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IT服务行业研究报告:国信证券-2008年IT服务行业投资策略-071221

研报作者:肖利娟,王俊峰,凌晨 来自:国信证券 时间:2007-12-21 14:40:50
  • 股票名称
    IT服务行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    le***cn
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    41 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    1,301 KB
研究报告内容

国信证券2008年投资策略报告 IT服务:分享传统行业的繁荣 IT研究小组:肖利娟王俊峰凌晨 2007年12月 ——2008年IT服务业投资策略 服务是IT行业发展的必然方向 分享传统行业的繁荣,是IT服务业的价值所在 石基信息:分享旅游行业的繁荣 御银股份与广电运通:分享金融行业的繁荣 东软股份:软件外包服务的龙头 投资建议:推荐 主要观点 IT行业的投资逻辑 IT行业:制造带来社会福利 IT需求驱动:PC、手机为核心市场 成熟的终端需求市场,以10%左右的速度稳健增长 IT的核心在于更高的速度和效率——以更低的成本提供更好的产品 因此,IT的产能在大部分状态下会处于过剩状态 稳健的需求+过剩的供应=社会福利的增加+行业盈利空间的降低 优势公司的标准:高的技术壁 垒,高的客户壁垒。

研发成果的积累特征,决定了技 术通常由美国公司主导。

随着传统IT产品的普及,以IT的 手段来提高传统行业的效率—— 以应用服务为核心的需求兴起。

如何将外部经济内部化?这是IT 公司创造股东价值的前提。

IT行业:服务创造股东价值 IT行业:外部经济内部化 IT创新所带来的价值——更高的生产效率: 一部分转移到了行业客户,利润增加。

一部分转移到了终端客户,消费支出降低。

一部分留存在IT公司内部。

IT公司留存的创新价值的比例取决于:与客户的谈判力 IT公司行业客户终端消费者 外部经济内部化的条件:唯一性、不可替代性 外部经济内部化——是所有IT公司的追求 向服务转型——是外部经济内部化的途径 是否能够成功转型——取决于公司的谈判力 谈判力来自于——公司产品的唯一性和不可替代性 因此,只有极少部分IT公司,能够将外部经济内部化 IT公司行业客户终端消费者 外部经济内部化的途径:向服务转型 IT创新所带来的价值,大部分会转移到行业客户处。

通过分享行业客户效率提高的成果,IT公司才能将外部经济内部化。

石基信息:分享旅游业的繁荣 软件行业的投资标准 标准一:提供产品化软件 标准二:持续的年度服务费收入 标准三:能够对客户进行二次价值开发 符合标准一、二,将是一家标准软件公司,但增长的持续性会有所欠缺 符合三个标准,则会成为一家理想的投资标的:低投入、高ROIC、高增长 石基信息:商业模式演变的道路 2001年之前:酒店行业系统集成厂商,积累了100多家客户;(硬件) 2003年之前:酒店行业系统服务厂商;(硬件为主,软件服务为辅) 2003 - 2007:酒店行业系统软件供应商;(软件为主,硬件为辅) 2007年之后:酒店信息管理系统应用服务提供商、在线交易技术平台提供商 (在软件基础上,分享行业客户的繁荣) 公司定位:盈利模式不断优化的软件服务厂商 石基信息:难以复制的投资标的 客观条件:酒店行业的管理高度国际化、标准化。

结果:高星酒店对管理软件系统的需求产品化,MICROS主导全球市场; 单一公司主导的市场,谈判力提高,服务费收入得以实现。

主观条件:拥有300多家五星级客户; 理解客户需求特征,放弃自主软件,与MICROS结盟。

结果:在中国市场,为高星级酒店提供唯一的、不可替代的软件产品和服务 从而构建了公司增值服务——在线交易技术平台的坚实客户基础。

在线交易技术平台:改变了酒店分销游戏规则 在线交易技术平台:业务模式 在线交易技术平台:将外部经济内部化 酒店盈利提高的两个核心因素:客房价格与客房出租率 酒店行业的价值重心——客房分销,实现价格与出租率的动态优化 在线交易技术平台,帮助酒店实现收益最大化,降低对单一渠道的依赖 酒店高固定成本的特征,决定了分销佣金提成的比例超过10% 在线交易技术平台:将外部经济内部化 降低分销商如CTRIP的直接业务成本 减少分销佣金的漏出 提供了分销商进行业务创新的技术实现途径 商业模式的实现基础:提供不可替代的产品 在线交易平台:向酒店收取软件开发费,向渠道收取技术处理费 不会被一次性买断,选择持续的、与使用量相关的收费模式 佣金提成模式的实现基础:提供了唯一的、不可替代的产品和服务 首先,为酒店和分销商创造了价值,这是分享的最根本基础。

