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嘉元科技:华泰证券-嘉元科技-688388 -盈利大幅改善,产能持续扩张-210829

研报作者:李斌 来自:华泰证券 时间:2021-08-29 22:55:41
  • 股票名称
    嘉元科技
  • 股票代码
    688388
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    de***ct
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    增持(下调)
  • 研报大小
    630 KB
研究报告内容

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1 证券研究报告 嘉元科技(688388 CH) 盈利大幅改善,产能持续扩张 华泰研究中报点评 投资评级(下调):增持 目标价(人民币): 127.60 2021年8月29日│中国内地基础材料/有色金属 21H1归母净利润同比增324%,下调至“增持”评级 8月29日公司披露半年报,21H1实现营业收入12.05亿元(yoy+197.3%), 实现归母净利润2.44亿元(yoy+324.0%),处业绩预告(2021-052)测算 范围内(2.06-2.79亿元)。

我们维持21-23年公司EPS为2.32/3.80/5.20 元,可比公司PE(2021E)均值48.6倍,考虑到公司整体产能或进一步提 升,锂电铜箔产品结构或进一步优化,给予一定估值溢价,给予公司55倍 PE(2021E),EPS(2021E)为2.32元,对应目标价127.6元(前值104.4 元),下调至增持评级。

盈利能力大幅改善,募集资金助力公司产能扩张 报告期内,公司铜箔业务产销向好,公司费用率同比减1.09pct至8.21%, 其中销售/管理/财务/研发费用率同比变动-1.25/-0.96/+3.28/-2.16pct,公司 毛利率为31.37%,同比增9.33pct。

报告期内,公司首次公开发行募投项 目5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目于21Q1建成投 产,公司铜箔名义产能已提升至2.1万吨;同时启动再融资工作,筹集资金 加快白渡年产1.5万吨高性能铜箔项目建设进度,项目计划分两期逐步完 成,建设周期一期不超过21个月,二期不超过18个月,我们预计一期产 能有望于21年底至22年初建成,公司远景产能预期将达到8.7万吨。

技术创新推动产品结构持续优化,6μm锂电铜箔业务有望量价齐升 在锂电铜箔轻薄化趋势确立背景下,公司加大≤6微米极薄铜箔的产品应用。

报告期内,公司申请技术专利44项,其中发明专利/实用新型专利分别为 34项(获授权11)/10项(获授权1);此外公司与宁德时代(300750 CH)、 比亚迪(002594 CH)等国内外主要动力电池企业合作关系持续稳定,6μm产 品已实现万吨量产,并已批量向下游客户供应4.5μm铜箔产品。

随着公司 产能逐步释放,21年我们预期公司将形成2.85万吨产能,6μm以下高附加 值薄规格产品占比将提升至50%以上,公司铜箔业务有望实现量价齐升。

公司产能快速扩产,下调至“增持”评级 公司21-23年有望实现快速扩产以满足动力电池快速增长的需求。

我们维持 21-23年公司归母净利润为5.36/8.77/11.99亿元。

21年可比公司Wind一 致预期PE均值为48.6X,考虑到公司整体产能或进一步提升,锂电铜箔产 品结构或进一步优化,给予一定估值溢价,给予公司55倍PE(2021E), EPS(2021E)为2.32元,对应目标价127.6元(前值104.40元),下调至 增持评级。

风险提示:货币政策收紧导致商品价格下跌。

环保等政策导致产量下降。

研究员李斌 SACNo. S0570517050001 SFCNo. BPN269 libin@htsc.com 基本数据 目标价(人民币) 127.60 收盘价(人民币截至8月27日) 115.36 市值(人民币百万) 26,634 6个月平均日成交额(人民币百万) 389.59 52周价格范围(人民币) 47.30-116.41 BVPS (人民币) 12.80 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(人民币百万) 1,4461,2022,5034,1325,532 +/-% 25.38 (16.86) 108.2165.0833.89 归属母公司净利润(人民币百万) 329.73186.41535.58876.861,199 +/-% 86.89 (43.46) 187.3163.7236.79 EPS (人民币,最新摊薄) 1.430.812.323.805.20 ROE (%) 12.967.0917.2322.0023.13 PE (倍) 63.69112.6539.2123.9517.51 PB (倍) 8.328.046.805.304.07 EVEBITDA (倍) 46.8980.6730.1118.4713.15 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (9) (3) 3 8 14 47 65 82 100 117 Aug-20 Dec-20 Apr-21 Aug-21 (%)(人民币) 嘉元科技 相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

