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煤炭行业研究报告:国信证券-2008年煤炭行业投资策略-071221

研报作者:杨立宏 来自:国信证券 时间:2007-12-21 14:02:20
  • 股票名称
    煤炭行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    hy***88
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    27 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    627 KB
研究报告内容

AA 国信证券2008年投资策略报告 全球煤炭格局中的中国变量 煤炭行业分析师:杨立宏 2007年12月 ——2008年煤炭行业投资策略 煤炭供给面变动使中国煤炭市场呈现新格局,受收紧供给的产业政策影响,未 来3年国内煤炭市场供给偏紧 受中国因素影响,国际煤炭海上贸易出现供给缺口,其他主要出口国由于运力 瓶颈及限制出口不能弥补,国际煤炭价格向高位寻求新平衡 煤价上涨是2008年煤炭行业的最主要的投资主题 投资策略:寻找煤价上涨的最大受益者,包括炼焦煤和合同煤与市场煤价差较 大的动力煤龙头 重点推荐中国神华、西山煤电、潞安环能、平煤天安、开滦股份、兖州煤业 主要观点 目录 中国煤炭市场供给面的深刻变化 中国因素打破全球煤炭市场均衡 2008-2010年全球范围内的供给不足将持续 煤价上涨是2008年的最主要的投资主题 投资策略:炼焦煤+动力煤龙头 重点上市公司 中国煤炭市场新格局 中国煤炭行业新格局 供给 关小建大 从严核定产能 需求 价格定价机制理顺 抑制出口 利润 成本 收购集团资产 行业竞争格局 估值 大型企业上市 采矿权问题 收购集团资产 国际煤价 国际油价 产业政策 国内市场 国际市场 完全成本计提运力瓶颈海上贸易供应 海上贸易需求 煤炭行业主要驱动因素 资料来源:国信证券经济研究所 供给面的变化具有开创性且影响深远 关闭小煤窑、严格核定产能、控制新、扩建速度——供给总量 关小建大、采矿区有偿取得、完全成本计提——供给结构 完全成本及电煤价格市场化——价格形成机制及价格传导机制 抑制出口——国际供给能力及贸易均衡 全国及三类煤企产量增量变动国有重点及乡镇煤企占总产量比重变化 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 19921994199619982000200220042006 亿吨 全国国有重点地方国有乡镇企业20 25 30 35 40 45 50 55 60 200120022003200420052006 Sep-07 % 0 5 10 15 20 25 亿吨 总产量国有重点乡镇企业 19922002.12 政府定价电煤政府定 价,其他放开 2006.6 取消煤价干 预,煤电二 次联动 取消电煤政 府指导价 恢复电煤指 导价 第一次煤电 联动 中国太原煤 炭交易中心 获批 2004年底2005.52007.5 煤炭价格市场化进程 资料来源:CCTD 中国因素引变国际煤炭格局 中国在产、储方面具备定价影响力 17.3% 27.1% 12.6% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 美国 俄联 邦中国 印度 澳大 利亚 南非 乌克 兰哈 萨克 斯坦 波兰 巴西 德国 哥伦 比亚 加拿 大捷克 印尼 百万吨 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%% 储量占比 2006年中国煤炭产量占全球总产量比重为39.4%,占消费量38.6% 中国煤炭储量位居全球第三位,占总储量的比重为12.6% 2006年全球煤炭产量份额2006年全球煤炭储量前15大国家及占比 39.4% 澳大利亚巴西加拿大中国哥伦比亚前苏联德国 印度印尼波兰南非英国美国ROW 资料来源:BP,国信证券经济研究所 全球煤炭贸易格局 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20002001200220032004200520062007E 