其次,作为技术平台提供商,上游(酒店)、下游(分销商)数量众多。

第三,技术平台植根于酒店管理软件,公司所提供的管理软件无可替代。

酒店分销商石基信息 公司的远景:分享旅游业的繁荣 旅游行业需求的多产品组合特征,决定了交易平台的内容多元化 旅游人口的流动方向,决定了地区交易平台在全球市场上的地位 作为第四大出境、第一大目的地国,中国地区交易平台将成为全球重心 在线交易技术平台,所服务的下游客户,包括但不仅限于在线分销厂商 随着经济的发展,旅游业增长迅速;随着消费的升级,在线旅游比率提高 公司的远景:分享旅游业的繁荣 2004年,全球可供在线分销的旅游市场规模8750亿美元 2004年,全球旅游业在线分销的渗透率10% 在亚洲,潜在的市场规模为2640亿美元,在线分销的渗透率5% 公司的远景:分享旅游业的繁荣 旅游业收入范畴:交通、食宿、观光、购物、通讯等; 可供在线分销的旅游业务:交通、住宿; 可供在线分销的旅游业务占旅游市场总规模的30%; 2007年,中国旅游业收入预计9000亿元,可供在线分销的市场2700亿元 公司的远景:分享旅游业的繁荣 以10%的佣金提成比例测算,旅游分销业 的收入潜在规模: 全球市场约875亿美元 亚洲市场约264亿美元 中国市场约270亿元人民币 参与分配者:系统提供厂商如石基信息; 分销商如在线旅游厂商和传统旅游厂商。

双方谈判力:取决于供求 公司的远景:分享旅游业的繁荣 06年,中国在线酒店预定厂商收入9.2亿元; 预计2010年达到26.1亿元,年均增长30% 2006年,全部在线预定的收入15.4亿元; 预计2010年达到65亿元,年均增长43%。

石基交易平台业务收入假设: 2008-2010年石基对在线业务的渗透 率:1%、10%、20%; 石基信息提成比例:25-30%; 安全边际1:目前,在线业务占全部市 场的比例低于5%; 安全边际2:石基交易平台的业务范畴 包括传统非在线业务; 投资建议:长期、持续买入 07-09年,在包含了新业务开拓成本、不包含新业务收入的假设下: 我们对公司EPS预期:1.4元、2元、2.6元; 我们预期:交易平台业务的收入,绝大部分会直接转化成为净利; ATM行业:分享金融业的繁荣 ATM普及的最根本动力:成本驱动 1998年,美国人工交易成本约为ATM交易成本的4倍 2002年,建行的分析显示:人工交易成本约为ATM交易成本的1.6倍 2002年以来,中国人力成本不断上升,而ATM价格已经下降了40% 国际ATM市场:稳定、高度集中 全球ATM销售市场保持稳定,年需求保持在30万台、30亿美元收入的规模 全球ATM的供应,市场高度集中,前十大厂商占有91.4%的市场份额 国际ATM市场:本土市场规模决定本土厂商地位 从ATM保有量来看,美国拥有全球40%的ATM机;日本11.28%;巴西7.31%; 韩国5.46%; 全球前十大ATM供应商:第1、2、4大厂商来自于美国;第3大厂商来自德国; 第五大厂商来自韩国;第6、7、8大厂商来自日本;第十大厂商来自巴西。

在日本、韩国市场,本土厂商均为第一大供应商;在巴西,本土厂商为第二大 供应商,第一大供应商迪堡地位,与其收购巴西本土ATM厂商密切相关。

国际ATM市场:本土厂商推动ATM普及率的提高 本土品牌ATM厂商的存在,将促进本国ATM普及率的提高; 发达国家的ATM市场已经成熟,因此保有量的增长主要集中在发展中国家; 在高度成熟的欧美日韩,ATM已经处于饱和状态,需求以低端产品为主; 在ATM普及率低的发展中国家,所需要的ATM机多为综合的多功能高端机。

