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长安汽车:国盛证券-长安汽车-000625-新车发布强势,智能电动打开二次成长曲线-210820

研报作者:夏天 来自:国盛证券 时间:2021-08-20 11:02:34
  • 股票名称
    长安汽车
  • 股票代码
    000625
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zho****006
  • 研报出处
    国盛证券
  • 研报页数
    27 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    1,655 KB
研究报告内容

证券研究报告|公司深度 2021年08月20日 长安汽车(000625.SZ) 新车发布强势,智能电动打开二次成长曲线 销量端,公司成都车展看点足,下半年销量有望维持强势。

1)成都车展召 开在即,公司燃油&新能源车型准备充足,有望成为此次车展主角。

燃油车 方面,UNI-V、第二代CS55 PLUS、2021款CS75 PLUS有望上市,同时预 计发布新车欧尚X7 PLUS;新能源方面,重磅新车C385、E11预计将更新 量产进度。

此外,UNI-KPHEV、长安福特首款电动车Mach-E预计亦将参加 此次车展。

2)目前在售梳理主力车型,公司下半年销量有望延续强势。

其 中,CS 75 PLUS、CS 55 PLUS受益新款上市,有望重新催化销量,UNI-T、 UNI-K凭借精准的品牌卡位与蓝鲸赋能,预计将继续贡献销量增量。

利润端,在售车型ASP上行、股权激励落地首年,单车盈利能力有望迎拐 点。

从发布车型趋势看,公司近两年新上市车型包括UNI-K、UNI-T、CS75 PLUS、CS55 PLUS、逸动PLUS、欧尚X7、欧尚X5,指导价均较旧款车型 有1-2万元的提升。

中高端车型贡献主要增量的趋势下,公司自主与长安福 特ASP稳步提升。

此外,2021年3月公司新一轮股权激励落地,业绩考核 条件要求不低于行业平均水平或对标企业75分位值,2021作为考核首年, 我们对公司业绩跑赢行业持有信心。

蓝鲸持续迭代,未来强车型周期有望延续。

1)公司蓝鲸动力平台高通用率、 高兼容性,是此轮自主崛起的核心,其中蓝鲸发动机目前仍在技术迭代期, 目前搭载的新一代发动机动力性能仍在持续提升,将有力支撑公司未来的新 车发布。

2)2021年6月正式发布蓝鲸IDD混动系统,目标5-20万元的中 低端市场,该市场销量占比大(70%以上),新能源渗透率低(10%以下), 而公司IDD混动系统兼具动力性能和经济性,技术实力强,有望优先受益。

CHN+方舟双轨发力,智能电动打开估值向上空间。

公司基于自主研发的方 舟架构和联合华为、宁德时代的CHN架构,打造EPA0、EPA1和EPA2三 大平台,旗下首款车型C385与E11市场关注度高。

其中E11深度搭载的华 为HI智能驾驶系统实力强劲,品牌影响力已经得到市场验证,有望为公司 带来新一代爆款。

投资建议。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为42.4、53.3、66.2亿 元,对应PE分别为40.2、32.0、25.8倍。

采用分部估值,按照传统燃油车 业务PE 25x,新能源(阿维塔+方舟)业务PS 5.0x,对应2022年目标市 值2264亿元,对应目标价29.74元,维持“买入”评级。

