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中信证券-一周宏观述评(第十七期):多方位政策支持中小企业发展-210905

研报作者:程强,崔嵘,玛西高娃 来自:中信证券 时间:2021-09-05 09:57:53
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    124****223
  • 研报出处
    中信证券
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研究报告内容

研究报告 多方位政策支持中小企业发展 一周宏观述评(第十七期)|2021.9.5 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 程强 首席宏观分析师 S1010520010002 崔嵘 首席海外宏观分析师 S1010517040001 玛西高娃 宏观分析师 S1010520100001 蔡尚佑 宏观分析师 S1010521070004 都业达 宏观分析师 S1010521080001 国内方面,本周公布的8月PMI数据显示经济景气略有回落。

考虑到8月的疫情扩 散情况较7月更为严峻,预计8月的经济增长指标大概率较7月将有所回落。

如果 后续不出现大范围的疫情,预计8月将为下半年景气低点。

在经济复苏偏弱和大宗 商品价格维持高位的情况下,中小企业的压力进一步凸显。

政策当前高度关注中 小企业经营压力,增加3000亿支小再贷款。

同时,将设立北京证券交易所,从 融资端更好地为创新型中小企业服务。

海外方面,8月美国非农就业数据低于预期, 但不改就业修复趋势,预计美联储Taper也将临近,美债收益率将缓步上修。

▍疫情汛情冲击明显,8月PMI或为近期低点。

8月份,国内经济受疫情、汛情冲击 明显,制造业和非制造业的景气程度均有不同程度回落。

制造业方面,8月份PMI 回落至荣枯线附近,为自2020年3月份以来的低点,尤其是需求回落幅度较大; 非制造业方面,局部疫情明显抑制了接触型、聚集型的服务业行业的需求,服务业 商务活动指数下滑对非制造业PMI的拖累较为明显,但基建或有一定向上动能。

随着疫情的影响逐渐消退,经济社会将再度向常态化回归,预计制造业PMI或为 近期低点,同时因“中秋”、“国庆”等假期邻近,服务业商务活动指数也预计将 迎来反弹。

另外,值得注意的是,8月制造业的两项价格指数环比回落,但仍在较 高区间,因此中下游企业的采购成本压力犹存,政策或将持续关注小型企业生产经 营情况。

▍政策当前高度关注中小企业经营压力,增加3000亿支小再贷款。

在大宗商品价格 总体高位运行的背景下,中下游的小微企业盈利空间仍受到不同程度的挤压,中小 企业的问题在经济复苏到后半程中问题较为凸显。

PMI生产景气和企业利润均显示 出中小企业恢复偏弱的明显特征。

当前政策高度关注中小企业经营压力,本周三召 开的国常会则重点聚焦对市场主体特别是中小微企业纾困帮扶力度,主要包括三个 方面:1)再新增3000亿元支小再贷款额度;2)进一步深化“放管服”改革,优 化营商环境,降低制度性交易成本,保护产权和知识产权,保护公平竞争,增强发 展信心;3)统筹做好跨周期调节。

发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资。

这也延续了疫情以来政策持续对中小企业再贷款方面的支持,希望增强中小企业的 贷款可得性。

因此在财政和货币政策的全力推进下,预计中小企业的经营压力将随 着经济的提振有所缓解。

▍9月2日,习近平总书记宣布,将深化新三板改革,设立北京证券交易所,打造服 务创新型中小企业主阵地。

根据中国证监会官网,北京交易所以将新三板精选层为 基础,与新三板基础层、创新层“层层递进”,与沪深交易所错位发展;北交所总 体平移精选层上市、交易、转板等基础制度;上市方面,原新三板精选层标准与科 创板类似,但门槛更低;交易方面,上市首日不设涨跌幅限制,上市次日起涨跌幅 限制为30%;转板方面,在精选层挂牌满12个月且符合科创板、创业板规则的企 业可直接转板。

本次习总书记亲自宣布设立北交所,获得市场热烈关注。

过去流动 性不足的情况有望得到改善,北交所或可成为服务“专精特新”中小企业的中国交 易所第三极。

▍8月美国非农就业数据低于预期,料不改就业修复趋势。

8月美国非农就业数据低 于市场预期,主要是由于疫情反复造成的返工困难。

尽管数据低于预期,就业意愿 仍在回升,招工需求依然旺盛。

展望未来,我们预计随着疫情的逐步缓解以及政府 一周宏观述评(第十七期)|2021.9.5 证券研究报告 王希明 宏观分析师 S1010521040001 失业补贴的到期,未来几个月美国就业仍将处于修复趋势中;预计美联储Taper 也将临近,美债收益率将缓步上修。

