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南玻A研究报告:国都证券-南玻A-000012-公司深度报告印刷版-080101

研报作者:马琳娜 来自:国都证券 时间:2008-01-03 15:09:00
  • 股票名称
    南玻A
  • 股票代码
    000012
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fa***om
  • 研报出处
    国都证券
  • 研报页数
    13 页
  • 推荐评级
    强烈推荐-A
  • 研报大小
    376 KB
研究报告内容

 研发中心 建材/玻璃 2008年1月1日 研 发中心 公司研究公司投资价值分析投资评级:强烈推荐-A 南玻A(000012):产能扩张带来高速增长 国都 证券 核心观点 1.工程玻璃业务在未来两年将成为公司的重要业绩贡献来源。

公 司的东莞南玻工程玻璃项目、天津节能玻璃项目和吴江南玻华东工程玻 璃项目在2007年增加LOW-E玻璃产能750万平米,在2008年将新增 产能250万平米。

2.南玻A是国内能够从事多晶硅生产的少数几家上市公司之一。

它的1500吨产能的多晶硅材料项目预计于2009年上半年建成,年销售 收入将达到100亿元。

3.公司于2007年9月成功完成定向增发,共募集资金137200万 元。

此次定向增发募集的资金将用于公司的新建生产线项目。

有利于公 司保持行业领先地位,占领高端市场,持续提升公司的盈利能力。

投资评级:我们预测07年、08年和09年的EPS分别为0.42、0.63 和1.14元。

鉴于1、公司的新增产能将于2008年和2009陆续释放;2、 公司在行业内技术领先;3、公司优异的抗风险能力,我们给予公司一 定的估值溢价。

2008年玻璃行业平均PE为38.6,我们给予公司45倍 市盈率。

公司12个月目标价为28元,有32%的上涨空间,给予短期 强烈推荐、长期A的评级。

投资风险:宏观调控政策,能源和原材料价格上涨风险,产能过分 扩张。

-20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 07 -0 1 07 -0 2 07 -0 3 07 -0 4 07 -0 5 07 -0 6 07 -0 7 07 -0 8 07 -0 9 07 -1 0 07 -1 1 07 -1 2 南玻A上证综合指数 股东构成: 股东名称持股比例 新通产实业开发(深圳) 7.06 平安信托投资6.74 中信证券6.73 怡万实业发展(深圳) 6.02 中国北方工业公司5.64 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。

分析逻辑基于作 者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

研究员:马琳娜 电话:010-84183255 E-mail:malinna@guodu.com 联系人:周红军 电话:010-84183380 E-mail:zhouhongjun@guodu.com 第1页 行业专题 第2页 目 录 1 公司简介....................................................................3 1.1主营业务概况...............................................................................................................................................3 1.2公司收入和利润结构....................................................................................................................................3 1.3公司历年收入和盈利变化............................................................................................................................5 1.4公司主要产品产能分布................................................................................................................................6 2 行业现状....................................................................6 2.1平板玻璃行业处于景气上升期....................................................................................................................6 2.2 LOW-E玻璃方兴未艾....................................................................................................................................7 2.3太阳能电池产业带动多晶硅需求................................................................................................................8 2.4精细玻璃-手机面板量升价跌是趋势..........................................................................................................8 3公司投资价值分析...........................................................9 3.1节能降耗政策提升行业集中度....................................................................................................................9 3.2平板玻璃行业将在2008年攀登景气高峰..................................................................................................9 3.3 LOW-E玻璃-成长空间巨大.........................................................................................................................10 3.4多晶硅材料-新的利润增长点....................................................................................................................10 3.5成功定向增发.............................................................................................................................................10 4风险要素..................................................................11 4.1宏观调控政策.............................................................................................................................................11 4.2能源价格上涨风险......................................................................................................................................11 4.3产能过分扩张.............................................................................................................................................11 5投资评级..................................................................11 行业专题 第3页 1 公司简介 成立于1984年的南玻集团是一家中外合资企业。

公司A、B股于1992年2 月同时在深交所上市,成为中国最早的上市公司之一。

经过二十多年的发展,集 团目前拥有总资产89亿元,是中国最大的工程及建筑玻璃供应商,产销量和市 场认同度全国排名第一,其高品质的环保节能产品Low-E玻璃高端市场占有率 在35%以上,在技术的研发和利用上具有极大优势。