2 嘉元科技(688388 CH) 盈利预测与估值 图表1:公司营业总收入和同比增速 图表2:公司归母净利润和同比增速 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表3:可比公司Wind一致预期估值情况 代码市值/亿元EPS(21E) BPS(21E) PE (21E) PB (21E) 诺德股份(600110 CH) 274.98 0.35 2.94 56.46.68 超华科技(002288 CH) 78.16 0.19 1.90 43.44.42 当升科技(300073 CH) 342.39 1.64 10.30 46.17.33 平均值- - 48.66.14 注:数据截至2021.8.29;EPS、BPS单位为元;盈利预测来自Wind一致预测 资料来源:Wind,华泰研究 图表4:嘉元科技PE-Bands 图表5:嘉元科技PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 5 10 15 20 2016201720182019202021H1 (亿元)营业收入 营业收入yoy(右轴) -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 1 1 2 2 3 3 4 2016201720182019202021H1 (亿元)归属于母公司股东的净利润 归属于母公司股东的净利润yoy(右轴) 0 38 75 113 150 Jul 19 Nov 19 Mar 20 Jul 20 Nov 20 Mar 21 Jul 21 (人民币)嘉元科技30x 45x 60x 75x 90x 0 75 150 225 300 Jul 19 Nov 19 Mar 20 Jul 20 Nov 20 Mar 21 Jul 21 (人民币)嘉元科技3.7x 8.0x 12.4x 16.8x 21.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

3 嘉元科技(688388 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 流动资产2,0161,7832,4913,0543,922 营业收入1,4461,2022,5034,1325,532 现金701.241,0501,3511,6562,326 营业成本944.28910.731,6992,7593,666 应收账款85.53166.97177.75245.55268.53 营业税金及附加8.753.3410.6318.0023.75 其他应收账款0.000.100.110.240.23 营业费用19.464.2032.1148.8460.64 预付账款3.6214.3857.13108.14113.14 管理费用31.8936.1752.7887.13116.10 存货155.13149.98335.59452.75463.73 财务费用20.56 (13.77) 14.9325.7233.11 其他流动资产1,071401.73569.79591.57750.21 资产减值损失0.000.000.000.000.00 非流动资产637.311,1581,0121,2921,648 公允价值变动收益3.340.051.700.871.29 长期投资0.000.00 (200.00) (30.00) 170.00 投资净收益7.6722.6020.0018.8717.00 固定投资562.19682.71819.18929.571,065 营业利润382.97214.36618.671,0121,383 无形资产41.3959.1057.6656.2154.77 营业外收入0.000.020.770.420.36 其他非流动资产33.73416.38335.31335.85358.66 营业外支出3.102.993.834.594.71 资产总计2,6542,9413,5044,3465,570 利润总额379.87211.39615.611,0081,379 流动负债45.85252.43336.78302.10327.14 所得税50.1424.9180.03131.03179.23 短期借款0.00113.0070.0069.4467.93 净利润329.72186.47535.58876.861,199 应付账款27.1274.15114.84192.00215.67 少数股东损益(0.01) 0.060.000.000.00 其他流动负债18.7265.28151.9440.6643.54 归属母公司净利润329.73186.41535.58876.861,199 非流动负债64.3258.1358.1358.1358.13 EBITDA 414.93249.39657.391,0551,431 长期借款0.000.000.000.000.00 EPS (人民币,基本) 1.430.812.323.805.20 其他非流动负债64.3258.1358.1358.1358.13 负债合计110.17310.56394.91360.23385.28 主要财务比率 少数股东权益19.9920.0520.0520.0520.05 会计年度(%) 201920202021E 2022E 2023E 股本230.88230.88230.88230.88230.88 成长能力 资本公积1,6071,6071,6071,6071,607 营业收入25.38 (16.86) 108.2165.0833.89 留存公积685.94773.071,3092,1863,385 营业利润80.41 (44.03) 188.6163.5836.66 归属母公司股东权益2,5242,6113,0893,9655,165 归属母公司净利润86.89 (43.46) 187.3163.7236.79 负债和股东权益2,6542,9413,5044,3465,570 获利能力(%) 毛利率34.7024.2432.1033.2233.73 现金流量表 净利率22.8015.5121.4021.2221.68 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E ROE 12.967.0917.2322.0023.13 经营活动现金472.1391.13288.12663.661,130 ROIC 33.2510.5525.9935.5442.78 净利润329.72186.47535.58876.861,199 偿债能力 折旧摊销49.0852.2259.0672.7087.15 资产负债率(%) 4.1510.5611.278.296.92 财务费用20.56 (13.77) 14.9325.7233.11 净负债比率(%) (25.17) (33.51) (39.43) (38.42) (42.49) 投资损失(7.67) (22.60) (20.00) (18.87) (17.00) 流动比率43.987.067.4010.1111.99 营运资金变动66.60 (142.14) (299.92) (292.01) (171.01) 速动比率37.565.445.507.449.47 其他经营现金13.8330.95 (1.54) (0.74) (1.43) 营运能力 投资活动现金(1,153) 294.52128.58 (332.57) (425.12) 总资产周转率0.790.430.781.051.12 资本支出63.20515.87153.17182.32243.41 应收账款周转率13.399.5214.5219.5221.52 长期投资(1,053) 737.90200.00 (170.00) (200.00) 应付账款周转率26.6117.9817.9817.9817.98 其他投资现金(36.87) 72.4981.7519.7418.29 每股指标(人民币) 筹资活动现金1,2898.09 (115.65) (26.28) (34.62) 每股收益(最新摊薄) 1.430.812.323.805.20 短期借款(94.00) 113.00 (43.00) (0.56) (1.51) 每股经营现金流(最新摊薄) 2.040.391.252.874.90 长期借款(70.80) 0.000.000.000.00 每股净资产(最新摊薄) 10.9311.3113.3817.1822.37 普通股增加57.800.000.000.000.00 估值比率 资本公积增加1,4520.000.000.000.00 PE (倍) 63.69112.6539.2123.9517.51 其他筹资现金(56.27) (104.91) (72.65) (25.72) (33.11) PB (倍) 8.328.046.805.304.07 现金净增加额607.66393.75301.04304.81670.53 EVEBITDA (倍) 46.8980.6730.1118.4713.15 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

