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研究报告:江海证券-投资策略月报:成长周期并重,关注行业轮动-140130

研报作者:徐圣钧 来自:江海证券 时间:2014-01-30 07:50:25
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (DOC)
  • 发布者
    FU***56
  • 研报出处
    江海证券
  • 研报页数
    16 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    1,083 KB
研究报告内容

新股询价报告模板 宏观策略组 徐圣钧 xushengjun@jhzqrs.com SAC从业证书编号: S1410511110001 1经济增速环比下滑 经济增速环比下滑,14年仍有回落压力:工业及投资增速下滑,幅度略大于市场预期。

13年12月经济延续环比下行势头,工业增速较上月下行0.3%至9.7%,低于市场9.8%的平均预期,四季度工业增速呈现逐月下行;而投资增速继上月跌破20%之后,再度下行0.3%至19.6%,也低于19.8%的市场平均预期。

工业及投资增速下滑,表明经济环比动力有所减弱,预计14年GDP环比增速将继续有所下滑,上半年由于低基数同比增速仍可稳定在7.5%左右;由于目前货币政策趋紧,社会融资成本大幅上行,对于后续经济仍有滞后影响,下半年经济增速或有明显回落。

2013年全年经济增速7.7%。

四季度当季GDP同比较上月下行0.1%至7.7%,环比增速1.8%较三季度下行0.4%,下行幅度较大。

投资仍是拉动经济增速的主要动力,2013年投资对GDP增速的贡献为4.3%,最终消费贡献3.5%,而净出口贡献-0.1%。

12月工业增加值同比增速9.7%,较11月回落0.3%,低于市场9.8%的平均预期;季调环比增速小幅回落,由11月的0.74回落至0.71,趋势季调环比折年率也继续下行。

13年在经历了三季度经济迅速反弹后,四季度工业增速转而逐月下滑,经济环比动力有所弱化。

由于目前货币政策趋紧,社会融资成本大幅上行,对于后续经济仍有滞后影响,下半年经济仍有下行压力。

固定资产投资继续回落。

12月份固定资产投资累计同比增长19.6%,较11月小幅回落0.3%;当月同比回落0.4%至17.2%。

季调环比增速与11月的1.41%持平。

从各分项来看,制造业投资累计同比小幅回落,而基建投资增速明显下行,是导致固定资产投资增速回落的主因;房地产投资增速继续小幅上升,但销售和资金到位增速仍继续下行,后续增速仍有下行压力。

12月制造业投资累计同比增速小幅降至18.5%,当月同比由11月的13.56%回升至17.83%。

分行业看,交运设备增速有明显反弹,而通用设备、非金属矿物和电气机械制造业基本持平,其他行业投资增速仍在回落。

通胀未来压力不容小觑:12月CPI同比2.5%,较上月回落0.5个百分点,从商务部高频数据来看,年末临近,权重产品猪肉价格有所回升,需求回升引领反弹,但是供给压力将使得价格很难突破上行。

