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啤酒行业研究报告:银河证券-啤酒行业:巨变拐点在2008年-080104

研报作者:董俊丰 来自:银河证券 时间:2008-01-04 10:10:49
  • 股票名称
    啤酒行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zr***my
  • 研报出处
    银河证券
  • 研报页数
    6 页
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    推荐
  • 研报大小
    621 KB
研究报告内容

长江精工(600496) 食品饮料行业2008年01月01日行业深度报告 啤酒行业:巨变拐点在2008年 推荐维持评级 核心观点: 啤酒行业在2008年出现巨变拐点,即形成较强提价能力的拐点出现, 成为行业直接提价历史元年,彻底打破投资者思维惯性。

分析师 董俊峰 :dongjunfeng@chinastock.com.cn :(8610)66568780 博客: 相关研究 1.青岛啤酒(600600)深度研究报告:投 资价值基础确定 业绩拐点渐行渐近 07.08.08 2.青岛啤酒(600600):市场对利空因素 反应过度07.10.23 3.食品饮料2008年投资策略:事件性狂 热与风险控制静思08.01.01 4.青岛啤酒(600600):发行分离交易可 转债凸现买入良机07.11.11 5.燕京啤酒(000729):短期操作空间较 大07.8.26 我们认为行业性直接提价的原因如下:(1)往年变相提价策略不能承 受今年成本上升压力。

以啤酒大麦为例,①国产啤酒大麦价格一反往 年低于进口大麦30%左右的情况,迅速接近进口大麦价格,②受天气 影响,进口啤酒大麦价格近年来上行趋势确立,预计2008年平均价 格在500美元/吨左右;(2)啤酒消费群可支配收入提高,促使消费档 次提高和价格敏感度下降;(3)全行业产业集中度持续提高,区域市 场寡头垄断格局稳定,有利于各企业在优势区域顺利提价等。

我们就2008年直接提价对青岛啤酒(600600)业绩的影响,进行敏 感性分析,结论是只要直接提价幅度超过4%(不包括产品结构调整 等间接调价),即可完全覆盖成本上涨影响。

行业盈利能力有望继2006下半年好转以来,2008年全面上行。

2006下半年是行业盈利能力好转的转折点。

啤酒行业某些盈利能力指 标一直表现良好,如利润率、吨利润和吨酒价格近两年来呈现同比连 续增长趋势,特别是利润率同比从2006年以来开始增长,行业经营 环境发生明显改善。

我们认为,如果全行业在2008年顺利实施提价 策略且提价幅度超过8%以上,那么毛利率同比将开始出现增长态势。

我们判断2008年吨酒价格增长率接近10%、产量增长率和销售收入 增长率、利润率和净利润率分别有望达到15%和25%以上、6.5%左右 和5%左右。

总体估值位于全球上市公司相对高位,综合考虑推荐重点公司。

从全球角度来看,啤酒行业龙头PE、EV/EBITDA均处于全球食品饮 料龙头上市公司高位。

综合考虑,我们看好大市值龙头公司青岛啤酒 (600600),目标价位51.6元;也继续8月份以来对燕京啤酒(000729) 这一短期操作品种的推荐,同时关注重庆啤酒(600132)的投资时机。

关注过度反应和投机行为风险。

不过,市场对提价效应有可能过度反应,抑或二级市场存在投机行为, 因此提醒投资者在短期内相关股票涨速过快时,关注投资风险。

需要关注的重点公司 PE(X) 股票名称股票代码评级股价(元)目标价(元) 200720082009 07-09EPSCAGRROE2007 青岛啤酒600600推荐39.145174 49 33 50% 8.8% 燕京啤酒000729谨慎推荐21.0526 53 42 38 18% 6.3% 重庆啤酒600132谨慎推荐30.2833 58 53 50 8% 19.4% 资料来源:中国银河证券研究所 行业深度研究报告/食品饮料行业 投资概要: 驱动因素、关键假设及主要预测: (1)我们判断2008年全行业吨酒价格增长率接近10%、产量增长率、销售收入增长率、 利润率和净利润率分别有望达到15%和25%左右、6.5%左右和5%左右; (2)啤酒行业2008年将发生巨变,即形成较强提价能力的拐点出现,彻底打破投资者原 有观念。

