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研究报告:国信证券-策略双周刊如果大象跳舞:关注中行上市-060704

研报作者:李颖俊,谢可 来自:国信证券 时间:2006-07-04 12:22:11
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ch***hu
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    24 页
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  • 研报大小
    477 KB
研究报告内容

策略研究 策略研究小组 资深策略分析师 李颖俊 电话:0755-82130833-1841 Email:liyj@guosen.com.cn 首席估值分析师 资深策略分析师 汤小生 电话:021-68864595 Email:tangxs@guosen.com.cn 资深宏观策略分析师 谢可 电话:0755-82130833 Email:xieke@guosen.com.cn 分析师助理 崔 嵘 电话:021-68864586 Email:cuirong@guosen.com.cn 策略研究 定期策略 策略双周刊 动态研究报告 如果大象跳舞:关注中行上市 市场运行特征 近两周食品饮料、农林牧渔、化工、纺织服装、商业贸易和高价股、G股、 小盘股等表现居前,公用事业、交运设备、房地产和餐饮旅游和st、低价股、亏 损股、中小板股等表现落后。

新兴市场指数在历经五月较深幅度的回调后,近期 普遍反弹,其中以香港市场反弹幅度最大;近一个月亚太主要行业指数中,造船、 软件、农业等行业表现较好,而天然气、零售、纺织、电子等表现较差。

市场驱动因素 估值:30只A/H股公司溢价率继续上升至34%,对比有分析师跟踪的香港红 筹、国企股和A股样本,整体而言A股05年PE溢价水平为28.5%,06年PE 溢价水平为23.3%,而PB指标还折价11.1%,综合溢价水平19%。

盈利:近期卖方分析师06年平均盈利预测上调幅度较大的行业主要有消费品经 销商、证券、电子设备、专营零售、汽车等行业,而对饮料、家庭耐用消费品、 能源设备和服务等行业盈利预测有所下调。

市场整体平均投资评级未随行情反弹, 继续小幅降低。

近期发布的10多家中报业绩预增公司中安徽合力等可重点关注。

流动性:美联储如期第17次加息但会议声明态度温和,美结束本轮加息周期预 期加强使得全球股市尤其是新兴市场、商品期货市场全线上扬;但我们认为未来 市场有必要把关注焦点从美国转向基本面因素十分强劲、利率水平仍低企的亚洲 特别是日本,评估其可能紧缩货币政策可能带来的新一轮流动性冲击。

人民币汇 率截止上周末已经首次连续四个交易日低于8,升值预期近期有所强化。

新增开户 数近期和行情出现背离,小幅反弹后继续回落。

关注中行上市 中行上市定位和走势不仅对于银行股,而且对于A股市场走向有着密切的关 系。

原因在于:1、作为首家大型国有上市银行的配置价值以及对应的行业间、行 业内挤出效应;2、更重要是作为A股最大规模的“航母”的市场战略价值及其对 上证指数极大的杠杆效应。

中行二级市场定位=基本面价值+配置价值+战略价值。

公司基本面价值亮点不多,但配置价值特别是战略价值明显。

测算显示,当中行股价在3.7-4.5元间,对上证指数静态市值权重17.3-20.2%, 中行上市之日虽然开盘时上证综指势必形成巨大跳空缺口(3.8元对应59点),中 行中短期二级市场定位或大大超出其基本面价值,存在“大象跳舞”的很大可能。

从策略角度判断,中行中短期合理市场定位在3.8-4.2元之间。

如果以06年 2-2.2倍pb为基本面价值,考虑30%的战略和配置价值溢价,对应股价分别为 3.79-4.18元,相对于H股7/3收盘价有0.6-10.7%溢价和06年2.6-2.9倍pb。

设想两种中行可能“舞步”及对市场的可能影响:1、首日开盘在我们认为的 相对合理价位区间的偏低区域以内,如相对H股5%以内,中行上市后走势经过 短期震荡整理后有望上行,并带动市场上行。

2、首日开盘定位过高,如远超过我 们设想的30%配置、战略价值溢价幅度或者相对H股20%以上的溢价幅度,虽然 短期能够给上证指数带来100个点以上的跳空缺口,这种指数”虚涨”对市场反而 更多是冲击! 从市场良性运行角度考虑,我们更希望看到第一种场景的出现。

中行的平开 高走容易形成良性比价效应,一方面是能带动成长性良好的部分小上市银行的估 值的提升,另一方面对于类似战略价值的大盘股也能造成估值重心上移,进而带 来市场整体中枢的上移。

第二种场景下,对于配置和战略价值的过份炒作和透支, 只会为市场增加了一个做空的“跳舞大象”,类如大同煤业的首日过高定位对煤炭 股反而是负面冲击,中行的过高定位可能引发市场回调。

需要提醒投资者的是, 公司的战略和配置价值未来也将随着工行等其他大型国有银行上市而弱化,从长 期趋势来讲定位会向基本面内在价值趋近。

2006年07月04日 内容目录 市场运行特征.....................................................................................................................3 A股市场............................................................................................................................3 全球股市...........................................................................................................................4 驱动因素之一:估值..........................................................................................................6 A股估值水平.....................................................................................................................6 “中国资产”估值比较......................................................................................................8 驱动因素之二:盈利........................................................................................................11 近期分析师盈利预测和投资评级分行业统计...................................................................11 06年中报业绩预预警分行业统计....................................................................................13 驱动因素之三:流动性.....................................................................................................14 货币市场流动性关键指标监测.........................................................................................15 股票市场资金供求、人气指标.........................................................................................17 国信资产配置...................................................................................................................18 如果大象跳舞:关注中行上市.........................................................................................18 国信近期发布的公司、行业报告投资要点一览................................................................20 图表目录 图1:A股不同行业指数阶段涨跌幅....................................................................................3 图2:A股不同行业指数阶段资金流向系数.......................................................................3 图3:A股不同风格指数阶段涨跌幅..................................................................................4 图4:A股不同风格指数阶段资金流向系数.......................................................................4 图5:全球主要区域股票指数阶段涨跌幅排名...................................................................5 图6:BLOOMBERG主要亚太行业指数阶段涨跌幅排名................................................5 图7:上证指数PE估值区域(PEBAND) ......................................................................6 图8:上证指数PB估值区域(PBBAND) ....................................................................6 图9:全球主要指数PB-ROE矩阵散点图.........................................................................7 图10:GICS行业PE-G矩阵散点图.................................................................................7 图11:GICS行业PB-ROE矩阵散点图..........................................................................8 图12:A/H溢价率对比散点图...........................................................................................9 图13:中国资产分行业估值比较:PE ..............................................................................9 图14:中国资产分行业估值比较:PB ............................................................................10 表1:、有分析师跟踪的A股公司和H股、红筹公司分行业估值对比.............................10 图15.分析师06/07盈利预测增幅分行业统计..................................................................12 图16.近期分析师06/07盈利预测调整幅度分行业统计.................................................13 图17.近期分析师投资评级调整幅度分行业统计............................................................13 表2:近期06H1中报业绩预增公司一览.......................................................................14 图18:06年中季报业绩预警公司行业统计分析............................................................14 图19:M1/M2增速比较..................................................................................................15 图20:七天回购利率.......................................................................................................15 图21:香港HIBOR、美国基准利率及10年期国债收益率走势......................................16 图22:香港HIBOR、美国基准利率及10年期国债收益率走势......................................16 图23:人民币/美元汇率以及各期限NDF比较...............................................................17 图24:新华富时A股基金溢价率....................................................................................17 图25:投资者新增开户数VS上证指数...........................................................................18 表3-5:中行上市相关模拟测算表...............................................................................19-23 市场运行特征 本部分主要内容包括:A股不同行业、风格指数近期表现及特点;全球主要 股指、主要行业指数近期表现及特点。

