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中信证券-A股策略聚焦:风格平衡开启,切换尚需时间-210808

研报作者:裘翔,秦培景,杨灵修 来自:中信证券 时间:2021-08-08 16:41:08
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    mt***88
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    20 页
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研究报告内容

证券研究报告 风格平衡开启,切换尚需时间 A股策略聚焦|2021.8.8 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 裘翔 联席首席策略师 S1010518080002 秦培景 首席策略师 S1010512050004 杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 杨帆 首席政策研究 分析师 S1010515100001 李世豪 策略分析师 S1010520070004 近期成长制造板块剧烈波动明显增多,风格平衡的过程已经开启,过度解读政策 并传播焦虑的问题正在被纠偏,市场也已经充分反映了经济预期的下修,预计8 月风格平衡的过程将持续,不过风格的切换可能在三季度末才会发生。

首先,成 长制造板块持仓拥挤,板块内部分歧也在加大,消费医药类基金资金流出压力缓 解,下周新能源板块内部存在较大分流压力,板块层面呈现此消彼长态势,指数 层面也显示极端分化有所缓解。

其次,近期市场焦虑犹存,片面的评判行业和影 射政策已经造成巨大负面影响,而国家的产业政策目标和路径明晰,错误夸大或 引导政策认知的行为正在被纠偏。

最后,尽管7月经济、金融数据预计将有所转 弱,但投资者的中、微观感知领先于经济数据变化,市场已提前反映经济偏弱预 期,不过未来政策的调整和经济的企稳都需要时间,风格的均衡转向风格的切换 尚需时间。

我们认为市场风格平衡的过程已经在发生,建议成长制造和价值消费 保持均衡配置,在成长板块里从高位赛道转向相对低位的赛道,并且逐步布局部 分高景气的消费和医药细分行业。

▍成长制造板块剧烈波动明显增多,风格平衡的过程已经开启。

1)成长制造板块持仓拥挤,板块内部分歧也在加大。

根据基金二季报数据,全部 主动权益类产品持有的热门赛道股(半导体+新能源车+光伏)占其前10大重仓股 市值的平均数为21.7%,中位数为15.3%。

从板块持仓权重角度,主动权益基金的 总持仓当中新能源车产业链占11.0%,半导体产业链占5.6%,光伏占3.7%。

考虑 到7月可能有进一步的加仓行为,成长制造板块持仓已经十分拥挤。

标志性利好事 件在本周集中出现(如比亚迪的7月销量,中芯国际的半年报,拜登提出2030年 新能源车销量超50%等),但新能源和半导体板块整体反应低于预期,除上游资源 以及部分相对低估值标的继续强势外,指标股大都呈现日内“高开低走”态势。

2)消费医药类基金资金流出压力缓解,下周新能源板块内部存在较大分流压力。

我们的渠道调研数据显示,8月第一周,消费和医药类基金资金流出压力进一步降 低,单周净赎回率分别仅为0.43%和0.39%,相对7月最后一周进一步降低0.2和 1.1个百分点。

下周盐湖股份重新上市,可能对新能源板块内资金造成较大资金分 流压力。

根据盐湖股份的债转股方案,债转股主体大约持有总股本的48.7%,其中 部分参与债转股的银行在公司前十大股东中披露的持股数量占总股本的21.4%。

根 据商业银行法,我们预计上述银行将在复牌首日即处置相关股权资产,叠加其他持 股股东解禁后变现诉求,并且考虑到盐湖股份在上市首日就可能被充分定价,需要 大量的资金承接相应的抛压,预计将会分流整个新能源板块的资金。

3)板块层面呈现此消彼长态势,指数层面也显示极端分化有所缓解。

资金流向层 面的分化已经开始有所缓解,偏左侧的资金持续调仓。

以配置型外资为例,7月是 连续14个月以来首次净流出电新板块,并转而流入食品饮料板块,这个趋势在8 月第一周继续延续。

内地机构可流入成长板块的增量资金也明显减少,中信证券渠 道调研显示中小型私募和游资7月以来伴随赛道股短暂调整时有明显的加仓行为, 目前已接近年初仓位高点,未来进一步加仓空间相对有限。

板块层面,消费和成长 制造之间涨跌频繁切换,呈现明显此消彼长态势。

指数层面,本周沪深300和上证 50同时跑赢创业板指和科创50,为7月降准以来首次。

▍过度解读政策并传播焦虑的问题将进一步被纠偏。

1)市场焦虑情绪犹存,抨击行业的媒体报道进一步加剧了负面情绪的释放。

移动 互联网时代信息的传播速度更快,但支持/反对观点的力量往往不均衡,引导市场情 A股策略聚焦|2021.8.8 证券研究报告 杨家骥 策略分析师 S1010521040002 联系人:徐广鸿 联席首席海外策略 研究员 绪走向极端演绎,加之A股市场投资者结构仍不成熟,容易放大情绪和加剧“抱 团”。

市场流动性紧平衡格局下,上周的教育政策发布后,市场出现了一定恐慌, 而本周媒体对其他部分行业的负面评论更加剧了市场波动。

不过随着类似事件的增 多,投资者自身也在回归理性。

例如,8月4日关于酒精危害健康相关文章的传播, 8月5日针对奶粉行业的负面报道,在次日都没有出现类似游戏行业负面报道出来 后的板块大幅下跌,相关个股在负面新闻出现次日均呈现“低开高走”。

2)国家的产业政策目标和路径明晰,片面夸大或引导政策认知的行为将会避免矫 枉过正。

国家行业政策更重长远,是规范性而非颠覆性的,各项政策均紧绕“实现 中华民族伟大复兴”这一大主题。

通过降低民生刚需支出的成本来推进共同富裕、 通过反垄断来引导资本有序扩张、通过“稳杠杆”来实现防风险和稳增长的长期均 衡等,并非不可预期。

此外,本周监管部门也针对新闻敲诈和虚假新闻现象开展专 项行动,我们预计后续监管对于媒体负面新闻过度蔓延的情况或将进行纠偏。

▍市场已经充分反映了经济预期的下修,但风格切换可能在三季度末才会发生。

1)7月经济、金融数据预计将有所转弱。

中信证券研究部宏观组认为,当前经济整 体需求仍处于恢复阶段,但7月经济仍受到部分地区的极端天气以及南京散点疫情 扩散等扰动,消费和投资均会受到一定影响。

预计7月工业增加值增速在7.8%左 右,固投累计同比增速将达11.3%,社零两年复合增速为5.3%,当月增速为12%, 社融增速有所回落,新增人民币贷款1.05万亿,新增社融1.72万亿,M2同比增 速则小幅回升至8.8%。

整体来看,预计三季度GDP增速或受到一定程度负面影 响,环比二季度的增长将弱于季节性表现,以两年平均增速来看,三季度GDP增 速或落至今年Q1与Q2的增速范围之内(5%~5.5%)。

