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研究报告:中信证券-权证市场周报:大盘强势带动权证反弹-060703

研报作者:王卓,郭沁苗 来自:中信证券 时间:2006-07-05 14:26:49
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  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    mr***hm
  • 研报出处
    中信证券
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研究报告内容

大盘强势带动权证反弹 衍生品·金融工程 权证市场周报2006年7月3日 分析师 王卓 电话:84588097 邮件:wzhuo@citics.com 郭沁苗 电话:84588125 邮件:guoqm@citics.com 一周权证市场涨幅前五 投资要点 权证市场出现明显反弹迹象。

一周权证市场上涨11.86%,成交额虽在周 二一度出现大幅萎缩,但随后迅速回升,并于周四再度突破100亿元。

一周成交额上涨约3%。

炒作开始再度升温,成交额集中现象相当明显,在钾肥JTP1上市之前, 武钢JTB1、包钢JTB1、邯钢JTB1、五粮YGC1四只权证成交额接近市 场总成交的一半。

资金正借势炒作,且主要集中于少数市场热点。

新权证钾肥JTP1上市即被爆炒。

上市首日上涨约238%,成交额约15.6 亿,在权证市场遥遥领先,换手率更是达到400%。

尽管正股下跌会降低其内在价值,但认沽权证不跌反涨,这使得认沽溢 价率显著提高。

认购权证虽然涨幅更大,但由于其内在价值大幅提升, 因此溢价率反而有所下降。

尽管市场反弹,券商创设反应迟缓。

创设量继续下跌,注销数量大幅上 升。

大量的注销行为表明券商判断市场已经处于低点,因此购回权证并 注销,以避免到期行权可能产生的流动性等其他风险。

部分权证存在一定介入机会。

万华认购适合长线持有;钢铁类认购权证选 择合适的时机短线介入;五粮认购可以参考G五粮液的波段表现顺势操 作;一般投资者应回避认沽权证;宝钢认购和万科认沽应该坚决回避。

权证名称权证价格涨跌幅 钾肥JTP12.92238.52% 武钢JTB10.9523.22% 首创JTB12.1521.21% 鞍钢JTC13.8220.03% 包钢JTB11.3118.18% 一周权证市场跌幅前五 权证名称权证价格涨跌幅 万科HRP10.20 -2.94% 华菱JTP11.21 -0.90% 钢钒PGP11.04 -0.29% 沪场JTP10.951.38% 包钢JTP10.531.93% 相关研究 《盐湖钾肥权证定价与投资策略》6月29日 《权证市场周报20060626》6月26日 《权证市场周报20060619》6月19日 权证市场周报 12006年7月3日 上周走势回顾 上证综指近日收出了连续11连阳,大盘保持牛市格局基本没有悬念。

受此 影响,权证市场出现明显反弹迹象。

一周权证市场上涨11.86%,成交额虽在周 二一度出现大幅萎缩,但随后迅速回升,并于周四再度突破100亿元。

一周成 交额上涨约3%。

认购权证多数周涨幅超过10%,其间正股平均涨幅超过5%,为权证上涨提供 了坚实基础。

不计新权证,认沽平均涨幅也接近5%,显示炒作开始再度升温。

成交额集中现象相当明显,在钾肥JTP1上市之前,武钢JTB1、包钢JTB1、邯 钢JTB1、五粮YGC1四只权证成交额接近市场总成交的一半,同期其正股涨幅 接近7%,表明资金正借势炒作,且主要集中于少数市场热点,尤其是钢铁类权证。