受到天气影响,水果价格环比涨幅较大。

而之前一直高企的蔬菜平均批发价格则出现了环比的下滑,其中西红柿、蒜头价格跌幅居前。

最终全年平均2.6%左右,明显低于控制目标。

但今年上半年通胀压力不容小觑,1月CPI有望提升至3%。

从环比看,伴随新年临近需求提升,食品价格环比有所抬升,交通、居住价格环比有显著抬升。

其余的医疗保健、家庭设备服务等分项一直保持着窄幅的环比增长。

总的来说,成本端推动的非食品项价格上行将是未来较长一个时间内的走势。

12月PPI同比下滑1.4%,环比持平于0。

进入年末,传统消费淡季下,终端需求并无显著起色,矿产品相对表现较好,钢铁、有色品种等均有小幅上行,橡胶品种相对弱势。

生产资料价格环比窄幅震荡格局不改,产能去化的步履维艰对于改变这一现状也很难起到推动作用。

从各大类生产资料的价格指数走势来看,采掘、原材料、加工三大分项环比在分别0%、-0.2%和0.1%,短暂强势之后重归窄幅波动。

信贷供需两淡,企业中长贷季节性回落:12月M2增速较上月下降0.6个百分点,环比增加2.5个百分点。

受存贷款收紧影响,M2增速接近13%的控制目标。

在央行维持紧平衡的大背景下,而国内需求基本稳定,海外流动性尚未逆转,货币增速则有望继续缓慢下行,预计今年M2的实际增速可能为13%。

12月末,新增信贷4825亿元,同比多增279亿元。

全年信贷投放节奏为3:2.5:2.5:2,信贷收紧较为明显。

从新增贷款结构上看,当月企业中长期贷款新增302亿,占比下滑至6.26%,出现显著季节性回落。

中长期贷款自9月开始回落的同时短期贷款逐月环比提升,企业产能扩张减弱,经营性融资需求提升。

居民中长期贷款出现明显回落,全年房贷维持高位,中小银行房贷在年末有明显收紧。

2013年全年社会融资规模为17.29万亿元,同比多1.53万亿。

从结构上看,贷款占比39%,较上月下降11个百分点,受市场利率较高影响,债券融资在12月仅新增229亿元。

央行继续维持紧利率、松信用格局。

今年社融增速势必继续回落。

2投资增速或拖累一季度GDP 2013年四季度GDP同比增7.7%,与投资者预期基本吻合,2013年全年GDP增长7.7%,与我们2013年年初对全年的展望相比,2013年四季度的出口增速略低于我们早先的预期,美国利率上升对美国经济有一定的拖累,并且殃及资金从新兴市场流出,冲击新兴经济体需求,2014年外需估计边际上延续发达经济体改善、新兴经济体偏弱的特征。

另一方面,2013年全年社融同比增9.7%,增速大幅低于2012年,由于2013年3-4季度社会融资总量单季增速明显收缩,甚至出现负增长,固定资产投资增速也出现了明显回落,3个月的平均同比12月回落至18%的水平,而12月单月投资增速已经下滑到了17.2%,4季度回落了近3个百分点,如果按照这一趋势,2014年一季度FAI估计增速将回落至16%左右,这将是拖累一季度GDP的关键因素。

根据地方两会上的政府工作报告,在目前公布的22个地方2014年经济增速预期中,6个与2013年实际完成值持平,16个下调,22个省经济增速预期均值比2013年实际完成均值降低约0.5%;与2013年目标值相比,5个持平,16个下调,1个上调。

其中唯一上调的是广东地区。

22个省经济增长目标均值比2013年目标值降低约0.9%。

作为2013年宏观经济一个亮点的房地产市场,近期高频数据显示新房销售数据环比季节性减弱,但主要城市的销售面积同比仍然维持在2013年11月以来的水平,尚未出现明显恶化,但草根迹象显示1月以来房贷上没有出现明显松动,可能对需求端造成了一定影响。

此外,2009年以来二线城市房屋库存持续上升是一个重要不稳定因素,触发的时点可能会和资金出现大规模外流的时点有关,这一时点预计与2015年下半年联储加息启动之后的累积效应相关。

短期流动性方面,有喜有忧。

目前的数据显示一月份新增贷款可能破万亿,但2013年1季度社融基数庞大,今年一季度社融同比面临负增长。

第二是2013年12月的财政资金投放可能被略微拖后,M2的增速回落到了政府的目标区间13.6%,但两万多亿财政存款应该在年初逐渐进入市场。

综合社融和财政资金,春节后可能出现市场资金略微宽松的环境。

但由于利率维持在高位,风险局部爆发的可能性仍然较大,从时点上来看,过去几年二季度是外汇占款量偏低的季度,此外按照联储每次例会削减100亿QE购债额度节奏,二季度累积效应也可能将逐步显现,因此二季度流动性总体可能会出现偏紧的状况,是所有风险爆发最可能的时点。

风险开始暴露之后,政府政策总体取向可能转向稳定。

3周期成长风格轮动 工业增加值产出缺口11-12月出现回落,反映周期行业运行的上证指数与之一致。

自2012年8月见底以来,短周期波动较为频繁,基本上是反弹2个季度,然后调整1个季度,并没有较强的趋势。

宏观经济景气预警指数、一致指数以及先行指数均没有出现显著下滑,表明宏观经济运行仍然比较平稳,11月以来的产出缺口回落,仅仅是为适应季节性资金面紧张的自然调整,发电量以及工业用电量没有出现显著回落,表明生产端并没有显著放缓,产出缺口回落,更大程度受中间环节支出增加所导致。

