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永鼎股份:天风证券-永鼎股份-600105-通信业务迎拐点,汽车线束、海外工程成长动力十足-211125

研报作者:唐海清,姜佳汛 来自:天风证券 时间:2021-11-25 14:29:29
  • 股票名称
    永鼎股份
  • 股票代码
    600105
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    qr***77
  • 研报出处
    天风证券
  • 研报页数
    27 页
  • 推荐评级
    买入(首次)
  • 研报大小
    1,674 KB
研究报告内容

公司报告|首次覆盖报告 1 永鼎股份(600105) 证券研究报告 2021年11月25日 投资评级 行业通信/通信设备 6个月评级买入(首次评级) 当前价格6.1元 目标价格 7.8元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,380.89 流通A股股本(百万股) 1,380.89 A股总市值(百万元) 8,423.43 流通A股市值(百万元) 8,423.43 每股净资产(元) 2.03 资产负债率(%) 59.79 一年内最高/最低(元) 7.99/2.77 作者 唐海清分析师 SAC执业证书编号:S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛分析师 SAC执业证书编号:S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 股价走势 通信业务迎拐点,汽车线束、海外工程成长动力十足 公司是国内老牌光通信重点企业,围绕通信业务,持续拓展海外工程、汽 车线束、超导等产业布局。

公司是中国光缆行业首家民营上市公司,在通 信领域深耕二十余载,产业链不断拓展,已从最初的单一通信线缆制造, 发展成为如今涵盖光通信(光纤光缆光棒、光模块/器件/芯片、通信设备 等)、电力线缆(电线电缆、超导材料、汽车线束等)以及工程和系统集成 方案提供等的业界领先企业之一。

通信行业棒纤缆全面布局迎来量价齐升拐点,拓展光模块/芯片以及5G消 息等新业务板块,打开更大成长空间。

公司光棒-光纤-光缆产能全面布局, 运营商最新招投标结果明确行业量价齐升拐点,公司有望重点受益。

围绕 通信板块,公司重点拓展光模块/光芯片,以及5G消息等新业务板块,业 务协同性强,受益于5G规模建设、5G应用逐步展开,有望打开更大成长 空间。

汽车线束业务耕耘多年,与大型车企和供应商紧密合作,新能源高价值量 产品重点突破。

公司通过全资子公司上海金亭线束以及联营公司苏州波特 尼布局汽车线束业务,与通用、大众、沃尔沃等整车厂以及康明斯、延峰 安道拓、佛吉亚等大型供应商密切合作。

公司重点突破华为、华人运通、 造车新势力等新能源车客户,新能源线束价值量显著提升,短期疫情等影 响快速消除,公司汽车线束业务有望迈入增长快车道。

海外工程在手订单充足,跟随一带一路持续成长。

公司在一带一路沿线的 12个国家总承包项目42个、合同额近30亿美元,签订多个重要项目。

短 期看疫情等对项目交付有一定影响,随着疫情影响逐步消退,公司在海外 工程和一带一路项目领域积累深厚,在手订单充足,新增项目有望持续落 地,奠定长期成长基础。

盈利预测与投资建议 公司紧密围绕光、电两大产业方向,布局光通信、汽车线束、海外工程以 及超导产业。

光通信受益光纤光缆量价齐升以及光模块/芯片、5G消息等 业务发展,重拾增长趋势;汽车线束新型号不断放量、新能源高价值量产 品重点突破;海外工程在手订单充裕,奠定公司业绩增长基础;超导等战 略储备方向有望逐步产业化,打开长期成长空间。

预计公司21-23年归母 净利润分别为1.5、2.9、3.9亿元,对应22-23年29倍、22倍市盈率。

参 考可比公司分部估值,给予目标价7.8元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:运营商资本开支低于预期,市场竞争超预期,技术研发风险, 全球疫情影响超预期,汇率波动风险 财务数据和估值201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,371.003,285.364,249.435,707.617,019.72 增长率(%) 4.65 (2.54) 29.3434.3122.99 EBITDA(百万元) 348.53180.32397.94635.88812.58 净利润(百万元) 21.64 (559.59) 151.75292.02385.73 增长率(%) (88.82) (2,686.19) (127.12) 92.4332.09 EPS(元/股) 0.02 (0.41) 0.110.210.28 市盈率(P/E) 389.29 (15.05) 55.5128.8521.84 市净率(P/B) 3.083.113.042.832.60 市销率(P/S) 2.502.561.981.481.20 EV/EBITDA 18.6926.1720.6512.659.53 资料来源:wind,天风证券研究所 -62% -51% -40% -29% -18% -7% 4% 15% 2020-112021-032021-07 永鼎股份通信设备 沪深300 公司报告|首次覆盖报告 2 内容目录 1.深耕光电产业二十载,围绕光+电产业链布局完善...............................................................4 1.1.内生外延,夯实基础,业务稳健发展.....................................................................................4 1.2.股权结构稳定,新一期股权激励彰显未来发展信心.........................................................6 1.3.营业收入稳健增长,短期影响因素消除后重回增长轨道................................................7 2.5G规模建设、流量扩容背景下光通信行业未来可期..........................................................11 2.1.5G规模建设、宽带升级扩容,推动流量持续高增长......................................................11 2.2.光纤光缆供需结构持续改善,行业有望进入新一轮景气周期.....................................13 2.3.延伸布局光模块、光芯片,打开更大成长空间................................................................13 3.汽车线束:新能源带动高压需求,公司有望充分受益.......................................................15 3.1.汽车线束是汽车电子的重要连接载体...................................................................................15 3.2.汽车智能化+新能源汽车的发展,带动汽车线束价值量的显著提升........................15 3.3.公司汽车线束产业深耕多年,传统车型不断拓展、新能源车重点突破..................17 4.海外电力工程订单充裕,一带一路助力公司成长................................................................20 5.超导材料、5G消息等战略培育方向,规模应用有望落地.................................................21 5.1.超导材料军、民应用逐步落地,产业化落地有望展开..................................................21 5.2.5G消息重点布局,市场空间广阔,应用逐步展开...........................................................22 6.盈利预测与投资建议..................................................................................................................24 6.1.盈利预测与核心假设...................................................................................................................24 6.2.投资建议..........................................................................................................................................24 7.风险提示.......................................................................................................................................25 图表目录 图1:永鼎股份发展历程...............................................................................................................................4 图2:永鼎股份产业布局...............................................................................................................................4 图3:永鼎股份愿景........................................................................................................................................6 图4:永鼎股份股权结构...............................................................................................................................6 图5:总营业收入、归母净利润及其增速(单位:亿元) ..............................................................8 图6:公司主营业务构成...............................................................................................................................8 图7:公司毛利率与净利率..........................................................................................................................9 图8:分业务毛利率........................................................................................................................................9 图9:公司费用率情况.................................................................................................................................10 图10:公司固定资产与在建工程(亿元) ..........................................................................................10 图11:公司研发投入与占营业收入比重..............................................................................................11 图12:2015-2020年移动基站发展情况(单位:万个) ..............................................................11 图14:2020-2021年1-6月移动互联网累计接入流量及增速情况...........................................12 图15:2020-2021年6月移动互联网接入月流量及户均流量(DOU)情况.........................12 公司报告|首次覆盖报告 3 图16:2019-2021年6月末互联网宽带接入端口数发展情况.....................................................12 图17:2019-2021年6月末光缆线路总长度发展情况...................................................................13 图18:5G承载网光模块部署示意图......................................................................................................14 图18:“南邮-永鼎5G应用技术研究院”合作签约暨研究院揭牌仪式................................14 图19:汽车线束图示....................................................................................................................................15 图20:汽车电子设备增加功能完善........................................................................................................16 图21:新能源汽车高压线束示例............................................................................................................16 图22:新能源汽车线束单车价值更高...................................................................................................17 图23:新能源汽车预计成为主导............................................................................................................17 图24:上海金亭汽车线束有限公司营业收入与净利润情况.........................................................18 图25:苏州波特尼营业收入与净利润情况..........................................................................................19 图26:公司尼泊尔电力局项目.................................................................................................................20 图28:公司高温超导带材产品.................................................................................................................21 图29:子公司永鼎行远5G消息产品获华为多个大奖....................................................................22 图30:永鼎股份5G消息产品获ICT中国-2021高层论坛最佳“解决方案” .......................23 图31:5G消息服务范围.............................................................................................................................23 表1:永鼎股份主要产品与应用.................................................................................................................4 表2:永鼎股份控股参股公司情况............................................................................................................5 表3:公司2021股权激励计划激励对象................................................................................................7 表4:永鼎股份股权激励考核要求............................................................................................................7 表5:上海金亭汽车线束有限公司线束产品........................................................................................18 表6:金亭汽车线束有限公司荣获客户奖项........................................................................................19 表7:公司主要业务测算.............................................................................................................................24 表8:可比公司估值......................................................................................................................................25 公司报告|首次覆盖报告 4 1.深耕光电产业二十载,围绕光+电产业链布局完善 公司改制成立于1994年,并在1997年于上海证券交易所上市,是中国光缆行业首家民营 上市公司。