A股市场 图1:A股不同行业指数阶段涨跌幅 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 食品饮料 农林牧渔化工 纺织服装 商业贸易 轻工制造 机械设备 信息设备 黑色金属 有色金属 家用电器 电子元器件采掘 医药生物 建筑建材 金融服务 信息服务综合 沪深 30 0成份 交通运输 公用事业 交运设备 房地产 餐饮旅游 -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 近2周涨跌幅 近3个月累计涨跌幅 数据来源:wind、国信证券经济研究所,截至6/30 图2:A股不同行业指数阶段资金流向系数 0 0.5 1 1.5 2 2.5 农林牧渔 有色金属 纺织服装采掘 机械设备 电子元器件 轻工制造 餐饮旅游化工 建筑建材 食品饮料 医药生物 交运设备 交通运输 信息设备综合 信息服务 沪深 30 0成 份房地产 商业贸易 家用电器 金融服务 黑色金属 公用事业 近2周资金流向系数 05/12/6以来资金流向系数 数据来源:Wind、国信证券经济研究所,资金流向系数:板块成交额比重/流通市值比重,大于1 表示该阶段市场资金对此板块进行了“超配”),截至6/30 近两周食品饮料、农林牧 渔、化工、纺织服装、商业 贸易表现居前,公用事业、 交运设备、房地产和餐饮旅 游等表现落后。

资金流向上,近2周有色金 属、农林牧渔、采掘等行业 获得市场“超配”,而金融 服务、公用事业、黑色金属 等板块资金系数排名靠后 图3:A股不同风格指数阶段涨跌幅 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 高价 股G股 小盘股 小盘绩优 基金重仓股含 H股的 A股 大盘蓝筹 高市盈率 低市净率 低市盈率 基金核心资产含 B股的 A股 大盘股 绩优股 沪深 30 0成 份S T 低价股 亏损股 中小板 -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0%近2周涨跌幅 近3个月累计涨跌幅 数据来源:wind、国信证券经济研究所,截至6/30 图4:A股不同风格指数阶段资金流向系数 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 中小板 小盘绩优 小盘股 高市盈率 亏损股 低价 股G股含 H股的 A股 高价股 低市盈率 沪深 30 0成份 基金重仓股 大盘 股S T 含 B股的 A股 绩优股 大盘蓝筹 基金核心资产 低市净率 近2周资金流向系数 05/12/6以来资金流向系数 数据来源:wind、国信证券经济研究所,截至6/30 全球股市 风格指数上,近2周高价 股、G股、小盘股基等表现 较好,st、低价股、亏损股、 中小板股表现较差 近2周资金流向上,中小 板、小盘绩优股等获得市场 “超配”,基金核心资产、 低PB股等成交额相对较少 图5:全球主要区域股票指数阶段涨跌幅排名 -15 -10 -505101520253035404550 恒生中资企业指数 恒生中国企业指数 香港恒生指数 西班牙IBEX 35指数 港交所创业板指数 富时100指数 印度NSE标普大盘50指数 阿根廷MERVAL指数 新加坡海峡时报指数 沪深300指数 法国CAC 40指数 标普/澳证200指数 韩国KOSDAQ 100指数 德国DAX 30指数 道琼斯工业平均指数 日本东京证交所100指数 韩国200指数 墨西哥综合指数 罗素3000指数 俄罗斯RTX篮筹指数 吉隆坡综合指数 标准普尔小盘600指数 纳斯达克综合指数 加拿大标普/TSX 60指数 雅加达综合指数 巴西IBX指数 台湾加权指数 菲律宾综合指数 泰国证交所指数 近1月涨幅 近6月涨幅 数据来源:Bloomberg、国信证券经济研究所,截至6/30 图6:Bloomberg主要亚太行业指数阶段涨跌幅排名 -15 -10 -5051015202530354045505560 造船 软件 农业 分销/批发 银行 包装与集装箱 房地产 食品 仓储 饮料 石油与天然气产品 煤炭 航空公司 钢铁 化学制品 通信 计算机 林业及造纸 电力 采矿 生物科技 商业服务 工程/建筑 汽车制造业 制药 半导体 天然气 零售业 纺织品 电子 近1月涨幅 近6月涨幅 数据来源:Bloomberg、国信证券经济研究所,截至6/30 新兴市场指数在历经五月 较深幅度的回调后,近期普 遍反弹,其中以香港市场反 弹幅度最大,中资、国企和 恒生指数占据主要市场指 数的前三甲。

近一个月亚太主要行业 指数中,造船、软件、农 业等行业表现较好,而天 然气、零售、纺织、电子 等表现较差 驱动因素之一:估值 估值是市场内在驱动因素。

我们一方面从横向、纵向考察A股整体PE、PB 变动区域和不同行业估值差异,另一方面基于国际视野就A股估值水平进行对 比,并特别选择香港上市的内地上市公司估值水平作为主要参照系。

A股估值水平 本部分主要包括:采取“ PE\PBBAND”考察A股PE、PB估值区域变化; 采取PB-ROE框架来进行A股和世界主要市场估值比较;采取PE-G、PB-ROE 框架来进行A股分行业估值对比,行业分类基准采取GICS行业标准。

