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鱼跃医疗:天风证券-鱼跃医疗-002223-血糖业务全面布局成型,人口老龄化带来广阔机遇-211025

研报作者:潘暕,杨松,许俊峰 来自:天风证券 时间:2021-10-25 11:40:39
  • 股票名称
    鱼跃医疗
  • 股票代码
    002223
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    Q1***78
  • 研报出处
    天风证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    279 KB
研究报告内容

公司报告|季报点评 1 鱼跃医疗(002223) 证券研究报告 2021年10月25日 投资评级 行业医药生物/医疗器械 6个月评级买入(维持评级) 当前价格33.9元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,002.48 流通A股股本(百万股) 944.43 A股总市值(百万元) 33,983.97 流通A股市值(百万元) 32,016.21 每股净资产(元) 8.12 资产负债率(%) 32.10 一年内最高/最低(元) 41.77/25.42 作者 潘暕分析师 SAC执业证书编号:S1110517070005 panjian@tfzq.com 杨松分析师 SAC执业证书编号:S1110521020001 yangsong@tfzq.com 许俊峰分析师 SAC执业证书编号:S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《鱼跃医疗-半年报点评:糖尿病护理 板块实现快速发展,CGM业务未来可 期》 2021-08-12 2 《鱼跃医疗-公司深度研究:医疗电子 国产化龙头,加速细分市场渗透》 2021-06-20 3 《鱼跃医疗-年报点评报告:受国内外 疫情影响,2020Q1业绩实现高速增长》 2020-04-20 股价走势 血糖业务全面布局成型,人口老龄化带来广阔机遇 事件:公司于2021年发布三季报,前三季度实现营业收入53.10亿元,同比增长9.53%;归 母净利润13.52亿元,同比下降10.50%,扣非归母净利润12.31亿元,同比下降11.61%。

点评:持续看好公司三大战略布局,未来呼吸、血糖,感控是在未来公司战略发展规划中重 点聚焦的三大领域。

这三条业务赛道有市场空间大,国内渗透率低等特点。

中国老龄化进程 加快,银发经济系公司的重要发展机遇。

2021Q3单季度,公司实现营业收入17.18亿元,同比增长20.32%,环比下降11.06%,公司实 现归母净利润3.89亿元,环比下降22.76%,同比下降0.52%。

今年以来,公司部分新业务处 于快速扩张时期,如公司糖尿病业务,上半年实现营收2.05亿元,同比增长130.15%。

在新 业务快速扩张期,出现季度间的业绩波动是正常的。

在全球疫情常态化,对防疫物资的需求 下降的背景下,公司的整体业绩成绩是符合预期的。

收购凯立特交割事宜完成,CGM业务未来可期,截至2021年9月2日,公司已支付完毕股 权转让协议项下所有的股权转让价款,收购凯立特50.993%股份的交割事宜已完成,凯立特 正式成为公司的控股子公司。

公司上半年在血糖业务进行了多规格、多渠道的持续发力,血 糖业务成长速度较快。

凯立特CGM业务有望受益于公司传统血糖业务的协同作用,加速导入 院内,驱动公司血糖业务持续增长,全面完善公司所提供的糖尿病护理解决方案。

人口老龄化进程加快,高素质老龄人口健康需求大。

根据今年所发布的第七次全国人口普查 数据可以发现中国近期老龄化问题的两个突出特点,即老龄化进程明显加快和老龄化人口质 量明显提高。

2010年-2020年,60岁及以上人口比重上升了5.44个百分点,65岁及以上人 口上升了4.63个百分点。

与上个十年相比,上升幅度分别提高了2.51和2.72个百分点。

在 老龄人口质量方面,60岁及以上人口中,拥有高中及以上文化程度的有3669万人,比2010 年增加了2085万人;高中及以上文化程度的人口比重为13.90%,比十年前提高了4.98个百 分点。

十年来,我国人口预期寿命也在持续提高,2020年,80岁及以上人口有3580万人, 占总人口的比重为2.54%,比2010年增加了1485万人,比重提高了0.98个百分点。

高素质 的老龄人口所具有的旺盛健康需求将催化“银发经济”市场,这是公司主营业务的可持续增 长引擎。

清晰赛道规划助力公司抓住“银发经济”机遇。

公司此前已积极规划战略方向,以用户为中 心,明确呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道,持续推动家用类电子检测及 体外诊断、康复及临床器械等基石业务的稳健发展。

这一清晰的战略规划将助力公司抓住老 龄化所带来的机遇。

投资建议:公司凯立特交割顺利,血糖业务布局顺利,未来CGM业务有望成为公司主要增长 点,公司21-23年净利润预测由13.33/16.00/20.6亿元上调至16.00/20.35/26.19亿元,维持 “买入”评级。