公司系永鼎集团旗下核心企业,在通信领域持续深耕,至今二十余载,产业链 不断拓展,已从最初的单一通信线缆制造,发展成为如今涵盖光通信(光纤光缆光棒、光 模块/器件/芯片、通信设备等)、电力线缆(电线电缆、超导材料、汽车线束等)以及工 程和系统集成方案提供等的业界领先企业之一。

永鼎股份持续聚焦创新,立志于不断实现新跨越,拥有国家级企业技术中心、国家级博士 后科研工作站、国家CNAS认可实验室等创新平台,坚持以研发驱动业务,以技术支撑市 场,将自主研发作为核心发展战略。

公司致力于打造“百年永鼎”。

1.1.内生外延,夯实基础,业务稳健发展 内生外延打造全产业链覆盖。

永鼎股份成立于1994年,最初以光缆行业起家,光通信业 务不断拓展,而后于2002年开始涉足电力行业。

公司持续拓展业务,通过专业子公司进 军海外工程产业以及超导产业。

2015年公司通过收购上海金亭汽车线束有限公司进军汽车 行业,2016年再次收购北京永鼎致远网络科技有限公司进军大数据产业。

通过内生外延逐 步形成完善的产业链布局的格局。

图1:永鼎股份发展历程 资料来源:公司官网,天风证券研究所 围绕光和电两大产业板块,布局四大产业方向。

公司涉足四大产业,分别为通信科技、海 外工程、汽车产业以及超导产业。

而四大产业紧密围绕公司光和电两大产业布局,围绕光 产业链,形成包括棒纤缆制造、光器件、光模块、光芯片以及大数据和5G消息等业务布 局;围绕电产业链,布局电线电缆、汽车线束、海外电力工程、超导产业。

图2:永鼎股份产业布局 资料来源:公司官网,天风证券研究所 表1:永鼎股份主要产品与应用 公司报告|首次覆盖报告 5 产业分类主要产品主要应用 光通信产业 棒纤缆 主要产品为光纤预制棒、通信光纤、通信 光缆、光电复合缆、通信电缆、数据电缆、 漏泄缆、射频缆。

国家重点工程如:中国电信、中国移动、 中国联通、中国广电等投资的通信网络 建设,通信设备公司的通信设备,国内 外公路交通、地铁、轻轨、航空等工程 项目等。

光芯片、光器件、光 模块 波分滤波芯片、平面波导芯片、激光器芯 片;波分器件、TO器件、各类光纤连接器; 5G前传各类彩光模块、数据中心各类高速 模块;通信配线设备、光通信器材、光通 信设备及传输子系统 骨干网、城域网、接入网、数据网络、 广电网、光纤传感等领域提供芯片、器 件、模块、设备等全系列产品和问题解 决方案。

大数据与5G消息 移动互联网领域信令采集分析、用户行为 采集分析、业务运营支撑、网络及应用安 全分析以及基于互联网和通信网的网络信 息安全综合解决方案等高新技术软件 电信运营商的互联网系统管理、网络安 全及大数据挖掘分析应用以及赋能千 行百业的5G消息等领域。

电力传输产业 电线电缆 电线、网线、电视线、电源线及特种电缆 全系列等 地产建设、家居装饰、通信线缆等 海外电力工程 电站和输变电网的海外电力工程总承包, 是从设计、供货、安装、调试到维护服务 的集成型一体化解决方案服务商。

海外国家如在孟加拉国、巴基斯坦、尼 泊尔等的电力工程项目 超导电力 第二代高温超导带材及其应用设备,以及 超导(通用)电气产品。

应用于电力、风电、交通、医疗、军事、 重大科学工程等领域。

汽车线束 常规低压汽车整车线束、新能源高低压线束 涵盖了整车应用,主要包括:车身总成 线束、仪表板线束、门控系统线束、安 全气囊线束、车顶线束、车前线束、座 椅用线束、发动机线束、新能源高压线 束等所有整车的线束。

资料来源:永鼎股份2021半年度报告,天风证券研究所 专业子公司覆盖不同领域,优化管理体系。

永鼎股份下设多家子公司,业务覆盖多个通信 业务领域,包括上海金亭汽车线束有限公司(汽车线束生产销售)、上海永鼎光电子技术 有限公司(光器件等产品)。

通过子公司事业部的模式,提升管理效率。

表2:永鼎股份控股参股公司情况 公司主要产品或服务 2021H1总资产 (万元) 2021H1净利润 (万元) 2020年净利润 (万元) 苏州永鼎投资有 限公司 基础设施投资、 房地产投资等7880.62 -138.20 -6.46 江苏永鼎盛达电 缆有限公司 电线的生产和销 售10192.35259.88193.40 江苏永鼎泰富工 程有限公司 输变电设备研发 销售、进出口97005.036611.451066.79 上海金亭汽车线 束有限公司 汽车线束的生 产、销售106221.491602.62 -32992.05 苏州永鼎线缆科 技有限公司 通信产品的研 制、生产5824.07 -649.24 -382.74 北京永鼎致远网 络科技有限公司软件开发26805.41522.46 -2047.01 江苏永鼎光纤科 技有限公司 光纤产品的研 制、生产10655.10 -1885.63 -2948.21 东部超导科技 (苏州)有限公司 研发、生产、销 售超导产品22802.77427.85 -3657.31 武汉永鼎汇谷科 技有限公司光器件等5888.91 -82.04 -75.00 公司报告|首次覆盖报告 6 武汉永鼎光电子 集团有限公司光器件等18549.47 -512.57 -429.91 资料来源:公司2020年度报告,公司2021H1年度报告,天风证券研究所 公司夯实主业,新业务布局进入收获期,有望迎来新跨越发展机遇。

长期以来,公司深耕 主业,围绕光电业务方向,稳步布局几大业务领域,以国际化发展为方向,战略和人才为 依托,技术创新为重点,致力于在各业务领域持续突破,以做强光纤光缆、做精光器件、 做实超导应用、提高系统集成能力以及创新海外布局为方针,不断实现新跨越。

图3:永鼎股份愿景 资料来源:公司官网,天风证券研究所 1.2.股权结构稳定,新一期股权激励彰显未来发展信心 公司股权结构稳定,截至2021年11月24日,永鼎集团股权持股比例29.74%,其余股东 持股比例均在5%以下。