图7:上证指数PE估值区域(PE band) 823 1023 1223 1423 1623 1823 2023 04 -0 7 04 -0 9 04 -1 1 05 -0 1 05 -0 3 05 -0 5 05 -0 7 05 -0 9 05 -1 1 06 -0 1 06 -0 3 06 -0 5 上证指数16.04x 18.07x 20.09x 22.12x 24.14x 26.16x 28.19x 资料来源:wind,国信证券经济研究所,截至6/30 图8:上证指数PB估值区域(PB band) 921 1121 1321 1521 1721 1921 2121 04 -0 7 04 -0 9 04 -1 1 05 -0 1 05 -0 3 05 -0 5 05 -0 7 05 -0 9 05 -1 1 06 -0 1 06 -0 3 06 -0 5 上证指数1.50x 1.64x 1.79x 1.94x 2.09x 2.23x 2.38x 资料来源:wind,国信证券经济研究所,截至6/30 上证指数在1.94倍pb附 近获得支撑,目前处于2.1 倍左右pb band附近 上证指数在22倍pe附近 获得支撑,再度接近前期 24倍pe的估值轨道上轨 沪深300指数处于我们监测的29个世界主要指数PB-ROE矩阵的左下方区 域,从pb-roe对比来看,仅有表征高科技市场的纳斯达克指数明显估值高于沪 深300,roe水平低于绝大多数市场指数。

图9:全球主要指数PB-ROE矩阵散点图 俄罗斯RTX篮筹 雅加达综合 香港恒生 西班牙IBEX 35 台湾加权 日本东京证交所100 墨西哥综合 罗素3000加拿大标普/TSX 60 吉隆坡综合 沪深300 恒生中资企业 恒生中国企业 韩国KOSDAQ 100 韩国200 港交所创业板 富时100菲律宾综合 法国CAC 40 德国DAX 30 道琼斯工业平均 标普小盘600 标普/澳证200 巴西IBX 印度NSE50 新加坡海峡时报 纳斯达克综合 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 11.522.533.544.5 ROE 资料来源:wind,国信证券经济研究所,收盘价按6/30,坐标轴代表市场整体水平 图10:GICS行业PE-G矩阵散点图 软件 房地产 商业银行 制药 食品 饮料 食品与主要用品零售 专营零售 多元化零售 消费品经销商 媒体 酒店、餐馆与休闲 纺织品、服装与奢侈品 家庭耐用消费品 汽车 汽车零部件 交通基础设施公路与铁路运输 海运 机械 电气设备建筑产品 航天航空与国防 纸与林木产品 金属、非金属与采矿 建材 化工 石油、天然气 能源设备与服务 通信设备 电脑与外围设备 电子设备与仪器 半导体产品与半导体设备 多元电信服务 电力 复合型公用事业 水务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 051015202530354045505560657075 行业滚动PE 05-07年 复合增长率 资料来源:wind,国信证券经济研究所,收盘价按6/30,坐标轴代表市场整体水平 图11:GICS行业PB-ROE矩阵散点图 软件 房地产 商业银行 制药 食品 饮料 食品与主要用品零售多元化零售 消费品经销商 媒体 酒店、餐馆与休闲 纺织品、服装与奢侈品 家庭耐用消费品 汽车 汽车零部件 交通基础设施 公路与铁路运输 海运 机械 电气设备 建筑产品 航天航空与国防 纸与林木产品 金属、非金属与采矿 建材 化工 石油、天然气 能源设备与服务 通信设备 电脑与外围设备 电子设备与仪器 半导体产品与半导体设备 多元电信服务 电力 复合型公用事业 水务 -2% 1% 4% 7% 10% 13% 16% 19% 22% 25% 00.511.522.533.544.55 行业 平均PB 行业 平均ROE 资料来源:wind,国信证券经济研究所,收盘价按6/30,坐标轴代表市场整体水平 从GICS三级行业的PE-G矩阵图来看,证券、航空国防是偏离矩阵重心区 域最大的两个行业,其典型特征是静态PE和05-07年复合增长率都非常之高, 房地产虽然05-07年复合增长率很高,但PE水平只略高于市场平均。

从诸行业PB-ROE分布情况看,软件、电气设备、商业银行及机械等行业 以较高ROE对应较高PB,而航天国防、半导体、酒店、媒体则较高PB背后 ROE水平尚不如人意,海运、金属非金属采矿等虽有较高ROE但PB水平较低。

“中国资产”估值比较 本部分主要包括:同时在两地上市的H股公司溢价对比情况;A股公司和H 股、红筹公司分行业估值对比。

由于所处环境相同以及香港和内地资本流动的密切性,内地在港上市公司(H 股、红筹公司)是最好的国际估值比较参照系。

我们以120家有分析师跟踪的香 港红筹、国企股为样本来计算“中国资产”的国际定价水平;以A股有分析师跟 踪的900余只股票作为样本来计算“中国资产”的国内定价水平,据此进行两者 的分行业比较,并特别强调A/H的比价跟踪。

PE/PB采取样本股票整体法计算。

从30只A/H股公司的最新、去年底溢价率对比情况来看,平均溢价率继续 上升,目前为34%,已经略高于去年年底水平。

其中广船国际、G皖通、东方 电机、深高速等溢价率大幅度缩小甚至出现折价,海螺水泥、鞍钢新轧维持折价 状态,业绩较差的南京熊猫等公司依然有很高的溢价率。

图12:A/H溢价率对比散点图 洛阳玻璃 G东电 G创业 仪征化纤 G北人 G马钢 交大科技 南京熊猫 上海石化 G广船 青岛啤酒 G海螺 G深高速 G宁沪 G江铜 G广药 G兖煤 东方航空 南方航空 中国石化 华电国际 G中海 G皖通 G华能 科龙电器 G鞍钢 新华制药 经纬纺机 G东北电 G中兴 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 最新 05年底 数据来源:Bloomberg、国信证券经济研究所,收盘价按6/30 图13:中国资产分行业估值比较:PE 能源设备与服务 石油、天然气 化工 建材 金属、非金属与采矿 纸与林木产品 建筑产品 电气设备 机械 海运 公路与铁路运输 交通基础设施 汽车零部件 汽车 纺织品、服装与奢侈品 酒店、餐馆与休闲 食品与主要用品零售 饮料 食品 制药 商业银行 房地产 信息技术服务 电脑与外围设备 电力 水务 整体 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 05101520253035404550 A股公司 香港 红筹、H股 数据来源:Bloomberg、国信证券经济研究所,收盘价按6/30,坐标轴代表市场整体水平 图14:中国资产分行业估值比较:PB 能源设备与服务 石油、天然气 化工 建材 金属、非金属与采矿 纸与林木产品 建筑产品 电气设备 机械 海运 公路与铁路运输 交通基础设施 汽车零部件 汽车 纺织品、服装与奢侈品 酒店、餐馆与休闲 媒体 食品与主要用品零售 饮料 食品制药 商业银行 房地产信息技术服务 电脑与外围设备 电力 水务 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 00.511.522.533.544.55 A股公司 香港 红筹、H股 数据来源:Bloomberg、国信证券经济研究所,收盘价按6/30,坐标轴代表市场整体水平 结合A股和香港“中国资产”PE、PB对比图和分行业估值对比表看,目前 多数行业PE、PB水平略高于港股,整体而言,05年PEA股溢价水平为28.5%, 06年PE溢价水平为23.3%,而PB指标还折价11.1%。

