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广药研究报告:兴业证券-广药-600332-中报点评:凉茶成为公司最大亮点-060828

研报作者:王斌 来自:兴业证券 时间:2006-08-29 10:54:04
  • 股票名称
    广药
  • 股票代码
    600332
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    su***ye
  • 研报出处
    兴业证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    157 KB
研究报告内容

兴证点评第20060204号公司研究研究报告 G广药(600332) 凉茶成为公司最大亮点 王斌 021-68419393-1025 wangbin@xyzq.com.cn 2006年08月28日 中药Ⅲ估值区间:9.00±0.50长期:强烈推荐短期:推荐 老吉凉茶同比增长138%,未来有望成为公司重要的增长点,预期全年实现每股收益0.28元。

上半年,广州药业实现主营收入519399万元、主营利润90409万元、净利润12005万元,同比分 上半年,广药实现每股收益0.15元,同比增长16%,增长源于王老吉凉茶及敬修堂扭亏。

上半年王 别增长13.0%、12.8%、15.9%,实现每股收益0.15元,净资产收益率4.5%,基本符合预期。

点评: 上半年,广药医药工业实现销售12.6亿元,同比增长10.5%,其中绿包王老吉凉茶是最大亮点。

年初王老吉药业从生产红罐的加多宝公司挖来营销总监,负责饮料的营销工作,目前销售势头良 好。

上半年王老吉凉茶同比增长138%,估计销售1.6亿元,超过去年全年的销售收入,预计06 年有望实现3.2-3.5亿元的销售。

借助红罐王老吉的广告效应及公司加强自身营销能力,我们预 计未来两年绿包王老吉有望保持50%的快速增长。

另一子公司星群药业的夏桑菊饮料从今年4月份也开始推向市场,由于该产品在广东拥有极高的 知名度,甚至超过王老吉,因此,销售情况不错,据了解上半年共实现销售900万元左右,全年 有望实现2000万元销售。

公司原计划3年实现销售5000万元,从目前情况看,明年就可能达到 目标。

由于该产品处于市场开拓期,费用较高,因此,该产品在一、两年内不可能为公司利润做 贡献。

上半年,星群药业的夏桑菊颗粒也增长较快,同比增长18.9%。

过去,夏桑菊颗粒销售一直停滞 不前,从今年起,公司改变以往渠道、终端一把抓的模式,改为分销主要由专业的中药材公司负 责,星群则专注于终端的促销工作,由于理顺了销售渠道,上半年夏桑菊颗粒价格上提了10%, 实现销售1亿元,预计全年有望实现销售2亿元,而05年该产品全年销售额为1.5亿元。

鉴于夏 桑菊颗粒取得成功,奇星的华佗再造丸从五月份起也开始采用这种模式。

这种公司内部子公司的 密切合作,表明公司内部整合已达到新的阶段,目前有10-15%的工业产品通过内部商业体系销 售,未来这个比例有望稳步提高。

中一药业是公司销售和利润的主要来源,目前公司总经理是由原营销副总提拔上来,冲劲较足, 主要产品消渴丸过去销售均现款现货,今年起对于信用一直较好的老客户,公司适当放松信用, 上半年该产品实现销售3.38亿元,同比增长7%,毛利率提高2个百分点。

从4月份开始,该子 公司每月的利润总额维持在1200万元左右,并保持较好的发展势头,有望改变去年下半年业绩疲 软的态势。

上半年该公司实现净利润4700万元,预计全年有望实现13000万-14000元的税前利 润,8500万元左右的净利润,同比增长25%左右。

去年增长较快的潘高寿的止咳系列,上半年同比仅仅增长2.1%,低于预期。

上半年公司投入的广 告费用达3500万元左右,但效果一般。

由于面临母公司较大的业绩压力,下半年公司可能减少 公司研究 广告投放,以保利润指标。

今年五月份该公司也推出潘高寿牌系列凉茶,定位与王老吉、夏桑菊相似, 该公司老总计划划未来三年做到三个亿,我们认为有一定难度。

敬修堂药业去年中期亏损119万元,今年实现恢复性增长,主营收入增长40%,实现净利润1058 万元。

上半年公司医药商业实现销售39.3亿元,同比增长13.8%,利润总额同比增长4%。

虽然销售增长 速度低于行业平均水平,但可喜的是,持续几年下降的商业毛利率水平止跌回稳,上半年医药商业 毛利率为6.3%,基本与上年同期持平。

由于国家的价格调控政策,决定未来该业务对公司利润增长 贡献有限,其意义在于作为华南地区医药商业龙头,具有潜在的并购价值。

目前与外国医药商业巨 头合作的谈判一直在进行,但目前进展不大。

经过内部资源整合,管理费用及财务费用同比分别下降0.7%、12%,但营业费用大增34%,这主 要由于王老吉、星群、潘高寿等加大产品推广力度,投入较多的广告及终端促销费用。