2)投资者的中、微观感知领先于经济数据,市场已提前反映经济偏弱预期。

以中 证800成分股为样本,缘于2020Q3极高的基数,我们预计工业、消费板块三季度 盈利增速分别为-11.3%和5.0%,较二季度回落74.8和18.8个百分点。

但我们认 为自5月至今,投资者已经逐渐从上市公司调研、中报预告等信息中获得至少未来 两个季度的各板块基本面变动情况,远领先于经济数据转弱的拐点。

此外,即便投 资者此前对经济转弱、对南京疫情的扩散毫无预期,但是此前超预期的全面降准落 地,实际上已经提前让投资者形成了“弱需求+强流动性”的一致预期,加速流入 高景气的成长制造赛道并加剧市场分化。

如果7月经济数据转弱,预计边际上影响 有限。

3)政策的调整和经济的企稳都需要时间,风格的均衡转向风格的切换仍需等待。

尽管市场投资者对偏弱的经济已经有预期和反应,但是后续各地防疫政策升级带来 的经济负面影响依然难以评估,地产行业调控以及紧信用环境仍在持续,信用风险 的担忧仍然存在,地方政府债务约束下基建的反弹程度存疑,此外后续的稳增长政 策仍然有待观察。

在投资者这些焦虑下,加上消费和工业领域Q3的盈利增速大概 率会大幅度放缓,当前市场风格发生系统性切向消费和金融概率依然不高。

我们预 计三季度末这种宏观预期可能会发生一些边际改善,一是后续稳增长和改善结构的 政策可能持续推出;二是发散式疫情得到控制,并且疫苗高接种率下防疫政策可能 会出现微调;三是消费和工业板块Q4的单季盈利增速预计会出现明显反弹。

▍风格平衡已经在发生,建议成长制造和价值消费保持均衡配置。

我们认为当下A股 市场风格平衡的过程已经开启,但基本面因素制约下风格的切换仍需等待至三季度 末。

因此在当下我们依旧建议成长制造和价值消费保持均衡配置。

建议成长制造板 块里从高位的赛道转向相对低位的赛道,如未来中报业绩催化的军工以及基本面迎 来拐点的5G、通信设备、汽车零部件。

同时可以逐步布局部分高景气且前期因资 金和情绪面因素导致回调的消费和医药细分行业,如汽车、服务机器人、服装、珠 宝饰品、啤酒、次高端白酒、医美、CXO、疫苗、制药设备和医疗服务等。

▍风险因素:全球疫情反复、疫苗接种不及预期;中美科技贸易领域摩擦加剧;国内 经济复苏进度不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧。

A股策略聚焦|2021.8.8 目录 成长制造板块剧烈波动明显增多,风格平衡的过程已经开始...........................................1 成长制造板块持仓拥挤,板块内部分歧也在加大..............................................................1 消费医药类基金资金流出压力缓解,下周新能源板块内部存在较大分流压力..................2 板块层面呈现此消彼长态势,指数层面也显示极端分化有所缓解.....................................4 过度解读政策并传播焦虑的问题将进一步被纠偏..............................................................6 市场焦虑情绪犹存,片面的评判行业和影射政策已经造成巨大负面影响..........................6 国家的产业政策目标和路径明晰,错误夸大或引导政策认知的行为将被纠偏..................8 市场已经充分反应了经济预期的下修,但风格的切换点可能在三季度末.......................10 7月经济、金融数据预计将有所转弱...............................................................................10 投资者的中、微观感知领先于经济数据,市场已提前反应经济偏弱预期........................12 政策的调整和经济的企稳都需要时间,风格的均衡转向风格的切换仍需等待................14 风格平衡已经在发生,建议成长制造和价值消费保持均衡配置......................................14 风险因素.........................................................................................................................15 插图目录 图1:重仓热门赛道比例超20%的主动型公募产品的资产规模合计已占整体的41.7% ...1 图2:二季度不同规模产品前10大重仓股中热门赛道股占比(%) ................................1 图3:标志性利好事件集中出现,但周五(8月6日)新能源半导体整体反馈偏弱.........2 图4:公募基金二季报大类板块仓位及变化(%) ...........................................................3 图5:1-7月不同风格公募基金月度申赎情况(%) .........................................................3 图6:配置型资金7月行业净流入(亿元) ......................................................................5 图7:自全面降准以来,本周首次出现单周沪深300和上证50同时跑赢创业板指和科创50 的情况...............................................................................................................................6 图8:本周非成长风格的行业进入领涨序列......................................................................6 图9:8月5日,中信白酒、中信啤酒指数均出现上涨....................................................7 图10:8月6日,A股中的伊利股份低开高走.................................................................7 图11:8月6日,港股中的蒙牛乳业、中国飞鹤均低开高走...........................................8 图12:6月以来,沪深300与创业板指、科创50的走势分化明显...............................13 图13:6月以来,可选消费、食品饮料、金融地产等行业持续走弱,新能源和半导体等高 景气板块持续走强...........................................................................................................13 图14:6月以来,样本行业龙头股的走势呈现出明显的分化.........................................13 图15:按照当前疫苗接种速度,预计我国在9-10月前后能够基本实现人均2针.........14 表格目录 表1:盐湖股份前10大股东中银行分行持股占总股本比例的21.4% ...............................4 表2:消费和成长制造板块之间呈现明显此消彼长态势(涨跌幅,%) ...........................5 表3:2021年7月宏观数据前瞻(%) ..........................................................................11 表4:A股各板块盈利增速测算(以中证800成分股为样本) .......................................12 A股策略聚焦|2021.8.8 1 ▍成长制造板块剧烈波动明显增多,风格平衡的过程已 经开始 成长制造板块持仓拥挤,板块内部分歧也在加大 二季度主动权益类公募基金约五分之一的重仓仓位已集中于热门赛道。

根据公募基金 二季度报,全部主动权益类产品(3281只,剔除数据缺失产品)持有的热门赛道股(半导 体产业链+新能源车产业链+光伏产业链)占其前10大重仓股市值的简单算数平均为 21.7%,中位数为15.3%,其中有11只产品(合计资产净值251亿元)的前10大均为热 门赛道股,66只产品(合计资产净值1346亿元)重仓比例超80%,而重仓比例超20% 的产品的资产规模合计已占整体的41.7%。

若以整体法计算,则新能源车产业链占11.0%, 半导体产业链占5.6%,光伏占3.7%,这一分布在不同规模产品中的差异不大。

图1:重仓热门赛道比例超20%的主动型公募产品的资产规模合计已占整体的41.7% 资料来源:Wind,中信证券研究部 图2:二季度不同规模产品前10大重仓股中热门赛道股占比(%) 资料来源:Wind,中信证券研究部。