风险提示:行业受疫情、供应链短缺影响或不及预期,新车发布不及预期。

财务指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 70,59584,56694,32397,762103,530 增长率yoy(%) 6.519.811.53.65.9 归母净利润(百万元) -2,6473,3244,2435,3286,623 增长率yoy(%) -488.8 -225.627.625.624.3 EPS最新摊薄(元/股) -0.350.440.560.700.87 净资产收益率(%) -6.06.17.58.710.1 P/E(倍) -64.551.440.232.025.8 P/B(倍) 3.93.23.02.82.6 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为2021年8月19日收盘价 买入(维持) 股票信息 行业汽车整车 前次评级 8月19日收盘价(元) 22.42 总市值(百万元) 170,737.90 总股本(百万股) 7,615.43 其中自由流通股(%) 76.81 30日日均成交量(百万股) 200.79 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号:S0680518010001 邮箱:xiatian@gszq.com 研究助理 刘伟 邮箱:liuwei@gszq.com 相关研究 1、《长安汽车(000625)G-ESG评级报告》2021-01-06 2、《长安汽车(000625.SZ):携手华为、宁德布局新能 源,发布方舟架构,龙头迈入新纪元》2020-11-16 3、《长安汽车(000625.SZ):Q3扣非净利如期转正, 业绩拐点已至》2020-10-15 -30% 0% 30% 59% 89% 119% 148% 178% 208% 2020-082020-122021-042021-08 长安汽车沪深300 2021年08月20日 P.2 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产4960772890777618142092318 营业收入70595845669432397762103530 现金1006632002317723854441241 营业成本6023372473809308348988209 应收票据及应收账款2764430513343553287738322 营业税金及附加24883228346336603838 其他应收款373272442469054550 营业费用45913413471643994659 预付账款624461749505823 管理费用22654274476746934762 存货33755968446662975074 研发费用31693154351836463861 其他流动资产41663223217522922308 财务费用-191 -210 -470 -420 -619 非流动资产4801048026494244859548756 资产减值损失-396 -1518 -377 -391 -414 长期投资1100812109142061640218976 其他收益153879811689831075 固定资产2693926437270502543324369 公允价值变动收益8892035445445445 无形资产60245543427230011730 投资净收益-21093154397240714450 其他非流动资产40383938389737593681 资产处置收益5729343238 资产总计97617120916127186130015141074 营业利润-21072624339642165241 流动负债4923362593663956521471906 营业外收入5062565957 短期借款230578120120120 营业外支出18589137113125 应付票据及应付账款3233640693408584327145614 利润总额-22422597331441615173 其他流动负债1666821322254172182326173 所得税407 -692 -883 -1109 -1379 非流动负债44504843464744344222 净利润-26493288419852706552 长期借款55955760547335 少数股东损益-2 -36 -46 -57 -71 其他非流动负债43943887388738873887 归属母公司净利润-26473324424353286623 负债合计5368367435710426964876129 EBITDA 15216111589968447862 少数股东权益-947024 -33 -104 EPS(元) -0.350.440.560.700.87 股本48035363761576157615 资本公积536610931878587858785 主要财务比率 留存收益3367236997401584347748007 会计年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益4402853410561196039965050 成长能力 负债和股东权益97617120916127186130015141074 营业收入(%) 6.519.811.53.65.9 营业利润(%) -946.0224.529.424.124.3 归属于母公司净利润(%) -488.8 -225.627.625.624.3 获利能力 毛利率(%) 14.714.314.214.614.8 现金流量表(百万元) 净利率(%) -3.73.94.55.46.4 会计年度2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) -6.06.17.58.710.1 经营活动现金流388210676162059353350 ROIC(%) -6.33.85.16.27.3 净利润-26493288419852706552 偿债能力 折旧摊销40484376348037003858 资产负债率(%) 55.055.855.953.654.0 财务费用-191 -210 -470 -420 -619 净负债比率(%) -14.9 -50.2 -48.5 -56.7 -57.2 投资损失2109 -3154 -3972 -4071 -4450 流动比率1.01.21.21.21.3 营运资金变动9946961 -11371932 -1508 速动比率0.91.01.11.11.2 其他经营现金流-429 -586 -479 -477 -483 营运能力 投资活动现金流-37953605 -2231678913 总资产周转率0.70.80.80.80.8 资本支出47842960 -699 -3026 -2413 应收账款周转率2.82.92.92.92.9 长期投资-1714888 -2097 -2196 -2574 应付账款周转率2.02.02.02.02.0 其他投资现金流81811453 -3018 -3544 -4074 每股指标(元) 筹资活动现金流-4017047 -1627 -841 -1566 每股收益(最新摊薄) -0.350.440.560.700.87 短期借款40348 -45800 每股经营现金流(最新摊薄) 0.511.400.210.780.44 长期借款55900 -195 -213 -212 每股净资产(最新摊薄) 5.787.017.367.928.53 普通股增加0561225200 估值比率 资本公积增加3095565 -214500 P/E -64.551.440.232.025.8 其他筹资现金流-804 -326 -1080 -628 -1354 P/B 3.93.23.02.82.6 现金净增加额-28821295 -23067722698 EV/EBITDA 106.323.524.319.917.0 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为2021年8月19日收盘价 2021年08月20日 P.3 内容目录 一、公司成都车展看点足,下半年销量有望维持强势.................................................................................................5 1.1成都车展在即,公司燃油+新能源新车准备充足...........................................................................................5 1.2梳理主力车型,公司下半年销量有望延续强势..............................................................................................7 二、整车ASP上行、股权激励落地,盈利能力有望迎拐点.......................................................................................13 三、蓝鲸持续迭代,未来强车型周期有望延续.........................................................................................................15 3.1蓝鲸平台仍在技术迭代期,将有力支撑未来新车发布..................................................................................15 3.2 IDD混动量产,打开未来主力市场销量空间................................................................................................17 四、CHN+方舟双轨发力,智能电动打开估值向上空间............................................................................................20 五、盈利预测与估值.............................................................................................................................................24 风险提示..............................................................................................................................................................26 图表目录 图表1:公司下半年主要发布/上市新车一览(燃油车型) .........................................................................................5 图表2:公司下半年主要发布/上市新车一览(新能源车型) ......................................................................................6 图表3:公司整车产量同比......................................................................................................................................7 图表4:公司整车产量环比......................................................................................................................................7 图表5:公司整车销量同比......................................................................................................................................7 图表6:公司整车销量环比......................................................................................................................................7 图表7:CS75 PLUS和竞品车型配置对比..................................................................................................................8 图表8:CS75 PLUS和竞品车型销量对比(辆) ........................................................................................................8 图表9:CS55 PLUS和竞品车型配置对比..................................................................................................................9 图表10:CS55 PLUS和竞品车型销量对比(辆) ......................................................................................................9 图表11:UNI-T和竞品车型配置对比.....................................................................................................................10 图表12:UNI-T和竞品车型销量对比(辆) ...........................................................................................................10 图表13:UNI-K和竞品车型配置对比.....................................................................................................................11 图表14:UNI-K和竞品车型销量对比(辆) ...........................................................................................................11 图表15:UNI-V内饰............................................................................................................................................12 图表16:UNI-V车身细节......................................................................................................................................12 图表17:UNI-V与竞品对比..................................................................................................................................12 图表18:公司目前在售主力车型销量(万辆) .......................................................................................................13 图表19:公司自主品牌车型谱系(标红为2020年以来车型,万元) .......................................................................14 图表20:长安福特车型谱系(标红为2020年以来车型,万元) ..............................................................................14 图表21:公司分品牌ASP(万元) ........................................................................................................................14 图表22:公司蓝鲸动力平台..................................................................................................................................15 图表23:蓝鲸NE与大众EA211发动机对比...........................................................................................................15 图表24:长安、吉利、长城1.5T发动机与搭载车型对比........................................................................................16 图表25:公司蓝鲸1.4T发动机升级路径及典型配套车型........................................................................................16 图表26:公司蓝鲸1.5T发动机升级路径及典型配套车型........................................................................................17 图表27:公司蓝鲸2.0T发动机升级路径及典型配套车型........................................................................................17 图表28:公司蓝鲸IDD首款车型UNI-KPHEV ........................................................................................................18 图表29:公司蓝鲸IDD混动系统构成....................................................................................................................18 图表30:公司IDD混动系统与比亚迪DMI、长城DHT、奇瑞鲲鹏DHT对比............................................................19 2021年08月20日 P.4 图表31:各价位市场新能源渗透率........................................................................................................................19 图表32:各价位市场新能源渗透率........................................................................................................................20 图表33:公司上海车展发布..................................................................................................................................21 图表34:公司EPA平台规划.................................................................................................................................21 图表35:公司浩瀚架构与CHN平台落地规划.........................................................................................................22 图表36:华为汽车业务核心..................................................................................................................................22 图表37:华为描述下的车内网络拓扑结构..............................................................................................................23 图表38:传统车企演绎下的电子电器架构..............................................................................................................23 图表39:公司浩瀚架构与CHN平台落地规划.........................................................................................................23 图表40:公司与华为合作梳理...............................................................................................................................24 图表41:公司销量预测(万辆) ...........................................................................................................................25 图表42:公司盈利预测简表(百万元) .................................................................................................................25 图表43:可比公司2021年PS(亿元) .................................................................................................................25 2021年08月20日 P.5 一、公司成都车展看点足,下半年销量有望维持强势 1.1成都车展在即,公司燃油+新能源新车准备充足 成都车展召开在即,公司燃油&新能源车型准备充足,有望成为此次车展主角。

第二十 四届成都国际汽车展览会将于2021年8月29日-9月7日举行,公司新车准备充足,燃 油车方面,UNI-V、第二代CS55 PLUS、2021款CS75 PLUS有望上市,同时预计发布新 车欧尚X7 PLUS。

图表1:公司下半年主要发布/上市新车一览(燃油车型) 图片车型 UNI-V(新车) 发布时间预计2021年11月(广州车展) 上市时间未公布 指导价未公布 级别A级轿车 主要亮点UNI系列首款轿车,造型惊艳 第二代CS55 PLUS (换代) 发布时间8月5日开启预售 上市时间预计2021年8月(成都车展) 指导价10.69-12.19(预售价) 级别A级SUV 主要亮点造型、内饰全面升级 2021款CS75 PLUS (改款) 发布时间预计2021年8月(成都车展) 上市时间预计2021年8月(成都车展) 指导价未公布 级别A级SUV 主要亮点造型、内饰全面升级 欧尚X7 PLUS(新车) 发布时间预计2021年8月(成都车展) 上市时间预计2021年Q3 指导价指导价 级别A级轿车 主要亮点蓝鲸1.5T发动机+蓝鲸7DCT变速箱 资料来源:汽车之家,公司官网,搜狐汽车,国盛证券研究所 2021年08月20日 P.6 新能源方面,重磅新车C385、E11作为关注度最高的车型,预计将于此次车展更新量 产进度。

