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银行业研究报告:渤海证券-2008年银行业投资策略-071220

研报作者:陈慧 来自:渤海证券 时间:2007-12-24 11:06:13
  • 股票名称
    银行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    gw***58
  • 研报出处
    渤海证券
  • 研报页数
    25 页
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  • 研报大小
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研究报告内容

银行业 研究员 陈慧 +862228451135 cdong2002@sohu.com 核心观点: 2008年中国银行业将在人民币升值与紧缩调控的大背景下前行。

升值提升银行的重估价值,同时升值带来的大量外资汇集到银行 体系,给商业银行的资产规模、经营收入、盈利模式带来正面影 响。

如果国家能利用本币升值的机会,促进贸易平衡、促成产业 结构升级,从而保持宏观经济高速增长,那么银行是宏观经济持 续快速发展最直接、最大的受益者。

紧缩调控依然贯穿明年全年。

加息使基准利差缩小,但各商业银 行积极调整资产负债结构和期限结构。

存款活期化趋势有利于节 约资金成本、贷款长期化趋势有利于提高收益率。

加之部分中长 期贷款在每年1月1日重新定价,存款利率在存期内保持固定, 因此利率调整的滞后因素对贷款的影响更为显著。

所以实际上08 年银行的存贷款利差是扩大的趋势。

上调存款准备金率商业银行 可以通过降低超储率、资金业务调整等方式缓解,因此短期影响 不大,但长期看边际影响增大,是对银行经营能力的一种考验。

由于本币升值和奥运影响等因素,我们判断明年的资本市场依然 火爆,与资本市场联结的中间业务有保障,但增速有所减缓。

宏 观经济的向好使企业盈利稳定,偿债能力有保证,银行的拨备压 力减轻形成对利润的反哺。

加上所得税调整释放业绩,我们判断 08年上市银行仍将保持44%左右的增长。

从估值看,银行的成长性在国内所有行业中处于较高水平而估值 处于较低水平,因此仍有提升空间。

随着资本补充渠道拓宽、行 业重组和外资并购、单位资本盈利率提升等因素都将使动态估值 下降。

与成熟市场相比,我国银行业正处于高速成长期,理应享 受到成长的溢价。

我们看好具备多元化经营潜力、净利润持续保持高增长以及估值 相对合理的银行。

强烈推荐:工行、招商、民生、深发展、兴业, 推荐:建行、中行、浦发、交行、北京银行 行业研究〉2008年银行业投资策略报告2007年12月20日 紧缩不改增长趋势风雨中依然前行 ——2008年银行业投资策略报告 2008年银行业投资策略报告 目 录 1.本文逻辑..............................................................................................4 2.08年银行业在升值与紧缩的背景下前行...............................................5 2.1人民币升值趋势不改,银行业长期受益.............................................................5 2.1.1人民币升值仍将继续...............................................................................................................5 2.1.2银行业受益于人民币升值.......................................................................................................5 2.2紧缩调控对08年银行业影响不大......................................................................6 2.2.1以货币政策为主的紧缩调控仍将继续.....................................................................................6 2.2.2加息对银行影响不大...............................................................................................................6 2.2.3上调存款准备金对银行影响不大.............................................................................................7 2.2.4借道信托产品明年信贷紧缩影响不大.....................................................................................7 2.2.5紧缩政策不能抑制流动性.......................................................................................................8 3.从中观层面分析08年银行业增长的动力犹在......................................9 3.1息差收入仍将扩大.............................................................................................9 3.1.1加息有利于存贷利差扩大.......................................................................................................9 3.1.207年加息的累计效应08年释放............................................................................................10 3.1.3升值背景下固定资产投资支撑贷款规模增长.........................................................................11 3.1.4房地产相关贷款仍值得期待...................................................................................................11 3.1.5上调存款准备金率对商业银行贷款能力影响不大..................................................................12 3.1.6债券投资大有发展机会.........................................................................................................12 3.2中间收入受益于资本市场的繁荣......................................................................12 3.3经营效率提高成本收入比持续下降.................................................................14 3.4资产质量提高拨备反哺利润...........................................................................14 3.5所得税并轨释放业绩........................................................................................16 4.外延扩张与多元化经营是未来银行业发展的趋势...............................17 4.1当代银行的发展史是一部并购史......................................................................17 4.2多元化经营赢得更大利润空间.........................................................................18 5.二级市场银行板块的投资策略............................................................18 5.1本币升值期间银行股跑赢大势.........................................................................18 5.2估值仍有优势..................................................................................................19 5.3股指期货背景下,资产配置的必要砝码...........................................................20 5.4选股思路..........................................................................................................21 5.5重点公司..........................................................................................................22 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

2 2008年银行业投资策略报告 图目录 图1:08年银行业的研究逻辑................................................................................................4 图2:固定资产投资增速.........................................................................................................6 图3:贷款增速.......................................................................................................................6 图4:贸易顺差.......................................................................................................................6 图5:CPIPPI.........................................................................................................................6 图6:05/6-07/9各类金融机构超额存款准备金率...................................................................7 图7:金融机构投资类资产.....................................................................................................7 图8:流动性过剩的原因及缓解对策.......................................................................................8 图9:贷款与活期存款之间的利差变大...................................................................................9 图10:活期存款占比较大且有继续上升的势头.......................................................................9 图11:贷款长期化趋势明显.................................................................................................10 图12:各上市银行存贷利差比较..........................................................................................10 图13:房地产开发和销售增长依然强劲...............................................................................11 图14:房地产贷款余额及增长率..........................................................................................11 图15:上市银行中间业务发展趋势......................................................................................12 图16:07年中期上市银行中间业务情况..............................................................................12 图17:各家银行托管基金资产规模和托管费收入.................................................................13 图18:07年各上市银行发行理财产品数量..........................................................................13 图19:上市银行成本收入比持续下降...................................................................................14 图20:宏观经济增长,银行不良贷款率下降........................................................................15 图21:上市银行不良贷款率下降..........................................................................................15 图22:上市银行拨备压力减轻,拨备覆盖率和拨备/拨备前利润...........................................15 图23:拨备压力减轻释放公司利润......................................................................................16 图24:日元升值期间银行股与大盘收益率比较.....................................................................18 图25:2008年各行业成长性排名........................................................................................19 图26:2008年各行业估值排名............................................................................................19 表目录 表1:07年5次加息对息差的静态影响................................................................................10 表2:所得税率调整对各银行净利润的影响..........................................................................17 表3:近一年我国商业银行的海外扩张.................................................................................17 表4:07/12/06银行股在沪深300成分股中的排名..............................................................21 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