形成提价能力拐点的原因有但不限于如下几个,(1)往年变相提价策略不能承受今年 成本上升压力,以啤酒大麦为例,①国产啤酒大麦价格一反往年低于进口大麦30%左右的常 态,迅速接近进口大麦价格,②受天气影响,进口澳大利亚啤酒大麦价格近年来上行趋势确立, 进入2007下半年以来更是急剧飙升,9月份以来价格一举超过400美元/吨,预计2008年受 全球农产品市场牛市影响,价格继续上涨,我们预计年平均价格在500美元/吨左右;(2)啤 酒消费群可支配收入提高,促使消费档次提高和价格敏感度下降;(3)全行业产业集中度持续 提高,区域市场寡头垄断格局稳定,有利于各企业在优势区域顺利提价等; (3)如同我们在《食品饮料2008年:事件性狂热与风险控制静思》中所述,我们认为, 啤酒行业是2008年食品饮料行业“沸腾”的一半,且啤酒行业是超市场预期“沸腾”。

我们与市场不同的观点: 啤酒行业在2008年出现巨变拐点,即形成较强提价能力的拐点出现,彻底颠覆投资者思 维惯性。

虽然2008年当年提价幅度不会很大,但是从行业长期发展角度而言,形成较强提价 能力的拐点将在2008年出现。

我们测算,青岛啤酒(600600)2007年EPS为0.53元,如果没有实施超预期扩张计划, 那么2008年EPS为0.8元。

我们仍然坚持推荐青岛啤酒(600600)的核心理由,即(1)品牌 战略;(2)公司发展战略;(3)组织结构;(4)经营管理等中长期影响因素是公司长期投资价 值的基础,也是我们认为公司是快速消费品行业中最具长期投资价值的上市公司的关键依据, 详见2007年8月8日《青岛啤酒(600600)深度研究报告:投资价值基础确定 业绩拐点渐 行渐近》,及8、9、10月后续4篇深度报告(报告列表见第12页)。

行业估值与投资建议: (1)从全球角度来看,啤酒行业龙头PE、EV/EBITDA均处于全球食品饮料龙头上市公司 高位;啤酒行业龙头PEG处于全球食品饮料龙头上市公司相对中低位; (2)综合考虑EV/EBITDA、PEG和PE,看好大市值龙头公司青岛啤酒(600600),目标 价位51.6元,按保守业绩测算,对应的PE(2008,2009)为(65,41),如果出现超预期扩张, 那么股价有望上冲60元;我们也继续8月份以来对燕京啤酒(000729)这一短期操作品种的 推荐,详见2007年8月26日《燕京啤酒(000729):短期操作空间较大》。

行业表现的催化剂: 啤酒行业龙头公司成功提价;啤酒大麦价格下跌;北京奥运会在2008年8月召开,将促 成相关股票——如啤酒行业龙头青岛啤酒、燕京啤酒等迎来阶段性狂热机会。

主要风险因素: 相关管理部门对涨价的判断;原材料价格超预期上涨;提价大幅影响销售量。

行业深度研究报告/食品饮料行业 目录 一、2008啤酒行业:直接提价历史元年..........................................................................................................................1 (一)三大因素造就成功提价............................................................................................................................................1 (二)盈利能力有望继2006下半年好转以来,在2008年全面上行............................................................................2 二、行业估值:高位不胜寒...............................................................................................................................................4 三、奥运会与提价效应:客观分析基本面.......................................................................................................................5 (一)奥运会赞助商2008年股价可能因为奥运概念产生溢价......................................................................................5 (二)市场对提价效应有可能过度反应,抑或二级市场存在投机行为........................................................................5 四、重点关注公司:从下而上看好大市值龙头公司.......................................................................................................6 (一)青岛啤酒(600600.SS):最具长期投资价值A股上市公司..................................................................................7 插图目录......................................................................................................................................................................11 表格目录......................................................................................................................................................................11 行业深度研究报告/食品饮料行业 一、2008啤酒行业:直接提价历史元年 我们认为2008年食品饮料行业仍将保持连年增长的良好发展趋势,不过,在2008年国际 国内农产品市场和资源类商品市场仍将处于牛市的背景下,食品饮料各子行业将面临不同的挑 战和机遇。