注:均值为整体法计算 标志性利好事件集中出现,但板块整体反馈偏弱。

个股方面,据8月5日中芯国际的 3.0% 4.6% 10.6% 23.4% 58.3% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% >=80% 60-80% 40-60% 20-40% 0-20% 产品规模 占比 前10大重仓股中热门赛道股市值占比 重仓热门赛道的比例超 20%的主动型权益产品资 产规模已占整体的41.7% 5.6% 5.8% 4.7% 5.3% 4.4% 6.8% 11.0% 11.6% 11.6% 12.6% 11.6% 8.7% 3.7% 4.2% 3.7% 4.3% 3.3% 3.4% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 整体小于5亿5-10亿10-50亿50-100亿大于100亿 半导体产业链新能源车产业链光伏产业链 A股策略聚焦|2021.8.8 2 半年报显示,其2021Q2销售收入为13.44亿美元,环比上一季度增长21.8%,同比2020Q2 增长43.2%,大幅超出市场预期;据8月6日璞泰来的半年报显示,其2021前半年营业 收入为39.23亿元,同比增长高达107.82%;据8月6日比亚迪披露的销量数据显示,比 亚迪今年7月新能源汽车销量为50492辆,同比增长234.38%,其中爆款车型“汉”7月 销量为8522辆,同比大增607%,远超市场预期。

政策方面,美国总统拜登于8月6日 签署行政令,要求2030年末实现美国销售汽车中50%以上为新能源汽车的目标,也超出 市场预期。

标志性利好事件集中出现,但周五(8月6日)新能源半导体整体反馈偏弱, 依旧是上游资源强势,以及一些相对低估值的补涨,其他板块承压;中芯国际大幅高开低 走,开盘涨幅高达10.12%,而后涨幅迅速收窄,收盘涨幅仅为0.39%。

因此整体来看, 在高位赛道板块内部,投资者之间的分歧也在加大。

图3:标志性利好事件集中出现,但周五(8月6日)新能源半导体整体反馈偏弱 资料来源:Wind,中信证券研究部。

消费医药类基金资金流出压力缓解,下周新能源板块内部存在较大分流压力 7月公募整体赎回压力较大,但近期消费医药类基金资金流出压力已明显缓解。

根据 中信证券渠道调研数据,7月主动权益类公募基金面临年内最大的净赎回压力,净赎回率 达到了8.0%。

不同风格基金中,医药类基金在7月已转为净申购,其他风格基金环比6月 净赎回压力不同程度加大,消费/科技/医药/金融地产/周期类基金在7月的净申购率分别为 -4.2%/-6.8%/+2.5%/-7.3%/-2.7%,较6月分别变化-1.8/-0.4/+4.4/-0.0/-1.4pcts。

7月公募 基金净赎回主要集中在市场快速上行的前3周,随着第四周市场进入剧烈震荡后,消费和 医药基金的赎回在过去两周也明显放缓,本周消费/医药类基金净赎回率分别为-0.43%/- 0.39%,环比之前一周继续下降0.2/1.1pcts。

公募基金二季报显示消费类仓位已明显降低。

从二季度报告来看,主动型权益基金主要减持以消费为代表的核心资产,大幅增持科技和 新基建板块的细分热门赛道,其中明显减持的消费行业包括食品饮料和消费者服务,环比 一季度下滑3.3 pcts和1.2pcts。

我们认为消费和医药基金面临资金压力最大的阶段已经过去。

经历了二季度的调整, 有赎回和调仓压力的产品已经有明显的换仓行为,三季度消费和医药基金因巨大资金压力 而被迫调仓的问题已基本不存在,即便有组合的调整也大概率也是以循序渐进的方式进行。

-1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 煤炭指数钢铁指数有色指数新能源指数半导体指数 A股策略聚焦|2021.8.8 3 新发基金中偏价值风格的产品也会陆续进入市场,目前处于发行状态的66只权益类基金 中,有26只产品本身定位或执掌基金经理过往风格偏向于消费价值风格或医药主题,其 募集目标规模占全样本的43%。

图4:公募基金二季报大类板块仓位及变化(%) 资料来源:Wind,中信证券研究部 图5:1-7月不同风格公募基金月度申赎情况(%) 资料来源:中信证券研究部渠道调研数据 下周盐湖股份重新上市,或对新能源板块内资金造成分流效应。

根据盐湖股份2020 年一季报,公司已经据《重整计划》的规定将实施资本公积金转增股本,以盐湖股份现有 总股本278,609.06万股为基数,按每10股转增9.5股的比例实施资本公积金转增股本, 共计转增264,678.61万股股票,公司总股本从2018年末的27.86亿股增长至2020年一 季度的54.33亿股,由此可知盐湖股份由债权转增的股本目前占总股本的48.7%。

其中部 分参与债转股的银行主体为各行青海省分行(而非专门从事债转股业务的金融投资子公 司),在公司前十大股东中披露的持股数量占总股本的21.4%。

在《商业银行法》关于“不 得从事信托投资和证券经营业务”的要求下,我们预计上述银行或将在复牌首日即处置相 关股权资产,叠加其他持股股东解禁后变现诉求,由此需要大量的资金承接相应的抛压, 5% 1% 0% 0% 0% -2% -3% -4% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% -27.0% -17.0% -7.0% 3.0% 13.0% 23.0% 33.0% 1Q212Q21季度变化幅度(RHS) A股策略聚焦|2021.8.8 4 分流整个锂电产业链上下游板块的存量资金。

考虑到市场的热度以及投资者对盐湖价值的 充分挖掘,公司重新上市首日被低估并吸引增量资金的概率极低,大概率是迅速充分定价, 从而阻碍增量资金对热门板块的增配。

表1:盐湖股份前10大股东中银行分行持股占总股本比例的21.4% 排名股东名称持股数量(股)占总股本比例(%) 1 青海省国有资产投资管理有限公司753,068,895 13.9 2 中国中化集团有限公司571,578,484 10.5 3 工银金融资产投资有限公司406,276,871 7.5 4 国家开发银行402,200,881 7.4 5 中国邮政储蓄银行股份有限公司青海省分行346,750,156 6.4 6 中国建设银行股份有限公司青海省分行326,949,337 6.0 7 中国银行股份有限公司青海省分行283,312,196 5.2 8 中国农业银行股份有限公司青海省分行207,769,728 3.8 9 中国信达资产管理股份有限公司173,553,462 3.2 10 青海盐湖工业股份有限公司破产企业财产处置专用账户155,433,954 2.9 合 计3,626,893,96466.7 银行分行股东(前10大股东)持股合计1,164,781,417 21.4 资料来源:盐湖股份公司公告,中信证券研究部 板块层面呈现此消彼长态势,指数层面也显示极端分化有所缓解 资金流向层面的分化已经开始有所缓解,偏左侧的资金开始持续调仓。

以配置型外资 为例,7月配置型资金主要净流入计算机(+40亿)、电子(+31亿)、医药(+27亿)、食 品饮料(+15亿)、通信(+13亿),主要净流出国防军工(-46亿)、银行(-37亿)、电力 设备及新能源(-17亿)、非银行金融(-16亿)等,7月配置型资金较6月最主要的变化 是新能源年内首次转为净流出(6月净流入48亿元),而食品饮料行业转为净流入(6月 净流出33亿元)。