一周宏观述评(第十七期)|2021.9.5 目录 疫情汛情冲击明显,8月PMI或为近期低点.....................................................................1 政策高度关注中小企业经营压力,增加3000亿支小再贷款............................................2 设立北京证券交易所,服务创新型中小企业.....................................................................3 8月非农低于预期,不改就业修复趋势.............................................................................4 相关研究...........................................................................................................................7 插图目录 图1:疫情汛情冲击明显,8月PMI或为近期低点............................................................1 图2:制造业价格指数涨幅放缓,中下游企业的采购成本压力犹存..................................1 图3:中小企业生产景气和大企业产生明显分化...............................................................2 图4:私营企业的利润改善也远弱于国有企业..................................................................2 图5:美国新增非农就业人数与失业率.............................................................................3 图6:美国新增非农就业人数与失业率.............................................................................5 图7:美国分行业的新增非农就业人数.............................................................................5 表格目录 表1:原新三板精选层与科创板、创业板注册制对比.......................................................4 一周宏观述评(第十七期)|2021.9.5 1 ▍疫情汛情冲击明显,8月PMI或为近期低点 受近期国内疫情汛情因素影响,制造业景气回落至荣枯线附近,或为近期低点。

8月 份PMI为50.1%,与过去五年同期均值50.8%相比,相差0.7个百分点,明显弱于历史同 期水平,为自2020年3月份以来的低点。

从供需结构看,生产保持韧性,而市场需求再 度减弱;具体而言,8月份生产指数为50.9%,较前值回落0.1个百分点,弱于过去五年 同期历史均值52.7%约1.8个百分点,表明疫情和汛情的冲击对企业的生产节奏、经营安 排都产生了一定的影响,但8月生产指数仍保持在荣枯线上,即制造业生产仍处于扩张区 间;另外,受疫情和汛情影响,原材料供应以及产品交付不畅,生产周期延长,新订单有 所减少,8月份新订单指数为49.6%,较前值回落了1.3个百分点,为2020年3月份以 来,首次跌落至荣枯线以下。

后续随着疫情的影响逐渐消退,经济社会将再度向常态化回 归,因此我们预计8月PMI或为近期低点,后续制造业景气有望反弹。

制造业价格指数涨幅放缓,中下游企业的采购成本压力犹存,政策或将持续关注小型 企业生产经营情况。

在近期政策层面对大宗商品价格的持续关注下,8月份PMI中的价格 指数环比回落,主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为61.3%和53.4%,处于扩 张区间,但较前值分别回落了1.6和0.4个百分点,表明八月份工业品价格涨幅可能有所 放缓。

从行业维度看,主要是因为石油煤炭及其他染料加工、黑色金属及压延加工等行业 的价格指数回落明显,但是也应注意到,近期价格似有向下传导的趋势,例如纺织、化学 原料及化学制品、非金属矿物制品等行业的原材料购进价格指数仍处于较高区间,即中下 游企业的采购成本压力仍然较大。

在这种情况下,小型企业的景气持续偏低,8月份小型 企业的PMI为48.2%,连续4个月位于收缩区间,生产经营压力较大,因此预计短期内, 稳供保价、关注小型企业生产经营情况或仍为近期政策重点。

图1:疫情汛情冲击明显,8月PMI或为近期低点 资料来源:Wind,中信证券研究部 图2:制造业价格指数涨幅放缓,中下游企业的采购成本压力犹存 资料来源:Wind,中信证券研究部 8月份非制造业商务活动指数提示服务业受到冲击明显,但基建或有一定向上空间。

8月份非制造业商务活动指数为47.5%,较前值回落了5.8个百分点,是2020年3月份 以来首次降至临界点以下。

非制造业商务活动指数的回落主要受服务业的拖累,8月份服 务业商务活动指数为45.2%,较前值回落了7.3个百分点,从行业来看,道路运输、航空 0 10 20 30 40 50 60 18-0819-0219-0820-0220-0821-0221-08 %制造业PMI非制造业PMI -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 18-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-08 %% PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格 PPI环比(右轴) 一周宏观述评(第十七期)|2021.9.5 2 运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务、文化体育娱乐等接触型、聚集型的服务行业需求受 冲击较为明显;预计后续随着疫情进一步得到有效控制,以及“中秋”、“国庆”假期的来 临,服务业景气程度或将反弹。

另外,8月建筑业商务活动指数为60.5%,较前值高了3.0 个百分点,表明在高温天气缓解以及地方政府专项债发行进度加快的情况下,建筑业的生 产活动有所加快,对应的基建和地产投资或有望提速,具体来看,1-8月基建投资累计同 比增速或为3.9%,地产投资或保持韧性,累计同比增速或为11.0%。

▍政策高度关注中小企业经营压力,增加3000亿支小 再贷款 中小企业作为经济复苏的薄弱环节,在当前经济复苏的后半程中问题较为凸显。

在疫 后全球经济恢复过程中,需求复苏快于供给复苏带来了大宗商品价格长期高位运行。

而由 于我国企业的分布格局为偏上游多为大型企业国有企业,中小游多为中小私营企业,因此 考虑到利润分配格局和上游涨价带来的成本压力,中小企业往往是经济复苏的薄弱环节, 在经济复苏到后半程中问题较为凸显。

