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双汇发展:浙商证券-双汇发展-000895-点评报告:Q1收入稳中有增,持续推出新品-210428

研报作者:邓晖 来自:浙商证券 时间:2021-04-28 17:57:37
  • 股票名称
    双汇发展
  • 股票代码
    000895
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    li***01
  • 研报出处
    浙商证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    491 KB
研究报告内容

1/5 点评报告 双汇发展(000895)报告日期:2021年4月28日 Q1收入稳中有增,持续推出新品 ──双汇发展点评报告 行业公司研究 | 食品加工行业 | :邓晖执业证书编号:S1230520040002 :021-80106029 :denghui@stocke.com.cn 投资要点 事件 4月28日,公司公告2021年一季报。

2021Q1,公司实现营业总收入183.18亿元(同比+4.13%),营 业收入182.84亿元(同比+4.00%),归母净利润14.41亿元(同比-1.61%),扣非归母净利润12.95亿 元(同比-6.78%)。

Q1收入稳中有增,肉制品业务成长稳健 1)2021Q1公司营业总收入同比+4.13%。

21Q1公司肉类产品(生鲜产品、包装肉制品、禽产品)总外 销量75万吨,同比增长9.66%;本期营业总收入增速低于销量增速,我们认为主要由于猪肉价格下行、 屠宰端产品吨价下降;公司屠宰/肉制品/其他分别实现营业收入109.41/71.50/16.61亿元(占比 59.73%/39.03%/9.07%),同比-6.04%/+7.64%/+92.64%,营业利润同比-30.34%/+6.29%/+12.24%,屠宰 业务盈利承压,肉制品业务成长稳健。

2)2021Q1公司归母净利同比-1.61%,业绩增速低于营业总收入增速,主要由于:a)猪价下行背景下, 公司整体毛利率下降0.70pct(至16.26%,减利约1.24亿元),公司屠宰业务/肉制品业务/其他业务毛 利率分别-0.91pct/-0.25pct/-2.19pct;b)销售费用率+0.35pct(至3.75%,减利约0.62亿元),我们认为 主要是公司加大营销创新投入,进一步增强公司品牌影响力、促进品牌年轻化,为肉制品新品放量、 结构升级提供长期支撑。

肉制品结构持续升级,传统&新兴渠道齐发力 1)肉制品推新+调结构+提价续航增长:a)20年公司肉制品新品辣吗?辣香肠/无淀粉王中王/肉块王 等年销量超1万吨,火炫风刻花香肠/俄式大肉块香肠/斜切特嫩烤火腿等销量超5,000吨,上新成功率 和新品竞争力不断提高,20年新产品销量占肉制品总销量比例提升1.1pct。

2021年,公司推出轻咔能 靓香肠、板烧鸡腿王、好劲道香肠、燃浪烤肠等新产品,同时大力开发中式菜肴、速冻、餐饮食材等 新渠道产品。

b)持续优化肉制品结构,量利双升可期:20年肉制品特优级结构占比提升2.1pct,核心 大单品王中王销量增长超10%。

公司终端议价能力强,19/20年肉制品吨价同比+8.4%/+12.7%,对销量 几无影响(同比+0.05%/-0.92%),猪价下行背景下肉制品提价红利有望持续释放,盈利能力有望提升。

2)传统渠道持续巩固,新兴渠道专业化运作:a)公司线下渠道以经销为主,截至20年末共有经销商 17,355家,较年初净增2,587家(+17.52%),销售网点遍布全国、总数逾百万个;b)线上渠道持续加 大开拓力度,在全平台合作、全品类推广的基础上,逐步打造自有专属平台,推动电商业务快速发展。

c)新兴渠道方面,公司针对餐饮、酱卤熟食、速冻等新赛道产品组建专门团队、开拓渠道网络,终端 建店有序推进中;公司已成立餐饮门店投资运营合资公司、中华菜肴类产品合资公司、餐饮事业部, 提升餐饮客户服务质量、深度对接餐饮公司及食材加工厂,同时积极开发有竞争力的餐饮产品;20年 公司新型休闲、熟食专柜渠道销量同比大幅增长,未来公司将进一步丰富熟食门店产品、培育主导产 品、加快建店;多维度发力下,公司在餐饮、酱卤熟食、速冻等新领域发展空间可期。