风险提示:凯立特业务整合效果不及预期、GCM业务协同效应不及预期、下游客户渗透不及 预期、医疗器材上游供应链出现问题 财务数据和估值201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,635.936,725.697,398.268,510.5810,312.36 增长率(%) 10.8245.0810.0015.0421.17 EBITDA(百万元) 1,140.512,691.211,940.622,394.163,045.49 净利润(百万元) 752.571,759.061,600.482,034.672,618.94 增长率(%) 3.49133.74 (9.02) 27.1328.72 EPS(元/股) 0.751.751.602.032.61 市盈率(P/E) 45.1619.3221.2316.7012.98 市净率(P/B) 5.604.573.983.432.88 市销率(P/S) 7.335.054.593.993.30 EV/EBITDA 16.239.0216.0811.639.31 资料来源:wind,天风证券研究所 -18% -11% -4% 3% 10% 17% 24% 31% 2020-102021-022021-06 鱼跃医疗医疗器械 沪深300 公司报告|季报点评 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 货币资金1,563.092,774.902,224.275,656.905,269.85 营业收入4,635.936,725.697,398.268,510.5810,312.36 应收票据及应收账款974.26546.812,548.28761.393,248.97 营业成本2,679.183,182.543,699.134,042.534,898.37 预付账款236.3858.42410.5075.82478.84 营业税金及附加44.3061.9769.9780.0896.53 存货926.09968.431,123.841,235.671,552.59 营业费用630.09754.06828.60936.161,134.36 其他461.29969.15853.60461.81503.40 管理费用266.18359.67332.92408.51494.99 流动资产合计4,161.125,317.707,160.498,191.5811,053.66 研发费用235.07401.52406.90510.64670.30 长期股权投资180.85211.15211.15211.15211.15 财务费用(10.33) 127.90 (9.90) (33.74) (51.99) 固定资产1,738.711,843.481,786.451,746.291,703.24 资产减值损失(4.38) (35.98) 25.00 (12.00) (10.00) 在建工程29.0418.7047.2276.3375.80 公允价值变动收益0.00 (0.32) (216.05) (300.00) (100.00) 无形资产589.13554.37536.93519.49502.05 投资净收益23.66127.1015.0041.006.67 其他1,266.892,102.561,443.571,581.301,680.82 其他(77.72) (262.44) 402.10518.00186.67 非流动资产合计3,804.614,730.264,025.334,134.564,173.05 营业利润849.892,009.671,844.572,319.402,986.46 资产总计7,965.7310,065.2511,191.5812,333.8215,236.96 营业外收入17.6415.600.0016.6216.11 短期借款150.00640.51400.00300.00400.00 营业外支出3.186.620.004.905.76 应付票据及应付账款942.35926.86928.921,272.071,395.05 利润总额864.342,018.651,844.572,331.122,996.81 其他482.83762.541,002.31530.341,276.93 所得税102.77262.04221.35279.73359.62 流动负债合计1,575.182,329.912,331.232,102.413,071.98 净利润761.571,756.611,623.222,051.392,637.19 长期借款0.000.000.000.000.00 少数股东损益9.01 (2.45) 22.7416.7118.25 应付债券0.000.000.000.000.00 归属于母公司净利润752.571,759.061,600.482,034.672,618.94 其他233.97240.44235.35236.59237.46 每股收益(元) 0.751.751.602.032.61 非流动负债合计233.97240.44235.35236.59237.46 负债合计1,809.152,570.352,566.582,339.003,309.44 少数股东权益86.0057.5879.1995.62113.47 主要财务比率201920202021E 2022E 2023E 股本1,002.481,002.481,002.481,002.481,002.48 成长能力 资本公积1,783.961,784.011,784.011,784.011,784.01 营业收入10.82% 45.08% 10.00% 15.04% 21.17% 留存收益5,063.626,427.537,543.338,896.7210,811.57 营业利润9.49% 136.46% -8.22% 25.74% 28.76% 其他(1,779.49) (1,776.70) (1,784.01) (1,784.01) (1,784.01) 归属于母公司净利润3.49% 133.74% -9.02% 27.13% 28.72% 股东权益合计6,156.577,494.908,625.009,994.8211,927.52 获利能力 负债和股东权益总计7,965.7310,065.2511,191.5812,333.8215,236.96 毛利率42.21% 52.68% 50.00% 52.50% 52.50% 净利率16.23% 26.15% 21.63% 23.91% 25.40% ROE 12.40% 23.65% 18.73% 20.55% 22.17% ROIC 20.05% 44.15% 47.06% 34.94% 68.77% 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润761.571,756.611,600.482,034.672,618.94 资产负债率22.71% 25.54% 22.93% 18.96% 21.72% 折旧摊销117.00213.99105.95108.49111.02 净负债率-22.95% -28.48% -21.15% -53.60% -40.83% 财务费用2.36153.31 (9.90) (33.74) (51.99) 流动比率2.642.293.073.903.60 投资损失(23.66) (127.10) 0.00 (36.00) 0.00 速动比率2.051.872.593.313.10 营运资金变动(842.60) 751.56 (1,713.74) 1,836.24 (2,578.21) 营运能力 其它599.5282.47 (193.30) (283.29) (81.75) 应收账款周转率4.188.844.785.145.14 经营活动现金流614.202,830.85 (210.52) 3,626.3918.01 存货周转率5.867.107.077.217.40 资本支出711.45314.1965.0978.7649.13 总资产周转率0.620.750.700.720.75 长期投资26.2030.290.000.000.00 每股指标(元) 其他(1,290.82) (1,902.79) 318.54475.3298.31 每股收益0.751.751.602.032.61 投资活动现金流(553.17) (1,558.30) 383.63554.08147.44 每股经营现金流0.612.82 -0.213.620.02 债权融资150.00640.51400.00300.00400.00 每股净资产6.067.428.529.8711.78 股权融资11.15 (124.39) 3.2034.3552.61 估值比率 其他(327.35) (969.78) (1,126.93) (1,082.19) (1,005.11) 市盈率45.1619.3221.2316.7012.98 筹资活动现金流(166.20) (453.66) (723.74) (747.83) (552.50) 市净率5.604.573.983.432.88 汇率变动影响0.000.0015.005.006.67 EV/EBITDA 16.239.0216.0811.639.31 现金净增加额(105.16) 818.88 (535.63) 3,437.63 (380.39) EV/EBIT 17.739.5917.0012.189.66 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告|季报点评 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”)。

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因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编:430071 电话:(8627)-87618889 传真:(8627)-87618863 邮箱:research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编:201204 电话:(8621)-68815388 传真:(8621)-68812910 邮箱:research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com

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