8月PMI生产景气显示,中小企业的生产景气和大 企业在疫情的分化较为明显,当前小企业的景气仍然在50%的枯荣线下。

企业利润端显示 出的分化更为显著。

从企业规模来看,1-7月私营企业利润同比增长40.2%,弱于同期国 有企业盈利1.02倍的增长,表明在目前大宗商品价格总体高位运行的背景下,中下游的小 微企业盈利空间仍受到不同程度的挤压,因此企业经营压力的不平衡不确定性仍然存在。

图3:中小企业生产景气和大企业产生明显分化 资料来源:Wind,中信证券研究部 图4:私营企业的利润改善也远弱于国有企业 资料来源:Wind,中信证券研究部 当前政策高度关注中小企业经营压力,国常会政策再做3000亿支小再贷款。

本周三 召开的国常会则重点聚焦对市场主体特别是中小微企业纾困帮扶力度,希望针对大宗商品 价格居高不下导致生产经营成本上升、应收账款增加、疫情灾情影响等问题,进一步采取 措施稳住市场主体、稳住就业,保持经济运行在合理区间。

主要包括三个方面:1)再新 增3000亿元支小再贷款额度,支持地方法人银行向小微企业和个体工商户发放贷款,建 立国家融资担保基金风险补偿机制,支持担保机构为缺乏抵押物和信用记录的小微企业提 供担保等;2)进一步深化“放管服”改革,优化营商环境,降低制度性交易成本,保护 40 42 44 46 48 50 52 54 19-0219-0719-1220-0520-1021-0321-08 % PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 -100 -50 0 50 100 150 200 250 19-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-06 %国有及国有控股工业企业:利润总额:累计同比 股份制工业企业:利润总额:累计同比 私营工业企业:利润总额:累计同比 一周宏观述评(第十七期)|2021.9.5 3 产权和知识产权,保护公平竞争,增强发展信心;3)统筹做好跨周期调节。

发挥地方政 府专项债作用带动扩大有效投资。

这也延续了疫情以来政策持续对中小企业再贷款方面的 支持,希望增强中小企业的贷款可得性。

因此在财政和货币政策的推进下,预计中小企业 的经营压力将随着经济的提振有所缓解。

▍设立北京证券交易所,服务创新型中小企业 9月2日,习近平总书记在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上的 致辞中宣布,将深化新三板改革,设立北京证券交易所,打造服务创新型中小企业主阵地。

助力中小企业发展是近年来的政策重心,在“十四五”规划建议中特别提出“支持创新型 中小微企业成长为创新重要发源地”。

2021年7月30日的政治局会议中,强调“助力中 小企业和困难行业持续恢复”,“发展专精特新中小企业”。

2021年7月21日,刘鹤在全 国“专精特新”中小企业高峰论坛上致辞,表示“中小企业是市场的主体,是保就业的主 力军”,“‘专精特新’的灵魂是创新”。

北京交易所以原新三板精选层为基础,与新三板基础层、创新层“层层递进”,与沪 深交易所错位发展。

2019年12月20日,证监会发布《非上市公众公司监督管理办法》 和《非上市公众公司信息披露管理办法》,随后全国股转公司陆续发布多个配套文件,新 三板改革方案正式落地。

新三板在原有的基础层、创新层之上设立精选层,在新三板挂牌 满一年的创新层公司可以向证监会申请公开发行股票,在进行公开发行后即可进入精选层。

在精选层挂满一年后,符合条件的公司可申请转板至上交所的科创板或深交所的创业板, 无需再经过证监会核准。

本次新三板改革,以现有的新三板精选层为基础组建北京证券交 易所,坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生。

图5:北交所以原新三板精选层为基础,与新三板基础层、创新层“层层递进” 资料来源:中国证监会官网,全国中小企业股权转让系统官网,中信证券研究部 北交所总体平移精选层上市、交易、转板等基础制度。

根据中国证监会、全国中小企 业股权转让系统官网等,上市方面,原新三板精选层标准设置与科创板较为类似,但要求 更低,如未盈利企业发行的最低市值要求仅有4亿元,而科创板最低要求为15亿元。