作为时隔近一个月之后的又一只新权证,恰逢大盘回升、权证市场反弹、 IPO重启的好时机,钾肥JTP1上市即被爆炒。

上市首日上涨约238%,成交额 约15.6亿,在权证市场遥遥领先,换手率更是达到400%。

表1:权证市场交易情况(2006年6月26日– 6月30日) 权证名称 权证价 格(元) 一周涨跌 日均成交 量(万手) 日均 成交额 (亿元) 日均 换手率 标的股票 价格(元) 标的股 票涨跌 宝钢JTB10.91012.90% 315.102.8281.27% 4.365.83% 武钢JTB10.95023.22% 1428.2612.82100.94% 2.848.40% 包钢JTB11.31318.18% 838.7010.4892.38% 2.558.51% 邯钢JTB11.87813.20% 668.5212.0660.57% 3.935.36% 首创JTB12.14921.21% 232.935.1189.24% 4.891.24% 万华HXB112.0872.86% 12.241.4920.55% 14.53.94% 雅戈QCB13.81410.01% 111.214.2452.54% 6.315.87% 长电CWB13.56111.77% 102.893.6025.27% 6.853.32% 鞍钢JTC13.82420.03% 81.992.9372.50% 6.126.62% 五粮YGC19.5105.67% 124.0712.1041.65% 14.543.49% 武钢JTP10.6172.66% 230.801.4533.55% 2.848.40% 机场JTP10.91616.10% 142.341.2856.71% 6.87 -0.72% 招行CMP10.3995.00% 346.361.3815.45% 7.715.04% 沪场JTP10.9521.38% 163.701.5628.83% 14.411.62% 包钢JTP10.5291.93% 317.691.6943.58% 2.558.51% 原水CTP10.9808.05% 165.041.5648.06% 5.6613.43% 万华HXP11.5397.17% 74.241.1653.08% 14.53.94% 雅戈QCP10.6956.11% 310.292.1845.72% 6.315.87% 海尔JTP10.7271.96% 201.531.5130.33% 4.685.64% 茅台JCP11.4072.85% 289.824.1844.53% 47.441.63% 钢钒PGP11.040 -0.29% 75.860.8032.51% 3.679.23% 万科HRP10.198 -2.94% 1142.072.3853.36% 5.654.05% 华菱JTP11.210 -0.90% 205.512.5032.46% 3.842.40% 权证市场周报 22006年7月3日 权证名称 权证价 格(元) 一周涨跌 日均成交 量(万手) 日均 成交额 (亿元) 日均 换手率 标的股票 价格(元) 标的股 票涨跌 五粮YGP11.3229.26% 181.142.4657.84% 14.543.49% 深能JTP10.6885.85% 343.482.3878.48% 8.114.92% 中集ZYP11.21214.56% 129.621.4630.56% 16.18.86% 钾肥JTP12.918238.52% 498.4115.55415.34% 20.3 -9.42% 资料来源:中信数量化投资分析系统 市场估值分析 尽管正股下跌会降低其内在价值,但认沽权证不跌反涨,这使得认沽溢价 率显著提高,从之前的26%上升到31%左右。

