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交通运输行业研究报告:国信证券-2008年交通运输行业投资策略-071221

研报作者:唐建华,孙菲菲 来自:国信证券 时间:2007-12-21 14:59:07
  • 股票名称
    交通运输行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (RAR)
  • 发布者
    Vi***51
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    39 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    1,271 KB
研究报告内容

国信证券-2008年交通运输行业投资策略-20071221.pdf Research Dept. HARVESTFUNDMANAGEMENTCO., LTD. 油运、铁路、快递 与供应链服务的黄金10年 公路港口航运研究小组:唐建华孙菲菲 2007年12月 国信证券2008年投资策略报告 ——2008年交通运输行业投资策略 Research Dept. HARVESTFUNDMANAGEMENTCO., LTD. 目录 主要观点 行业景气与估值 油运-中国进入石油时代国油国运保驾护航 铁路-西方的夕阳行业中国的朝阳行业 快递与供应链服务-中外企业扁平化生存的锐器 研究部嘉实基金管理有限公司 主要观点 投资策略:在高估值时代寻找未来十年增长确定、受宏观经济波动影响小的行业和企业, 我们锁定油运、铁路、快递与供应链服务领域的优势企业。

基于国信对明年大势的基本判 断,首推南京水运、大秦铁路、广深铁路、外运发展、天津港。

油轮运输业展开了历史性长达十年的扩张期:2003年中国进入了轿车和石油时代,高度的 原油对外依存令“国运”货盘充足,巨大的运力增长和处于历史底部的运价确保了油运企业利 润增长具有足够幅度和弹性。

重点关注南京水运、中海发展、招商油轮。

中国铁路(含城市轨道交通)有十年黄金发展期:重化工业、城市化、节能减排离不开具有大 批量、远距离运输特征的铁路,建国以来第二轮大规模铁路建设和跨越式发展策略为铁道 部直属企业提供外延扩张的历史性机遇,提速、重载等技术进步,极大地改善其运输效率 并提升盈利能力。

重点关注大秦铁路、广深铁路、铁龙物流。

快递与供应链服务业是全球性新兴行业:作为全球化3.0驱动力之一的“服务外包”,属新经济 范畴。

中国成为新兴的世界制造业中心、采购中心和现代物流中心,为本土的供应链服务 企业带来明显的地缘优势,模式创新能力强、可提供一站式服务、聚集众多高端客户、网 络覆盖广泛的优势企业存在裂变可能性,业绩增长弹性和估值弹性相当大。