我们认为,啤酒行业是“沸腾”的一半,且是超市场预期“沸腾”。

(一)三大因素造就成功提价 一般投资者认为,啤酒行业提价能力和概率相当小。

不过,随着国际农产品市场牛市高涨 和国内啤酒行业产业集中度的提高,我们认为,2008年将发生巨变,即形成较强提价能力的 拐点出现,彻底打破投资者思维惯性。

我们认为,2008年形成较强提价能力的拐点出现,是从行业长期发展角度而言,当然2008 年当年提价幅度不会很大。

我们认为,形成提价能力拐点的原因有但不限于如下几个: (1)往年变相提价策略不能承受今年成本上升压力,原料、辅料、能源、运输、人力等 环节成本上涨,迫使各企业在原有变相提价基础上采用直接提价策略。

以啤酒大麦为例, ①国产啤酒大麦价格一反往年低于进口大麦30%左右的常态,迅速接近进口大麦价格, 而往年国产啤酒大麦价格比进口大麦每吨低数百元。

②受天气影响,进口澳大利亚啤酒大麦价格近年来上行趋势确立,进入2007下半年以来 更是急剧飙升,9月份以来价格一举超过400美元/吨,预计2008年受全球农产品市场牛市影 响,价格继续上涨,我们预计年平均价格在500美元/吨左右。

长期以来,由于啤酒行业大约 60%以上的啤麦需要进口,所以啤麦价格一直受国际市场影响,尤其是受澳大利亚啤麦价格影响。

图1:澳麦价格连续攀高(美元/吨) 0 100 200 300 400 500 200405200411200505200511200605200611200705200711 资料来源:中国银河证券研究所Bloomberg 如图2所示,我国啤酒行业近年来盈利能力稳步提高,但最新数据显示吨利润仍然低于 200元,因此面对啤麦价格今年下半年以来的超市场预期涨幅,变相涨价等方法已经不能抵消 原材料涨价压力,更何况营业费用率大幅下降的概率相对较小,因此直接提价势在必行,不仅 如此,我们认为从今年开始强势品牌直接提价成功概率很大,目前我国某些区域市场已经成功 提价,例如青岛啤酒、华润啤酒和燕京啤酒等均开始涨价,其中北京地区燕京啤酒主打产品 10度清爽型的出产价从32元/箱提高到34元/箱,提价幅度在6%左右,最终公司产品平均涨 幅将在10%左右。

1 行业深度研究报告/食品饮料行业 图2:吨利润(右轴)稳步提高但仍然处于较低水平 0 50 100 150 200 200708200612200609200606200603200511200508200505200502200410 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250%吨利润(元/吨)吨利润增长率(%) 资料来源:WIND (2)啤酒消费群可支配收入提高,促使消费档次提高和价格敏感度下降。

2007年前三季度城镇居民人均可支配收入,扣除价格因素,实际增长13.2%,增幅高于 上年同期3.2个百分点,农村居民人均现金收入实际增长14.8%,高于上年同期3.4个百分点, 银河证券预计2008年城镇和农村居民可支配收入同比增长13.6%和14.8%。

(3)全行业产业集中度持续提高,区域市场寡头垄断格局稳定,有利于各企业在优势区 域顺利提价等。

(二)盈利能力有望继2006下半年好转以来,在2008年全面上行 2006下半年是行业盈利能力好转的转折点。

实际上,啤酒行业盈利能力某些指标一直表 现良好,如利润率、吨利润和吨酒价格,近两年来呈现同比连续增长趋势,如图2、3、4所示, 请特别关注圈点处。

图3:2008年吨酒价格(右轴)增长率接近10% 0 1000 2000 3000 200708200612200609200606200603200511200508200505200502200410 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%吨产品价格(元/吨)吨产品价格增长率(%) 资料来源:WIND 特别指出的是,啤酒行业利润率从2006年以来,同比开始增长,行业经营环境发生明显 改善,如图4所示,这是“2006下半年是行业经营环境和盈利能力好转的转折点”的证据之一。

2 行业深度研究报告/食品饮料行业 图4:重重压力下利润率近年来开始提高 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 2007-112007-022006-102006-072006-042005-122005-092005-062005-032004-11 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 利润率同比利润率(%) 资料来源:WIND 近年来随着啤麦和原油价格的盘升,行业毛利率同比持续下滑,如图所示。