溢价率最高的是五粮YGP1,超过 50%,前四个交易日借正股炒作而上涨约17%,从而显著提高了溢价率。

认购权证虽然涨幅更大,但由于其内在价值大幅提升,因此溢价率反而有 所下降。

最早到期的宝钢认购溢价率下降最大,G宝钢大幅反弹对其内在价值 有显著提升,目前其内在价值约为0.26元左右。

随着8月底到期日来临,宝钢 认购溢价率将一直回归到零。

这期间,如果G宝钢反弹未能继续,宝钢认购价 格仍将下跌。

另一只将到期的万科认沽权证本周下跌约3%,但溢价率仍有37%。

与宝钢权证不同的是,万科权证目前处于深度价外,到期成为一张废纸的可能 性较大。

目前大部分认购权证的隐含波动率仍超过100%,且认购权证的隐含波动与 历史波动率之比差异较大,这主要是由于钢铁权证的该数值普遍高于其他认购 权证。

表2:权证市场估值情况(2006年6月30日) 权证名称 权证 价格 理论 价值 权证价格/ 理论价值 隐含 波动率 历史 波动率 隐含VOL/ 历史VOL 溢价率 宝钢JTB10.9100.2623.47119% 23% 5.2217.20% 武钢JTB10.9500.3492.72123% 30% 4.1025.70% 包钢JTB11.3130.7371.78136% 49% 2.7929.92% 邯钢JTB11.8781.3261.42108% 48% 2.2619.03% 首创JTB12.1490.9872.18117% 40% 2.9033.93% 万华HXB112.08711.6741.0476% 48% 1.583.12% 雅戈QCB13.8143.1391.22128% 77% 1.6618.45% 长电CWB13.5612.4491.4573% 29% 2.5030.09% 鞍钢JTC13.8242.5731.49201% 45% 4.4921.31% 五粮YGC19.5108.3231.1489% 51% 1.7412.65% 武钢JTP10.6170.1953.1691% 30% 3.0422.08% 机场JTP10.9160.5051.8247% 25% 1.9111.44% 招行CMP10.3990.2201.8143% 34% 1.2632.67% 沪场JTP10.9521.2050.7931% 36% 0.8512.23% 权证市场周报 32006年7月3日 权证名称 权证 价格 理论 价值 权证价格/ 理论价值 隐含 波动率 历史 波动率 隐含VOL/ 历史VOL 溢价率 包钢JTP10.5290.3471.5271% 49% 1.4624.67% 原水CTP10.9800.2883.4080% 35% 2.2828.98% 万华HXP11.5390.4973.0975% 48% 1.5643.94% 雅戈QCP10.6950.5711.2285% 77% 1.1046.20% 海尔JTP10.7270.1923.7954% 21% 2.6021.73% 茅台JCP11.4070.2266.2390% 42% 2.1347.99% 钢钒PGP11.0400.5331.9577% 48% 1.6032.36% 万科HRP10.1980.00540.80107% 46% 2.3437.49% 华菱JTP11.2101.6100.7536% 56% 0.647.32% 五粮YGP11.3220.6172.1470% 51% 1.3754.83% 深能JTP10.6880.2183.1666% 35% 1.8920.69% 中集ZYP11.2120.4122.9460% 40% 1.5145.42% 钾肥JTP12.9180.8763.3377% 41% 1.8839.99% 资料来源:中信数量化投资分析系统 一周创设情况 尽管市场反弹,券商创设反应迟缓。

创设量继续下跌至1800万份,同比下 降14%,创设品种全为认购权证。

相比而言,上周注销数量大幅上升至7100 万份,其中多只权证的注销量超过1000万份。

大量的注销行为表明券商判断市 场已经处于低点,因此购回权证并注销,以避免到期行权可能产生的流动性等 其他风险。

随着市场进一步回升,预计本周创设量将会反弹。

另外,注销仍会大量发 生,但数量会有所下降。

表3:一周权证创设情况(单位:万份) 权证名称 发行流通 数量 创设流通 数量 权证流通 总量 一周创设一周注销 标的股票流 通量 认购创设数量/ 标的股票流通量 认沽流通总量/ 标的股票流通量 武钢JTB147400941001415000023700039.70% - 包钢JTB1714911930090791300018428910.47% - 邯钢JTB19257117800110371900013958512.75% - 首创JTB18500176002610060007800022.56% - 万华HXB15658300595800328140.91% - 雅戈QCB190661210021166009066213.35% - 武钢JTP147400214006880002000237000 - 29.03% 机场JTP124000110025098040047600 - 52.73% 招行CMP1224134022413400470543 - 47.63% 包钢JTP17149114007289100184289 - 39.55% 原水CTP1280436300343430100068424 - 50.19% 万华HXP184865500139860140032814 - 42.62% 雅戈QCP163463440067863020090662 - 74.85% 权证市场周报 42006年7月3日 权证名称 发行流通 数量 创设流通 数量 权证流通 总量 一周创设一周注销 标的股票流 通量 认购创设数量/ 标的股票流通量 认沽流通总量/ 标的股票流通量 海尔JTP1607365700664360160074233 - 89.50% 茅台JCP1431882190065088050030222 - 53.84% 资料来源:中信数量化投资分析系统 走势展望及投资建议 目前,大盘长牛的方向已基本确立,权证市场已经有明显反弹迹象,市场 溢价率也相对较低,部分权证存在一定介入机会。