澳大利亚南非中国印度尼西亚哥伦比亚俄罗斯波兰加拿大 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20002001200220032004200520062007E 英国美国其他大西洋国家日本韩国台湾中国印度其他亚太国家 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20002001200220032004200520062007E 澳大利亚印度尼西亚加拿大中国波兰俄罗斯美国 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20002001200220032004200520062007E 欧洲日本中国韩国台湾印度巴西 全球动力煤主要出口国出口量占比全球动力煤主要进口国进口量占比 全球炼焦煤主要出口国出口量占比全球炼焦煤主要进口国进口量占比 资料来源:Intenational coal report 中国因素打破全球贸易均衡 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 Jan-029月5月Jan-049月5月Jan-069月5月 千吨 进口出口净出口 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 Jan-029月5月Jan-049月5月Jan-069月5月 千吨 进口出口净出口 0 100 200 300 400 500 600 700 20002001200220032004200520062007E 百万吨 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20% 中国全球比重 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 20022003200420052006 Sep-07 万吨 出口进口净出口 动力煤月度进出口量单位:千吨炼焦煤月度进出口量单位:千吨 中国动力煤出口占全球海上贸易量趋势变动中国煤炭进出口年度变动 资料来源:CCTD 国内外煤炭价格齐创新高 国内:秦皇岛动力煤价格年度涨幅10%-14%,主焦煤涨幅40%以上 国际动力煤:Newcastle动力煤现货价格为90美元/吨,较年初上涨 76.27%,较07年合同价高62.17% 国内外价差扩大:11月底秦皇岛FOB价格较澳大利亚FOB价低20美元 0 100 200 300 400 500 600 Jun-03 Dec-03 Jun-04 Dec-04 Jun-05 Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07 元/吨 大同优混山西优混普通混煤 秦皇岛动力煤FOB价格澳大利亚BJ动力煤现货价格走势 资料来源:CCTD,国信证券经济研究所 美元/吨 90.25 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 27-May-9925-Jan-0121-Mar-021-May-038-Jul-041-Sep-059-Nov-06 2008年全球供给依然紧张 中国:国内有效供给增量不大 在建产能7.05亿吨 小煤窑继续关闭,减少 产能1亿吨 报废产能0.68亿吨 运力仍将制约产能释 放,降低有效供给 单位:亿吨2007年2010年新增运力/产能 大秦线3.04.01.0 朔黄线1.52.00.5 侯月线1.01.50.5 石太线0.61.20.6 迁曹线0.11.21.1 运力合计6.210.03.7 晋陕蒙宁1115.74.7 运力缺口 1.0 现有产能煤炭企业数量产能 2006年产能1915825.51 在建产能39557.05 其中:新建12634.97 改扩建7021.38 技改6540.16 资源整合13370.54 报废产能- -0.69 小煤窑关闭3000 -1.00 合计- 30.87 资料来源:发改委,国信证券经济研究所 中国:需求远期增长空间依然很大 全球主要国家人均钢材消耗量对比图全球主要国家人均电力消耗量对比图 从国际经验来看,随着人均GDP水平的提高,人均钢材与电力的消费水平也会随之 提高,我国未来的人均电力和钢材消费提升空间巨大。