新 一周宏观述评(第十七期)|2021.9.5 4 设立的北交所还将试点证券公开发行注册制,对发行价格、规模等不做行政干预。

交易方 面,北交所与原新三板精选层均为首日不设涨跌幅,后续每日涨跌幅不超过±30%。

转板 方面,在原新三板精选层挂牌满12个月且符合科创板和创业板上市要求的企业可直接转板。

表1:原新三板精选层与科创板、创业板注册制对比 科创板创业板原新三板精选层 定位“硬科技”创新企业中小型创新企业 发行发行门槛满足五套标准之一: (一)预计市值不低于10亿元,最近两年 净利润均为正且累计净利润不低于5000 万元,或者预计市值不低于10亿元,最 近一年净利润为正且营收不低于1亿元; (二)预计市值不低于15亿元,最近一年 营收不低于2亿元,且最近三年累计研发 投入占最近三年累计营收的比例不低于 15%; (三)预计市值不低于20亿元,最近一年 营收不低于3亿元,且最近三年经营活动 产生的现金流量净额累计不低于1亿元; (四)预计市值不低于30亿元,且最近一 年营收不低于3亿元; (五)预计市值不低于40亿元,主要业务 或产品需经国家有关部门批准,市场空间 大,目前已取得阶段性成果。

满足三套标准之一: (一)最近两年净利润均为正,且 累计净利润不低于5000万元; (二)预计市值不低于10亿元, 最近一年净利润为正且营业收入 不低于1亿元; (三)预计市值不低于50亿元, 且最近一年营业收入不低于3亿 元(本条暂缓一年实施) 满足四套标准之一: (一)市值不低于2亿元,最近两年 净利润均不低于1500万元且加权平 均净资产收益率平均不低于8%,或 者最近一年净利润不低于2500万元 且加权平均净资产收益率不低于 8%; (二)市值不低于4亿元,最近两年 营业收入平均不低于1亿元,且最近 一年营业收入增长率不低于30%,最 近一年经营活动产生的现金流量净额 为正; (三)市值不低于8亿元,最近一年 营业收入不低于2亿元,最近两年研 发投入合计占最近两年营业收入合计 比例不低于8%; (四)市值不低于15亿元,最近两 年研发投入合计不低于5000万元。

定价模式询价询价或直接定价询价,竞价,直接定价 交易投资者资 金门槛 50万10万100万 涨跌幅限制 前5个交易日不设涨跌幅限制,后续每日 涨跌幅限制为20% 前5个交易日不设涨跌幅限制,后 续每日涨跌幅限制为20% 首日无涨跌幅限制,后续每日涨跌幅 限制为30% 资料来源:中国证监会、全国中小企业股权转让系统、上交所、深交所官网,中信证券研究部 北交所有望成为专注于“专精特新”中小企业的特色交易所,成为上交所、深交所之 后的第三极。

截至2021年7月底,新三板共有7419家挂牌企业,其中精选层58家企业; 新三板总市值23786.73亿元,其中精选层市值1535.77亿元。

过去一段时间,新三板经 历了较为曲折的探索阶段,挂牌公司数量从2017年最高峰的11630家下降到了2020年7 月的7419家。

背后的重要原因是新三板流动性严重不足。

2018-2020年,新三板年交易 额分别为888.01亿元、825.69亿元和1,294.64亿元,合格投资者(机构+个人)账户数 量仅有22.34万户、23.29万户和165.82万户。

但是今年9月2日,习近平总书记亲自宣 布设立北京交易所,定位明显提升,引发市场热烈关注,或可改善此前流动性不足的情况, 成为服务“专精特新”中小企业的中国交易所第三极。

▍ 8月美国非农就业数据低于预期,料不改就业修复趋势 本周五公布了美国8月非农数据,低于市场预期。

8月美国新增非农就业人数23.5 一周宏观述评(第十七期)|2021.9.5 5 万,相对7月大幅减少,低于市场预期的72.5万。

分行业看,服务业的改善趋势被中断, 其中休闲和酒店业8月没有新增就业,相对于前几个月显著转弱(过去6个月,即2-7月, 平均新增35万人),其他包括零售、教育、医疗等服务相关的就业也都明显回落。

8月服 务业累计新增就业20.3万人,是今年1月以来的最差表现。

8月就业数据低于预期主要是由于疫情反复造成的返工困难,但就业意愿仍在回升, 招工需求依然旺盛。

本次就业更多受到疫情反复的影响,其中主要体现为休闲酒店业和政 府教育就业的大幅回落。

受到疫情冲击,我们跟踪的opentable就餐人数在8月出现了下 滑(8月为疫情前89%,7月为95%);疫情给出行带来诸多困难,酒店旅游相关领域就 业也出现大幅下滑。