分行业看表现为结构性 溢价,即信息科技、工业、可选消费品、日常消费品等大类产业明显高出整体溢 价水平,而原材料和金融和香港市场相比已经出现折价,前者综合折价水平已经 将近10%。

表1:、有分析师跟踪的A股公司和H股、红筹公司分行业估值对比 05PE 06PE PB ROE 06年增长率 GICS行业 A股香港A股香港A股香港A股香港A股香港A股综合 溢价水平 能源设备与服务19.3918.7715.2416.214.162.1113.4% 11.2% 27.3% 15.8% 19.3% 石油、天然气13.4211.5712.6610.082.412.635.5% 22.8% 6.0% 14.8% 14.0% 能源13.5111.6012.7110.112.432.635.5% 22.7% 6.3% 14.8% 14.4% 化工22.2229.0816.4120.202.082.475.4% 8.5% 35.4% 43.9% -20.5% 建材40.9629.6322.2313.762.252.184.2% 7.3% 84.2% 115.4% 38.3% 容器与包装23.74 14.26 1.39 5.2% 66.5% 金属、非金属与采矿10.0013.239.267.821.452.406.1% 18.2% 7.9% 69.2% -14.6% 纸与林木产品14.0924.1710.7914.091.322.936.3% 12.1% 30.6% 71.5% -38.9% 原材料13.1015.8811.329.381.642.415.9% 15.2% 15.7% 69.2% -9.0% 航天航空与国防71.84 43.80 4.52 8.1% 64.0% 建筑产品21.8313.8516.9210.721.860.715.0% 5.1% 29.0% 29.3% 78.2% 建筑与工程32.5911.5722.8412.031.732.562.5% 22.1% 42.7% -3.8% 111.3% 电气设备26.1118.6220.9713.373.681.887.4% 10.1% 24.5% 39.3% 56.4% 综合类34.5012.6521.7210.412.360.996.9% 7.8% 58.8% 21.5% 146.8% 机械24.1117.2318.8313.113.081.366.0% 7.9% 28.1% 31.4% 58.4% 贸易与工业品经销商14.8010.9611.848.162.031.351.3% 12.3% 25.0% 34.3% 41.3% 航空162.6623.3362.5028.042.201.590.3% 6.8% 160.3% -16.8% 343.3% 海运8.044.948.366.611.901.0725.5% 21.7% -3.8% -25.4% 54.9% 公路与铁路运输25.1420.8519.6917.992.281.195.3% 5.7% 27.7% 15.9% 31.4% 交通基础设施20.3424.1316.4120.822.182.4032.1% 10.0% 23.9% 15.9% -16.1% 工业22.4314.0018.0013.632.521.556.9% 11.1% 24.6% 2.7% 52.1% 汽车零部件28.1324.1316.2614.832.341.424.0% 5.9% 73.0% 62.6% 24.1% 汽车20.7918.9915.6212.171.721.333.9% 7.0% 33.1% 56.1% 19.0% 纺织品、服装27.2613.2717.6711.321.911.755.2% 13.2% 54.3% 17.2% 71.4% 酒店、餐馆与休闲34.4115.5722.9314.793.180.9713.2% 6.2% 50.1% 5.3% 122.9% 媒体56.2941.7241.8419.333.761.2910.4% 3.1% 34.5% 115.8% 90.6% 消费品经销商46.6416.6122.6118.602.631.611.0% 9.7% 106.3% -10.7% 109.5% 多元化零售45.39 31.40 2.87 2.2% 44.6% 专营零售51.4225.0634.6123.235.234.732.3% 18.9% 48.6% 7.9% 69.4% 消费者相机选购品29.5619.4620.0714.872.141.553.1% 7.9% 47.3% 30.8% 44.1% 食品与主要用品零售40.5231.5129.1625.323.053.901.6% 12.4% 38.9% 24.5% 14.5% 饮料44.0631.7030.6326.664.402.489.1% 7.8% 43.9% 18.9% 39.3% 食品31.0218.8123.0315.942.771.444.1% 7.7% 34.7% 18.0% 64.2% 日常消费品38.8627.7627.7623.123.472.403.9% 8.6% 40.0% 20.1% 35.0% 医疗保健设备与用品33.2842.3823.5428.292.067.175.1% 16.9% 41.4% 49.8% -30.0% 生物科技50.04 33.10 3.53 9.9% 51.2% 制药27.5116.2621.7316.312.551.476.1% 9.0% 26.6% -0.3% 59.2% 医疗保健28.9520.1422.5018.802.571.966.1% 9.7% 28.6% 7.1% 34.0% 商业银行15.1616.9112.0016.822.222.5810.1% 15.3% 26.3% 0.6% -16.6% 证券115.23 71.29 7.05 40.6% 61.6% 房地产22.2417.4215.9112.712.122.0412.1% 11.7% 39.7% 37.0% 22.1% 金融21.5019.9216.1018.302.442.7911.2% 14.0% 33.6% 8.8% -2.1% 信息技术服务34.1314.9222.5715.272.712.177.7% 14.5% 51.2% -2.2% 83.7% 软件46.03 32.13 3.46 5.1% 43.3% 通信设备31.66 -136.5925.6137.032.542.574.6% -1.9% 23.6% -468.9% -71.1% 电脑与外围设备21.4924.3320.4328.311.933.263.2% 13.4% 5.2% -14.1% -22.3% 半导体产品与设备45.02 -164.2728.1952.462.737.163.3% -4.4% 59.7% -413.2% -89.9% 信息科技36.2160.6526.2826.722.522.513.8% 4.1% 37.8% 127.0% -20.6% 多元电信服务18.1314.0716.4012.131.081.253.7% 8.9% 10.6% 16.0% 22.3% 电信业务18.1316.5716.4014.441.082.763.7% 16.6% 10.6% 14.8% -3.3% 电力16.4011.7813.1311.791.801.3911.3% 11.8% 24.9% -0.1% 28.9% 燃气50.1712.8621.5012.001.802.543.0% 19.8% 133.3% 7.2% 162.9% 水务26.8513.7421.7412.942.031.3742.3% 10.0% 23.5% 6.2% 77.8% 公用事业17.6112.0714.0611.901.841.3911.6% 11.5% 25.3% 1.4% 34.9% 整体18.8514.6815.6012.652.182.455.8% 16.7% 20.9% 16.0% 19.0% 数据来源:bloomberg,国信证券经济研究所,截至6/30,黑体行业部分为GICS一级行业分类。