从而带动能源消费的提升。

煤化工特别是煤制油对煤炭的需求提升潜力很大。

南非煤炭占一次能源比例为75% 以上,与我国能源结构类似,而煤制油消耗的煤炭占其煤炭总产量的比重达到30% 以上。

资料来源:ASIAPACIFICECONOMICPAPERS,2007 中国:近期下游行业仍保持较快增速 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 19771980198319861989199219951998200120042007E 2010E 原煤装机容量 0 5 10 15 20 25 30 35 2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年 % 0 1 2 3 4 5 6 7亿吨 生铁产量原煤YoY生铁YoY 火电装机容量与原煤产量增长率对比生铁与原煤产量增长率对比 根据国家电网公司发展策划部预测,2008年我国发电装机容量将达到8亿千瓦,同 比增长11.3%。

2009-2010年均增速约8.6%。

按此计算并考虑供电煤耗的降低, 2008-2010年电力行业新增煤炭需求4亿吨左右。

根据国信钢铁行业分析师预计,2008-2010年我国生铁产量年增幅分别为13%、11% 和9%,按此计算新增煤炭需求1.2亿吨,其中焦煤1.15亿吨。

结合建材、化工等行业到2010年新增煤炭需求1.7亿吨,中国煤炭净进口6000万吨, 到2010年煤炭总需求在32亿吨左右。

资料来源:国家统计局,国信证券经济研究所 全球:运力瓶颈制约海上贸易供给 澳大利亚newcastle 尽管通过削减配额缓解了港口拥堵现象,但加 剧供应紧张局面(07年两度削减配额共计430万 吨) 港口新增运力2009年下半年投产 印度尼西亚 运力已经充分利用 国内电力用煤剧增,2010年起限制出口1.5亿 吨,2007年预计出口1.65亿吨,未来增长潜力 很小 南非 唯一出口港理查德湾港口目前已充分利用,未 来新增1900万吨将于09年中投产 产能与铁路瓶颈使港口运能届时能否充分利用 尚存疑问 结论:2010年前主要出口国出口量增幅有限, 国际煤炭市场紧张局面难以缓解 0 20 40 60 80 100 120 140 160 1998199920002001200220032004200520062007E 百万吨 0 5 10 15 20 25 30 35 40% 动力煤炼焦煤YoY 0 5 10 15 20 25 30 35 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 天 Newcastle港装船等待天数 澳大利亚煤炭出口量及增长率 资料来源:Barlowjonker,reuters,国信证券经济研究所 全球vs中国:2008年进出口重临变局 按照11月底各国FOB价折算的广州港到岸价格主要煤炭出口国FOB价格及到日本运距比较 国内外差价拉大,进口煤炭渐失优势 煤价及海运费的大幅上涨使中国出口煤炭对日韩客户更具价格吸引力 2008年将出现进口减少、出口增加局面,直至国内外价格趋同,将加剧国内煤炭供 需矛盾 资料来源:CCTD,Bloomberg,国信证券经济研究所 0 20 40 60 80 100 120 秦皇岛印尼澳大利亚南非 美元/吨 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000海里 FOB价格到日本运距 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 秦皇岛印尼澳大利亚 元/吨 FOB价格运费 2008年影响盈利的重大因素分析 2008年国内外煤炭价格预测 国内炼焦煤:根据国际市场及目前国内现货价格判断,焦煤涨幅在20%左右 动力煤价格:参照国内现货价格年度涨幅在10%以上 考虑到煤电联动可能不会近期启动,我们保守预测涨幅为8% 不排除2008年内继续上调价格的可能 国际煤炭合同价格预测(日本财年) 资料来源:Barlow jonker,国信证券经济研究所 价格JFY2005 JFY2006 JFY2007 JFY2008EJFY2009EJFY2010E 硬焦煤12511597135139142 硬焦煤YoY - -8.00 -15.6539.182.962.16 半软焦煤636163889091 半软焦煤YoY - -3.173.2839.682.271.11 喷吹煤906767.65958888 喷吹煤YoY - -25.560.9740.433.530.00 动力煤5252.555.65853.162.04 动力煤YoY - 0.966.0052.7498100 焦煤仍可高看一线 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 百万吨 缺口 产量需求量 0 10 20 30 40 50 60 1980-851985-901990-951995-002000-052005-10 百万吨 全球炼焦煤需求增长变动中国炼焦煤产需变动趋势 炼焦煤稀缺程度高,供给集中,主要出口国为澳大利亚、中国、美国、加拿大,2010 年前有效供给难以大幅增长 2010年前全球(主要来自中国、印度)炼焦煤需求巨大 未来3年中国国内炼焦煤缺口有扩大趋势,受储量结构与需求结构不匹配的影响,主焦 煤长期短缺 资料来源:国信证券经济研究所 完全成本计提几近完备 资源耗竭补偿成本 直接成本外部性成本 完全成本 采矿权价款 直接生产成本 资源税 矿产资源补偿费 环保基金 转产基金 可持续发展基金 项目名称征收额度征收范围及起始日期 采矿权价款招拍挂有偿取得全国,2006.10 资源税25.