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研究报告:国信证券-权证市场周报:短期暴跌之后权证市场将出现分化-060810

研报作者:葛新元,董艺婷 来自:国信证券 时间:2006-08-10 17:06:43
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    za***58
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    272 KB
研究报告内容

衍生产品 衍生品研究小组: 金融衍生品首席分析师:葛新元 电话:0755-82133332 Email:gexy@guosen.com.cn 金融衍生品分析师:董艺婷 电话:021-68866946 Email:dongyt@guosen.com.cn 金融工程 金融衍生品 权证市场周报 周内跟踪研究 短期暴跌之后权证市场将出现分化 上周在股票现货市场走势低迷的情况下,两市权证跌幅超过了股票现货。

前期 在股票现货下跌时走强的认沽权证也未能幸免,一周累计数据中,两市仅有我们推荐 的避险组合中的华菱JTP1和沪场JTP1累计上涨,其余权证全线下跌。

认购权证为 重灾区,平均跌幅达到20.82%,对应正股的平均跌幅为5.98%;认沽权证平均跌幅 为10.06%,对应正股平均跌幅5.52%。

截止上周五,华菱JTP1再次出现负溢价现 象,华菱组合重现无风险收益机会。

万科HRP1经历了上周的下跌之后正式步入“仙轮”行列,市场价格已经低于 0.10元,然而这仅仅是个开始,在经历了“从高到低”的下跌之后,还将经历痛苦 的“从有到无”。

因此,深度价外认沽权证在未来两周内恐怕还要经历较大的震动。

一般而言,认沽权证出现负溢价是股票现货市场走强的征兆之一,尽管股票现货市场 上周走势相当低迷,但是不排除在短期快速下跌之后出现同样快速的回升反弹,在这 样的预期之下,尤其需要规避深度价外认沽权证。

“G沪场+沪场JTP1”的组合上周跌幅为4.00%,“G华菱+华菱JTP1”的 组合上周跌幅为2.80%,相对于其它权证品种或正股的大幅波动来说,这两个组合 在市场剧烈振荡的情况下表现十份平稳,尤其是两只权证上周走势显著强于其它权 证,尽管未能弥补正股的大幅下跌,但是的确有效地抵抗了风险。

华菱组合上周收盘 市场价格为4.715,对应行权价为4.769,市场再次给予了无风险收益的投资机会, 本周初始的交易日可谓是最好的介入时机。

上周权证创设注销整体而言较为冷清,但是,武钢JTB1和武钢JTP1这两 只创设余额最高的权证在沉寂已久之后出现了大笔注销行为,这也是市场大幅下 跌的副产物之一。

伴随权证时间价格的大幅缩水,还将有较多的注销行为出现。

我们之前所预测的下跌以上周市场较为极端的形式实现了之后,本周预计 认购权证走势将有所缓和,部分被拖累导致大幅下跌的品种有望反弹。

但是认沽 权证的走势仍然不容乐观,市场将在万科HRP1的示范效应下明白“价外权证” 的真正含义。

尽管我们不排除末日轮效应出现的可能,但是在接近行权期的时候 每一次出现的反弹都将带来更大幅度的下跌,盲目投机将带来极大的风险。

最好 的办法是,精选对个股预期较为明确、水分较低的品种,尤其可以重点关注我们 所推荐的避险组合,完全规避高风险品种。

附录(股改权证方案一览表) 2006年8月10日 回归理性是大势所趋 在7月31日的权证月报中我们曾经提示,宝钢JTB1和万科HRP1的到期将引发市 场对权证时间价值下降的担忧,形成较大幅度的快速下跌。

上周在股票现货市场走势低 迷的情况下,两市权证跌幅超过了股票现货。

前期在股票现货下跌时走强的认沽权证也 未能幸免,一周累计数据中,两市仅有我们推荐的避险组合中的华菱JTP1和沪场JTP1 累计上涨,其余权证全线下跌。

认购权证为重灾区,平均跌幅达到20.82%,对应正股 的平均跌幅为5.98%;认沽权证平均跌幅为10.06%,对应正股平均跌幅5.52%。

截止 上周五,华菱JTP1再次出现负溢价现象,华菱组合重现无风险收益机会。

此外比较上周各权证品种的跌幅,万科HRP1和宝钢JTB1的跌幅均超过30%, 为两市权证最高。

沪市钢铁认购权证受到宝钢JTB1的拖累,平均跌幅高达25.57 %。

由此可见上周的市场在两个即将到期的权证快速释放风险的同时,也拖累了同 类权证,完全符合我们之前的预期。

万科HRP1经历了上周的下跌之后正式步入“仙 轮”行列,市场价格已经低于0.10元,然而这仅仅是个开始,在经历了“从高到低” 的下跌之后,还将经历痛苦的“从有到无”。