内地机构可流入成长板块的增量资金也明显减少,中信证券研究部渠道 调研显示中小型私募和游资在7月份伴随赛道股短暂调整时有明显的加仓行为,但目前已 相对接近年初仓位顶点,未来进一步加仓空间相对有限。

自7月中下旬以来,成长板块内 部也逐步分化,场内资金继续挖掘产业链中的滞涨细分领域,使得新能源和半导体里偏上 游的个别细分行业和个股表现依旧强势,而前期表现抢眼的下游品种近期表现不佳导致本 周成长板块整体已相对跑输大盘价值,频繁的内部调仓显示出后续接力资金已呈现疲态。

A股策略聚焦|2021.8.8 5 图6:配置型资金7月行业净流入(亿元) 资料来源:Wind,中信证券研究部。

板块层面,消费和成长制造之间涨跌频繁切换,呈现明显此消彼长态势。

以中证白酒 指数(399997.SZ)、中华半导体芯片指数(990001.CSI)和新能源指数(000941.CSI) 为例,从7月26日至本周,白酒与新能源半导体之间涨跌频繁切换,呈现出了明显的此 消彼长态势,这一特征与5月以来成长风格单边上行的情况明显不同,反映出市场的极端 分化接近尾声,部分资金正逐步左侧布局非成长板块,市场的平衡风格正在形成。

表2:消费和成长制造板块之间呈现明显此消彼长态势(涨跌幅,%) 中证白酒中华半导体芯片新能源 2021/7/26 -7.75% 1.59% -1.61% 2021/7/27 -3.94% 0.20% -5.88% 2021/7/280.82% -2.29% 1.58% 2021/7/29 -1.61% 7.33% 6.90% 2021/7/30 -6.42% 1.86% 0.33% 2021/8/25.97% -2.64% 1.44% 2021/8/30.95% -6.21% -3.51% 2021/8/4 -1.64% 4.65% 7.43% 2021/8/5 -1.47% -0.09% 0.12% 2021/8/6 -0.38% -1.13% 0.33% 资料来源:Wind,中信证券研究部 指数层面,本周沪深300和上证50同时跑赢创业板指和科创50,为7月降准以来首 次。

成长制造板块整体热度自步入8月已经呈现稍降特征,本周以沪深300和上证50为 代表的大盘价值股已相对跑赢成长科技代表指数。

行业层面,本周的涨幅排名上也有所反 映,本周领涨的板块中,除我们之前强调的“成长板块中高位切换低位”的军工(+5.47%) 和市场依旧追逐的新能源(+2.30%),还包括煤炭(+4.44%)、机械(+2.63%)、家电 (+2.27%)、消费者服务(+2.26%)、建材(+2.16%)等周期、制造、传统消费品及服务 等非成长风格的板块。

总体来看,无论大小市值还是行业风格层面,本周市场的表现均显 示前期极端分化已有所缓解。

A股策略聚焦|2021.8.8 6 图7:自全面降准以来,本周首次出现单周沪深300和上证50同时跑赢创业板指和科创50的情况 资料来源:Wind,中信证券研究部。

注:日期为当周最后一个交易日期,数据为当周数据。

图8:本周非成长风格的行业进入领涨序列 资料来源:Wind,中信证券研究部 ▍过度解读政策并传播焦虑的问题将进一步被纠偏 市场焦虑情绪犹存,抨击行业的媒体报道进一步加剧了负面情绪的释放 移动互联网时代信息的传播速度更快,但支持/反对观点的力量往往不均衡,容易引导 市场情绪走向极端演绎。

移动互联网无疑加速了资本市场信息传播速度,但“顺势”和“逆 势”的观点在传播力度上往往并不对等,一方面研究不够深入的群体大多数更倾向于顺应 主流而非小众的声音,另一方面处于“逆势”中的少数深度研究群体或因屈于短期业绩压 力倾向于选择沉默,最终导致市场在情绪和资金层面均形成“抱团”效应。

流动性紧平衡下,上周的教育政策发布后市场处于恐慌阶段,而本周媒体对其他部分 行业的负面评论更加剧了情绪和资金的波动。

当前A股市场仍然处于流动性紧平衡状态, 前期极端分化带来的冲击和影响仍在在消退的过程中。

上周“教辅行业管控政策或扩散至 其他行业”的误读导致海内外投资者情绪如惊弓之鸟,而在此特定市场氛围下,本周受到 一系列相对负面的媒体评论(如证券时报针对游戏行业的税收政策调整建议,以及新华社 -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 2021/7/162021/7/232021/7/302021/8/6 沪深300上证50科创50创业板指 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 国防 军工 煤炭 综合 机械 汽车 电力设备及新 … 家电 消费者服务 建材 基础 化工 钢铁 商贸 零售 轻工 制造 电力及公用事业 房地产 建筑 有色 金属 纺织 服装 交通 运输 计算机 医药 农林 牧渔 非银行金融 银行 通信 综合 金融 电子 石油 石化 食品 饮料 传媒 A股策略聚焦|2021.8.8 7 提示警惕电子烟流向未成年人、“增高针”注射隐患、配方奶粉影响母乳喂养等)的影响, 投资者的恐慌情绪进一步加剧。

实际上与教辅行业不同的是,本周部分媒体的一系列评论 并没有任何对应的具体政策方针,但处于紧张状态的投资者很容易误以为是来自监管层的 政策引导,并掩盖了市场中相对冷静客观的分析声音,最终导致相关板块再次发生脱离基 本面逻辑的剧烈波动。