3 2008年银行业投资策略报告 1.本文逻辑 在金融板块中,银行业是与宏观经济联系最为紧密的行业。

无论宏观经 济在增速或增量上变化,还是在结构上有调整,都会对银行业产生重要 影响。

因为在拉动经济增长的三驾马车中,无论是投资、消费,还是出 口,都与银行业有直接或间接的联系,他们的变化都会对银行业的利润 产生影响。

因此,我们在做出2008年银行业的投资策略之前,先要把视野放宽、 视线放高,弄清楚2008年银行业的发展置于什么样的外部环境之中, 然后再从中观层面深入进去,通过分析影响银行业利润的各方面因素, 得出08年银行业发展状况的结论。

并简单分析从长远看银行业的经营 战略。

最后回归到资本市场,从国际经验、估值判断、资产配置等角度, 得出08年银行板块的走势预测,进一步提出值得重点关注的上市公司。

把脉银行业08年外部发展环 境,透视中观层面因素,归纳 银行业发展趋势。

回归资本市 场,预测银行股走势,提出重 点公司。

我们认为,这样的逻辑避免了“只见树木不见森林”的尴尬、也避免了“就 事论事”的片面。

图1:08年银行业的研究逻辑 08年银行业处于什么样 的外部环境当中? 渗透影响到各中观因素 站得高看得远 4 中观层面 利差收入 中间业务 资产质量 所得税并轨 未来银行业的发展趋势 投资策略 二级市场走势 估值 选股思路 重点公司 透过现象看本质 行动指南 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

2008年银行业投资策略报告 2.08年银行业在升值与紧缩的背景下前行 2.1人民币升值趋势不改,银行业长期受益 2.1.1人民币升值仍将继续 人民币升值的原因是多方面的,有外界政治经济的压力,也有我国经济 长期发展的客观要求。

自2005年7月21日人民币汇率改革,人民币 相对于美元、港币和日元出现了不同程度的升值,但相对于欧元和英镑 来讲却出现了贬值。

由于欧盟是我国第一大贸易伙伴,因此人民币从汇 率改革以来的“升值”,只是相对于美元和盯住美元的国家和地区,对整 体而言人民币“升值”程度很低。

2007年11月27日,我国央行行长周小川会见了来访的欧元集团主席、 卢森堡首相兼财政大臣容克,欧洲中央银行行长特里谢和欧盟委员会经 济与货币事务委员阿尔穆尼亚,随后容克28日在新闻发布会上表示, 欧盟已经与中国达成共识,即人民币对欧元应当加速升值。

08年银行业发展背景之一: 人民币升值仍将继续,银行业 直接间接受惠。

人民币升值本身具有较大的政治色彩,预计在这次会晤之后,我国汇率 将进入一个新的升值阶段,实现真正的全面升值,人民币升值的预期将 更加强烈,对我国资本市场的影响将会逐步加深。

2.1.2银行业受益于人民币升值 由于升值将提高人民币的购买力,提升人民币资产的价格,这对于以人 民币为主要经营对象、总资产高达几千亿甚至上万亿的商业银行来讲, 无疑是重大的、长期的利好。

在人民币小幅稳步升值的情况下,会有大量的外资涌进来。

这些进来的 外资最终都会汇集到银行体系,从而给商业银行的资产规模、经营收入、 盈利模式带来正面的影响。

另外,在中国目前的金融体系下,银行是最 重要的金融机构,近九成的融资来自银行部门。

因此,银行是宏观经济 持续快速发展最直接、最大的受益者。

如果国家能利用本币升值的机会, 促进贸易平衡、促成产业结构升级,从而保持宏观经济高速增长,那么, 银行业还将间接受惠于人民币的升值。

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5 2008年银行业投资策略报告 2.2紧缩调控对08年银行业影响不大 2.2.1以货币政策为主的紧缩调控仍将继续 由于经济中比较突出的三高(高投资、高信贷投放、高贸易顺差)问题 没有得到明显改善,为避免经济增长由偏快转向过热,以及现有的通胀 压力,因此未来政策紧缩的基调不会有大的变化。

更多的将以市场手段 为主,包括上调准备金率、发行央行票据、提高利率等货币政策工具。

08年银行业发展背景之二: 紧缩调控仍将继续,对银行业 影响不大。

图2:固定资产投资增速 图3:贷款增速 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 20 07 -0 1 20 07 -0 2 20 07 -0 3 20 07 -0 4 20 07 -0 5 20 07 -0 6 20 07 -0 7 20 07 -0 8 20 07 -0 9 20 07 -1 0 21 22 23 24 25 26 27 28 150000 170000 190000 210000 230000 250000 270000 20 06 -01 20 06 -03 20 06 -05 20 06 -07 20 06 -09 20 06 -11 20 07 -01 20 07 -03 20 07 -05 20 07 -07 20 07 -09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 资料来源:Wind单位:亿元% 资料来源:Wind单位:亿元% 图4:贸易顺差 图5:CPIPPI 0 50 100 150 200 250 300 20 06 -0 1 20 06 -0 3 20 06 -0 5 20 06 -0 7 20 06 -0 9 20 06 -1 1 20 07 -0 1 20 07 -0 3 20 07 -0 5 20 07 -0 7 20 07 -0 9 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 20 06 -0 1 20 06 -0 3 20 06 -0 5 20 06 -0 7 20 06 -0 9 20 06 -1 1 20 07 -0 1 20 07 -0 3 20 07 -0 5 20 07 -0 7 20 07 -0 9 CPIPPI 资料来源:Wind单位:亿美元 资料来源:Wind 2.2.2加息对银行影响不大 人民币存贷款基准利率代表全社会的资金成本,加息将增加资金使用成 本。

