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研究报告:国信证券-经济研究所晨会报告-060727

研报作者:郑东,肖利娟,葛新元 来自:国信证券 时间:2006-07-27 09:44:31
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  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fe***on
  • 研报出处
    国信证券
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    6 页
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研究报告内容

会议纪要 每日报告 国信证券经济研究所晨会纪要 数据日期:2006-07-26国信指数A股统一指数上证综指数深圳成指 收盘指数(点) 1,921.461,858.541,686.654,199.28 涨跌幅度(%) 0.06 -0.070.07 -0.53 成交金额(亿元) 115.28280.95175.43106.51 晨会主题 【宏观和策略】 【行业和公司】 外运发展(600270)—维持“推荐”评级:股改方案为10送2.9,比预期略高 中信证券(600030)—维持“推荐”评级:获准持有金通证券100%股份 G上港(600018)—维持“谨慎推荐”评级:上港集团06年业绩预测可确保, 未来再融资规模将很有限且发行价不会低于3.67元 G华海(600521)—维持“中性”评级:业绩同比下降源于05年高基数 【重大财经信息】 温家宝强调:促进经济平稳较快协调发展 8月1日起二手房转让强征个税 国航A股首发获准拟发行不超过27亿股 明年底所有券商均需公开披露财务信息 52周累积收益率比较 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 2004-06-162004-08-252004-11-102005-01-202005-4-122005-6-28 A股统一指数 国信指数 国信优选 资料来源:国信证券经济研究所 国外主要市场指数07月26日 收盘涨跌幅% 道琼斯11,102.51 -0.01 S&P5001,268.40 -0.04 NASDAQ 2,070.46 -0.17 恒生16,617.24 +0.20 资料来源:国信证券经济研究所 债券与基金 07月26日 收盘涨跌幅% 交易所债券109.360.04 上证基金1,189.09 -0.32 深圳基金1,074.74 -0.28 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数涨幅前五名07月26日 行业指数收盘涨幅% GX医药1,461.191.35 GX纺织服装1,060.441.13 GX计算机848.430.96 GX石油化工2,333.650.74 GX钢铁1,764.770.74 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数跌幅前五名07月26日 行业指数收盘涨幅% GX汽车1,534.76 -2.12 GX通信1,055.42 -1.28 GX建筑1,270.66 -0.64 GX传媒与文化1,559.75 -0.64 GX电力1,900.01 -0.63 资料来源:国信证券经济研究所 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此声明。

2006年07月27日/星期四 外运发展(600270)—维持“推荐”评级:股改方案为10送2.9,比预期略高 评论: 公司在股改网络推介会上透露近期工作重点是国际货运和E速及航空物流解决方案,公司正在实现从单一航空货运代理向快速 物流供应商转型,通过整合业务上下游供应链实现一体化的物流服务目标,公司预计未来两年收入增长速度保持20%左右,利润 增长幅度约10%左右。

公司将在考虑未来投资需求及长远发展的基础上,保持或高于2005年度的分红水平,并充分考虑现金分红 水平。

目前国际快递、物流公司平均动态市盈率水平为21倍,考虑股改对价后外运发展动态市盈率仅13.82倍,维持其推荐评级。

(交通运输行业首席分析师:唐建华) 中信证券(600030)—维持“推荐”评级:获准持有金通证券100%股份 2006年7月25日,中国证券监督管理委员会下发《关于金通证券股份有限公司股权变更的批复》,根据批复:公司获准受让海南 养生堂药业有限公司持有的金通证券股份有限公司5,000万股股份(占股份总数的5.65%)。

评论: 本次股权变更进一步壮大中信证券的规模,提高盈利能力。

金通证券拥有19家营业部,股票基金成交额排名保持在20名左 右,2006年上半年,金通证券股票基金成交额780亿元,占中信合并的13.25%,同比增长165.64%。

本次股权变更后,公司合 计持有金通证券股份有限公司88500万股股份,占股份总数的100%,将进一步壮大中信证券的规模,提高盈利能力。

维持对中信证券“推荐”的评级。

融资融券等即将开闸的创新业务使公司盈利能力将获得进一步提升,而且投行的承销费用主 要在下半年结算,所以我们认为更多业绩将在下半年爆发。

目前公司06年动态PE和PB分别为31.11和3.82倍,相比国际上处 于高增长期的券商,公司目前的估值位于安全区域。

出于谨慎的原则,我们给予中信证券06年36-39倍的PE,4.5-5倍PB的话, 公司的目标价位为17-18元,相当于07年PE为24.9-26.4倍,PB为3.8-4.02倍。