A股相对香港“中国资产”估值综合溢价水平=0.5*05年PE溢价+0.3*06年PE溢价+0.2*PB溢价 驱动因素之二:盈利 我们通过跟踪市场盈利预期的变动态势以及与实际业绩的差异情况来跟踪 盈利驱动因素,重点关注分行业分析师盈利预测和投资评级变动,主要数据来源 是根据wind系统中各研究所对各公司盈利预测数据的统计结果;实证证明参与 预增公司整体能够获得超额收益,我们定期统计近期发布预增的上市公司。

如无 特别说明,本部分的“近期”指上期双周刊截止日期到本期截止日之间。

近期分析师盈利预测和投资评级分行业统计 目前分析师对06整体盈利预测增幅较大的行业主要有消费品经销商、建材、 汽车零部件、电子设备与仪器、航天航空与国防、半导体产品与半导体设备、证 券等,07年整体盈利预测增幅较大的行业主要有酒店、餐馆与休闲、通信设备、 房地产、专营零售、证券、食品与主要用品零售、建材、航天航空与国防等。

图15.分析师06/07盈利预测增幅分行业统计 -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 消费品经销商 建材 电子设备与仪器 汽车零部件 航天航空与国防 证券 半导体产品与半导体设备 纺织品 、 服装与奢侈品 酒店 、 餐馆与休闲 专营零售 多元化零售 饮料 软件 房地产 食品与主要用品零售 家庭耐用消费品 化工 食品 媒体 汽车 纸与林木产品 建筑产品 机械 公路与铁路运输 能源设备与服务 制药 商业银行 电力 电气设备 交通基础设施 通信设备 水务 整体 复合型公用事业 多元电信服务 金属 、 非金属与采矿 石油 、 天然气 电脑与外围设备 海运 06年平均盈利增幅 07年平均盈利增幅 资料来源:wind,国信证券经济研究所,截至6/30 近期卖方分析师06年平均盈利预测上调幅度较大的行业主要有:消费品经 销商、证券、电子设备、专营零售、电脑外围设备、汽车、煤体等行业,而对饮 料、家庭耐用消费品、能源设备和服务等行业盈利预测有所下调。

和市场继续上 涨不一致的是,市场整体平均投资评级并未继续提高,继续小幅降低,尤其体现 在半导体、食品和主要用品零售、电气设备、建材、通信设备等行业上。

图16.近期分析师06/07盈利预测调整幅度分行业统计 -0.2 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 消费品经销商 证券 电子设备与仪器 专营零售 电脑与外围设备 汽车 媒体 食品与主要用品零售 机械 电气设备 金属 、 非金属与采矿 航天航空与国防 建筑产品 公路与铁路运输 房地产 食品 多元化零售 软件 制药 多元电信服务 纺织品 、 服装与奢侈品 商业银行 整体 交通基础设施 石油 、 天然气 通信设备 纸与林木产品 化工 半导体产品与半导体设备 海运 汽车零部件 水务 建材 电力 饮料 酒店 、 餐馆与休闲 家庭耐用消费品 能源设备与服务 复合型公用事业 06年盈利相对上期调整幅度 07年盈利相对上期调整幅度 资料来源:wind,国信证券经济研究所,截至6/30,对比期为上期的截止日期 图17.近期分析师投资评级调整幅度分行业统计 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 能源设备与服务 电脑与外围设备 专营零售 多元化零售 海运 电子设备与仪器 航天航空与国防 房地产 纸与林木产品 水务 家庭耐用消费品 公路与铁路运输 证券 电力 石油 、 天然气 纺织品 、 服装与奢侈品 制药 软件 建筑产品 化工 机械 食品 饮料 整体 汽车零部件 酒店 、 餐馆与休闲 金属 、 非金属与采矿 交通基础设施 汽车 商业银行 媒体 半导体产品与半导体设备 食品与主要用品零售 电气设备 多元电信服务 建材 通信设备 -20% -17% -14% -11% -8% -5% -2% 1% 4% 7% 10% 平均投资评级 近期投资评级上调幅度 资料来源:wind,国信证券经济研究所,截至6/30,对比期为上期的截止日期 06年中报业绩预预警分行业统计 下表列出了近期发布的10多家中报业绩预增的公司。

安徽合力等加黑公司 可以重点关注。

表2:近期06H1中报业绩预增公司一览 代码名称行业05H1每股收益预增摘要最新预告日期 600391.SH成发科技资本货物0.104增长50%以上20060703 600315.SH上海家化家庭与个人用品0.12上升50%以上20060703 000055.SZ G方大A资本货物0.01增长300%左右20060703 600105.SH G永鼎技术硬件与设备0.073增加100%至150% 20060701 002007.SZ华兰生物制药与生物科技0.228增长50%-100% 20060630 600867.SH G东宝制药与生物科技0.0496上升50%以上20060628 600088.SH中视传媒媒体Ⅱ 0.054增长50%以上20060628 600296.SH兰州铝业材料Ⅱ 0.101增涨90%以上20060627 002013.SZ中航精机汽车与汽车零部件0.072增长50%-100% 20060627 600761.SH G合力资本货物0.242增长50%以上20060626 600530.SH G昂立医疗保健设备与服务0.05增长100%以上20060623 000002.SZ G万科A房地产Ⅱ 0.233增长50%~60% 20060623 600543.SH莫高股份食品、饮料与烟草0.083增长幅度超过50% 20060621 数据来源:WIND,截至7/3 我们对所有公布业绩预警的公司进行了分行业统计分析,将预增、扭亏、续 盈、略增四类情况列为“好消息”,将预减、首亏、续亏、略减归于“坏消息”。

统计显示,无论是整体还是多数行业,“坏消息”家数(419家)明显超过有“好 消息”的家数(294家),但资本货物(主要包括工业、农业机械、重型设备等) “好消息”家数明显超过坏消息,显示了该行业的较好景气度趋势。

图18:06年中季报业绩预警公司行业统计分析 0 10 20 30 40 50 60 资本货物 材料 Ⅱ 房地产 Ⅱ 耐用消费品与服装 食品 、 饮料与烟草 技术硬件与设备 汽车与汽车零部件 零售业 制药与生物科技 运输 公用事业 Ⅱ 软件与服务 食品与主要用品零售 Ⅱ 医疗保健设备与服务 半导体与半导体生产设备 能源 Ⅱ 媒体 Ⅱ 家庭与个人用品 商业服务与用品 Ⅱ 酒店 、 餐馆与休闲 Ⅱ 好消息:预增、扭亏、续盈、略增 坏消息:预减、首亏、续亏、略减 资料来源:wind,国信证券经济研究所,截至6/30 驱动因素之三:流动性 流动性因素方面,我们主要从货币市场主要监测指标、人民币走势、外围资 金对A股看好程度等方面加以考察。

