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研究报告:国信证券-经济研究所晨会报告-060717

研报作者: 来自:国信证券 时间:2006-07-17 09:45:07
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    国信证券
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研究报告内容

会议纪要 每日报告 国信证券经济研究所晨会纪要 数据日期:2006-07-14国信指数A股统一指数上证综指数深圳成指 收盘指数(点) 1,884.221,836.241,665.214,187.49 涨跌幅度(%) 0.680.440.570.93 成交金额(亿元) 198.07407.63246.15163.03 晨会主题 【宏观和策略】 【行业和公司】 2006年钢铁行业中期投资策略:行业回暖,否极泰来 大秦铁路:盈利能力最强的铁路运输龙头,发价上下限:3.68~3.97元, 二级市场价格波动区间:5~6.5元 需求旺盛+诸多地缘政治因素促油价上涨,聚合MDI价格略涨 万科(000002)—维持“推荐”评级:6月房屋销售良好 【债券研究】 6月金融数据点评:贷存比急增,债市前景堪忧 【重大财经信息】 温家宝指出继续保持经济平稳较快发展 房地产开发贷款连续5月猛增 国际原油直指80美元大关屡屡刷新历史纪录 争入俄罗斯罗斯石油公司IPO中石油落定5亿美元 52周累积收益率比较 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 2004-06-162004-08-252004-11-102005-01-202005-4-122005-6-28 A股统一指数 国信指数 国信优选 资料来源:国信证券经济研究所 国外主要市场指数07月14日 收盘涨跌幅% 道琼斯10,739.35 -0.99 S&P5001,236.20 -0.49 NASDAQ 2,037.35 -0.82 恒生16,135.71 -1.04 资料来源:国信证券经济研究所 债券与基金 07月14日 收盘涨跌幅% 交易所债券109.60 -0.10 上证基金1,204.510.34 深圳基金1,095.930.25 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数涨幅前五名07月14日 行业指数收盘涨幅% GX传媒与文化1,528.063.76 GX社会服务1,208.342.73 GX房地产1,003.992.12 GX基础化工1,324.351.37 GX批发零售1,470.051.21 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数跌幅前五名07月14日 行业指数收盘涨幅% GX煤炭采掘2,160.61 -0.48 GX食品饮料2,001.04 -0.30 GX交通运输1,910.47 -0.29 GX电力1,878.11 -0.04 GX计算机805.000.18 资料来源:国信证券经济研究所 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此声明。

2006年07月17日/星期一 2006年钢铁行业中期投资策略:行业回暖,否极泰来 评论: 2006年上半年钢价持续回升,行业基本面好于预期 2006年上半年,行业基本面好于预期,钢价持续上涨,出口强劲,极大 缓解了产能过剩的矛盾。

整体行业效益虽大幅回落,但效益依然可观。

重点普钢公司2006年中期环比大幅增长,平均环比增长为 330%。

但同比仍下降42.36%。

G韶纲、G凌钢、莱钢股份、G武钢、G华菱等业绩环比增长显著。

投资结构基本合理,报未来需求将持续强劲 全球经济向好,国际钢铁需求旺盛,国际钢铁供不应求,国内外差价处于历史高 位,拉动中国钢铁出口;国内固定资产投资高速增长,消费升级,国家提出振兴装备制造业,国内需求依然旺盛。

进口铁矿石价格上涨19%,但成本压力减弱 进口铁矿石价格上涨19%,但国内铁矿石新增产能将大量释放,海运成本和煤 焦成本同比下降,钢铁生产成本压力减弱,基本与05年平均成本相当。

风险因素:宏观调控、出口退税和产能释放 目前的流动性过剩和固定资产投资增速过快问题,将促使国家采取更进一步的宏 观调控措施,同时出口退税率的下调,都将会对钢铁需求产生不利影响;随着钢材价格回升,国内将有更多的产能释放出来,供给 压力增大。