重点关注外运 发展、天津港、怡亚通、飞马国际(拟上市)。

Research Dept. HARVESTFUNDMANAGEMENTCO., LTD. 现代物流业需求的驱动因素分析及投资时机判断行业景气与估值 Research Dept. HARVESTFUNDMANAGEMENTCO., LTD. 外贸持续高增长是交运业持续繁荣的基础 数据来源:国家商务部,国信证券经济研究所 03-07年对外贸易增速 出口增速 进口增速 进出口增速 Research Dept. HARVESTFUNDMANAGEMENTCO., LTD. BDI指数 经济、外贸持续高增长带来交运业持续繁荣 Nov 26: 数据来源:中贸物流网,国信证券经济研究所 Research Dept. HARVESTFUNDMANAGEMENTCO., LTD. CCBFI沿海(散货)综合运价指数 经济、外贸持续高增长带来交运业持续繁荣 Nov 11: 数据来源:中贸物流网,国信证券经济研究所 Research Dept. HARVESTFUNDMANAGEMENTCO., LTD. 07年前三季度客运周转量加速增长 数据来源:中贸物流网,国信证券经济研究所 07年前三季度客运周转增长率:总体12%,民航16.9%,公路12.8%,铁路9.2%,水运5.2% 01-06年客运周转复合增长率:总体7.9%,民航16.8%,公路7.1%,铁路6.8%,水运-3.6% Y1 -9M Y Y Y Y Y Y 亿人公里总量 Y1 -9M Y Y Y Y Y Y 亿人公里公路 Y1 -9M Y Y Y Y Y Y 亿人公里铁路 07Y1- 9M 2006Y2005Y2004Y2003Y2002Y2001Y 亿人公里水运 Research Dept. HARVESTFUNDMANAGEMENTCO., LTD. 07年前三季度货运周转量加速增长 数据来源:中贸物流网,国信证券经济研究所 Y Y Y Y Y Y Y 亿吨公里总量 亿吨公里铁路 亿吨公里公路 亿吨公里民航 07年前三季度货运周转增长率:总体16.4%,民航21.8%,公路19.3%,铁路9.1%,水运19.3% 01-06年货运周转复合增长率:总体12.5%,民航23.2%,公路8.8%,铁路8.5%,水运15.7% Research Dept. HARVESTFUNDMANAGEMENTCO., LTD. 估值比较——公路、水运、物流为估值洼地 数据来源:WIND,国信证券经济研究所 机场铁路公路公交水运 物流全体A股航空港口 航空47 港口43 铁路44 机场37 物流37 公交35 水运29 公路25 Research Dept. HARVESTFUNDMANAGEMENTCO., LTD. 现代物流业需求的驱动因素分析及投资时机判断油运——中国进入石油时代国油国 运保驾护航 研究部嘉实基金管理有限公司 油轮运输市场——在新造船面临全面亏损的点位 展开绝地反弹 资料来源:中贸物流网,国信证券经济研究所 研究部嘉实基金管理有限公司 油轮运输市场——WS50点为历史底部,目前有 否极泰来之势 Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 W S R A T E WS 5 avg WS指数 资料来源:Poten & Partners,国信证券经济研究所 单位:WS 年份均值 2007(截止10月30日) 71 海湾-日本26万吨原油运费 研究部嘉实基金管理有限公司 南京水运(600087)——急速成长的油运明星 运力急速扩张:2008-2011年运力复合增长超40% 油轮运价回暖时间和幅度超预期:运价处于历史的低位,回升概率大 油运市场与油价走势反向,油价升破100美元后面临调整,货盘增多 运力虽然过剩但有些是无效运力 干散货市场太好促使单壳油轮淘汰或改造加快 资料来源:公司公告国信证券经济研究所 公司2007-2011年运力增长情况 油轮(原油及成品油) 发行后 拥有数量(艘) 拥有运力(万吨) 控制数量(艘) 