但是,随着全 行业在2008年顺利实施提价策略,我们认为,这种趋势将有所改变,如果提价幅度超过8% 以上,那么预计毛利率同比开始出现增长态势。

图5:毛利率同比(右轴)连续下降(百分点) -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2007-112007-022006-102006-072006-042005-122005-092005-062005-032004-11 30% 33% 36% 39% 毛利率同比毛利率(%) 资料来源:WIND 展望2008,啤酒行业各项经济指标将较近年来有所提高。

我们认为,奥运会召开,对当 年销售量增长率有所贡献,但较为有限;由于直接提价成功的概率较大,因此综合判断吨酒价 格增长率接近10%、产量增长率和销售收入增长率分别有望达到15%和25%以上。

另外,啤 酒行业利润率将进一步提高;再考虑到新企业所得税法实施对净利润的积极影响,因此综合判 断利润率和净利润率分别在6.5%左右和5%左右。

图6:2008年产量增长率(右轴)和销售收入增长率分别有望达到15%和20%以上 -5 05 10 15 20 25 30 35 200708200609200603200508200502200407200312 0 5 10 15 20 25 30产量增长率(%)销售收入增长率(%) 资料来源:WIND 3 行业深度研究报告/食品饮料行业 二、行业估值:高位不胜寒 龙头亦分化 表1:全球上市公司估值(倍) EV/EBITDAPE 公司货币 股价 (元) 市值 (百万元) 07E 08E 07E 08E 09E CAGR (06-09) PEGROEPB 总资产 周转率 股息收益率 (%) 青岛啤酒CNY 39.1451203 20.616.574493353% 1.4 8.789.801.220.56 燕京啤酒CNY 21.0523161 - - 53423826% 2.0 6.34.230.730.61 重庆啤酒CNY 30.2811273 - - 58535015% 4.0 19.412.560.900.66 蒙牛乳业HKD 28.6038,60021.616.440312330% 1.327.37.792.350.41 中国食品HKD 5.8816,41036.227.8302423 -12% -2.412.711.681.30.00 雨润食品HKD 12.9920,30012.89.921181927% 0.820.867.451.570.84 NESTLEINDIAINR 1389.8133,22815.613.030262224% 1.384.8134.262.51.74 UNITEDSPIRITSINR 1836.85181,9005.64.643332271% 0.622.7813.190.880.14 HITEBREWERYKRW 1335002,851,02513.212.120171523% 0.98.632.240.380.82 LOTTECHILSUNGKRW 10220001,263,184 N.A.6.22018163% 6.35.880.850.710.22 KT&GCORPKRW 7790011,217,2009.79.21715139% 1.919.993.790.713.07 KIRINHOLDINGSJPY 16811,658,89710.19.22925257% 4.55.441.530.851.07 ASAHIBREWERIESJPY 1966948,7958.98.72119185% 4.49.611.881.150.97 INBEVNVEUR 57.0635,0718.98.219171519% 1.011.892.710.531.26 DIAGEOPLCGBp 108828,06913.012.01816144% 4.735.147.220.543.36 UNILEVERPLCGBp 188156,86811.711.0151413 -1% -11.248.445.891.042.90 SABMILLERPLCGBp 140921,16010.49.420181420% 1.012.022.690.532.01 CARLSBERG-ADKK 58646,1049.38.318151321% 0.910.592.350.681.02 GROUPEDANONEEUR 61.9631,77613.110.52321186% 3.624.375.190.841.61 PERNOD-RICARDEUR 160.0517,54313.212.119171521% 0.913.862.840.331.57 NESTLESA-REGCHF 519.5204,20111.110.119171513% 1.518.243.860.962.00 ALTRIAGROUPUSD 77.33163,09210.09.4181615 -4% -4.431.929.460.663.88 ANHEUSER-BUSCHUSD 53.6639,21610.910.919171610% 2.053.9711.080.952.47 COCA-COLAUSD 63.33145,75315.714.224211916% 1.530.537.40.812.16 PEPSIUSD 77.35124,51112.611.62321197% 3.438.137.691.141.94 KRAFTFOODSUSD 33.3651,46011.310.21817165% 3.810.521.910.613.25 资料来源:中国银河证券研究所Bloomberg Wind 从全球角度来看,(1)啤酒行业龙头PE均处于全球食品饮料龙头上市公司高位;(2)啤 酒行业龙头EV/EBITDA处于全球食品饮料龙头上市公司高位;(3)啤酒行业龙头PEG处于全 球食品饮料龙头上市公司相对中低位。