价格在3-4季度将出现回落。

整体上市及购并仍是06年后钢铁行业的投资主题 钢铁行业效益回落使企业的生存重新面临考验,完善产业链,改善产品结 构成为企业发展的主旋律。

米塔尔收购阿塞洛已成定局,将促进国内钢铁企业的整体上市和购并。

行业的制度性变革,才能使行业 估值整体得到提升。

钢铁板块具有明显的主题投资特征,估值仍然偏低,维持行业评级为“谨慎推荐” 购并(整体上市)、矿山资源、高股息率、 军工使钢铁板块具有主题投资的特点。

目前资本市场整体大盘的市盈率约25倍,而钢铁股的市盈率仍在6-8倍左右,估值明显偏 低,钢铁板块合理市盈率应为10倍。

重点关注:鞍钢新轧、太钢不锈、酒钢宏兴、新钢钒、新兴铸管、莱钢股份. (钢铁有色金属行业首席分析师:郑东;研究助理:李化松) 大秦铁路:盈利能力最强的铁路运输龙头,发价上下限:3.68~3.97元,二级市场价格波动区间:5~6.5 元 评论: 大秦铁路是我国“西煤东运”的绝对主力 公司是我国最大的煤炭运输企业,主要担负晋北、蒙西的煤炭外运任务,公司在晋 北和蒙西煤炭外运中占有91.1%的市场份额,在我国“西煤东运”战略部署中具有获独特地位。

未来存在收购其它煤炭运输通道资产的可能和便利 公司控股股东太原局承诺“在对下属铁路运输主业资产改制时,如该类资 产与公司业务相关或经营范围相邻,将给予公司优先收购权或参与权”,太原局所辖线路有京原线、石太线、太焦线、南同蒲线、 北同蒲线(宁武-太原段)、侯月线、侯西线等7条干线,主要担负晋中、晋东南及晋南地区的煤炭外运任务。

大秦线货源稳定、运量巨大、品类单一、来源去向集中,盈利能力特别强,是全国独一无二、全球少见的铁路 公司煤炭运输 的收费标准要高于全国平均水平,2005年公司净利润35.61亿元,净资产收益率达19.53%,远高于国内外铁路运输公司,公司 主营业务收入的绝大部分都是来自货物运输,2005年,公司的货物运输收入占总收入比重为93.1%,而货运收入中,煤炭运输收 入的占比约为98%。

未来大秦煤运通道的主渠道地位还将得到强化,2010年左右大秦线运能将逐步扩能至3.5~4亿吨 根据《中长期铁路网规 划》,铁道部已决定在未来几年内继续对大秦线进行扩能改造,从2006~2009年每年提升5000万吨运能,到2010年左右总运能 达到3.5~4亿吨,相应地秦皇岛港、唐山港的吞吐能力届时均扩大至2亿吨,而已规划的可兰~瓦塘、朔州~准葛尔铁路也将建成, 上端集煤能力和下端港口吞吐能力均有保证,06~10年公司业绩复合增长率为20.57%。

公司股票发行价合理区间为3.68~3.97元,相对于05年EPS(摊薄)PE区间为14.5~15.3倍 由于国内市场可比的铁路运输 公司仅有广深铁路和铁龙物流,国外同类公司PE(基于连续12个月业绩)普遍为17倍,我们将17PE作为公司的定价基准。

公司 拟发行不超过50亿股、募集不超过150亿元资金,假设按上限150亿资金计,IPO价格理应给予10%的折扣即PE为15.3倍, 据上述两个假设,我们计算出发行规模为37.78亿股、05年摊薄EPS为0.26元和基于05年摊薄业绩之发行价上限为3.97元。

行业和公司 建议发行价下限为14.5倍PE(折扣率为15%)即3.68元。

公司上市后价格波动区间为5~6.5元 我们预测出公司06~08年EPS分别为0.31元、0.45元、0.50元,同比分别增长20.97%、 42.55%、12.09%,上市后06PE合理PE区间为17(国际平均)~21倍(国际最高),基于11%Ke的剩余收益模型估出的绝对价值为 5元,综合绝对估值和相对估值,我们判断公司股票上市后的价格波动区间为5 ~6.5元。

(交通运输行业首席分析师:唐建华;研究助理:郑国) 需求旺盛+诸多地缘政治因素促油价上涨,聚合MDI价格略涨 评论: 需求旺盛+诸多地缘政治因素紧张推动油价上涨 7月前两周,在夏季需求旺盛之际,中东局势恶化、尼日利亚油管爆炸、朝 鲜发射导弹、伊朗核谈判僵持等一系列的地缘政治因素进一步扰动了原油市场,使得原油价格出现较大幅度上涨。

