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医药行业研究报告:国信证券-医药行业中期策略:回归科技创新,骑稳医药白马-060710

研报作者:贺平鸽,朱明,丁丹 来自:国信证券 时间:2006-07-10 16:09:46
  • 股票名称
    医药行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    mag****013
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    31 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    798 KB
研究报告内容

2005年中期投资策略报告会 地产股: 战略性投资机会已悄然来临 国信证券方焱 2005年12月 2006年房地产投资策略国信证券2006年中期投资策略 回归科技创新,骑稳医药白马 医药行业研究小组:贺平鸽、朱明、丁丹 2006年7月 主要观点 下半年医药行业竞争环境更为恶劣,上市公司业绩增长普遍面临较大压力 政策性风险:药品降价、打击商业贿赂、新药审批“停滞”等 仍然把握2条投资主线:“品牌中药”价值防御性+“龙头生物”成长性 回归主流盈利模式——“民族比较优势+现代科技创新”提升白马股估值水平 “品牌+科技”类现代中药股的前瞻性选择:天士力 “品牌+消费”类传统中药股的防御性选择:云南白药、广州药业、同仁堂 分享“科技+龙头”类生物制药股的快速成长:天坛生物、华兰生物 期待中国西药产业模式的未来升级与突破:恒瑞医药 “品牌普药”的国情演绎:三精制药、白云山 逻辑和主题逻辑和主题 行业趋势行业趋势 医药企业核心竞争力医药企业核心竞争力 投资策略投资策略 估值和重点公司讨论估值和重点公司讨论 目录 行业属性判断逻辑和主题 医药行业历年的投资主线 06年下半年投资主题 06年上半年医药行业投资策略回顾: 1月,2006年医药行业投资策略:品牌中药股价值防御,龙头生物股成长可期 2月,生物制药:朝阳中的朝阳——分享中国生物制药骨干企业由小到大的成长 3月,行业平稳增长,降价并不足惧 4月,疫苗行业:再次走到历史前台 5月,行业增利堪忧,公司强者恒强 06年下半年,我们坚持同样的投资策略,突出主题“科技创新”: 投资主线:具民族比较优势领域的“品牌/现代中药+生物制药”——贯穿06~07年的投资主线 投资主题:科技创新——提升品牌、资源、科技类龙头公司的估值水平 分析框架:行业-子行业-中国优势资产 行业趋势:非周期+高增长 06年:进入平稳增长期,效益趋降 行业政策:频繁出台 06年SFDA主题:整顿、调整 投资选择: 子行业——自上而下,景气度 政策扶持+民族优势 公司——自下而上,看10年趋势 核心竞争力+未来“强大” 化学制剂化学原料药中药生物制药医药商业医疗器械 大宗原料药:回避 特色原料药:关注 华海药业 海正药业 新合成 浙江医药 天药股份 科技创新型 品牌普药型 恒瑞医药、白云山、 三精制药、华邦制药 丽珠集团、哈药集团 双鹤药业 传统中药:品牌+消费 现代中药:品牌+科技 天士力、云南白药、 同仁堂、广州药业、 康缘药业、东阿阿胶 片仔癀、壹佰制药、 江中、康美、康恩贝 疫苗、血液制品 诊断试剂、基因药 天坛生物 华兰生物 科华生物 双鹭药业 达安基因 一般关注 国药股份 上海医药 山东药玻 一般关注 关注主题:品牌、资源、科技、创新 促进结构变迁的推动力: 产业政策+科技创新 数据来源:国信证券经济研究所 行业趋势 全球医药竞争格局 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7080909294969800020406 E 0% 4% 8% 12% 16% 20% 药品市场规模(亿美元)药品市场增长率全球GDP增长率增速趋缓,但仍高于全球GDP增速 美、欧、日三足鼎立,占全球市场份额88%; 规范市场高度集中:Top10公司垄断全球50%以上 市场;Top10药品的全球市场份额高达10%; “重磅炸弹”垄断高端药品市场份额;医药分销业亦 高度“集中”; 影响各国医药发展格局的主要因素:研发投入、 药价政策、卫生支出、医保制度、新药审批等政策。

增速趋缓,但仍高于全球GDP增速 美、欧、日三足鼎立,占全球市场份额88%; 规范市场高度集中:Top10公司垄断全球50%以上 市场;Top10药品的全球市场份额高达10%; “重磅炸弹”垄断高端药品市场份额;医药分销业亦 高度“集中”; 影响各国医药发展格局的主要因素:研发投入、 药价政策、卫生支出、医保制度、新药审批等政策。