从估值水平来看,万华认购溢价率为3.12%,相当低。

G万华基本面不错, 长期看好。

因此,万华认购适合长线持有。

虽然钢铁类认购权证溢价率目前多在20%以上,但由于钢铁板块目前较热, 促进其认购权证内在价值的大幅提升,因此其溢价率实际上是下降的。

投资者 可以选择合适的时机短线介入该类品种。

五粮认购上周五出现下跌,这主要是因为G五粮液当日的大幅下跌。

当前 五粮认购溢价率比较低,为12.65%,而G五粮液中长线看好。

因此,投资者可 以参考G五粮液的波段表现,顺势操作其认购权证。

至于认沽权证,目前溢价率已经超过30%,且大盘长牛的背景其内在价值 产生负面影响。

因此建议一般投资者回避。

对于将要到期的宝钢认购和万科认沽,溢价率正在迅速下降,投资者应该 坚决回避。

以下是部分权证溢价率走势图。

0 5 10 15 20 25 30 35 6- 5 6- 7 6- 9 6- 13 6- 15 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 宝钢JTB1(%) 0 5 10 15 20 25 30 6- 5 6- 7 6- 9 6- 13 6- 15 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 鞍钢JTC1(%) 权证市场周报 52006年7月3日 0 5 10 15 20 25 30 35 40 6- 5 6- 7 6- 9 6- 13 6- 15 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 武钢JTB1(%) 05 10 15 20 25 30 35 40 45 6- 5 6- 7 6- 9 6- 13 6- 15 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 包钢JTB1(%) 0 2 4 6 8 10 12 6- 5 6- 7 6- 9 6- 13 6- 15 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 万华HXB1(%) 0 5 10 15 20 25 30 6- 5 6- 7 6- 9 6- 13 6- 15 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 邯钢JTB1(%) 权证市场周报 62006年7月3日 0 5 10 15 20 25 30 6- 5 6- 7 6- 9 6- 13 6- 15 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 五粮YGC1(%) 资料来源:中信数量化投资分析系统、每日权证市场。

附录 附表1:已上市权证一览表(截至2006年6月30日) 权证代码权证简称权证类型行权价到期日行权期剩余存续期 流通份额 (亿) 流通市值 (亿) SH580000宝钢JTB1欧式认购4.202006-8-302006-8-30613.883.53 SH580001武钢JTB1欧式认购2.622006-11-2206/11/16-06/11/2214514.1513.44 SH580002包钢JTB1欧式认购2.002007-3-3007/03/26-07/03/302739.0811.92 SH580003邯钢JTB1欧式认购2.802007-4-407/03/29-07/04/0427811.0420.73 SH580004首创JTB1欧式认购4.402007-4-2307/04/17-07/04/232972.615.61 SH580005万华HXB1欧式认购6.382007-4-2607/04/20-07/04/263000.607.20 SH580006雅戈QCB1欧式认购3.662007-5-2107/05/17-07/05/213252.128.07 SH580007长电CWB1欧式认购5.352007-5-2407/05/18-07/05/243284.0714.50 SZ030001鞍钢JTC1欧式认购3.602006-12-52006-12-51581.134.32 SZ030002五粮YGC1欧式认购6.872008-4-208/04/03-08/04/026422.9828.33 SH580999武钢JTP1欧式认沽2.832006-11-2206/11/16-06/11/221456.884.24 SH580998机场JTP1美式认沽7.002006-12-2206/03/23-06/12/221752.512.30 SH580997招行CMP1欧式认沽5.592007-8-3107/08/27-07/08/3142722.418.94 SH580996沪场JTP1欧式认沽13.602007-3-62007-3-62495.685.40 SH580995包钢JTP1欧式认沽2.452007-3-3007/03/26-07/03/302737.293.86 SH580994原水CTP1欧式认沽5.002007-2-1207/02/06-07/02/122273.433.37 SH580993万华HXP1欧式认沽9.222007-4-2607/04/20-07/04/263001.402.15 SH580992雅戈QCP1欧式认沽4.092007-5-2107/05/17-07/05/213256.794.72 SH580991海尔JTP1欧式认沽4.392007-5-1607/05/10-07/05/163206.644.83 SH580990茅台JCP1欧式认沽30.302007-5-292007-5-293336.519.16 SZ038001钢钒PGP1欧式认沽3.162007-5-32007-5-33072.332.43 SZ038002万科HRP1欧式认沽3.732006-9-406/08/29-06/09/046621.404.24 SZ038003华菱JTP1欧式认沽4.772008-2-2908/02/27-08/02/296096.337.66 SZ038004五粮YGP1欧式认沽7.892008-4-208/04/03-08/04/026423.134.14 SZ038005深能JTP1欧式认沽7.122006-10-2606/10/20-06/10/261184.383.01 SZ038006中集ZYP1欧式认沽10.002007-11-2307/11/19-07/11/235114.245.14 SZ038008钾肥JTP1欧式认沽15.102007-6-2907/6/25-07/6/293641.203.50 资料来源:中信数量化投资分析系统 权证市场周报 72006年7月3日 附表2:已通过方案但未上市权证一览表(截至2006年6月30日) 股改公司权证类型行权价存续期赠送比例 G华侨城股本权证7.0012个月10送3.8份 伊利股份股本权证8.0012个月10送3份 资料来源:中信数量化投资分析系统 附表3:符合发行权证条件的尚未股改的公司一览表 (截至2006年6月30日) 股票代码股票简称 股票代码股票简称 SH600028中国石化 SH600795国电电力 SH600688上海石化 SZ000001深发展A 资料来源:中信数量化投资分析系统 说明:可以发行权证的标的股票需满足以下四个条件: (一)最近20个交易日流通股份市值不低于30亿元; (二)最近60个交易日股票交易累计换手率在25%以上; (三)流通股股本不低于3亿股; (四)交易所规定的其他条件。