图4:永鼎股份股权结构(截至2021年11月24日) 资料来源:wind,天风证券研究所 股权激励调动员工积极性,彰显未来发展信心。

2021年11月,永鼎股份发布2021年限 制性股票激励计划,拟向激励对象授予3497.23万股限制性股票,占激励计划草案公告时 公司股本总额的2.53%。

激励对象包括公司董事与副总经理,核心技术人员、骨干业务人 员和公司事业部(子公司)高管人员共138人,以及部分预留股权。

股权激励覆盖范围较 公司报告|首次覆盖报告 7 广,强化公司核心团队长期发展动力。

表3:公司2021股权激励计划激励对象 姓名职务获授的限制性 股票数量(万 股) 占授予限制性 股票总量的比例 占本激励计划 公告时公司总 股本的比例 谭强董事兼常务副总经理60.001.72% 0.04% 张国栋董事兼副总经理、董事会 秘书 60.001.72% 0.04% 张功军董事兼副总经理、财务总监 60.001.72% 0.04% 邵珠峰副总经理60.001.72% 0.04% 刘延辉副总经理60.001.72% 0.04% 核心技术人员、骨干业务人员和公司事业 部(子公司)高管人员合计138人 2897.2382.84% 2.10% 预留部分300.008.58% 0.22% 合计3497.23100.00% 2.53% 资料来源:《永鼎股份2021年限制性股票激励计划(草案)》,天风证券研究所 股权激励制定了较高的业绩解锁条件,彰显未来发展信心。

股权激励解锁的业绩要求为 2021-2023年度净利润分别不低于1.5亿元、3亿元和4亿元(剔除股权激励费用影响)。

本次股权激励将提振员工士气,为公司快速发展提供动力。

表4:永鼎股份股权激励考核要求 解除限售期业绩考核目标 首次授予的限制性股票第一个解除限售期 满足下列条件,视为完成该限售期考核目标: 2021年剔除股权激励影响后归属于母公司所 有者的净利润不低于1.5亿元。

首次授予的限制性股票第二个解除限售期 满足下列条件,视为完成该限售期考核目标: 2022年剔除股权激励影响后归属于母公司 所有者的净利润不低于3亿元 首次授予的限制性股票第三个解除限售期 满足下列条件,视为完成该限售期考核目标: 2023年剔除股权激励影响后归属于母公司 所有者的净利润不低于4亿元 预留授予的限制性股票第一个解除限售期 满足下列条件,视为完成该限售期考核目标: 2022年剔除股权激励影响后归属于母公司 所有者的净利润不低于3亿元 预留授予的限制性股票第二个解除限售期 满足下列条件,视为完成该限售期考核目标: 2023年剔除股权激励影响后归属于母公司 所有者的净利润不低于4亿元 资料来源:《永鼎股份2021年限制性股票激励计划(草案)》,天风证券研究所 1.3.营业收入稳健增长,短期影响因素消除后重回增长轨道 公司专注于通信领域产业链布局,持续拓展业务。

公司深耕行业20年,业务技术积累丰 厚,同时积极开拓新领域,紧抓市场机遇。

目前公司传统光通信主业有望迎来发展拐点, 重点布局的汽车线束、海外工程等方向开始成为重要业绩驱动力,战略储备的超导等业务 方向,有望为公司增长增添新动力。

从总体营收及归母净利润来看,近年来公司整体营业收入稳步增长,2020年出现小幅度下 滑,实现营业收入32.85亿元,同比下滑2.54%,主要受国际环境恶化和行业竞争加剧以 及疫情影响。

净利润方面,公司2020年实现净利润-5.60亿元,同比下滑2686.19%,主 要原因为1)光通信产业受新冠疫情及行业周期的影响,主要客户三大运营商的订单量明 显下降,且招标价格显著下滑,由于招标价下降,期末对存货进行减值测试,计提了1,997 公司报告|首次覆盖报告 8 万元的存货跌价准备。

2)汽车线束业务订单不及预期且计提存货跌价准备与生产设备固 定资产减值准备。

3)苏州波特尼电气系统有限公司利润下降,投资收益减少。

4)海外工 程受行业竞争加剧+疫情影响较大。

5)上海金亭与北京致远计提商誉减值准备13,748.47万元。

但上述原因主要为短期不利因素,随着这些不利影响逐步消退,公司2021前三季度重回 增长轨道,2021年前三季度实现营业收入28.14亿元,同比增长25.64%,实现归母净利润 1.41亿元,同比增长192.25%。

展望未来,光通信业务重点受益光缆招标量价齐升,汽车 线束业务传统车型需求增加+新能源高压线束重点突破,海外工程疫情拖累逐步消除订单 不断落地,超导等战略储备业务稳步成长,公司业务将迈入新发展轨道。

图5:总营业收入、归母净利润及其增速(单位:亿元) 资料来源:Wind,天风证券研究所 从公司主营业务结构来看,公司光缆电缆及通信设备、汽车线束、海外工程三大业务板块 占据超过90%的营业收入比例。

其中海外工程承揽占比呈现逐年增长的态势,源自于公司 不断拓展海外市场,大力发展国际业务。

汽车线束方面过去两年收入占比有所下滑,主要 受过去几年业务发展面临新型号放量较慢、产品年降等不利影响。

光缆、电缆及通讯设备 方面总体呈下降趋势,与公司持续开拓发力新业务领域有关。

图6:公司主营业务构成 资料来源:Wind,天风证券研究所 从毛利率和净利率来看。

公司毛利率与净利率2018-2020年出现持续下滑,主要受海外工 25.79 28.69 32.21 33.7132.85 28.14 2.512.921.94 0.22 -5.60 1.41 -3000% -2500% -2000% -1500% -1000% -500% 0% 500% -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 201620172018201920202021Q3 营业收入(亿元)归母净利润(亿元) 营收同比增长率利润同比增长率 11.90% 20.82% 24.24% 29.24% 32.62% 23.87% 35.20% 38.10% 37.63% 34.13% 59.35% 36.92% 33.56% 27.22% 31.40% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20162017201820192020 海外工程承揽汽车线束光缆、电缆及通讯设备 软件开发宽带网络工程其他业务 公司报告|首次覆盖报告 9 程竞争加剧导致毛利率下降以及上海金亭受汽车年降政策与原材料价格上升影响。

2020 年,公司毛利率与净利率大幅下跌,主要原因系海外工程业务受疫情影响,成本增加,以 及新开发的市场如坦桑尼亚相对利润率较低;此外光缆2020年招标价格降低,汽车线束 订单不及预期、老项目每年年降、新项目尚未量产导致毛利降低,以及计提多项减值准备 都对公司毛利率与净利率产生影响。

进入2021年,公司前期减值准备计提完毕,且主要业务板块短期不利影响逐步消除、汽 车线束业务重点突破,公司毛利率与净利率出现显著回升,随着公司主要业务经营不断改 善,公司毛利率与净利率未来有望进一步优化。

图7:公司毛利率与净利率 资料来源:Wind,天风证券研究所 细分业务毛利率来看。

公司各项业务在2020年基本都出现大幅下滑的态势,主要原因上 文均有提及,我们认为,光缆业务随着招标价格回升、汽车线束业务的发展以及海外疫情 有望逐步减弱对海外工程的影响消退,公司各项业务毛利率均有望快速回升。

图8:分业务毛利率 资料来源:Wind,天风证券研究所 从公司各项费用来看,公司2020年销售费用、管理费用、财务费用分别为1.08亿元、2.02 16.05% 18.59% 14.13% 9.28% 1.26% 10.94%11.44% 11.70% 7.60% 2.38% -17.57% 5.97% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 201620172018201920202021Q3 销售毛利率销售净利率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20162017201820192020 海外工程承揽汽车线束光缆、电缆及通讯设备 软件开发其他业务 公司报告|首次覆盖报告 10 亿元和0.80亿元,费用率分别为3.27%、6.15%和2.43%,其中管理费用率出现明显提升的 原因为:1、孙公司电力能源发生澄海区100MW渔光互补光伏发电项目的前期咨询费用 2000万元;2、上期股权激励冲减管理费用959.22万元;3、光电子集团为提高产品竞 争力扩招了大量管理人员增加工资费用318.70万元,上海金亭由于零星搬迁遣散员工, 陆续支出离职经济补偿金共341万元;4、公司特种电缆研发大楼及相关的生产设备等 2020年投入使用增加固定资产折旧385万元,新购入的土地及零星装修增加摊销额 307.67万元;公司租赁永鼎集团的总部大楼增加租赁费152万元;5、公司2020年发 生诉讼费及咨询费较上年增加407.18万元。