2 4 11 15 18 20 控制运力(万吨) 合计(万吨) 运力增幅(%) 研究部嘉实基金管理有限公司 南京水运(600087)——08年盈利仍主要来自MR船 资料来源:Poten & Partners,国信证券经济研究所 Vessel 1 Year 3 Year 1 Year 3 Year 1 Year 3 Year 1 Year 3 Year 1 Year 3 Year 47KDWT 2004 AVERAGECurrent 2007 AVG 2006 AVG 2005 AVG 4.7万吨MR船型1年及3年期期租水平 研究部嘉实基金管理有限公司 南京水运(600087)——公司低价买船优势明显 资料来源:Poten & Partners,国信证券经济研究所 4.7万吨新船及二手船价格趋同,公司重 估价值比购船成本高出20亿元以上 燃料油价格上升致成本上升约 研究部嘉实基金管理有限公司 南京水运(600087)——07~10年EPS增速51%, 推荐,目标27元 资料来源:国信证券经济研究所预测 单位:百万元 一、营业总收入 增长率(YOY) 二、营业总成本 增长率(YOY) 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用25.81553638081 三、营业利润26445976497212911431 加:投资收益1.81.81.81.81.82.8 四、利润总额26646176697412931434 减:所得税89152153185220244 五、净利润17730961378910731190 增长率(YOY) 基本每股收益(元) 增长率(YOY) 股本(百万股) 516880880880880880 毛利率 Research Dept. HARVESTFUNDMANAGEMENTCO., LTD. 现代物流业需求的驱动因素分析及投资时机判断铁路——西方的夕阳行业中国的朝 阳行业 研究部嘉实基金管理有限公司 铁路运输的好景才刚开始 高油价时代、节能减排任务、城市化发展进程、重化工业阶段赋 予铁路(城市轨道交通)重要的历史使命 “十一五”期间将新建铁路线1.7万公里,并建设和改造一批现代化 火车站,铁道部直属企业充当融资平台理所当然 中国将形成四大区域型网运合一的铁路运输公司的愿景给予资本 市场巨大想象空间 资本运作箭在弦上-国务院即将批准《中国铁道改革方案》 研究部嘉实基金管理有限公司 大秦铁路(601006)——内生性增长和外延增长 兼备 内生性增长仍有空间 未来两年运量增长率15%左右 有技术进步作支撑 重大资本支出已完成,边际成本不断下降 所得税率由33%降为25% 资产注入时间窗落在08年,预计注资后业绩至少增厚10% 目前太原局剩余营业里程为1600公里,为公司现有里程的是1.36倍 注入盈利情况较好的煤源线路和现有线路相联的线路可能性大 上述线路合计约900公里,与公司目前营运里程相当 研究部嘉实基金管理有限公司 大秦铁路(601006)——明确的资产注入为股价 上涨催化剂 大秦现有线路 1171公里 太原局可能首 批注入的线路4条, 营业里程约918公里 太原局可能后 期注入的线路3条, 营业里程约451公里 资料来源:太原局 国信证券经济研究所 研究部嘉实基金管理有限公司 大秦铁路(601006)——继续推荐,目标27元 资料来源:国信证券经济研究所预测 PS(元) 、净利润 31002800250028002200减:所得税 、利润总额 、营业利润 -200-200-100100200财务费用 900900900900900管理费用 、主营业务利润 900800700700500主营业务税金及附加 减:主营业务成本 、主营业务收入 百万元 研究部嘉实基金管理有限公司 广深铁路(601333)——内生和外延双轮驱动 吸收广深高速公路因大修挤出的客流 提速至公交化、服务航空化诱增需求 客座率见底回升 广深四线建成后硬件资源可支撑至2013年 期间无重大资本开支,除非对外收购资产、增开长途客车 