南玻集团在深圳、广州、天 津、成都、东莞、海南等地设有大型生产基地,在国内30多个大中城市布有销 售网点,在澳大利亚、香港设有子公司。

1.1主营业务概况 南玻集团的主营业务具体可被划分为浮法玻璃,工程玻璃,精细玻璃/微电 子玻璃和太阳能玻璃四大块。

从公司下属的子公司分布可以看出,公司产能已经 覆盖了全国,在东、南、西、北均有生产线存在。

其中东部地区的吴江南玻华东 工程玻璃生产线在2007年年底的建成投产,为南玻实现在全国范围内的生产销 售画上了完美句号。

与水泥产品相类似,玻璃产品的运输半径较短,因此覆盖全 国的生产、销售网络将使南玻直接受益于只有大型龙头企业才能享有的规模效 益,从而牢牢占据全国市场,并且在战略上实现全国布局。

经过一系列的产能扩张和技术创新,南玻已经在玻璃产业激烈的竞争中脱颖 而出。

在建筑工程玻璃,精细/微电子玻璃和太阳能玻璃领域内成为了当之无愧 的龙头。

在建筑工程玻璃方面,公司完成了东、南、西、北的全国布局,并且公 司所掌握的工程玻璃镀膜深加工技术领先于全行业。

同时公司还参与制订了一系 列建筑玻璃方面的国家标准,证明了其技术领先地位已经被业内所公认。

电子玻璃领域里的ITO导电膜玻璃是在钠钙基或硅硼基基片玻璃的基础上, 利用磁控溅射的方法镀上一层氧化铟锡(俗称ITO)膜加工制作成的。

目前ITO 玻璃被广泛应用于光电平板显示行业、太阳能电池、汽车、机车和飞机用挡风玻 璃、高级建筑物幕墙、冷藏冰柜等,需求前景广阔。

而全国范围内具有最大加工 能力的就是南玻集团。

除此之外,南玻在彩色滤光片的生产上也具有领先的技术 优势,并且成为了飞利浦,三星等国际著名品牌的主要供货商之一。

在太阳能玻璃生产方面,公司在2007年4月已经投产了一条年产7.9万吨 太阳能光伏超白电子玻璃的生产线,仅仅两个月的运行就为公司带来了230万元 的利润。

公司还拥有全国唯一的太阳能玻璃增透膜技术,并且内在质量的各项指 标均已超过国际先进水平,其中可见光透过率大于91.5%,优于国际标准91.0%。

在汽车玻璃玻璃方面,公司本来拥有深圳南玻汽车玻璃有限公司,其主要生 产及销售汽车夹层及钢化安全玻璃,为中国夹层汽车玻璃的三大出口商之一。

但 为了集中资源发展公司优势产业,剥离非营利性资产,2007年10月,南玻集团 将深圳南玻汽车玻璃有限公司100%股权出售给了信义国际投资有限公司。

1.2公司收入和利润结构 目前浮法玻璃业务仍然是公司的第一主业,在2007年半年报里浮法玻璃收 行业专题 第4页 入为9.71亿元,占总营业收入的53.25%。

不过浮法玻璃业务在营业总利润中的 占比却仅为42.5%,远远低于其所使用的57.79%的总成本。

这主要是由于公司浮 法玻璃业务的毛利率仅为23.66%,远远低于工程玻璃31.35%和精细玻璃41.18% 的毛利率水平。

即使在2007年行业整体复苏的景气回升期里,平板玻璃行业的整体毛利率 在2007年前8个月也仅为15.6,出于持续攀升的成本的限制,我们预期2007年 平板玻璃行业全年的毛利率水平不会超过16%。

随着各地落后产能的淘汰,平板 玻璃的毛利率必将稳定在低位水平,南玻也不可能常年独享远远高于行业平均值 的毛利率水平。

因此公司加大其他业务的投资,把建设重点转移到其他高毛利率 业务的行为将逐渐改变目前的收入和利润结构。

浮法玻璃业务的利润占比必将在 2008年大幅下降,精细玻璃和工程玻璃的利润占比将大幅上升。

图1 公司业务构成 0 5 10 15 0 10 20 30 40 50 收入(亿元) 9.715.362.49 毛利率(%) 23.6631.3541.18 浮法玻璃工程玻璃精细玻璃 资料来源:南玻半年报国都证券研究发展中心 图2 公司业务成本与利润构成 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 成本占比(%) 57.7928.6711.42 利润占比(%) 42.5031.0618.97 浮法玻璃工程玻璃精细玻璃 资料来源:南玻半年报国都证券研究发展中心 公司80%的产品(包括销往香港地区的14的产品)被国内消费,只有20% 的产品销往海外。