对于企业来讲,加息将增加企业财务费用,对于商业银行来说,加 息意味着付息负债成本上升。

但是在我国目前的经济增长势头下,企业 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

6 2008年银行业投资策略报告 投资回报率的提升足以弥补资金成本的上升,因此来自企业的借贷需求 不会下降。

而商业银行“存短贷长”的特性,也使得加息有利于存贷利差 的扩大,银行放贷冲动更强。

这部分内容将在后面有详细论述。

2.2.3上调存款准备金对银行影响不大 央行通过货币政策收缩流动性的效果实际上并不明显,这是因为商业银 行即可以通过超额准备金缓冲紧缩的影响、又可以通过加强资金业务来 应对紧缩。

资金业务是指各类投资业务,它比信贷业务更灵活,为紧缩 调控预留出空间。

这部分内容也将在后面有详细论述。

图6:05/6-07/9各类金融机构超额存款准备金率 图7:金融机构投资类资产 0 2 4 6 8 10 12 200 5- 06 200 5- 09 200 5- 12 200 6- 03 200 6- 06 200 6- 09 200 6- 12 200 7- 03 200 7- 06 200 7- 09金融机构国有商业银行 股份制商业银行农村信用社 11.70% 10.56% 30000 35000 40000 45000 50000 55000 20 06 .0 1 20 06 .0 3 20 06 .0 5 20 06 .0 7 20 06 .0 9 20 06 .1 1 20 07 .0 1 20 07 .0 3 20 07 .0 5 20 07 .0 7 20 07 .0 9 9.0% 9.5% 10.0% 10.5% 11.0% 11.5% 12.0% 有价证券及投资有价证券及投资/资产 资料来源:Wind 资料来源:中国人民银行单位:亿元 2.2.4借道信托产品明年信贷紧缩影响不大 央行每年1月份确定当年贷款总额度,07年信贷额度为增幅指标不超 过15%。

在经历了2007年四季度新增贷款超速急刹车后,即将到来的 2008年,商业银行仍然无法乐观。

明年信贷进一步紧缩的传言在银行 业内已甚嚣尘上。

传言还不止信贷增速指标,还有商业银行信贷规模将 有可能按照季度控制,如果大量超额发放信贷将面临处罚。

尽管信贷政策最终要到2008年1月才能由央行最终确定,但紧缩力度 增强毋庸置疑。

但不少商业银行已经开始“未雨绸缪”。

在监管层严控银 行年内贷款新增额度的情况下,为了满足一些优质企业客户的贷款需 求,各家银行纷纷利用与信托公司合作,设立专项贷款资金信托产品的 方式,为相关企业融资。

通过理财产品的发行来募集资金,以此来缓解 贷款额度紧张与优质企业贷款需求的矛盾,进而维系跟优质企业客户的 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

7 2008年银行业投资策略报告 合作关系。

我们认为商业银行借道理财产品等形式缓解贷款压力将长期 存在。

今年四季度出现的“无款可贷”现象正是反应了企业的需求强烈,预计这 部分需求将在明年1季度集中释放。

同时我们看到,贷款收益最高,且 越早放贷利润越高,商业银行自身的放贷冲动也迫使央行的指标在实际 操作中并不能严格要求,而总是超出预算。

2.2.5紧缩政策不能抑制流动性 虽然央行也试图通过紧缩政策来抑制流动性,但显而易见在升值期间紧 缩措施的效果不明显。

以上包括加息、上调准备金率等政策仅能缓和流 动性过剩,而不能消除流动性过剩。

总体来说,本币升值期间,流动性 是充裕的。

而流动性相对过剩,表现为银行体系可用资金充裕,既有利 于银行做大信贷业务,也有利于做大资金业务。

流动性过剩对银行的影 响短期偏正。

图8:流动性过剩的原因及缓解对策流动性过剩 缓解流动性过剩的对策 1.鼓励国内资本“走出去”,如QDII 制度等。

2.发行央行票据对冲基础货币的过 多投放,并通过乘数效应,影响 整个银行体系中的货币量(对冲 效应理论上等于央票发行额*货币 乘数)。

3.提升商业银行存款准备金率,可 降低货币乘数的值,降低商业银 行体系对基础货币的放大能力。

4.发行特别国债。

5.加速人民币升值速度,降低外贸 顺差,进而降低外汇占款,减少 央行基础货币的投放量。

流动性过剩的原因 1.全球均处于流动性过剩状态,中 国也不例外 2.人民币汇率被低估,升值速度被 人为限制,导致国际资本涌入。

3.外汇结售汇制度导致外贸顺差 直接转换为基础货币投放,导致 外汇占款的增加。

4.基础货币投放后(央行端),将 被银行体系的乘数效应放大 (商业银行端)。

资料来源:渤海证券研究所 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

8 2008年银行业投资策略报告 3.从中观层面分析08年银行业增长的动力 犹在 3.1息差收入仍将扩大 根据公式:息差收入=生息资产*生息资产平均收益率-付息负债*付息负 债平均成本率,影响息差收入的原因主要在于以下三点: (1)生息资产和付息负债的规模以及匹配; (2)央行基准存贷利差的变动; (3)各种资产负债重新定价的时间。

将上述问题分解成以下几点加以论述,进而得出08年息差收入仍将扩 大的结论。

3.1.1加息有利于存贷利差扩大 前面判断了紧缩政策仍将继续,为减轻通胀压力,加息仍将是央行明年 采取的主要货币政策之一。

我们的结论是:加息有利于存贷利差扩大。

存短贷长的特性使得加息有 利于存贷利差扩大。

在本轮的加息周期中,一年期存贷款利差是缩小的,但一年期贷款和活 期存款之间的利差是扩大的(07年5次加息活期存款利率仅提高了9 个基点)。

而实际上,活期存款占总存款的比重较大,且受益于人民币 升值背景下流动性日趋过剩激活了房地产和股票价格,从而诱发了居民 理财行为的释放性增长,活期存款占比上升的趋势在增强,存款活期化 有利于节约资金成本和贷款长期化有利于提高收益率,因此实际上银行 的存贷款利差是扩大的趋势。