02468 10 12 14 中国 低收 入国家 下中 等收 入国家 上中 等收 入国家 高收 入国家 美国 世界 平均 私人支出 公共支出 中南美 4% 北美 49% 欧盟 日本 11% 日本之外的 亚洲、非洲、澳 大利亚 8% 欧盟之外的 欧洲 3% 数据来源:国信证券经济研究所 全球医药行业发展趋势-1 增长的“危机”: 新药开发难度越来越大 上市新药数目持续下降 专利纷纷到期而“弹药”储备不足 药品副作用和召回令事件频发 增长的“危机”: 新药开发难度越来越大 上市新药数目持续下降 专利纷纷到期而“弹药”储备不足 药品副作用和召回令事件频发 22 28 53 39 30 35 27 24 17 21 20 3 67 325 76 0 10 20 30 40 50 60 1994199519961997199819992000200120022003 新分子实体药物(NMEs)生物制剂 1994~2003获FDA批准上市的新药统计药1994~2003获FDA批准上市的新药统计药 数据来源:国信证券经济研究所 全球医药行业发展趋势-2 生物技术产业欣欣向荣 占全球药品市场份额的8%, 增速20 %以上; 生物技术产业欣欣向荣 占全球药品市场份额的8%, 增速20 %以上; 通用名药市场面临空前增长 2位数增张 通用名药市场面临空前增长 2位数增张 中国市场备受关注中国市场备受关注 4541 62 8393 138 364 331 226 206 311311 0 50 100 150 200 250 300 350 400 949596979899000102030405 美国生物技术融资额与上市公司市值趋势(十亿美元) 37.75% 38.40% 38.00% 37.50% 38.10% 40.00% 36% 37% 37% 38% 38% 39% 39% 40% 40% 41% 199719981999200020012002 6 99.5 12 16 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 19981999200020012002 美国通用名药销售额和市场份额呈上升趋势美国通用名药销售额和市场份额呈上升趋势 5.4 11.8 38.0 15.1 10.5 16.9 20.8 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 98990001020304 数据来源:国信证券经济研究所 中国医药行业:高增长、大洗牌、规范化 医药工业:进入平稳增长期,效益水平趋于 降低;预计下半年竞争环境更趋恶劣,06年亏 损面或将达到50%?进入微利化? 医药商业:微利,行业汇总性亏损;06年的 政策打击措施可谓雪上加霜; 行业政策加剧竞争、加快洗牌、加速分化; 高成长和非周期性特征,以及行业洗牌所伴 随的产业结构调整与升级,意味着已构筑较高 竞争壁垒的优秀公司是良好的投资品种; 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 E 20 06 E 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 医药工业总产值(亿元)药品总销售额(亿元) 医药工业增长率(%)药品销售额增长率(%) GDP增长率(%) 医药工业利润率趋降 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 19 99 /07 20 00 /02 20 00 /08 20 01 /03 20 01 /09 20 02 /04 20 02 /10 20 03 /05 20 03 /11 20 04 /06 20 04 /12 20 05 /07 20 06 /02 数据来源:国信证券经济研究所 行业政策——牵一发而动全身 营销/推广药品制造流通/消费药品研发 结构性供大于求:普药占90%强 份额,20%城镇人口消费80%药品; 85%药品被医院终端垄断 医患矛盾激化 结构性供大于求:普药占90%强 份额,20%城镇人口消费80%药品; 85%药品被医院终端垄断 医患矛盾激化 低投入,仿制泛滥 年批准药号数以万计 低投入,仿制泛滥 年批准药号数以万计现状: 政策: 趋势: 控制报批数量 限制药品商品名使用 控制报批数量 限制药品商品名使用 完全仿制步入死径 科技、创新是唯一出路 研发未来品牌 完全仿制步入死径 科技、创新是唯一出路 研发未来品牌 规模小、集中度低 产能过剩 齐二药假药事件 规模小、集中度低 产能过剩 齐二药假药事件 加强监管力度加强监管力度 品质品牌品质品牌 带金销售带金销售 2006年SFDA主题词:整顿、规范 药品降价、打击商业贿赂Vs 两网建设、新农合 针对产业链各环节的政策治理,将倒逼企业回归医药行业增长源动力——科技创新 增长——由(灰色)营销推动型升级为科技创新推动型 必须的阵痛过程,有利于科技、龙头型企业强者恒强,及发展战略符合产业趋势的企业脱颖而! 打击商业贿赂打击商业贿赂药品降价成为“常态” 两网建设、新农合,撬动第三终端 药品降价成为“常态” 两网建设、新农合,撬动第三终端 医药分家 医保制度健全 医药分家 医保制度健全 专业推广、学术营销 籍品牌、科技取胜 专业推广、学术营销 籍品牌、科技取胜 行业属性判断回归科技创新——医药企业的核心竞争力 主流盈利驱动模式 R&D费用增长率占销售额 (亿美元) (%)比率(%) 辉瑞713616 葛兰素史可46313 诺华35.51515 罗氏34915 阿斯立康33818 默克311513 礼来23719 雅培17.3119 赛诺菲15616 基因泰克71226 制药公司 2003全球R&D投入最大的10家制药公司2003全球R&D投入最大的10家制药公司研发决定未来,得专利者得天下 专利药品是跨国制药公司核心竞争业务 主流盈利模式: 新药+知识产权(专利)=巨额利润 价值驱动因素: “R&D生产力”是衡量制药企业产出质与量的复合指标 高研发投入使制药行业利润率高于其它行业 主流消费具鲜明的“发达国家现代文明病疾病谱系”特征 降血脂药阿伐它汀单品种全球销售额逾100亿美圆 美国:鼓励创新、高卫生支出、价格自由、直销广告等, 等,保持高增长; 欧洲:福利资本主义制度、药价抑制政策、平行贸易等, 一个由“盛”而“衰”; 日本:研发投入不足、强制药价下降,增长缓慢。