其中对澳大利亚的销量同比降低了21.1%,其它地区则增长了 116.95%。

由于公司对澳大利亚的出口仅占总销量的2%,而对其它地区的销量则 占到了14%,因此整体出口大幅增长63.76%。

出口大幅增长的主要原因是公司 的高端产品成为出口的主体,尤其是公司已经成为了飞利浦、三星等国际著名品 牌的主要供货商。

行业专题 第5页 图3 公司收入区域构成 2% 4% 14% 14% 66% 澳大利亚 美国 其他国家和地区 香港 中国 资料来源:南玻半年报国都证券研究发展中心 1.3公司历年收入和盈利变化 2007年1—9月,公司实现营业收入30.53亿元,同比增长47%;实现归属 母公司净利润2.94亿元,同比增长15.28%。

第三季度实现营业收入12.25亿元, 同比增长55.14%;实现归属母公司净利润1.45亿元,同比增长39.66%。

公司第 三季度经营状况表现突出的原因是,玻璃价格持续攀升及公司超白玻璃生产开始 产生效益。

同时经营现金流也大幅增长,但由于公司在2007年9月份关闭了四 川沪县石英砂矿,并且计提了3647万元减值准备,导致了其第三季度的净利润 增幅小于销售收入增幅。

关闭石英砂矿是由于其已不具备开采价值。

公司近几年的净利润呈加速增长的趋势,尤其是2006年,在全行业亏损的 背景下,公司仍然盈利4.14亿元,同比增长了9.2%。

体现了公司卓越的抗风险 能力和生存能力。

2007年以来则重点展示了公司的盈利能力,前三个季度净利 润同比增长15.28%,第三季度经营状况更是明显好于前两个季度,收入和净利 润均明显增长,而且毛利率恢复到33%的正常水平。

可以预见的是,随着平板玻 璃行业的景气上升,和公司迅速扩张的工程玻璃和太阳能玻璃产能,公司的毛利 率水平将会持续回升。

图4 公司净利润与销售毛利率 3.4 3.6 3.8 4 4.2 29 30 31 32 33 34 35 净利润(亿元) 3.693.794.143.86 销售毛利率(%) 34.0332.1332.0331.08 200420052006 Sep-07 资料来源:WIND国都证券研究发展中心 行业专题 第6页 1.4公司主要产品产能分布 目前公司的产能主要集中在广东地区。

其中精细/微电子玻璃和太阳能玻璃 生产集中在深圳、东莞地区,建设中的西部的宜昌基地未来将向这两个地区提供 硅材料。

东部地区则有两条在建中的吴江LOW-E生产线。

天津的42万吨浮法玻 璃生产线和250万平米的LOW-E玻璃生产线均为在建中,07年年底有125万平 米的LOW-E玻璃产能投产。

西部地区的浮法和工程玻璃产能则未有变化。

表1 公司产品产能分布 浮法玻璃工程玻璃精细/微电子玻璃太阳能 东 吴江-250万平米 南广州、深圳-58万吨深圳、东莞-680万平米深圳-ITO(1200万片), CF(84万片) 东莞太阳能玻璃-7.9万吨, 南玻光伏科技(25兆瓦) 西成都-36万吨成都-100万平米 宜昌硅材料-1500吨 北天津-42万吨天津-350万平米 资料来源:《建筑玻璃》国都证券研究发展中心 2 行业现状 2.1平板玻璃行业处于景气上升期 2006年是平板玻璃行业的景气低谷,全行业亏损3.47亿元。

紧接着的2007 年是景气复苏年,平板玻璃出厂价格从3月份开始持稳步上涨态势,10月份为 历史新高。

11月份重点联系玻璃企业5mm浮法玻璃平均价格为74.87元/重量箱, 比上年同期上涨13.99%。

再加上销售旺盛,前8个月平板玻璃行业总利润已经 达到14.54亿元,预计全年利润将超过22亿元。

图5 2007年5mm浮法玻璃价格 40.0 45.0 50.0 55.0 60.0 65.0 70.0 75.0 80.0 5mm浮法玻璃(元/重 量箱) 62.261.562.263.762.964.265.870.576.875.771.9 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 资料来源:中国建材信息总网国都证券研发中心 纯碱约占平板玻璃成本的20%。

