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回天新材:中信证券-回天新材-300041-2021年三季报点评:多领域快速放量,国内胶粘剂龙头成长加速-211101

研报作者:王喆,祖国鹏,李鸿钊 来自:中信证券 时间:2021-11-01 14:19:54
  • 股票名称
    回天新材
  • 股票代码
    300041
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    贵妃***69
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    270 KB
研究报告内容

证券研究报告 多领域快速放量,国内胶粘剂龙头成长加速 回天新材(300041.SZ)2021年三季报点评|2021.11.1 中信证券研究部 核心观点 王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 祖国鹏 联席首席能源化工 分析师 S1010512080004 李鸿钊 能源化工分析师 S1010520110003 刘沛显 能源化工分析师 S1010521100004 公司前三季度实现营收、归母净利润22.56、2.18亿元,同比+39.87%、 +10.72%。

公司作为国内工业胶粘剂龙头企业,通过深厚技术积累和丰富产品 布局搭建平台,以助力不同领域的市场开拓,有望充分受益于光伏、新能源车 用胶材料的快速增长和消费电子、交通运输领域用胶材料的国产替代推进。

由 于各项业务增长超预期,我们整体上调公司2021-23年营收预测至 31.1/40.1/50.0亿元(原预测为30.1/37.7/46.8亿元),但由于2021年原材料 上涨拖累盈利,下调2021年归母净利润预测至2.89亿元(原预测为3.08亿 元),预计2022年起公司成本压制将逐步缓解,盈利能力逐步修复,上调 2022/2023年归母净利润预测至4.11/5.39亿元(原预测为4.09/4.95亿元), 对应2021-2023年EPS预测分别为0.67/0.95/1.25元,当前股价对应2021-23 年24/17/13倍PE,公司长期高增长趋势不改,维持25.5元目标价及“买入” 评级。

▍前三季度营收高增长趋势不改,成本上涨仍拖累净利润表现。

2021年前三季度 公司实现营业收入、营业利润、归母净利润22.56、2.45、2.18亿元,同比 +39.87%、+8.21%、+10.72%。

Q3单季度公司实现营业收入、营业利润、归 母净利润8.47、0.76、0.69亿元,同比增长+43.91%、-2.96%、+0.48%,环比 +23.81%、-8.32%、-6.37%。

前三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、期 间费用率分别为24.54%、5.50%、7.72%、13.66%,同比-7.62pcts、-1.35pcts、 -0.50pct、-1.95pcts。

前三季度原材料、能源成本上涨继续拖累公司盈利能力。

▍公司各板块业务营收均增长,迎来高速发展期。

前三季度公司可再生能源、电 子电器、交通运输设备制造业三大业务板块分别实现营业收入11.60、3.43、3.83 亿元,同比+56.29%、+47.86%、+13.09%,均实现增长。

此外新拓展的食品、 医药软包装胶与国内外标杆客户实现合作,营收同比+36.85%。

分产品看,前 三季度胶粘剂和非胶类产品营收同比增长48.46%、19.86%,销量同比增长 36.27%、34.86%,胶粘剂产品中,核心产品有机硅胶、聚氨酯胶营业收入分别 同比增长56.90%和32.14%,厌氧胶、丙烯酸酯胶等其他胶类营业收入同比增 长30.55%。

2021年以来上述行业国产化材料的迅猛发展带动公司产品销售的 大幅增长,我们认为公司有望进入多领域放量、收入快速提升的阶段。

▍公司已成为国内胶粘剂龙头企业,平台型供应商优势初步显现。

根据中国胶粘 剂和胶粘带工业协会统计,2020年我国胶粘剂、胶粘带产销量分别为696万吨、 284亿平,市场规模分别为995、486亿元,预计“十四五”期间将分别以4.2%、 4.5%的CAGR继续增长。

我们认为坚持高强度研发投入、搭建完备研发体系、 深度理解原材料特性和快速响应客户需求的平台型新材料企业有望不断强化自 身的竞争优势,逐步打破不同应用领域间的壁垒,加速精细化学品和新材料领 域的国产替代,借助全球中高端制造业重心向国内转移的行业趋势和自身竞争 优势获得长足发展。