随着类似事件的增多,投资者自身也在回归理性。

比如,科技部网站刊登酒精危害健 康文章后,8月5日早盘中信白酒/啤酒指数均大幅低开,但最终两指数分别较开盘价收涨 1.40%/3.26%。

无独有偶,8月5日新华社发文,称配方奶粉营销影响母乳喂养,但是8 月6日伊利、蒙牛、飞鹤和澳优等乳业概念股均呈现低开高走的态势。

截至收盘,伊利股 份/蒙牛乳业/中国飞鹤/澳优当日的涨幅分别为4.36%/4.78%/2.48%/1.37%,并未因新闻报 道的传播而出现大幅下跌。

图9:8月5日,中信白酒、中信啤酒指数均出现上涨 资料来源:Wind,中信证券研究部 图10:8月6日,A股中的伊利股份低开高走 资料来源:Wind,中信证券研究部 7650 7700 7750 7800 7850 7900 7950 8000 8050 8100 8150 76500 77000 77500 78000 78500 79000 79500 80000 80500 09 :3 009 :3 709 :4 409 :5 109 :5 810 :0 510 :1 210 :1 910 :2 610 :3 310 :4 010 :4 710 :5 411 :0 111 :0 811 :1 511 :2 211 :2 913 :0 513 :1 213 :1 913 :2 613 :3 313 :4 013 :4 713 :5 414 :0 114 :0 814 :1 514 :2 214 :2 914 :3 614 :4 314 :5 014 :5 7 中信白酒中信啤酒(右轴) 33.80 34.00 34.20 34.40 34.60 34.80 35.00 35.20 35.40 35.60 09 :3 0 09 :3 7 09 :4 4 09 :5 1 09 :5 8 10 :0 5 10 :1 2 10 :1 9 10 :2 6 10 :3 3 10 :4 0 10 :4 7 10 :5 4 11 :0 1 11 :0 8 11 :1 5 11 :2 2 11 :2 9 13 :0 5 13 :1 2 13 :1 9 13 :2 6 13 :3 3 13 :4 0 13 :4 7 13 :5 4 14 :0 1 14 :0 8 14 :1 5 14 :2 2 14 :2 9 14 :3 6 14 :4 3 14 :5 0 14 :5 7 伊利股份 A股策略聚焦|2021.8.8 8 图11:8月6日,港股中的蒙牛乳业、中国飞鹤均低开高走 资料来源:Wind,中信证券研究部 国家的产业政策目标和路径明晰,片面夸大或引导政策认知的行为将会避 免矫枉过正 行业政策更重长远,是规范性而非颠覆性的,近期政策的出台并非不可预期,各项政 策均紧绕“实现中华民族伟大复兴”这一大主题。

习总书记在七一建党百年的讲话中强调 “一百年来,中国共产党团结带领中国人民进行的一切奋斗、一切牺牲、一切创造,归结 起来就是一个主题:实现中华民族伟大复兴”。

通过降低民生刚需支出的成本来推进共同富 裕、通过反垄断来引导资本有序扩张、通过“稳杠杆”来实现防风险和稳增长的长期均衡 等,不断出台的政策紧紧围绕实现中华民族伟大复兴这一主题,并非不可预期。

一方面,共同富裕接棒全面小康成为政策重点,其核心在于提升居民幸福感而非均贫 富,包括降低民生刚需领域支出的成本,如住房、教育、医疗、养老等,但鼓励消费升级 与之并不矛盾: 1)住房:坚定不移全面落实房地产长效机制,稳地价、稳房价、稳预期。

自2016年 以来,政策层坚持房住不炒的决心十分清晰。

通过住房、金融、土地、财税、投资、立法 等手段,打造房地产长效机制,将有助于实现“三稳”,从而更好地减轻社会焦虑、释放内 需潜力。

7月22日,国务院副总理韩正在进一步做好房地产市场调控工作电视电话会议中 提出,把发展保障性租赁住房作为“十四五”住房建设的重点任务,坚持一切从实际出发, 解决好大城市的住房突出问题。

我们认为,在优化土地竞拍、防范房地产金融风险、进一 步探索房地产税试点及立法外,形成租购并举的住房体系将成为政策的发力重点。

2)教育:断绝资本化路径以遏制资本无序扩张,降低教育支出以推进共同富裕。

教育 双减政策的出台主要有两方面原因:从短期看,资本快速涌入引起了中央重视,不能让教 书育人的良心行业成为资本无序扩张的产业;从长期看,义务教育阶段校外学科类培训本 质上是加剧“内卷”,教育成本的下降是实现共同富裕的必然要求。

展望未来,一方面,政 策影响供给但需求仍在,校外学科类培训仍将存在但会呈现碎片化发展;另一方面,大型 连锁机构的资本化之路受阻,义务教育阶段学科类校外培训的上市公司投资逻辑或受到较 大影响,不过也要注意到成人职业培训的政策支持仍然较大。

13.20 13.40 13.60 13.80 14.00 14.20 14.40 42.50 43.00 43.50 44.00 44.50 45.00 45.50 09 :3 009 :4 009 :5 010 :0 010 :1 010 :2 010 :3 010 :4 010 :5 011 :0 011 :1 011 :2 011 :3 011 :4 011 :5 012 :0 013 :0 913 :1 913 :2 913 :3 913 :4 913 :5 914 :0 914 :1 914 :2 914 :3 914 :4 914 :5 915 :0 915 :1 915 :2 915 :3 915 :4 915 :5 9 蒙牛乳业中国飞鹤(右轴) A股策略聚焦|2021.8.8 9 3)医疗:带量采购压降药品耗材成本,多领域医疗改革或继续深化。

当前“看病贵” 问题主要缘于药品、耗材等价格较高,而医疗服务价格反而相对较低,未来需进一步深化 改革。

自2018年医保局成立以来,政府通过带量采购等方式压降了药品、耗材的采购价 格,既降低了居民的医疗成本,又缓解了医保的支出压力,未来带量采购范围或将进一步 扩展。

此外,其他领域的医疗改革也有望进一步深化,包括处方外流、分级诊疗等,助力 提升居民的幸福感和获得感。

4)养老:积极应对人口老龄化,建立广覆盖、高质量的养老服务和保障体系。

中国老 龄化不断加剧,预计“十四五”期间老年人口将超3亿,养老焦虑在社会中不断加深。

一 方面,需要构建居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系,智慧养老模式需 要进一步探索,养老机构护理型床位仍需要不断增加,“十四五”规划提出到2025年占比 要从“十三五”时期的48%提高到55%。

另一方面,需要完善养老保障体系。

从政策重点 来看,一是推进养老保险全国统筹,二是稳步推进长期护理保险制度试点,三是规范加速 发展第二支柱、第三支柱养老金体系。

另一方面,反垄断三大主线共同推进,其核心在于通过反垄断来遏制资本无序扩张, 涉及民生的衣食住行等领域需重点规范。

当前反垄断可概括为三条主线,分别是市场监管 总局主导的互联网平台反垄断、央行主导的互联网金融监管,以及未来可能由网信办主导 的数据要素监管。

2020年12月的政治局会议和中央经济工作会议均强调“强化反垄断和 防止资本无序扩张”,我们认为反垄断是手段,防止资本无序扩张是目的,政策核心仍在于 引导行业规范发展,引导资本有序扩张。

具体来看,涉及民生刚需领域,如衣食住行等行 业的互联网平台企业需更加重视政策引导。

此外,数据要素的监管或将逐步深化,2020年 4月印发的《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》将数据作为生产要素 纳入其中,未来除了数据安全和隐私保护外,数据基础设施的建设或有望成为工作重点。

综合来看,绝大部分行业政策都是立足长远的规范性政策,而并非部分以外资为主的 投资者所担忧的颠覆性政策。

新华社7月28日发文提出“中国经济稳中向好是资本市场 健康发展的基石”“行业监管政策有利于中国长远发展”,对市场热点问题进行回应。

国新 办7月30日就财政支持全面建成小康社会有关情况举行的发布会上强调“加强财政资源 统筹,增强国家重大战略任务财力保障。

支持全面实施乡村振兴战略,助力解决好教育、 养老、医疗、就业等群众最关心最直接最现实的利益问题”,进一步明确了政策重点关注的 方向,随着政策舆情安抚情绪和具体政策落地,我们认为投资者情绪将逐步修复。