短期内,国内大宗商品市场显示内需相对比较疲软,但海外主要经济体相继进入扩张阶段,对原材料价格有一定支撑,也有利于出口的好转,有助于对冲国内投资回落的风险,低库存以及阶段性流动性改善也有助于短期经济企稳,总体来看,短周期回落有可能在1月份结束,周期行业还可能受短期产出缺口回落所影响,但经历了大幅调整之后的周期行业,有可能先迎来反弹,由于2-3月之间是数据真空期,无论是乐观还是悲观,均无法证实和证伪,但情绪的改善,有待于2月初公布的PMI等数据的好转以及与经济紧密相连的国内大宗商品市场的回暖。

短周期出现比较温和的向下波动,但周期行业过度反应了短期的经济风险,我们也认同中国经济存在中期风险,风险源自于过高的资金成本和资产价格、投资效率下降带来的趋势性投资率回落带来的“二次中枢下移”风险、高资金成本下潜在的资金链风险以及中长期美元升值可能导致的资金外流风险,但2014年上半年,应该是未来2-3年内确定性较强、风险暴露相对较低的时期。

如果如我们判断的那样,2月开始,短周期重新进入上升阶段,周期行业也将迎来“估值修复”行情,并能持续到年中,但由于经济弹性以及中长期约束的存在,我们也不能过高估计周期行业反弹的空间。

另一方面,虽然当前以创业板为代表的成长领域面临估值过高的限制,但在经济无大风险、2014年业绩上修可能下,以创业板为代表的成长股仍将是风险偏好者的选择,只不过,对个股以及主题选择将提出更高的要求。

所以,未来半年,我们可能可以看到周期和成长的轮动。

个股推荐: 广田股份: 公司是建筑装饰行业龙头企业,综合实力2011-2012年连续位列行业前三。

(1)2008-2010年是公司业绩快速增长期,3年营业收入复合增速69%,净利润复合增速61%。

(2)受地产调控等因素影响,2011年以来公司业绩增速下台阶,但仍保持较快增长。

2011-2012年2年营业收入复合增速27.1%,净利润复合增速32.9%。

(3)公司积极调整业务结构,订单、收入自2012年下半年呈现向上拐点。

2013年前3季度营业收入、净利润增速分别为35.2%、40.2%。

预计全年订单增速在40%左右,为未来业绩快速增长提供保障。

公司积极开展大装饰战略,通过并购完善产业链;推行总包集成模式,快速扩大业务规模,目前在装饰、幕墙、园林、景观、智能、软装等相关领域进展良好。

借助资本的力量,实现加速扩张。

超募资金1亿元设立广融工程产业基金,通过产融结合的形式加大杠杆,撬动大项目,解决资金瓶颈;通过业主合作模式,有助于获取订单并提高毛利率。

软装市场空间巨大,目前处于发展初期,公司切入时点较好;同时考虑到软装业务附加值较高、软硬装的协同性,该业务有望实现快速增长。

风险因素::房地产调控力度超预期;项目执行、应收款回收低于预期;跨领域、跨区域扩张进度低于预期。

配置建议:行业(推荐/中性/回避)、公司(强烈推荐/审慎推荐/中性/回避) 推荐级别:审慎推荐 四创电子: 两大核心产品雷达和安防2013年稳定增长,受产能限制,雷达产品稳定增长,安防的订单取得突破,业绩主要在2014年确认,两项业务占公司总营收的70-75%,所以,公司2013年业绩稳定增长。

公司主营的雷达产品具有非常显著的季节性交付特征,年底是公司产品的集中交付期,也是公司全年业绩的主要贡献期,产品能否在年前交付对公司业绩影响大,我们预测公司受益于国家雷达产业发展,鉴于公司年初募投的资金刚刚投入雷达产业,我们预测,2013年公司的雷达产品仍保持小幅增长,2014年将会高速增长,非常看好雷达产业长期的高速增长态势。