此外,公司IDD平台首款新车UNI-KPHEV、长安福特首款电动车Mach-E 预计亦将参加此次车展。

图表2:公司下半年主要发布/上市新车一览(新能源车型) C385(新车) 发布时间预计2021年8月(成都车展) 上市时间预计2021年 指导价未公布 级别预计A级轿车 主要亮点EPA1纯电平台首款新车 E11(新车) 发布时间预计2021年 上市时间预计2022年 指导价未公布 级别预计B级SUV 主要亮点CHN首款车型,搭载华为智能车机系统 UNI-KPHEV(新车) 发布时间2021年6月 上市时间预计2021Q4 指导价未公布 级别B级SUV 主要亮点IDD混动系统首款车型 福特Mach-E(新车) 发布时间2021年5月(上海车展) 上市时间预计2021年底 指导价补贴后26.5-39.9(预售价) 级别B级SUV 主要亮点福特野马电动版,北美销量第二 CX-30 EV(新车) 发布时间预计2021年8月(成都车展) 上市时间预计2021年 指导价未公布 级别A级轿车 主要亮点长马款纯电动车型 资料来源:汽车之家,公司官网,搜狐汽车,国盛证券研究所 2021年08月20日 P.7 1.2梳理主力车型,公司下半年销量有望延续强势 公司7月产销同环比均实现转正,预计前期缺芯问题已经边际缓解,下半年排产有望逐 月恢复。

公司7月实现整车产销分别为18.0/17.8万辆,同比分别为+6.3%/+7.9%,环 比分别为+9.5%/+2.8%,我们认为公司环比产量的大幅改善,意味着公司通过供应链 优化等措施,前期前期缺芯问题已经边际缓解,下半年排产有望逐月恢复。

分品牌看: 自主:7月,重庆长安、河北长安和合肥长安合计产销量分别为7.15/7.62万辆,同 比+9.8%/+11.4%,环比+9.6%/+7.5%。

其中CS75销售2.01万辆,UNI系列销 售1.01万辆,主力车型销量基本平稳; 长安福特:7月产销量分别为2.95/2.60万辆,同比+47.9%/+19.9%,环比 +40.7%/+19.7%,其中福克斯、林肯品牌贡献主要增量; 长安马自达:7月产销量分别为0.87/1.00万辆,同比-26.7%/-16.1%,环比 -12.0%/-0.6%。

图表3:公司整车产量同比 图表4:公司整车产量环比 资料来源:WIND,国盛证券研究所 资料来源:WIND,国盛证券研究所 图表5:公司整车销量同比 图表6:公司整车销量环比 资料来源:WIND,国盛证券研究所 资料来源:WIND,国盛证券研究所 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-07 自主长安福特长安马自达其他 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-07 自主长安福特长安马自达其他 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-07 自主长安福特长安马自达其他 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-07 自主长安福特长安马自达其他 2021年08月20日 P.8 在售车型方面,公司CS 75 PLUS逐步进入稳态,未来新款上市,有望重新催化销量。

CS75 PLUS开发时间超过3年,2019年上市后即成爆款。

车型定位紧凑型SUV,外观 上极富冲击力,面向年轻化群体,搭载蓝鲸发动机和爱信变速箱黄金组合。

竞品对比方 面,CS 75 PLUS在车身尺寸、发动机、变速箱方面具备优势,而在智能驾驶方面略逊于 新款哈弗H6,目前CS 75 PLUS逐步进入稳态,未来新款上市,有望重新催化销量。

图表7:CS75 PLUS和竞品车型配置对比 项目长安CS75 PLUS哈弗H6传祺GS4 PLUS博越 车型 2021款 1.5TGDI 自动豪华型 2021款 国潮版 1.5GDIT自动超豪 2021款270T自动 星耀版 2020款1.5TDDCT 智能四驱版PRO 造型 官方价12.49万12.89万12.68万13.88万 上市时间2020年9月2021年3月2021年6月2020年3月 动力 总成 发动机1.5TL41.5TL41.5TL41.5TL3 最大马力(PS) 178169169177 变速箱6挡手自一体7挡双离合6挡自动7挡双离合 车身 尺寸 长×宽×高(mm) 4690×1865×17104645×1860×17204710×1885×17264544×1831×1713 轴距(mm) 2710268027102670 内饰 外饰 液晶仪表盘尺寸7英寸12.3英寸12.3英寸12.3英寸 座椅材质仿皮仿皮仿皮仿皮 智能 驾驶 巡航系统●定速巡航●全速自适应巡航●定速巡航●全速自适应巡航 并线辅助- ● - - 车道保持辅助系统 - ● - ● 自动泊车入位- ● - - 主动刹车 - ● ● - OTA空中升级- ●FOTA - ●SOTA 资料来源:太平洋汽车,国盛证券研究所 图表8:CS75 PLUS和竞品车型销量对比(辆) 资料来源:中汽协,国盛证券研究所 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月 长安CS75 PLUS/CS75哈弗H6传祺GS4博越 2021年08月20日 P.9 CS 55 PLUS迎来换代,动力动车&座舱配置优势明显,预计销量有望回升历史高位。

CS55 PLUS目前二代开启预售,第二代CS55PLUS在外观颜值、内饰设计、功能配置等 方面更符合消费者的口味,动力总成采用蓝鲸发动机+7DCT的高性价比组合。

对比竞品, 车型在动力动车&座舱配置优势明显,新车型贡献增量的背景下,CS 55 PLUS预计销量 有望回升历史高位。

图表9:CS55 PLUS和竞品车型配置对比 项目长安CS55 PLUS传祺GS4帝豪GS哈弗赤兔 车型 2022款 第二代 1.5T自动豪华型 2022款270T手动 精英版 2020款1.5TDDCT 动260T 2021款1.5T白银兔 造型 官方价10.69万10.38万10.58万10.98万 上市时间- 2021年7月2020年6月2021年5月 动力 总成 发动机1.5TL41.5TL41.5TL31.5TL4 最大马力(PS) 188169177184 变速箱7挡双离合6挡手动7挡双离合7挡双离合 车身 尺寸 长×宽×高(mm) 4515×1865×16804545×1856×17004440×1833×15734470×1898×1625 轴距(mm) 2656268027002700 内饰 外饰 液晶仪表盘尺寸10英寸3.5英寸7英寸7英寸 座椅材质仿皮仿皮仿皮仿皮 智能 驾驶 巡航系统●定速巡航●定速巡航●定速巡航●定速巡航 并线辅助- - - - 车道保持辅助系统 - - - - 自动泊车入位- - - - 主动刹车 - - - - OTA空中升级- - - ●SOTA 资料来源:太平洋汽车,国盛证券研究所 图表10:CS55 PLUS和竞品车型销量对比(辆) 资料来源:中汽协,国盛证券研究所 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月 CS55 PLUS传祺GS4帝豪GS哈弗赤兔 2021年08月20日 P.10 UNI-T定位精准,向下跨界后无明显竞品车型,缺芯缓解后销量有望恢复。