全产业链打通+中美布局协同优势凸显,肉制品国民品牌强者恒强 1)全产业链打通+中美协同,助力降本增效:公司已形成饲料加工+养殖+屠宰分割+肉制品加工+物流 配送+终端商业连锁的全产业链格局,赋能核心板块提效增收;公司持续加码养殖端布局,20年定增 募资70亿元建设生猪/肉鸡/屠宰技改等项目,预计增加饲料产能130万吨/生猪养殖规模110万头/商品 鸡年出栏数2亿羽/商品鸡屠宰产能2亿羽,产业链条进一步完善。

公司背靠万洲国际,与史密斯菲尔 德协同效果良好,20年进口肉销量/收入/利润创新高,有效对冲猪价上涨影响。

2)肉制品国民品牌,持续挖潜年轻群体:20年公司入选BrandZ最具价值中国品牌100强,双汇品 牌价值达704.32亿元。

公司通过邀请顶流明星代言、网红直播等方式触达年轻群体,推动品牌年轻化、 时尚化,深挖品牌护城河,赋能渠道提效、新品放量。

投资建议 公司为国内屠宰、肉制品双龙头,肉制品结构持续升级,传统&新兴渠道齐发力,全产业链打通+中美 布局协同优势凸显,肉制品国民品牌强者恒强。

预计2021-2023年归母净利72.53/82.89/94.00亿元,同 比+15.94%/+14.28%/+13.41%,对应4月27日估值19.05/16.67/14.70倍(市值1,381亿元)。

风险提示 食品安全风险,原材料价格波动风险,新品销售不及预期风险 评级买入 上次评级买入 当前价格¥39.87 [LastQuaterEps]单季度业绩元/股 1Q/20210.42 4Q/20200.38 3Q/20200.55 2Q/20200.47 公司简介 公司是国内最大的肉类加工企业,主要从事 畜禽屠宰、肉制品的研产销,目前在全国17 个省(市)建有30个现代化肉类加工基地 和配套产业,形成了包含饲料、养殖、屠宰、 肉制品加工、新材料包装、冷链物流、连锁 商业等在内的完善产业链,年产销肉类产品 超300万吨。

