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金融行业研究报告:中信证券-金融行业:金融改革将加速,银行未来更看好,兼再议宏调对银行的影响-060714

研报作者:杨青丽 来自:中信证券 时间:2006-07-14 10:42:26
  • 股票名称
    金融行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wh***55
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    112 KB
研究报告内容

金融改革将加速银行未来更看好 行业策略·行业研究 兼再议宏调对银行的影响2006年7月14日 分析师 杨青丽 电话:010-84588601 邮件:yql@citics.com 投资要点 全面入世夕,金融改革将再有新动向。

在稳步推进的前提下,将加快推进 市场化进程,加快金融业竞争力的提高,银行业未来将更加看好。

具体重大改革可能是综合经营再度放开、金融创新步伐加快、股票发行制 度改革等。

明年金融业税负降低可能会彻底落实。

改革加快,有利于整体银行业竞争力的提高,尤其是对目前具有明显竞争 优势的银行。

市场的反复犹豫让我们忍不住再次重复以前的观点。

如下: 我们仍然看好下半年银行股。

因为只要预期经济增长及银行业绩增长不变, 估值水平并不过高,无论出现什么调控,并不会对股价形成较大负面冲击。

经过05年以来的集体上涨后,我们更重个股选择,第一推荐招商银行。

重复前次观点:综合质地、增长潜力,招商(买入)、民生(择机买入)、浦发 (增持)是值得推荐的股票。

招商和民生是经营风险比较鲜明的二个银行。

招 商我们在06年3月8日提出目标价10元(此条件下的未来5、10、15年的 净利润增长速度分别为25%、20%、15%)。

一个重要刺激是H股发行有助 于其价值(资产质量高、业务模式好)的提升。

民生是一个民营银行,经营风 格较为激进,增长动力较足,2006年7月中旬董事会正式换届后可能会较 早启动增发,从而构成对股价的刺激。

浦发估值较低,总体经营还算稳健, 增资可能会推迟到07年。

华夏、深发维持持有评级。

中国银行首次评级为 增持。

不考虑增资20060714价格2006PE 2007PE 2006PB 2007PB 招商银行7.29 16.98 13.582.562.22 浦发银行9.28 11.71 10.612.021.75 民生银行4.16 12.58 11.072.302.01 华夏银行4.15 10.92 9.931.521.46 深发展7.71 27.95 21.372.712.44 中国银行3.6024.9421.162.392.24 考虑增资20060714价格2006PE 2007PE 2006PB 2007PB 招商银行7.29 19.62 12.572.081.82 民生银行4.16 11.10 8.281.441.74 金融改革将加速银行未来更看好 12006年7月14日 全面入世前夕,重大改革措施将出台 中国银行业一直将关心她的人放不下心,应该说前景是光明的,但整体上 银行业与国际先进银行的差距是明显的,仍是一个相对弱的行业,经不起与外 资的直接对抗的冲击。

要想在短期内快速提高竞争力,在中国这样转轨的国家, 不仅需要市场内生力量的兴起与推动,更需要政府力量的推动。

在06年全面入世的前夕,应该好好总结过去的改革,好好思考未来改革 及彻底提高竞争力的合适途径。

此时,重大政策的出台已成必然。

06年底金融工作会议将成为看好银行业的重要支持事件 不要将改革加快一味理解为全面放开、完全市场化,从而人心惶惶。

悄有 理智的人都知道,这么干将葬送掉中国经济及银行业。

依然是在稳步推进的前 提下,以加速提高竞争力为前提,推进或加快改革。

即落实到银行的未来或投资价值,特别是对有竞争优势的银行而言,加速 改革是有利于提高其价值的,而不是相反。

或者说这种改革加快对银行整体上 是好的,而不是相反。

国家应该是扶持银行竞争力的提高,而不是削减银行竞 争力。

可能的重要金融改革措施 银行业或金融业改革步行到现在,可以说,还没有动到根本。

各司其职的 银行、证券、保险监管部门已经建立,但监管并未完全落实,监管部门并无实 质权力严厉监管下属机构,各监管部门的政策协调存在困难,市场化改革步调 或思路存在差异。

大银行已经上市,但公司治理仍没有完全摆脱行政色彩。

银 行内部业务流程改革已经走在路上,但依靠银行自己解决路上遇到的矛盾时间 较长,由谁来推动或加快?股票市场不发达成为融资结构、银行风险等问题的 焦点,如何真正实现直接融资的功能,培育健康的全面的资本市场,成为经济 能否持续稳定增长的重要条件。