UNI-T以设 计科技、年轻化作为主调,用户画像为平均30岁左右年轻爱玩爱炫的消费群体。

对比 竞品,UNI-T在车身尺寸、性能、智能驾驶配置方面全面领先同价位车型,未来缺芯缓 解后销量有望恢复。

图表11:UNI-T和竞品车型配置对比 项目长安UNI-T奕泽IZOA领克06本田XR-V 车型 2021款1.5T运动 版旗舰型 2021款2.0L奕动版 2020款 1.5TD耀 Halo 2021款1.5LCVT经 典版 造型 官方价13.89万14.58万13.86万13.29万 上市时间2021年5月2021年6月2020年9月2020年12月 动力 总成 发动机1.5TL42.0LL41.5TL31.5LL4 最大马力(PS) 180171177131 变速箱7挡双离合CVT(模拟10挡) 7挡双离合CVT无级变速 车身 尺寸 长×宽×高(mm) 4580×1905×15654390×1795×15654340×1820×16254328×1772×1610 轴距(mm) 2710264026402610 内饰 外饰 液晶仪表盘尺寸10.3英寸4.2英寸10.25英寸- 座椅材质皮/翻毛皮混搭织物仿皮织物 大灯光源LEDLEDLED卤素 智能 驾驶 巡航系统●全速自适应巡航●全速自适应巡航●全速自适应巡航- 并线辅助● - ● - 车道保持辅助● - ● - 自动泊车入位● - ● - 主动刹车 ● ● ● - OTA空中升级●SOTA - ●SOTA - 资料来源:太平洋汽车,国盛证券研究所 图表12:UNI-T和竞品车型销量对比(辆) 资料来源:中汽协,国盛证券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月 长安UNI-T奕泽IZOA领克06本田XR-V 2021年08月20日 P.11 UNI-K布局中高端SUV市场,是目前自主车企发力的主力市场,公司车型在动力总成、 做内饰方面具有差异化配置,预计未来市场份额稳定,并且受益于高端自主市场份额打 开。

UNI-K的用户画像为35岁左右的消费群体,在一定预算下更看重品质和舒适性,且 彰显身份。

目前中高端SUV市场是自主车企发力的主力市场,公司车型在动力总成、做 内饰方面具有差异化配置,预计未来市场份额稳定,并且受益于高端自主市场份额打开。

图表13:UNI-K和竞品车型配置对比 项目长安UNI-K唐摩卡星越L 车型 2021款2.0T全轮 驱动尊贵型 2021款2.0T自动 旗舰型 2021款2.0T两驱 特浓版 2021款 2.0TD高 功自动四驱旗舰型 造型 官方价18.49万16.58万18.78万18.52万 上市时间2021年3月2020年8月2021年5月2021年7月 动力 总成 发动机2.0TL42.0TL42.0TL42.0TL4 最大马力(PS) 233192213238 变速箱8挡手自一体6挡手自一体9挡双离合8挡手自一体 车身 尺寸 长×宽×高(mm) 4865×1948×17004870×1940×17204875×1960×16904770×1895×1689 轴距(mm) 2890282029152845 内饰 外饰 液晶仪表盘尺寸 3.5英寸+10.25英 寸+9.2英寸 12.3英寸9.2英寸12.3英寸 座椅材质仿皮仿皮仿皮 仿皮(选装皮/翻毛皮 混搭) 智能 驾驶 巡航系统LEDLEDLEDLED 并线辅助●全速自适应巡航●全速自适应巡航●全速自适应巡航●全速自适应巡航 车道保持● ● ● ● 自动泊车入位● ● ● ● 主动刹车 - - ● ● OTA空中升级● ● ● ● 资料来源:太平洋汽车,国盛证券研究所 图表14:UNI-K和竞品车型销量对比(辆) 资料来源:中汽协,国盛证券研究所 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月 长安UNI-K摩卡VV7唐 2021年08月20日 P.12 新车方面,UNI-V预计为公司下半年最主要销量增量,造型惊艳,搭载蓝鲸平台最新 1.5T发动机,有望成为公司新一代爆款。

根据新工信部申报目录,UNI-V作为UNI系 列的首款轿车,预计将在11月举行的广州车展期间亮相。

造型方面,新车前脸继续沿用长安UNI家族的设计风格,采用无边界的设计理念, 前脸采用倒梯形格栅,中网设计逐渐向两边过渡为梯形和三角形,呈现出较强的科 幻效果; 内饰方面,新车将采用液晶仪表盘、中控液晶屏一体式连屏,并采用与UNI-T相似 风格的方向盘,仍将保留空调区域的实体按键; 动力方面,长安UNI-V将搭载蓝鲸新一代1.5T发动机,最大功率为138kW,将会 匹配7速湿式双离合变速箱。

图表15:UNI-V内饰 图表16:UNI-V车身细节 资料来源:汽车行业关注,国盛证券研究所 资料来源:汽车行业关注,国盛证券研究所 目前新车尚未公布指导价,我们选取了相近配置与动力总成的车型进行对标,认为UNI-V 在车身尺寸与动力总成上,优于合资竞品,而略逊于吉利星瑞,同时考虑到UNI-V与星 瑞在整车造型与目标群体之间的显著差异,我们认为UNI-V在价格合适的条件下,新 车成为爆款,实现月销破万为大概率事件。

图表17:UNI-V与竞品对比 UNI-V朗逸星瑞思域领克03 车身长度(mm) 46804670478545174657 车身宽度(mm) 18381806186917991840 轴距(mm) 27502688280027002730 发动机型号JL473ZQ7 EA211-DJ S JLH-4G20T D L15B8 JLH-3G15T D 排量1.5T 1.4T 2.0T 1.5T 1.5T 功率(kW) 138110140130132 指导价范围(万 元) - 9.99 - 16.19 11.37 - 15.27 11.99 - 16.99 11.38 - 24.88 近三月平均月 销(辆) - 280921017298595169 资料来源:汽车之家,国盛证券研究所 2021年08月20日 P.13 二、整车ASP上行、股权激励落地,盈利能力有望迎拐点 中高端车型贡献主要增量,公司自主&长安福特ASP稳步提升。