公司专注于胶粘剂等材料的研发、生产40余年,已成为国 内工程胶粘剂行业的龙头企业,产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸 酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜,产品下游应用领 域广泛,已初步具备平台型胶粘剂供应商雏形,竞争力有望持续增强。

▍清洁能源产业链高成长确定性高,公司有望持续受益。

在“碳中和”大背景下, 预计清洁能源市场将迎来爆发式增长,公司可再生能源业务有望长期充分受益。

光伏方面,前三季度公司光伏硅胶销售收入同比增长80.52%,太阳能电池背膜 销售收入同比增长25.05%,根据CPIA预测,全球、国内光伏新增装机量将从 2020年的130、48GW增长至2025年的270~330、90~110GW,公司光伏相 关产品有望快速放量。

锂电方面,公司前三季度公司有机硅胶营收同比 回天新材300041 评级买入(维持) 当前价16.01元 目标价25.50元 总股本431百万股 流通股本349百万股 总市值69亿元 近三月日均成交额348百万元 52周最高/最低价20.99/12.72元 近1月绝对涨幅7.31% 回天新材(300041.SZ)2021年三季报点评|2021.11.1 证券研究报告 近6月绝对涨幅1.33% 近12月绝对涨幅7.96% +56.90%,充分受益于电池CTP工艺的快速发展和导热硅胶需求的高速增长。

▍风险因素:下游需求不及预期;原材料价格波动;新业务拓展不及预期。

▍投资建议:公司作为国内工业胶粘剂龙头企业,通过深厚的技术积累和丰富的 产品布局搭建平台,以助力不同下游领域的市场开拓,有望充分受益于光伏、 新能源车用胶材料的快速增长和消费电子、交通运输领域用胶材料的国产替代 迅速推进。

由于公司各项业务市场拓展超预期,我们整体上调2021-2023年营 收预测至31.1/40.1/50.0亿元(原预测为30.1/37.7/46.8亿元),但由于2021 年原材料拖累上涨盈利能力,下调2021年归母净利润预测至2.89亿元(原预 测为3.08亿元),预计2022年起公司成本压制将逐步缓解,盈利能力逐步修 复,上调2022/2023年归母净利润预测至4.11/5.39亿元(原预测为4.09/4.95 亿元),对应2021-2023年EPS预测分别为0.67/0.95/1.25元,当前股价对应 2021-23年24/17/13倍PE,公司长期高增长趋势不改,参考同行业估值水平, 维持25.5元目标价及“买入”评级,继续推荐。