-3.6元/吨,焦煤8元/吨全国,1994,2005年来5次调整 矿产资源补偿费从价1%*回采系数全国,1994 可持续发展基金14-20元/吨山西,2007.04 矿山治理恢复保证金10元/吨山西,2007.11 煤矿转产发展基金5元/吨山西,2007.11 资料来源:国家税务总局,国信证券经济研究所 08年成本上升对EPS影响有限 煤炭涨价(+)资源税上调(-)征收2金(-)所得税降低(+)综合影响(绝对额+)相对提升幅度(%) 盘江股份0.380.070.000.010.32144.87 平煤天安1.070.180.000.080.9784.45 开滦股份0.570.090.000.140.6278.95 潞安环能1.610.260.410.111.0572.04 西山煤电0.720.110.140.100.5662.70 郑州煤电0.250.080.000.030.2054.82 上海能源0.360.120.000.070.3137.63 金牛能源0.280.090.000.070.2635.94 神华能源0.450.060.000.000.3935.91 露天煤业0.440.200.000.060.3035.07 兖州煤业0.160.050.000.060.1734.98 恒源煤电0.380.110.000.120.3933.86 大同煤业0.360.100.200.080.1426.02 国阳新能0.600.170.350.130.2119.10 神火股份0.230.080.000.100.2618.37 兰花科创0.260.070.140.100.149.82 2008年投资策略及重点公司 行业性的投资机会仍存在 价格上涨完全抵消成本上升影响,并化解估值压力 煤价上涨给行业带来整体性机会,维持行业推荐评级 重点关注煤炭价格上涨的最大受益者 包括:合同价与市场价差价较大的动力煤龙头:中国神华、兖州煤业 价格上涨幅度大的炼焦煤:西山煤电、潞安环能、平煤天安、开滦股份 完全成本逐步完善后,采矿权转增资本金逐步提上议事日程,煤炭企业收购集团资产的政策瓶颈有 望破冰,关注可能率先收购集团资产的国阳新能和大同煤业 0 1 2 3 4 5 6 7 8 0102030405060708090100110120 中国神华 西山煤电 大同煤业 兖州煤业 潞安环能 国阳新能 开滦股份 平煤天安 EPS对涨价的敏感度% 集团煤炭资产倍数 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 20052006 Nov-07 元/吨 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30% 动力煤绝对涨幅主焦煤绝对涨幅 动力煤相对涨幅主焦煤相对涨幅 动力煤与炼焦煤年度涨幅对比2008年煤炭上市公司盈利弹性分析 资料来源:CCTD,国信证券经济研究所 估值比较 0 20 40 60 80 100 120 黑色金 属化工 公用事 业煤炭 轻工 制造 有色 金属 纺织 服装 交通 运输 农林 牧渔 信息 设备 机械 设备 金融 服务 医药 生物 家用 电器 信息 服务 建筑 建材 商业贸 易综合 交运 设备 食品 饮料 房地 产电 子元 器件 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 05101520253035404550 西山煤电 中国神华 潞安环能 大同煤业 神火股份 兰花科创 兖州煤业 国阳新能 平煤天安 开滦股份 各板块2007年市盈率比较图重点公司2007-09CAGR与市盈率比较 煤炭板块2007年市盈率为44倍,仅次于钢铁、化工和公用事业,按照2008年 动态计算为30倍左右 资料来源:Wind,国信证券经济研究所 简称评级07EPS 08EPS 09EPS 07PE 08PE 09PE投资要点 神华能源推荐0.991.461.6767.9746.0940.29内生增长与外延扩张并举 西山煤电推荐0.961.512.0263.0240.0729.95炼焦煤龙头;兴县矿区增加后续发展动力 潞安环能推荐1.552.022.3244.1833.929.52贫瘦煤和喷吹煤,分享炼焦煤价格上涨 开滦股份推荐1.051.271.4936.9130.5226.01肥煤分享价格上涨;焦炭扩能适逢行业复苏 平煤天安推荐1.181.751.9533.5822.6520.321/3焦煤和肥煤,受益焦煤价格上涨。

大同煤业推荐0.580.820.9953.2535.7229.59塔山矿产能释放,收购集团资产预期 兖州煤业推荐0.520.730.8939.127.8522.84动力煤龙头重归增长轨道 国阳新能谨慎推荐1.121.351.542.5935.3331.8集团资产收购预期 重点上市公司盈利预测及投资评级 资料来源:国信证券经济研究所

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