4 行业深度研究报告/食品饮料行业 三、奥运会与提价效应:客观分析基本面 北京2008年奥运会在8月8日召开、啤酒行业龙头公司成功提价……,诸如此类事件性 机会将促成相关股票——如青岛啤酒、燕京啤酒等迎来阶段性狂热机会。

(一)奥运会赞助商2008年股价可能因为奥运概念产生溢价 北京2008年奥运会赞助商分别为青岛啤酒(600600)和燕京啤酒(000729)。

据北京发改 委奥运经济高级顾问黄为分析,赞助奥运会,投入1亿美元,品牌知名度可提高3%,是一般 情况的3倍左右。

同时我们认为,成为北京2008年奥运会赞助商,有望有助于这些公司的长期发展,不过 我们保守认为奥运概念公司2008年当期主营业务收入不会因此大幅提高。

需要强调的是,这 是根据四年消费品营销策划工作经验经过分析后所得出的结论,而不是仅仅根据海外公司奥运 会前后财务报表简单推论。

即便如此,虽然我们认为各种要素不同,因此类比性不强,但我们 仍然以ANHEUSER-BUSCH在奥运会前后业绩表现佐证上述结论。

图7:ANHEUSER-BUSCH奥运会前后业绩表现 -30% 0% 30% 60% 90% 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 收入YOY净利润YOY 1995 资料来源:中国银河证券研究所Bloomberg (二)市场对提价效应有可能过度反应,抑或二级市场存在投机行为 我们认为,需要分析(1)公司全部产品综合可实现提价幅度、(2)成本构成细节以及(3) 未来发展前景,才能够防范投资风险。

5 行业深度研究报告/食品饮料行业 四、重点关注公司:从下而上看好大市值龙头公司 从下而上分析,我们看好大市值龙头公司青岛啤酒(600600); 另外,我们也继续8月份以来对燕京啤酒(000729)这一可短期操作品种的推荐,具体见 2007年8月26日《燕京啤酒(000729):短期操作空间较大》;同时也建议投资者关注重庆啤 酒(600132)的投资时机。

表2:重点上市公司投资参考 前提条件 上证指数 高于6000 目标价 上涨空间 (%) P (元) ESP2007 EPS2008 EPS2009 总股本 (百万股) 长期风险 等级 青岛啤酒524039.140.530.81.191,308.22低 燕京啤酒264421.050.40 0.50 0.56 1,100.27中 重庆啤酒33930.280.52 0.57 0.60 372.29高 资料来源:中国银河证券研究所 另外,按照我们建立的研究模型,综合考虑各项成本涨幅后,我们就2008年直接提价对 青岛啤酒(600600)业绩的影响,进行敏感性分析,结论是只要直接提价幅度超过4%,即可 完全覆盖成本上涨影响。

6 行业深度研究报告/食品饮料行业 (一)青岛啤酒(600600.SS):最具长期投资价值A股上市公司 投资评级推荐 关键指标预测 2006A 2007E 2008E 2009E 营业收入(百万元) 11,67713,545 16,661 22,659 EBITDA(百万元) 1,349 1,586 2,064 2,719 净利润(百万元) 435 698 1,050 1,568 摊薄EPS(元) 0.33 0.53 0.80 1.19 PE(X) 111 70 46 31 EV/EBITDA(X) 18.1 15.5 12.0 9.1 PB(X) 9.2 8.2 7.0 5.7 ROIC 6.10 9.68 13.27 17.03 总资产周转率1.22 1.31 1.41 1.60 数据来源:公司数据 中国银河证券研究所 驱动因素与主要假设条件: 通过品牌整合进行促使吨酒价格稳步提升、未来全线产品提价、销售量随着规模扩张快速 提高等驱动因素,促使业绩稳步提高;主要假设条件:2008年直接提价综合幅度5%、2010 年前产品结构调整因素所贡献的吨酒价格提高10%、2008年原材料成本影响额翻倍于原有预 期,未来3年产能扩张200万吨以上力促销售量CAGR15%。

