相关工具的价值、价格或收益带来负面影响。

有关投 资咨询、交易执行或其他方面的问题,客户应联系其当地的销售代表。

任何投资的价值或收益皆有可能下跌和上涨,而投资者有可能无法全额取回已投资的金额。

过去的表现并不一定能预示未来的结果。

瑞银或其董事、员工或代理人均 不对由于使用本文件全部或部分信息而遭致的损失(包括投资损失)或损害负责。

本文件中所述任何价格只作资讯之用而并不代表对个别证券或其他金融工具的估值.亦不代表任何交易可以或曾可能在该等价格成交。

任何价格并不必然反映瑞银内 部簿记和记录或理论上基于模型的估值,以及可能基于的若干假设。

基于瑞银或其他任何来源的不同假设可能会产生非常不同的结果。

研究部门仅基于瑞银投行研究部管理层的判断开始撰写、更新或终止对相关证券的研究。

本文件所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不 同。

负责撰写本文件的分析师可能为了收集、使用和解释市场信息而与交易人员、销售人员和其他相关方沟通。

瑞银利用信息隔离墙控制瑞银内部一个或多个领域, 部门、集团或关联机构之间的信息流动。

撰写本文件的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层(不包括投行部)全权决定。

分析师的薪酬不是基于瑞银 投行部收入而定,但是分析师的薪酬可能与瑞银投行整体收入有关;其中包括投行部、销售与交易业务。

对于可在某个欧盟监管市场交易的金融工具:瑞银集团,其关联或下属机构(不包括瑞银证券有限责任公司(美国))担任发行人金融工具的做市商或流动性提供者 (按照英国对此类术语的解释)时,此类信息在本研究文件中另行披露,但流动性提供者的活动按照任何其他欧洲国家法律和法规的定义开展时除外。

对于可在某个 非欧盟监管市场交易的金融工具:瑞银担任做市商时,此类信息在本文件中另行具体披露,但此类活动是在美国按照相关法律和法规的定义开展时除外。

瑞银可能发 行了价值基于本文件所提及一种或一种以上金融工具的权证。

瑞银及其关联机构和它们的员工可能持有本文件所述金融工具或衍生品的多头或空头头寸,或作为委托 人买卖此类金融工具或衍生品;此类交易或头寸可能与本文件中所表述的观点不一致。

英国和欧洲其他地区:除非在此特别申明,本文件由UBSLimited提供给符合资格的交易对手或专业客户。

UBSLimited由英国审慎监管局(PRA)授权并由英国金融 市场行为监管局(FCA)和英国审慎监管局监管。

法国:由UBSLimited编制,UBSLimited和UBSSecurities France S.A.分发。

UBSSecurities France S.A.受法国审慎 监管局(ACP)和金融市场管理局(AMF)监管。

如果UBSSecurities France S.A.的分析师参与本文件的编制,本文件也将被视同由UBSSecurities France S.A.编制。

德国:由UBSLimited编制,UBSLimited和UBSDeutschland AG分发。

UBSDeutschland AG受德国联邦金融监管局(BaFin)监管。

西班牙:由UBSLimited编制, UBSLimited和UBSSecurities Espaa SV, SA分发。

UBSSecurities Espaa SV, SA受西班牙国家证券市场委员会(CNMV)监管。

土耳其:由UBSLimited分发。

本文 件中没有任何信息是为了在土耳其共和国以任何形式发行、推介和销售任何资本市场工具和服务而准备的。

因此,本文件不得被视为是向土耳其共和国居民发出的或 将要发出的要约。

瑞银集团未获得土耳其资本市场委员会根据《资本市场法》(法律编号:6362)规定颁发的许可。

因此,在未经土耳其资本市场委员会事先批准 的情况下,本文件或任何其它涉及金融工具或服务的发行材料不得用于向土耳其共和国境内的任何人提供任何资本市场服务。

但是,根据第32号法令第15 (d) (ii)条 之规定,对于土耳其共和国居民在海外买卖证券,则没有限制。

波兰:由UBSLimited (spolka z ograniczona odpowiedzialnoscia) Oddzial w Polsce分发。

俄罗斯: 由UBSSecurities CJSC编制并分发。

瑞士:仅由UBSAG向机构投资者分发。

意大利:由UBSLimited编制,UBSLimited和UBSItalia Sim S.p.A分发。

UBSItalia Sim S.p.A受意大利银行和证券交易所监管委员会(CONSOB)监管。

如果UBSItalia Sim S.p.A的分析师参与本文件的编制,本文件也将被视同由UBSItalia Sim S.p.A 编制。

南非:由JSE的授权用户及授权金融服务提供商UBSSouth Africa (Pty) Limited分发。

以色列:本文件由UBSLimited分发,UBSLimited由英国审慎监管局 (PRA)授权并由英国金融市场行为监管局(FCA)和英国审慎监管局监管。

UBSSecurities Ltd是由以色列证券监管局(ISA)监管的持牌投资推介商。

UBSLimited 及其在以色列之外成立的关联机构未获得《以色列顾问法》所规定的许可。

本材料仅发放给且/或仅面向《以色列顾问法》所定义的‘合格投资者’,任何其他人不应依 赖本材料或根据本材料采取行动。

沙特阿拉伯:本文件由瑞银集团(及/或其子公司、分支机构或关联机构)分发。

瑞银集团是一家上市的股份有限公司,成立于 瑞士,注册地址为Aeschenvorstadt 1, CH-4051 Basel and Bahnhofstrasse 45, CH-8001 Zurich。