项目/年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,8802,1643,1104,0145,048 营业收入增长率YoY 8.1% 15.1% 43.7% 29.1% 25.8% 净利润(百万元) 158218289411539 净利润增长率YoY 33.2% 37.9% 32.5% 42.1% 31.0% 每股收益EPS(基本)(元) 0.370.510.670.951.25 毛利率32.0% 30.1% 27.9% 29.8% 30.1% 净资产收益率ROE 9.4% 11.2% 13.0% 16.2% 18.1% 每股净资产(元) 3.894.515.185.906.89 PE 43.331.423.916.912.8 PB 4.13.53.12.72.3 PS 3.73.22.21.71.4 EV/EBITDA 28.522.117.912.810.0 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2021年10月29日收盘价 回天新材(300041.SZ)2021年三季报点评|2021.11.1 1 利润表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 营业收入1,8802,1643,1104,0145,048 营业成本1,2791,5122,2422,8193,530 毛利率32.0% 30.1% 27.9% 29.8% 30.1% 税金及附加1413222734 销售费用201170202261328 销售费用率10.7% 7.9% 6.5% 6.5% 6.5% 管理费用108112156209258 管理费用率5.7% 5.2% 5.0% 5.2% 5.1% 财务费用815214049 财务费用率0.4% 0.7% 0.7% 1.0% 1.0% 研发费用92101137187231 研发费用率4.9% 4.7% 4.4% 4.7% 4.6% 投资收益32222 EBITDA 254327404566721 营业利润率9.69% 11.50% 10.59% 11.72% 12.17% 营业利润182249329470614 营业外收入41432 营业外支出23222 利润总额184247331471614 所得税2527415873 所得税率13.9% 10.9% 12.3% 12.4% 11.9% 少数股东损益(0) 2123 归属于母公司股 东的净利润 158218289411539 净利率8.4% 10.1% 9.3% 10.2% 10.7% 资产负债表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 货币资金3564917148651,131 存货262325453585735 应收账款5476509011,1791,488 其他流动资产4167147808081,017 流动资产1,5822,1812,8483,4374,370 固定资产607714761800840 长期股权投资10599999999 无形资产177177175172169 其他长期资产214169174181185 非流动资产1,1031,1601,2101,2531,294 资产总计2,6853,3404,0584,6895,664 短期借款2752611,0941,2691,691 应付账款229266357483596 其他流动负债472763267284295 流动负债9761,2901,7182,0362,582 长期借款065656565 其他长期负债3137373737 非流动性负债31102102102102 负债合计1,0071,3921,8192,1382,684 股本426431431431431 资本公积855906906906906 归属于母公司所 有者权益合计 1,6771,9432,2322,5442,969 少数股东权益167811 股东权益合计1,6781,9492,2392,5522,980 负债股东权益总计 2,6853,3404,0584,6895,664 现金流量表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 税后利润158220290413541 折旧和摊销6367535660 营运资金的变化-27 -196 -879 -322 -574 其他经营现金流2740496578 经营现金流合计221131 -487212106 资本支出-85 -96 -98 -93 -98 投资收益32222 其他投资现金流-11115 -5 -7 -4 投资现金流合计-193 -79 -101 -97 -99 权益变化047000 负债变化059833175422 股利支出-65 -770 -99 -113 其他融资现金流-19251 -21 -40 -49 融资现金流合计-2578081136259 现金及现金等价 物净增加额 -230132223150266 主要财务指标 指标名称201920202021E 2022E 2023E 增长率(%) 营业收入8.1% 15.1% 43.7% 29.1% 25.8% 营业利润38.6% 36.7% 32.4% 42.8% 30.6% 净利润33.2% 37.9% 32.5% 42.1% 31.0% 利润率(%) 毛利率32.0% 30.1% 27.9% 29.8% 30.1% EBITDAMargin 13.5% 15.1% 13.0% 14.1% 14.3% 净利率8.4% 10.1% 9.3% 10.2% 10.7% 回报率(%) 净资产收益率9.4% 11.2% 13.0% 16.2% 18.1% 总资产收益率5.9% 6.5% 7.1% 8.8% 9.5% 其他(%) 资产负债率37.5% 41.7% 44.8% 45.6% 47.4% 所得税率13.9% 10.9% 12.3% 12.4% 11.9% 股利支付率48.4% 0.0% 34.4% 27.6% 20.7% 资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和 发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明 投资建议的评级标准 评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个 月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个 月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代 表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场 以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合 指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或 韩国综合股价指数为基准。

股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。

中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责 条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号: Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecurities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustralia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas, LLC(下 称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSAEurope BV 或CLSA (UK)分发;在印度由CLSAIndia Private Limited分发(地址:孟买(400021)Nariman Point的Dalamal House 8层;电话号码: +91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的 INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritas Indonesia分发;在日本 由CLSASecurities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由CLSASecurities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律 宾由CLSAPhilippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明 中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。

本研究报告在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下 15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。

对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证 券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报 告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。

新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1) 定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。

根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可 投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定,《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingapore Pte Ltd.。

如对本报告存 有疑问,还请联系CLSASingapore Pte Ltd.(电话:+6564167888)。

MCI (P) 024/12/2020。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。

对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载 任何观点的背书。

欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布 前进行交易的限制。

本研究报告在欧盟与英国由CLSA (UK)或CLSAEurope BV发布。

CLSA (UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管 理,CLSAEurope BV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉 及到的任何投资活动仅针对此类人士。

若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。

对于由英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA (UK)与 CLSAEurope BV制作并发布。

就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》,本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。

澳大利亚:CLSAAustralia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号53139992331/金融服务牌照编号: 350159)受澳大利亚证券和投资委员会监管,且为澳大 利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。

本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。

本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、 财务状况或特定需求。

未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。

本段所称的“批发客户”适用于《公司法(2001)》 第761G条的规定。

CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发 行人及投资产品。

CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。

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本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具 的建议或策略。

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本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。

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过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不 同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

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中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集 团及其他附属机构的流动。

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