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一汽轿车研究报告:兴业证券-一汽轿车-000800-公司调研简报-060725

研报作者:朱学东 来自:兴业证券 时间:2006-07-26 12:17:40
  • 股票名称
    一汽轿车
  • 股票代码
    000800
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    he***ye
  • 研报出处
    兴业证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    223 KB
研究报告内容

兴证研第20060165号公司研究研究报告 G轿车(000800) 一汽轿车调研简报 朱学东 021-68419393-1141 zhuxd@xyzq.com.cn 2006年07月25日 乘用车估值区间:5.00±0.50推荐(维持) 市场数据2006年07月24日 收盘价(元) 3.49 3款新车的推出成为未来2年业绩增长的关键 投资要点: 公司上半年销售情况和去年基本持平,销售轿车大概28000辆,其中 销售红旗系列轿车(包括世纪星和明仕)3500多辆,马自达轿车(包 括马自达6和新马自达6)24000多辆。

虽然销量与去年差不多,由于新马自达6去年9月推出,其毛利率较 高,使得今年上半年盈利水平超过去年。

另外,公司04年对折旧方 法进行了变更,对设备部分折旧采用双倍余额递减法,增加了前期的 折旧,而后期折旧逐年减少。

这两种因素作用下,公司今年中期业绩 预增50-100%。

由于马自达6自03年上市以来已畅销3年时间,受其他厂商新车的 影响,销售已出现下滑势头。

公司投资17.99亿元建设的年产10万 辆轿车的新基地已经完成,生产能力逐步提升。

今明两年的业绩增长 很大程度上取决于新车型的推出。

公司下半年推出的新车型有3款,7月推出WAGON,9月推出奔腾 (C301),11月推出新红旗(HQ3)。

前面2款车基于马自达平台开 发,HQ3则由一汽与丰田在第四代Majesta平台上联合开发。

奔腾的性价比要高于马自达6,其主打自主品牌和安全两个特点,以 求取得突破,今年销售计划为6000辆。

在公车采购过程中,民族品 牌汽车得到政策的倾斜和支持,对该产品销售有一定帮助。

Wagon作为三厢轿车的拓展车型,不仅具备轿车所有的通用功能, 而且有较大载物空间。

在外出运动、野餐和休闲娱乐时,其优势显而 易见。

目前国内中高档国产车型中尚无Wagon车型,该车的推出填 补了该细分市场空白,可能会有不错的销售。

以前基于奥迪平台的红旗轿车与红旗品牌不相称,并且销量日益下 滑。

为重塑红旗品牌形象,公司推出国内第一款自主品牌的豪华轿车 HQ3,其竞争对手为H宝马、奔驰和雷克萨斯。

由于红旗品牌深入人 心,加上自主品牌对其销售有一定的帮助。

公司计划销售7万辆,销售收入130亿元。

根据上半年情况,我们 估计公司今年销量为6.6万辆,收入127亿元。

其中马自达50000 一年内最高/最低(元) 2.36/3.93 深证成指4,183.28 市盈率16.86 市净率1.03 基础数据2006Q1 每股净资产(元) 3.39 净资产收益率(%) 1.89 资产负债率(%) 36.37 总股本/A股(万股) 162,750/72,618 股价走势 100 110 120 130 140 150 160 050719050927051213060317060620 % 100 110 120 130 140 150 160 G轿车上证综合指数 相关报告 公司研究 辆,红旗系列为7000辆,奔腾销量6000辆,WAGON销量3000 辆。