财务费用率明显提升原因为:受美元汇率波 动产生汇兑损失。

2021Q3公司三大费用率均呈现下降趋势。

我们认为,随着公司持续进行费用管控,以及 公司影响管理费用的几项暂时性事件处理完毕后,公司的三大费用率有望实现企稳下降, 从而降低公司期间费用成本,保障净利率。

图9:公司费用率情况 资料来源:Wind,天风证券研究所 从公司固定资产来看。

公司业务的不断拓展伴随着在建工程的投入以及结转固定资产, 2019年度公司在建工程提升近3亿元,主要原因为光棒项目新增投入1.92亿元,特种电 缆项目新增投入3297.44万元以及超导研发大楼新增投入。

此后公司围绕主要业务板块, 扩充产能、提升研发投入等,在建工程投入持续,2021Q3公司在建工程达到9.03亿元。

图10:公司固定资产与在建工程(亿元) 资料来源:Wind,天风证券研究所 公司持续加码研发,深化多领域竞争实力。

公司始终坚持自主研发创新,研发投入金额与 2.96% 3.18% 3.36% 3.22% 3.27% 2.43% 3.75% 4.47% 4.98% 4.27% 6.15% 4.79% -0.02% 1.63% 0.76% 1.23% 2.43% 2.12% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 201620172018201920202021Q3 销售费用管理费用财务费用 0.01 0.44 3.70 6.53 7.38 9.03 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 201620172018201920202021Q3 固定资产(亿元)在建工程(亿元) 公司报告|首次覆盖报告 11 占主营收入比例呈现持续上升的趋势,2020年公司研发投入金额为1.91亿元,占主营业 务收入比例达到5.80%。

图11:公司研发投入与占营业收入比重 资料来源:公司年报,天风证券研究所 2.5G规模建设、流量扩容背景下光通信行业未来可期 2.1.5G规模建设、宽带升级扩容,推动流量持续高增长 网络建设持续推进,基站数量稳步增长。

根据工信部2020年通信业公报,2020年度国内 三家电信运营商和中国铁塔共完成固定资产投资4072亿元,比上年增长11%,增速同比提 高6.3个百分点。

2020年,全国移动通信基站全年净增90万个(同比2019年下降48.3%), 总数达931万个。

其中4G基站总数达到575万个,城镇地区实现深度覆盖。

5G网络建设 稳步推进,按照适度超前原则,新建5G基站58万个,全部已开通5G基站71万个,5G 网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市。

截至21年6月末,移动电话基站总数达948 万个,比上年末净增17万个。

其中,4G基站总数为584万个,占比为61.6%;5G基站 总数96.1万个,其中1-6月新建19万个。

图12:2015-2020年移动基站发展情况(单位:万个) 资料来源:工信部,公司2020年年报,天风证券研究所 移动电话用户规模保持稳定,5G用户数量快速扩大,推动网络流量保持高速增长。

根据 工信部数据,截至6月末,三家基础电信企业的移动电话用户总数达16.14亿户,比上年 末净增1985万户。

其中,5G手机终端连接数达3.65亿户,比上年末净增1.66亿户。

移动互联网流量大幅增长,2021上半年DOU值仍处较高水平。

据工信部数据,2021年 上半年,移动互联网累计流量达1033亿GB,同比增长38.6%,实现连续四个月提速增长。

其中,通过手机上网的流量达到989亿GB,同比增长37.4%,占移动互联网总流量的95.8%。

2.25% 4.07% 5.22% 5.29% 5.80% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 50 100 150 200 250 20162017201820192020 研发投入金额(百万元)占主营收入比例 466 559 619 667 841 931 177 263 328 372 544575 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 201520162017201820192020 移动电话基站数4G基站数 公司报告|首次覆盖报告 12 6月当月户均移动互联网接入流量(DOU)达到13.52GB/户·月,同比增长33.4%,比上年底 高1.6GB/户·月。

图13:2020-2021年1-6月移动互联网累计接入流量及增速情况 资料来源:工信部,天风证券研究所 图14:2020-2021年6月移动互联网接入月流量及户均流量(DOU)情况 资料来源:工信部,天风证券研究所 宽带网络加速建设。

据工信部数据,截至21年6月末,全国互联网宽带接入端口数量达 9.82亿个,比上年末净增3563万个。

其中,光纤接入(FTTH/O)端口达到9.18亿个,比 上年末净增3790万个,占比由上年末的93%提升到93.5%。

千兆宽带加速部署,10GPON 端口进入快速建设期。

图15:2019-2021年6月末互联网宽带接入端口数发展情况 资料来源:工信部,天风证券研究所 公司报告|首次覆盖报告 13 光缆线路总长度稳步增加。

据工信部数据,截至21年6月末,全国光缆线路总长度达到 5352万公里,比上年末净增182.8万公里。

其中接入网光缆、本地网中继光缆和长途光缆 线路所占比重分别为63.5%、34.4%和2.1%;接入网光缆比上年末净增192.8万公里,占比 同比提高2个百分点,推动光纤网络进一步优化升级。

图16:2019-2021年6月末光缆线路总长度发展情况 资料来源:工信部,天风证券研究所 2.2.光纤光缆供需结构持续改善,行业有望进入新一轮景气周期 2021年10月,中国移动发布2021-2022年普通光缆集采中标候选人公示公告,光缆中 标均价64.49元/芯公里。

中移动本次集采规模1.423亿芯公里,相比2020年集采的1.192 亿芯公里增长约19.4%,2020年的需求量相比于2019年集采规模1.05亿芯公里增长约 13.5%。

光纤需求增速进一步向上,反映5G规模建设/流量高增扩容驱动光纤光缆需求持续 快速增长,未来趋势有望持续。

光纤光缆供需结构看,此前价格下降导致部分光棒产能收缩&退出,而需求持续快速增长, 供需格局边际有望持续改善。

1)供给端:国内上一轮光棒新增产能释放接近尾声,并且 价格持续下降承压,中小产能有望退出;2)需求端:展望未来,5G/云计算/物联网/AI拉 动的新一轮流量高增长周期将拉动光纤需求新一轮景气,未来供求关系将逐步改善,行业 有望进入新一轮景气周期。

基础建设需适度先行,光纤光缆行业有望持续回暖。

刘鹤副总理指出“适度超前进行基础 设施建设”,包括工信部前部长苗圩指出“通讯基础设施建设上要采取适度先行的策略”, 我们认为光纤光缆作为通信基建的重要承载管道,行业需求有望持续回暖,光纤光缆业务 的利润有望稳步回升。

面对国内运营商光纤光缆市场价格低迷状态及运营商订单占比过大的局面,21年二季度 公司开始重点推进国内非运营商市场及海外市场拓展。

至2021年6月,当月光缆订单中, 非运营商及海外订单总占比已经提高至近50%,价格与成本的倒挂促使公司转变原有的销 售结构,使之变得更加合理。

在产业布局方面,公司加速推进永鼎特种光纤项目(保偏光纤、激光光纤、多模光纤项目) 进度,在立项、环评、核心设备选型工作基础上,力争2021年底完成项目所需厂房等基 建建设工作。

确保2022年一季度进入安装调试期。

永鼎特纤项目的推进将有利于完善产 业布局,填补公司在特纤领域空白,提升公司综合市场竞争优势。

2.3.延伸布局光模块、光芯片,打开更大成长空间 公司围绕光通信产业链,进一步拓展光模块、器件、芯片产业链布局,突破核心技术,加 速抢占行业制高点。

伴随人工智能、物联网、5G通讯等前沿技术的高速发展以及大规模 数据中心的加速扩张,推动了承载网扩容升级,在带来海量光器件需求的同时,对于信息 公司报告|首次覆盖报告 14 系统传输速度的要求也越来越高,光通信行业将迎来新一轮技术、产品升级发展的关键时 期。

是否具备光芯片工艺技术以及技术的产业化能力,已逐步成为判断我国光通信产业竞 争力的主要依据。

为顺应市场需求的变化和行业技术进步,公司先后成立苏州芯鼎光电科 技有限公司、苏州鼎芯光电科技有限公司,专注于5G承载网核心芯片、器件及模块类产 品的研发及量产,5G规模建设将带来千万量级的承载网光模块需求,公司有望充分受益。