风险因素:雷达产品订单大幅波动,公共安全产品订单大幅波动,募投项目达产迟于预期,低空开发进度低于预期。

配置建议:行业(推荐/中性/回避)、公司(强烈推荐/审慎推荐/中性/回避) 推荐级别:审慎推荐 怡亚通: 怡亚通三季报报告期内公司实现营业收入74.44亿元,同比增长34.61%;其中第3季度实现营收32.79亿元,同比增加77.8%。

报告期内公司营业成本支出为66.84亿元,同比增加36.82%;其中第3季度支出营业成本为29.53亿元,同比增加83.9%。

报告期内公司实现归属母公司净利润为1.45亿元,同比增长24.54%,实现EPS为0.16元,与去年同期增加0.02元;其中第3季度实现归属母公司净利润为0.54亿元,实现EPS为0.05元,同比增长25%。

公司2009年开始的380项目在今年开始发力,为公司提供优于前几年的业绩增长,公司也明确发展深度业务,上半年的增发以及股权激励都旨在进一步发展此块业务,未来项目会逐渐步入成熟期和收获期,是以后的主要增长动力和关注点。

维持“谨慎推荐”评级。

风险因素:389项目推进低于预期。

配置建议:行业(推荐/中性/回避)、公司(强烈推荐/审慎推荐/中性/回避) 推荐级别:审慎推荐 中国国旅: 近日新华网新闻称,记者从9日闭幕的中共海南省委六届五次全会上获悉,在中央有关部委的支持下,海南离岛免税政策有望在今年春节前实行即购即提和购物邮寄。

在离岛免税政策执行之初,考虑到监管从严要求,机场提货的方式无疑是最好的选择。

机场提货方式要求三亚免税店消费的游客在三亚航班起飞前6小时,海口航班起飞前一天完成购买,并于起飞前1小时到机场提货,这些时间限制在一定程度上影响游客的购物体验及消费行为。

而随着离岛免税政策的实施,各方对政策运行的熟悉度逐渐提高,政策有望逐步放松,从而使得各方能够更好的享受离岛免税政策。

在“购物邮寄”方案下,货品能够确保离岛,监管压力较小。

公司方面则需增强售后服务。

我们认为,公司即将上线的自助购物终端,如配合“购物邮寄”方案,则无形间延伸了免税店的空间,有助于提升渗透率。

此外,如我们在此前调研报告中提到,自助购物终端依托的实际上就是电子商务平台的信息数据和能够实现自动分拣的仓储系统,如能稳步推进并获相关部门认可,离岛免税业务的电商时代或将渐行渐近。

而“购物邮寄”方案则为推进离岛免税电商提供重要基础。

风险因素:离岛免税政策推进不及预期。

配置建议:行业(推荐/中性/回避)、公司(强烈推荐/审慎推荐/中性/回避) 推荐级别:审慎推荐 康得新: 公司控股股东康德投资集团1月8日通过二级市场交易系统增持公司股份102.4万股,占2014年1月7日总股本的0.11%。

增持以后,大股东合计持有2.7亿股,占公司总股本28.60%。

这已是大股东自2013年9月5日以来第三次增持公司股份,是公司2010年7月16日上市以来,大股东第四次增持,而从未进行过减持,显示大股东对公司发展的信心和对公司股票价值的认可。

依托于公司预涂膜产能的翻倍增长以及光学膜项目的投产,公司2010-2012年营业收入年复合增速达106.5%,净利润年复合增速达145.8%,呈现高速成长性的特征。

2013年,公司年产4000万平米光学膜产能基本完全发挥,年产2亿平方米光学膜项目投产,产品陆续放量,预计全年产销1亿平米,驱动业绩增长65%左右,EPS达0.74元。

展望未来,公司所在的光学膜行业空间广阔,国内替代潜力巨大,完全可以容纳百亿级收入规模的企业,而2013年预计收入约为35亿元,成长空间大。

风险因素:市场风险;产品开发风险。

配置建议:行业(推荐/中性/回避)、公司(强烈推荐/审慎推荐/中性/回避) 推荐级别:审慎推荐 国电南瑞: 南瑞 集团、国电南瑞、中铁建、烽火通信组成联合体中标武汉市轨道交通8号线一期工程BT项目,工期47个月,合同价款包括建设费用和投融资费用,建设费用采用总价包干方式,约114亿元。