8月州和地方政府教育就业数据显著回落也说明疫情打乱了相关教职 工就业和学校开放的节奏。

与此同时,从失业率、劳动参与人数、补贴退坡较快州的就业 数据来看,就业意愿仍在回升,只是很多人出于疫情安全性的考虑没有立即返岗就业。

从 薪资增速、职位空缺数量来看,企业招工需求也依然旺盛。

预计就业的修复趋势仍将延续,美联储Taper渐近,美债收益率将缓步上修。

虽然8 月美国非农就业数据低于预期,但更多是由于疫情反复造成的返工困难。

我们预计随着疫 情的逐步缓解以及政府失业补贴的到期,未来几个月美国就业仍将处于修复趋势中。

在未 来几个月就业修复趋势延续的背景下,美联储大概率在今年11月或12月会议上宣布Taper 细节,并于年底或明年初开始实施。

由于今年美联储就Taper与市场沟通较为充分,预计 对市场的冲击会相对弱于2013年Taper时期。

基于宽松货币政策的高确定性退出和经济 数据的温和改善,预计10年期美债实际收益率将自8月4日低点缓步上修,10年期美债 名义收益率运行合理区间会在1.5%-2.0%之间。

图6:美国新增非农就业人数与失业率 资料来源:Bloomberg,中信证券研究部 图7:美国分行业的新增非农就业人数 23.5000 5.20 5.00 5.20 5.40 5.60 5.80 6.00 6.20 6.40 6.60 6.80 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 % 万人新增非农就业人数美国失业率 一周宏观述评(第十七期)|2021.9.5 6 资料来源:Bloomberg,中信证券研究部 -10 0 10 20 30 40 50 万人2021-062021-072021-08 一周宏观述评(第十七期)|2021.9.5 7 ▍相关研究 2021年8月美国非农数据点评—8月非农低于预期,不改就业修复趋势(2021-09-03) 宏观定期报告—中国宏观经济高频数据手册(2021年8月28日-2021年9月3日) (2021-09-03) 一周研读(2021年8月29日-9月3日)—8月经济见底,9月布局四季度行情 (2021-09-03) 2021年8月经济金融数据前瞻—8月可能为下半年经济景气低点(2021-09-02) 2021年8月中采PMI数据点评—疫情汛情冲击明显,8月PMI或为近期低点 (2021-08-31) 宏观定期报告—每周宏观政策一览(20210823-20210829) (2021-08-30) 宏观经济专题报告—迈向强国时代:基于宏观逻辑的中国未来产业方向(2021-08-29) 一周宏观述评(第十六期)—共同富裕要靠共同奋斗,不搞“杀富济贫” (2021-08-28) 鲍威尔Jackson Hole会议讲话点评—美联储9月宣布Taper预期下降(2021-08-28) 宏观定期报告—中国宏观经济高频数据手册(2021年8月21日-2021年8月27日) (2021-08-27) 2021年1-7月工业企业利润数据点评—利润保持平稳增长,效益改善的不平衡不确定性尚 存(2021-08-27) 一周研读(2021年8月22日-8月27日)—逐步左侧布局(2021-08-27) 一周宏观述评(第十五期)—经济下行压力有所增大,预计政策将转向适度支持 (2021-08-22) 宏观定期报告—中国宏观经济高频数据手册(2021年8月14日-2021年8月20日) (2021-08-20) 一周研读(2021年8月15日-8月20日)—市场重心将逐步从成长向价值偏移 (2021-08-20) 宏观定期报告—每周宏观政策一览(20210809-20210815) (2021-08-16) 2021年7月经济增长数据点评—经济增速下行压力有所加大(2021-08-16) 一周宏观述评(第十四期)—疫情有所好转,关注政策适度发力提效(2021-08-14) 宏观定期报告—中国宏观经济高频数据手册(2021年8月7日-2021年8月13日) (2021-08-13) 一周研读(2021年8月8日-8月13日)—风格平衡过程持续(2021-08-13) 2021年7月金融数据点评—社融数据显示实体融资需求有所走弱(2021-08-11) 《2021年二季度货币政策执行报告》点评—增强宏观政策自主性,统筹做好今明两年宏观 政策衔接(2021-08-10) 2021年7月物价数据点评—相比重返高点的PPI,建议更关注超预期的CPI(2021-08-09) 宏观定期报告—每周宏观政策一览(20210802-20210808) (2021-08-09) 一周宏观述评(第十三期)—海外经济延续平稳复苏,关注疫情对内需的扰动 (2021-08-08) 一周宏观述评(第十七期)|2021.9.5 8 2021年7月进出口数据点评—疫情反复扰动进出口增长(2021-08-07) 2021年7月美国非农数据点评—非农如期改善,Taper渐行渐近(2021-08-07) 宏观定期报告—中国宏观经济高频数据手册(2021年7月31日-2021年8月6日) (2021-08-06) 一周研读(2021年8月1日-8月6日)—成长制造和价值消费两手抓,行业政策预期过于 悲观(2021-08-06) 宏观定期报告—每周宏观政策一览(20210726-20210801) (2021-08-02) 2021年7月经济金融数据前瞻—通胀“剪刀差”或重新扩大(2021-08-02) 一周宏观述评(第十二期)—政治局会议明确下半年定调,关注国内外经济运行中的一些风 险因素(2021-07-31) 2021年7月中采PMI数据点评—短期扰动使经济中的不稳固、不均衡现象有所凸显 (2021-07-31) 7月30日中央政治局会议学习体会—关于下半年宏观政策的七个定调(2021-07-30) 宏观定期报告—中国宏观经济高频数据手册(2021年7月24日-2021年7月30日) (2021-07-30) 一周研读(2021年7月25日-7月30日)—“双减”落地催生A股下半年最佳买点 (2021-07-30) 美联储2021年7月议息会议点评—Taper渐行渐近(2021-07-29) 海外宏观专题报告—美国债务上限即将到期,影响几何? (2021-07-28) 2021年1-6月工业企业利润数据点评—盈利增速总体平稳,下半年关注行业间的利润格局 新形势(2021-07-27) 宏观定期报告—每周宏观政策一览(20210719-20210725) (2021-07-26) 宏观经济专题报告—从“三张表”评估疫后各行业的恢复情况与盈利前景(2021-07-25) 一周宏观述评(第十一期)—国内外疫情与部分地区洪涝对经济活动带来扰动 (2021-07-24) 海外宏观专题报告—欧央行加速扩表是抑制美债利率上行的另一主因(2021-07-23) 