图17:5G承载网光模块部署示意图 资料来源:信通院《5G承载网光模块白皮书》,天风证券研究所 公司光通信产业链从棒纤缆向光模块/器件/芯片延伸,业务协同性强。

同时,公司以现有 光器件封装和测试技术为依托,对现有的技术进行持续的研发升级,以形成芯片产业化能 力。

公司深化校企合作,继续加强在光通信领域的研发力度。

2021年3月17日,南邮- 永鼎5G应用技术研究院”正式揭牌,将开展5G相关的关键技术的研究,抢占“5G新基 建”产业竞争制高点,赋能产业高质量发展,增强市场竞争力,提升公司整体盈利水平, 助力5G光通信芯片国产替代进程的加快。

图18:“南邮-永鼎5G应用技术研究院”合作签约暨研究院揭牌仪式 资料来源:公司官网,天风证券研究所 公司报告|首次覆盖报告 15 3.汽车线束:新能源带动高压需求,公司有望充分受益 3.1.汽车线束是汽车电子的重要连接载体 汽车线束是连接汽车电路的网络主体。

汽车之中存在大量电气设备和电子电器组件,为使 全车线路规整、方便安装、保护导线,汽车上的大量电缆、导线等,通过绝缘材料缠绕包 裹成束,称之为汽车线束。

汽车线束是将各电器之间连线选择最短途径,并把同一路径若干导线用绝缘带包扎而成, 由不同颜色的低压、高压导线,以及连接器、接线端子、绝缘包扎材料等组成。

图19:汽车线束图示 资料来源:永鼎集团微信公众号,天风证券研究所 3.2.汽车智能化+新能源汽车的发展,带动汽车线束价值量的显著提升 随着汽车技术发展和用户体验需求追求科技感,汽车产品不断增加更多娱乐、交互、体验 系统,带来大量新增车载电气设备,因而与之配套的汽车线束数量与需求不断提升。

当下 汽车“新四化”正引领汽车行业发生重要变革,用户体验系统、娱乐系统、互动系统和主 动安全功能等都在不断完善提升,汽车功能会越来越多样、复杂,汽车搭载的电子模块、 电气设备依然会以前所未有的速度增长。

而这也将伴随汽车线束需求的提升。

公司报告|首次覆盖报告 16 图20:汽车电子设备增加功能完善 资料来源:盖世汽车,天风证券研究所 新能源汽车的发展,带来更多高压线束的需求。

由于新能源车的结构特点,以电池为主要 能源,因此产生了更多高压线束的需求。

新能源汽车中的车内高压线束主要是对车辆提供 高压强电供电作用,在新能源汽车中属于高安全件,具有大电压/大电流、大线径导线数量 多等特点: 1)高电压、大电流:新能源汽车电池电压可达600V,对应导线耐压等级达300A,而传 统燃油车电池导线耐压等级小于60V; 2)大线径需求增加:新能源汽车在高压电池、逆变器、变压器、低压电池、空调压缩机 等等部位都需要用到大线径导线,数量非常之多; 3)安全、布线、密封、重量等挑战:高电压、大电流对于新能源车的汽车线束安全性、 密封性提出更大挑战,布线设计、减重等也对新能源车的性能和可靠性有重要影响。

图21:新能源汽车高压线束示例 资料来源:RCCN日成品牌微信公众号,天风证券研究所 新能源车的汽车线束技术要求显著提升,带动单车线束价值量的大幅增加。

新能源汽车高 压线束的特点也决定其面临着安全、布线、屏蔽、重量及成本等挑战,有较高的技术门槛, 高压线束的单车价值量也较燃油车有所提高。

根据EVWIRE数据,新能源汽车线束单车价 值平均在5000元左右,其中高压线束系统单车价值约2500元,传统乘用车线束则按照车 型档次不同,一般汽车线束的单车价值量在2500、3500、4500元不等。

公司报告|首次覆盖报告 17 图22:新能源汽车线束单车价值量提升(单位:元人民币) 资料来源:EVWIRE官网,天风证券研究所 新能源汽车进入放量增长期,将带动汽车线束行业的持续增长。

根据BNEF预测,未来电 动车将占据主导地位,电池电动车将占比超过新车销售量50%,新能源汽车成为全球主要 应用车型。

2020年9月中国新能源汽车销量同比增速达到67.7%。

根据前瞻产业研究院预 测,2025年新能源汽车销量将达到807万辆。

新能源汽车销量的快速增加以及新能源车 的占比不断提升,将带动汽车线束整体市场需求的持续快速增长。

图23:新能源汽车预计成为主导 资料来源:BNEF,天风证券研究所 3.3.公司汽车线束产业深耕多年,传统车型不断拓展、新能源车重点突破 公司通过全资子公司上海金亭汽车线束有限公司涉足汽车线束业务,主要产品包括车身总 成线束、电喷发动机线束、仪表板线束等。

上海金亭汽车线束成立于1997年3月,公司 成立以来先后获得“上海市高新技术企业”、“上海市质量管理奖”、“上海名牌”、“上海市 品牌企业”、“上海市资信等级AAA企业”、“上海市守合同重信誉AAA企业”、“上海市A 类纳税信用企业”、“上海市模范集体”、“全国工人先锋号”等荣誉。

同时上海金亭在2004年又与住友电气波德耐兹欧洲股份公司合资成立苏州波特尼,进一 步完善汽车线束市场布局,其中上海金亭线束股权比例为40%,苏州波特尼即为上市公司 联营子公司。

2500 3500 4500 5000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 低档传统乘用车中档传统乘用车高档传统乘用车新能源车 公司报告|首次覆盖报告 18 表5:上海金亭汽车线束有限公司线束产品 产品功能样式 车身总成线束 实现了整车电路无触点化及对系统多个负载的控制 功能,解决了线束繁杂问题,提高了系统工作的可 靠性和安全性 电喷发动机线束 采用一束普通导线传输多路信号,实现了对发动机 电喷系统多个负载的控制功能,解决了线束繁杂问题 仪表板线束 把多种控制单元集合在一起,使电路性能更稳定, 线束制作更方便,结构更紧凑,同时也减少电线的 使用量从而使其模具和设备投资小,更主要是可以 实现分段布线更好得提高了控制系统的可靠性,使 线束装配极为方便,工艺性更好。

门控系统线束 通过与车身线束的对接,实现了电动玻璃升降、电 加热控制反光镜、电控门锁及扬声器等功能。

安全气囊线束 通过与仪表线束的对接,实现了方向盘主气囊,副 驾驶副气囊及车内侧气帘等功能。

车顶线束 通过与车身线束对接,实现了车内顶灯、电动天窗、 雨量传感器及ONSTAR等功能。

车前线束 通过与保险丝盒及车身线束对接,实现了前大灯, 前雾灯,前方向灯、高低音喇叭、冷却风扇及雨刮 马达等功能。

行李箱线束 通过与车身线束对接,实现了后制动灯、后雾灯、 后方向灯、行李箱灯及倒车雷达等功能 资料来源:公司官网,天风证券研究所 金亭汽车收入维持在10亿元以上,19-20年疫情等负面因素逐步消除,21年实现扭亏为 盈。

2019-2020年上海金亭线束的营业收入与净利润出现下滑压力,净利润方面2019-2020 年连续两年亏损,主要因为老项目产品价格每年年降、新项目尚未量产,导致收入和毛利 下降,同时计提存货跌价准备和固定资产减值准备,对利润产生一定拖累。

2020年公司还 面临疫情的不利影响,停工停产、人员隔离等导致人员成本大幅提升。

2021上半年,金亭 汽车公司扭亏为盈,实现营业收入5.78亿元,实现净利润1602.62万元,传统汽车线束新 项目不断起量,新能源汽车订单重点突破,推动汽车线束业务迈入发展新轨道。