研发决定未来,得专利者得天下 专利药品是跨国制药公司核心竞争业务 主流盈利模式: 新药+知识产权(专利)=巨额利润 价值驱动因素: “R&D生产力”是衡量制药企业产出质与量的复合指标 高研发投入使制药行业利润率高于其它行业 主流消费具鲜明的“发达国家现代文明病疾病谱系”特征 降血脂药阿伐它汀单品种全球销售额逾100亿美圆 美国:鼓励创新、高卫生支出、价格自由、直销广告等, 等,保持高增长; 欧洲:福利资本主义制度、药价抑制政策、平行贸易等, 一个由“盛”而“衰”; 日本:研发投入不足、强制药价下降,增长缓慢。

年度“重磅炸弹”数目占全球医药市场份额 199246% 19982918% 20015545% “重磅炸弹”推动世界药品市场增长“重磅炸弹”推动世界药品市场增长 数据来源:国信证券经济研究所 价值回归——中国药企的核心竞争力 必须回归核心价值驱动力 发达国家:专利药非专利药;处方药OTC,是发达到一定程度的产业流向; 估值:研发型公司<通用名药公司,也是发达“后遗症”; 中国:研发投入严重不足,知识产权意识淡薄;盈利模式杂乱,是否持久值得商榷; 仿制已无生存空间,全球化竞争,严格监管,药企必须回归到最根本的价值标准! 给予“R&D生产力”高投入的企业估值溢价 科技创新提升品牌、资源价值 R&D投入、产出具有时滞效应; 享受国家产业政策扶持,如税收抵减优惠等 科技创新最易产生超额价值的领域——现代中药、生物制药 成长的保证——新产品梯队 核心竞争力——短期回避政策风险,长期持续“强”势 必须回归核心价值驱动力 发达国家:专利药非专利药;处方药OTC,是发达到一定程度的产业流向; 估值:研发型公司<通用名药公司,也是发达“后遗症”; 中国:研发投入严重不足,知识产权意识淡薄;盈利模式杂乱,是否持久值得商榷; 仿制已无生存空间,全球化竞争,严格监管,药企必须回归到最根本的价值标准! 给予“R&D生产力”高投入的企业估值溢价 科技创新提升品牌、资源价值 R&D投入、产出具有时滞效应; 享受国家产业政策扶持,如税收抵减优惠等 科技创新最易产生超额价值的领域——现代中药、生物制药 成长的保证——新产品梯队 核心竞争力——短期回避政策风险,长期持续“强”势 投资策略 行业投资评级:中性 要点: 行业投资评级:维持“中性” 投资主线:品牌/现代中药+龙头生物 投资主题:科技创新提升估值水平 看淡:大宗化学原料药、医药商业 子行业特点: 中药板块:“品牌、资源、科技”型企业具持续增长潜力 生物制药板块:细分子领域龙头公司处于快速成长期宏 调控下,信贷紧缩, 化学制药板块:在降价压力下求生存 化学制剂:面临整体政策性风险,关注研发型企业 化学原料药:“特色”加速褪色,“大宗”持续低迷 医药商业板块:区域性龙头公司将在“淘汰赛”中领先 民族比较优势之——品牌/现代中药 中药现代化是中药大发展和进入主流医药市场的必由之路 主要发展模式:传统中药现代化、现代中药 处方药市场(医院市场):靠科技取胜 在心血管、抗肿瘤等“大病种”治疗领域,现代中药具有化学药难以取代的独特优势 OTC市场(零售市场):品牌背后仍是科技 OTC:处方药约为24%:75%,在OTC中,中成药占78%,传统品牌具有优势 只有依靠科技创新对资源的延伸开发才能提升“资源”价值 从产业升级和长远发展角度,技术创新比依靠既有品牌更重要 不同资源背景的中药企业产业升级和盈利模式不同 3种模式代表:云南白药VS片仔癀、同仁堂/广州药业、天士力 老产品的衍深开发和新产品储备推动成长 民族比较优势之——生物制药 政策层面:AIDS、SARS、禽流感等危 机频发加快了国内市场培育,国家政策 明显向生物医药产业倾斜; 科技层面:起步较高,相对容易赶超世 界水平; 行业层面:发展迅速,05年收入增长率 达18%,利润增长率达33%。