维持“推荐”评级。

(金融行业资深分析师:朱琰;助理:李珊珊) G上港(600018)—维持“谨慎推荐”评级:上港集团06年业绩预测是确保,未来再融资规模将很有 限且发行价不会低于3.67元 25日我们和不少机构投资者一道参观了洋山港,并与集团公司董事长、总裁进行了充分沟通。

评论: 2010年水水中转量将达到300万TEU,实现东北亚战略 集团将实施长江战略、东北亚战略和国际化战略,前两大战略已经 展开,东北亚战略又称中转战略,06年上半年全港集装箱水水中转箱量占全港箱量的39%,其中国际中转占比低于2%,集团2010 年的目标是水水中转量占比达40%,其中国际中转占比10%,据国家水运研究所的预测,2010年上海港集装箱吞吐量将至少达到 3000万TEU,届时国际中转约300万TEU,接近韩国釜山港目前的水平。

2010年前资本开支约100亿元 主要投向,一是洋山港3期,二是用于服务于3大战略的股权投资支出,如参股重庆港等; 三是用于自营业务发展,如外高桥六期与上汽合建的国内最大汽车滚装码头(07年下半年建成)等项目。

再融资规模将非常有限,增发价不低于3.67元 集团资金状况很好,融资压力小,财务资源丰富,如每年有50亿元现金净流 入,拥有90亿现金存款,近期拟申请发行50多亿元短期融资券,但将来不排除在平衡融资成本和效率因素后,在境内外进行再融 资的可能性,即使增发,规模也不会大,原因是招商局国际股比不会低于20%,国资委要保持绝对控股地位,增发价格不低于3.67 元,因此17元以下买入G上港风险较低。

费率总体上呈上升趋势 今年5月集团整体下调了洋山港水水中转费率水平,这是集团中转战略的策略选择,与价格战无关, 未来无论是集装箱还是散货装卸费率总体上呈上升趋势。

洋山港未开发码头将以集团为主导 建设洋山港是实现上海港国际航运中心地位的重要法码,出于迅速做大规模的考虑,集团 在洋山港二期的股比较低,但后续未开发码头集团将占主导。

洋山港的盈利前景仍然可期06年上半年洋山港完成156万TEU,在目前优惠费率条件下,06年仍会有一定盈利。

由于洋山 港二期今年年底才能建好,因此目前一期仍未结算,假设每个泊位造价为18亿元,平均费率为300元,不计财务费用洋山港一期 行业和公司 的盈亏平衡点不到200万TEU。

随着吞吐量的扩大,规模效应显现,财务费用的下降,新增吞吐量带来的增量收入将大部分转化 成利润,因此洋山港的盈利前景仍然可期。

港口物流业务将成为除集装箱之外的第2大利润源泉 集团将在未来2~3年将重点整合物流资源,如40万平方米仓库、货运 代理公司、内支线服务代理中心、大量堆场等,07年底以前集团将与某国际巨头合资成立一家物流公司统筹经营所有港口物流业 务,实现集约化经营。

摸底调查发现大部分投资者将选择换股 公司经过前期摸底调查,判断有约30%的投资者届时将选择现金对价,70%投资者 将换股,公司强调06年净利润可以确保完成27.5亿元,该预测是保守的。

上海港品牌和资源独特,理应享受一定溢价,维持谨慎推荐评级 上海港背靠每年生成2000万TEU箱量的经济腹地,具有 得天独厚的经济地理区位优势,将上海港打造成东北亚乃至国际航运中心是国家战略,国家已在通关、集疏运体系、土地和岸线资 源等方面给予政策倾斜和配套,实现目前的可能性极高,风险极低。

以换股价3.67元和06年EPS预测值计,06PE为28倍,维 持G上港的谨慎推荐评级。

(交通运输行业首席分析师:唐建华) G华海(600521)—维持“中性”评级:业绩同比下降源于05年高基数 06年7月27日公司公布半年报,实现收入2.8亿元,同比增长31.2%;实现净利润0.69亿元,同比下降18.4%;每股收益为0.30 元,基本符合我们的预期;实现每股经营性现金流0.34元,同比下降22.6%。