2007年纯碱价格处于持续升温态势,12月 份纯碱的平均价格已经升至1807.41元/吨,同比上涨8.385。

到2008年底之前, 没有大的纯碱产能投放,供求紧张的局面不会改变,因此我们预期2008年纯碱 价格将进一步上涨。

重油在玻璃成本中的比重在30-45%之间,从2007年年初 开始,重油购进价格持续上涨,10月份建材企业重油购进价格每吨为2900元, 行业专题 第7页 比上月上涨22元。

我们预计重油像其他能源材料一样将在2008年持续上涨。

图6 重点联系剥离企业原材料平均购进价格 资料来源:中国建材信息总网国都证券研发中心 2.2 LOW-E玻璃方兴未艾 我国建筑能耗是发达国家的1.53倍,全国建筑年消耗商品能源共计3.76亿 t标准煤,占全社会终端能耗总量的27.6%,其中建筑门窗的能耗又占建筑能耗 的一半左右。

因此提高建筑物围护结构的保温性能,特别是提高窗户的保温性能 是防止建筑物热量散失的最经济、最有效的方法。

据国家建设部针对国内节能市 场所做的预算,未来十年内,国家用于节能补贴和常规消耗,及购买节能产品的 支出高达5万亿人民币,即使5%用于建筑节能玻璃和门窗也达到2500亿人民币。

低辐射玻璃(LOW-E)是在平板玻璃表面镀覆特殊的金属及金属氧化物薄膜, 使照射于玻璃的远红外光被薄膜反射,从而减低玻璃的热辐射通过量。

由于膜层 比较娇弱,低辐射玻璃一般都用于制造中空玻璃,而不单片使用。

用低辐射玻璃 组合成的中空节能玻璃可以达到热辐射透过率低于40%,可见光透过率高达70% 的指标,是综合节能效果最好的建筑玻璃。

在西方国家,Low-E中空玻璃已经成 为了“节能窗玻璃”的主流产品。

而在我国Low-E玻璃则是近年来市场需求增长 最快的节能玻璃。

目前高档节能玻璃主要用于公共建筑及高楼大厦,但从近年来 看,一些经济发达地区的民宅节能玻璃市场也开始快速升温。

由于我国长期不太 重视门窗的节能,现在建筑中95%以上用的是不节能的窗框和玻璃,每年新增加 的建筑物的情况也是如此。

按2010年的目标计算,今后几年,将新增节能建筑 面积约30亿平方米,需要节能玻璃面积约6亿平方米,平均每年需要节能玻璃 约1.2亿平方米。

行业专题 第8页 2.3太阳能电池产业带动多晶硅需求 在当今能源日趋紧张、环境压力日趋增大的背景下,太阳能作为一种重要的 可再生能源,其开发和利用已成为各国可持续发展战略的重要组成部分。

作为 21世纪最有潜力的能源,太阳能产业在研发、产业化、市场开拓方面都取得了 长足的进展,太阳能电池产业也成为世界快速、稳步发展的朝阳产业之一。

至2006年,全世界光伏太阳能系统累计安装量已超过8GW,2006年全年内 投资太阳能电池制造业的资金超过10亿美元。

根据EPIA预测:2009年前,全 球光伏产业的年增长率将达27%,2010年~2020年将达到34%,到2010年,全 世界光伏市场年安装量将达到11.34GW(其中日本5GW,欧洲3GW,美国2.14GW, 其他地区1.2GW)。

近年来,我国太阳能电池产业的发展,大大带动了多晶硅材料市场需求发展。

2001年~2006年我国太阳能电池产量则以年均157%的速度高速增长。

6年内太 阳能电池产量及对多晶硅的需求量扩大了110多倍。

2006年国内太阳能电池产 量370MW,多晶硅需求约4100吨,再加上集成电路(IC)的需求,当年多晶硅 总需求量接近5000吨,而全国多晶硅产量仅287吨,供需比不足6%。

