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超众研究报告:富邦证券-超众-6230.TT-云端概念股-140123

研报作者:彭逸群 来自:富邦证券 时间:2014-02-07 10:32:33
  • 股票名称
    超众
  • 股票代码
    6230.TT
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fl***ee
  • 研报出处
    富邦证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    增加持股
  • 研报大小
    311 KB
研究报告内容

台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言1 Fubon Research 2014年1月23日 增加持股 股價目標價 NT$ 105.00 NT$ 116.00 訪談摘要 公司動態 營運檢視 初次評論 獲利調整 評等調整 流通在外股數(百萬) 86 市值(百萬台幣) 9,060 市值(百萬美元) 300 外資持股率(%) 11.24 投信持股率(%) 9.66 董監持股率(%) 11.85 52週高價(元) 109.00 52週低價(元) 48.96 產品營收比重 資料來源:富邦投顧 主要財務報表分析至12月31日 資料來源:富邦投顧 彭逸群 (886-2)2781-5995ext.37015 Peter.peng@fubon.com 超眾(6230 TT) 飛上雲端 評價上調 投資建議 超眾12月散熱模組出貨量高於預期,因此我們上調4Q13 EPS至1.36元,預估2013 年營收達60.14億元(YOY+12.7%)、EPS 6.05元,2014年維持對伺服器市場持續擴大 (YOY+20%)、以及手機散熱產品出貨的目標,EPS小幅調高至6.98元,由於目前 市場對雲端概念股評價提升,且公司在車用產品的新應用佈局亦領先同業,因此我 們以2014年的EPS與本益比16.5倍計算,目標價116元,建議投資人可逢低佈局。

焦點更新 12月出貨量高於預期,4Q13及2013獲利上調 超眾12月營收5.51億元,MOM+9.4%,較預期為高,主要原因為NB及伺服器散熱 產品出貨較多,因此4Q13營收估計修正為15.04億元,QOQ-1.5%,我們亦將EPS 上調為1.36元,毛利率可望維持21%,2013全年因伺服器出貨量大幅成長, YOY+38%,營收增為60.3億元、YOY+12.7%,獲利亦成長26.3%、EPS為6.05元。

微型伺服器、手機散熱管、車頭燈散熱為三大多頭馬車 2013年伺服器產品成長率為38%,營收佔比擴大至43%,2014年除了一般伺服器持 續成長外,也將進軍微型伺服器市場,預計2014年伺服器散熱板出貨可達870萬片, YOY+20.7%,並取代PC成為營收比重最高的產品線。

手機散熱管部分,目前測試效 果良好,但因手機機構需重新設計,客戶將時間推延,但2H14出貨機率大,富邦維 持2H14手機散熱產品出貨量為200萬支的預估,若出貨順利,2015年出貨量將大 幅成長。

頭燈散熱部分,目前與日本車燈廠商合作,開發高級房車頭燈傳熱管,公 司在3Q13已完成產品雛型,預估2014年將送交客戶認證,時程約需1~1.5年,雖然 產品尚未量產及獲利,但領先同業的開發及設計能力仍有利超眾在市場之評價。