行业特 点与监管有利于行业整合,市场将向优 势企业集中; 企业层面:国内基因制药、疫苗、血液 制品、诊断试剂4大细分产业在经历10 多年技术进步、行业规范和洗牌之后, 龙头企业迅速成长,国家对细分产业的 扶持必然通过这些龙头企业来完成; 资本市场层面:概念性投资的泡沫消退 后,中国生物医药企业相对较高的成长 性将被市场认同。

产业领域主要内容重点支持产品 预防性疫苗 治疗性疫苗 诊断试剂 针对我国主要传染病及肿瘤等重大疾 病诊断所需的快速诊断试剂,以免疫 诊断、分子诊断等新型检测试剂为重 点,开展新型诊断试剂和智能化诊断 系统的技术开发和产业化。

酶联免疫检测法(ELISA)、 胶体金、免疫荧光、多聚酶链 反应法(PCR)等 发改委关于组织实施生物疫苗和诊断试剂高技术产业化专项(06~07)相关内容 重点加快呼吸道、消化道和性传播疾 病类新型疫苗的产业化。

流感裂解疫苗、肺炎疫苗、麻 疹、腮腺炎、风疹三联疫苗 (MMR)、流脑A+C结合疫苗、b 型流感嗜血杆菌(Hib)结合疫 苗、无细胞百日咳、白喉、破 伤风联合疫苗(DTaP)等。