公司目前销量主要由自 主品牌、长安福特、长安马自达构成,其中: 自主品牌:公司采用分品牌布局的市场战略,其中:CS系列主打最主流的家用SUV 市场,主力车型CS75(10-15万元)、CS55(8-13万元)、CS35(6-8万元);UNI 系列主打科技感年轻市场,主力车型包括UNI-T(12-14万元SUV)、UNI-K(15-18 万元SUV)、新车UNI-V(轿车);逸动系列定位高性价比轿车,欧尚系列定位高性 价比SUV&MPV,主打15万元以下市场,主力车型包括逸动(7-10万元轿车)、 欧尚X5(7-10万元SUV)、欧尚X7(7-13万元SUV). 合资品牌:以长安福特、长安马自达为主,其中长安福特低端市场以福克斯(10-15 万元)、福瑞斯为主力车型(9-12万元),中端市场以锐际(17-22万元)为主力车 型,高端市场锐界(23-31万元)、探界者(31-40万元)、林肯冒险家、飞行家、 航海家为主力车型。

长安马自达较为稳定,主力车型为马3昂克赛拉。

图表18:公司目前在售主力车型销量(万辆) 车型指导价(万元) 201920202021M1-M7 自主 CS系列 CS7510.39-15.4919.3226.6819.42 CS558.29-13.3911.2210.996.88 CS356.39-8.7914.179.525.67 UNI系列 UNI-T 11.59-13.89 - 6.865.24 UNI-K 15.39-18.49 - - 2.15 逸动 逸动7.29-10.3912.4017.4911.21 欧尚 欧尚X56.99-10.29 - 1.177.49 欧尚X77.77-12.99 - 8.673.86 其他 其他自主- 27.8422.2918.27 长安福特 福特 锐际16.98-21.880.063.951.63 福睿斯9.08-11.686.413.301.83 探险者30.98-39.98 - 2.151.57 蒙迪欧19.28-22.681.722.711.56 锐界22.98-30.983.612.371.46 福克斯10.88-15.385.023.451.19 其他- 1.823.160.91 林肯 冒险家24.68-34.58 - 3.372.81 飞行家32.88-47.88 - 0.860.82 航海家50.98-75.98 - 0.000.91 马自达 马3昂克赛拉11.59-18.999.868.524.79 其他- 3.515.212.24 资料来源:中汽协,国盛证券研究所 2021年08月20日 P.14 从发布车型趋势看,公司近两年新上市车型包括UNI-K、UNI-T、CS75 PLUS、CS55 PLUS、 逸动PLUS、欧尚X7、欧尚X5,指导价均较旧款车型有1-2万元的提升。

公司整体ASP 的提升,一方面是公司自主板块品牌力提升的表现,同时也将显著改善在售车型的盈利 能力。

长安福特方面,公司高端化趋势明显,2020年以来上市探界者、林肯三雄(冒险 家、航海家、飞行家),带动ASP级盈利能力显著提升,2020年长安福特实现盈亏平衡, 未来有望逐步贡献正利润。

图表19:公司自主品牌车型谱系(标红为2020年以来车型,万元) 图表20:长安福特车型谱系(标红为2020年以来车型,万元) 资料来源:汽车之家,国盛证券研究所 资料来源:汽车之家,国盛证券研究所 图表21:公司分品牌ASP(万元) 资料来源:Wind,国盛证券研究所,注:自主品牌采用重庆+河北+合肥长安计算销量 股权激励落地,业绩考核条件跑赢行业,深度绑定管理层与股东利益。

2021年3月, 公司新一轮股权激励落地,授予价格为每股6.66元,计划拟授予的限制性股票数量不超 过9500.00万股,其中首次授予限制性股票7809.62万股,占授予总量的82.21%,占 公司当前股本总额的1.46%。

对象包括14名高管以及1233名中层管理人员及核心骨干, 业绩考核条件为: 以2019年净利润为基数,2021-2023年净利润复合增长率不低于50%、42%、 32%,且不得低于同行业平均水平或对标企业75分位值; 2021-2023年净资产收益率不低于1.7%、4.8%、5.5%,且不得低于同行业平均水 平或对标企业75分位值; 每年的经济增加值(EVA)变动为正。

公司此次股权激励的激励范围、授予力度较大,同时业绩考核条件要求跑赢行业,有利 于实现管理层与股东利益的深度绑定。

6.87.0 8.38.18.17.9 10.311.010.4 13.0 11.2 16.1 13.4 15.3 11.7 12.912.2 15.5 13.9 17.0 18.5 21.4 5.05.35.45.55.6 6.67.07.07.3 7.87.88.08.38.6 9.39.5 10.410.7 11.612.0 15.4 16.6 0 5 10 15 20 25 悦翔 长安欧尚 X7 0A 长安欧尚科赛 5 逸动 DT 长安 CS 15 长安欧尚 A8 00 长安欧尚 X5 长安 CS 3 5P L US 逸动 长安欧尚 X7 逸动 XT 长安欧尚科尚 长安 CS 55 长安 欧尚科赛 Pr o 长安 CS 5 5P L US 锐程 CC 长安 CS 75 长安 CS 75 P LU S 长安 UN I -T 长安 CS 85 C OU P E 长安 UN I -K 长安 CS 95 11.7 15.415.4 21.9 25.0 28.028.9 34.6 38.039.040.0 47.9 76.0 8.110.914.0 17.017.019.3 22.924.7 26.5 23.0 31.032.9 51.0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 12.713.1 15.1 19.4 12.012.3 12.112.6 7.07.2 8.38.2 0 5 10 15 20 25 2017年2018年2019年2020 长安福特长安马自达自主(重庆+河北+合肥) 2021年08月20日 P.15 三、蓝鲸持续迭代,未来强车型周期有望延续 3.1蓝鲸平台仍在技术迭代期,将有力支撑未来新车发布 公司蓝鲸动力平台高通用化率、高兼容性,是公司此轮品牌崛起的核心。

作为“香格里 拉计划”的重要组成部分,蓝鲸动力品牌宣告着长安汽车正式迈入了“动力3.0时代”, 蓝鲸动力包括蓝鲸发动机和蓝鲸变速器,以及拥抱电气化的蓝鲸油电混驱。

在长安汽车 为消费者带来“永不妥协的高效能汽车动力解决方案”过程中,中国OEM首个动力模块 化平台——蓝鲸NE动力平台是尤为关键的一环,这个由长安汽车历时4年打造的面向 下一代排放、油耗法规标准的全新动力平台,全系兼容48V、HEV、PHEV、REEV设计, 平台设计兼容1.0-1.8L排量,通用化率高达98%。