图9:贷款与活期存款之间的利差变大 图10:活期存款占比较大且有继续上升的势头 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 6.5 7 2006- 01 - 01 2006- 02 - 09 2006- 03 - 20 2006- 04 - 28 2006- 06 - 06 2006- 07 - 15 2006- 08 - 23 2006- 10 - 01 2006- 11 - 09 2006- 12 - 18 2007- 01 - 26 2007- 03 - 06 2007- 04 - 14 2007- 05 - 23 2007- 07 - 01 2007- 08 - 09 2007- 09 - 17 2007- 10 - 26 2007- 12 - 04 一年期存贷款利差一年期贷款与活期存款利差 0.35 0.355 0.36 0.365 0.37 0.375 0.38 0.385 0.39 0.395 0.4 20 06 .0 1 20 06 .0 3 20 06 .0 5 20 06 .0 7 20 06 .0 9 20 06 .1 1 20 07 .0 1 20 07 .0 3 20 07 .0 5 20 07 .0 7 20 07 .0 9 活期存款/总存款 资料来源:中国人民银行 资料来源:中国人民银行 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

9 2008年银行业投资策略报告 图11:贷款长期化趋势明显 图12:各上市银行存贷利差比较 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 年 10 月 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 中长期贷款额短期贷款额 中长期贷款/总贷款短期贷款/总贷款 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 工行 建行 中行 交行 招行 浦发 民生 中信 华夏 兴业 深发展 北京 20062007H 资料来源:中国人民银行 资料来源:各公司报告 3.1.207年加息的累计效应08年释放 07年加息效应08年释放主要是因为贷款利率调整具有明显的滞后性。

这个问题主要阐述的是存贷款重新定价的问题。

除了占比极少的中长期 贷款属于固定利率贷款外,部分中长期贷款在每年的1月1日重新定价, 包括全部的浮动利率按揭贷款;还有部分中长期贷款是以季/半年/年为 周期重新定价,但主流方式是以年为重估周期。

07年加息累计提升存贷利差 29基点,效应到08年释放。

存款利率在存期内保持固定,其调整在存期结束后通过续存发生。

考虑 到商业银行活期加三个月内到期的存款占比达到70%,因此利率调整 的滞后因素对贷款方的影响更为显著。

表1:07年5次加息对息差的静态影响 活期 3个月 6个月 1年 2年 3年 5年 小计 存款结构50% 2% 10% 30% 4% 2% 2% 100% 调整前利率(%) 0.72 1.80 2.25 2.52 3.06 3.69 4.14 调整后利率(%) 0.81 2.88 3.42 3.87 4.50 5.22 5.76 变化(%) 0.0450.02160.1170.4050.05760.03060.03240.7092 6个月 1年 1-3年 3-5年 5年以上 住房抵押贷款 贴现 小计 贷款结构28% 18% 15% 13.50% 2.50% 16% 7% 100% 调整前利率(%) 5.58 6.12 6.30 6.48 6.84 5.81 4.19 调整后利率(%) 6.48 7.29 7.47 7.65 7.83 6.66 4.86 (%) 0.2520.21060.17550.157950.024750.1360.04691.0037 息差(%) 0.2945 资料来源:渤海证券研究所 通过测算,07年5次调息后存贷款利差有望上升29个基点。

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10 2008年银行业投资策略报告 3.1.3升值背景下固定资产投资支撑贷款规模增长 因为驱动中国经济发展的重工业化、城市化、国际产能转移浪潮三大动 力不变,所以中国的宏观经济依然能够保持较高的速度增长。

而三大动 力都涉及固定资产投资。

目前阶段,中国的资本市场还不发达,所以金 融脱媒现象并不十分严重,绝大多数项目资金依然来源于银行信贷。

因 此固定资产投资对商业银行贷款规模增长的支撑作用将是长期的和可 持续的。

特别是在人民币升值阶段,流动性过剩更加有利于银行放贷。

在升值背景下固定资产投资 增速不减支持贷款规模增长, 同时房地产相关贷款仍维持 较高水平。

3.1.4房地产相关贷款仍值得期待 银行有关房地产行业的贷款主要有两个方面:一个是对房地产开发企业 的贷款,一个是对购房者的个人按揭贷款。

我们预计房地产投资在流动 性过剩的背景下,也将保持较高的增长速度,企业贷款需求依然会比较 强烈。

在居民收入水平提高和居民自住房的供求缺口条件下,来自居民 的消费贷款需求也将保持较高的增长速度。

最终房地产相关贷款仍维持 高速增长。

图13:房地产开发和销售增长依然强劲 图14:房地产贷款余额及增长率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 07 年 1- 10 月 房地产开发投资额增长率房地产销售额增长率 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 房地产贷款余额房地产贷款余额增长率 资料来源:中经网 资料来源:中经网 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

11 2008年银行业投资策略报告 3.1.5上调存款准备金率对商业银行贷款能力影响不大 央行07年内已经10次提高存款准备金率,目前已达到14.5%,创下 历史新高,但从效果看并不明显。

央行上调存款准备金实际上是想通过 影响货币乘数,达到降低贷款增速的目的。

而实际上,一方面,为对冲 外汇而投放的基础货币依然强劲增长,抵消了降低货币乘数的效果;另 一方面,商业银行可以通过降低自身超储率、降低债券投资等方式补充 上缴央行的数额,而不会影响到贷款能力。

实际上只有配合其他的紧缩 政策,则存款准备金率的提高才逐步能发挥作用,逐步改变流动性过剩 的局面,从而对银行的贷款能力起到遏制作用。

3.1.6债券投资大有发展机会 相对比贷款和其他生息资产而言,债券资产兼具流动性和收益性的优 点,在目前央行继续上调存款准备金率的预期下,债券投资是商业银行 管理流动性的重要手段,扩大债券投资的规模是必然选择。

3.2中间收入受益于资本市场的繁荣 中间业务是指银行不需要动用自己的资金,代理客户承办支付和其他委 托事项,从中收取手续费的业务。

主要包括支付结算类中间业务、银行 卡业务、代理类中间业务、担保类中间业务、承诺类中间业务、交易类 中间业务、基金托管类中间业务、咨询顾问类业务等等。

它是银行传统 资产负债业务的延伸,是银行新的利润增长点。

资本市场虽然分流银行资金,但同时也促成中间业务爆发式增长。

中间 业务受益于资本市场繁荣,主要体现在以下几个方面: 1.受益于与证券市场相关理财产品(标的物为股票、债券、基 金等等)的发行与托管; 2.受益于券商第三方存管存管费的收取; 3.有力推动了结算、清算等传统业务发展 商业银行战略经营转型的核心内容就是增加以中间业务为主的非利息 收入,向多元化盈利模式转型。