开展针对传染病及肿瘤等重大疾病的 治疗性新型疫苗的产业化。

重组多肽疫苗、重组融合蛋白 疫苗、合成肽疫苗等。

在“八五”,“九五”,“十五”和“十一五”中都对生物医药产业的发展高度重视, 国家自然科学基金将1/3的经费投入与生命科学相关的研究中;“国家中长 期科学和技术发展规划纲要(2006-2020)”中,生物医药产业的发展具有 显著地位,并成为第一个提到的前沿技术 数据来源:国信证券经济研究所 重点公司盈利预测和投资评级 股价PEG 20052006E 2007E 2008E 2006-6-1605PE 06PE 07PE 08PE (06~08)前次本次 [600535] G-天士力0.680.770.911.1014.2420.9418.4915.6512.950.86推荐推荐 [000919] G-金陵药0.460.530.600.667.0615.3513.3211.7710.701.09谨慎推荐谨慎推荐 [600085] G-同仁堂0.720.800.880.9715.7221.8319.6517.8616.211.85谨慎推荐谨慎推荐 [000538] G-云白药0.790.881.061.2731.6040.0035.9129.9224.881.62谨慎推荐谨慎推荐 [600557] G-康缘0.310.390.440.516.9722.4817.8715.8413.671.16谨慎推荐谨慎推荐 [000538]东阿阿胶0.270.330.380.4310.8940.3333.0028.6625.332.18谨慎推荐中性 [600436] G-片仔癀0.620.680.750.8219.7331.8229.0126.3124.062.82中性中性 [600436]三精制药* 0.380.60.650.719.9526.1813.2712.2511.211.81谨慎推荐谨慎推荐 [600332] G广药0.230.290.360.417.1931.2624.7919.9717.541.20谨慎推荐谨慎推荐 [600276]恒瑞医药* 0.620.780.901.0326.7743.1827.4623.8020.791.71谨慎推荐谨慎推荐 [002004] G-华邦0.400.460.530.617.5918.9816.5014.3212.441.01谨慎推荐谨慎推荐 [600267] G-海正0.260.320.390.466.2223.9219.4415.9513.520.89中性中性 [600521] G-华海0.550.650.720.8310.6419.3516.3714.7812.821.18中性中性 [600420] G现代0.450.280.350.407.5316.7326.8921.5118.831.26中性中性 [002001] G-新和成0.360.600.700.7712.0033.3320.0017.1415.581.41中性中性 [000513]丽珠集团* 0.350.390.440.476.4818.5115.1013.3912.531.47中性中性 [000522] G白云山0.130.150.280.333.9730.5426.4714.1812.030.44谨慎推荐谨慎推荐 [002007] G-华兰0.520.700.841.0518.7736.1026.8122.3517.881.07推荐推荐 [002022] G-科华0.680.570.680.8213.6420.0623.9320.0616.631.09推荐谨慎推荐 [600161] G天坛0.210.310.40.5213.0061.9041.9432.5025.001.24推荐推荐 [002038] G-双鹭0.410.510.620.7613.0831.9025.6521.1017.211.05谨慎推荐中性 [002030] G-达安0.320.240.270.318.6927.1636.2132.1928.032.48中性中性 [600511]国药股份* 0.380.50.580.6410.2126.8715.7113.5412.271.12谨慎推荐谨慎推荐 动态PE 医药商业: 资料来源:国信证券经济研究所(*:考虑股改方案) 投资评级 中药: 化学制药: 生物制药: 国信重点医药股业绩预测和投资评级总览 股票代码股票简称 EPS预测 行业属性判断估值和重点公司讨论 EV/EBITDA PB (12TTM) 2004A 2005E 2006E 200420052006 -2004毛利率净利率ROE 426.059887511.142.1310.061130317.3216.025.0974.3917.7928.08 54.477192311.112.032.853.1529.0716.9215.964.8676.5517.9723.89 83.892055118.312.952.323.6138.7231.5922.134.250.0410.7713.69 32.36413818.050.961.041.3533.0329.7122.274.8749.7511.5212.15 155.372861730.974.065.276.2414583.3231.255.3973.4812.5910.33 66.751274221.10.891.962.3849.6929.9824.144.5474.3810.328.29 39.721162510.131.711.972.2224.0428.6219.843.1118.932.0711.83 43.9481279.841.061.611.8427.5720.2817.762.9218.951.7814.43 36896571439.91111.26150.26155.5433.827.2625.432.1847.877.436.56 39553799889.8297.17159.95166.930.1124.8524.971.854.657.796.14 675.077486819.5721.126.4333.1448.7828.6220.437.6316.3630.19 5116311316.6119.5924.9232.431.5326.3121.57.9217.2332.48 2.82200713.120.20.360.3515.659.439.62.3943.415.3219.58 1.3917649.210.080.230.1512.4310.669.621.7841.613.2620.14 全球市场医药股估值比较 国家股价05121总市值 EPS PE 盈利能力( 2004,%) 专利药平均值 专利药中间值 非专利药平均 非专利药中间 生物技术平均 生物技术中间 医药商业平均 医药商业中间 香港市场平均 香港市场中间 日本市场平均 日本市场中间 印度平均值 印度中间值 成长性——成熟市场医药行业估值要素 数据来源:国信证券经济研究所 国内医药板块PE定位 动态PE与成长率相匹配,对龙头公司以及研发型企业给予一定溢价 品牌/现代中药、生物龙头>化学制剂>特色原料药>医药商业 A/H股公司,合理定价权由A股决定 国内医药板块PE定位 动态PE与成长率相匹配,对龙头公司以及研发型企业给予一定溢价 品牌/现代中药、生物龙头>化学制剂>特色原料药>医药商业 A/H股公司,合理定价权由A股决定 估值讨论——PE、估值溢价 估值溢价的产生: 传统品牌+资源型企业:改进溢价投资溢价,期待在管理能力提高基础上的R&D投资溢价 现代+科技型企业:“改进+投资”溢价,期待在科技投资基础上的品牌、管理溢价 估值参考——经济收益率(REP)评价 绩效驱动力:(ROE/Ke)ROIC/WACC>1,创造价值;反之,破坏价值 REP评价:溢价or折价?结果显示天士力、同仁堂、三精制药、金陵药业仍具吸引力 双鹭药业 G海正 丽珠集团 G白云山 新和成 G广药 华邦制药 G康缘 G天士力 G金陵药 G云白药 国药股份同仁堂 G华海 华兰生物 三精制药 G恒瑞 科华生物 东阿阿胶 G天坛 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 0.000.501.001.502.002.503.003.50 ROIC/WACC E V /I C REP=1=(EV/IC)/(ROIC/ WACC) ROE=Ke 便宜 数据来源:国信证券经济研究所 天士力:推荐 ——现代中药龙头,具突出发展前景 复方丹参滴丸 芪参益气滴丸 霍香正气滴丸 穿心莲内酯滴丸 养血清脑颗粒 … … … .. 其它新产品 重组人尿激酶原激活剂 注射用黄芪冻干粉针 注射用银杏内酯冻干粉针 新生脉粉针 丹酚 酸B 粉针 第二轮高增长平稳增长第一轮高增长 水林佳 荆花胃康 柴胡滴丸 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 19992000200120022003200420052006E 2007E 2008E 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 收入净利润 收入增长率净利润增长率把 1994~20022003~20062007~ 发展机遇:中药现代化前景光明 产业链的复合竞争优势: 标准化现代中药产业链、前瞻的产品战略、人才 战略、国际化视野、强大的营销网络,品牌、规 模优势 健康跨过单品种阶段,新品梯队推动增长 通过FDA认证进入国际主流医药市场,复方丹参 滴丸的未来成长空间仍然很大;以滴丸为主线, 中药粉针和生物制药为两翼,聚焦心脑血管大病 种的丰富产品线,推动进入下一轮大发展。

