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G中牧研究报告:兴业证券--G中牧中报点评-060808

研报作者:王唏 来自:兴业证券 时间:2006-08-08 12:47:30
  • 股票名称
    G中牧
  • 股票代码
    600195
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    yt***00
  • 研报出处
    兴业证券
  • 研报页数
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    143 KB
研究报告内容

兴证点评第20060152号公司研究研究报告 G中牧(600195) G中牧中报点评 王唏 021-68419393-1013 wangx@xyzq.com.cn 2006年08月08日 生物制品Ⅲ估值区间:11.00±0.50推荐(维持) G中牧公布2006年半年报。

今年1-6月,公司实现主营收入71069万元,同比增长0.45%;主 G中牧公布2006年半年报,动物疫苗业务保持快速增长势头,成为半年度业绩提升的主要动力 营利润25308万元,同比增长42.54%;净利润5502万元,同比增长78.23%;每股收益0.14元。

动物疫苗增长迅速,带动业绩增长。

公司主营业务中,动物疫苗业务实现主营收入34796万元, 同比增长48.45%,占公司主营收入的比例提高到48.96%。

由于动物疫苗产品的毛利率很高,达 到61.61%,因此成为公司半年度业绩提升的主要原因。

饲料业务下降。

中报显示,公司的饲料业务实现主营收入31808万元,同比下降23.32%;其毛利 率从去年的5.17%提高到今年半年度的11.55%。

在我们前期的调研简报中提到过,公司饲料业务 下降的原因在于:进口鱼粉价格上涨较快,导致公司的国际贸易业务盈利能力下降。

兽药业务出现下降。

中报显示,公司的兽药业务实现主营收入4465万元,同比下降23.44%。

原 因在于母公司下属的成都化药车间停止生产,因此兽药业务的收入下降。

公司半年度业绩增长的原因:行业增长以及竞争对手份额下降。

中牧在动物疫苗领域具有一定的 优势,产品种类丰富,而且公司下属多个生产厂,分散了生产风险。

我们认为公司今年上半年疫 苗收入大幅增长的主要原因在于:行业增长,随着国家对重大疫情防控力度加大,特别是国家提 出口蹄疫和禽流感的免疫率要达到100%,提高了对疫苗产品的需求;除行业因素外的一个重要 原因是竞争对手——金宇集团受去年“禽流感疫苗事件”影响,今年1月下旬才恢复口蹄疫疫苗 的生产和销售,导致其市场份额部分被中牧获得。

由于金宇下半年可能恢复其他产品的生产,因 此我们预期中牧下半年疫苗销售收入增速将慢于上半年。

我们对中牧动物疫苗业务增长前景仍然看好。

G中牧在下半年有部分新产品投入生产,特别是宠 物疫苗可能在10月份于江西投产,对中牧未来疫苗业务仍然起到推动左右。

我们预估今明两年疫 苗业务将保持25%左右的增速。

由于口蹄疫双价苗的销售比例提高,我们预估动物疫苗业务的毛 利率也提高到60%左右。

饲料业务将面临整合。

公司饲料业务的盈利能力下降,拖累业绩。

公司打算将饲料业务与业内企 业合作,进行整合。

短期内,公司不打算放弃饲料业务。

我们预估今年饲料业务的收入下降约15 %,毛利率能维持在10%左右。

明年起,饲料业务维持缓慢增长。

兽药业务的看点在于新药。

中农发药业和中牧下属的安达药业重组,以中农发黄州为基地组建新 的兽药生产企业。

公司对于兽药市场寄予较大期望,原因在于:行业内缺乏龙头企业,公司拥有 一个一类新药——喹希酮,能获得6年的保护期。

由于该产品在年内投产,但今年预期产销量约 200吨,增加收入约3000万元,明年预期收入为6000-8000万元。

该产品将替代目前常用的部 分兽药。

我们预计受成都车间停产影响,今年兽药下降10%左右,但明年增长30%。

公司研究 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究 业绩预期。

我们提高对公司的业绩预期,预估今年每股收益达到0.26元,明年达到0.35元。

估值讨论。

我们采用DCF-WACC模型对公司进行绝对估值。

假设股权成本为10%,债务成本为6%, 永续增长率为3%,得出公司的每股价值为11.56 估值,因此公司的合理估值水平在10-11元之间 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@ 元。