合同并生效后将组建项目公司,资本金为BT合同总额中建设费用的35%,中国铁建占35%,南瑞占34%,南瑞集团占30%,烽火通信占1%。

注册资本金不得少于项目资本金的20%,且不少于10亿元,一次性到位。

计算注册资本南瑞出资3.4亿元,项目建设费用总投资不超过14亿元。

8号线一期工程线路总长16.7公里,投资114亿元,单位投资6.8亿元/公里,而前期地铁平均造价为5.42亿元/公里,高出25%,跟垫资多、采用总包模式相关,预计项目公司IRR超过15%,盈利情况较好。

该项目回购价款包括建设费用、投融资费用,根据合同约定分六期支付,支付时间为:完成主体投资额85%及以上后支付合同价款的20%、项目试运行开始之日后30日之内、12个月之内、24个月之内、36个月之内、48个月之内各支付合同价款的10%、30%、20%、10%、10%。

回款周期看起来较长,但实质上建设费用单位投资高出25%,项目投融资费用另算,项目公司整体盈利较好。

签订武汉8号线一期工程BT总包合同,属于重大突破,具有里程碑意义,我们认为这只是一个开始,其他在谈的地铁BT总包将加快落地。

借助BT总包的模式,通过跟GE合作,南瑞将打破信号系统国外垄断格局,实现完全国产化。

南瑞将打造强大的轨交业务支柱,分享轨交成果,打开新的成长空间。

风险因素:宏观经济持续下行、电网投资低于预期。

配置建议:行业(推荐/中性/回避)、公司(强烈推荐/审慎推荐/中性/回避) 推荐级别:审慎推荐 4市场回顾 4.1 全球主要股指1月表现: 图1、世界主要股票指数表现 指数名称 本月涨跌幅 上月涨跌幅 道琼斯工业平均数 标准普尔500指数 纳斯达克指数 伦敦金融时报100指数 法国CAC指数 德国DAX指数 东京日经225指数 香港恒生指数 印度孟买sensex30指数 俄罗斯RTS指数 巴西圣保罗交易所指数 标普/澳证200指数 台湾证交所加权股价指数 韩国KOSPI指数 新加坡海峡时报指数 上证综指 深证成指 沪深300指数 数据来源:WIND,江海证券研发部 4.2 国内市场一月综述: 1月份以来,受新股IPO正式重启的不利因素影响,沪深主要指数多数震荡下跌。

其中,主板指数整体跌幅相对较大,中小板和创业板表现好于主板。

从行业表现上看,信息服务、电子等行业涨幅居前,房地产、建筑建材、交通运输、黑色金属等行业跌幅较大。

11月以来,短周期再次出现向下波动,虽然仍仅仅是弱波动,但制造业投资的快速下滑以及房地产投资的重新提速,这并不是市场所希望看到的结果。

从市场表现看,11月以来,以周期行业为主题的上证指数下跌6.2%,而以创业板和中小板则分别上涨17.2%和3.8%;从风格上看,小盘股、高市盈率、高市净率、高价股以及活跃指数等表现更好,金融与周期仍然遭到抛弃、成长仍受热捧。

行业面,则是电子、信息服务、信息设备、轻工制造、机械设备、医药生物、纺织服装表现比较出色,地产、采掘、有色、公用事业、金融服务、建筑建材、交通运输、商贸、黑色金属、食品饮料等行业跌幅较大,而其中,地产和采掘跌幅均在12%以上。

但创业板及部分信息子行业市盈率过高,有可能对上升空间形成一定的制约。

具体行业来说,我们从四个角度来考虑:(1)电子、医药、通信、传媒、军工等行业的长期逻辑仍未发生变化;(2)去产能以及供给收缩的光伏、造船等行业可以持续关注;(3)关注短周期波动触底较敏感的建材、汽车、家电、券商等代表需求端的行业;(4)海外主要经济体扩张所带来的行业回暖,关注纺织、服装、金属制品、专用设备、化工以及航运等行业。