预增行业主要分布在:资本 货物、材料、地产、耐用消 费品和汽车及零部件、食品 饮料等行业中 货币市场流动性关键指标监测 货币市场资金流动性方面,我们重点监测货币流动性指标M1、M2同比增 速变动情况、七天回购利率走势以及美国、香港关键利率指标近期走势。

图19:M1/M2增速比较 0 5 10 15 20 25 30 Jan- 03 Apr- 03 Jul- 03 Oct- 03 Jan- 04 Apr- 04 Jul- 04 Oct- 04 Jan- 05 Apr- 05 Jul- 05 Oct- 05 Jan- 06 Apr- 06 M2 M1信贷 资料来源:BLOOMBERG,国信证券经济研究所,截至6/30 图20:七天回购利率 0 100 200 300 400 500 600 25-Apr 30-Apr 12-May 19-May 26-May 2-Jun 9-Jun 16-Jun 23-Jun 30-Jun 亿元 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 % 成交量(左轴) R007 资料来源:北方之星,国信证券经济研究所,截至6/30 五月份货币和信贷增速继 续加快,M1/M2同比增幅 都创下年内新高。

货币增速 的继续提高说明通货膨胀 压力在增大,也预示了货币 政策趋紧的政策动向,促使 央行继续回收市场充裕的 流动性,前期上调存款准备 金即其中紧缩举措之一。

由于新股中国银行申购资 金上周解冻,近期短期回购 利率在前期上扬后近期有 所回落。

上周四3个月央行 票据的发行利率水平攀升 至2.3399%,创下了自05 年2月底以来的新高。

图21:香港HIBOR、美国基准利率及10年期国债收益率走势 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 Jan- 06 Jan- 06 Feb- 06 Feb- 06 Mar- 06 Mar- 06 Mar- 06 Apr- 06 May- 06 May- 06 Jun- 06 Jun- 06 美十年国债收益率HIBOR美联储基准利率 资料来源:wind,国信证券经济研究所,截至6/30 图22:香港HIBOR、美国基准利率及10年期国债收益率走势 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 100 2006- 1- 3 2006- 1- 12 2006- 1- 23 2006- 2- 1 2006- 2- 10 2006- 2- 21 2006- 3- 2 2006- 3- 13 2006- 3- 22 2006- 3- 31 2006- 4- 11 2006- 4- 21 2006- 5- 2 2006- 5- 11 2006- 5- 22 2006- 5- 31 2006- 6- 9 2006- 6- 20 2006- 6- 29 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% CRB指数金砖四国(BRIC)综合指数 美元指数  资料来源:wind,国信证券经济研究所,截至6/30 上周四美联储如期第17次加息25个基点,但市场更为关注的会议声明态度 未如预期强硬,未暗示八月份将进一步加息。

美联储结束本轮加息周期预期加强 使得全球股市尤其是新兴市场、商品期货市场全线上扬,外围市场的造好也进一 步助推A股市场反弹。

虽然短期全球资金流动性气氛较前期有所松动,但我们认 为市场有必要把关注焦点从加息周期已明显近尾声的美国转向基本面因素十分 强劲、利率水平仍低企的亚洲特别是日本,评估其可能紧缩货币政策可能带来的 流动性冲击。

股票市场资金供求、人气指标 资金供求、人气方面我们监测的指标:1)人民币升值是本轮牛市首要驱动 力,监测人民币/美元汇率以及各期限NDF走势;2)境外热钱是本轮行情最主 要、最坚决的新增场外资金,我们采取香港新华富时指数基金溢价率走势作为一 个衡量指标(该基金主要购买中国蓝筹,溢价率很好反映了境外投资者对A股的 预期,从历史相关性也可以看出行情火爆时溢价率很高);3)A股新增股票开户 数变化趋势,既反映了场外资金的规模,也反映市场人气。

图23:人民币/美元汇率以及各期限NDF比较 7.5 7.55 7.6 7.65 7.7 7.75 7.8 7.85 7.9 7.95 8 8.05 8.1 8.15 8.2 8.25 8.3 Jul-05 Aug-05 Sep-05 Nov-05 Dec-05 Jan-06 Mar-06 Apr-06 Jun-06 3月NDF人民币汇率6月NDF 12月NDF 资料来源:BLOOMBERG,国信证券经济研究所,截至6/30 图24:新华富时A股基金溢价率 900 950 1000 1050 1100 1150 1200 1250 1300 1350 1400 1450 1500 1550 1600 1650 1700 1750 Jan- 05 Feb- 05 Mar- 05 Apr- 05 Jun- 05 Jul- 05 Aug- 05 Sep- 05 Nov- 05 Dec- 05 Jan- 06 Mar- 06 Apr- 06 May- 06 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 FTSE基金溢价率上证指数 数据来源:Bloomberg、国信证券经济研究所,截至6/30 在前期新华富时基金溢价 率大幅度下跌甚至一度出 现2%左右的折价率后,在 境外市场尤其是香港市场 近期反弹下,这一溢价率近 期有所回升,目前处于3% 水平。

6月下旬人民币对美元汇 率再度破8,截止上周末已 经首次连续四个交易日低 于8。

对应人民币NDF下 跌速度加快,表明人民币升 值预期最近有所强化。

图25:投资者新增开户数vs上证指数 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 J un- 05 J ul- 05 A ug- 05 A ug- 05 S ep- 05 O ct- 05 N ov- 05 D ec- 05 J an- 06 F eb- 06 M ar- 06 A pr- 06 A pr- 06 M ay- 06 J un- 06 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 上证指数新增A股开户数新增基金开户数 数据来源:国信证券经济研究所,截至6/30 国信资产配置 如果大象跳舞:关注中行上市 我们密切关注将于明天上市的中国银行,认为其定位和走势不仅对于银行 股,而且对于A股市场走向有着密切的关系。

原因在于中行具备的如下两个特征: 1、配置价值和挤出效应 作为首家大型国有上市银行,由于良好的流动性和相对较大的流通市值, 很多大型机构投资者尤其是一些被动跟踪各类沪市指数的指数型基金,对中行有 着天然的配置需求;这种配置价值产生两个方面的挤出效应:一方面由于银行股 市场整体权重加大,可能带来对其他行业配置的减少,另一方面银行股内配置将 不可避免有部分向中行倾斜,对于某些基本面并不出色或者缺少亮点的现有上市 小银行甚至存在边缘化风险。

不过这种单纯挤出效应影响有限,原因在于一方面中行流通市值低于招 商银行甚至民生银行,100-200亿的流通市值增量不足以造成太大影响;另一方 面指数型基金跟踪的上证50/180/沪深300均以流通市值为权重,权重占比相比 上证指数大大降低。

2、战略价值和杠杆效应: 真正产生影响的还是来源于中行的战略价值。

中行登陆后将以超过2500亿 的总股本、1万亿左右的总市值成为A股至今最大规模的“航母”型股票,对指 数权重远远超出以前的“老大”中国石化,无论就现阶段对上证指数影响还是就 作为将来推出股指期货的桥头堡,公司战略价值十分明显。