共同富裕接棒全面小康成为未来工作重点,其中包括降低居民必要生活成本,如住房、 教育、医疗等,但这并不与消费升级相矛盾。

此外,政府通过反垄断来遏制资本无序扩张, 其核心在于防止资本在衣食住行等民生刚需领域无序内卷,但是正常的娱乐活动不应受到 影响。

本周监管部门也针对新闻敲诈和虚假新闻现象开展专项行动,后续负面报道过度蔓延 的情况有望迎来纠偏。

近日,中央宣传部、中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院、 工业和信息化部、公安部、国家税务总局、国家市场监管总局、国家广电总局、中华全国 新闻工作者协会等10个部门在北京召开电视电话会议,部署全面深入推进打击新闻敲诈 A股策略聚焦|2021.8.8 10 和假新闻专项行动。

会议指出“开展打击新闻敲诈和假新闻专项行动,是加强传媒监管、 营造良好新闻舆论环境、维护人民群众根本利益的重要举措”,各有关部门和单位应当“充 分运用监管手段、政策工具、法律武器,构建齐抓共管、标本兼治、一体推进的工作体系 和机制,努力实现政治效果、法律效果、社会效果有机统一”。

本次专项行动将重点打击新 闻单位及其人员的新闻违法活动、各类网络传播平台及公众账号的非法新闻活动以及社会 组织与个人的非法新闻活动。

为贯彻落实该会议精神,营造健康有序的资本市场新闻监督 环境,切实维护广大上市公司的合法利益,中国上市公司协会发布《关于开展打击新闻敲 诈、虚假新闻行动的通知》,拟联合各地方上市公司协会参与建立打击新闻敲诈、虚假新闻 联合工作体系和机制。

8月5日,深圳市委直属媒体《深圳商报》发布评论文章,要求媒 体不要用舆论影响股市中相关板块和个股的走势,呼吁市场谨防媒体干扰股市的现象。

我 们预计后续监管对于媒体负面新闻过度蔓延的情况或将进行纠偏。

▍市场已经充分反映了经济预期的下修,但风格的切换 点可能在三季度末 7月经济、金融数据预计将有所转弱 当前经济整体需求仍处于恢复阶段,7月经济仍受到部分地区的极端天气以及南京散 点疫情扩散等扰动,市场短期已降低对三季度的经济预期。

从现阶段的疫情传播趋势来看, 国内本轮疫情料仍未触顶,8月6日新增本土病例75例,共有7个高风险地区。

为应对 本轮疫情的反复,各地均加大了对人员聚集和流动的限制,以帮助防范新冠疫情的传播。

中信证券研究部宏观组判断,由于本轮疫情涉及的省份广、散点区域多,且目前正值暑期 消费旺季(通常三季度的旅游收入占全年旅游收入的30%-35%左右),因此认为本轮疫情 对消费的影响将更为显著。

而在其他方面,参考上一轮广深疫情的冲击,预计本轮疫情对 整体投资活动的影响将形成一定影响,但应仍处于可控范围。

整体来看,宏观组预计三季度GDP增速或一定程度受到负面影响,环比二季度的增 长将弱于季节性表现,以两年平均增速来看,三季度GDP增速或落至今年Q1与Q2的 增速范围之内(5%-5.5%)。

短期看7月工业生产、消费均受一定程度负面拖累;价格层 面,7月主要原材料价格又呈现一定回升态势,预计PPI同比增速将重回年内高点附近, 带动通胀的“剪刀差”重新扩大;金融数据方面,预计7月社融增速持平在11%左右,但 存在一定的小幅下行风险。

工业方面,预计7月工业增加值增速在7.8%左右。

7月制造业PMI较前月小幅回落 0.5个百分点,其中生产量PMI为51.0,较前值回落了0.9个百分点,均略弱于季节性表 现,分析来看,我们认为主要受两方面因素拖累,一是部分地区出现了极端天气,扰乱了 正常的生产计划和安排,二是部分行业仍在进行年中设备检查,生产节奏小幅放缓。

整体 来看,预计单月同比在7.8%左右,与2019年同期相比增长13%左右。

投资方面,预计7月固投累计同比增速将达11.3%。

1-7月固定投资累计同比增速仍 受去年低基数的显著影响,在我们测算下,预计前7月累计同比增速将在11.3%左右。

其 A股策略聚焦|2021.8.8 11 中,分项来看,我们认为7月制造业投资单月仍将保持高增长,现阶段上游价格压力对制 造业投资的影响存在,但已经相对有限;基建角度,鉴于现阶段专项债发行及财政支出仍 然偏慢,预计基建7月单月将在零增长附近;同时地产投资预计仍将延续近期高位回落的 态势。

综合看,7月单月固投增速预计保持在5.3%左右水平,对应累计同比增速预计将保 持在11.3%左右。

消费方面,疫情散点反复拖累消费复苏,但汽车等大件消费品消费有所改善。

6月消 费仍然延续复苏势头,当月的两年复合增速从4.5%上升到4.9%。

除了散点疫情外,大件 消费品如汽车由于“缺芯”带来的供给端限制也拖累了汽车的消费。

参考去年以来的经验, 疫情的散点爆发会拖累消费增长的斜率,但基本不会改变修复向好的趋势,同时大件消费 品增长的波动将对短期的消费增速产生显著的影响。

7月广州地区疫情影响逐步消退,但 南京地区疫情也呈现出较为严峻的扩散情况,疫情对消费的制约仍然存在。

另一方面“缺 芯”对汽车消费的影响已经出现改善,7月前25日乘用车零售的环比增速已经实现3%的 正增长,前值为-7%。

因此我们认为7月消费还将延续复苏趋势,预计两年复合增速为5.3%, 当月增速为12%。

物价方面,工业品的绝对价格仍处高位,PPI同比读数或高于前月。

工业品价格方面, 7月份原油价格仍在小幅攀升,以布伦特原油现货价格为例,7月份平均价格为75.2美元 /桶,约较前值73.2美元/桶环比上涨了2.7%,其他重要的大宗商品价格也没有像此前几 轮通胀周期一般,在触顶后迅速回落,例如LME铜现货结算价的月均值保持在了9000美 元/吨以上的历史较高区间,螺纹钢的现货价格也保持在了5000元/吨以上的区间;另外, 7月份制造业PMI数据中的原材料购进价格指数和出厂价格指数也较前值环比上涨,提示 工业品价格仍处高位。

综合考虑去年的基数因素,我们预计7月份的PPI同比或重回9.0%, 考虑到测算误差,不排除突破9%的可能。

居民消费品价格方面,食品项价格或仍将拖累 CPI的同比读数,受制于近期国内的散点疫情,非食品项的价格可能涨幅也相对有限,因 此预计7月份的CPI同比读数或弱于前值。

金融数据方面,预计7月社融增速有所回落,新增人民币贷款1.05万亿,新增社融 1.72万亿。

7月信贷需求有所趋缓,预计7月全月新增人民币贷款1.05万亿左右,基本 持平于2020年同期水平,但信贷结构可能呈现票据贷款占比较高的特征。

社融层面,7月 信用债净融资基本持平前月,但利率债发行仍旧偏慢,同时非标融资收缩趋势预计将延续, 预计全月新增社融1.72万亿,带动社融增速大体持平在11%左右。

