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化工行业研究报告:日信证券-几家重点草甘膦上市公司业绩分析-071227

研报作者:祖广平 来自:日信证券 时间:2007-12-27 15:56:42
  • 股票名称
    化工行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fy***wu
  • 研报出处
    日信证券
  • 研报页数
    12 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    266 KB
研究报告内容

晨会纪要 2007年12月26日 请务必阅读最后一页的免责声明。

1 公司研究化工行业研究员 姓名:祖广平 电话:010-62691270 Email:zugp@rxzq.com.cn 几家重点草甘膦上市公司业绩分析 摘要 【小标题】 相关报告: 《草甘膦行业研究报告》 (07/12/14) 今年以来,国内市场草甘膦价格迅速飙升,仅最近两个月,涨价幅度 就达到约50%,至10月份价格已上涨到48500元/吨,12月份更是达到近 60000元,与年初相比价格上涨幅度近100%。

而2006年全年草甘膦市场 的均价,只有2.8万元/吨。

尽管自今年7月1日起,国家将草甘膦等农 药产品的出口退税率下调至5%,但其不利影响很快就被价格上涨所消化 了。

预计未来几年全球草甘膦需求将保持15%左右的年增长。

全球草甘膦销售量以每年接近15-20%的速度递增,预计今年全球草 甘膦需求量将达65万吨,2008年全世界草甘膦的需求将再增加9万吨,2010 年,全球需求量将达到90—100万吨。

目前国内产能主要集中于几家上市公司中,其中新安股份产能为7万 吨,江山股份为2.7万吨,华星化工1.5万吨;这几家企业在技术、成本与 销售方面各有不同的优势,必然会在未来草甘膦行业竞争中占据优势。

按照均价今年39000元、08年45000元、09年42000元每吨进行估算, 今明后三年这几家公司EPS分别为:新安股份1.75元、2.44元、2.52元; 江山股份0.50元、1.09元、1.50元;华星化工0.52,元0.89元,1.27元。

其中江山股份、华星化工产能扩张迅速,业绩上升较快,给予“推荐”评级。

主要公司评级:报告日期:(07-12-26) EPSPE 06年07年三季度07E 08E 07E 08E 新安股份1.121.061.752.4438.8427.97 江山股份0.260.320.501.0957.5626.65 华星化工0.340.330.520.8960.0834.83 请务必阅读最后一页的免责声明。

2 几家重点草甘膦上市公司业绩分析 一、草甘膦价格走势:价格上涨幅度近100% 二、草甘膦需求:全球年增长15%左右,预计2010年达到100万吨 1、转基因作物大量种植的需求:种植面积年增长至少7% 2、替代能源的发展 3、免耕种植技术的推广 三、供应:全球至少在未来两年内供不应求 1、世界最大生产商孟山都产能不断萎缩,目前没有扩产计划 2、国际原油价格不断上涨,外国草甘膦厂商成本升高 四、产能将不断向中国转移:07年中国产能占全球的53% 五、国内几家重点草甘膦上市公司业绩分析预测 1、新安股份(600596) 2、江山股份(600389) 3、华星化工(002018) 六、潜在风险 请务必阅读最后一页的免责声明。

3 几家重点草甘膦上市公司业绩分析 一、草甘膦价格走势:价格上涨幅度近100% 今年以来,国内市场草甘膦价格迅速飙升,仅最近两个月,涨价幅度就达到约50%,至 10月份价格已上涨到48500元/吨,12月份更是达到近60000元,与年初相比价格上涨幅度 近100%。

而2006年全年草甘膦市场的均价,只有2.8万元/吨。

尽管自今年7月1日起, 国家将草甘膦等农药产品的出口退税率下调至5%,但其不利影响很快就被价格上涨所消化 了。

预计未来几年全球草甘膦需求将保持15%左右的年增长。

图表1今年草甘膦价格走势(元/吨) 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 55000 60000 65000 20 07 年 1月 20 07 年 2月 20 07 年 3月 20 07 年 4月 20 07 年 5月 20 07 年 6月 20 07 年 7月 20 07 年 8月 20 07 年 9月 20 07 年 10 月 20 07 年 11 月 20 07 年 12 月 12000 14000 16000 18000 20000 22000 24000 26000 28000 30000 草甘膦价格(元/吨)二乙醇胺价格(元/吨)(右轴) 二、草甘膦需求:全球年增长15%左右,预计2010年达到100万吨 图表2全球草甘膦需求量(万吨) 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 200520062007E 2008E 2009E 2010E 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 全球草甘膦需求量(万吨)国内草甘膦需求量(万吨,右轴) 由于草甘膦高效、广谱、低毒以及无残留等特点,市场需求迅速增长,已连续多年占据 世界农药销售额的首位,占整个除草剂市场的30%;销售量以每年接近15-20%的速度递增, 预计今年全球草甘膦需求量将达65万吨,2008年全世界草甘膦的需求将再增加9万吨,2010 年,全球需求量将达到90—100万吨。