中国ATM市场:需求快速增长 剔除非典滞后影响下的2004年,我国ATM销售量年增长在22%以上; 2006年,中国ATM需求量1.74万台,占全球当年需求量的6%; 2006年,中国ATM销售收入32.6亿元,增长25.4%; 中国ATM市场:需求快速增长 中国银行业的大集中已经完成,投资集中于终端网络建设 中国ATM的普及率远远低于世界平均水平 中国市场对现金的需求量远远高于美国 我国ATM品牌厂商的参与,将推动产品价格下滑、普及率提高 根据银联中心的预期:未来八年,我国ATM需求将以20%的速度持续成长 中国ATM市场:国产品牌将成为主导厂商 国际产业经验显示:庞大的本土市场,支持本土品牌ATM厂商的崛起; 原因一:在没有本土品牌参与竞争的条件下,国际厂商处于垄断地位,ATM机销售 价格远远高于其正常价格水平; 原因二:ATM核心部件的生产已经高度国际化、专业化,本土ATM厂商在客户需求 的理解、售后服务和成本方面有着强大的优势。

当本土品牌参与之后,价格竞争之下,市场份额将逐渐从国际厂商转移到国内品牌厂 商,我们预计未来两到三年,广电运通将逐渐成为市场的领导厂商。

ATM的出口市场:复制在中国市场的成功经验 ATM普及程度最低的中东欧、中东及非洲地区,保有量的增长最快; 而成熟的西欧和北美市场,保有量几乎没有增长; 出口市场上的供应商竞争,理论上包括:欧、美、日;但他们在中国市 场上的失利原因,同样是其在海外市场上无法与中国品牌厂商竞争的原 因; 巴西厂商主要集中于拉美市场;韩国厂商是潜在的主要竞争对手; 在ATM普及率低的发展中国家,所需要的ATM机多为综合的多功能高端 机,因此韩国厂商主要面对欧美等发达国家; 因此,在亚太市场(日韩除外)、中东、非洲等发展中国家,都是中国 品牌厂商潜在的目标市场。

ATM的出口市场:复制在中国市场的成功经验 中国品牌ATM厂商所面对的目标市场,占 全球市场份额在27.5%以上,即每年所面 对目标市场的需求在8.25万台以上; 2006年,中国市场需求1.74万台; 2006年,广电运通和御银股份分别销售 3563台和1336台,占国内市场份额的比 重分别为16.45%和6.85%; ATM对品牌的苛求,保障了国内已有品 牌厂商能够充分享受行业的增长。

御银股份:分享金融业的繁荣(推荐) 原本作为成本中心的ATM机设置,在运营商加入后,转变为利润中心,因此对 于中小银行和其他相对弱势金融机构而言,合作运营有着相当强的吸引力; 通过ATM使合作银行获取收益,服务提升了公司与下游客户(银行)的谈判 力,从而改善ATM销售模式下、价格下滑的影响; 中小银行的扩张驱动、外资行人民币业务 的放开,使得运营商谈判地位进一步改 善; 不断丰富的选点经验,使得本来就不存在 沉没成本的运营业务,更快进入高盈利成 熟期; 处于运营状态的ATM机,作为终端网络渠 道,能够不断增加服务内容而获取收入。

广电运通:未来全球市场的领先厂商(推荐) 金融行业对ATM快速增长的需求,是看好ATM厂商的最根本原因; 市场份额从国际品牌向国内品牌转移,第一品牌厂商广电运通将充分受益; 出口市场的迅速增长,是广电运通增长的第二驱动因素; 旺盛的国内外需求、显著的规模效应,将大大降低产品价格下滑的影响; 强大的研发能力,使得公司能够自如应对成本和价格竞争; 我们认为:技术和成本的优势,将使广电运通成为在全球市场上的领先厂商 软件外包行业:持续的高增长 相当于印度95年状态,印度在95年后进入快速增长,速度40-60% 中国行业预期增长40%,购并和风投正在盛行 软件外包行业的壁垒,能够避免中国软件行业过往恶性竞争的市场状况 中国软件外包行业:IT产业的明星 印度经验:人力成本的提高仍然可以伴随盈利空间的扩大 原因:规模经济、业务价值含量的提高 启示:选择龙头优势公司 行业风险:升值和人力成本提高 人员与销售规模 业务与客户的距离 国内软件市场上的规模和地位——潜在的需求 龙头公司的选择 人员与销售规模:约7000人,近1亿美元销售 国内软件市场上的规模——处于盈亏平衡状态,但在通信、社保等多行业中地 位显著 业务与客户的距离:嵌入式软件,直接面对客户,竞争少 以指定人月数的业务模式为主 拥有进入欧美外包市场的渠道 拥有进入中国IT外包市场的渠道 东软股份:软件行业龙头公司(推荐)

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