而从M2增速来看,预 计信贷的相对平稳也推动M2增速保持环比季节性表现,预计7月M2增速将小幅回升至 8.8%左右。

表3:2021年7月宏观数据前瞻(%) 工业 投资 (累计) 零售出口进口 CP I PPI 新增贷款 (万亿 元) M2 社融增 速(累 计) 7月(预测) 7.811.31222360.79.01.058.811.0 6月(实际) 8.312.612.1 32. 2 36. 7 1.18.82.128.611.0 资料来源:Wind,中信证券研究部宏观组预测 A股策略聚焦|2021.8.8 12 投资者的中、微观感知领先于经济数据,市场已提前反映经济偏弱预期 上市公司中工业和消费板块三季度盈利增速出现大幅回落是大概率事件,但投资者从 中微观角度已提前充分感知和预期。

以中证800成分股为样本,缘于2020Q3极高的基 数,我们预计工业、消费板块三季度盈利增速分别为-11.3%/5.0%,较二季度回落74.8/18.8 个pcts。

但自5月至今,投资者已经逐渐从上市公司调研、中报预告等信息中获得了至少 未来两个季度的各板块基本面变动情况,比如大众消费品Q2增速放缓、渠道动销转弱、 重卡和挖机销量不及预期等等,上述信息实际已体现在二季度主动权益类公募整体“低配 消费周期、增配成长制造”的配置策略中,可见投资者预期调整的时点领先实际宏观经济 数据转弱的拐点至少2个月左右。

表4:A股各板块盈利增速测算(以中证800成分股为样本) 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22021全年 全部中证80040.7% 29.3% -1.0% 8.1% -4.0% -7.2% 17.4% 非金融 156.9% 40.9% -4.7% 18.3% -0.2% -16.6% 33.2% 工业286.4% 63.5% -11.3% 9.7% -2.7% -28.1% 38.0% 消费87.2% 23.8% 5.0% 27.4% 3.4% 4.6% 29.5% TMT 65.6% -3.7% 6.1% 15.5% 17.3% -3.2% 14.0% 医药58.8% 19.3% 8.1% 59.1% -9.3% -25.4% 31.1% 大金融7.3% 21.1% 2.2% 1.9% -6.7% 0.6% 7.7% 资料来源:中信证券研究部策略组测算 即便投资者此前对经济转弱、对南京疫情的扩散毫无预期,但是大超预期的全面降准 政策,实际上已经提前让投资者形成了“弱需求+强流动性”的一致预期。

一方面,超预期 政策调整使投资者形成经济复苏偏弱的共识。

全面降准政策落地后,之前对经济基本面无 忧的投资者可能反而从超预期的政策调整中,揣测出经济阶段性存在较大压力的信息;至 于之前对经济基本面预期偏保守的投资者,降准本身即是符合其自身预期的信号。

另一方 面,此次全面降准将释放长期资金约1万亿元,流动性预期已开始转向。

从7月11日全面降准开始,沪深300开始加速调整,而创业板指和科创50在加速 上涨,二者差异明显加大。

以6月1日为基期,截至8月6日,沪深300的累计涨跌幅为 -7.86%,而创业板指/科创50的累计涨跌幅分别为5.78%/8.64%,沪深300与创业板指、 科创50的走势出现明显的分化。

此外,“弱需求+强流动性”的预期早已促使大量投资者 涌入极个别高景气的赛道,而流出工业和消费板块。

具体来看,在中信一级行业分类下, 今年6月以来截至8月6日涨幅最大的是电力设备及新能源,涨幅为29.69%;其他涨幅 较大的行业还有有色金属(26.71%)、汽车(20.31%)、国防军工(18.84%)、基础化工 (18.19%)和电子(17.57%)。

跌幅最大的行业是消费者服务,下跌25.53%;其他走势 较弱的行业有食品饮料(-21.81%)、传媒(-16.04%)、农林牧渔(-15.14%)、金融地产(银 行/非银金融/综合金融/房地产的涨跌幅分别为-13.11%/-14.73%/-12.95%/-16.01%)和家 电(-10.21%)。

因此,在7月宏观数据披露后,投资者不应该再把经济偏弱视为继续涌入 赛道股的宏观叙事理由。

“弱需求+强流动性”的逻辑已形成非常高的共识度,仅能对过去 2个月的市场表现具有解释力,但并不能继续外推未来风格路径。

A股策略聚焦|2021.8.8 13 图12:6月以来,沪深300与创业板指、科创50的走势分化明显 资料来源:Wind,中信证券研究部,注:2021年8月的数据截至8月6日 图13:6月以来,可选消费、食品饮料、金融地产等行业持续走弱,新能源和半导体等高景气板块持续走强 资料来源:Wind,中信证券研究部,注:2021年8月的数据截至8月6日 图14:6月以来,样本行业龙头股的走势呈现出明显的分化 资料来源:Wind,中信证券研究部,注:2021年8月的数据截至8月6日 0.850 0.900 0.950 1.000 1.050 1.100 1.150 沪深300创业板指科创50 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 电力设备及新能源 有色金属 汽车 国防军工 基础化工 电子 钢铁 综合 机械 煤炭 通信 石油石化 建筑 计算机 电力及公用事业 建材 纺织服装 商贸零售 轻工制造 医药 交通运输 家电 综合金融 银行 非银行金融 农林牧渔 房地产 传媒 食品饮料 消费者服务 % -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 % A股策略聚焦|2021.8.8 14 政策的调整和经济的企稳都需要时间,风格的均衡转向风格的切换仍需等待 宏观经济形势和政策调控仍存在一定的不确定性,从均衡到切换仍需等待。

尽管市场 投资者对偏弱的经济已经有预期和反应,但是:1)当下Delta病毒的传播范围仍然比较广 泛,后续各地防疫政策升级带来的经济负面影响(尤其是消费)依然难以评估;2)地产行 业调控以及紧信用环境仍在持续,信用风险的担忧仍然存在,投资者对后续新房销售、新 开工、建安投资的前景仍然存在焦虑;3)对地方政府债务约束下基建的反弹程度存疑;4) 政策的调整到目前为止主要就是全面降准,后续的政策仍然有待观察。

基于这些焦虑,加 上消费和工业领域Q3的盈利增速大概率会大幅度放缓,当前市场风格发生系统性切向消 费和金融概率依然不高。

不过我们认为,即使三季度末到四季度经济数据仍未发生企稳,但是市场自5月以来 的悲观预期可能会发生明显改观。

第一,在散发式疫情冲击下,政府后续可能会重新推出 一些稳就业稳增长的政策,实行跨周期调节稳定经济增长;第二,国内疫苗接种率不断提 高,截至8月4日我国每百人接种剂次亿已经达到了119.93针,若以当前接种速率线性 外推,则我国在9-10月前后基本能够实现至少90%以上的人口接种2针,相应地在与病毒 或不得不长期共存的背景下,我国整体的防疫政策(如局部封锁等)可能也会做出调整, 对经济运行的负面影响也会逐渐减少;第三,尽管工业和消费三季度盈利增速明显偏弱, 但Q4预计会实现比较明显的反弹,主要是由于去年疫情下大量的减值导致Q4基数明显偏 低,我们预计工业、消费、医药板块的Q4盈利增速能够达到9.7%/27.4%/59.1%,较Q3增 速分别提高21/22/51个pcts。