我们与市场不同的观点: (1)品牌战略;(2)公司发展战略;(3)组织结构;(4)经营管理等中长期影响因素是 公司长期投资价值的基础,也是我们认为公司是快速消费品行业中最具长期投资价值的上市公 司的关键依据。

公司估值与投资建议: DCF@(WACC=9.2%;g=4.5%)=51.6元,对应2009年40倍PE。

维持“推荐”评级。

股票价格表现的催化剂: 在产能扩张过程中存在超市场预期扩张计划实施,股价上冲60元的概率;低端产品顺利 提价的概率,该预期将助推股价再上一个台阶。

主要风险: 存在明年产品结构调整和产品直接涨价促成的吨酒价格提高幅度未能够覆盖原材料超预 期涨价的概率。

7 行业深度研究报告/食品饮料行业 损益表 (百万元,元,%) 2006A 2007E 2008E 2009E 2010E 主营业务收入11,677 13,545 16,661 22,659 27,191 主营业务成本(7,977) (9,264) (11,346) (15,635) (18,490) 一般管理销售费用(2,351) (2,696) (3,251) (4,305) (5,139) EBITDA 1,349 1,586 2,064 2,719 3,562 EBIT 785 1,043 1,494 2,123 2,931 其他收入和费用(167) 0 0 0 0 税前利润615 1,040 1,486 2,130 2,982 所得税(180) (343) (431) (558) (781) 少数股东权益前的利润435 697 1,055 1,572 2,201 少数股东权益收入(0) (0) (7) (8) (9) 净利润435 697 1,048 1,563 2,192 每股收益0.33 0.53 0.80 1.19 1.68 资产负债表 现金余额1,233 1,355 1,666 2,284 4,106 应收帐款113 135 167 227 272 存货1,641 1,945 2,383 3,283 3,883 总流动资产3,448 3,788 4,649 6,383 8,968 固定资产净值5,314 6,125 7,221 8,211 8,939 总资产9,589 10,776 12,741 15,474 18,796 短期债务600 600 600 600 600 预收帐款192 203 167 453 544 应付帐款和应计负债1,045 1,196 1,460 1,994 2,363 总流动负债3,633 4,097 4,946 6,018 7,063 长期银行贷款53 83 113 143 173 总负债4,366 4,855 5,773 6,943 8,073 股本金1,308 1,308 1,308 1,308 1,308 留存收益3,916 4,612 5,660 7,223 9,415 股东权益5,224 5,921 6,968 8,532 10,723 负债和股东权益9,589 10,776 12,741 15,474 18,796 现金流量表 经营活动现金流1,128 1,411 1,671 2,539 3,160 投资活动现金流(529) (1,391) (1,675) (1,595) (1,368) 融资活动现金流(635) 101 315 (326) 30 比率表 收入增长率17 16 23 36 20 EBIT/收入7 8 9 9 11 净资产收益率8 12 15 18 20 新投资的回报率- 18 27 41 27 投入资本收益率610 14 17 20 表3:财务报表预测 8 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E EBIT 1,0431,4942,1232,9313,761 4,4545,2506,1687,2278,426 EBIAT 6991,0611,5672,1632,776 3,2873,8754,5525,3336,218 自由现金流 (60) (77) 8211,5392,636 3,0093,4784,0254,6625,383 WACC 9.2% Ke 12.6% g 永续增长率4.5% Kd 7.56% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% t 25.0% 7.5% 51556066748599 企业价值65,500 Rf 4.5% 8.0% 46495358647181 债务价值67,560 E(Rm) 12.6% 8.5% 41444751566169 股权价值66,367 Rm-Rf 8.1% 9.0% 38404346495459 D/A 0.59.5% 35373941444752 股本1,308 E/A 0.510.0% 32343537404246 每股价值(元) 51.6 B 1.0 W A C C 10.5% 30313234363841 行业深度研究报告/食品饮料行业 9 资料来源:中国银河证券研究所 DCF估值与目标价位 表4:DCF折现模型 ` 行业深度研究报告/食品饮料行业 公司战略与竞争力分析 公司基本情况介绍 公司前身青岛啤酒厂成立于1903年8月,已具有百年历史。