07年是盈利最差的一年,08年盈利增速可能超预期 研究部嘉实基金管理有限公司 广深铁路(601333)——明确的资产注入为股价 上涨催化剂 广铁集团管辖的铁路资产剩余里程 3945公里(左图红色和蓝色部分),是现 有线路长度的8.2倍 京九线-蓝色部分可能于08年率先注 入,预计业绩至少增厚10% 资料来源:广深集团、国信证券经济研究所 研究部嘉实基金管理有限公司 广深铁路(601333)——继续推荐,目标13元 资料来源:国信证券经济研究所预测 PS(元) 3153255120021587711五、净利润 557450353280130减:所得税 3710300223561868841四、利润总额 -16 -16 -14 -5 -5加:投资收益 3726302123741874858三、营业利润 -277 -160 -55 -79 -2财务费用 10621011913816355管理费用 5852474214营业费用 、主营业务利润 432391353315103主营业务税金及附加 93928708812875382255减:主营业务成本 、主营业务收入 百万元 Research Dept. HARVESTFUNDMANAGEMENTCO., LTD. 现代物流业需求的驱动因素分析及投资时机判断供应链服务——中外企业扁平化生 存的锐器 研究部嘉实基金管理有限公司 外运发展(600270)——战略更清晰、竞争优势 更明显 空运货代的特质:自然发展+兼并收购 全国性的品牌 定位于市场潜力最大的公共货代-精耕电子类、纺织类、医药化工品等8大行业 有较完善的全国性的集货网络(全国34家分公司) 电子化的操作流程-先进的CMIS系统 国内速递的特质 全国性的品牌 精准定位-轻包裹1-30公斤(3-5公斤)的B2B市场 领先的全国性高质量服务网络-350个网点+先进的EMIS信息系统 金融、高科技、消费品等3-5个行业具较完善的销售体系 航空公司、机场货站、监管卡车独特资源-航班控制的能力强,可投供限时产品 国际速递:与DHL合作稳固、08年自主发展差异化国际快递业务 研究部嘉实基金管理有限公司 外运发展——2010年空运货代、国内和国际快递 剑指国内前3 国际货代 年复合增长率 空运货代 E速 06Y 07Y 08Y 09Y 10Y 国际货代 E速及国际速递 资料来源:公司资料,国信证券经济研究所 单位:亿元 研究部嘉实基金管理有限公司 外运发展(600270)——未来3年母体收入年复合 增长59% 国际货代E速及国际速递 收入 利润总额 利润总额 收入 资料来源:公司资料 母公司2010年3大主业收入和利润结构(单位:亿元) 研究部嘉实基金管理有限公司 外运发展(600270)——激进转型和高调面对 资本市场推荐,目标价25元 项目 投资收益 其中:中外运-DHL 欧西爱斯800392031058311642 其他1460146014601460 母公司-568744191311825923 其中:E速-5500750600015750 其他业务利润1207141914901565 空运货代-13942250787516931 盈利合计 EPS(综合) 0.4120.6210.8501.138 数据来源:公司信息、国信证券经济研究所 外运发展07-10年持续经营业务盈利预测(单位:万元、元)估值基准(基于08年) 空运货代PS2.87倍 E速PS2.87倍 中外运-DHLPE30倍 欧西爱斯PE30倍 其他业务利润PE20倍 其他投资收益PE20倍 来源:国信证券经济研究所 研究部嘉实基金管理有限公司 天津港集团——国际物流供应链综合服务提供商 发展战略:由重点拓展集装箱转为“集装箱与散货并重”,在港口与运输业进行 实业投资和大规模资本运作 四业并举:由单一的港口装卸业向“装卸业、国际物流业、港口地产业、港口 综合服务业”四业并举发展 《天津东疆保税港区管理规定》第二十二条规定“天津港(集团)有限公司是保税 港区及其毗邻区的开发经营主体,享有区域开发建设权及对所投资项目的使用 权、经营权和收益权。