图15:按照当前疫苗接种速度,预计我国在9-10月前后能够基本实现人均2针 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 ▍风格平衡已经在发生,建议成长制造和价值消费保持 均衡配置 风格平衡已经在发生,继续转向均衡配置。

8月“弱基本面+强流动性”的预期组合不 变,而投资者情绪将随着对行业政策认知的纠偏缓慢修复。

一方面,对行业政策确定性偏 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 200.00 20-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-12 我国每百人新冠疫苗接种剂次 100%接种二针 90%接种二针 A股策略聚焦|2021.8.8 15 好的提升,使得成长制造板块抱团提前快速透支了半年报季的行情;另一方面,经济短期 扰动和结构性问题的修复需要时间,短期缺乏轮动接力板块。

市场流动性依然趋紧的约束 下,预计结构再平衡将成为8月A股市场缓慢修复下的主要特征。

我们建议在成长制造和价值消费间保持均衡配置。

在宏观流动性、市场资金羊群效应、 交易和估值的多重约束下,预计8月市场结构分化走向极致后将继续走向再平衡趋势。

具 体配置思路上有三个方向:1)成长板块里从高位的赛道转向相对低位的赛道。

例如尚未受 中报业绩催化的军工,还有基本面迎来拐点的5G、通信设备龙头;2)更长视角来看,建 议逐步提前左侧布局当下估值调整非常充分的消费和医药板块,具体而言,汽车、服务机 器人、服装、珠宝饰品、啤酒、次高端白酒、医美等高景气和供应改善逻辑的细分行业完 全可支撑当下资金对业绩高增长品种的需求;3)工业生产持续复苏背景下,关注未来几个 季度利润持续释放、且具备估值安全边际的优质资源股,例如有色中的铜、黑色中的钢铁 板块预计有交易性机会。

▍风险因素 全球疫情反复、疫苗接种不及预期;中美科技贸易领域摩擦加剧;国内经济复苏进度 不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧。

A股策略聚焦|2021.8.8 16 ▍相关研究 A股策略聚焦:轮动慢涨期进入下半场,转战高性价比品种2021.01.03 A股策略聚焦:脉冲式行情后市场将重回慢涨2021.01.10 A股策略聚焦:抢跑式建仓缓解,转战两市场高性价比主线2021.01.17 A股策略聚焦:盈利驱动转向资金驱动,紧扣两条主线2021.01.24 A股策略聚焦:万亿投放在即,2月慢涨延续2021.01.31 A股策略聚焦:流动性紧平衡前移,极致分化将缓解2021.02.07 A股策略聚焦:充裕的市场流动性推动A股慢涨延续2021.02.17 A股策略聚焦:步入平静期,转战新主线2021.02.28 A股策略聚焦:平静期有底有压,新主线价值提升2021.03.07 A股策略聚焦:有底有压,积极调仓2021.03.14 A股策略聚焦:提前布局通胀预期拐点2021.03.21 A股策略聚焦:悲观预期顶点已现,四月基本面破局2021.03.28 A股策略聚焦:关注点由外转内,基本面蓄势破局2021.04.05 A股策略聚焦:平静期内主配角转换2021.04.11 A股策略聚焦:投资者共识重聚,主配角转换提速2021.04.18 A股策略聚焦:结构博弈加剧,整体波澜不惊2021.04.25 A股策略聚焦:走出通胀焦虑,布局估值弹性2021.05.05 A股策略聚焦:周期逻辑淡化,成长估值修复2021.05.16 A股策略聚焦:强化估值弹性,聚焦成长制造2021.05.23 A股策略聚焦:存量博弈主导市场,把握短期轮动机遇2021.06.14 A股策略聚焦:博弈交易退潮,强化盈利驱动2021.06.20 A股策略聚焦:步入行情转换阶段,紧抓高景气主线2021.06.27 A股策略聚焦:消化风险扰动,把握盈利驱动2021.07.04 A股策略聚焦:政策调整催化市场,极致分化阶段修正2021.07.11 A股策略聚焦:预期再修正,风格再平衡2021.07.18 A股策略聚焦:市场流动性趋紧,结构再平衡提前开启2021.07.25 A股策略聚焦:极端分化近尾声,成长价值再平衡2021.08.01 A股策略聚焦:风格平衡开启,切换尚需时间2021.08.08 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券 和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明 投资建议的评级标准 评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个 月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个 月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表 性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300指 数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或 三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩 根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数 或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国 综合股价指数为基准。

股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。

中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告 免责条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编 号:Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecurities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustralia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas, LLC(下称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSA Europe BV或CLSA (UK)分发;在印度由CLSAIndia Private Limited分发(地址:孟买(400021)Nariman Point的Dalamal House 8层;电 话号码:+91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券 经纪商的INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritas Indonesia分 发;在日本由CLSASecurities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由CLSASecurities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd 分发;在菲律宾由CLSAPhilippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明 中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。

本研究报告在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》 下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。

对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评 论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美 国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。

新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1) 定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。

根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认 可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定,《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingapore Pte Ltd.。

如对本报 告存有疑问,还请联系CLSASingapore Pte Ltd.(电话:+6564167888)。

MCI (P) 024/12/2020。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。

对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中 所载任何观点的背书。

欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告 发布前进行交易的限制。

本研究报告在欧盟与英国由CLSA (UK)或CLSAEurope BV发布。

CLSA (UK)由(英国)金融行为管理局授权并接 受其管理,CLSAEurope BV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的 人士,且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。

若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。

对于由英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA (UK)与CLSAEurope BV制作并发布。

就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》,本研究报告被制作并意图作为实质性研 究资料。

澳大利亚:CLSAAustralia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号:53139992331/金融服务牌照编号: 350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为 澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。

本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。

本研究报告未考虑收件人的具体投 资目标、财务状况或特定需求。

未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。

本段所称的“批发客户”适用于《公 司法(2001)》第761G条的规定。

CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries指数成分股、离岸市场上 市证券、未上市发行人及投资产品。

CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。

本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、 发布该研究报告的人员。

本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。

中信证券并不因收件人 收到本报告而视其为中信证券的客户。

本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证 券或金融工具的建议或策略。

对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。

中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间 接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。

本 报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。

过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使 用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。

中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领 域、单位、集团及其他附属机构的流动。

负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。

分析师的薪酬不是基 于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。

该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券 或要求获悉更详细信息。

本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员 工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。

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