从2006 年开始,在市场和资本的驱动下,国内十几个多晶硅项目开始陆续开工建设,部 分项目已经开始投产。

预计2007年全国多晶硅产量将有望突破1000吨。

图7 2005年世界太阳能光伏电池产量与增长 0 100 200 300 400 500 600 700 800 产量(兆瓦) 762464156274 增长率(%) 27481296 日本欧洲美国其他 资料来源:光电资讯网国都证券研发中心 2.4精细玻璃-手机面板量升价跌是趋势 据DisplaySearch对全球手机用面板出货的最新调查报告指出,2007年第 三季全球手机用面板出货量达3亿3280万片,创历史新高,较上一季增长19%, 与2006年同期相比增长13%;出货金额达27亿7000万美元,较上一季增长13%, 不过与2006年同期相比下降了8%,主要原因为每片面板平均销售价格较2006 年同期下降18%。

根据DisplaySearch观察指出,第四季应当仍有不错的出货增 长,预计全年出货量可达12亿4350万片出货,较2006年增长9%;不过由于平 均销售价格下降,2007年整体出货金额将较2006年下降8%。

行业专题 第9页 由于竞争日趋激烈,手机面板的持续降价将成为长期趋势,毛利率将受到压 缩,最终具有成本优势的生产厂商将生存下。

手机面板生产将从欧美厂商向亚洲 厂商转移。

手机面板的需求量将在2010年前保持快速稳定增长。

3公司投资价值分析 3.1节能降耗政策提升行业集中度 国家发改委在今年发布了一系列节能减排的政策。

对于建筑玻璃行业来说, 这些政策最终目的是通过优化玻璃行业的产业结构,和提升玻璃行业的集中度来 实现节能减排和资源的最合理利用。

因为建筑玻璃行业的规模效益非常明显,大 型玻璃生产线在能耗,废气排量,能源利用率上均显著优于中小型生产线,所以 寡头垄断和资源集中才能最大化的利用现有能源,减少资源浪费。

同时由寡头垄 断的市场能够通过形成行业联盟来防止产能过剩,从而在长时期内维护行业的稳定。

作为行业龙头的南玻将直接受益于行业集中度的提升,在产品定价中享有更 多的话语权,更有可能将日益高涨的原材料成本压力转移给下游企业。

同时各地 淘汰出来的落后产能空间将被大型企业所瓜分,有着全国范围布局的南玻将全方 位分享新增需求。

并且作为重点扶持企业,南玻还将享受到一系列政策优惠。

表2建筑玻璃行业政策 时间政策内容 2006.11.30 《关于促进平板玻璃工 业结构调整的若干意 见》 平板玻璃总产能控制在5.5亿重量箱,其中浮法玻璃比重达到90% 以上;优质浮法与特殊品种比例达到40%;玻璃深加工率达40% 以上;综合能耗下降20%;前10位玻璃企业集中度提高到70%。

2007.6.19 《关于调低部分商品出 口退税率的通知》 玻璃及其制品的出口退税率由13%下调至5% 2007.9.3 《平板玻璃行业准入条 件》 严格限制东部沿海和中部地区新上平板玻璃项目,新建浮法线应 主要依托现有国家重点支持的大型企业集团,新建或改建平板玻 璃生产线熔窑规模应在500T/D以上 2007.11.17 《节能减排统计监测及 考核实施方案和办法》 将能耗降低和污染减排完成情况纳入社会发展综合评价体系,作 为政府领导干部综合考核评价和企业负责人业绩考核的重要内容 资料来源:国家发改委国都证券研发中心 3.2平板玻璃行业将在2008年攀登景气高峰 2007年则复苏迹象明显,不仅玻璃价格创了历史新高,全行业产销率也一 直维持在高位。

全年总利润超过20亿已成定局。

根据行业周期性的特点,再加 上房地产开发的拉动,我们相信2008年玻璃行业将延续07年的景气,并将在第 四季度达到景气周期顶点。

作为玻璃行业的龙头企业,南玻将成为这一轮景气周 期的主角。

行业专题 第10页 3.3 LOW-E玻璃-成长空间巨大 公司的东莞南玻工程玻璃项目、天津节能玻璃项目和吴江南玻华东工程玻璃 项目在2007年增加LOW-E玻璃产能750万平米,在2008年新增产能250万平 米。