宏观定期报告—中国宏观经济高频数据手册(2021年7月17日-2021年7月23日) (2021-07-23) 一周研读(2021年7月18日-7月23日)—A股正向上行期过渡(2021-07-23) 通胀专题报告—PPI向CPI传导的机制分析与展望(2021-07-19) 宏观定期报告—每周宏观政策一览(20210712-20210718) (2021-07-19) 一周宏观述评(第十期)—二季度经济稳中加固,多项中长期政策密集落地(2021-07-17) 宏观定期报告—中国宏观经济高频数据手册(2021年7月10日-2021年7月16日) (2021-07-16) 一周研读(2021年7月11日-7月16日)—紧抓高景气主线(2021-07-16) 2021年二季度经济增长数据点评—制造业投资、消费支撑经济稳中加固(2021-07-15) 2021年6月美国CPI数据点评—再论6月美国CPI超预期的可持续性(2021-07-14) 2021年6月进出口数据点评—外贸高景气还将持续(2021-07-13) 一周宏观述评(第十七期)|2021.9.5 9 宏观定期报告—每周宏观政策一览(20210705-20210711) (2021-07-12) 一周宏观述评(第九期)—6月PPI见顶回落,央行全面降准0.5个百分点(2021-07-11) 宏观经济每周聚焦20210711—再论宏观政策的关注点(2021-07-11) 2021年6月金融数据点评—社融低点基本确认,下半年将略有回升(2021-07-10) 宏观金融政策点评—货币政策“温和”正常化下的一次全面降准(2021-07-09) 宏观定期报告—中信证券国内宏观经济高频数据手册(2021年7月3日-2021年7月9日) (2021-07-09) 2021年6月物价数据点评—PPI如期回落,但与CPI的剪刀差尚未收敛(2021-07-09) 一周研读(2021年7月3日-7月7日)—把握盈利,关注中报(2021-07-09) 宏观定期报告—每周宏观政策一览(20210628-20210704) (2021-07-05) 财政研究专题报告—地方政府债发行上半年回顾(2021-07-04) 一周宏观述评(第八期)—近期宏观数据提示了什么? (2021-07-03) 海外宏观专题—Taper将近,以史为鉴(2021-07-02) 宏观定期报告—中信证券国内宏观经济高频数据手册(2021年6月26日-2021年7月2 日) (2021-07-02) 一周研读(2021年6月27日-7月2日)—行情转换阶段把握新入场机会(2021-07-02) 2021年6月经济金融数据前瞻—工业品价格高点已过,二季度GDP平稳向好 (2021-07-01) 2021年6月中采PMI数据点评—价格指数高位回落,散点疫情对进出口和服务业有一定冲 击(2021-06-30) 2021年1-5月工业企业利润数据点评—行业间的盈利分化初现(2021-06-27) 宏观经济每周聚焦—利率、汇率、通胀的三角关系(2021-06-27) 一周宏观述评(第七期)—OMO净投放春节后首现多增,广深疫情影响渐退(2021-06-26) 宏观定期报告—中信证券国内宏观经济高频数据手册(2021年6月19日-2021年6月25 日) (2021-06-25) 一周研读(2021年6月19日-6月25日)—强化成长板块配置(2021-06-25) 宏观定期报告—每周宏观政策一览(20210615-20210620) (2021-06-21) 一周宏观述评(第六期)—我国经济平稳恢复,美联储正常化预期渐起(2021-06-19) 宏观定期报告—中信证券国内宏观经济高频数据手册(2021年6月12日-2021年6月18 日) (2021-06-18) 一周研读(2021年6月13日-6月18日)—A股仍处估值驱动的平静期(2021-06-18) 2021年5月财政数据点评—关注税收结构反映的经济运行状态(2021-06-17) 美联储2021年6月议息会议点评—美联储正常化预期渐起(2021-06-17) 2021年5月经济增长数据点评—经济仍处于平稳恢复阶段(2021-06-16) 一周宏观述评(第五期)—通胀的高点、社融的低点(2021-06-13) 宏观定期报告—中信证券国内宏观经济高频数据手册(2021年6月5日-2021年6月11 日) (2021-06-11) 一周研读(2021年6月6日-6月11日)—军工煤炭行情或开启(2021-06-11) 一周宏观述评(第十七期)|2021.9.5 10 2021年5月金融数据点评—社融或已回落至年内低点附近(2021-06-10) 2021年5月物价数据点评—PPI或已位于年内高点(2021-06-09) 2021年5月进出口数据点评—出口增速短期小幅回落不改全年趋势(2021-06-07) 宏观定期报告—每周宏观政策一览(20210531-20210606) (2021-06-07) 一周宏观述评(第四期)—人民币过强的单边升值预期有所修正(2021-06-05) 宏观定期报告—中信证券国内宏观经济高频数据手册(2021年5月29日-2021年6月4 日) (2021-06-04) 一周研读(2021年5月30日-6月4日)—2021年下半年投资策略(全) (2021-06-04) 2021年5月经济金融数据前瞻—5月PPI同比将攀升至历史相对高位(2021-06-03) 2021年下半年宏观经济展望—雨后复骄阳(PPT) (2021-06-01) 2021年下半年海外宏观经济展望与资产配置—复苏更进一步,正常化预期渐起 (2021-06-01) 2021年下半年宏观经济展望—雨后复骄阳(2021-06-01) 2021年5月中采PMI数据点评—制造业景气基本稳定,但需注意供需缺口短期扩大 (2021-05-31) 宏观定期报告—每周宏观政策一览(20210524-20210530) (2021-05-31) 一周宏观述评(第三期)—人民币升至三年新高,企业利润稳步增长(2021-05-29) 宏观定期报告—中信证券国内宏观经济高频数据手册(2021年5月22日-2021年5月28 日) (2021-05-28) 一周研读(2021年5月23日-5月28日)—2021年下半年投资策略陆续出炉 (2021-05-28) 2021年1-4月工业企业利润数据点评—下游制造业盈利暂未受明显侵蚀,上游价格回落后 有望继续改善(2021-05-28) 2021年4月财政数据点评—财政支出将统筹多方面工作(2021-05-23) 一周宏观述评(第二期)—大宗商品价格快速回落,经济数据显示“外需旺、内需稳” (2021-05-22) 宏观定期报告—中信证券国内宏观经济高频数据手册(2021年5月15日-2021年5月21 日) (2021-05-21) 