这些 潜力大品种均具有知识产权保护,未来发展前景 可期 06~08年净利润复合增长率17%,08年业绩开始 爆发增长的趋势明朗。

数据来源:国信证券经济研究所 天坛生物:推荐 ——疫苗龙头,进入加速发展期 1998~20032004~20052006~2009。

乙肝疫苗 风疹疫苗 治疗性乙肝疫苗 β 干扰素流 脑A +C 小儿肺炎疫苗 H ib水 痘疫苗 VER O 狂犬 裂解流感疫苗 麻疹疫苗 VERO乙脑 麻风二联 麻风腮三联 流感疫苗 乙肝疫苗 血液制品 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 1997199819992000200120022003200420052006E 2007E 2008E -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 收入净利润 收入增长率净利润增长率 发展机遇:疫苗行业景气度攀升 公司地位:产业龙头 ——传承创新,蓄势待发 业绩增长动力: 内生增长:新产品推动 外延增长:集团资产整合 06-08年:保持30%以上业绩增速 数据来源:国信证券经济研究所 华兰生物:推荐 ——血液制品龙头,加速进入疫苗产业 发展机遇:血液制品行业整合;疫苗行业景气度攀升 公司地位:血液制品龙头,行业整合的最大受益者 进入疫苗产业,完成从生物制品单一领域到多元领域 的过渡和发展 业绩增长动力: 血液制品价格维持、产品结构不断优化 疫苗构成07年后新增长点 06-08年:保持30%以上业绩增速 恒瑞医药:谨慎推荐 ——期待盈利模式的升级和突破 行业机遇:抗肿瘤及相关治疗领域——大病种、大市场; 公司地位:国产肿瘤药龙头企业,抢占“仿制+强仿”前机; 未来机遇:盈利模式的升级和突破 ——专利药模式充满风险和机遇,应持合理预期 业绩增长动力: 丰富的储备产品线 收购豪森? 财务利润的释放? 06-08年:保持25%、20%、15%增速 与您共勉: 时间是优质企业的朋友,研发创新推动力之下的公司未来增长前景是我们最主要的选择依 据; 医药行业富有想象空间,请慎对基础单薄的企业由“一个产品引发的故事”;一类新药也并 不必然代表其能获得市场成功; 中国药企更需要“减法”(淘汰)而非“加法”(低水平购并),请慎对此类外延扩张型企业; 多数并购事件以失败告终,迄今为止国内尚无一例成功的大型药企并购案例; 医药行业充分竞争,除少数拥有垄断性品牌or资源的国企,投资标的请主要聚焦于潜力民企。

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