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中信证券-2021年5月金融数据点评:社融或已回落至年内低点附近-210610

研报作者:程强,吴宇晨 来自:中信证券 时间:2021-06-10 23:06:24
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  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sd***zq
  • 研报出处
    中信证券
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    6 页
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研究报告内容

证券研究报告 社融或已回落至年内低点附近 2021年5月金融数据点评|2021.6.10 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 程强 首席宏观分析师 S1010520010002 吴宇晨 宏观分析师 S1010521010001 5月信贷重回平稳增长,且信贷结构继续偏优,M2增速小幅回升。

但受直接融资 净增量转负以及政府债净融资同比少增影响,社融增速仍在持续回落。

从年内社 融节奏观察,我们认为5月社融增速已经大概率回至年内低点附近,伴随6-9月 专项债发行节奏的加快,社融将逐步企稳,年内或有小幅回升可能。

▍事项:2021年6月10日,央行发布2021年5月份金融信贷数据。

其中,新增信 贷1.50万亿(前值1.47万亿,我们预期1.46万亿);新增社会融资总额1.92万 亿(前值1.85万亿,我们预期2.0万亿);社融存量同比增长11.0%(前值+11.7%, 我们预期+11.1%);M2同比增长8.3%(前值+8.1%,我们预期+8.0%)。

对此, 我们点评如下: ▍银行信贷端:净增量回至去年同期水平,中长期贷款仍是亮点。

5月,人民币贷款 增加净增1.5万亿元,较2020年同期多增143亿元(图2),重新实现同比多增。

分析来看,企业与居民中长期贷款的稳健增长继续支持信贷保持较好水平。

其中, 企业融资层面,整体贷款净增8057亿元,其中中长期贷款当月净增6528亿元, 企业短期贷款及票据贷款分别新增-644亿元和1538亿元,新增企业中长期贷款占 新增企业融资比重达88%,持续维持高位(图3),且净增量继续处于过去几年的 最高水平(图4)。

而在居民部门,居民中长期贷款尽管同比略有少增,但也同样 继续保持主导地位,5月净增4426亿元;短期居民贷款则净增1806亿元。

从5 月的信贷数据观察,我们认为居民与企业部门中长期贷款在整体信贷中的持续较高 占比进一步体现出实体经济稳中加固的状态,内外需仍然处在相对较好的水平,而 相对较好的企业信贷表现也将支持后续制造业投资的进一步修复。

▍社融增速:直接融资同比少增拖累社融增速回落,但幅度大体符合预期,预计增速 或已回至年内低点附近,后续有望企稳。

5月新增社会融资总额1.92万亿元,社 融存量同比增长11.0%,环比回落0.7个百分点,增速基本与我们预期一致 (+11.1%)。

分结构看:人民币信贷层面,银行叠合非银机构的人民币贷款净增 量为1.43万亿,较去年同期少增802亿元;直接融资层面,5月企业债券净融资 减少1336亿元,境内股票融资717亿元,带动直接融资净增量年内首次转负;非 标融资层面,5月净减少2629亿元,其中表外票据融资净减少926亿元,信托贷 款下降1295亿元,委托贷款下降403亿元;政府融资方面,5月净增6701亿元, 虽环比净增量规模提升,但节奏依然偏慢;其他融资方面,当月净增1447亿元。

整体来看,5月直接融资的转负以及政府债券发行规模明显少增两者为主要拖累项。

针对前者,6月10日,银保监会主席郭树清在第十三届陆家嘴论坛上表示,“现 阶段最突出的一项任务就是进一步加大直接融资比重”,因此我们认为后续信用债 的净融资较难持续处于负增长态势,预计后续融资压力将有所缓释;而针对政府债 券的净融资同比少增,我们认为在后续地方专项债发行速度加快的背景下,社融将 得到较为明显的支撑。

往后观察,我们认为现阶段11%左右的社融增速或已到达 年内低点附近,后续社融增速将开始企稳,而在阶段性政府债净融资加大的时点, 社融增速亦有小幅回升可能,不必担心信用端的进一步压力。

▍5月M2增速回升至8.3%,略好于预期。

从货币供给端观察,5月M1增速环比下 降0.1百分点至6.1%,保持平稳,M2增速则回升0.2个百分点至8.3%,略好于 2021年5月金融数据点评|2021.6.10 证券研究报告 预期(我们预测8.0%),其中居民与企业的存款同比少增继续收窄。

我们认为后 续M2增速有较大概率开始逐步企稳。

▍近期资金市场流动性仍然处于较好水平,后续需逐步关注债市供需变化对市场 流动性的影响。

最近30个交易日,DR007平均利率保持在2.19%,基本持平 于7天OMO利率水平,尽管PPI通胀仍然处于历史较高水平,但资金面仍然 处于较为宽裕状态。

往后看,我们认为影响国债利率的主要矛盾仍是市场供需 变化而非宏观因子,而伴随后续政府债券的发行加快,利率债的较大供给可能 会对短端市场形成一定压力,届时需开始关注央行每日OMO操作的数量变化 对资金面以及国债利率的影响。

2021年5月金融数据点评|2021.6.10 1 ▍附录图表 图1:5月社融增速回落至11.0%,M2增速回升至8.3% 资料来源:Wind,中信证券研究部 图2:其中贷款月净增为1.5万亿元,略高于2020年同期 资料来源:Wind,中信证券研究部 图3:企业信贷结构仍佳,5月企业中长期贷款占比达88% 图4:企业中长期贷款净增额仍为近年来最高水平 资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部 12.20 11.00 8.30 7 8 9 10 11 12 13 14 7 8 9 10 11 12 13 14 19-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-05 %% 金融机构:各项贷款余额:同比 社融增速 M2增速 15000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 亿元201920202021 87.95 -50 -20 10 40 70 100 130 160 20-1120-1221-0121-0221-0321-0421-05 % 企业短期贷款企业票据融资企业中长期贷款 -5000 0 5000 10000 15000 20000 25000 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 亿元 201620172018 201920202021 2021年5月金融数据点评|2021.6.10 2 图5:5月社融结构中,贷款占比仍高,直接融资转负,非标融资 延续负增长 资料来源:Wind,中信证券研究部 *其他融资包含了外币贷款及官方定义的“其他融资” 图6:1-5月,银行信贷仍然保持同比多增,但政府债融资、直接 融资和表外融资均出现较明显的同比少增 资料来源:Wind,中信证券研究部 图7:最近一个月资金面持续保持平稳 资料来源:Wind,中信证券研究部 图8:首套房贷利率已连续四个月抬升 资料来源:Wind,中信证券研究部 -10000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 20-0520-0820-1121-0221-05 亿元贷款融资非标融资直接融资 政府债券其他融资 106,246 -6,697 15,025 17,025 8,770 -100001000030000500007000090000110000 表内融资 表外融资 直接融资 政府债融资 其他融资 亿元 2021年1-5月2020年1-5月 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 20-0120-0520-0921-0121-05 % SHIBOR:3个月DR007 逆回购利率:7天 4.65 5.33 4.0 4.2 4.4 4.6 4.8 5.0 5.2 5.4 5.6 5.8 6.0 %贷款市场报价利率(LPR):5年 2021年5月金融数据点评|2021.6.10 1 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券 和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明 投资建议的评级标准 评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个 月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个 月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代 表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场 以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合 指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或 韩国综合股价指数为基准。

股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。

中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告 免责条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编 号:Z20374000)分发。

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针对不同司法管辖区的声明 中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。

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MCI (P) 024/12/2020。

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