因此,深度价外认沽权证在未来两周内 恐怕还要经历较大的震动。

一般而言,认沽权证出现负溢价是股票现货市场走强的 征兆之一,尽管股票现货市场上周走势相当低迷,但是不排除在短期快速下跌之后 出现同样快速的回升反弹,在这样的预期之下,尤其需要规避深度价外认沽权证。

表1: 7月31日至8月4日权证市场走势和价值指标统计 隐含波动率*(%)溢价率*(%) 代码简称类别内在价值 (元) 周涨跌幅 (%) 周振幅 (%)最高最低最高最低 历史波动率(%) 030001鞍钢JTC1欧式认购1.89 -12.10918.62206.46167.0122.3516.3538.82 030002五粮YGC1百慕大认购5.89 -18.93820.4487.3961.3913.257.7130.61 038001钢钒PGP1欧式认沽0.17 -12.81826.3972.4454.5425.1716.1536.07 038002万科HRP1百慕大认沽0.00 -30.23335.66130.54124.3137.5036.5937.57 038003华菱JTP1欧式认沽1.314.61312.6031.1625.282.37 -1.1637.95 038004五粮YGP1百慕大认沽0.00 -10.42332.1769.1360.0051.6846.7930.61 038005深能JTP1百慕大认沽0.00 -21.09231.6469.8351.5413.979.5131.68 038006中集ZYP1百慕大认沽0.00 -10.90925.4548.9441.3132.9427.2645.00 038008钾肥JTP1百慕大认沽0.00 -11.20429.4851.5246.4326.9025.1837.15 580000宝钢JTB1欧式认购0.00 -34.51940.30152.31117.5919.6014.4924.49 580001武钢JTB1欧式认购0.00 -20.36834.36149.98124.8335.0030.5636.45 580002包钢JTB1欧式认购0.17 -26.31133.10146.83120.6235.8331.4029.35 580003邯钢JTB1欧式认购0.60 -21.09325.10102.8377.2120.8813.8328.16 580004首创JTB1欧式认购0.00 -23.03026.29150.19128.8250.4543.8528.41 580005万华HXB1欧式认购8.84 -18.08018.4987.5859.134.812.1244.35 580006雅戈QCB1欧式认购1.47 -18.93322.32137.79117.2624.2320.8341.34 580007长电CWB1欧式股本0.77 -14.84015.9461.1347.5831.9427.9326.60 580990茅台JCP1欧式认沽0.00 -11.65219.8380.2071.7742.5838.5434.25 580991海尔JTP1欧式认沽0.04 -9.39020.1261.2651.3920.5816.5421.56 580992雅戈QCP1欧式认沽0.00 -12.13024.2682.9168.4039.1632.4241.34 580993万华HXP1欧式认沽0.00 -13.41530.0874.4362.4939.6034.2844.35 580994原水CTP1欧式认沽0.00 -5.35518.3375.2470.1622.1820.0628.65 580995包钢JTP1欧式认沽0.26 -11.74423.8376.4554.6821.8511.9029.35 580996沪场JTP1欧式认沽0.4318.64130.1031.9225.039.425.3530.16 580997招行CMP1欧式认沽0.00 -6.91418.5242.3840.7930.1928.8728.83 580998机场JTP1美式认沽0.49 -10.50126.6666.5252.3712.888.9123.49 580999武钢JTP1欧式认沽0.340 -16.53424.0181.7256.7413.676.9936.45 数据来源:万德资讯,国信证券经济研究所 *:最高和最低隐含波动率、溢价率均为收盘值 投资组合上周的表现 我们推荐的两个避险组合上周表现:其中“G沪场+沪场JTP1”的组合上周跌幅为 4.00%,“G华菱+华菱JTP1”的组合上周跌幅为2.80%,相对于其它权证品种或正股 的大幅波动来说,这两个组合在市场剧烈振荡的情况下表现十份平稳,尤其是两只权证 上周走势显著强于其它权证,尽管未能弥补正股的大幅下跌,但是的确有效地抵抗了风 险。