推动需求增长的因素有: 请务必阅读最后一页的免责声明。

4 (1)转基因作物大量种植的需求:种植面积年增长至少7%,上周美国参议院通过新能 源法案将更多种植转基因作物; (2)替代能源的发展:即使世界玉米全部用于生产乙醇,只能取代石油市场15%的份 额,因此发展前景广阔; (3)免耕种植技术的推广。

三、供应:全球至少在未来两年内供不应求 图表3全球草甘膦产能统计 主要厂家07年产能(万吨)主要原料产能扩张情况 孟山都20二乙醇胺萎缩 江苏安邦1二乙醇胺 捷马化工1二乙醇胺明年新增1万吨 好收成1二乙醇胺 上海开普1二乙醇胺 华星化工1.5二乙醇胺 4万吨双甘膦一 期2万吨预计明 年投产 沙隆达0.6亚氨基二乙腈 武汉中鑫0.3亚氨基二乙腈 IDA工艺 原料:二乙醇胺 (或亚氨基二乙 氰)、亚磷酸 扬农化工1.5二乙醇胺 新安化工7 甘氨酸+亚磷酸 二甲酯 明年中扩张到8 万吨 南通江山2.7 甘氨酸+亚磷酸 二甲酯,1.5万吨 亚氨基二乙腈 明年9月扩张到 4.5万吨 福建三农1 甘氨酸+亚磷酸 二甲酯 杭州金帆达1.2 甘氨酸+亚磷酸 二甲酯 浙江菱化1 甘氨酸+亚磷酸 二甲酯 山东润丰1甘氨酸 甘氨酸工艺 原料:甘氨酸、亚 磷酸二甲酯、多 聚甲醛 浙江长兴2 甘氨酸+亚磷酸 二甲酯 国内产能 32 约68%采用甘氨 酸法生产 明年产能新增约 10万吨 全球产能 60 约50%采用二乙 醇胺法生产 新增产能主要集 中在中国 造成供应短缺的因素有: 请务必阅读最后一页的免责声明。

5 (1)世界最大生产商孟山都产能不断萎缩,目前没有扩产计划 (2)国际原油价格不断上涨,外国草甘膦厂商成本升高 四、产能将不断向中国转移:07年中国产能占全球的53% 图表42006年全球草甘膦消费分布 23.99% 17.68% 10.10%8.84% 7.58% 5.05% 3.79% 6.68% 16.30% 美国欧盟巴西澳洲阿根廷东南亚加拿大中国其它 图表52007年全球产能分布 33% 7% 2% 53% 5% 孟山都澳大利亚NUFARM阿根廷丹诺中国其它 中国的草甘膦生产企业有下面一些优势。

一是成本优势:目前油价居高不下,IDA法成 本大幅上涨,而国内有68%为甘氨酸法生产,不受油价上涨影响。

二是人力优势与资源优势: 中国劳动力成本低廉,磷矿丰富,也为草甘膦生产企业提供了有利条件。

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6 五、国内几家重点草甘膦上市公司业绩分析预测 原料生产企业主要有:渝三峡(甘氨酸),川化股份(亚氨基二乙腈); 草甘膦生产企业主要有:新安股份,江山股份,华星化工,拜克升华,丰乐种业,扬农 化工,兴发集团,沙隆达A,胜利股份。

目前国内产能主要集中于几家上市公司中,其中新安股份产能为7万吨,江山股份为 2.7万吨,华星化工1.5万吨;这几家企业在技术、成本与销售方面各有不同的优势,必然 会在未来草甘膦行业竞争中占据优势。

图表6甘氨酸法生产成本测算 消耗量(吨/吨)单价(元)成本(元/吨) 甘氨酸0.572000011400 亚磷酸二甲酯1.01584008526 多聚甲醛0.485700339.5 液碱(NaOH100%) 1.113001430 其它 1900 合计 23595.5 图表7二乙醇胺法生产成本测算 消耗量(吨/吨)单价(元)成本(元/吨) 二乙醇胺0.83242900024139.6 离子膜碱(100%) 0.813001040 亚磷酸0.700895006657.6 甲醛(36%) 0.756118001360.98 其它 5400 合计 38598.18 图表8几家大型企业产能(万吨) 产能扩产计划生产工艺 新安化工7明年中扩张到8万吨甘氨酸+亚磷酸二甲酯 江山股份2.7明年9月扩张到4.5万吨 甘氨酸+亚磷酸二甲酯, 1.5万吨亚氨基二乙腈 华星化工1.5 50%合资公司4万吨双甘膦(合2.4万吨草 甘膦,1期07年年底投产,2期08年年 中投产) 二乙醇胺 图表9几家公司草甘膦经营情况 产能(万吨) 07年08年 07中期占主营业务收 入比例 07中期草甘膦业务 毛利 07中期营业利润(万 元) 新安股份7.1 8.0 52.78%(农药) 19.51%(农药) 16638.9(农药) 江山股份2.7 4.5 19.74% 13.66% 3737.3 华星化工1.5 2.7 54.52% 22.49% 4404.2 请务必阅读最后一页的免责声明。