评论: 业绩下降源于05年的高基数,符合预期:由于05年2季度公司普利类产品毛利率达到72%的历史最高点,使得05年中期 业绩高增长。

因此,公司在经历了05年下半年的业绩回落之后,虽然06年上半年经营形势开始稳健向好,但业绩相对于05年中 期的高基数还是出现了下降,这是符合原料药企业业绩变化特点的,也在我们的预期之中。

2季度经营形势趋好:从2季度来看,公司支柱产品普利类和沙坦类保持稳健向好的势头。

普利类产品毛利率不再下滑,保持 在50%左右,而销售收入相对于1季度环比增长26.2%,同比也增长了17.7%;沙坦类产品的销售收入虽然相对1季度环比下降 了15.7%,但毛利率由45.8%提升至54.2%。

05年2季度沙坦类产品在规范市场上无订单而被迫在非规范市场低价竞争的状态在 今年没有再出现。

06年依然依靠普利、沙坦两大支柱:我们认为06年公司的发展依然主要依靠普利类和沙坦类原料药,川南基地的抗艾产品虽 然发展较快,但06年由于计入开办费用以及在建工程转固等因素,预计对公司的利润贡献不大。

而制剂类产品仍在起步阶段,虽 然销售收入增长较快,同比达到65%,但毛利率出现下降,且由于基数较低,不会贡献很大利润。

我们认为随着普利类产品专利 过期时间日久,原料药销售价格将保持一个下降的趋势,同时公司通过技术进步降低成本的空间也日益减少,因此普利类产品保持 “量增价跌”的趋势,成为公司的现金牛;沙坦类产品有望成为公司下一个阶段的“发电厂”,但由于在规范市场距专利过期还有2~ 3年时间,因此公司目前在规范市场只能通过中间体形式出口,且客户集中程度高,限制了公司的盈利水平。

回购股票将在下半年注销,公司非流通股短期内将不会上市流通:公司在中报中披露了已回购流通股303.4万股,继续回购数 量将视市场情况而定。

回购的股份预计将在9、10月份注销,将一次性提高EPS。

由于公司非流通股承诺在股改期满36个月内, 不会将所持股票在股价20元以下上市流通,而公司目前股价仅11.91元,因此短期内公司非流通股不会上市流通。

维持中性评级:我们认为从目前的经营情况来看,公司在05年年报中提出的“计划06年实现主营收入5.2亿,利润总额2 亿(分别比05年增长24%、14%)”的目标应该能够实现。

我们维持对公司06~07年的盈利预测,在不考虑回购股份注销的情况 下,预计公司06、07年分别实现EPS0.65、0.72元,同比分别增长17%、10%,动态PE分别为18、17倍;若公司回购并注销 1000万股,则06、07年EPS将上升为0.68、0.75元,动态PE将下降至17、16倍。

我们认为公司仍处于调整阶段,目前的估 值较为合理,维持“中性”的投资评级。

(医药行业分析师:朱明) 温家宝强调:促进经济平稳较快协调发展 国务院26日召开全国电视电话会议,通报上半年经济形势,部署下半 年经济工作。

温家宝在讲话中全面分析了当前经济形势。

他说,今年以来,国民经济总体形势是好的。

经济平稳快速发展,夏粮再 获丰收,工业结构调整步伐加快,煤电运支撑条件改善,经济效益继续提高,消费增长趋旺,物价基本平稳,人民生活进一步改善, 重大财经信息 社会事业发展迈出新步伐,重点领域改革不断深化。

经济社会发展和改革开放取得了显著成就。

但是,经济运行中的问题也很突出。

主要是:固定资产投资增长过快并呈加剧之势,货币信贷投放仍然过多,国际收支不平衡加剧,能源消耗过多,环境压力加大。

必 须采取有力措施,解决存在的突出矛盾和问题,防止经济增长由偏快转为过热。

8月1日起二手房转让强征个税 昨晚,《国家税务总局关于住房转让所得征收个人所得税有关问题的通知》(国税发 [2006]108号)突然现身,明令8月1日起对二手房买卖强制征收个人所得税。

“108号文”规定,二手房交易过户前必须完税。

主管税务机关要在房地产交易场所设置税收征收窗口,个人转让住房应缴纳的个人所得税,应与转让环节应缴纳的营业税等税收一 并办理;税务机关暂无条件设置征收窗口的,应委托契税征收部门一并征收。