我们预测公司06年每股收益为0.28元,07年每股收益为0.42元, 按照行业平均PE、PB、PS,公司估值为5.06元、8.41元、5.56 元。

按照DCF-WACC估值,合理估值为4.34—6.41元。

综合判断 公司合理估值为5.00±0.50元,投资建议为推荐。

表1:折旧方法变更引起的变化 年份200420052006(估) 折旧合计(加速折 旧) 394402975022000 折旧合计(原方法) 146851800018000 表2:整车制造企业估值情况(05年数据) 名称PE(06) PB(06Q1) PS(05) G江铃15.03 2.91 1.29 G长安14.56 1.27 0.46 一汽夏利24.90 3.41 1.46 G重汽16.46 5.39 0.48 东风汽车12.75 1.55 0.82 G宇通13.65 2.41 0.69 G上汽15.98 1.68 3.13 G福田47.27 1.56 0.14 G曙光13.48 1.86 0.49 G江汽7.79 1.44 0.45 G金龙16.94 3.78 0.27 平均18.07 2.48 0.88 表3:公司DCF-WACC敏感性分析 股权成本:10%,债权成本:5.5%,目标负债率:38%,WACC:8.2%,永续增长率:4% 每股价值3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 6.00% 7.99 9.54 11.86 15.74 23.49 7.00% 5.63 6.41 7.46 8.92 11.11 8.00% 4.21 4.67 5.24 5.98 6.96 9.00% 3.26 3.56 3.91 4.34 4.88 10.00% 2.58 2.78 3.01 3.29 3.62 资料来源:兴业证券 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究 奔腾 WAGON 红旗HQ3 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究 附表:资产负债表、利润表和现金流量表预测 现金流量表 年份200620072008 税后利润45576.3667587.14126913.56 折旧和摊销23631.1125776.8927379.79 坏帐准备0.000.000.00 财务费用-108.544783.0011116.76 投资收益0.000.000.00 少数股东损益954.481473.292766.51 营运资金的变动 -110326.8 2 -43129.63 -63170.83 经营活动产生的现金流量-39774.4956774.77105267.83 投资活动的现金流量-9563.18 -10200.00 -20200.00 融资活动产生的现金流量111290.3386734.65103557.49 现金净变动61952.65133309.42188625.32 期初现金余额0.000.000.00 期末现金余额293544.03355496.68488806.11 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@ C 资产负债表 年份2005200620072008 资产 货币资金293544.03355496.68488806.11677431.43 应收帐款33259.0245219.7362176.9086170.34 其他应收款3381.6812174.5416739.9423199.71 预付帐款11532.5421203.7234286.8551990.43 存货净额100070.56127182.67172052.21232814.09 流动资产合计518238.48713641.76983559.031361942.43 长期股权投资34571.0234571.0234571.0234571.02 固定资产原值318770.20356118.52379792.68401629.77 减:累计折旧159423.84183044.94208801.83236151.62 固定资产净值159346.36173073.58170990.85165478.15 在建工程64696.6537348.3223674.1621837.08 固定资产合计221268.12207148.08191107.10183495.27 无形资产8037.048227.048407.048577.04 长期待摊费用13683.2413683.2413683.2413683.24 无形资产及其他资产合计21720.2821910.2822090.2822260.28 资产总额795797.90977271.141231327.41602269.0 负债和股东权益 短期借款0.0073658.22192725.87336950.12 应付票据0.000.000.000.00 应付帐款214710.41264963.89358442.10485029.35 预收帐款(负债) 14798.3814798.3814798.3814798.38 其他应付款7459.080.000.000.00 预提费用0.000.000.000.00 流动负债合计252530.54385970.49598516.35869327.85 长期银行贷款0.005000.0010000.0013000.00 应付债券0.000.000.000.00 长期应付款3497.540.000.000.00 长期负债合计3497.545000.0010000.0013000.00 负债总额256028.08390970.49608516.35882327.85 少数股东权益3696.074650.556123.848890.35 股本净额162750.00162750.00162750.00162750.00 资本公积金241887.08241887.08241887.08241887.08 盈余公积金46940.6456055.9169573.3494956.05 未分配利润92321.63128782.72150302.43219283.28 股东权益合计536073.75581650.10616687.24711050.80 负债和股东权益79579790977271141231327.41602269.0 利润与利润分配表 年份2005200620072008 一、主营业务收入1032711.871269631.011745736.092419397.95 主营业务成本795665.09967118.191308313.671770357.13 主营业务税金及附加65143.0179986.75109981.37150002.67 二、主营业务利润171903.77222526.06327441.05499038.15 其他业务利润2675.70802.711605.421926.51 营业费用62538.7879986.75113472.85154841.47 管理费用70657.5683795.65118710.05162099.66 财务费用6356.54 -108.544783.0011116.76 三、营业利润35026.6059654.9292080.57172906.76 投资收益3613.650.000.000.00 补贴收入0.000.000.000.00 营业外收入15.040.000.000.00 营业外支出4522.270.000.000.00 四、利润总额34133.0259654.9292080.57172906.76 所得税7591.5813124.0823020.1443226.69 少数股东损益604.58954.481473.292766.51 五、净利润25936.8645576.3667587.14126913.56 xyzq.com.cn 公司研究 投资评级说明 T行业评级T报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为 基准,投资建议的评级标准为: 推 荐:相对表现优于市场 中 性:相对表现与市场持平 回 避:相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建 议的评级标准为: 强烈推荐:相对大盘涨幅大于15% 推 荐:相对大盘涨幅在5%~15%之间 观 望:相对大盘涨幅在-5%~5%之间 回 避:相对大盘涨幅小于-5% 联系人: 裴力军 (021)68419393-1271 邓亚萍 (021)68419393-1034 张 巍 (021)68419393-1049 张月梅 (021)68419393-1055 重要声明 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也 不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资 决策与本公司和作者无关。

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