华菱组合上周收盘市场价格为4.715,对应行权价为4.769,市场再次给予了无风 险收益的投资机会,本周初始的交易日可谓是最好的介入时机。

上周权证创设统计 上周权证创设注销整体而言较为冷清,但是,武钢JTB1和武钢JTP1这两只创 设余额最高的权证在沉寂已久之后出现了大笔注销行为,这也是市场大幅下跌的副 产物之一。

预计伴随权证时间价格的大幅缩水,还将有较多的注销行为出现。

本周权证市场预判及投资建议 我们之前所预测的下跌以上周市场较为极端的形式实现了之后,本周预计认购权 证走势将有所缓和,部分被拖累导致大幅下跌的品种有望反弹。

但是认沽权证的走 势仍然不容乐观,市场将在万科HRP1的示范效应下明白“价外权证”的真正含义。

尽管我们不排除末日轮效应出现的可能,但是在接近行权期的时候每一次出现的反 弹都将带来更大幅度的下跌,盲目投机将带来极大的风险。

最好的办法是,精选对 个股预期较为明确、水分较低的品种,尤其可以重点关注我们所推荐的避险组合, 完全规避高风险品种。

图1:7月31日至8月4日认购权证与标的证券走势比较*图2:7月31日至8月4日认沽权证与标的证券走势比较* -35 -25 -15 -5鞍钢 JT C1 五粮 YG C1 宝钢 JT B1 武钢 JT B1 包钢 JT B1 邯钢 JT B1 首创 JT B1 万华 HX B1 雅戈 QC B1 长电 CW B1 -35 -25 -15 -5 5 15 钢钒 PG P1 万科 HR P1 华菱 JT P1 五粮 YG P1 深能 JT P1 中集 ZY P1 钾肥 JT P1 茅台 JC P1 海尔 JT P1 雅戈 QC P1 万华 HX P1 原水 CT P1 包钢 JT P1 沪场 JT P1 招行 CM P1 机场 JT P1 武钢 JT P1 数据来源:万德资讯,国信证券经济研究所 *:计算基准为收盘值,新上市权证从上市次日起计算 数据来源:万德资讯,国信证券经济研究所 *:计算基准为收盘值,新上市权证从上市次日起计算 表2:7月31日至8月4日权证市场周创设及注销汇总(万份) 代码名称创设人创设/注销数量创设余额净创设 580001.SH武钢JTB1广发证券注销100012000 -1000 580006.SH雅戈QCB1国信证券创设600600600 580994.SH原水CTP1海通证券创设300800300 580998.SH机场JTP1长江证券创设500600500 580999.SH武钢JTP1长江证券注销9001000 -900 数据来源:万德资讯,国信证券经济研究所 表3:券商创设权证情况统计(万份)(2006年8月4日更新) 券商资料创设净余额 券商净资本 (亿元) 武钢 JTB1 包钢 JTB1 邯钢 JTB1 机场 JTP1 首创 JTB1 万华 HXP1 武钢 JTP1 雅戈 QCB1 雅戈 QCP1 原水 CTP1 海尔 JTP1 万华 HXB1 茅台 JCP1 武钢 JTP1 长江证券14.541060014002200600110000110005000010001000 东方证券15.311400140011000100010000110005001100022004900 东海证券9.22410090011003005000050003000011000 光大证券21.7514400170028000140000140007000018000 广发证券18.641200000014002001400700600700600027004200 国都证券8.4343008000050000500000010000 国泰君安22.26590020006001000160040001600080080030010001400 国信证券18.2113900120012000120000600000012000 国元证券15.42260012001500600110011000110005001100022000 海通证券37.424600230000230000180008000006000 华泰证券22.581280018003000110015006000150007001500029002000 平安证券12.8300007008000400400400500016000 上海证券9.6632001000140030070070007000300700013000 招商证券13.60330010002000500100010000010005001000021000 中信证券18.38029001900022007000700240015000053001000 中金公司40.99 合计 93100196001880044001820065001400137004400820073003002740020500 资料来源:国信证券经济研究所 附录:股改权证方案最新统计 表1:已上市股改权证统计(2006年8月4日更新) 代码简称标的 证券权证类型 剩余存续时 间(天) 行权时间初始上市 规模/亿份 最新余 额/亿份 行权价 格/元 行权 比例 有否 创设 030001鞍钢JTC1鞍钢欧式认购12120061205200612051.13101.13103.391无 030002五粮YGC1五粮液百慕大认购60520080327200804022.97872.97876.871无 038001钢钒PGP1新钢钒欧式认沽27020070503200705032.33342.33343.161.5349无 038002万科HRP1万科A百慕大认沽29200608292006090421.402921.40293.641无 038003华菱JTP1华菱欧式认沽57320080227200802296.33186.33184.771无 038004五粮YGP1五粮液百慕大认沽60520080327200804023.13153.13157.891无 038005深能JTP1深能源百慕大认沽8120061020200610264.37684.37686.691无 038006中集ZYP1中集百慕大认沽47420071119200711234.24114.24118.871.1276无 038008钾肥JTP1钾肥百慕大认沽32720070625200706301.20001.200015.11无 580000宝钢JTB1宝钢欧式认购2420060830200608303.87703.87704.21无 580001武钢JTB1武钢欧式认购108200611162006112214.150014.05002.621有 580002包钢JTB1包钢欧式认购23620070326200703309.10919.10911.941有 580003邯钢JTB1邯钢欧式认购241200703292007040411.107111.13712.731有 580004首创JTB1首创欧式认购26020070417200704232.36002.42004.41有 580005万华HXB1万华欧式认购26320070420200704260.59580.59586.381.4097有 580006雅戈QCB1雅戈尔欧式认购28820070517200705212.11662.27663.661有 580007长电CWB1长电欧式认购29120070518200705244.07224.07225.351有 580990茅台JCP1茅台欧式认沽29620070529200705296.61887.058830.30.25有 580991海尔JTP1海尔欧式认沽28320070510200705166.64366.80364.291有 580992雅戈QCP1雅戈尔欧式认沽28820070517200705216.78636.78634.091有 580993万华HXP1万华欧式认沽26320070420200704261.39861.49869.221.4097有 580994原水CTP1原水欧式认沽19020070206200702123.54433.62434.91有 580995包钢JTP1包钢欧式认沽23620070326200703307.28917.28912.371有 580996沪场JTP1沪机场欧式认沽21220070306200703065.67725.677213.61有 580997招行CMP1招行欧式认沽391200708272007083122.413422.41345.591有 580998机场JTP1穗机场欧式认沽13820060323200612222.55982.83986.91有 580999武钢JTP1武钢欧式认沽10820061116200611226.88006.79002.831有 数据来源:万德资讯,国信证券经济研究所 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。