“108号文”对二类房产交易开设宽松通道:出售自 有住房并拟在现住房出售1年内按市场价重新购房的纳税人,其所缴纳的个税可全部或部分退还;个人转让自用5年以上且是家庭 唯一生活用房取得的所得,免征个税。

同时,纳税起征点前置到以购房合同为准。

“108号文”界定了“所得”:个人所得税以实际 成交价为转让收入。

并明确了对商品房、自建住房、经济适用房、已购公有住房以及城镇拆迁安置住房等五类房产的原值。

对于不 能正确计算房屋原值和应纳税额的,税务机关可在住房转让收入1%-3%的幅度内确定。

“108号文”规定:纳税人转让的住房在转 让前的装修费用、住房贷款利息等,凭有效证明可以扣除。

国航A股首发获准拟发行不超过27亿股 中国证监会发审委昨日审核通过了中国国际航空股份有限公司的首发申请。

国航拟发行不超过27亿股A股,发行前每股净资产为2.10元,发行结束后拟申请在上证所上市。

2004年12月,国航发行H股, 并在香港和伦敦同时上市。

这次A股发行后,国航总股本将不超过121.33亿股,其中A股不超过89.067亿股,H股约32.26亿股。

控股股东中航集团在发行后直接和间接持有国航51.15%的股份。

明年底所有券商均需公开披露财务信息 中国证监会日前发出《关于证券公司信息公示有关事项的通知》,95家常态 监管证券公司即日起开始执行信息公示制度。

证监会有关人士表示,预计今年底前,将有50%以上的证券公司公开披露财务报告等 信息。

到明年底,所有证券公司都将实现这一目标。

这位人士介绍,证券公司信息公示制度,只是证监会推动证券公司向社会公开 披露信息制度建设的一部分。

此外,证监会已着手推动证券公司向社会公开披露财务信息。

目前38家创新、规范类公司已通过证 券业协会网站公开披露了经审计的年度财务报告。

信息公示是指证券公司通过其网站、营业场所投资者园地,以及借助中国证券业 协会、沪深交易所、中国证券登记结算公司等机构的公众信息平台,将证券公司及其经营性分支机构、产品、人员信息和风险提示 信息,以及有利于投资者查询、监督的其他信息,向投资者公开提示的活动。

国信证券投资评级: 类 别级 别定 义 推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘10%—20之间 中性预计6个月内,股价变动幅度相对大盘介于±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价跌幅为相对大盘10%以上 推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数5%—10%之间 中性行业股票指数在6个月内表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避行业股票指数在6个月内表现介于市场指数-5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不 负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、刊登。

国信证券有限责任公司 所长 岳克胜 常务副所长 蒋国云 副所长 姚鸿斌 首席经济学家 杨建龙 钢铁有色金属行业首席分析师 郑 东 IT行业首席分析师 肖利娟 金融工程首席分析师 葛新元 首席估值分析师 汤小生 交通运输行业首席分析师 唐建华 造纸行业首席分析师 李世新 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 房地产行业首席分析师 方 焱 社会服务行业首席分析师 刘 都 医药行业资深分析师 贺平鸽 金融行业资深分析师 朱 琰 电力设备行业资深分析师 杜 猛 通信行业资深分析师 张贞卓 宏观策略资深分析师 大宗商品分析师 谢 可 家电行业资深分析师 王念春 批发零售行业资深分析师 谭 丽 固定收益资深分析师 王 磊 策略资深分析师 李颖俊 有色金属行业分析师 黄安乐 煤炭行业分析师 杨立宏 交通运输行业分析师 郑 国 医药行业分析师 朱 明 化工行业分析师 张剑峰 纺织品与服装行业分析师 方军平 IT行业分析师 王俊峰 医药行业分析师 丁 丹 固定收益分析师 黄 飙 房地产行业分析师 陈 林 固定收益分析师 李晓峰 金融行业分析师 李珊珊 固定收益分析师 皮 敏 国信证券经济研究所销售交易部 销售/交易总监(华东) 薛 俊 (021)68864598 xuejun@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 傅华星 (021)68866025 fuhx@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 盛建平 (021)68864592 shengjp@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 周立恒 (021)68864011 zhouliheng@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘宇华 (0755)82130818 liuyh@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘钦 (0755)82130680 liuqin@guosen.com.cn 销售/交易负责人(华北) 王晓健 (010)82252615 wangxj@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 王立法 (010)82252236 wanglf@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 谭春元 (010)82259782 tancy@guosen.com.cn

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