图表22:公司蓝鲸动力平台 资料来源:长安汽车官网,国盛证券研究所 发动机领域,蓝鲸1.5T发动机性能表现同级最强,超越合资主流品牌。

蓝鲸发动机包 括中排量高性能发动机(蓝鲸2.0T),以及蓝鲸NE中小排量高效能发动机平台(蓝鲸1.4T、 蓝鲸1.5T等)。

其中具有同级别最佳表现的就是蓝鲸NE 1.5T发动机,它的性能代表了 国内发动机技术的第一梯队的技术水平。

蓝鲸NE 1.5T发动机拥有媲美自然吸气3.0L排 量的动力输出,采用了同级唯一的双出口集成排气歧管+双涡管电控涡轮增压技术,性 能表现为同级别最强。

图表23:蓝鲸NE与大众EA211发动机对比 长安大众 项目NE 1.5TEA211 EVO 1.5T(低功率版) EA211 EVO 1.5T(低功率版) 最大功率(kW) 13296110 峰值扭矩(N·m) 300200250 升功率(Kw/L) 886473.33 升功率(N·m/L) 200133.5166.9 转速区间1250-35001400-40001500-3500 资料来源:水滴汽车,国盛证券研究所 对比公司与自主同行在1.5T领域发动机型号与配套车型,公司凭借蓝鲸动力平台的高 通用性与高兼容性,在动力性能与指导价下探能力方面具备优势,整体而言,公司1.5T 发动机车型具备与竞品1.8T车型一较高下能力。

2021年08月20日 P.16 图表24:长安、吉利、长城1.5T发动机与搭载车型对比 资料来源:汽车之家、太平洋汽车,国盛证券研究所,注:仅考虑2021年后上市车型 公司蓝鲸发动机目前仍在技术迭代周期,动力性能的持续提升,将有力支撑公司未来的 新车发布。

公司目前旗下的蓝鲸1.4T、1.5T、2.0T发动机仍在技术迭代周期,2021下 半年/2022年上市的CS55 PLUS、欧尚X7 PLUS、UNI-K等车型将陆续搭载新一代蓝鲸 1.5T、2.0T发动机。

从性能指标而言,公司新款发动机较旧款性能均有所提升,我们认 为核心动力性能的持续提升,将有力支撑公司未来的新车周期。

图表25:公司蓝鲸1.4T发动机升级路径及典型配套车型 CS35 PLUS 2019款2021款 发动机型号JL473ZQ3 JL473ZQ9 排量(mL) 13921392 最大马力(PS) 158160 最大功率(kW) 116118 最大功率转速(rpm) 55005500 最大扭矩(N·m) 260260 最大扭矩转速(rpm) 1500-40001500-4000 供油方式直喷直喷 资料来源:太平洋汽车,搜狐汽车,国盛证券研究所 2021年08月20日 P.17 图表26:公司蓝鲸1.5T发动机升级路径及典型配套车型 CS55 PLUS 2020款2021款2022款 搭载发动机型号JL476ZQCDJL473ZQ2 JL473ZQ7 排量(mL) 149914941494 最大马力(PS) 156180188 最大功率(kW) 115132138 最大功率转速(rpm) 550055005500 最大扭矩(N·m) 225300300 最大扭矩转速(rpm) 2000-40001250-35001500-4000 供油方式多点电喷直喷直喷 资料来源:太平洋汽车,搜狐汽车,国盛证券研究所 图表27:公司蓝鲸2.0T发动机升级路径及典型配套车型 CS95 CS75 UNI-K 2017款2020款2021款 发动机型号JL486ZQ3 JL486ZQ4 JL486ZQ5 排量(mL) 199819981998 最大马力(PS) 232233233 最大功率(kW) 171171171 最大功率转速(rpm) 5000-550055005500 最大扭矩(N·m) 360360390 最大扭矩转速(rpm) 1750-35001750-35001900-3300 供油方式直喷直喷直喷 资料来源:太平洋汽车,搜狐汽车,国盛证券研究所 3.2 IDD混动量产,打开未来主力市场销量空间 公司6月正式发布蓝鲸IDD混动系统,首款车型UNI-KPHEV计划2021下半年上市, 未来5年规划10余款混动车型。

2021年6月,长安汽车在重庆车展上正式发布了蓝鲸 iDD混合动力系统,长安汽车作为自主品牌的“实力派”,凭借着全新架构平台、蓝鲸动 力、众多智能科技配置等多种优势,已经成长为国内最具市场号召力的品牌之一,而iDD 混合动力系统的推出则再次向行业展示了长安汽车向智能低碳科技出行公司转型升级的 坚定决心。

2021年08月20日 P.18 图表28:公司蓝鲸IDD首款车型UNI-KPHEV 资料来源:长安汽车微信公众号,国盛证券研究所 根据长安汽车发布会内容,蓝鲸iDD混动系统由一台1.5T涡轮增压发动机作为内燃机的 主体,与之搭配构成混合动力系统的,是一台“高效率蓝鲸电驱变速器”,全新的电驱变 速箱采用高集成度的湿式三离合器集成技术、高效高压液压系统、S-winding绕组系统、 IGBT双面冷却、智能电子双泵等核心技术——从而实现了5L每百公里的油耗以及6秒 的百公里加速时间。

图表29:公司蓝鲸IDD混动系统构成 资料来源:长安汽车微信公众号,国盛证券研究所 蓝鲸IDD提出“全速域、全场域、全温域、全时域”的解决方案,平台能力处于自主 第一梯队。

全速域:蓝鲸iDD在低速起步、高速超车、极速赛道等状态下均能保证瞬间的动力 爆发和舒适的驾驶体验。

在起步阶段采用电机驱动,初段加速度可达0.6g。

高速行 驶时则使用混动驱动,平台最快百公里加速时间实现6s+,极速更是可以达200km/h。

全场域:城市通勤场景下可采用EV模式,纯电续航130km,综合续航里程达1100km, 亏电油耗仅为5L/100km。

动力性能够保持一致,百公里加速时间在高低电量下无 衰减。

支持220V家用充电、交直流双快充三种充电方式,兼顾市内通勤和长途出行。

全温域:零下35℃的极低环境温度到55℃的极高环境温度,蓝鲸iDD均能实现驾 乘性能安全稳定。

全时域:蓝鲸iDD为用户提供了全生命周期的稳定耐久。

同时,实现智能全动力OTA 升级,不断升级驾乘体验。

2021年08月20日 P.19 图表30:公司IDD混动系统与比亚迪DMI、长城DHT、奇瑞鲲鹏DHT对比 车企长安比亚迪长城奇瑞 混动系统蓝鲸IDD比亚迪DM-IDHT鲲鹏动力DHT混动 发动机排量(L) 1.51.51.51.5 热效率(%) 4543.03 - 45 传递效率(%) 9797.5 - 97.6 综合扭矩(N·m) 590400 - 510 馈电油耗(L/100km) 55.3-5.54.7 - 电池容量(kWh) 30.721.5 - - 最大纯电续航(km) 130120110 - 最大综合续航(km) 110010501100 - 百公里加速时间(s) >68.58.5 <5 资料来源:汽车之家,国盛证券研究所 行业层面,目前低端市场(5万元左右)、中高端市场(20万元以上)新能源渗透率较 高,已打20%以上,而占行业整体销量70%以上的中低端市场(5-20万元)的新能 源渗透率均在10%以下,预计未来这部分价位车型将成为混动车型渗透的主力市场, 行业想象空间大。