转债转股可以导致流通股股本增加和流通市值增加,一些有转债的股票目 前也可能已经符合发行权证的条件。

如果流通市值在30亿元之上,流通股股本不到3亿股,但比较接近,公司 可以通过转增或者送股来达到权证发行条件。

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中信证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。

此报告的内容并不构成对任何人的投资建 议,而中信证券不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。

此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信证券认为可靠,但中信证券不能担保其准确性或完整性,而中信证券不对因使用 此报告的材料而引致的损失而负任何责任,除非该等损失因明确的法规或法规而引致。

并不能依靠此报告以取代行使独立判断。

中 信证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。

本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。

为免生疑,本报告所载的观点并不代表中信证券股份有限公司,或任何其附属或联营公司的立场。

中信证券在法律许可的情况下可参与或投资此报告所提及的发行商的金融交易,向该等发行商提供服务或向他们要求给予生 意,及或持有其证券或进行证券交易。

中信证券于法律容许下可于发送材料前使用于此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究 或分析。

中信证券于过去三年于此报告中所指的任何或所有公司的证券于公开发售时可能曾出任经办人或联合经办人。

可要求索取 额外资料。

以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。

此报告所载的资料、意见及推测反映中信证券于最初发报此报告日期当日的判断, 可随时更改。

于此报告所指的证券或金融票据的价格、价值及收入可跌可升。

若干投资可能不易变卖而难以出售或变卖,同样地阁下可能难以就有关该投资所面对的价格或风险获得准确的资料。

此报告中 所指的投资及服务可能不适合阁下,我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。

此报告并不构成投资、法律、会计或税务建 议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。

此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。

此报告旨为派发给中信证券的市场专业及机构投资客户。

如接收人非中信证券的市场专业及机构投资客户,应在基于此报告作 出任何投资决定或就报告要求任何解释前咨询独立财务顾问。

中信证券股份有限公司及其附属及联营公司2006版权所有。

保留一切权利。

评级说明 评级说明 买入相对中标300指数涨幅20%以上; 增持相对中标300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对中标300指数涨幅介于-10%~5%之间; 股票投资评级 卖出相对中标300指数跌幅10%以上; 强于大市相对中标300指数涨幅10%以上; 中性相对中标300指数涨幅介于-10%~10%之间; 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报 告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅: 行业投资评级 弱于大市相对中标300指数跌幅10%以上; 北京上海深圳中信证券(香港)有限公司 地址:中国北京市朝阳区新源南路6号京城大厦(100004) 上海复兴中路593号民防大 厦4层(200020) 深圳市笋岗路12号中民时代 广场B座33层(518029) 香港中环添美道1号中信大 厦26楼 电话:(010)84588720 (021)64720792 (0755)82485094 (852) 22376409 传真:(010)84865894 (021)64720732 (0755)82485240 (852) 21046580 服务热线:(010)84868367 Email: service@citics.com 网址:

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