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久祺股份:华泰证券-久祺股份-300994-美国补贴有望落地,公司电踏车蓄力-211201

研报作者:肖群稀,关东奇来,时彧 来自:华泰证券 时间:2021-12-01 23:59:01
  • 股票名称
    久祺股份
  • 股票代码
    300994
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ai***ns
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    414 KB
研究报告内容

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

1 证券研究报告 久祺股份(300994 CH) 美国补贴有望落地,公司电踏车蓄力 华泰研究更新报告 投资评级(维持):买入 目标价(人民币): 73.32 2021年12月01日│中国内地运输设备 美国电踏车补贴政策有望落地,正迎公司电踏车自主品牌整装待发 我们认为,若美国电踏车补贴法案顺利落地,美国市场将迎来放量扩张新阶 段;正逢公司自有品牌电踏车产品布局已经基本完成,有望复制自行车自有 品牌成功经验打响海外市场,若补贴落地将再添助力。

海外自有品牌拓展和 欧美自行车电动化红利是公司未来成长的两大核心驱动,预计21~23年归 母净利润2.1、3.0、4.8亿元,EPS 1.07、1.56、2.48元,PE 53x、37x、 23x。

可比公司2022年平均PE为37倍(Wind一致预测),考虑到公司电 踏车自主品牌即将放量,成长持续性较强,我们认为应有一定溢价,给予公 司2022年目标PE 47倍,目标价为73.32(前值57.72)元。

买入评级。

美国电踏车补贴有望落地,渗透率提升空间广阔 据科创板日报报道,11月19日美国《重建美好未来法案》获众议院通过(尚 未经参议院通过),针对电动车高额补贴是一大亮点,其中补贴对象还包括 两轮、三轮电动车购买者:拟为购买电动两轮车的国民提供相当于新车购买 价格30%的可退还税收抵免(电动自行车优惠上限1500美元,电摩上限 7500美元);同时该法案将为骑电动自行车或共享单车上班的人提供税前通 勤津贴。

据INSG、Bike Europe数据,20年美国、欧洲自行车电动化率分 别为4%、21%,美国电踏车渗透滞后于欧洲,提升空间广阔。

我们认为, 若上述美国电踏车补贴顺利落地,美国电踏车市场将有望迎来加速扩张期。

公司自有品牌电踏车蓄势而发,美国补贴或将再添东风 公司充分把握疫情后自行车行业线上渠道崛起的重大机遇,已在美国亚马逊 儿童车/公路车/山地车Best Sellers排名中位居第一梯队,多款车型进入前 5名。

目前公司自有品牌电踏车产品布局已经基本完成,美国亚马逊网上已 经开始逐步推出相关产品;公司电踏车产品在欧洲销售价格一般在 1,000~2,000欧元之间,在美国销售价格一般在699~1,499美金之间。

我们 认为,公司自主品牌电踏车新品有望复制自行车自主品牌进军海外的成功经 验,美国电踏车补贴若顺利落地将再添助力,2022年公司有望进入自行车、 电踏车自主品牌全面发展的新阶段,电踏车销售放量值得期待。

风险提示:国际宏观经济与消费需求波动风险;国际贸易政策风险;汇率波 动风险;全球疫情风险;行业竞争加剧及盈利能力减弱风险;自有品牌拓展 不及预期风险;美国电踏车补贴政策落地不及预期。

研究员肖群稀 SACNo. S0570512070051 xiaoqunxi@htsc.com +86-755-82492802 研究员关东奇来 SACNo. S0570519040003 SFCNo. BQI170 guandongqilai@htsc.com +86-21-28972081 研究员时彧 SACNo. S0570520080005 SFCNo. BRI005 shiyu013577@htsc.com 联系人黄菁伦 SACNo. S0570120100012 huangjinglun@htsc.com 基本数据 目标价(人民币) 73.32 收盘价(人民币截至12月1日) 57.28 市值(人民币百万) 11,126 6个月平均日成交额(人民币百万) 183.22 52周价格范围(人民币) 30.53-57.28 BVPS (人民币) 5.62 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(人民币百万) 1,7952,2863,7054,7256,171 +/-% (1.38) 27.3062.1127.5330.60 归属母公司净利润(人民币百万) 101.99156.75208.46303.43481.92 +/-% 97.5753.7032.9945.5558.83 EPS (人民币,最新摊薄) 0.530.811.071.562.48 ROE (%) 30.1035.8417.0419.8723.99 PE (倍) 109.0970.9853.3736.6723.09 PB (倍) 32.8425.449.097.295.54 EVEBITDA (倍) 81.3557.3241.1927.3416.25 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (9) 41 91 141 191 30 37 44 51 58 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Dec-21 (%)(人民币) 久祺股份 相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