7 进行盈利预测采用的假设条件: 1)除草甘膦业务外,假设其它产品销售收入及成本不变 2)假设草甘膦价格07年、08年及09年分别为39000、45000、42000元,按目前的 价格趋势看,实际价格可能高于假设条件; 3)三项费用按07年三季报所占比例计算; 4) 07年1-6月份草甘膦均价33000元/吨,由此测算出生产成本:江山股份28500元/ 吨,新安股份26600元/吨,华星化工:27000元/吨; 1、新安股份(600596):循环经济打造农药和有机硅双龙头 1)有机硅08年产能将达到20万吨,同时向有机硅下游发展,有利于减小有机硅产品波 动性带来的风险 2)目前草甘膦生产能力为世界第二、亚洲第一。

公司采用农药副产品氯甲烷作为有机 硅原料,有独特的优势,同时体现了循环经济的特点,符合国家产业政策。

图表10新安股份业绩预测(单位:元) 200720082009 草甘膦价格(元/吨) 390004500042000 单位成本266003200030000 草甘膦产能(吨) 700008000080000 草甘膦产量(吨) 500007000080000 草甘膦收入195000000031500000003360000000 草甘膦成本133000000022400000002400000000 销售毛利率46.62% 40.63% 40.00% 其它业务收入999580000999580000999580000 其它业务成本599748000599748000599748000 销售毛利率40.00% 40.00% 40.00% 主营业务收入2949580000.004149580000.004359580000.00 主营业务利润1019832000.001309832000.001359832000.00 经营费用84063030.00118263030.00124248030.00 管理费用161047068.00226567068.00238033068.00 财务费用23596640.0033196640.0034876640.00 营业利润751125262.00931805262.00962674262.00 投资收益0.000.000.00 补贴收入0.000.000.00 营业外收支0.000.000.00 利润总额751125262.00931805262.00962674262.00 所得税247871336.46232951315.50240668565.50 净利润503253925.54698853946.50722005696.50 总股本286786500.00286786500.00286786500.00 EPS 1.752.442.52 请务必阅读最后一页的免责声明。

8 图表11 EPS对草甘膦价格、成本的敏感性分析 新安股份草甘膦价格(元/吨) 成本(元/吨) 390004000042000450004800050000520005500057000 270002.25 2.442.803.353.904.274.63 5.18 5.55 280002.07 2.252.623.173.724.084.45 5.00 5.37 290001.89 2.072.442.993.543.904.27 4.82 5.18 300001.70 1.892.252.803.353.724.08 4.63 5.00 320001.34 1.521.892.442.993.353.72 4.27 4.63 340000.97 1.161.522.072.622.993.35 3.90 4.27 350000.79 0.971.341.892.442.803.17 3.72 4.08 360000.61 0.791.161.702.252.622.99 3.54 3.90 370000.42 0.610.971.522.072.442.80 3.35 3.72 2、江山股份(600389):1、依托中化集团,可以利用其相关资源;2、地理位置优越, 原料、产品销售运输成本低;3、公司的产品液氯、烧碱等提供给草甘膦生产用,成本更低。

图表12江山股份业绩预测(单位:元) 200720082009 草甘膦价格(元/吨) 390004500042000 单位成本285003200030000 草甘膦产能(吨) 270004500045000 草甘膦产量(吨) 200003000045000 草甘膦收入78000000013500000001890000000 草甘膦成本5700000009600000001350000000 销售毛利率36.84% 40.63% 40.00% 其它业务收入237368933423736893352373689335 其它业务成本220278370222027837032202783703 销售毛利率7.20% 7.20% 7.20% 主营业务收入3153689334.003723689335.004263689335.00 主营业务利润380905632.05560905632.12710905632.12 经营费用60550835.2171494835.2381862835.23 管理费用130247369.49153788369.54176090369.54 财务费用41628699.2149152699.2256280699.22 营业利润148478728.13286469728.13396671728.13 投资收益0.000.000.00 补贴收入0.000.000.00 营业外收支0.000.000.00 利润总额148478728.13286469728.13396671728.13 所得税48997980.2871617432.0399167932.03 净利润99480747.85214852296.10297503796.10 总股本198000000.00198000000.00198000000.00 EPS 0.501.091.50 请务必阅读最后一页的免责声明。