在全面入世前夕,确实需要再次理清思路。

以务实的态度,找到中国转轨 时期的特殊金融改革路径。

我们认为,具体的重大改革可能是综合经营再度放开、金融创新步伐加快、 股票发行制度改革等。

明年金融业税负降低可能会彻底落实。

再议宏调对银行的影响 适时的宏观调控确保银行业在成长过程中更加健康 无论是升息,还是提高存款准备金率,都是紧缩措施,对银行的影响途径 是一样的和多元化的。

所以判断宏观调控对银行影响,应在分析细细碎碎诸多 因素之后,将目光落在:银行业务及利润是增长的还是下降的,银行资产质量 是提高的还是大幅恶化的。

如果宏观紧缩并不改变银行增长趋势,银行股估值 又不高时,又何足为惧?又何必纠缠于或陷入个别细节而不能自拔? 金融改革将加速银行未来更看好 22006年7月14日 宏观调控的收缩措施宏观调控的扩张措施 利率上升,本币升值 定息债券和贷款价值下降 利息收入增加 融资成本增加 贷款需求降低 存款供给增加 不良贷款增加 利率敏感性资产负债负缺口,增加净利息成本 利率下降,本币贬值 定息债券和贷款价值上升 利息收入减少 融资成本降低 贷款需求增加 存款供给减少 不良贷款下降 利率敏感性资产负债正缺口,减少净利息收入 资料来源:中信证券研究部 适当的宏观调控政策使经济能够平稳健康地增长。

政府宏观调控能力的提 升使经济周期不会因调控而产生大起大落的波动,加之银行业自身管理水平的 提高,从制度上避免了大发展之后必是大不良历史的再现。

在经济快速发展过 程中的宏观调控,其目的不是使经济停滞发展或倒退,而是对发展节奏和发展 方向的微调,是对微小偏离的纠正,是为了保证更有质量的发展。

从银行业的 角度分析,一方面宏观调控并未改变其增长的趋势,另一方面及时的宏观调控 避免了银行业因为贷款冲动而产生潜在不良资产的后果,因此调控并未改变银 行持续增长的主题,而是使成长的过程更加健康,如同给一个有生病症状的孩 子及时打针,以几分钟的轻微疼痛的消除了可能到来的大病。

是该建立我们对经济及企业盈利或收入进行反应的时候了 如果我们相信中国银行仍会有持续10年以上的增长,在这个过程中,必 然要不断进行调控,如不断地适当收缩,那么,银行股也要因收缩而不断下跌 吗? 是该建立我们对经济及企业盈利或收入进行反应的时候了,而不是相反, 总是仅仅对事件作出反应。

为什么要说这个反应呢?因为我们的市场总是对事 件本身纠缠不休,而忘记了股票市场最应该反应的是什么,应该反应的是企业 的持续增长预期如何,不是调控等事件本身。

回来头来,我们看一眼美欧股市, 持续加息以来,它们的股市难道就是一直下跌,否,反而是持续上升,那就是 因为加息背后的经济持续增长及企业未来持续增长前景! 银行业务也必然伴随经济而持续增长,同时作为调控的直接受力者之一, 也会随之产生小波动。

所以,还是这个问题,是对银行的业绩增长作出反应, 还是对银行所受的调控本身作出反应。

谁是最好的银行--我们认为是招商银行 招商银行是中国(包括四大行)最好的银行!这不仅仅是我们分析师的结 论。

最近<银行家>杂志的评比也是这一结果。

招商银行的优势在于 (1)股权成本低 表现:贷款利率最低、贷款行业配置风险低、04年以来逾期贷款增长率低、 次级以下贷款分类最谨慎(逾期以上贷款与次级以下贷款之差与总贷款之比最 低)、覆盖率高。

金融改革将加速银行未来更看好 32006年7月14日 (2)未来增长潜力最大 表现:零售业务已经确立独一无二的优势,储蓄存款占总存款之比达39% 左右,信用卡及理财业务已处领先地位。

已经在几乎所有全国性银行的未来经 营主攻方向之一――零售业务上独具先机。

(3)经营理念理性成熟 理性对待客户、市场、竞争。

长期增长预期稳定。

(4)即使与大银行比,也具有明显优势 与大银行比,准备覆盖率高、次级以下贷款分类更谨慎(同上)、行业贷 款组合上也有优势、贷款利率也是较低的、04年以来逾期贷款增长率也是较低的。