2 久祺股份(300994 CH) 图表1:可比上市公司PE估值一览表(可比公司估值参考Wind一致预测) 股票代码股票简称 市值 (亿元) 归母净利润(亿元) P/E (倍) 20202021E 2022E 2023E 20202021E 2022E 2023E 603489 CH八方股份297 4.026.108.5511.5874 49 35 26 603129 CH春风动力256 3.654.718.0011.0670 54 32 23 689009 CH九号公司421 0.735.369.8414.58573 79 43 29 平均值 239 61 37 26 资料来源:Wind,华泰研究;数据日期:2021年12月1日 图表2:久祺股份PE-Bands 图表3:久祺股份PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 0 20 40 60 80 Aug 21 Sep 21 Sep 21 Oct 21 Nov 21 Nov 21 (人民币)久祺股份20x 30x 40x 50x 60x 0 25 50 75 100 Aug 21 Sep 21 Sep 21 Oct 21 Nov 21 Nov 21 (人民币)久祺股份6.5x 9.0x 11.5x 14.0x 16.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

3 久祺股份(300994 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 流动资产665.26976.792,1922,5653,557 营业收入1,7952,2863,7054,7256,171 现金205.75264.731,0221,3101,749 营业成本1,4841,8243,0453,7654,724 应收账款330.53402.84786.05843.371,285 营业税金及附加1.372.123.444.395.73 其他应收账款22.3829.3154.4952.3887.19 营业费用147.18216.61336.62517.22767.65 预付账款14.6122.7537.8239.4261.45 管理费用22.5923.4628.1533.7840.54 存货43.58115.70150.14178.57233.93 财务费用(4.37) 33.7610.33 (6.64) (8.86) 其他流动资产48.40141.46141.46141.46141.46 资产减值损失(1.46) (0.60) 0.000.000.00 非流动资产93.6389.50129.13153.22187.31 公允价值变动收益0.2810.510.000.000.00 长期投资0.000.000.000.000.00 投资净收益(2.45) 3.240.000.000.00 固定投资78.4074.08113.42137.06171.74 营业利润131.33184.76254.22379.28602.40 无形资产5.444.855.255.735.15 营业外收入0.252.480.000.000.00 其他非流动资产9.7810.5610.4710.4310.42 营业外支出0.040.340.000.000.00 资产总计758.891,0662,3222,7193,745 利润总额131.54186.90254.22379.28602.40 流动负债419.28624.471,0931,1871,731 所得税29.5630.1545.7675.86120.48 短期借款0.000.000.000.000.00 净利润101.99156.75208.46303.43481.92 应付账款191.38351.49554.53790.031,027 少数股东损益0.000.000.000.000.00 其他流动负债227.91272.97538.89397.01704.21 归属母公司净利润101.99156.75208.46303.43481.92 非流动负债0.824.424.424.424.42 EBITDA 133.76187.37242.34354.61569.65 长期借款0.000.000.000.000.00 EPS (人民币,基本) 0.530.811.071.562.48 其他非流动负债0.824.424.424.424.42 负债合计420.10628.891,0981,1911,736 主要财务比率 少数股东权益0.000.000.000.000.00 会计年度(%) 201920202021E 2022E 2023E 股本145.68145.68194.24194.24194.24 成长能力 资本公积124.66124.66653.96653.96653.96 营业收入(1.38) 27.3062.1127.5330.60 留存公积66.82172.58381.05684.471,166 营业利润76.9940.6837.6049.1958.83 归属母公司股东权益338.78437.391,2241,5272,009 归属母公司净利润97.5753.7032.9945.5558.83 负债和股东权益758.891,0662,3222,7193,745 获利能力(%) 毛利率17.3520.1817.8220.3323.45 现金流量表 净利率5.686.865.636.427.81 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E ROE 30.1035.8417.0419.8723.99 经营活动现金36.06203.12237.28315.47476.93 ROIC 108.80319.06254.72301.55330.51 净利润101.99156.75208.46303.43481.92 偿债能力 折旧摊销8.388.417.4310.3113.13 资产负债率(%) 55.3658.9847.2943.8346.35 财务费用(4.37) 33.7610.33 (6.64) (8.86) 净负债比率(%) (60.73) (60.52) (83.55) (85.79) (87.04) 投资损失2.45 (3.24) 0.000.000.00 流动比率1.591.562.012.162.05 营运资金变动(76.23) 11.6526.0623.375.73 速动比率1.421.311.811.961.87 其他经营现金3.84 (4.21) (15.00) (15.00) (15.00) 营运能力 投资活动现金42.22 (76.19) (47.07) (34.40) (47.23) 总资产周转率2.572.502.191.881.91 资本支出5.373.7747.0734.4047.22 应收账款周转率5.736.236.235.805.80 长期投资0.000.000.000.000.00 应付账款周转率6.576.726.725.605.20 其他投资现金47.58 (72.42) (0.00) (0.00) (0.00) 每股指标(人民币) 筹资活动现金43.25 (54.81) 567.536.648.86 每股收益(最新摊薄) 0.530.811.071.562.48 短期借款(21.16) 0.000.000.000.00 每股经营现金流(最新摊薄) 0.191.051.221.622.46 长期借款0.000.000.000.000.00 每股净资产(最新摊薄) 1.742.256.307.8610.34 普通股增加45.680.0048.560.000.00 估值比率 资本公积增加123.150.00529.300.000.00 PE (倍) 109.0970.9853.3736.6723.09 其他筹资现金(104.42) (54.81) (10.33) 6.648.86 PB (倍) 32.8425.449.097.295.54 现金净增加额125.2843.25757.74287.71438.56 EVEBITDA (倍) 81.3557.3241.1927.3416.25 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