图24:上海金亭汽车线束有限公司营业收入与净利润情况 资料来源:公司年报,天风证券研究所 621.05 1027.42 1308.73 1142.17 577.64 80.0495.85 16.62 -37.10 -329.92 16.03 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 201620172018201920202021H1 营业收入(百万元)净利润(百万元) 公司报告|首次覆盖报告 19 联营公司苏州波特尼收入规模也保持10亿元以上,且保持持续盈利,贡献稳定投资收益。

苏州波特尼2016-2019年收入稳步增长,2020年面临疫情停工停产等影响收入有所下滑 但仍保持在10亿元以上且保持盈利。

随着汽车线束行业的持续发展,以及疫情等影响的 逐步减弱,波特尼的收入和利润也有望快速改善,21年上半年实现的利润已超过20年全年。

图25:苏州波特尼营业收入与净利润情况 资料来源:公司年报,天风证券研究所 金亭线束在传统汽车线束领域与多家知名车企保持深度合作关系。

上海金亭汽车线束有限 公司主要服务客户包括上汽通用汽车、上汽大众汽车、沃尔沃汽车等著名汽车厂商以及康 明斯、延峰安道拓、佛吉亚等车企供应商。

公司与客户具有良好合作关系,且产品受到客 户认可,多次荣获“最佳产品供应商”等奖项。

公司与大型车企以及主要供应商密切合作, 奠定长期发展的基本盘。

表6:金亭汽车线束有限公司荣获客户奖项 车企奖项 上海大众汽车优秀供应商金奖 上海大众汽车优秀供应商银奖 上海通用汽车2009年优秀绿色供应商 上海通用汽车2010-2011年度“绿色供应链”持续改进绿色供应商 日本古河汽车电器株式会社品质优良奖 美国康明斯质量奖 美国康明斯最佳新产品供应商 资料来源:上海金亭汽车线束有限公司官网,天风证券研究所 公司汽车线束业务新项目不断落地,2021年上半年共参与近40个国内外项目的报价,争 取到14个项目定点,其中包括华为项目、华人运通电动车高压整车线束项目、小桔(滴 滴)项目、上汽大众整车线束项目和新一代发动机线束项目、美国康明斯部分项目、上汽 通用部分项目。

新能源高压线束重点突破,公司与华为、华人运通、造车新势力等众多新能源车企/供应 商合作,新能源线束业务有望重点拓展,2021年新能源车线束收入占比逐步提升。

公司 于2020年新引进的高压自动化产线,应用高压MES系统,规划AGV和RFID技术等,目 前都已经进入量产状态,运行状态良好,极大提升了公司在新能源汽车高压线束方面的自 动化生产制造能力。

未来公司汽车线束业务有望迎来新增项目+新能源高价值量项目双轮 驱动,短期疫情等不利影响快速消除,进而实现收入和利润的持续快速增长。

1210.761208.93 1399.731422.00 1032.62 456.77 125.07110.2991.19121.67 41.2864.55 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 201620172018201920202021H1 营业收入(百万元)净利润(百万元) 公司报告|首次覆盖报告 20 4.海外电力工程订单充裕,一带一路助力公司成长 在国内通信产品市场,公司有二十多年的市场基础,特别是在运营商市场深耕多年,市场 基础扎实,国内办事处除西藏以外实现了全覆盖。

公司继续深耕海外市场,联合顺丰泰森 控股(集团)有限公司等知名企业联合布局海外供应链,铺设全球网络,整合全球资源。

在不断满足客户综合需求的过程中,与伙伴共赢。

永鼎海外电力工程板块定位东南亚和东非等“一带一路”沿线国家新生市场,把“工程总 承包”不断创新升级至“总承包+金融”、“总承包+政府双优”、“总承包+运营”的业务模 式。

从事海外工程的主体公司永鼎泰富获评首批江苏省级服务贸易重点企业(工程承包和 建筑服务领域)。

近年来,随着我国经济保持高水平发展,参与和影响国际市场竞争的力度持续加强,海外 市场逐渐成为我国企业掘金的重要增长极。

永鼎自2008年成立“江苏永鼎泰富工程有限 公司”,正式进军海外工程产业,深化布局,由此开启海外市场大门,逐步集聚海外竞争 优势。

一方面,永鼎注重“事业型”团队管理,加强技术骨干培养力度,打造“精兵强将”。

目 前,负责海外项目的团队普遍具有执行经验丰富,思想素质过硬,能力扎实的优势,取得 了项目业主、股东方、团队员工、地方政府等各方面的充分认可。

团队成员为维护集体荣 誉感,不负众望,坚定“做专、做精、做强”的业务初心,长期坚持与公司共同成长、共 同进步,高标准、高质量地保障海外工程项目顺利开展。

另一方面,一支能征惯战,身经百战的团队离不开平台运营的支撑。

凭借40多年持久经 营能力,永鼎通过打造百亿规模平台,引入团队持股的合作机制,构筑了“全员一体化” 合作体系,极大激励了团队成员的主观能动性和创造性。

各方形成了长期的信任基础,做 到了项目执行充分授权,提高了市场反应效率和竞争力。

公司海外工程长期持续稳健经营,截至21年6月底所有项目均按时保质竣工交付、未出 现任何纠纷。

2021年6月24日,公司承接的尼泊尔电力局(NEA)Samundratar项目成 功送电,获得尼泊尔国家总理、水利能源部部长、国家电力局总裁亲笔联名签发的表扬信。

图26:公司尼泊尔电力局项目 资料来源:公司官网,天风证券研究所 除了尼泊尔项目之外,永鼎在一带一路沿线的12个国家有执行项目,部分已经成功交付, 总承包项目42个、合同额近30亿美元。

如成功承揽和交付国家“两优项目”、中国对孟 公司报告|首次覆盖报告 21 加拉国家的首个商业型买方信贷项目(融资行为中国进出口银行)、孟加拉首个400KV特 高压输变电项目等,通过优质服务和按时保质保量的成功交付,得到了众多所在国业主的 高度认可。

21年上半年,海外电力工程收入和利润均同比大幅增长,主要得益于执行团队坚韧执着 地快速推进在执行的重大项目,特别是孟加拉国3.31亿美元库尔纳电站项目和11.4亿美 元的孟加拉国家电网升级改造项目。

但是,受国际经济形势整体不景气、原材料价格大幅上涨和大量中资企业走出去的激烈竞 争影响,公司2021年上半年新增业务量明显下滑。

由于当前外部环境高度不确定性和疫 情带来的风险,在执行的项目进度受较大影响。

在目前形势下,公司适时调整策略,谨慎 稳妥地竞标新项目、稳固并深挖现有市场、精细化抓好现有项目、按时交付精品工程积累 口碑、保证充裕的现金流。

目前,公司在手的重大项目情况如下: (1)孟加拉国库尔纳200-300MW双燃料联合循环电站项目,2019年5月已开工建设, 尽管受疫情影响,经过执行团队的艰苦付出,预计明年初交付竣工; (2)孟加拉国家电网公司电网升级改造项目,2021年1月正式启动,正在努力克服疫情 影响按工程计划实施。

未来随着疫情影响逐步消退,公司海外工程业务有望稳步推进,对业绩形成重要正向拉动。

公司在海外工程和一带一路项目领域积累深厚,在手订单充足,新增项目有望持续落地, 奠定长期成长基础。

5.超导材料、5G消息等战略培育方向,规模应用有望落地 5.1.超导材料军、民应用逐步落地,产业化落地有望展开 公司通过苏州新材料研究所,以及东部超导科技(苏州)有限公司布局新型千米级第二代 高温超高(2G-HTS)带材,实现2G-HTS带材的产业化及相关应用技术的研究开发。

苏 州新材料研究所是全球第三家、国内第二代高位超导企业,承担了国家863项目、江苏省 科技厅产学研项目、江苏省科技厅成果转化项目等。

东部超导科技(苏州)有限公司成立 于2017年12月,占地近100亩,是超导应用的产业化基地,主要从事超导电缆、超导磁 体、超导限流器、超导电机的产业化发展,以及超导变压器、全超导电力系统集成(超导 变电站)的研发和推广。