” 终极目标定位:成为国际物流供应链综合服务提供商 研究部嘉实基金管理有限公司 天津港集团——投资力度加大,阶段性目标提高 “十一五”期间港口建设投资额由367亿元增加至450亿 与货主合资解决部分资金 通过资本市场融部分资金,非公开发行的可能性大 到2010年货物吞吐量要达到4亿吨,集装箱吞吐量达到1200万标准箱,港区陆 域面积达到100平方公里,10平方公里东疆保税港区基本建成。

集团资产规模达到500亿元,营业收入达到150亿元。

1995-2006年天津港股份公司年化总资产净利率平均为10.1%,平均营业利润 率为27.47% 粗略估计集团整体上市后2010年净利润为16亿-20.5亿元,比2005年2.86亿元 和2006年的5.39亿元有天壤之别 研究部嘉实基金管理有限公司 天津港集团——业务增速加快 煤炭、矿石、油 品、钢材等主要 货类占总吞吐量 60%以上 外贸箱增幅%内贸箱增幅% 天津东方海陆集装箱码头有限公司 天津五洲国际集装箱码头有限公司 天津港第一港埠公司 天津港集装箱码头有限公司 天津港务局第二港埠有限公司23010228.61761831.1 数据来源:中贸物流网 天津港各码头07年1-10月集装箱吞吐量(单位:TEU) 天津全港吞吐量2006Y 07.1-10月增幅% 2007E增幅% 集装箱吞吐量(万TEU) 货物吞吐量(亿吨) 其中:煤炭 铁矿石 油及液体化工- 241116.70% 2900 - 钢材- 288151.10% 3450 - 焦炭1230 - - 12441.14% 天津港06、07年今年生产数据及预测 数据来源:中贸物流网 研究部嘉实基金管理有限公司 天津港(600717)——将成为面向东北亚、辐射 中西亚的集装箱枢纽港 集装箱吞吐量: 2006年595万,2010年前后官方预测1200万TEU,我们预测1500 万TEU(其中天津市贡献600万以上) 规模最大、开放度最高的保税港和物流区将诱增货源 天津市生产总值计划由2006年的4338亿上升至2011年的8000亿以上,超过深 圳2006年的5684亿元、上海2005年的9164亿元,分别对应1808万TEU、 1847万TEU吞吐量(其中深圳市和上海市货源贡献约占40%) 在石家庄、郑州等地辟建“无水港” 与11个内陆省份签署《北方地区大通关建设协作备忘录》 集装箱费率呈上升趋势:以07年收入为基数,提高10%-15%,纯利增加3300- 4900万元 研究部嘉实基金管理有限公司 天津港(600717)——将成为中国北方最大的散货 主干港 2010年前后货物吞吐量将突破4亿吨 国内第二大煤炭接卸港 与神华继续合建15、16号煤炭专用码头,神华煤炭远期达8000万吨 与中煤能源合资经营7-10#码头并拟合建新码头,现有能力4300万 国内第二层次原油和液体化工接卸港 30万吨级油码头将更好地服务于“天津唐山”这一新兴重化工业经济圈 中国航空油料集团公司与天津港共建环渤海航油储运基地-北方最大的航油及 其他成品油集散基地 国内第二层次矿石码头地位稳固- 07年增速27%,未见曹妃甸的分流影响 拟建四类大宗散货交易市场-具有商务信息交换、电子现货交易等业务功能 研究部嘉实基金管理有限公司 天津港(600717)——存在与天津港发展 (3382,HK)合并的可能推荐,目标35元 四大产业战略清晰 长期增长趋势明朗 整体上市几无悬念 Research Dept. HARVESTFUNDMANAGEMENTCO., LTD. 进入全球化3.0时代,跨国企业商务、物流服务外包势不可挡 供应链服务业是国内制造业企业提升国际竞争力的朋友 国内制造业企业面临的挑战:缺乏服务业支持、劳动力成本上升、进口能源和 原材料价格上升而产品出口价格低廉、非关税壁垒等贸易保护主义抬头、币值 上升 供应链服务业是世界500强制造业企业实现商务外包、扁平销售,进一步提升 竞争力的朋友 供应链服务——属知识和技术密集型的高级服 务业,未来发展空间巨大 研究部嘉实基金管理有限公司 怡亚通(002183)——不求多,但求配,一旦拥 有,才会了解 供应链外包领域的“超级管家”,未来B2B沃尔玛型物流企业 商业模式独特-符合世界变平的潮流 蓝海利润广阔,有10年以上的高增长期且成长弹性大 少有的有核心竞争力的高级服务业民族品牌 业务和组织随商业环境不断创新的能力 超强商务信息平台 庞大硬体网络 高端客户群 一站式服务能力 上市实际上是一系列的制度化设计,公司上市后将加速发展 研究部嘉实基金管理有限公司 怡亚通(002183)——保守预测07-09年利润复合 增长率33% 价值区间50-80元 2.011.471.110.85摊薄每股收益(元) 2.011.471.111.48每股收益(元) 37%32%30%26%YOY 24803181101368110511净利润(万元) 80%84%39%54%YOY 主营业务收入(万元) 2009E2008E2007E2006Y利润表 资料来源:国信证券经济研究所 新模式容易产生泡沫 但泡沫吸引资金投资至供应链这类高端服务业,对整体经济有利

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