BRENT、WTI、 DUBAI最新价格分别为76.0、77.0、71.8美元/桶,周环比变化分别为4.1%、3.8%、4.5%。

从历史数据的走势来看,由于下半年 为需求旺季,油价基本会出现上涨趋势。

06年下半年,随着用油高峰的持续,加上诸多地缘政治的扰动,原油价格将保持上升态 势,预计均价将高于上半年。

最新原油库存为335316千桶,周环比下降1.8%。

汽油库存212651千桶,周环比下降0.2%。

库存下降显示了需求旺盛的形 式,同时支撑了价格的上涨。

国外成品油价格上涨,国内石脑油价格上调2.2% 7月前两周,在夏季强劲需求和地缘政治局势紧张的推动下,国际原油价 格大幅上涨,国际成品油价格也呈上涨态势。

新加坡市场价格:92#无铅汽油为85.5美元/桶,周环比上涨3.2%:REG0.5%柴油 为88.3美元/桶,周环比上涨2.1%;石脑油为72.7美元/桶,周环比上涨2.1%。

同期,国内汽油、柴油价格稳定,石脑油价格月 初上调。

中石化上海批发市场价格:90#汽油为6209元/吨;0#柴油为5513元/吨。

中石化长岭石化石脑油出厂价格为5950元/吨, 上调幅度为2.2%。

聚合MDI:下游需求略有恢复,价格上涨 随着下游需求的逐渐恢复和市场上货源的逐渐减少,聚合MDI市场逐渐活跃。

贸 易商纷纷提高报价,长三角地区M-200的市场价从22600元/吨提高到23400元/吨。

由于目前进口聚合MDI到货较少,而烟台万 华则由于出口市场扩大也出现供应偏紧情况,因此在BASF漕泾MDI装置正式投产前,有可能比较紧张。

纯MDI市场则相对保持平静,烟台万华的报价保持在23800元/吨。

烟台万华上半年业绩略低于去年,未来业绩取决于新领域的增长 烟台万华12日公布了业绩中报,净利润3.19亿元,同比下 降2.96%。

业绩下跌除了受东港电化液氯泄漏影响之外,产品价格下降幅度大于原材料价格下降幅度,产品毛利率下降也是重要原 因。

未来随着BASF漕泾装置的投产,产品毛利率还有下降的风险。

公司未来的业绩将取决于在以MDI为基础原料的建筑保温市场和零甲醛秸秆板材市场的开拓情况。

预计公司06、07年EPS 分别为0.69元/股和0.76元/股,维持中性的投资评级。

(石化行业分析师:陈爱华) 万科(000002)—维持“推荐”评级:6月房屋销售良好 公司公布6月份销售面积达21.7万平方米,金额12.9亿元,分别比05年同期增长42.6%和60.6%。

评论: 1、虽然公司6月份销售相对于5月份的销售(38.3万平方米和23.4亿元)有所降低,但与4月份23.2万平方米和13.6 亿元的情况大致相当,比05年同期增长42.6%和60.6%。

显示良好的销售态势。

2、销售环比回落的主要原因是由于6月份政策较多,公司放慢了新盘的推盘速度。

3、预计公司06年业绩增长在40%以上,06EPS在0.49元左右,维持推荐评级。

6月份公司销售分布情况如下: 销售面积 (单位:万M2) 销售金额 (单位:亿元) 珠三角(Pearl River Delta) 6.834.58 长三角(Yangtze River Delta) 6.264.48 环渤海(Bohai Rim Region) 5.692.78 其他城市(Others) 2.921.07 合计(Total) 21.712.9 资料来源:国信证券经济研究所 (房地产行业首席分析师:方焱;助理:陈林) 6月金融数据点评:贷存比急增,债市前景堪忧 评论: 贷存比迅速升高 6月份新增贷款和新增存款分别为3947亿元和4108亿元,边际贷存比上升至0.96;即使考虑到季末集中 放贷的情况,这一贷存比仍是惊人的,达到了03年和04年个别月份的水平。

年初以来信贷投放加速的势头并没有因为上调贷款基 准利率27bp和提高法定存款准备金率而减缓;1-6月份定期存款同比少增,而活期存款同比多增也表明贷款活跃度比去年大幅提 升。