以各车型的最低指导价统计,2021H1各价位细分市场的新能源渗透 率分别为: <5万元市场,占整体销量的5.6%,新能源渗透率为37.8%; 5-10万元市场,占整体销量的33.4%,新能源渗透率为4.4%; 10-15万元市场,占整体销量的22.2%,新能源渗透率为7.9%; 15-20万元市场,占整体销量的17.5%,新能源渗透率为4.4%; 20-25万元市场,占整体销量的6.2%,新能源渗透率为19.9%; 25-30万元市场,占整体销量的5.6%,新能源渗透率为30.1%; >30万元市场,占整体销量的9.4%,新能源渗透率为11.4%。

图表31:各价位市场新能源渗透率 资料来源:车主之家,国盛证券研究所,注:以各车型最低指导价统计 38% 4% 8% 4% 20% 30% 11% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% <5万元5-10万元10-15万元15-20万元20-25万元25-30万元>30万元 2021年08月20日 P.20 图表32:各价位市场新能源渗透率 资料来源:车主之家,国盛证券研究所,注:以各车型最低指导价统计 四、CHN+方舟双轨发力,智能电动打开估值向上空间 2021年上海车展,公司发布“十四五”规划和2030愿景,将新能源车型规划作为最 大的亮点:长安将基于方舟架构和CHN架构,打造EPA0、EPA1和EPA2三大平台, 未来5年将陆续推出26款全新智能电动汽车。

内部代号为c385和e11的两款新能源 车将在年底推出。

同时,长安汽车董事长朱华荣称,长安汽车要坚定不移地向智能低碳 出行科技公司转型,将效率和软件能力打造为核心竞争力,打造“新汽车+新生态”产 业公司,向世界一流汽车品牌迈进。

到2030年,销量达到500万辆,其中长安品牌销 量达到350万辆。

主要内容包括: 以软件定义汽车产品及服务为契机,打造极致客户体验,由提供“硬件产品”向提 供“生态产品+软件产品”拓展; 在汽车智能化领域,加速推进“北斗天枢”2.0,要每年实现1-2个领先的智能场景 首发应用,到2022年,率先实现L4级智能网联汽车上市; 在新能源领域进一步推进“香格里拉”计划,加快低碳产品、低碳制造和低碳产业 的发展; 携手战略伙伴构建新商业模式。

实施数字化转型升级,构建“天上一朵云,空中一 张网,中间一平台,地上全场景”的全新商业模式,实现与用户及合作伙伴的直通 直联,开启产业互联网新时代; 大量引进相关人才,组建3000人的软件化、智能化人才团队,打造全球优秀人才 聚集成长高地。

<5万元 6% 5-10万元 33% 10-15万元 22% 15-20万元 18% 20-25万元 6% 25-30万元 6% >30万元 9% 2021年08月20日 P.21 图表33:公司上海车展发布 资料来源:汽车之家,国盛证券研究所 具体而言,首先在整车平台方面,公司CHN(与华为、宁德合作成立阿维塔)/EPA(长 安自身新能源科技子公司),覆盖从高端到低端全尺寸车型。

其中,公司自主研发EPA 纯电平台,分为EPA0/EPA1/EPA2三大对标不同级别车型的生产平台,定位电动车普及者。

EPA0平台覆盖微型到小型车市场,满足用户的基本出行需求; EPA1平台覆盖紧凑型车市场,兼顾性能、价格与体验的平衡; EPA2平台将覆盖中型及以上级别车型市场,更注重品质、个性化体验。

图表34:公司EPA平台规划 资料来源:汽车公社,国盛证券研究所 合作模式上,公司联合华为、宁德时代,同步推进浩瀚架构与CHN平台落地。

CHN平 台为长安与华为(智能领域)和宁德时代(动力电池领域)联合打造,定位电动品牌形 象提升者。

长安自身提供电驱动等核心技术和整车组装生产、应用层功能等,并且会利 用EPA2机械加工工艺中较为先进的部分,打造更为高端、先进的品牌形象;而华为发 挥ICT技术优势,与阿维塔科技联合构建研发、渠道、服务、生态等全价值链环节,为 用户提供全栈智能化解决方案;宁德提供动力电池技术赋能阿维塔科技,共创智能能源 生态。

2021年08月20日 P.22 图表35:公司浩瀚架构与CHN平台落地规划 资料来源:汽车公社,国盛证券研究所 其中,“华为HI”智能驾驶系统的能力强劲,品牌影响力已经得到市场验证,有望成为 公司E11车型的核心亮点之一。

在2019世界智能网联汽车大会上,华为轮值董事长徐 直军再次就汽车业务公开发表演讲,并且接受媒体采访,并详细解读华为汽车业务,总 结为:“一个架构为基础、三个平台为发展重点、联接和云服务并举”,其中: 一个架构指的是华为提出的“计算+通信”的CC架构; 三个平台指的是MDC智能驾驶平台、CDC智能座舱平台和VDC整车控制平台; 联接指的是华为智能网联解决方案,解决车内、车外网络高速连接问题; 云服务则是基于云计算提供的服务,如在线车主服务、娱乐和OTA等 图表36:华为汽车业务核心 资料来源:车智,国盛证券研究所 对比华为CC架构与传统车企布局的车内电子电器架构,我们认为华为CC架构属于域控 制架构,但与传统车企的中央网关不同,华为采用分布式网关,能够更有效的与车企进 行技术衔接,并有利于华为“全场景通信互联”的技术实现。

从业务布局看,华为主要涉足于智能座舱、自动驾驶、车身、与动力(车身与动力 2021年08月20日 P.23 整合进整车控制VDC)四大域,依据合作车企自身的实力,华为能够有效控制合作 深度。

预计在自动驾驶域,华为将主要掌握核心算法,而在数据归属与硬件选择上 与车企交流;在智能座舱域,华为主要推广其“HICAR”车机系统及配套的智能网 联应用;而对于整车的车身与动力总成,预计车企仍将保留较大的选择权利。

图表37:华为描述下的车内网络拓扑结构 图表38:传统车企演绎下的电子电器架构 资料来源:汽车电器杂志社,国盛证券研究所 资料来源:盖世汽车,国盛证券研究所 而在自动驾驶能力方面,华为HI系统已具备L4级自动驾驶的硬件能力,并且激光雷 达、算力芯片的核心零部件已具备量产能力,我们预计系统成熟度将高于行业平均水平。

根据搜狐汽车对比蔚来ET7和极狐αS华为HI版的硬件规格: 激光雷达:极狐αS华为HI版搭载了3颗华为最新研发的96线中距离激光雷达, 分别布局在前保险正中和两侧,激光雷达为等效96线,25 FPS帧率,120°25° 视场角,最远探测距离150米,0.25°*0.26°分辨率。