图27:公司高温超导带材产品 资料来源:公司官网,天风证券研究所 公司报告|首次覆盖报告 22 超导产业是公司战略培育重点方向之一,在技术产学研转化的关键节点,公司通过“项目 合作、研发-生产-销售、国家政策资源支持”多管齐下,积极推动超导技术应用项目,持 续拓展军用和民用两大领域,工业、电网和科研三个市场。

高温超导相比低温超导,可以 在液氮温度下使用,进而显著降低系统成本,实现大规模、长距离应用。

相比传统导体(铜、 铝)电阻大幅下降,传输效率高、工程电流密度大幅提升,性能优势明显。

但由于超导材料成本高于其他可替代材料,除某些特定领域外,大规模应用仍然难以落地。

但随着《国家适应气候变化战略2035》、《碳排放权交易管理办法》等碳中和政策的密集出 台,高温超导在风电电机、电力线缆、金属加热、磁悬浮等众多领域展现出明显优势,超 导应用产业化落地时点曙光初现。

公司超导产业化代表性项目包括: 1)国家电网255柔性直流输电科研示范项目,国内首台直流超导限流器已通过完整系统 全部性能型式试验,并与2020年在苏州纳米城电站挂网示范运行,取得超导电气设备在 电力系统领域零的突破; 2)同里新能源小镇项目,公司超导电缆项目完成一期样缆验证后,继续研制二期百米级 超导电缆系统示范工程,为电网系统老城区综合电力升级改造和节能降耗提供实用比对数 据,推动超导电缆的实用化进程。

未来公司产品在风力发电机、直线电机、磁悬浮、超导故障电流限流器等电力、交通、医 疗、工业、科研装备领域产业化进展有望持续推进,打开公司长期成长空间。

5.2.5G消息重点布局,市场空间广阔,应用逐步展开 围绕运营商、设备商等核心客户需求,公司重点拓展大数据与5G消息业务,以5G技术、 大数据采集分析、互联网安全和电信+行业应用软件为基础,推出融合通信5G消息解决方 案产品,应用行业覆盖政务、媒体、金融、物流、汽车、教育等领域。

2021年上半年公司 与南京邮电大学共同组建“南邮-永鼎5G应用技术研究院”,加强5G消息技术落地。

2021 年公司旗下子公司永鼎行远凭借“贵州110”和“吉祥航空”服务号,荣获“华为5G” 消息大赛一等奖和二等奖,并荣获华为“GTS”联合创新伙伴奖。

图28:子公司永鼎行远5G消息产品获华为多个大奖 资料来源:公司官网,天风证券研究所 公司报告|首次覆盖报告 23 2021年永鼎股份凭借5G消息行业解决方案,还获得了中国通信企业协会和中国国际信息 通信展览会共同举办的ICT中国-2021高层论坛最佳“解决方案”大奖。

图29:永鼎股份5G消息产品获ICT中国-2021高层论坛最佳“解决方案” 资料来源:公司官网,天风证券研究所 公司在公安、政务、企业等领域积累了丰富的技术和产品经验: 1)“贵州110”服务号:贵州省公安厅网络信息中心联合永鼎行远与云上贵州两家公司, 充分发挥5G消息免安装、免注册、实名制等优势,针对公安行业而打造的5G消息标杆解 决方案。

该方案打造了全场景、一站式的110警务平台,有效实现了警民沟通低时延、零 障碍。

2)“永鼎云”针对汽车行业:针对“上汽-五菱宏光”营销推广和日常业务服务,打造了 5G消息流量入口,实现了车企与用户更便捷的服务应用以及全流程的用车跟踪,真正实现 了服务找人的理念。

5G消息包括个人消息业务、行业消息业务和增强通话涉及消息业务,无论是个人用户还是 行业用户,都可以得到新的消息服务体验,特别是MaaP(Message as a Platform)概念的 引入,能够为信息通信行业与其他行业的融合提供新空间。

5G消息不但实现了短信升级 支持富媒体消息,还通过小程序真正实现了消息即平台、消息即服务、消息即应用,服务 与大众、服务于千行百业、服务于万物。

2020年12月,中兴通讯发布《5G消息技术白皮 书》,白皮书内指出5G消息服务大众用户、服务千行百业,除了提供To C和To B业务外, 还可以提供面向IoT物联网端的服务和应用,简称To T,即服务海量连接的万物和万物所 在各行各业。

图30:5G消息服务范围 资料来源:《5G消息技术白皮书》,天风证券研究所 公司报告|首次覆盖报告 24 运营商开启5G消息相关招标项目,商用落地指日可待。

2020年7月31日中国移动发布 2020年至2021年5G消息系统设备集中采购公告,采用虚拟化方式集中建设5G消息中心 及MaaP平台设备,采购内容为短信处理能力82.6万条/秒、消息用户容量1亿户、MaaP 平台处理能力8.26万条/秒。

2021年1月20日,广东移动5G消息集采将完成2020年5G 行业消息CSP平台研发项目,共需采购2067个。

此外,中国电信、中国联通2021年1 月8日发布2020年5G消息平台(RCS)建设工程联合集中采购项目招标公告,招标内容 为5G消息系统软件。

中国电信、中国联通两家运营商的5G消息采购也于2021年1月 29日最终完成。

三大运营商5G消息建设招标逐步落地,5G消息规模商用有望快速推开, 公司在5G消息领域有望大展身手。

6.盈利预测与投资建议 6.1.盈利预测与核心假设 公司三项主要业务板块迈入新发展轨迹,具体看: 1)光缆、电缆及通讯设备:光纤光缆最新招标情况看,产业链迎来量价齐升拐点,公司 光棒-光纤-光缆布局完善,价格提升有望带动收入增长,毛利率也有望稳步提升。

重点拓 展光模块、光芯片产品,进一步打开光通信业务成长动力。

2)汽车线束:公司汽车线束业务深耕多年,与车企大厂紧密合作,新能源车用线束重点 突破,需求量、价值量有望持续提升,推动汽车线束板块收入迎来快速成长。

短期疫情影 响等逐步消除,叠加高价值量新能源产品重点突破,未来盈利能力有望不断强化。

3)海外工程:公司海外工程领域积累大量重要订单,合同金额近30亿美金。

随着海外疫 情影响有望逐步缓解、重点工程项目未来逐步交付、拓展的区域市场不断发展,该业务板 块有望稳健成长。

表7:公司主要业务测算 20202021E 2022E 2023E 2024E 光缆、电缆及通讯设备 业务收入(百万元) 1,031.591083.171408.121619.341781.27 同比增长率% 12.43% 5.00% 30.00% 15.00% 10.00% 毛利率% 12.53% 14.00% 16.00% 16.00% 16.00% 汽车线束 业务收入(百万元) 1,121.131513.531997.862517.303146.63 同比增长率% -11.62% 35.00% 32.00% 26.00% 25.00% 毛利率% -10.20% 15.00% 16.00% 17.00% 18.00% 海外工程 业务收入(百万元) 1,071.681500.352100.492625.623150.74 同比增长率% 8.73% 40.00% 40.00% 25.00% 20.00% 毛利率% 2.58% 13.00% 13.50% 14.00% 14.00% 其他 业务收入(百万元) 60.95152.38201.14257.45308.95 同比增长率% -69.42% 150.00% 32.00% 28.00% 20.00% 毛利率% -2.16% 50.00% 50.00% 50.00% 50.00% 合计 业务收入(百万元) 3285.364249.435707.617019.728387.59 同比增长率% -2.54% 29.34% 34.31% 22.99% 19.49% 毛利率% 1.26% 15.29% 16.09% 16.48% 16.88% 资料来源:wind,天风证券研究所 6.2.投资建议 公司三大业务板块进入发展快车道,参考细分行业代表性公司平均市盈率,光纤光缆/光 公司报告|首次覆盖报告 25 模块行业22/23年平均PE为20倍/16倍,汽车线束(连接器)行业22/23年平均PE为 49倍/36倍,海外工程行业22/23年平均PE为24倍/18倍。