上半年公司应收帐款较期初增长50.6%,主要是由于医院延长结算时间,另外,公司为提高市场占 有率,也适当延长部分优质客户的信用期。

查阅近几年公司历史记录,一般中期应收帐款周转率均 较低,但在年末会大幅提高。

目前市场对公司的兴趣主要集中在凉茶业务,对其增长抱有较大的预期。

由于广药下属子公司较多, 且股本较大,因此,其业绩实现暴发性增长较困难。

公司内部目标是未来三年每年业绩增长20%左 右,我们认为比较现实。

预计公司06、07、08年EPS分别为0.28元、0.35、0.43元。

短期看,公 司估值已合理,但由于公司具有可持续、长期增长潜力,我们给以短期推荐、长期维持强烈推荐的 投资评级。

表1、06年中期广药主要子公司销售、净利润及增长情况 主要子公司持股比例06上半年销售 (万元) 增长率净利润(万元)增长率 星群药业88.99% 1884922.3% 1600 -3.7% 中一药业90.39% 3331611.3% 47016.3% 陈李济药业100% 120940.1% 15045.6% 奇星药业75% 197009.5% 220419.8% 敬修堂药业88.4% 1123940.3% 1058   ―― 潘高寿药业87.77% 1511311% 9032.3% 王老吉药业 (按比并表) 48.04% 3311755.3% 400024.2% 市医药公司90.09% 37159113.7% 2581 -4% 注:敬修堂去年中期亏损119万元;中一药业已于日前成为公司全资子公司。

兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究 附表:资产负债表、利润表和现金流量表预测 现金流量表 年份200620072008 税后利润23006.0128342.5734894.19 折旧和摊销12407.9812955.1213378.41 坏帐准备6318.882034.141523.93 财务费用5564.117643.728620.22 投资收益-139.50 -172.53 -211.30 少数股东损益1250.741491.711807.71 营运资金的变动-30659.19 -57943.61 -33841.53 经营活动产生的现金流量18065.65 -5362.5226240.31 投资活动的现金流量-20985.20 -1000.00 -5000.00 融资活动产生的现金流量47998.5926093.591839.99 现金净变动45079.0419731.0723080.30 期初现金余额61698.2989777.33113508.41 期末现金余额106777.33109508.41136588.71 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@ C 资产负债表 年份2005200620072008 资产 货币资金61698.2989777.33113508.41136588.71 应收帐款95977.69111165.44148170.80175203.21 其他应收款6443.2911233.5613309.3815737.55 预付帐款19654.8524060.1729282.1735456.19 存货净额114856.89144832.33171682.19202981.49 流动资产合计345670.30471727.84568203.59669439.45 长期股权投资7019.577159.077331.607542.90 固定资产原值197440.58207946.59215696.85222070.60 减:累计折旧65892.7378054.0390762.47103894.21 固定资产净值131547.84129892.56124934.37118176.39 在建工程15991.0410474.537727.036354.65 固定资产合计145748.65138287.73130288.94122088.53 无形资产9867.779621.099374.429127.74 长期待摊费用1503.161202.56901.96601.36 无形资产及其他资产合计11370.9310823.6510276.389729.10 资产总额509809.45627998.30716100.50808799.99 负债和股东权益 短期借款86778.54144002.89177740.20188200.42 应付票据8600.8113215.9515666.0018522.06 应付帐款86969.61108624.24128761.64169151.25 预收帐款(负债) 3112.934180.705445.796941.68 其他应付款19114.4228026.6828026.6828026.68 预提费用1422.012002.882680.963476.78 流动负债合计223633.25326026.15384294.07440291.66 长期银行贷款0.000.000.000.00 应付债券0.000.000.000.00 长期应付款471.67469.50469.50469.50 长期负债合计5482.615130.795130.795130.79 负债总额229115.85331156.94389424.87445422.45 少数股东权益18549.9319800.6621292.3823100.08 股本净额81090.0081090.0081090.0081090.00 资本公积金114945.38114945.38114945.38114945.38 盈余公积金56724.3364776.4474696.3486909.31 未分配利润9383.9716228.8734651.5557332.77 股东权益合计262143.68277040.69305383.26340277.45 负债和股东权益509809.45627998.30716100.50808799.99 利润与利润分配表 年份2005200620072008 一、主营业务收入902634.041067773.341265084.061495887.07 主营业务成本747297.43881063.321044399.961234804.09 主营业务税金及附加2461.392989.773542.244188.48 二、主营业务利润152875.22183720.25217141.86256894.49 其他业务利润4330.154546.664773.995012.69 营业费用59220.6970473.0482230.4697232.66 管理费用62843.4674744.1387290.80101720.32 财务费用4309.855564.117643.728620.22 三、营业利润30831.3737485.6344750.8754333.98 投资收益-806.31139.50172.53211.30 补贴收入72.0572.0572.0521.61 营业外收入619.45309.00318.27327.82 营业外支出42.48105.00110.25115.76 四、利润总额30674.0837901.1845203.4654778.96 所得税11261.1713644.4215369.1818077.06 少数股东损益964.761250.741491.711807.71 五、净利润18448.1523006.0128342.5734894.19 xyzq.com.cn 公司研究 投资评级说明 行业评级T报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基 准,投资建议的评级标准为: 推 荐:相对表现优于市场 中 性:相对表现与市场持平 回 避:相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建 议的评级标准为: 强烈推荐:相对大盘涨幅大于15% 推 荐:相对大盘涨幅在5%~15%之间 观 望:相对大盘涨幅在-5%~5%之间 回 避:相对大盘涨幅小于-5% 联系人 裴力军 (021)68419393-1271 邓亚萍 (021)68419393-1034 张 巍 (021)68419393-1049 张月梅 (021)68419393-1055 重要声明 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也 不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资 决策与本公司和作者无关。

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