一周研读(2021年5月16日-5月21日)—市场转向估值弹性驱动(2021-05-21) 2021年4月经济增长数据点评—工业生产稳中有升,制造业投资和服务性消费或成后续亮 点(2021-05-17) 一周宏观述评(第一期)—聚焦人口、通胀与金融数据(2021-05-15) 中信证券国内宏观经济高频数据手册(2021年5月8日-2021年5月14日)—中信证券 国内宏观经济高频数据手册(2021年5月8日-2021年5月14日) (2021-05-14) 一周研读(2021年5月9日-5月14日)—货币政策稳定,行业业绩复苏(2021-05-14) 2021年4月金融数据点评—为何金融数据不及预期? (2021-05-12) 2021年一季度货币政策执行报告点评—信用适度增长,年内政策利率预计将维持不变 (2021-05-11) 一周宏观述评(第十七期)|2021.9.5 11 2021年4月物价数据点评—PPI同比涨幅进一步扩大,需关注价格从上游到下游的传导 (2021-05-11) 2021年4月进出口数据点评—海外供给恢复有限,“替代效应”延续助力出口高景气 (2021-05-07) 2021年4月经济金融数据前瞻—经济动能持稳,关注工业品价格上涨(2021-05-06) 2021年4月中采PMI数据点评—PMI低于市场预期,但仍高于过去两年同期水平 (2021-04-30) 中信证券—国内宏观经济高频数据手册(2021年4月24日-2021年4月30日) (2021-04-30) 一周研读(2021年4月25日-4月30日)—基金持仓分析显示抱团仍在延续 (2021-04-30) 2021年1-3月工业企业利润数据点评—2021年1-3月工业企业利润数据点评—利润持续修 复,库存和资金周转加快(2021-04-27) 中信证券国内宏观经济高频数据手册(2021年4月17日-2021年4月23日) (2021-04-23) 2021年3月财政收支数据点评—2021年3月财政收支数据点评——税收收入恢复性增长, 地方专项债发行后移(2021-04-22) 中信证券国内宏观经济高频数据手册(2021年4月10日-2021年4月16日) (2021-04-16) 2021年一季度经济增长数据点评:一季度经济开局良好,三个角度看后续趋势 (2021-04-16) 2021年3月进出口数据点评——国内国际多方面因素综合作用,一季度进出口实现“开门 红” (2021-04-13) 2021年3月金融数据点评—“情理之中”的社融再平衡(2021-04-12) 每周宏观政策一览(20210406-20210411) (2021-04-12) 中信证券国内宏观经济高频数据手册(2021年4月3日-2021年4月9日)(2021-04-09) 2021年3月物价数据点评——输入型通胀延续,国内总需求温和复苏(2021-04-09) 每周宏观政策一览(20210329-20210405) (2021-04-06) 中信证券国内宏观经济高频数据手册(2021年3月27日-2021年4月2日) (2021-04-02) 2021年3月经济金融数据前瞻—制造业与基建投资增速将逐步追赶(2021-04-02) 海外热点点评——拜登基建:方案拆分及市场影响(2021-04-01) 2021年3月中采PMI数据点评——制造业景气如期反弹,非制造业扩张步伐开始加快 (2021-03-31) 每周宏观政策一览(20210322-20210328) (2021-03-29) 2021年1-2月工业企业利润数据点评—四重因素拉动企业盈利加速修复(2021-03-27) 中信证券国内宏观经济高频数据手册(2021年3月20日-2021年3月26日) (2021-03-26) 一周宏观述评(第十七期)|2021.9.5 12 每周宏观政策一览(20210315-20210321) (2021-03-22) 中信证券国内宏观经济高频数据手册(2021年3月13日-2021年3月19日) (2021-03-22) 宏观经济专题报告—历史上五轮高通胀时期都发生了什么? (2021-03-21) 2021年1-2月财政收支数据点评——财政收入与经济运行状态基本匹配(2021-03-19) 美联储2021年3月议息会议点评—美联储上调2021年经济预期,维持宽松基调 (2021-03-18) 海外流动性观察系列之一—近期美债波动原因及后市展望(2021-03-17) 2021年1-2月经济增长数据点评:生产偏强,内需略弱(2021-03-15) 每周宏观政策一览(20210308-20210314) (2021-03-15) 宏观经济每周聚焦20210314——市场波动背后的三个关键宏观变量(2021-03-14) 中信证券国内宏观经济高频数据手册(2021年3月6日-2021年3月12日) (2021-03-12) 2021年2月金融数据点评--信贷需求强劲之外,还需要关注节奏问题(2021-03-10) 2021年2月物价数据点评——PPI和CPI的剪刀差有所扩大(2021-03-10) 宏观经济专题报告——宏观视角:工业金属涨价知多少,何时了? (2021-03-08) 每周宏观政策一览(20210301-20210307) (2021-03-08) 海外热点事件点评:美国1.9万亿财政刺激有望近期落地(2021-03-08) 2021年1-2月进出口数据点评—低基数+高景气,出口实现历史最高增速(2021-03-07) 2021年政府工作报告学习体会——行稳致远:“两会”的八大看点(2021-03-05) 中信证券国内宏观经济高频数据手册(2021年2月27日-2021年3月5日) (2021-03-05) 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和 发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明 投资建议的评级标准 评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个 月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个 月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代 表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场 以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合 指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或 韩国综合股价指数为基准。