具体而言,这种战略价值及杠杆效应体现在两方面:其一,上证综指以总 股本(剔除H股)为权重、上市首日记入指数,虽然其编制方法不尽合理,但 现阶段仍然是影响力最大的市场指数,而使得中行走势对上证综指有举足轻重的 虽然近期市场展开一波 强势反弹,但五月新入市资 金大多曾短期被套使得新 增资金入场速度继续放缓, 新增开户数近期和行情出 现背离,小幅反弹后继续回落。

影响。

其二,由于特殊的股本结构以及超过半数、锁定3-18个月的网下配售和 战略流通股,现阶段杠杆倍数高达52倍(1788亿/34.5亿),远超出中国石化的 22倍(617/28亿),杠杆作用极大。

下表分别测算了中行上市对上证指数首日及后续对于指数影响及自身定 价状况。

当中行股价在3.7-4.5元间,对上证指数静态市值权重17.3-20.2%(其 他股票假设股价不变,据上交所数据,7/3收盘上海A/B股总市值为31525亿), 由此可以大致测算中行股价波动对指数的影响。

表3:中行首日不同定位的敏感性分析表 中行首日定位元3.73.83.944.14.24.34.44.5 解冻前流通市值亿128131135138141145 148 152155 对应06PE 27.0127.7428.4729.2029.9330.66 31.39 32.1232.85 对应06PB 2.542.602.672.742.812.88 2.95 3.023.08 对应H股溢价-1.9% 0.8% 3.4% 6.1% 8.8% 11.4% 14.1% 16.7% 19.4% 相对发行价涨幅20.1% 23.4% 26.6% 29.9% 33.1% 36.4% 39.6% 42.9% 46.1% 占上证综指市值权重17.3% 17.6% 18.0% 18.4% 18.8% 19.2% 19.5% 19.9% 20.2% 上证综指静态涨幅3.0% 3.5% 3.9% 4.4% 4.9% 5.4% 5.9% 6.3% 6.8% 上证综指上涨点数50.658.766.975.083.291.3 99.5 107.6115.8 对应上证指数1747.61755.71763.91772.01780.21788.3 1796.5 1804.61812.8 数据来源:国信证券经济研究所,上海交易所 需要指出的是,中行上市之日虽然开盘时上证综指势必形成巨大跳空缺口 (预计至少60个点以上,创出年内新高),一方面这种由于一二级市场差价因素 导致的虚涨并不能改变市场运行规律,另一方面近期市场的强势或多或少已经包 含了对中行上市高定位拉高带动指数的预期,加之7月5日正好是存款准备金上 调执行之日,因此,其他股票和板块未必随指数跳空而同步上升,反而短期可能 出现回调,部分抵消甚至超过中行上市带来的“虚涨”。

对于市场运行而言,中 行二级市场定位如何,以及上市以后走势更为关键。

中行二级市场定位=基本面价值+配置价值+战略价值。

从基本面价值看,与现有的股份制上市银行相比较为一般,未来受汇率变动 影响的不确定性较大,公司的国际业务受外资银行和其他经营外币业务的商业银 行挤压的压力明显,就此内在价值来说公司估值PB在2-2.2倍的水平较为合理 (参见行业研究员的《中国银行深度报告》),但由于上述配置价值、战略价值的 存在,特别考虑到网下和战略配售股上市前中行可流通市值(120亿左右)明显 低于杠杆比例只有22倍的中国石化(175亿),更远远低于招行(360亿左右), 从策略角度判断,我们预计中行中短期二级市场定位或大大超出其基本面价值, 存在“大象跳舞”的很大可能! 中行A股定位无疑将以其H股股价为基准,关键在于溢价还是折价以及 相应幅度。

虽然目前A股银行股估值较香港市场出现小幅折价,但考虑到A股 目前均为小银行股,样本的差异使得这种估值对比意义并不足够充分,首家A+H 大型银行股上市将完善A股银行股估值体系。

我们判断中行会相对于H股有一 定幅度的溢价,原因在于中行A股存在明显的上述配置、尤其是战略价值:就配 置价值而言,香港还有类似规模甚至基本面更优的建行;就战略价值而言,中行 在恒指中权重并不突出,杠杆效应并不明显。

从策略角度判断,我们认为中行中短期合理二级市场定位在3.8-4.2元之 间。

测算思路如下,如果以06年2-2.2倍pb作为其基本面价值,考虑30%的 战略和配置价值溢价,对应股价分别为3.79-4.18元,相对于H股7月3日收盘 价有0.6-10.7%溢价。

我们也测算了不同溢价幅度情况下中行市场定位特征指标情况,如下表。

考虑到中行极大的杠杆效应和相对不大的流通市值,不排除短期内市场将其配置 和战略溢价放大,但无论如何我们认为这种溢价幅度不应该超过50%,否则这 种非理性炒作无论给中行还是市场都将带来恶劣的市场影响。

如果中国银行如预期果真“大象跳舞”,对市场有什么影响?我们设想了如 下几种中行可能“舞步”及对市场的可能影响: 情景之一:首日开盘在我们认为的相对合理价位区间的偏低区域以内,如相 对H股5%以内,中行上市后走势经过短期震荡整理后有望上行,并真正带动市 场上行。

情景之二:首日开盘定位过高,如超过我们设想的30%配置、战略价值溢 价幅度或者相对H股20%以上的溢价幅度,虽然短期能够给上证指数带来100 个点以上的跳空缺口,甚至短期能创下6年多新高,但这种指数”虚涨”对市场 反而更多是冲击! 从市场良性运行角度考虑,我们更希望看到第一种场景的出现。

中行的平开 高走容易形成良性比价效应,一方面是能带动成长性良好的部分小上市银行的估 值的提升,另一方面对于类似战略价值的大盘股也能造成估值重心上移,进而带 来市场整体中枢的上移。

第二种场景下,类如大同煤业的首日过高定位对煤炭股 反而是一种冲击一样,中行的过高定位对市场更多的是冲击,对于配置和战略价 值的过份炒作和透支,只会为市场增加了一个做空的“跳舞大象”。