公司率先在全国掀起了购并 浪潮,成为中国啤酒业行业整合潮流的引导者。

目前,公司在国内18个省、市、自治区拥有 50家左右啤酒生产厂和麦芽生产厂,构筑了遍布全国的营销网络,基本完成了全国性的战略 布局,啤酒生产规模、品牌价值、产销量、市场占有率、出口及创汇等多项指标均居国内同行 业首位。

公司战略分析SWOT评价总分值4.0 优势 食品饮料行业唯一世界级品牌,国内高端产品销量第一,行业中战 略经营能力屈指可数,治理结构良好 分值:4.5 劣势低端产品提价能力较弱且受成本涨价因素影响大分值:3.0 机会酒类饮品低度化趋势,健康理念日益深入人心,2008年奥运会分值:4.5 威胁行业竞争激烈分值:3.5 注:分值1-5,越高越好 公司竞争力分析波特“五力”评价总分值4.0 供应商力量 除了大麦特别是进口大麦无绝对价格控制力,其他方面占据一定有 利地位 分值:3.0 新进入壁垒品牌和区域市场形成了较大壁垒分值:4.0 客户力量客户基本上不具备谈判力量分值:4.5 替代产品存在饮料、葡萄酒、白酒等替代品分值:4.0 竞争对手行业竞争激烈造成提价谨慎,资金力量强的对手快速抢占市场份额分值:3.0 注:分值1-5,越高越好;+表示未来好转,-号表示未来变差 10 行业深度研究报告/食品饮料行业 插图目录 图1:澳麦价格连续攀高(美元/吨)...............................................................................................................................1 图2:吨利润(右轴)稳步提高但仍然处于较低水平....................................................................................................2 图3:2008年吨酒价格(右轴)增长率接近10%...........................................................................................................2 图4:重重压力下利润率近年来开始提高........................................................................................................................3 图5:毛利率同比(右轴)连续下降(百分点) ............................................................................................................3 图6:2008年产量增长率(右轴)和销售收入增长率分别有望达到15%和20%以上...............................................3 图7:ANHEUSER-BUSCH奥运会前后业绩表现..........................................................................................................5 表格目录 表1:全球上市公司估值(倍)........................................................................................................................................4 表2:重点上市公司投资参考............................................................................................................................................6 表3:财务报表预测............................................................................................................................................................8 表4:DCF折现模型...........................................................................................................................................................9 11 行业深度研究报告/食品饮料行业 推荐历史纪录 20 25 30 35 40 45 07-0807-0807-0907-1007-1107-1107-12 青岛啤酒(600600) ①青岛啤酒(600600)深度研究报告:投资价值 基础确定业绩拐点渐行渐近(2007-08-08) ②青岛啤酒(600600):行业龙头风采始现业绩 拐点如期到来(2007-08-27) ③青岛啤酒(600600):长期投资价值被广泛 认同 (2007-09-14) ④青岛啤酒(600600):市场对利空因素反应 过度(2007-10-23) ⑤青岛啤酒(600600):发行分离交易可转债凸 现买入良机(2007-11-11) ④ ③ ② ⑤ ① 12 行业深度研究报告/食品饮料行业 分析师简介 董俊峰 4年消费品营销策划工作经历、1年零售业工作经历、7年证券从业经验。

清华大学工商 管理硕士。

业界首创消费品行业数量化研究模型《品牌渠道评级体系》,已获国家版权局著作 权登记证书。

评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越 交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上。

该评级由分析师给出。

谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市 场中主要的指数)平均回报。

该评级由分析师给出。

中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主 要的指数)平均回报相当。

该评级由分析师给出。

回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中 主要的指数)平均回报10%及以上。

该评级由分析师给出。

银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上。

该评级由分析师给出。

谨慎推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均 回报10%-20%。

该评级由分析师给出。

中性:是指未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相 当。

该评级由分析师给出。

回避:是指未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%及以上。

该评级由分析师给出。

行业深度研究报告/食品饮料行业 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针 对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。

除非另有说明,所有本报告的版权属于银河 证券。

未经银河证券事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。

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银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正,但不担保其内容的准确性或完整性。

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本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断,银 河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及 的内容并通知客户。

银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。

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