蔚来ET7量产版搭载的 Innovution 1550nm激光雷达有更远的探测距离(500米),更多的激光线数(等效 300线),更大的功率(1550nm)。

算力平台:极狐αS华为HI版负责自动驾驶数据融合处理器是HUAWEIMDC 810, 算力400+ TOPS,支持16路摄像头、12路CAN总线以及8路车载以太网接口能 力,通过ASILD级安全认证以及IP67防水,是华为面对L4-L5级自动驾驶推出的 中央超算。

蔚来ET7搭载的超算4颗NVIDIADRIVEAGXOrin,其中2颗日常驾驶 计算,1颗冗余,1颗做自动驾驶算法训练,单颗芯片算力254 TOPS,可用算力508 TOPS,整体算力1016 TOPS。

图表39:公司浩瀚架构与CHN平台落地规划 资料来源:搜狐汽车,国盛证券研究所 2021年08月20日 P.24 公司与华为在智能化、网联化的合作时间长、程度深,在目前公司亟需实现智能化、电 动化转型,华为推广其HICAR系统的背景下,不排除未来双方进一步深化合作,推进 强强联手的可能性。

2014年起,公司就与华为签订战略合作协议,推动双方在信息化建 设以及信息化规划咨询领域展开合作,此后双方在智能化、网联化的合作不断深入。

2020 年11月公司宣布与华为、宁德时代共同打造高端智能汽车AB品牌,以及一个智能电动 汽车CHM平台,标志着双方的合作迈入新的台阶。

在目前公司亟需实现智能化、电动化 转型,华为推广其HICAR系统的背景下,不排除未来双方进一步深化合作,推进强强 联手的可能性。

图表40:公司与华为合作梳理 时间事件 2014年11月 签署战略合作协议,推动双方在信息化建设以及信息化规划咨询领域展 开合作 2018年1月签署战略合作协议,开展LTE-V及5G车联网联合开发研究 2018年7月签署战略合作协议,聚焦智能化与新能源发展 2019年1月联合创新中心落地 2020年11月 宣布与华为、宁德时代共同打造高端智能汽车AB品牌,以及一个智能 电动汽车CHM平台 2021年5月长安蔚来改名阿维塔科技 资料来源:长安汽车官网,汽车之家,国盛证券研究所 五、盈利预测与估值 销量端,预计公司2021-2023年销量分别为223.5、231.6、245.3万辆,同比11.5%、 3.6%、5.9%,分品牌看: 合资板块:预计福特品牌福克斯、福瑞斯等主力轿车车型将逐步迎来换代,预计 2021-2023年销量17.8、20.4、21.4万辆,林肯品牌旗下冒险家、航海家、飞行家 销量稳定,2021-2023年销量8.0、8.4、9.2万辆;马自达维持稳定,2021-2023 年销量12.1、12.1、12.7万辆; 核心自主板块:受益于CS系列、UNI新车型系列的持续放量,预计2021-2023年 销量69.4、82.8、88.4万辆;V标轿车与欧尚品牌受益与蓝鲸支持下的X7 PLUS、 逸动PLUS的上市,预计2021-2023年销量48.8、48.7、49.3万辆; 新能源板块:预计未来两年处于新车上市周期,2022年C385、E11等车型将开始 交付,预计2022-2023年销量分别为7.6、15.2万辆。

2021年08月20日 P.25 图表41:公司销量预测(万辆) 品牌2019 20202021E 2022E 2023E 长安福特18.625.325.828.830.7 YOY -50.9% 35.9% 1.9% 11.5% 6.5% 福特18.621.117.820.421.4 YOY -50.9% 13.2% -15.7% 14.8% 5.0% 林肯0.04.28.08.49.2 YOY - - 90.0% 4.4% 10.0% 长安马自达13.413.712.112.112.7 YOY -18.2% 2.8% -12.0% 0.3% 5.0% 自主85.0103.7132.1141.1146.8 YOY -7.8% 22.0% 27.4% 6.8% 4.0% CS系列50.050.355.256.958.6 YOY 5.3% 0.7% 9.7% 3.0% 3.0% UNI系列0.06.914.225.929.8 YOY - - 106.7% 82.7% 15.0% V标轿车16.122.224.122.323.4 YOY -1.2% 37.7% 9.0% -7.5% 5.0% 欧尚8.014.724.726.425.9 YOY -16.6% 83.2% 68.3% 6.9% -2.0% 其他自主70.567.367.351.649.0 YOY -18.0% -4.6% 0.1% -23.3% -5.0% 新能源(阿维塔+方舟) - - - 7.615.2 YOY - - - - 100.0% 总计176.6200.4223.5231.6245.3 YOY -17.3% 13.5% 11.5% 3.6% 5.9% 资料来源:Wind,国盛证券研究所 预计公司2021-2023年归母净利润分别为42.4、53.3、66.2亿元,对应PE分别为 40.2、32.0、25.8倍。

采用分部估值,按照传统燃油车业务PE 25x,新能源(阿维 塔+方舟)业务PS 5.0x,对应2022年目标市值2264亿元,对应目标价29.74元, 维持“买入”评级。

图表42:公司盈利预测简表(百万元) 财务指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入70,59584,56694,32397,762103,530 增长率yoy(%) 6.519.811.53.65.9 归母净利润-2,6473,3244,2435,3286,623 增长率yoy(%) -488.8 -225.627.625.624.3 P/E(倍) -64.551.440.232.025.8 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表43:可比公司2021年PS(亿元) 公司名称代码2021年预测收入市值PS 小鹏汽车XPEV.N 147212614.5 比亚迪002594.SZ 1,94284044.32 蔚来NIO.N 354413811.69 资料来源:Wind,国盛证券研究所,注:采用万德一致预测,基于股价为2021年8月18日收盘价 2021年08月20日 P.26 风险提示 行业销量受疫情不及预期:公司销量受行业需求影响,如果实际终端需求受疫情影响而 下滑,将对公司销量产生不利影像; 供应链短缺影响或不及预期:2021年汽车芯片等供应链持续扰动行业供给,如果下半年 芯片短缺仍有所加剧,将对公司生产产生影响; 新车发布不及预期:公司在新能源与燃油车领域同步推进新车发售,如果公司自主、长 安福特、阿维塔等品牌的新车型发布进度或者市场反馈不及预期,将对公司销量与盈利 能力产生不利影响。

2021年08月20日 P.27 免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告仅供本公司的客户使 用。

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本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。

在不同时期,本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。

本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内 容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。

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分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。

我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

投资评级说明 投资建议的评级标准 评级说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价(或行业 指数)相对同期基准指数的相对市场表现。

其中A股市 场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针 对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的) 为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级 买入相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址:北京市西城区平安里西大街26号楼3层 邮编:100032 传真:010-57671718 邮箱:gsresearch@gszq.com 地址:上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编:200120 电话:021-38124100 邮箱:gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编:330038 传真:0791-86281485 邮箱:gsresearch@gszq.com 地址:深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编:518033 邮箱:gsresearch@gszq.com

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