股價驅動力 1.一般型伺服器成長,微型伺服器出貨增加。

2.手機產品2H14開始出貨。

3.車用產品認證順利。

投資風險 1.投入伺服器市場競爭者增加。

2.手機產品出貨時程不如預期。

同業比較 圖表1:同業評價比較 資料來源:Bloomberg、富邦投顧預估 百萬台幣FY13FFY14FFY15F 營收淨額6,027 6,372 6,814 營業利益626 749 867 EBITDA 710 870 988 稅後淨利522 603 693 每股淨利(NT$) 6.05 6.98 8.03 每股現金股利(NT$) 2.00 2.00 2.00 本益比(x) 16.4 14.2 12.4 本淨比(x) 3.1 2.7 2.3 EV/EBITDA (x) 9.5 8.6 6.4 現金股利殖利率(%) 2.0 2.0 2.0 淨值報酬率(%) 20.0 20.4 20.2 資本報酬率(%) 10.1 10.7 11.1 Communication 9% NB+DT 44% Server module 43% Others 4% 公司代碼FY12 EPSFY13 EPS(F) FY14 EPS(F) FY12 P/EFY13 P/EFY14 P/E 超眾6230 TT 4.796.056.989.417.915.0 奇鋐3017 TT 0.10.841.43155.022.813.4 雙鴻3324 TT 2.121.280.9914.016.821.8 泰碩3338 TT 2.212.12.510.014.812.4 台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言2 營運分析 公司簡介 超眾成立於民國62年,成立初期業務為鋁合金產品製造加工,84年起投入NB用散 熱管之研發,並於87年開始出貨,近年來並切入網通產品及伺服器熱管,非NB產 品比重逐步增加,預估2013年NB、網通、伺服器產品佔營收比重分別為44%、9%、 43%,2014年伺服器比重可望超越NB,客戶包含HP、Dell、宏碁、廣達、仁寶、緯 創、英業達及大眾等NB品牌及ODM大廠,國內主要競爭者為奇鋐、雙鴻、泰碩等, 國外則為日本的古河(Furukawa)及藤倉(Fujikura)。

圖表2:分季營收比重表(%) 資料來源:超眾、富邦投顧整理預估 12月出貨量高於預期,4Q13及2013獲利上調 超眾12月營收5.51億元,MOM+9.4%,較預期為高,主要原因為NB及伺服器散熱 產品出貨較多,因此4Q13營收估計修正為15.04億元,QOQ-1.5%,我們亦將EPS 上調為1.36元,毛利率可望維持21%,2013全年因伺服器出貨量大幅成長, YOY+38%,營收增為60.3億元、YOY+12.7%,獲利亦成長26.3%、EPS為6.05元。

2014年伺服器維持成長,微型伺服器訂單增加 2013年伺服器產品成長率為38%,營收佔比也由2012年的31%擴大至43%,已追 上PC產品的44%,2014年除了一般伺服器訂單持續成長外,原有客戶也因即將進 軍中小企業、個人工作室等專用的微型伺服器市場,增加對超眾採購,估計2014年 伺服器散熱板出貨可達870萬片,YOY+20.7%,並取代PC成為營收比重最高的產品 線,佔比超過48%,2015年亦可維持成長。

手機產品出貨機率大,車用頭燈未來的機會 手機散熱管於2Q13進行測試,測試效果高於目前手機所使用的石墨解決方案,顯示 目前超眾在散熱管技術的領先程度,但因在手機機構上需重新設計,因此客戶將時 間推延,但公司仍認為2H14出貨機率大,富邦維持2H14手機散熱產品出貨量為200 萬支的預估,而手機散熱產品可望增加EPS約0.29元,若出貨順利,2015年出貨量 將大幅成長。

產品比重(%) 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F Communication 9% 8% 8% 9% 9% 8% 7% 8% NB+DT 46% 46% 42% 44% 42% 41% 37% 37% Server module 39% 41% 47% 44% 45% 48% 51% 48% Mobile 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2% 4% Others 5% 5% 3% 3% 4% 3% 3% 3% 台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言3 開發能力強,車用頭燈雛型已現 另外,有關頭燈散熱部分,2Q13日本車燈廠商尋求與超眾合作,開發高級房車頭燈 的傳熱管,由於高級房車頭燈有左右搖擺設計,傳熱管亦需具備彈性,超眾在3Q13 已完成產品雛型,目前持續進行信賴性測試,預估2014年將送交客戶認證,認證時 程約需1~1.5年,因此最快2H15才會出貨、貢獻營收及獲利,雖然產品尚未量產及 獲利,但領先同業的開發及設計能力仍有利超眾在市場之評價。

展望2014年,伺服器持續成長、2H14手機散熱產品出貨機率增加,PC則可望持平, 營收將增加為63.7億元,YOY+5.7%,EPS達6.98元,2015年在伺服器穩定及手機 產品加持下,EPS可望超越8元關卡。