9 图表13 EPS对草甘膦价格、成本的敏感性分析 江山股份草甘膦价格(元/吨) 成本(元/吨) 390004000042000450004800050000520005500057000 270000.97 1.091.311.651.992.222.45 2.79 3.02 280000.86 0.971.201.541.882.112.34 2.68 2.90 290000.74 0.861.091.431.771.992.22 2.56 2.79 300000.63 0.740.971.311.651.882.11 2.45 2.68 320000.40 0.520.741.091.431.651.88 2.22 2.45 340000.18 0.290.520.861.201.431.65 1.99 2.22 350000.06 0.180.400.741.091.311.54 1.88 2.11 36000 -0.05 0.060.290.630.971.201.43 1.77 1.99 37000 -0.16 -0.050.180.520.861.091.31 1.65 1.88 3、华星化工(002018):高水平的技术将给华星化工带来超额的利润 图表14华星化工草甘膦生产工艺 生产工艺优缺点 国内IDA法生产企业双氧水氧化法成本较高,双氧水氧化收率为 85% 空气氧化法可节约原料成本近1000元/ 吨,同时可使氧化收率提高至 98%-99% 华星化工 亚胺基二乙腈代替二乙醇胺 进行合成IDA的方法 可节约原料成本约4000元/ 吨,可以利用我国西南地区丰 富廉价的天然气,并且以天然 气生产亚胺基二乙腈产业化 的技术已攻克 请务必阅读最后一页的免责声明。

10 图表15华星化工业绩预测(单位:元) 200720082009 草甘膦价格(元/吨) 390004500042000 单位成本270003200030000 草甘膦产能150002700027000 草甘膦产量100001600027000 草甘膦收入3900000007200000001134000000 草甘膦成本270000000512000000810000000 销售毛利率44.44% 40.63% 40.00% 其它业务收入386068500486068501486068502 其它业务成本308854800388854800.8388854801.6 销售毛利率20.00% 20.00% 20.00% 主营业务收入776068500.001206068501.001620068502.00 主营业务利润197213700.00305213700.20421213700.40 经营费用37716929.1058614929.1578735329.20 管理费用20332994.7031598994.7342445794.75 财务费用42140519.5565489519.6087969719.66 营业利润97023256.65149510256.72212062856.79 投资收益0.000.000.00 补贴收入0.000.000.00 营业外收支0.000.000.00 利润总额97023256.65149510256.72212062856.79 所得税32017674.6937377564.1853015714.20 净利润65005581.96112132692.54159047142.59 总股本125580000.00125580000.00125580000.00 EPS 0.520.891.27 图表16 EPS对草甘膦价格、成本的敏感性分析 华星化工草甘膦价格(元/吨) 成本(元/吨) 390004000042000450004800050000520005500057000 270000.80 0.891.081.371.661.852.04 2.33 2.52 280000.70 0.800.991.281.561.751.94 2.23 2.42 290000.61 0.700.891.181.471.661.85 2.14 2.33 300000.51 0.610.801.081.371.561.75 2.04 2.23 320000.32 0.420.610.891.181.371.56 1.85 2.04 340000.13 0.220.420.700.991.181.37 1.66 1.85 350000.03 0.130.320.610.891.081.28 1.56 1.75 36000 -0.06 0.030.220.510.800.991.18 1.47 1.66 37000 -0.16 -0.060.130.420.700.891.08 1.37 1.56 请务必阅读最后一页的免责声明。

11 图表17几家公司估值情况(07/12/26) EPSPE 06年07年三季度07E 08E 07E 08E 新安股份1.121.061.752.4438.8427.97 江山股份0.260.320.501.0957.5626.65 华星化工0.340.330.520.8960.0834.83 在这几家公司中,江山股份、华星化工产能扩张迅速,业绩上升较快,给予“推荐”评级。

六、潜在风险 1、国家政策影响:出口退税率已由11%下调到5%,而我国草甘膦产量很大一部分要销往国 外;甘氨酸法生产有一定污染,可能受到政策限制; 2、国际上原油价格波动影响:若油价下跌,国外厂商生产成本下降,会对国内产品造成一 定压力; 3、进口国可能的反倾销制裁。

(更多内容可以参考12/14日《草甘膦行业分析》) 资料来源:wind资讯,中华商务网,中国石化工业协会,化工产品网,日信证券。

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12 免责声明 本研究报告由日信证券有限责任公司研究部撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。

报告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完 整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。

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