中间业务收入是银行利润增长的加速器。

而目前,我国商业银行中间业务收入占总收入的比重较低,一般在10% 左右,比例最高的招商银行,这一比例也只有15.23%。

而西方商业银 行的中间业务收入占比一般为40%-50%,个别如花旗银行则达到了 80%,差距显而易见。

图15:上市银行中间业务发展趋势 图16:07年中期上市银行中间业务情况 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

12 2008年银行业投资策略报告 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 2004200520062007H年化 利息净收入中间业务净收入其他业务净收入 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 工行 中行 中信 民生 兴业 深发展 0% 50% 100% 150% 200% 中间业务收入占比-左 中间业务净收入增长率-右 资料来源:各公司报告 资料来源:公司定期报告 总之,与资本市场相关联的第三方存管业务和相关理财产品的发行和托 管,将是银行未来非息收入的最大增长点。

除此之外,随着商业银行财 富管理、资产托管、融资顾问、银行卡等业务转型上的全面提速、股指 期货的推出、以及企业年金市场的扩容,可以预见08年我国商业银行 中间业务将继续迎来爆发式增长,中间业务对营业收入的贡献不断加大。

图17:各家银行托管基金资产规模和托管费收入 与资本市场联结的中间业务 贡献不断加大。

资产管理业务 大有发展机会。

0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 中国工商银行 中国建设银行 中国银行 中国农业银行 交通银行 招商银行 中国光大银行 兴业银行 上海浦东发展银行 中信银行 华夏银行 中国民生银行 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 06托管基金资产(亿元) 07H托管基金资产(亿元) 06托管费用合计(万元) 07H托管费用合计(万元) 资料来源:Wind 图18:07年各上市银行发行理财产品数量 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

13 2008年银行业投资策略报告 0 50 100 150 200 250 300 工行 建行 中行 交行 中信 招商 民生 浦发 兴业 华夏 深发展 资料来源:Wind 3.3经营效率提高成本收入比持续下降 上市银行经营效率的提高,表现为在利息收入和非息收入快速增长的同 时,银行的营业费用并没有跟着大幅上升。

从统计看出,各家银行07 年中期的费用收入比均低于06年。

06年上市银行平均费用比为 40.41%,07年中期下降到35.05%。

而与此同时,07年上市银行资产 规模和净利润分别同比增长28.46%、80.91%。

图19:上市银行成本收入比持续下降 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 工行 建行 中行 交行 招行 浦发 民生 中信 华夏 兴业 深发展 南京 宁波 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20062007H 07H比06下降幅度-右 资料来源:公司报告 3.4资产质量提高拨备反哺利润 宏观经济不断向好,银行的资产质量不断提高。

主要通过企业的偿债能 力来体现。

实体经济向好,企业的资产回报率上升,偿债能力不断提高, 不良贷款形成率普遍下降。

宏观经济支持资产质量不断 提高,银行拨备压力小对利润 反哺。

请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

14 2008年银行业投资策略报告 图20:宏观经济增长,银行不良贷款率下降 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 200 3- 12 200 4- 03 200 4- 06 200 4- 09 200 4- 12 200 5- 03 200 5- 06 200 5- 09 200 5- 12 200 6- 03 200 6- 06 200 6- 09 200 6- 12 200 7- 03 200 7- 06 200 7- 09 不良贷款率GDP增长率 资料来源:Wind 07年上半年各上市银行不良贷款额和不良贷款率双降,在保持较高拨 备覆盖率水平的同时,得以实现拨备压力减轻和盈利空间的释放,表现 为利润总额和净利润增长率快于拨备前利润和主营收入增长。

图21:上市银行不良贷款率下降 0123456789 工商银行 建设银行 中国银行 交通银行 招商银行 浦发银行 民生银行 中信银行 华夏银行 兴业银行 深发展 A 06不良贷款率07H不良贷款率 资料来源:Wind 北京银行和交通银行未公布07年中期不良贷款率 图22:上市银行拨备压力减轻,拨备覆盖率和拨备/拨备前利润 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

15 2008年银行业投资策略报告 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 工商银行 建设银行 中国银行 交通银行 招商银行 浦发银行 民生银行 中信银行 华夏银行 兴业银行 深发展 A 宁波银行 南京银行 北京银行 06拨备/拨备前利润07H拨备/拨备前利润 资料来源:Wind 北京银行和招商银行未公布07年中期资产减值准备 图23:拨备压力减轻释放公司利润 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 深发展 A 浦发银行 华夏银行 民生银行 招商银行 兴业银行 工商银行 建设银行 营业收入增长率拨备前利润增长率 利润总额增长率净利润增长率 资料来源:Wind 我们认为,随着风险防范意识的逐步加强,风险控制水平的逐步提升, 银行信贷资产的质量有望得到进一步优化。

在宏观经济的稳定增长和人 民币升值的拉动下,实体经济的偿债能力和抵押资产的升值有望继续为 银行提供资产质量保障。

未来随着监管体系的完善,拨备覆盖率和资本 充足率大幅提高,银行的风险承受能力大大增强。

3.5所得税并轨释放业绩 从08年1月1日起,我国企业所得税率正是由33%降低到25%。

同 时新企业所得税法扩大了税前扣除范围,减少了税基,上市银行的实际 税负将可能低于25%的名义税率。

08年开始所得税率调整为 25%释放大量业绩。

07年前三季度,我国上市银行的平均有效税率为33.13%。

假定其他条 件不变,仅考虑法定所得税率下降的影响,则上市银行的业绩将提升 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