股價評價基礎 由於超眾產品逐漸轉為以伺服器為主,加上手機及車用產品的新應用,我們認為以 公司的產品佈局及市場對雲端產業的期待,公司應可享受較高的本益比,因此我們 以2014年的EPS與本益比16.5倍計算,目標價上調為116元,評等為增加持股,建 議投資人於股價100元以下可逢低佈局。

圖表3:分季營運預估表 單位:台幣佰萬元 資料來源:富邦投顧整理預估 1Q132Q133Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 營收淨額1,4331,5621,5271,5041,3821,5821,7281,679 銷貨毛利290273341317285330378364 營業利益156132184154149187218196 稅前淨利187166174152160204224197 稅後淨利145127132118124153174153 EPS (NT$) 1.681.481.531.361.431.772.011.77 獲利能力(%) 1Q132Q133Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 毛利率20.217.522.321.120.620.921.921.7 營益率10.98.412.010.210.811.812.611.7 稅前淨利率13.110.611.410.111.612.913.011.7 稅後淨利率10.18.28.67.89.09.710.09.1 年成長率% 1Q132Q133Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 營收淨額44.913.87.0 (3.5) (3.6) 1.313.211.6 稅後淨利460.1 (5.0) 0.9 (5.4) (14.7) 19.831.429.7 季成長率% 1Q132Q133Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 營收淨額(8.0) 9.0 (2.2) (1.5) (8.1) 14.59.2 (2.8) 稅後淨利16.7 (12.1) 3.6 (10.9) 5.223.413.6 (12.1) 台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言4 圖表4:營運預估修正表 資料來源:富邦投顧 2014F舊值 2014F修正變化(%)原因 報告日期12月15日1月23日 評等增加持股增加持股 目標價86.5116 ↑獲利提升及市場 評價上調 營業收入(百萬) 6,3486,3720.4% 營業毛利(百萬) 1,3521,3580.4% 營業利益(百萬) 7437490.8% 稅前淨利(百萬) 7787840.8% 稅後淨利(百萬) 5986030.8% EPS(元) 6.936.980.8% NB及伺服器出 貨量增加 台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言5 圖表5:月營收變化圖表6:毛利率及營益率 資料來源:富邦投顧資料來源:富邦投顧 圖表7:外資買賣超張數及持股比率圖表8:投信買賣超張數及持股比率 資料來源:富邦投顧資料來源:富邦投顧 圖表9:財務比率變化圖表10:EPS及BVPS 資料來源:富邦投顧資料來源:富邦投顧 - 100 200 300 400 500 600 1/132/133/134/135/136/137/138/139/1310/1311/1312/13 -40 -20 0 20 40 60 80 100 合併營收YOYMOM - 50 100 150 200 1Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q13 115 120 125 130 135 140 145 150 155 流動比率速動比率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q13 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 毛利率營業利益率 0 4 8 12 16 20 24 28 2,0122013(F) 2014(F) 2015(F) EPS (NT$) Book value/shares (NT$) -1,500 -1,000 -500 - 500 1,000 8/139/1310/1311/1312/131/14 0 2 4 6 8 10 12 外資買賣超外資持股比率 (%) -1,500 -1,000 -500 - 500 1,000 8/139/1310/1311/1312/131/14 0 5 10 15 20 投信買賣超投信持股比率 (%) 台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言6 資料來源:富邦投顧 股價及相對大盤績效圖 資料來源:富邦投顧 未來12個月本益比區間圖 資料來源:富邦投顧 未來12個月本淨比區間圖 資料來源:富邦投顧 合併損益表百萬台幣資產負債表百萬台幣 FY12 FY13FFY14FFY15FFY12 FY13FFY14FFY15F 營收淨額5,3466,0276,3726,814現金及約當現金1,1432,1871,5602,862 銷貨成本4,2674,8065,0155,317應收款項1,6411,4901,8201,719 銷貨毛利1,0791,2201,3581,496存貨661604715684 營業費用562595609630其他流動資產225300348410 營業利益517626749867流動資產3,6694,5814,4445,675 EBITDA 633710870988固定資產821787748708 其他收入17924343其他長期資產199314430533 其他利益及損失(32) (33) (4) (4)總資產4,6895,6815,6226,916 財務成本2644短期借款298398498598 其他業外89 (64) (8) (8)應付款項1,4432,1171,5982,341 業外收支淨額7723535其他流動負債335300250200 稅前淨利594628784902流動負債2,0772,8152,3463,140 所得稅152157182209長期借款0000 稅後淨利414522603693其他長期負債12912010080 基本EPS (NT$) 4.796.056.988.03總負債2,2062,9352,4463,220 完全稀釋EPS (NT$) 4.796.056.988.03普通股股本863863863863 股票股利(%) 0.00.00.00.0資本公積532532532532 現金股利(NT$) 3.02.02.02.0保留盈餘1,1231,3861,8162,336 股東權益2,4832,7463,1763,696 年成長率(%)負債加股東權益4,6895,6825,6226,916 營收淨額11.612.75.76.9 銷貨毛利38.113.111.310.2 營業利益82.521.019.715.7現金流量表百萬台幣百萬台幣 稅後淨利67.626.315.415.0 FY12 FY13FFY14FFY15F 基本EPS 67.626.315.415.0稅後淨利414522603693 獲利能力(%)折舊與攤提75909595 毛利率20.220.321.322.0營運資金增減(227) 881 (961) 876 營益率9.710.411.812.7其他151 (250) (250) (250) 稅後淨利率7.78.79.510.2來自營運之現金流量4121,243 (514) 1,414 EBITDA率11.811.813.714.5資本支出(72) (50) (50) (50) 其他(75) (85) (85) (85) 來自投資之現金流量(148) (135) (135) (135) 比率分析自由現金流量2651,108 (649) 1,279 FY12 FY13FFY14FFY15F借款增(減) (5) 100100100 總資產報酬率(%) 9.410.110.711.1現金股利支出0 (259) (173) (173) 淨值報酬率(%) 17.520.020.420.2現金增資0000 本益比(x) 20.716.414.212.4其他(130) 120120120 本淨比(x) 3.53.12.72.3來自融資之現金流量(135) (39) 4747 EV/EBITDA (x) 12.29.58.66.4匯率調整(30) (25) (25) (25) 現金股利殖利率(%) 3.02.02.02.0本期產生之現金流量1001,044 (626) 1,301 0 20 40 60 80 100 120 2013/012013/042013/072013/102014/01 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 6230.TT相對大盤績效(右軸) NT$ 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2009/012010/012011/012012/012013/01 NT$ x 5 20 15 10 0 20 40 60 80 100 120 140 2009/012010/012011/012012/012013/01 NT$ x 0.5 2.5 3.5 1.5 台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言7 免責宣言 分析師認證 負責分析師(或者負責參與的分析師)確認: 1.本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。

2.分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。

免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考,並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使,或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。

所載資 料乃秉持誠信原則所提供,並取自相信為可靠及準確之資料來源。

然而,有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標,財務狀況及特別需求。

本研究報告所 載述的意見可隨時予以更改或撤回,恕不另行通知。

本公司及任何關係企業等,皆有可能持有報告中提及的證券。

本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資 銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。

富邦投顧保留報告內容之一切著作權,禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。

富邦的股票評等標準 評等定義 買進預估未來6個月內的絕對報酬超過30% 增加持股預估未來6個月內的絕對報酬介於10-30% 中立預估未來6個月內有絕對報酬介於10%與負10%之間 降低持股預估未來6個月內的絕對報酬介於負10-負30% 賣出預估未來6個月內的絕對報酬高於負30% 未評等由於富邦目前與該公司有特定交易或沒有足夠的基本資料判斷該公司評等 評估中目前正在研議個股的投資評等,將於3到6個月內提供投資評等 產業評等定義 優於大盤預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現突出 持平預估該產業在未來6個月內與大盤指數表現相較持平 劣於大盤預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現較差

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