虽然大银行的零售业务市场占有率更高,但在大家都看好并已争战的零售 等高增长潜力业务方面竞争将异常激烈,仅仅因为是大银行,不可能继续垄断 零售业务。

管理水平将是决定因素。

而大银行不可能因重组改制而突变为具备 优秀管理水平的银行。

优秀的管理文化是好的办事及工作方法的一种习惯积 累,不可能一躇而就。

招商05年准备与逾期贷款的比例高达130%,并且五级分类最为谨慎(用 次级以下贷款减逾期贷款除以总贷款,五级分类是主观的,逾期更为客观,招 商五级以下贷款与逾期贷款之差除以总贷款为负,是最低的。

负的还有一家是 华夏)。

虽然准备多提,但资产质量恶化最轻,逾期贷款(加上核销因素)增长率 只有19%,为包括交行在内的上市银行最低。

建行披露不多,只看到其逾期90 天以上的贷款,不好作比较。

准备多提,为06年净利润高增长打下坚实基础。

坚持买入,坚持招商10元目标价。

此条件下的未来净利润增长速度分别 为(我们建立了招商银行未来15年左右的预测模型): 招商银行5年10年15年 手续费收入复合增长率42.489% 35.621% 26.322% 净利润复合增长率24.771% 19.498% 15.165% 总收入复合增长率22.065% 19.127% 15.048% 平均ROE 18.701% 19.599% 23.237% 其它重要预测条件如下图: 金融改革将加速银行未来更看好 42006年7月14日 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2003 2005 年 2007 E 2009 E 2011 E 2013 E 2015 E 2017 E 2019 E 2021 E 资本充足率 不良贷款增长 率% 非息净收入占 总净收入之比 营业费用与净 收入之比 净利润增长率 可见,我们提出10元的目标价是在预测并不特别乐观的情况下做出的。

附件: 据传,温总理将亲自主持全国金融工作会议 作者:KLCJ加入时间:2006-7-314:03:00 ---------------------------------------------------------------------------- 据传,中共中央和国务院将在今年下半年召开“全国金融工作会议”,人 民银行、财政部、中国银监会、中国证监会等部委现已开始着手准备会议,并 会在八月前向国务院上报相关政策文件,预计会议重点将集中于银行业整改、 金融政策改革,以及农村银行及信贷机构改革等。

今年的全国金融工作会议是继九七及○二年后,建国以来第三次召开如此 高规格的工作会议。

九七年首次召开全国金融工作会议,正值亚洲金融危机肆 虐,中央决定大规模举债促进投资,并促使人行调整结构;○二年的会议不仅 为国有商业银行在海外上市铺平道路,也令中银监从人行中独立出来。

消息指国家总理温家宝将亲自主持会议,届时中央高层将讨论整体金融问 题,包括汇率政策及改革国家政策性银行等议题,中国农业银行的重组亦可能 纳入会议内容。

金融业者表示,业界最关注的是,是否要成立一个在人行、中证监、中银 监、中保金融业者表示,业界最关注的是,是否要成立一个在人行、中证监、 中银监、中保监、国家发展和改革委员会财政金融司和财政部金融司之间的协 调机制,据悉,已有学者和监管部门拟订出成立“金融监管协调委员会”或“金 融协调监管办公室”的方案,今年的全国金融工作会议采取哪一种政策建议, 将成为市场焦点。

此外,中国加入世贸组织(WTO)的过渡期将在年底结束,业界预期将有 一系列有关金融改革和发展的重大政策在会议后出台。

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评级说明 评级说明 买入相对中标300指数涨幅20%以上; 增持相对中标300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对中标300指数涨幅介于-10%~5%之间; 股票投资评级 卖出相对中标300指数跌幅10%以上; 强于大市相对中标300指数涨幅10%以上; 中性相对中标300指数涨幅介于-10%~10%之间; 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报 告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅: 行业投资评级 弱于大市相对中标300指数跌幅10%以上; 北京上海深圳中信证券(香港)有限公司 地址:中国北京市朝阳区新源南路6号京城大厦(100004) 上海复兴中路593号民防大 厦4层(200020) 深圳市笋岗路12号中民时代 广场B座33层(518029) 香港中环添美道1号中信大 厦28楼 电话:(010)84588720 (021)64720792 (0755)82485094 (852) 22376409 传真:(010)84865894 (021)64720732 (0755)82485240 (852) 21046580 服务热线:(010)84868367 Email: service@citics.com 网址:

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