16 2008年银行业投资策略报告 12.16%。

其中,提升幅度前三大的为浦发银行、中信银行、华夏银行。

表2:所得税率调整对各银行净利润的影响 证券简称所得税利润总额实际税率净利润新所得税新净利润对净利润的影响 工商银行2755700 9143900 30.14% 638820020241887119712 11.45% 建设银行2669200 8379300 31.85% 571010019988566380444 11.74% 中国银行2550300 7548600 33.79% 499830019464125602188 12.08% 交通银行769700 2256400 34.11% 14867005891881667212 12.14% 招商银行449300 1446300 31.07% 9970003335961112704 11.61% 浦发银行416590 808900 51.50% 392310351878457022 16.50% 民生银行235329 666569 35.30% 431240182004484566 12.37% 中信银行406100 930800 43.63% 524700331636599164 14.19% 华夏银行104353 267571 39.00% 16321882947184624 13.11% 兴业银行189597 791986 23.94% 602389126239665748 10.52% 深发展A 90937 278299 32.68% 18736268673209626 11.88% 宁波银行16156 79956 20.21% 63800975970196 10.03% 南京银行16236 80938 20.06% 64702976171177 10.01% 北京银行140207 383774 36.53% 243567109505274269 12.61% 平均 33.13% 12.16% 资料来源:渤海证券研究所 4.外延扩张与多元化经营是未来银行业发 展的趋势 扩张能把企业做大,多元化经营能把企业做强。

多元化经营往往伴随着 外延扩张,外延扩张也会促使多元化经营。

外延扩张和多元化经营是相 辅相成、互为条件的。

4.1当代银行的发展史是一部并购史 商业银行只有在并购中才能 成长,只有多元化经营才能赢 得更大的利润空间。

纵观国际大银行的发展史,可以说是一部并购史。

许多大银行都是通过 不断的兼并收购迅速实现自身资产规模的增张、业务品种的增加和地域 扩张。

汇丰控股就是通过不断的并购,从1991年资产规模1604.8多 亿美元的一家香港本土银行,发展成2006年资产规模18607.58亿美 元的立足于欧洲、美洲、亚太的国际第三大银行。

我国银行要想做大做强,收购扩张是必然选择。

目前主要采取的方式是 收购参股境外金融机构或在境外设立分支机构。

表3:近一年我国商业银行的海外扩张 工行 收购印尼哈林姆银行90%的股权 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

17 2008年银行业投资策略报告 收购澳门诚兴银行79.9333%的股权 收购南非标准银行20%的股权 工行莫斯科子银行成立 工行印尼有限公司成立 建行收购美银亚洲100%的股权 中行收购新加坡飞机租赁有限责任公司100%的股权 民生收购美国联合银行控股公司9.9%的股权 招行获美联储批准设立纽约分行 资料来源:渤海证券研究所 4.2多元化经营赢得更大利润空间 目前我国金融行业是分业经营,分业监管。

但金融市场混业经营的趋势 已经得到监管当局的认可,混业经营是大势所趋。

已经有部分银行通过 股权投资形式进入证券、信托、保险、租赁领域。

通过扩充服务价值链, 赢得更大的利润空间。

目前大多数银行已经做好布局成立金融控股公司 进行多元化经营,比如中信集团、光大集团、中国银行集团。

其他银行 业开始发力,包括民生收购陕国投、交通银行收购湖北国投等。

基于金融脱媒和同业竞争的压力,多元化经营成为中国银行业未来最大 的看点。

我们认为大银行相对具有广阔的前景。

5.二级市场银行板块的投资策略 5.1本币升值期间银行股跑赢大势 本轮牛市很大程度上与人民币升值有关,银行则是最直接的受益者。

实 证表明,在本币升值的国家,其银行股的表现一般均强于同期大盘。

未 来随着人民币的加速升值,银行板块的投资价值将得到进一步提升。

例 如,日元升值从1971年持续到1988年,其中1985-1988年为加速升 值期,而银行股走势明显强于大盘。

这种现象,在韩元、港元升值期间 同样出现。

伴随着人民币升值,银行股将 跑赢大势。

估值仍有优势,应 该享受成长性溢价。

图24:日元升值期间银行股与大盘收益率比较 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

18 2008年银行业投资策略报告 0 50 100 150 200 250 300 19 84 年 1月 19 84 年 6月 19 84 年 11 月 19 85 年 4月 19 85 年 9月 19 86 年 2月 19 86 年 7月 19 86 年 12 月 19 87 年 5月 19 87 年 10 月 19 88 年 3月 19 88 年 8月 19 89 年 1月 19 89 年 6月 19 89 年 11 月 19 90 年 4月 19 90 年 9月 0 1 2 3 4 5 6 7 日元/美元日本银行业指数NKY日经226指数 资料来源:彭博 5.2估值仍有优势 国内各行业估值比较看,2008年银行业市盈率处于较低水平,但成长 性处于较高水平,说明银行业的估值空间仍有提高的空间。

国际估值比较看,目前中国的估值水平最高,动态市盈率36.37倍。

而 日本13.16倍、韩国6.90倍、美国11.57倍、德国14.23倍、香港16.42 倍、印度15.91倍、台湾18.57倍(彭博、2007年12月7日收盘价)。

但是我们应看到,中国封闭的资本市场下,较多的流动性追逐较少的优 质股票,从而抬高了A股市场整体估值水平,与资本自由流动国家的 可比性不大。

图25:2008年各行业成长性排名 图26:2008年各行业估值排名 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

19 2008年银行业投资策略报告 0% 20% 40% 60% 80% SW纺织服装 SW采掘 SW公用事业 SW化工 SW交通运输 SW信息设备 SW黑色金属 SW有色金属 SW家用电器 SW信息服务 SW轻工制造 SW交运设备 SW商业贸易 SW保险Ⅱ SW农林牧渔 SW机械设备 SW食品饮料 SW医药生物 SW电子元器件 SW银行Ⅱ SW餐饮旅游 SW证券Ⅱ SW综合 SW建筑建材 SW房地产 0102030405060 SW食品饮料 SW餐饮旅游 SW信息服务 SW医药生物 SW农林牧渔 SW保险Ⅱ SW采掘 SW商业贸易 SW信息设备 SW交通运输 SW房地产 SW综合 SW有色金属 SW机械设备 SW公用事业 SW纺织服装 SW电子元器件 SW交运设备 SW建筑建材 SW家用电器 SW化工 SW银行Ⅱ SW轻工制造 SW证券Ⅱ SW黑色金属 资料来源:Wind 渤海证券研究所 此外,我们还应看到,中国的银行业正处于成长阶段,中长期盈利增长 趋势得以确立。

首先,四大国有独资银行经过资本金扩充后实力大增, 相对估值的比较优势效应开始显现,中长期投资价值逐步被市场所发现 和挖掘;其次,随着资本补充渠道拓宽、行业重组和外资并购、单位资 本盈利率提升等因素都将使动态估值下降。

