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常熟银行:国信证券-常熟银行-601128-2021年三季报点评:重新布局,小微金融竞争力明显提升-211021

研报作者:王剑,田维韦,陈俊良 来自:国信证券 时间:2021-10-21 13:15:55
  • 股票名称
    常熟银行
  • 股票代码
    601128
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sh***ei
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入(上调)
  • 研报大小
    470 KB
研究报告内容

公司研究 证券研究报告—动态报告 金融常熟银行(601128)买入 2021年三季报点评(调高评级) 银行 2021年10月21日 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,741/2,634 总市值/流通(百万元) 18,227/17,513 上证综指/深圳成指3,587/14,452 12个月最高/最低(元) 8.86/5.68 相关研究报告: 《常熟银行-601128-2021年半年报点评:净息 差提升,拨备覆盖率达522%》 ——2021-08-17 《常熟银行-601128-2021年一季报点评:资产 质量优异,净息差收窄》 ——2021-05-01 《常熟银行-601128-2020年年报点评:异地扩 张成效显著》 ——2021-04-01 《常熟银行-601128-2020业绩快报点评:深耕 下沉客群,资产质量稳定》 ——2021-01-26 《常熟银行-601128-2020三季报点评:净息差 收窄,小微信贷客户下沉》 ——2020-10-29 证券分析师:王剑 电话:021-60875165 E-MAIL:wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980518070002 证券分析师:田维韦 电话:021-60875161 E-MAIL:tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520030002 证券分析师:陈俊良 电话:021-60933163 E-MAIL:chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980519010001 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

财报点评 重新布局,小微金融竞争力明显 提升 营收和净利润增速逐季回升 常熟银行公布2021年三季报,前三季度营收累计同比增长13.0%(上 半年增长7.7%),归母净利润累计同比增长19.0%(上半年增长 15.5%),公司业绩逐季提升。

净息差逐季小幅回升,贷款高增且延续客群下沉态势 前三季度净息差为3.03%,其中三季度单季为3.08%,环比均提升了 1bp,公司净息差拐点已经非常明确。

前三季度公司贷款扩张了23.2%, 高于近几年全年增速,反映公司客户信贷需求较好。

同时,公司信贷 投放延续客群下沉态势,期末信贷投向100万(含)以下比例为40.2%, 投向100万-1000万(含)比例为33.5%,较年初分别提升了0.5个 和2.5个百分点。

公司在常熟接壤区域设立四个普惠金融试验区,同时 不断提升信保类贷款比例,我们认为该战略一方面助力公司信贷保持 高增,另一方面带来贷款收益率企稳回升。

同时,公司开始推动综合 金融服务,人均产能有望得到提升。

资产质量大幅改善,拨备覆盖率维持在高位 9月末公司不良率0.81%,关注率0.88%,较6月末分别下降9bps和 8bps,不良余额较6月末下降了3.34%,资产质量大幅改善。

期末拨 备覆盖率为521%,与6月末基本持平,公司资产质量优异,拨备覆盖 率处在高位,我们认为进一步加大拨备计提力度的必要性下降。

投资建议 公司净息差拐点已明确,人均产能有望提升,以及资产质量优异下进 一步提升拨备覆盖率必要性下降,我们判断ROE中枢有望抬升。

维持 2021~2023年净利润22.8/27.7/33.3亿元预测,对应增长 17.5%/21.7%/20.4%,EPS为0.78/0.96/1.17元。

当前股价对应的动 态PE为8.5x/6.9x/5.7x,动态PB为0.93x/0.85x/0.76x,考虑到当 前估值处在较低水平,我们将公司由“增持”上调为“买入”评级。