图2、申万一级行业涨跌幅 行业 年初至今 本月涨跌幅 前月涨跌幅 黑色金属 采掘 农林牧渔 建筑建材 交通运输 房地产 化工 交运设备 金融服务 公用事业 有色金属 纺织服装 食品饮料 综合 家用电器 商业贸易 医药生物 餐饮旅游 机械设备 信息设备 轻工制造 电子元器件 信息服务 数据来源:WIND,江海证券研发部 图3、两市各周日均成交金额 图4、近期资金流向 数据来源:WIND,江海证券研发部 数据来源:WIND,江海证券研发部 图5、风格指数涨跌幅 图6、概念指数涨跌幅 数据来源:WIND,江海证券研发部 数据来源:WIND,江海证券研发部 1市场资金供求: 图7、2013-2014解禁流通市值情况 数据来源:WIND,江海证券研发部 图8、2013-2014新股IPO发行情况 数据来源:WIND,江海证券研发部 图9、2013-2014公司增发情况 数据来源:WIND,江海证券研发部 5 估值情况 图10、上证A股市盈率(TTM) 图11、深证A股市盈率(TTM) 数据来源:WIND,江海证券研发部 数据来源:WIND,江海证券研发部 图12、上证A股市净率 图13、深证A股市净率 数据来源:WIND,江海证券研发部 数据来源:WIND,江海证券研发部 图14、中小板企业A股市盈率(TTM) 图15、中小板企业A股市净率 数据来源:WIND,江海证券研发部 数据来源:WIND,江海证券研发部 图16、创业板企业A股市盈率(TTM) 图17、创业板企业A股市净率 数据来源:WIND,江海证券研发部 数据来源:WIND,江海证券研发部 图18、2000至今申万一级行业市盈率(TTM) 数据来源:WIND,江海证券研发部 图17、创业板解禁量 数据来源:WIND,江海证券研发部 江海证券有限公司 地址:哈尔滨市香坊区赣水路56号 电话:0451-82269280 传真:0451-82269280-517 江海证券研发部 地址:上海市浦东新区银城中路8号29层 电话:021-60963939 传真:021-60963985 特别声明 在法律允许的情况下,江海证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。

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证券研究报告-宏观策略研究报告 TIME \@ "yyyy'年'M'月'd'日'" 2014年1月29日江海证券研发部 投资策略月报() 投资策略:成长周期并重,关注行业轮动 经济增速环比下滑,14年仍有回落压力:工业及投资增速下滑,幅度略大于市场预期。

13年12月经济延续环比下行势头,工业增速较上月下行0.3%至9.7%,低于市场9.8%的平均预期,四季度工业增速呈现逐月下行;而投资增速继上月跌破20%之后,再度下行0.3%至19.6%,也低于19.8%的市场平均预期。

工业及投资增速下滑,表明经济环比动力有所减弱,预计14年GDP环比增速将继续有所下滑,上半年由于低基数同比增速仍可稳定在7.5%左右;由于目前货币政策趋紧,社会融资成本大幅上行,对于后续经济仍有滞后影响,下半年经济增速或有明显回落。

通胀未来压力不容小觑:12月CPI同比2.5%,较上月回落0.5个百分点,从商务部高频数据来看,年末临近,权重产品猪肉价格有所回升,需求回升引领反弹,但是供给压力将使得价格很难突破上行。

受到天气影响,水果价格环比涨幅较大。

而之前一直高企的蔬菜平均批发价格则出现了环比的下滑,其中西红柿、蒜头价格跌幅居前。

最终全年平均2.6%左右,明显低于控制目标。

但今年上半年通胀压力不容小觑,1月CPI有望提升至3%。

信贷供需两淡,企业中长贷季节性回落:12月M2增速较上月下降0.6个百分点,环比增加2.5个百分点。

受存贷款收紧影响,M2增速接近13%的控制目标。

在央行维持紧平衡的大背景下,而国内需求基本稳定,海外流动性尚未逆转,货币增速则有望继续缓慢下行,预计今年M2的实际增速可能为13%。

改革预期仍在,市场逐步进入理性期:随着年底经济工作会议、城镇化会议和农村工作会议的召开,投资者在经历亢奋的改革憧憬之后,可能开始思考具体的改革路径、时序和其对于资本市场定价体系更为现实的影响。

真正的改革是“破旧立新”、解决现有发展矛盾、释放新的生产要素的过程。

而“破旧”的过程,往往是对旧有利益格局的颠覆,因此,如果改革真的进入执行阶段,对市场中期趋势的影响究竟偏正面还是偏负面,需要更加深入的思考。

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