本文件已获UBSSaudi Arabia(瑞银集团子公司)的批准,该公司是瑞 银集团在沙特阿拉伯王国设立的一家沙特封闭式股份公司,商业注册号1010257812,注册地址Tatweer Towers, P.O. Box 75724, Riyadh 11588, Kingdom of Saudi Arabia。

UBSSaudi Arabia获沙特资本市场管理局授权开展证券业务,并接受其监管,业务牌照号08113-37。

美国:由UBSSecurities LLC或UBSAG的分支机构-- UBSFinancial Services Inc.分发给美国投资者;或由UBSAG未注册为美国经纪人或交易商的业务部门、分支机构或关联机构(’非美国关联机构’ )仅分发给美国主要 机构投资者。

UBSSecurities LLC或UBSFinancial Services Inc.对通过其发送给美国投资者的、由非美国关联机构编制的文件所含的内容负责。

所有美国投资者对本文 件所提及证券的交易必须通过UBSSecurities LLC或UBSFinancial Services Inc.,而非通过非美国关联机构执行。

加拿大:由UBSSecurities Canada Inc.或瑞银集团另 外一家已经注册或被免除注册义务的可以在加拿大开展业务的关联机构分发。

UBSSecurities Canada Inc.是一家经过注册的加拿大投资经纪商和加拿大投资者保护基 金成员。

香港:由UBSSecurities Asia Limited分发。

新加坡:由UBSSecurities Pte. Ltd[mica (p) 107/09/2013和Co. Reg. No.: 198500648C]或UBSAG新加坡分 行分发。

任何由此项分析或文件衍生或有关之事宜,请向UBSSecurities Pte Ltd,一新加坡财务顾问法案(第110章)定义下之豁免财务顾问;或向UBSAG新加坡分行, 一新加坡财务顾问法案(第110章)定义下之豁免财务顾问及依据新加坡银行法(第19章)持照执业,并由新加坡金融管理局监管之批发银行联繫。

此文件之接收方声明 并保證其为依据證券及期货法(第289章)定义下之认可及机构投资者。

日本:由UBSSecurities Japan Co., Ltd.仅向机构投资者分发。

当本文件由UBSSecurities Japan Co., Ltd.编制,则UBSSecurities Japan Co., Ltd.为本文件的作者,出版人及发布人. 澳大利亚:由UBSAG(澳大利亚金融服务执照号:231087)和/或 UBSSecurities Australia Ltd(澳大利亚金融服务执照号:231098)分发。

本文件所含信息在准备过程中并未考虑任何投资者的目标、财务状况或需求,因此投资者在 根据相关信息采取行动之前应从其目标、财务状况和需求出发考虑这些信息是否适合。

如果本文件所含信息涉及2001年公司法所定义的“零售”客户获得或可能获得 某一特定的需要产品披露声明的金融产品,零售客户在决定购买该产品之前应获得并考虑与该产品有关的产品披露声明。

新西兰:由UBSNew Zealand Ltd分发。

本文件所载信息和建议仅供了解一般信息之用。

即使任何此类信息或建议构成财务建议,它们也并未考虑任何人的具体财务状况或目标。

我们建议本文件的接收方向 其财务顾问寻求针对其具体情况的建议。

迪拜:由UBSAGDubai Branch分发,仅供专业客户使用,不供在阿联酋境内进一步分发。

韩国:由UBSSecurities Pte. Ltd.首尔分行於韩国分发。

本文件可能不时由UBSSecurities Pte. Ltd.首尔分行之关联机构校订或编制。

马来西亚:本文件获准由UBSSecurities Malaysia Sdn. Bhd (253825-x)於马来西亚分发。

印度: Prepared by UBSSecurities India Private Ltd.2/F,2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) 400051.电话号码: +912261556000 SEBI注册号: NSE现金交易: INB230951431, NSE期货与期权: INF230951431; BSE现金交易: INB010951437. 由UBSLimited编制的本文件中披露的内容应受英国法律监管并依据英国法律解释。

未经瑞银事先书面许可,瑞银明确禁止全部或部分地再分发本文件。

瑞银对第三方的该等行为不承担任何责任。

图像中可能包含受第三方版权、商标及其它知识产权 保护的对象或元素。

UBS 2014版权所有。

钥匙标识与UBS都是瑞银注册与未注册的商标。

本公司保留所有权利。

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