需要提醒投 资者的是,公司的战略和配置价值未来也将随着工行等其他大型国有银行上市而 弱化,从长期趋势来讲定位会向基本面内在价值趋近。

表5:近年主要大盘股上市前后市场表现一览 证券简称首发上市日期 首日上 市数量 (亿股) 首日 溢价% 上市后 5日涨 跌幅% 上市后 20日 涨跌幅 % 上市前 5天大 盘涨跌 幅% 上市前 20天 大盘涨 跌幅% 上市后 5天大 盘涨跌 幅% 上市后20 天大盘涨 跌幅% 中国石化2001-08-0815.49.0 -2.1 -8.7 -1.3 -14.3 1.9 -2.2 G招行2002-04-096.044.0 -4.7 -11.13.7 9.2 0.5 -1.0 G宝钢2000-12-124.518.7 -12.2 -4.6 -1.6 3.4 -0.12.7 G长电2003-11-1812.844.97.024.1 -1.8 -5.9 5.710.7 G华能2001-12-061.567.3 -1.9 -10.90.9 3.7 -1.7 -8.5 华电国际2005-02-032.846.8 -14.6 -13.70.0 -2.9 0.53.0 平均水平7.238.4 -4.7 -4.20.0 -1.1 1.10.8 数据来源:国信证券经济研究所 国信近期发布的公司、行业报告投资要点一览 国信经济研究所近期调整盈利预测或评级的行业、公司投资要点一览(6月 16日至6月30日),详情敬请查看相关研究报告。

表4:不同溢价幅度下中行二级市场定位 战略、配置价值溢价程度0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 对应股价2.923.213.503.79 4.09 4.384.67 06年PB 2.02.22.42.6 2.8 3.03.2 基本面价 值为06年 2倍pb对H股溢价-22.6% -14.9% -7.1% 0.6% 8.4% 16.1% 23.8% 对应股价3.213.533.854.18 4.49 4.815.14 06年PB 2.22.42.62.9 3.1 3.33.5 基本面价 值为06年 2.2倍pb对H股溢价-14.9% -6.3% 2.2% 10.7% 19.2% 27.7% 36.2% 数据来源:国信证券研究所 类别评级投资要点 王府井 调高投资 评级至 “推荐” 1、股改顺利通过、股改程序正式开始2、下半年将增加3-4家百货 门店、北厦将在07年贡献利润3、长期看好、建议在成长初期介入 4、调高投资评级至“推荐” 电力设备 维持对于 行业“谨 慎推荐” 的评级 1、调整幅度基本符合预期,彻底取消计划外电价,执行时间提早一 天从6月30日开始2、此次调价与水电无缘4、东北电网:黑龙江 0.0197元/kWh;吉林0.0193元/kWh;辽宁0.0151元/kWh4、对高 耗能产业影响较大,拥有自备电厂的企业的相对成本优势更加突出 5、低电价公司收益,维持对于行业“谨慎推荐”的评级 纺织 维持中性 评级 1、06年前5个月行业收入和利润增幅分别回落3.0和0.9百分点2、 投资过剩和原料成本上升继续压缩行业毛利空间,毛利率下降到 10%3、设限负面影响显现,对欧美出口增幅大幅下降,全年出口增 幅18%4、维持行业 中性 和 渠道为王 的投资选择,关注内销 品牌渠道公司5、持续升值和出口退税率下调抑制出口,低所得税率 公司面临税率调整 家电 维持中性 评级 1、材料成本加速上升2、空调:5月内销略有提振,库存量得到部 分调整3、厨卫领域龙头业绩加快释放4、维持G格力的“推荐”评 级,调高G浙阳光评级至“推荐” 石化与化工 维持中性 评级 1、多重因素支持原油价格小幅上涨2、国外汽油、柴油价格下跌, 石脑油价格上涨,国内成品油价格稳定3、甲苯:外盘走低,价格回 落4、丙烯酸及其酯:需求平淡,价格下跌 海油工程 维持推荐 评级 1\番禺30-1气田开发工程项目简介2\海上结构物工程安装风险3\事 件短期影响工期安排和业绩预期,长期不改变价值判断 造纸行业 维持中性 评级 纸业估值已经合理经对主要公司估值后我们认为,目前纸业总体估 值已经合理。

在全球同业估值比较上,我们提示相对估值指标的简 单对比将可能形成投资误导,并重申这种指标不可比,原因是国内 外纸业公司在资本成本、产业发展阶段、会计政策和公司竞争力等 估值要素在不同的市场和公司上存在差异;P/E及P/B等相对指标 是估值的结果而非原因 天士力 维持推荐 评级 1、天士力是现代中药龙头企业,具突出成长前景2、产业链的复合 竞争优势3、健康跨过单品种阶段,新产品梯队推动下一轮高成长4、 维持“推荐”投资评级 中国银行 1、国际业务占绝对优势的中国第二大银行2、个人业务中间业务优 势明显,混业经营平台完善3、主要盈利能力财务指标无明显优势4、 投资价值:内在价值+市场战略价值5、风险提示:人民币升值背景 下的汇率风险较大 房地产 维持对行 业“谨慎 推荐”的 评级 1、深圳市政府将严格贯彻“国六条”和九部委《通知》精神2、明 确”90平方米以下住宅占70%“条款适用于每个楼盘3、财政加大 支持力度,切实发展中低价位、中小户型住房4、深圳房地产市场能 够承受调控的“洗礼”,预计未来深圳房地产价格将保持稳步向上的 态势,但涨幅回落5、深圳房地产开发企业能够承受调控的“洗礼”, 并在调控过程中变得越来越强大,越来越具有竞争力6、中长期看, 维持对行业“谨慎推荐”的评级,以及“招万金”等重点公司推荐 的投资评级 中国联通 维持推荐 评级 1、转股价8.63港元,溢价红筹股28.8%2、零息转债的意义3、合 作领域广泛:含终端、增值业务、市场营销等4、具有唯一伙伴关系 和排他性义务5、提高06EPS至0.156元,资产价值被低估,维持 “推荐”评级 中国联通 维持推荐 评级 1、GSM和CDMA用户月增量回升2、维持06 EPS 0.153元预测 和“推荐”评级3、两网后付费用户和预付费用户也全面回升 华联超市/新华传媒 首次评级 中性 1、三级两多的行业现状和面临调整的行业格局2、网点资源、教材 发行和低廉的物业成本是公司目前的竞争优势3、一般图书销售的竞 争能力是未来的核心支柱4、风险揭示 石化与化工 1、供需因素平稳,原油价格进一步回落2、原油库存小幅下降,汽 油库存持续七周上升3、国外成品油价格走势出现分化,国内成品油 价格稳定4、上游原料纯苯推动苯胺价格上涨 造纸行业 1、4月份产能投放回落,开工率回升2、利润两位数增长显示行业 效率进一步提高3、纸业估值已经合理 医药 维持医药 行业“中 性”评级 1、2006年1~4月医药工业运行状况:收入保持高增长,利润恢复 增长2、06年医药上市公司1季报分析:利润增速低于收入,盈利 能力趋降3、1季报Top20排名显示上市公司仍然强者恒强4、维持 医药行业“中性”评级,维持生物制药子行业“谨慎推荐”评级 数据来源:国信证券经济研究所 免责条款: 本报告信息均来源于公开数据,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。

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