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山东铝业研究报告:长江证券-山东铝业-600205-氧化铝价格后期不容乐观-060813

研报作者:葛军 来自:长江证券 时间:2006-08-14 15:16:44
研究报告内容摘要
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事件描述
        近期公司公告下调冶金级氧化铝出厂价格(含税),从5650  元/吨下调到4900  元/吨,下调幅度为13.27%。
        事件评论
        氧化铝价格下调是大势所趋,在意料之中。受03~05  年中国氧化铝紧张、氧化铝价格高企刺激,全球氧化铝新建项目大幅增长,从06  年开始,氧化铝新增产能逐步释放,预计未来2  年全球将有2200  万吨(占05年全球氧化铝产量的35.36%)的新增氧化铝产能(中国有1200  万吨)。新增的产量在06  年上半年已初显端倪,据统计,中国06  上半年氧化铝产量已同比增长50.6%达到595  万吨。大量新增产能的释放对氧化铝价格开始造成冲击,国际氧化铝价格在前期已不断下跌,目前港口现货价格已从最高的6800  元/吨下调到4450元/吨左右,而非中铝国内现货价格也基本在4500  元/吨左右,因此中铝现货氧化铝价格此次下调是意料之中的事情,不过我们认为此次下调并未到位,目前中铝现货相对国外港口现货依然高出10%。
        后期氧化铝价格很有可能继续下跌。
        理由是:
      (1)大量非中铝新增氧化铝产能(06~08  年中国约1200  万吨的氧化铝新增产能中,非中铝约为977  万吨左右,中铝约为215  万吨)的释放,将彻底打破中铝对国内氧化铝市场的垄断格局,一旦这种垄断格局被打破,那么成本仅仅为1500~2100  元/吨的氧化铝(非中铝的完全成本在1500~1800  元/吨左右,中铝成本在2100元/吨左右)很难再维持原在中铝控制下的“垄断溢价”。
      (2)国际和国内新增氧化铝增长幅度均较大(全球新增产能预计超过2200  万吨,占05  年全球产量35%,中国预计新增氧化铝1200  万吨,占05  年中国总产量的140%),即使考虑到260  万吨的电解铝闲置产能(约需520  万吨氧化铝)以及潜在的新增产能,那短时间我们认为完全消化新增氧化铝的可能性较小,因此氧化铝价格后期的压力将比较大。当然,随着氧化铝价格的下跌,电解铝企业利润空间可能进一步加大,虽然国家对此进行宏观调控,但是由于电解铝行业的进入壁垒非常低,且建设时间较短(电解铝新建周期基本在11  个月左右),因此可能会有大量电解铝新建产能构成对氧化铝的需求支撑,因此我们预计氧化铝价格后期很有可能继续下跌,但幅度可能也不会特别大。
        公司05  年氧化铝产量118  万吨,随着技改项目在06  年底的投产,氧化铝产量进一步提高,预计06、07、08  年氧化铝产量为120  万吨,135  万吨,135  万吨。
        给予“中性”评级。综合判断,我们预计公司06、07、08  年EPS  为1.39  元、1.12  元和1.18  元,鉴于公司的主导产品氧化铝后期价格预计继续下跌,我们给予“中性”评级。    

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