4 久祺股份(300994 CH) 免责声明 分析师声明 本人,肖群稀、关东奇来、时彧,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见; 彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。

本 报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。

本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。

本公司不因接收人收到 本报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确 性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。

在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。

同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

以往表现 并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。

华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。

华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司不是FINRA的注册会员,其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。

华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招 揽。

该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私 人投资建议。

投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。

任何形式的分享证券投资收 益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。

华泰不 承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影 响所预测的回报。

华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。

在法律许可的情况 下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产 品等相关服务或向该公司招揽业务。

华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本 报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

华泰 的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

投资者 应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。

投资者请勿将本报告视为投资或其 他决定的唯一信赖依据。

有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布 给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

本报告版权仅为本公司所有。

未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人 (无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。

如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需 在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本公司保留追究相关责任的权利。

所有本报告中使用的商标、 服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法 律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。

华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员 会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。

在香港获得本报 告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

5 久祺股份(300994 CH) 香港-重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。

美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。

华泰证券(美国)有 限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。

对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美 国)有限公司根据《1934年证券交易法》(修订版)第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报 告内容负责。

华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能 不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持 交易证券的限制。

华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限 公司的全资子公司。

任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士, 应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。

美国-重要监管披露 分析师肖群稀、关东奇来、时彧本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾 问。

分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。

本披露中所提及的“相关人士” 包括FINRA定义下分析师的家庭成员。

分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资 银行业务的收入。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究 所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股 票及债券(包括衍生品)。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的 任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。

因此,投资者应该意识到可能 存在利益冲突。

评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数),具体如下: 行业评级 增持:预计行业股票指数超越基准 中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入:预计股价超越基准15%以上 增持:预计股价超越基准5%~15% 持有:预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出:预计股价弱于基准15%以上 暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。

投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

6 久祺股份(300994 CH) 法律实体披露 中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经 营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:862583389999/传真:862583387521 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932/传真:8675582492062 电话:862128972098/传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件:research@htsc.com 华泰证券(美国)有限公司 美国纽约哈德逊城市广场10号41楼(纽约10001) 电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件: Huatai@htsc-us.com 版权所有2021年华泰证券股份有限公司

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