再次,宏观经济转型、金融 体制改革、以及行业监管方向的国际化等经营环境因素的变化,有利于 提升银行经营素质,提高其参与国际竞争的能力,推动国内银行业从此 迈入全新的发展阶段。

我们看到,在日本和韩国市场上,银行在高速成 长期时都享受了成长的溢价,我国的银行在目前的高速成长期中也应该 享受到成长的溢价。

5.3股指期货背景下,资产配置的必要砝码 股指期货一旦推出,大市值股票将成为各家机构资产配置的必要砝码。

银行凭藉其规模优势,战略地位尤其重要。

特别是前十位以内的权重银 行股的交易活跃度,将促进这些股票的价值发现,有利于投资者规避系 统性风险。

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20 2008年银行业投资策略报告 表4:07/12/06银行股在沪深300成分股中的排名 排名简称权重(%)流通股本(亿股)总股本(亿股) 3浦发银行11.92 35.38 43.55 4民生银行11.04 120.99 144.79 6招商银行9.75 47.11 147.04 10工商银行4.94 120.65 3,340.19 19深发展A 3.21 15.50 20.87 20兴业银行2.85 7.01 50.00 28华夏银行2.13 16.87 42.00 37中国银行1.70 52.08 2,538.39 39交通银行1.69 22.33 489.94 74中信银行0.90 17.85 390.33 资料来源:Wind 5.4选股思路 行业评级:看好。

行业评级:看好。

预计08年 整体增速44%。

基于盈利能力和外延扩张带 来的业绩提升,选择国有银 行;基于品牌优势和较强的综 合化经营能力选择股份制银 行;基于异地扩张能力选择城 商行。

我国以投资和出口为主的经济增长模式短期内不会改变,企业融资对间 接融资体系的高度依存决定了银行在中长期经济增长周期中能充分分 享经济成长的成果,保持高速的规模扩张和利润增长。

而银行系统的风 险仍在可控范围内影响不大。

08年所得税率下降对银行业整体利润起 到释放作用,07年上市银行整体利润增长56%,我们预计08年仍能 保持44%左右的增长率。

考虑到股指期货背景下银行板块资产配置的 重要性,我们给予行业评级为:看好。

根据子板块经营特性和成长性选股 国有银行选股理由:基于盈利能力和外延式扩张带来的业绩提升,同时 考虑大市值股票战略地位。

我们认为国有银行规模优势已然沉淀,拥有最多垄断性资源。

在零售业 务、中间业务上具备天然优势。

在宏观经济持续增长的大环境下,国有 银行是最大的受益者,我们强烈推荐:工商银行;推荐:建设银行、中行 股份制银行选股理由:基于品牌优势和较强的综合化经营能力;同时考 虑大市值股票战略地位。

股份制银行具有较强的执行力,灵活的经营模式能够保持成长的可持续 性,具备成长性溢价。

同时所得税率下调对股份制银行影响最大。

强烈 推荐:招商银行、民生银行、深发展、兴业银行;推荐:浦发银行、交 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

21 2008年银行业投资策略报告 行 城商行选股理由:基于地域优势和异地扩张能力。

推荐:北京银行 5.5重点公司 工商银行:四大核心优势奠定王者地位,海外扩张开辟新的业务空间 工商银行是中国最大的银行,具有其他银行无法复制的规模优势、全面 的多元经营平台、广泛的销售渠道网络和坚实的客户基础,是中国经济 快速增长的最大受益者。

工行的规模优势已经沉淀,在同质化竞争中有先发优势。

较高的资本充 足率和较低的贷存比,使得工行有足够的资产调整空间,在紧缩调控背 景下,抗风险能力强。

强烈推荐:工商银行、招商银 行、民生银行、深发展、兴业 银行、北京银行。

工行已经搭建起自己的综合业务平台,包括基金、信托、投行、保险等。

凭借已经初具形态的多元化经营优势,工行已经在中间业务竞争中胜 出,这符合银行业未来发展的趋势,而且工行的这种优势将随着时间的 推移体现的更加明显。

销售网络和客户基础也为资金业务搭建起平台,有利于发展高利润的零 售业务和个人银行业务。

收购南非标准银行和澳门诚兴银行有助于分散风险,同时开拓新的业务 空间。

总之,工行凭借相对较低的风险系统和相对平稳的增长,确立了自己稳 健成长的行业地位。

应给予更高的估值,目前估值水平低于建行,预计 07、08年0.256、0.355元。

招商银行:最好的零售银行,品牌与战略保证持续高成长 拓展零售业务一直是招行致力发展的目标,实际上这种战略的效益已经 开始显现,其先发优势已经确立。

利息业务方面,首先,以个人房贷、信用卡为主的高利率零售贷款增长 迅速。

这两部分贷款增速受宏观紧缩政策影响不大。

这表明招行的贷款 平均收益率在上升,也表明招行利息收入的上升速度高于行业平均;而 存款上,招行的一卡通发展势头迅猛,招行的活期存款占比超过50%, 利息支出/存款是所有上市银行中最低的。

在加息的背景下,它意味着 成本的上升速度低于行业平均。

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22 2008年银行业投资策略报告 招行零售中间业务已经进入了收益逐步显现的时期,招行根据自身特点 形成了一种良好的盈利模式与业务架构。

零售中间业务在整个业务体系 中的比重不断加大,招行的非利息业务占主营业务收入比重相对大,非 利息业务对资本要求比较低,受宏观调控压力较小;这也是招商银行未 来成长的最大亮点。