工程玻璃业务在未来两年将成为公司的主要业绩贡献来源。

表3新增产能 项目名称投资(亿 元) 新增产能投产时间 东莞南玻工程玻璃项目6.7500万平米镀膜玻璃 天津节能玻璃项目3.84250万平米镀膜中空玻璃一期2007年年底 吴江南玻华东工程玻璃项目4.33250万平米镀膜中空玻璃一期2007年年底 东莞太阳能光伏超白玻璃项目1.57.9万吨太阳能光伏超白电子玻璃2007年4月 宜昌多晶硅材料项目7.81500吨多晶硅2009年上半年 东莞太阳能光伏电池项目125兆瓦太阳能光伏电池2007年年底 资料来源:南玻中报国都证券研发中心 3.4多晶硅材料-新的利润增长点 南玻A是国内能够从事多晶硅生产的仅有的少数几家上市公司之一,而且 其产能仅次于国内头号企业新光硅业。

它的多晶硅材料项目设立在湖北省宜昌。

其一期工程拟投资7.8亿元,建设年产1500吨高纯多晶硅生产基地,其中包括 太阳能级和电子级高纯多晶硅材料及太阳能硅片等产品。

该项目已被湖北省列位 “十一五”规划中的三个重点项目之一。

最终总规模将达到年产5000吨高纯多晶 硅,年销售收入约100亿。

该项目预计于2009年上半年建成。

除了硅材料基地项目以外,南玻A(000012)的新能源建设还包括两个方面, 太阳能电池用超白压延玻璃和太阳能光伏电池。

其中太阳能用超白压延玻璃项目 的进展最快,07年8月已投产,目前成品率在50%左右。

南玻是全国唯一一家 具有太阳能玻璃增透膜技术的公司。

2007年11月30日,深圳南玻浮法玻璃有 限公司自主研发、拥有自主知识产权的超白玻璃的成功问世,一举结束了我国太 阳能超白玻璃完全依赖进口的历史,打破了世界太阳能光伏玻璃供应商的垄断地 位,使公司成为了国内太阳能光伏玻璃的主要供应商。