公司综合实力强、规模优势明 显,营收及利润体量远超同行。

相关报告 1《双汇发展:年报业绩增长15%,肉制品 结构升级进行时》2021.03.31 2《双汇发展:肉制品产品结构持续优化, 盈利端表现稳健》2020.10.28 3《双汇发展:提价叠加结构升级,肉制品 盈利能力持续提升》2020.8.11 4《双汇发展:Q1业绩增长14%,肉制品龙 头市占率持续提升》2020.04.29 分析师:邓晖 联系人:邓晖、杨骥、赵璐 证券研究报告 双汇发展(000895)点评报告 2/5 财务摘要 (百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入73863746437845184308 (+/-) 22.47% 1.06% 5.10% 7.47% 净利润6256725382899400 (+/-) 15.04% 15.94% 14.28% 13.41% 每股收益(元) 1.812.092.392.71 P/E 22.0819.0516.6714.70 双汇发展(000895)点评报告 3/5 表:双汇发展财务数据一览表 单位(百万元) 2021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1 利润表摘要 营业总收入18,317.7718,171.5019,390.2918,781.7517,591.6518,353.9716,556.8913,481.1811,974.31 YOY 4.13% -0.99% 17.11% 39.48% 46.94% 49.67% 28.29% 15.50% -0.71% 毛利率16.26% 16.36% 18.66% 16.96% 16.96% 17.22% 19.24% 18.17% 21.00% 毛利2,972.922,967.653,615.493,183.082,982.423,159.063,184.742,448.082,511.47 YOY -0.32% -6.06% 13.53% 30.02% 18.75% 18.20% 16.85% -8.66% 6.18% 期间费用率5.57% 6.31% 5.89% 5.24% 5.17% 5.88% 6.89% 7.61% 7.77% 其中:销售费用684.82684.23723.85656.52596.21621.61728.39703.69647.31 销售费用率3.74% 3.77% 3.73% 3.50% 3.39% 3.39% 4.40% 5.22% 5.41% 其中:管理费用304.68418.24409.87286.51277.64431.16342.12277.36256.81 管理费用率1.66% 2.30% 2.11% 1.53% 1.58% 2.35% 2.07% 2.06% 2.14% 其中:研发费用24.3931.7526.7018.9618.4031.3725.0817.6111.72 研发费用率0.13% 0.17% 0.14% 0.10% 0.10% 0.17% 0.15% 0.13% 0.10% 其中:财务费用6.4011.66 -18.3722.0617.17 -5.1245.8527.3714.70 财务费用率0.03% 0.06% -0.09% 0.12% 0.10% -0.03% 0.28% 0.20% 0.12% 归母净利润1,441.071,317.201,897.381,576.281,464.651,494.511,543.781,102.341,279.29 YOY -1.61% -11.86% 22.90% 41.69% 13.82% 18.97% 23.88% -16.58% 20.25% 归母净利率7.87% 7.25% 9.79% 8.39% 8.33% 8.14% 9.32% 8.18% 10.68% 扣非归母净利润1295.241,201.431,750.911,433.581,389.501,421.141,517.561,008.911,222.10 YOY -6.78% -15.46% 15.38% 42.09% 13.70% 19.33% 21.95% -16.11% 20.94% 扣非归母净利率7.07% 6.61% 9.03% 7.63% 7.90% 7.74% 9.17% 7.48% 10.21% 资产负债表摘要 货币资金9,979.138,485.897,462.734,598.965,331.093,455.332,178.811,636.531,564.18 交易性金融资产6,423.245,735.629,048.652,613.243,349.803,052.713,379.392,868.393,845.79 应收票据及应收账款293.81280.51230.30243.08280.16212.96190.12174.03137.01 YOY 4.87% 31.72% 21.14% 39.68% 104.49% 31.73% 28.33% 19.38% 10.16% 存货5,794.116,377.706,286.209,367.828,754.688,801.437,760.577,203.685,270.52 YOY -33.82% -27.54% -19.00% 30.04% 66.11% 108.15% 103.23% 76.53% 75.30% 预付账款160.45245.46416.06364.72320.51212.0368.0345.3823.41 YOY -49.94% 15.77% 511.62% 703.70% 1269.11% 231.03% 108.12% 50.32% -31.45% 应付账款及应付票据1,671.151,712.281,871.051,941.082,997.103,083.522,386.003,215.932,165.50 YOY -44.24% -44.47% -21.58% -39.64% 38.40% 59.91% 25.57% 83.23% 30.67% 其它应付款986.84885.601,510.682,214.83822.48970.11800.03809.28638.61 现金流量表摘要 经营活动现金净流量1,403.882,708.694,344.30 -16.181,785.121,739.231,146.011,208.28330.11 筹资活动现金净流量1,287.41 -4,398.904,979.73 -1,200.60431.82 -572.87 -506.41 -2,049.28743.72 投资活动现金净流量-1,279.542,736.58 -6,508.92534.13 -414.0464.69 -294.03910.06 -2,055.43 资本开支454.72423.04310.79249.05154.53297.86123.36116.63120.67 ROE 5.89% 5.44% 9.38% 