风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

盈利预测和财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,4456,5827,5128,5139,559 (+/-%) 10.7% 2.1% 14.1% 13.3% 12.3% 净利润(百万元) 1,8991,9362,2752,7693,333 (+/-%) 19.8% 2.0% 17.5% 21.7% 20.4% 摊薄每股收益(元) 0.720.660.780.961.17 总资产收益率(ROA) 1.08% 0.98% 1.02% 1.08% 1.15% 净资产收益率(ROE) 13.2% 10.5% 11.4% 12.8% 14.0% 市盈率(PE) 9.210.18.56.95.7 P/PPoP 4.64.94.33.83.4 市净率(PB) 1.11.00.930.850.76 资料来源:Wind,国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 O/20 D/20 F/21 A/21 J/21 A/21 O/21 上证指数常熟银行 公司资产增速、净息差、资产质量三大重要驱动因素的相关指标变化情况如下: 表1:公司重要驱动因素 2020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/30 生息资产同比增速14.9% 13.9% 12.2% 16.8% 13.2% 18.1% 不良贷款率0.96% 0.95% 0.96% 0.95% 0.90% 0.81% 拨备覆盖率488% 490% 485% 488% 522% 521% 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 附表:财务预测与估值 价值评估(倍) 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E P/E 10.18.56.95.7 净利息收入5,9666,8917,8888,931 P/B 1.00.90.80.8 利息收入10,09811,62413,30915,109 P/PPoP 4.94.33.83.4 利息支出4,1324,7335,4206,177 市值/总资产(A股) 8.7% 7.6% 6.7% 5.9% 资产准备支出1,4911,5761,5661,501 股息收益率(税后) 3.0% 3.6% 4.4% 5.3% 拔备后净利息收入4,4755,3156,3227,431 手续费净收入148153157160 每股指标(元) 2020A 2021E 2022E 2023E 其他经营净收益468468468468 EPS 0.660.780.961.17 营业净收入6,5827,5128,5139,559 BVPS 6.557.137.868.73 营业费用2,8603,3153,7584,220 PPoPPS 1.361.531.731.95 营业外净收入-3 -3 -3 -3 DPS 0.200.240.290.35 拔备前利润3,7224,1974,7555,339 盈利驱动2020A 2021E 2022E 2023E 总利润2,2282,6173,1863,835 存款增长17.7% 15.0% 14.0% 14.0% 所得税292342417502 贷款增长19.8% 16.0% 14.0% 13.0% 少数股东利润133133133133 存贷比81% 82% 82% 81% 净利润1,9362,2752,7693,333 盈利资产增长12.2% 14.7% 13.6% 13.7% 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 贷款收益率6.50% 6.55% 6.55% 6.55% 现金及存放同业2,0432,7343,1434,515 债券收益率3.16% 3.25% 3.25% 3.25% 央行准备金16,33118,78021,40924,407 资产生息率5.19% 5.32% 5.34% 5.33% 拆放金融企业227304349502 存款成本率2.31% 2.31% 2.31% 2.31% 贷款125,984145,666165,921187,569 负债付息率3.00% 3.30% 3.30% 3.30% 贷款拨备-5,738 -7,131 -8,268 -9,265 净息差(NIM) 3.07% 3.16% 3.17% 3.15% 债券投资58,84965,78174,20984,386 净利差(SPREAD) 2.87% 2.98% 3.00% 2.99% 固定资产1,3881,5121,5801,615 非利息收入比重9% 8% 7% 7% 递延税款净额1,1611,1611,1611,161 费用收入比(含税金及附加) 43.4% 44.1% 44.1% 44.2% 其他资产2,7023,3484,1005,003 拨备支出/平均贷款1.29% 1.16% 1.01% 0.85% 盈利资产203,434233,265265,032301,378 有效所得税率13% 13% 13% 13% 总资产208,685239,286271,873309,158 金融企业存放15,00317,81820,31223,156 收入盈利增长2020A 2021E 2022E 2023E 存款162,485186,857213,017242,840 净利息收入增长4.9% 15.5% 14.5% 13.2% 应付款项2,0422,3552,6843,060 手续费收入增长-54.4% 3.7% 2.7% 1.6% 发行债券10,04811,55613,17315,018 营业净收入增长2.1% 14.1% 13.3% 12.3% 付息负债187,536216,231246,503281,014 拨备前利润增长-5.5% 12.7% 13.3% 12.3% 总负债189,578218,585249,187284,074 净利润增长2.0% 17.5% 21.7% 20.4% 实收资本2,7412,7412,7412,741 资产盈利能力2020A 2021E 2022E 2023E 公积金3,2423,2423,2423,242 RoAE 10.5% 11.4% 12.8% 14.0% 一般准备4,1414,7395,4756,368 RoAA 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% 未分配利润3,1643,9604,9646,172 RoAA(拨备前) 1.9% 1.9% 1.9% 1.8% 少数股东权益1,1471,1471,1471,147 RoRWA 1.3% 1.3% 1.4% 1.4% 所有者权益19,10720,70122,68525,084 资产质量2020A 2021E 2022E 2023E 贷款结构 2020A 2021E 2022E 2023E 不良资产率1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 企业贷款37% 拨备覆盖率485% 486% 494% 490% 票据贴现6% 拨备余额/全部贷款4.4% 4.7% 4.7% 4.7% 个人贷款57% 资本2020A 2021E 2022E 2023E 存款结构2020A 2021E 2022E 2023E 资本充足率14% 13% 12% 12% 企业活期21% 一级资本充足率11% 11% 10% 10% 企业定期11% 财务杠杆(倍) 10.911.612.012.3 储蓄活期14% 风险加权资产比重79% 80% 80% 80% 储蓄定期46% 核心一级资本充足率11.1% 10.8% 10.4% 10.1% 其他存款8% 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 国信证券投资评级 类别级别定义 股票 投资评级 买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影 响,特此声明。

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