4 嘉元科技(688388 CH) 免责声明 分析师声明 本人,李斌,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来 并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。

本 报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。

本公司不因接收人收到 本报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确 性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。

在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。

同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

以往表现 并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。

华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。

华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司不是FINRA的注册会员,其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。

华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招 揽。

该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私 人投资建议。

投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。

任何形式的分享证券投资收 益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。

华泰不 承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影 响所预测的回报。

华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。

在法律许可的情况 下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产 品等相关服务或向该公司招揽业务。

华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本 报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

华泰 的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

投资者 应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。

投资者请勿将本报告视为投资或其 他决定的唯一信赖依据。

有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布 给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

本报告版权仅为本公司所有。

未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人 (无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。

如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需 在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本公司保留追究相关责任的权利。

所有本报告中使用的商标、 服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法 律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。

华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员 会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。

在香港获得本报 告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

5 嘉元科技(688388 CH) 香港-重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

更多信息请参见下方“美国-重要监管披露”。

美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。

华泰证券(美国)有 限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。

对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美 国)有限公司根据《1934年证券交易法》(修订版)第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报 告内容负责。

华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能 不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持 交易证券的限制。

华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限 公司的全资子公司。

任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士, 应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。

美国-重要监管披露 分析师李斌本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。

分析师及相关人 士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。

本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义 下分析师的家庭成员。

分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究 所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股 票及债券(包括衍生品)。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的 任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。

因此,投资者应该意识到可能 存在利益冲突。

评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数),具体如下: 行业评级 增持:预计行业股票指数超越基准 中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入:预计股价超越基准15%以上 增持:预计股价超越基准5%~15% 持有:预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出:预计股价弱于基准15%以上 暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。

投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

6 嘉元科技(688388 CH) 法律实体披露 中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经 营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:862583389999/传真:862583387521 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932/传真:8675582492062 电话:862128972098/传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件:research@htsc.com 华泰证券(美国)有限公司 美国纽约哈德逊城市广场10号41楼(纽约10001) 电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件: Huatai@htsc-us.com 版权所有2021年华泰证券股份有限公司

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