从惩罚性定向票据的投放情况看,已上市银行的贷款冲动依旧较大,央行和商行的博弈仍在继续。

货币供应增速略有回落,M1、M2剪刀差缩小 近期央行通过惩罚性定向票据的发行加大了货币回笼力度,6月当月央行通过 公开市场操作回笼货币944.6亿元,较前两个月有所提高。

受此影响货币供应增速略有回落,但仍处于较高水平。

注意到M1、M2 剪刀差呈缩小趋势,这表明存款中活期存款呈上升趋势,从侧面反映了贷款活跃度继续提高。

外汇储备持续多增 今年1-6月份外汇储备新增1222亿美元,比去年同期多增212亿美元;与此相对应,贸易顺差亦维持高 位,较去年有所上升。

根据上周公布的上半年贸易数据,6月份顺差又创今年新高,进出口季调环比分别为3.7%和2.1%,进口未 见明显回落。

顺差持续增加主要由强劲的外需与当前人民币汇率低估所致;区别于产能过剩形成的高顺差,外需强劲导致的顺差偏 高会增加国内通胀压力。

(固定收益小组:李晓峰、黄飙、皮敏、王磊) 温家宝指出继续保持经济平稳较快发展国务院总理温家宝近日在河南考察时指出,当前国民经济总体形势是好的,经 济运行中也存在一些突出问题。

要进一步加强和改善宏观调控,坚持以深化改革开放为动力,着力推进经济结构调整和增长方式转 变,着力提高经济质量和效益,着力抓好节能降耗和环境保护,保持经济平稳较快发展。

房地产开发贷款连续5月猛增 来自国家发改委的最新数据显示,截至今年5月底,我国全部空置商品房中,有65.6% 的面积是空置1年以上的;房地产开发贷款增速更是连续5个月猛超40%。

业内认为,目前我国的房地产投资依然处于高位,因 此楼市政策调控很有必要。

国家发改委的数据显示,今年1至5月,房地产开发企业资金来源9624亿元,比去年同期增长24.1%。

其中,国内贷款2188亿元,比去年同期增长42.9%,增幅也比去年同期提高34.2个百分点;企业自筹资金3252亿元,比去年同 期增长25.7%;利用外资117亿元,比去年同期增长4.7%;定金及预收款2640亿元,倒比去年同期下降10.5%。

国际原油直指80美元大关屡屡刷新历史纪录 国际原油期货在中东紧张局势“鞭打快牛”作用下加速飙升,近日屡屡 刷新历史纪录。

纽约商业交易所(NYMEX)原油期货7月14日更是创下了79.45美元的新高,直指80美元大关。

世界主要期货 交易所原油期货不仅价格攀升至历史高点,交易量亦猛增。

NYMEX能源期货合约在芝加哥商业交易所(CME)Globex交易平台 上的总交易量14日达11.9万手,高于6月21日创下的10.8万手历史高点。

中东地区暴力冲突骤然升级,是导致油价近期飙升的 原因。

油价高企并没有抑制消费需求,相反全球原油需求增长势头仍强劲。

美国能源部12日公布的报告显示,截至7月7日当周, 美国原油库存下降600万桶至3.353亿桶,远超过此前经济学家预计的140万桶降幅;美国汽油库存下降了42.6万桶,比先前预 重大财经信息 债券研究 测的25万桶几乎翻了一番。

国际能源署(IEA)日前在其月度石油市场报告中表示,由于中国经济增长强劲,预期中国2006年原油 需求量将增长6.1%,至700万桶/日;2007年将进一步增长5.5%,至742万桶/日。

分析师表示,在飓风季节到来,以及美国夏 季用油高峰等新因素作用下,国际油价将继续节节攀升。

国际投行高盛此前关于油价将达到105美元的预言,可能不再是天方夜谭, 国际油价正一步步向这一目标靠近。

争入俄罗斯罗斯石油公司IPO中石油落定5亿美元 对于俄罗斯罗斯石油公司IPO认购争夺最终在12日晚上停止。

俄罗斯石油公司代表在14日的新闻发布会上宣称,罗斯公司共收到11.5万份认购申请。

4家大型外国石油公司(中石油、BP公 司、印度ONGS和马来西亚Petronas石油公司),共购买了所发行股票的49.4%。

其中,中石油认购30亿美元,但仅获得660 万股,价值5亿美元;BP公司获得了10亿美元股票;马来西亚Petronas石油公司获得11亿美元股票。

国信证券投资评级: 类 别级 别定 义 推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘10%—20之间 中性预计6个月内,股价变动幅度相对大盘介于±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价跌幅为相对大盘10%以上 推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数5%—10%之间 中性行业股票指数在6个月内表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避行业股票指数在6个月内表现介于市场指数-5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不 负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、刊登。

