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上海汽车研究报告:国泰君安-上海汽车-600104-既补商用车之不足又可协力于自主品牌乘用车发展-071228

研报作者:张欣 来自:国泰君安 时间:2007-12-28 10:31:27
  • 股票名称
    上海汽车
  • 股票代码
    600104
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    hu***87
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    193 KB
研究报告内容

评论: 被市场炒的沸沸扬扬的上海汽车集团与南京跃进汽车有限公司的合作终于在2007年12月26日尘埃落定,双 方在北京人民大会堂签订了全面合作协议。

上汽集团及所控股的上海汽车(600104)将分别以3.2亿股上海汽 车的股份和20.95亿元的现金,购并南京跃进汽车有限公司所持有的南京汽车集团100%的股权,同时南京跃 进汽车有限公司承诺不与上海汽车发生同业竞争。

自2007年年初双方的高层在不同场合高调表达愿意进行战 略合作,7月份签订全面合作意向书后,经历了艰辛的尽职调查和谈判,现在中国最大的汽车集团终于浮出水 面。

上汽与南汽的全面合作是双方贯彻国家发展长三角战略要求、国家汽车产业政策导向和高效整合、利用 双方资源的理想成果,有利于实现中国汽车产业的结构优化和产业升级,有利于双方的互惠共赢。

由于众所周知的原因,上汽集团虽然在乘用车领域保持了国内领先地位,2007年汽车产销量有望突破160万 辆。

但是在商用车领域则一直处于劣势,企业产品链始终处于“不完整”态势。

为此上汽集团把发展商用车作 为公司未来发展的重点之一,并通过采取包括发行分离交易可转债等多种措施以期取得实质性的突破,具体 的举措之一就是与意大利依维柯汽车携手在重庆红岩汽车发展大中型载重汽车。

而南京跃进汽车有限公司作为我国最早的汽车,特别是轻型载货汽车骨干企业之一,所控股的南汽集团具有 轻型载货汽车(跃进牌系列汽车,产能5万辆/年)、轻型客车(南京依维柯系列客车,产能2万辆/年)和轿 车(意大利菲亚特系列轿车,产能5万辆/年)等汽车产品的研制、开发和制造能力。

相关统计资料显示企业 2006年汽车产销量突破10万辆,销售收入超过120亿元,实现盈利4亿元左右。

但是由于观念、体制、地域 股票研究 运输设备制造业/运输设备业 上海汽车(600104) 既补商用车之不足又可协力于自主品牌 乘用车发展 -上汽购并南汽简要评述 张欣吕娟 10-59312819021-38676139 zhangxin@gtjas.com lvjuan@gtjas.com 本报告导读: 上海汽车与南京汽车的购并终于尘埃落定,上 海方面以上海汽车(600104)出资20.95亿元现 金,上汽集团划拨3.2亿股份的出价将南汽集团 的经营性资产收入囊中,此举既可迅速补上上 汽方面商用车的短板,同时又可使自主品牌乘 用车的发展减少竞争对手,形成协力发展的格 局。

通过此次购并,上汽的汽车产品链进一步 得到丰满,其全国第一的地位也更加巩固。

事件: 因故于26日停牌的上海汽车终于在27日发布了董事会决议公告 和资产购买公告以及控股股东股份划转的提示性公告。

上海汽车将出资20.95亿元人民币收购南京汽车集团100%的股 权。

而控股股东上汽集团则将3.2亿股份划转给南汽集团的控股股 东跃进汽车有限公司。

评级:增持 上次评级:增持 目标价格:¥32.00 上次预测:¥32.00 当前价格:¥27.01 2007.12.27 交易数据 52周内股价区间(元) 7.70~32.00 总市值(百万元) 176,943 总股本/流通A股(百万股) 6,551/1,645 流通B股/H股 流通股比例 25.1% 日均成交量(百万股) 29.0 日均成交值(百万元) 519.3 52周内股价走势图 98 148 198 248 298 348 12/0604/0707/0709/07 %上海汽车上证综合指数 相关报告 业绩预增意料之中未来发展仍有亮点 (07.10.12) 发行分离交易可转债孕育投资机会 (07.08.02) 联手南汽锦上添花自主发展步调依旧 (07.07.30) 公司事件点评 上海汽车(600104) 等多种因素的影响,企业整体发展一直步履维艰,规模无法进一步做大,因此其行业地位一降再降,甚至面 临被淘汰的边缘。

因此,此次上汽集团与南京跃进有限公司实现全面合作,将有利于优化整合双方在汽车研发、制造、销售等 领域的资源,减少重复投资,提高资产利用效率,实现优势互补。

通过有效整合,对上汽集团而言将迅速丰 富产品结构,同时减少自主品牌乘用车发展中的竞争对手。

就商用车而言:目前南京方面具有5万辆轻型载 货汽车和2万辆轻型客车的制造能力,行业排名第5位,而且这两部分是南京跃进有限公司最好的资产。

此 外南京还拥有为之配套的发动机、齿轮变速箱等关键零部件的制造能力。

在乘用车方面:上汽除了合资的上 海通用和上海大众外,还在全力发展自主品牌的“荣威”系列乘用车产品。

但是在自主品牌乘用车领域,因 众所周知的原因,上海面临南京“名爵”的强力挑战,毕竟双方的产品技术都源自英国,而如果竞争结果只 能是两败俱伤,因此此次双方携手,将可通过进一步细分市场、区别定位等实现协力于发展自主品牌乘用车, 进而做到互惠共赢。

按照上汽方面的出资,若以市价计算3.2亿股份价值超过86亿元,加上20.95亿元现金,南京方面可得到超 过100亿元的回报。

当然鉴于南京方面所持上海汽车的股份占比不足5%,且并不可能抛售,因此实际的收益 主要是20.95亿元的现金。

而对于上汽集团和上海汽车而言,若简单地以100亿元作为发展商用车业务,表面 看似乎投入不小,但是如果白手起家,所面临的竞争对手之多,难度之大,恐遭遇失败的命运。

因此现在通 过购并整合,不但得到了急需发展的商用车,特别是具有一定规模的轻型商用车的资产平台,而且还使自己 自主品牌乘用车的发展少了一个竞争对手,可谓一举多得。

由于上汽集团与南京跃进有限公司的全面合作直到2007年年底才签协议,最终还需得到相关部门的批准同意 且应该不存在任何问题。

但对2007年上海汽车的业绩几无贡献可言,要在2008年才能得到体现,毕竟南京 方面的汽车制造业务整体看还是具有一定的盈利能力的。

鉴于目前缺乏足够的信息,尚无法定量判断对上海 汽车的业绩贡献程度,但是定性地分析,肯定有利于上海汽车的进一步做大做强,因此在考虑汽车业2008年 的发展前景以及对企业的相关影响因素之后,维持对上海汽车“增持”的投资评级不变,目标价32元。

上海汽车(600104) 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。

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