股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。

中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责 条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号: Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecurities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustralia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas, LLC(下 称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSAEurope BV 或CLSA (UK)分发;在印度由CLSAIndia Private Limited分发(地址:孟买(400021)Nariman Point的Dalamal House 8层;电话号码: +91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的 INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritas Indonesia分发;在日本 由CLSASecurities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由CLSASecurities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律 宾由CLSAPhilippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明 中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。

本研究报告在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下 15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。

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新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1) 定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。

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欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布 前进行交易的限制。

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对于由英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA (UK)与 CLSAEurope BV制作并发布。

就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》,本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。

澳大利亚:CLSAAustralia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号53139992331/金融服务牌照编号: 350159)受澳大利亚证券和投资委员会监管,且为澳大 利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。

本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。

本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、 财务状况或特定需求。

未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。

本段所称的“批发客户”适用于《公司法(2001)》 第761G条的规定。

CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发 行人及投资产品。

CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。

本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布 该研究报告的人员。

本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。

中信证券并不因收件人收到本报 告而视其为中信证券的客户。

本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具 的建议或策略。

对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。

中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损 失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。

本报告所提 及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。

过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不 同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

中信证券 并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。

中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集 团及其他附属机构的流动。

负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。

分析师的薪酬不是基于中信证券投资银 行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。

该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要 求获悉更详细信息。

本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为 (前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。

中信证券2021版权所有。

保留一切权利。

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