国信证券有限责任公司 所长 岳克胜 (0755)82130833 常务副所长 蒋国云 (0755)82130833-1808 jianggy@guosen.com.cn 副所长 姚鸿斌 (0755)82130833-1828 yaohongbin@guosen.com.cn 首席经济学家 杨建龙 (010)65595687 yangjl@guosen.com.cn 研究联席主管 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 (021)68864586 gaofm@guosen.com.cn 研究联席主管 IT行业首席分析师 肖利娟 (010)82252322 xiaolj@guosen.com.cn 研究联席主管 造纸行业首席分析师 李世新 (0755)82130833-1810 lisx@guosen.com.cn 首席估值分析师 汤小生 (021)68864595 tangxs@guosen.com.cn 钢铁有色金属行业首席分析师 郑 东 (010)82254160 zhengdong@guosen.com.cn 金融工程首席分析师 葛新元 (0755)82130833-1823 gexy@guosen.com.cn 交通运输行业首席分析师 唐建华 (0755)82130833-1826 tangjianh@guosen.com.cn 社会服务行业首席分析师 刘 都 (021)68864596 liudu@guosen.com.cn 房地产行业首席分析师 方 焱 (0755)82130833-1815 fangyan@guosen.com.cn 家电行业资深分析师 王念春 (0755)82130833-1854 wangnc@guosen.com.cn 医药行业资深分析师 贺平鸽 (0755)82130833-1851 hepg@guosen.com.cn 电力设备行业资深分析师 杜 猛 (021)68864596 dumeng@guosen.com.cn 金融行业资深分析师 朱 琰 (010)82254206 zhuyan@guosen.com.cn 通信行业资深分析师 张贞卓 (0755)82130833-1806 zhangzz@guosen.com.cn 批发零售行业资深分析师 谭丽 (021)68864007 tanli@guosen.com.cn 策略资深分析师 李颖俊 (0755)82133396 liyj@guosen.com.cn 宏观策略资深分析师 大宗商品分析师 谢可 (0755)82130833-1858 xieke@guosen.com.cn 有色金属行业分析师 黄安乐 (010) 82254205 huangal@guosen.com.cn 衍生品研究分析师 王 愈 (0755)82130833-1857 wangyu@guosen.com.cn 煤炭行业分析师 杨立宏 (010)82254205 yanglh@guosen.com.cn 医药行业分析师 朱 明 (0755)82130833-1837 zhuming1@guosen.com.cn 石化行业分析师 陈爱华 (0755)82130833-1831 chenah@guosen.com.cn 医药行业分析师 丁丹 (0755)82130833-1821 dingdan@guosen.com.cn 化工行业分析师 张剑峰 (0755)82130833-1813 zhengguo@guosen.com.cn 交通运输行业分析师 郑国 (0755)82130833-1827 zhengguo@guosen.com.cn 食品饮料行业分析师 黄茂 (0755)82130833-1861 huangmao@guosen.com.cn 固定收益分析师 黄飙 (0755)82130833-1868 huangbiao@guosen.com.cn 固定收益分析师 王磊 (0755)82130833-1809 wanglei@guosen.com.cn 固定收益分析师 皮敏 (0755)82130833-1817 pimin@guosen.com.cn 固定收益分析师 李晓峰 (0755)82130833-1849 lixf@guosen.com.cn 国信证券经济研究所销售交易部 销售/交易总监(华东) 薛 俊 (021)68864598 xuejun@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 傅华星 (021)68866025 fuhx@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 盛建平 (021)68864592 shengjp@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 周立恒 (021)68864011 zhouliheng@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘宇华 (0755)82130818 liuyh@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘钦 (0755)82130680 liuqin@guosen.com.cn 销售/交易负责人(华北) 王晓健 (010)82252615 wangxj@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 王立法 (010)82252236 wanglf@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 吴磊 (010)82254211 wulei@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 谭春元 (010)82259782 tancy@guosen.com.cn

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