9.34% 8.50% 9.44% 10.74% 7.93% 9.39% YOY(+/-) -2.62% -4.00% -1.36% 1.41% -0.89% 0.31% 1.72% -1.16% 2.37% 资产负债率31.19% 30.46% 32.28% 45.92% 40.31% 40.23% 39.83% 40.65% 36.42% YOY(+/-) -9.12% -9.76% -7.55% 5.27% 3.89% 2.87% 5.33% 7.14% 7.04% 资料来源:Wind,浙商证券研究所整理 双汇发展(000895)点评报告 4/5 表附录:三大报表预测值 资产负债表利润表 单位:百万元2020A 2021E 2022E 2023E单位:百万元2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产22074321034155952285营业收入73863746437845184308 现金8486182532676536182营业成本61114607496310667296 交易性金融资产5736573657365736营业税金及附加341344362389 应收账项281550799971营业费用2661337935733805 其它应收款55586660管理费用1392163216931807 预付账款245203246252研发费用9697102109 存货6378658372498313财务费用33 (66) (198) (335) 其他893721699771资产减值损失842 (336) (235) (169) 非流动资产1263011147102979297公允价值变动损益(5) (5) (5) (5) 金额资产类0000投资净收益394268331300 长期投资2620147136其他经营收益184215199199 固定资产10304942184567453营业利润800493231057311899 无形资产1027103910561071营业外收支(31) (22) (24) (24) 在建工程3177974利润总额797393011055011875 其他721607633632所得税1603187820882305 资产总计34704432505185761582净利润6370742384629570 流动负债9995113131143011546少数股东损益114170173170 短期借款2383283026062718归属母公司净利润6256725382899400 应付款项1712286129042717 EBITDA 894699281104412233 预收账款012851272939 EPS(最新摊薄) 1.812.092.392.71 其他5900433746475171主要财务比率 非流动负债5763804104492020A 2021E 2022E 2023E 长期借款15151515成长能力 其他561365394434营业收入22.47% 1.06% 5.10% 7.47% 负债合计10571116941183911995营业利润16.81% 16.49% 13.41% 12.54% 少数股东权益370540713883归属母公司净利润15.04% 15.94% 14.28% 13.41% 归属母公司股东权23763310163930448704获利能力 负债和股东权益34704432505185761582毛利率17.26% 18.61% 19.56% 20.18% 净利率8.62% 9.94% 10.79% 11.35% 现金流量表ROE 30.33% 26.05% 23.16% 20.98% 单位:百万元2020A 2021E 2022E 2023EROIC 24.26% 21.72% 19.77% 18.05% 经营活动现金流8822821680418396偿债能力 净利润6370742384629570资产负债率30.46% 27.04% 22.83% 19.48% 折旧摊销980697695696净负债比率22.69% 24.53% 22.40% 22.94% 财务费用33 (66) (198) (335)流动比率2.212.843.644.53 投资损失(394) (268) (331) (300)速动比率1.572.263.003.81 营运资金变动(483) 937309 (21)营运能力 其它2316 (506) (896) (1214)总资产周转率2.331.921.651.49 投资活动现金流(3652) 998497583应收账款周转率378.87374.06451.44445.07 资本支出29531381341应付账款周转率26.2626.9322.4324.52 长期投资(84) 261 (146) 10每股指标(元) 其他(3597) 206262231每股收益1.812.092.392.71 筹资活动现金流(188) 553 (27) 439每股经营现金2.552.372.322.42 短期借款(895) 447 (224) 112每股净资产6.868.9511.3414.06 长期借款(1) 000估值比率 其他708105197327 P/E 22.0819.0516.6714.70 现金净增加额4982976785129418 P/B 5.814.453.512.84 EV/EBITDA 16.9111.859.878.17 资料来源:公司公告,浙商证券研究所整理 双汇发展(000895)点评报告 5/5 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入:相对于沪深300指数表现+20%以上; 2、增持:相对于沪深300指数表现+10%~+20%; 3、中性:相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持:相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上; 2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡:行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。

建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。

本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。

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本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。

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