拨备覆盖率一直处于行业内较高水平,预计08年为180%。

可见招行 的谨慎原则,表明招行应对风险的能力很强,能有效缓解净利润的突然 下滑。

我们预计07、08年公司净利润增长率为90%、70%。

EPS为 0.91、1.55元,目前08年PE不足30倍。

民生银行:加快构建金融控股平台,提高综合竞争力 费用率下降释放业绩。

民生的费用率一直是上市银行中最高的。

但我们 看到民生正努力改善这种局面。

原因是零售业务已经铺开、信息系统等 科技建设08年将完工、中间业务的基础建设已经完成。

从今年以来管理 费用率持续下降,2007年前三季度管理费用率为42.80%,比去年末下 降了5.70%。

公司表示有信心在三年内将费用收入比降低到35%左右。

资产质量行业内排名靠前。

民生银行在A股上市银行中不良贷款率之 低仅次于宁波银行。

拨备覆盖率达到155.57%,同样位居行业前列。

优 异的资产质量不仅是商业银行实现稳健发展的基础,更是2007年各上 市银行业绩大幅增长的主要推动因素之一。

这也是我们看好民生银行未 来发展前景的重要原因。

中间业务实现突破进展。

民生银行中间业务收入上半年增长54.39%, 但第三季度实现突破性增长,前三季度一共实现手续费及佣金净收入 19.88亿元,同比增长118.34%,贡献了10.04%的营业收入,比去年 同期提高了3.12个百分点,与以中间业务见长的招商银行、兴业银行 等同行的差距明显缩小。

无论是收入增速还是对营业收入贡献度,也都 高于行业平均水平。

金融控股集团战略值得关注。

2007年9月公告称入股陕国投成为第一大 股东。

后续民生银行还拟分两步入股美国联合银行控股集团。

民生银行 构建金融控股平台步伐加快,有利于提升未来发展潜力、盈利能力以及 公司品牌影响力。

看好公司中长期的发展前景,预计公司07-08年EPS为0.44和0.65元的 预测,目前公司08年的动态PE为24倍,在股份制银行中最低。

我们认 为公司08年合理PE为30倍左右,合理价位19-22元。

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23 2008年银行业投资策略报告 深发展:多渠道补充资本金,外延式扩张与内涵式增长齐头并进 再融资和权证行权使公司摆脱资本瓶颈。

根据银监会规定,商业银行资 本充足率与核心资本充足率的最低要求为8%和4%。

截至9月30日, 深发展核心资本充足率刚刚达标,而整体资本充足率仅为4.27%,低于 8%的监管标准,在上市银行中最低。

但是这种局面有望改善。

第一, 深发展于股改期间派发的12月28日到期的2.087亿份认股权证已于 11月份开始行权,若第一批权证充分行权,将为深发展带来近39亿的 核心资本。

第二部分权证于2008年5月进入行权期,若全部行权,将 再带来20亿的核心资本。

第二,深发展三季末核心资本充足率已达标, 从而满足了发行次级债补充附属资本的条件,预计公司将在明年年初发 行80亿元的次级债。

第三,公司向宝钢集团定向增发预案已经通过董 事会审议,如果定向增发成功,将募集资金约42.18亿元全部用于补 充资本金。

届时深发展立将成为资本充足率达12%以上的资本富足的 商业银行,彻底解决长期困扰公司持续发展的资本瓶颈问题。

多渠道补充资本金后,公司将赢得更多发展机遇。

资本充足率达标后, 将突破发展的瓶颈,不断提高市场竞争力。

公司将加快在新城市设立分 行的步伐,继续巩固零售业务和中小企业金融服务等优势业务,拓展创 新业务,内涵式增长与外延式扩张齐头并进,赢得更多的发展机遇。

预 计07、08年EPS为1.16、1.74元。

兴业银行:处于快速成长期 兴业银行以其鲜明的高增长速度区别于其他上市银行。

2004-2006年三 年间公司总资产、贷款和存款的复合增长率分别达到了35.42%、 30.78%和24.32%。

今年前三季度贷款依然保持增速21.59%,居行业 最高水平。

新增贷款中估计至少50%以上为按揭贷款。

这部分贷款质 量较高,毛利率较高。

虽然存款增速远低于贷款增速,但公司采取了主 动性负债管理,即发行金融债改善公司吸存能力较弱的局面,为公司零 售贷款和中长期贷款发放提供有利支持。

从银行获准筹建南宁分行及哈 尔滨分行来看,业务扩张的趋势依然很明显。

公司独有的“银银平台"战略为其中间业务的发展奠定了基础,非息收 入的增长全年预计在150%甚至更高的水平,同时资本市场的繁荣使得 兴业银行手续费快速增长,公司第三方托管业务在业内仅次于国有四大 银行。

预计07、08年EPS为1.59、2.26元,同比增长67%、42%。

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24 2008年银行业投资策略报告 渤海证券股票投资评级说明 1、强烈推荐:未来12个月内股价超越大盘15%以上; 2、推 荐:未来12个月内股价超越大盘5%~15%之间; 3、中 性:未来12个月内股价相对大盘波动在-5%~5%之间; 4、回 避:未来12个月内股价落后大盘5%~15%之间; 5、强烈回避:未来12个月内股价落后大盘15%以上。

渤海证券行业投资评级说明 1、看好:行业股票指数超越大盘; 2、中性:行业股票指数基本与大盘持平; 3、看淡:行业股票指数明显弱于大盘。

重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,不保证该 信息未经任何更新,也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的 意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

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25 1.本文逻辑 2.08年银行业在升值与紧缩的背景下前行 2.1人民币升值趋势不改,银行业长期受益 2.1.1人民币升值仍将继续 2.1.2银行业受益于人民币升值 2.2紧缩调控对08年银行业影响不大 2.2.1以货币政策为主的紧缩调控仍将继续 2.2.2加息对银行影响不大 2.2.3上调存款准备金对银行影响不大 2.2.4借道信托产品明年信贷紧缩影响不大 2.2.5紧缩政策不能抑制流动性 3.从中观层面分析08年银行业增长的动力犹在 3.1息差收入仍将扩大 3.1.1加息有利于存贷利差扩大 3.1.207年加息的累计效应08年释放 3.1.3升值背景下固定资产投资支撑贷款规模增长 3.1.4房地产相关贷款仍值得期待 3.1.5上调存款准备金率对商业银行贷款能力影响不大 3.1.6债券投资大有发展机会 3.2中间收入受益于资本市场的繁荣 3.3经营效率提高成本收入比持续下降 3.4资产质量提高拨备反哺利润 3.5所得税并轨释放业绩 4.外延扩张与多元化经营是未来银行业发展的趋势 4.1当代银行的发展史是一部并购史 4.2多元化经营赢得更大利润空间 5.二级市场银行板块的投资策略 5.1本币升值期间银行股跑赢大势 5.2估值仍有优势 5.3股指期货背景下,资产配置的必要砝码 5.4选股思路 5.5重点公司

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