根据我们的测算,预计22 年公司汽车线束净利润约1.5亿元,给予49倍市盈率;海外工程净利润约1.2亿元,给予 24倍市盈率;光通信净利润约0.3亿元,给予20倍市盈率,分部估值整体对应108亿市 值,对应7.8元/股。

表8:可比公司估值(截至2021年11月24日) Wind一致预期净利润(亿元)总市值PE 2021E 2022E 2023E (亿元) 2021E 2022E 2023E 光纤光缆/光模块 中天科技4.4037.3143.155601271513 亨通光电15.8924.7733.12394251612 中际旭创9.6412.1514.58311322621 新易盛6.778.6110.55172252016 博创科技1.602.443.6960372516 平均值 492016 汽车线束 瑞可达1.141.872.771321157148 沪光股份1.072.283.351111044933 中航光电21.7328.1335.611,078503830 中熔电气0.971.832.961181226440 航天电器5.987.8710.13349584434 平均值 744936 海外工程 中国电建89.57103.32119.551,04212109 中工国际3.636.5511.398523137 苏文电能3.254.435.87105322418 华电重工1.201.451.7369574840 平均值 312418 资料来源:wind,天风证券研究所 公司紧密围绕光、电两大产业方向,布局光通信、汽车线束、海外工程以及超导产业。

光 通信受益光纤光缆量价齐升以及光模块/芯片、5G消息等业务发展,重拾增长趋势;汽车 线束新型号不断放量、新能源高价值量产品重点突破;海外工程在手订单充裕,奠定公司 业绩增长基础;超导等战略储备方向有望逐步产业化,打开长期成长空间。

预计公司21-23 年归母净利润分别为1.5、2.9、3.9亿元,对应22-23年29倍、22倍市盈率。

参考可比 公司分部估值,给予目标价7.8元,首次覆盖给予“买入”评级。

7.风险提示 1、运营商资本开支低于预期:公司通信业务板块需求与运营商资本开支密切相关,资本 开支低于预期可能导致公司通信业务板块成长低预期; 2、市场竞争超预期:市场竞争超预期可能导致份额、价格和盈利能力低预期的风险; 3、技术研发风险:公司通信、汽车线束等主要业务板块技术迭代较快,存在技术研发进 度慢于预期导致市场份额波动风险; 4、全球疫情影响超预期:国内及海外疫情对公司生产、交付、项目落地、成本管控等可 能产生不利影响; 5、汇率波动风险:公司部分业务针对海外国家和客户,汇率波动可能对毛利率、汇兑损 益等产生不利影响。

公司报告|首次覆盖报告 26 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 货币资金757.512,021.121,912.242,568.433,158.87 营业收入3,371.003,285.364,249.435,707.617,019.72 应收票据及应收账款1,012.03970.151,272.601,581.211,733.66 营业成本3,058.023,244.103,599.524,789.025,862.62 预付账款261.0777.00262.95162.74325.81 营业税金及附加6.568.359.3511.4212.64 存货580.54468.77531.10666.15636.65 营业费用108.64107.55127.48159.81179.00 其他483.74490.19494.18531.57529.64 管理费用143.92202.16246.47296.80350.99 流动资产合计3,094.894,027.234,473.075,510.096,384.64 研发费用158.08167.07169.98216.89249.20 长期股权投资1,254.301,332.601,332.601,332.601,332.60 财务费用41.3279.9558.7571.9186.78 固定资产644.13736.051,002.081,216.791,336.59 资产减值损失(23.83) (220.48) 0.000.000.00 在建工程652.60737.58737.58737.58737.58 公允价值变动收益8.335.830.26 (0.17) 0.03 无形资产113.02171.98154.90137.81120.73 投资净收益170.13128.11150.00200.00200.00 其他466.47365.30361.09356.88353.11 其他(376.53) 111.78 (300.51) (399.66) (400.06) 非流动资产合计3,130.523,343.513,588.253,781.663,880.60 营业利润76.37 (549.07) 188.13361.59478.51 资产总计6,225.417,370.738,061.329,291.7610,265.24 营业外收入2.873.203.523.884.26 短期借款569.66884.461,036.671,463.591,684.26 营业外支出3.187.607.607.607.60 应付票据及应付账款812.351,037.241,062.481,810.941,771.78 利润总额76.06 (553.47) 184.06357.87475.18 其他698.121,789.822,271.772,070.872,524.77 所得税(4.14) 23.885.5214.3121.38 流动负债合计2,080.133,711.524,370.915,345.405,980.81 净利润80.20 (577.35) 178.53343.55453.79 长期借款86.74303.07249.18249.18249.18 少数股东损益58.56 (17.76) 26.7851.5368.07 应付债券806.17224.84224.84224.84224.84 归属于母公司净利润21.64 (559.59) 151.75292.02385.73 其他82.8483.4483.4483.4483.44 每股收益(元) 0.02 (0.41) 0.110.210.28 非流动负债合计975.76611.35557.46557.46557.46 负债合计3,055.894,322.874,928.375,902.866,538.27 少数股东权益436.98336.32363.10414.63482.70 主要财务比率201920202021E 2022E 2023E 股本1,245.451,380.851,380.891,380.891,380.89 成长能力 资本公积516.911,107.631,107.631,107.631,107.63 营业收入4.65% -2.54% 29.34% 34.31% 22.99% 留存收益1,322.501,282.731,388.961,593.371,863.38 营业利润-61.81% -818.95% -134.26% 92.20% 32.34% 其他(352.32) (1,059.66) (1,107.63) (1,107.63) (1,107.63) 归属于母公司净利润-88.82% -2686.19% -127.12% 92.43% 32.09% 股东权益合计3,169.523,047.873,132.953,388.893,726.97 获利能力 负债和股东权益总计6,225.417,370.738,061.329,291.7610,265.24 毛利率9.28% 1.26% 15.29% 16.09% 16.48% 净利率0.64% -17.03% 3.57% 5.12% 5.49% ROE 0.79% -20.64% 5.48% 9.82% 11.89% ROIC 3.54% -13.43% 10.57% 16.24% 20.81% 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润80.20 (577.35) 151.75292.02385.73 资产负债率49.09% 58.65% 61.14% 63.53% 63.69% 折旧摊销95.30106.92151.05202.37247.28 净负债率24.57% -17.56% -10.47% -16.44% -24.88% 财务费用41.7274.8258.7571.9186.78 流动比率1.491.091.021.031.07 投资损失(170.75) (128.11) (150.00) (200.00) (200.00) 速动比率1.210.960.900.910.96 营运资金变动152.902,641.60 (43.58) 171.11134.40 营运能力 其它243.29 (1,087.58) 27.0451.3668.10 应收账款周转率3.013.313.794.004.24 经营活动现金流442.661,030.31195.01588.77722.29 存货周转率4.926.268.509.5310.78 资本支出406.86278.77400.00400.00350.00 总资产周转率0.580.480.550.660.72 长期投资115.8178.310.000.000.00 每股指标(元) 其他(1,192.16) (400.91) (650.00) (600.00) (500.00) 每股收益0.02 -0.410.110.210.28 投资活动现金流(669.49) (43.83) (250.00) (200.00) (150.00) 每股经营现金流0.320.750.140.430.52 债权融资1,536.251,485.881,584.202,011.122,231.79 每股净资产1.981.962.012.152.35 股权融资134.87531.59 (104.64) (69.87) (84.74) 估值比率 其他(1,121.19) (1,716.67) (1,533.45) (1,673.85) (2,128.89) 市盈率389.29 -15.0555.5128.8521.84 筹资活动现金流549.92300.81 (53.89) 267.4118.16 市净率3.083.113.042.832.60 汇率变动影响0.000.000.000.000.00 EV/EBITDA 18.6926.1720.6512.659.53 现金净增加额323.091,287.29 (108.87) 656.18590.45 EV/EBIT 25.4460.8033.2818.5513.70 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告|首次覆盖报告 27 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”)。

未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。

所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。

本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。

该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。

对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。

该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。

在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编:430071 电话:(8627)-87618889 传真:(8627)-87618863 邮箱:research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱:research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com

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