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表2:股改权证未实施方案统计(2006年8月4日更新) 标的证券名称权证类型存续时间初始上市规模/万份初始行权价格/元 伊利股份欧式股本1年15494.09 8.00 数据来源:万德资讯,国信证券经济研究所 .国信证券有限责任公司 所长 岳克胜 常务副所长 蒋国云 副所长 姚鸿斌 首席经济学家 杨建龙 钢铁有色金属行业首席分析师 郑 东 IT行业首席分析师 肖利娟 金融工程首席分析师 葛新元 首席估值分析师 汤小生 交通运输行业首席分析师 唐建华 造纸行业首席分析师 李世新 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 房地产行业首席分析师 方 焱 社会服务行业首席分析师 刘 都 医药行业资深分析师 贺平鸽 金融行业资深分析师 朱 琰 电力设备行业资深分析师 杜 猛 通信行业资深分析师 张贞卓 宏观策略资深分析师 大宗商品分析师 谢 可 家电行业资深分析师 王念春 批发零售行业资深分析师 谭 丽 固定收益资深分析师 王 磊 策略资深分析师 李颖俊 有色金属行业资深分析师 黄安乐 煤炭行业分析师 杨立宏 交通运输行业分析师 郑 国 医药行业分析师 朱 明 化工行业分析师 张剑峰 纺织品与服装行业分析师 方军平 IT行业分析师 王俊峰 医药行业分析师 丁 丹 固定收益分析师 黄 飙 房地产行业分析师 陈 林 固定收益分析师 李晓峰 金融行业分析师 李珊珊 固定收益分析师 皮 敏 石化行业分析师 陈爱华 农业与食品饮料行业分析师 黄 茂 国信证券经济研究所销售交易部 销售/交易总监(华东) 薛 俊 (021)68864598 xuejun@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 傅华星 (021)68866025 fuhx@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 盛建平 (021)68864592 shengjp@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 周立恒 (021)68864011 zhouliheng@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘宇华 (0755)82130818 liuyh@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘钦 (0755)82130680 liuqin@guosen.com.cn 销售/交易负责人(华北) 王晓健 (010)82252615 wangxj@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 王立法 (010)82252236 wanglf@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 谭春元 (010)82259782 tancy@guosen.com.cn

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