我们认为可以给予疫苗行业30倍的动态市盈率 。

维持“推荐”的投资评级。

xyzq.com.cn 公司研究 附表:资产负债表、利润表和现金流量表预测 现金流量表 年份200620072008 税后利润10265.6613672.1718597.62 折旧和摊销5809.646767.977697.14 坏帐准备6062.94938.94971.58 财务费用1859.482555.921976.23 投资收益1570.501137.91936.04 少数股东损益919.311224.371665.46 营运资金的变动-8883.33 -5339.49 -5658.34 经营活动产生的现金流量17795.4721270.7626492.21 投资活动的现金流量-19998.84 -15000.00 -15000.00 融资活动产生的现金流量52675.36 -32555.928023.77 现金净变动50471.99 -26285.1619515.98 期初现金余额8721.7259193.7232908.56 期末现金余额59193.7232908.5652424.54 C 资产负债表 年份2005200620072008 资产 货币资金8721.7259193.7232908.5652424.54 应收帐款21227.7816549.9419112.9621765.08 其他应收款3997.713358.353878.444416.62 预付帐款5821.569011.6712622.9816633.92 存货净额22684.0920393.3723086.0125640.72 流动资产合计63475.65110220.3793575.40123109.23 长期股权投资17010.5615440.0714302.1613366.12 固定资产原值78189.9494486.25110134.40125458.48 减:累计折旧19789.3424969.6331108.2538176.03 固定资产净值58400.5969516.6279026.1687282.45 在建工程12592.6216296.3115648.1615324.08 固定资产合计70985.7385614.1794162.59101788.32 无形资产8466.207836.857207.506578.15 长期待摊费用540.26178.17153.38128.59 无形资产及其他资产合计9006.478015.037360.886706.74 资产总额160478.41219289.64209401.03244970.42 负债和股东权益 短期借款5200.1550000.0020000.0030000.00 应付票据20246.0710633.6912037.7113369.80 应付帐款15884.4314566.6916490.0118314.80 预收帐款(负债) 7564.629199.0211086.5313235.95 其他应付款3263.583642.193642.193642.19 预提费用1493.101869.011869.011869.01 流动负债合计60213.4197865.6173080.4688386.77 长期银行贷款500.0010500.0010500.0010500.00 应付债券0.000.000.000.00 长期应付款104.44104.44104.44104.44 长期负债合计1404.4411404.4411404.4411404.44 负债总额61963.88109590.1384804.98100111.29 少数股东权益8309.879229.1810453.5612119.02 股本净额39000.0039000.0039000.0039000.00 资本公积金34976.4534976.4534976.4534976.45 盈余公积金9098.2711151.4013885.8417605.36 未分配利润7129.9415342.4726280.2141158.31 股东权益合计90204.66100470.32114142.50132740.12 负债和股东权益160478.41219289.64209401.03244970.42 利润与利润分配表 年份2005200620072008 一、主营业务收入161795.71163439.62188750.85214941.99 主营业务成本116969.18106336.86120377.06133698.03 主营业务税金及附加553.46653.76755.00859.77 二、主营业务利润44273.0756449.0067618.7880384.19 其他业务利润203.74101.87101.87101.87 营业费用16624.0421247.1524537.6127942.46 管理费用14354.8216343.9618875.0821494.20 财务费用2064.821859.482555.921976.23 三、营业利润11433.1417100.2821752.0429073.17 投资收益-2369.37 -1570.50 -1137.91 -936.04 补贴收入245.13245.13245.1373.54 营业外收入148.15148.16148.16148.16 营业外支出605.22601.19601.19601.19 四、利润总额8851.8315321.8820406.2327757.65 所得税2206.294136.915509.687494.56 少数股东损益314.26919.311224.371665.46 五、净利润6331.2810265.6613672.1718597.62 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究 投资评级说明 行业评级T报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基 准,投资建议的评级标准为: 推 荐:相对表现优于市场 中 性:相对表现与市场持平 回 避:相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建 议的评级标准为: 强烈推荐:相对大盘涨幅大于15% 推 荐:相对大盘涨幅在5%~15%之间 观 望:相对大盘涨幅在-5%~5%之间 回 避:相对大盘涨幅小于-5% 联系人 裴力军 (021)68419393-1271 邓亚萍 (021)68419393-1034 张 巍 (021)68419393-1049 张月梅 (021)68419393-1055 重要声明 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也 不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资 决策与本公司和作者无关。

兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn

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