年产25兆瓦的太阳能光 伏电池生产线则于2007年年底试产。

随着这些项目的陆续建成投产,光伏太阳能产业将成为公司的重要利润增长 点,并将成为公司未来发展壮大的有力支撑。

3.5成功定向增发 公司于2007年9月成功完成定向增发,共募集资金137200万元,发行人民 币普通A股17250万股,每股实际发行价格为8.00元。

此次定向增发募集的资 金将基本用于公司的各新建生产线项目。

有利于公司保持行业领先地位,占领高 端市场,持续提升公司的盈利能力。

行业专题 第11页 4风险要素 4.1宏观调控政策 玻璃行业受宏观政策的影响非常之大。

如果2008年中央政府进一步采取加 息,紧缩银根等严厉的紧缩政策来抑制通货膨胀的话,玻璃行业很有可能提前结 束本轮景气周期。

南玻的浮法玻璃业务与其他业余相比之下,将受到更大的影响, 从而低于预期。

4.2能源价格上涨风险 能源和原材料价格上涨将侵蚀整个行业的利润。

大型企业由于能源利用率 高,所受影响将小于中小型企业。

南玻的多晶硅材料项目就是为了避免自己的太 阳能电池原材料受制于人而建的。

4.3产能过分扩张 平板玻璃行业技术壁垒低,一旦行业景气度处于高点,产能往往能在一年时 间内得到扩张。

这种产能盲目扩张的后果就是产能过剩,供大于求,价格下降, 行业陷入低谷。

虽然南玻的浮法玻璃业务有很好的抗风险能力,不过在行业产能 扩张过开的压力下,仍然有毛利率下降的风险。

5投资评级 我们预测07年、08年和09年的EPS分别为0.42、0.63和1.14元。

鉴于, 1、公司的新增产能将于2008年和2009陆续释放;2、公司在行业内技术领先; 3、公司优异的抗风险能力,我们给予公司一定的股值溢价。

08年行业平均PE 为38.6,我们给予公司45倍市盈率。

公司12个月目标价为28元,有32%的上 涨空间。

给予短期强烈推荐、长期A的评级。

表4 公司2007年-2009年业绩预测(万元) 项目200520062007E 2008E 2009E 主营业务收入230201.67295159.91442739.865664109.79751029370.186 减:主营业务成本(156232.91) (200628.22) (310973.74) (466460.61) (699690.92) 主营业务税金及附加(400.46) (644.26) (966.39) (1449.59) (2246.86) 主营业务利润73568.3193887.43130799.734196199.601327432.4121 加:其他业务利润347.29774.211161.3151741.97252700.057375 营业费用(16252.00) (19644.25) (29466.38) (44199.56) (68509.32) 管理费用(12015.78) (22094.68) (33142.02) (49713.03) (77055.20) 财务费用(4549.26) (8798.22) (13197.33) (19796.00) (30683.79) 营业利润41098.5544124.4856155.32484232.986153884.1589 加:投资收益187.95 -60.82000 补贴收入252.63623.92935.881403.822175.921 行业专题 第12页 营业外收入73.34469.02703.531055.2951635.70725 减:营业外支出(1043.99) (708.52) (1062.78) (1594.17) (2470.96) 利润总额40568.4844448.0856731.95485097.931155224.8236 减:所得税(2699.70) (3058.50) (3903.76) (5855.64) (10681.12) 减:少数股东损益(6227.62) (8178.43) (10438.66) (15657.99) (28561.31) 净利润31641.1533211.1642389.53 63584.30115982.40 EPS 0.310.330.42 0.631.14 表5 玻璃行业上市公司重要指标一览(2007.12.28) 代码简称收盘价流通市值 (亿元) 净值EPS06 EPS07EEPS08EEPS09EPE06 PE07EPE08EPE09EPB07 600660.SH福耀玻璃35.860165.452.820.610.891.241.5259.1440.0928.9923.5511.20 000012.SZ南玻A 21.30082.302.590.330.420.631.1476.1955.1445.0023.7710.07 600586.SH金晶科技33.27036.253.010.270.681.061.45162.7149.1831.4022.894.65 600716.SH *ST耀华9.78025.980.83 -0.5230.000.000.00 -18.700.000.000.0012.35 600293.SH三峡新材8.53017.032.170.0110.000.000.00763.320.000.000.003.90 600184.SH新华光17.92010.024.630.090.000.000.00304.790.000.000.005.84 600552.SH *ST方兴13.47010.581.41 -0.5850.000.000.00 -23.020.000.000.008.32 600819.SH耀皮玻璃12.4608.822.640.0320.120.110.15392.15101.22113.2783.074.50 600629.SHST棱光15.2308.800.020.580.280.711.3026.1755.1821.6011.7465.10 600876.SH洛阳玻璃8.2805.880.62 -0.630.000.000.00 -13.040.000.000.0016.55 002066.SZ瑞泰科技20.1404.453.350.2680.000.000.0075.260.000.000.005.64 资料来源:WIND国都证券研究发展中心 行业专题 第13页 国都证券投资评级 表1 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别级别定义 推荐行业基本面向好,未来6个月内,行业指数跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,未来6个月内,行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避行业基本面向淡,未来6个月内,行业指数跑输综合指数 A预计未来三年内,该行业竞争力高于所有行业平均水平 B预计未来三年内,该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C预计未来三年内,该行业竞争力低于所有行业平均水平 表2 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅在15%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅在5-15%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级 减持预计未来6个月内,股价跌幅在5%以上 A预计未来三年内,公司竞争力高于行业平均水平 B预计未来三年内,公司竞争力与行业平均水平一致 长期 评级 C预计未来三年内,公司竞争力低于行业平均水平 免责声明:本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研发中心研究员实地调 研所取得的信息,国都证券研发中心及其研究员不对这些信息的准确性与完整性 做出任何保证。

国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交 易,也有可能为这些公司提供相关服务。

本报告中所有观点与建议仅供参考,投 资者据此操作,风险自负。

1 公司简介 1.1主营业务概况 1.2公司收入和利润结构 1.3公司历年收入和盈利变化 1.4公司主要产品产能分布 2 行业现状 2.1平板玻璃行业处于景气上升期 2.2 LOW-E玻璃方兴未艾 2.3太阳能电池产业带动多晶硅需求 2.4精细玻璃-手机面板量升价跌是趋势 3公司投资价值分析 3.1节能降耗政策提升行业集中度 3.2平板玻璃行业将在2008年攀登景气高峰 3.3 LOW-E玻璃-成长空间巨大 3.4多晶硅材料-新的利润增长点 3.5成功定向增发 4风险要素 4.1宏观调控政策 4.2能源价格上涨风险 4.3产能过分扩张 5投资评级

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