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铁路公路行业研究报告:东莞证券-铁路公路行业08年投资策略-071220

研报作者:王珂英 来自:东莞证券 时间:2007-12-21 22:24:29
  • 股票名称
    铁路公路行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    K****u
  • 研报出处
    东莞证券
  • 研报页数
    12 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    75 KB
研究报告内容

行业研究/策略报告 2007年12月20日 铁路:推荐(维持) 公路:中性(调低) 耗 相关研究: 2007年下半年交通运输行业策 略报告 2007年6月21日 山东高速07年中报点评 2007年8月13日 福建高速07年中报点评:谨慎推荐 2007年8月20日 楚天高速07年中报点评 2007年8月23日 现代投资07年三季报点评 2007年10月26日 大秦铁路:运量快速增长,看好 未来资产注入 2007年10月30日 分析师:王珂英 电 话:(0769) 22119465 传 真:(0769)22119453 E-MAIL:wangkeying@126.com 地 址:东莞市莞城区可园南路 1号金源中心32楼 东莞证券有限责任公司 铁路公路行业2008年投资策略报告 投资要点: ●铁路客货运量实现大幅增长,未来铁路运输需求潜力巨大,北煤南 运的趋势将更加明显。

●近年来,铁路运输需求旺盛,但铁路货运量增速较为缓慢,份额也 呈现下降的趋势。

由于长期以来铁路建设投资匮乏,严重制约了铁路 运输行业的发展。

●铁道部的“十一五”规划中,铁路的重要性提到了最高等级。

随着 铁路跨越式发展的展开,铁路建设巨额资金的需求使得投融资改革势 在必行。

●铁路运输行业评级和个股推荐。

我国铁路处于黄金发展时期,行业 内公司运营成长性良好;铁路跨越式发展决定了将有持续资产注入, 大秦铁路和广深铁路具有巨大的发展空间。

因此我们给予铁路运输行 业“推荐”的投资评级,推荐大秦铁路,谨慎推进广深铁路。

●交通部副部长翁孟勇表示收费公路政策长时间内不变,消除了市场 长期对是否取消公路收费的疑虑。

●预计2008年我国经济增长将放缓,但预计增速仍有10.8%左右。

高 速的经济增长使我们有理由相信未来几年高速公路的车流量仍将保 持较高的增长速度。

●民用汽车总量的增长以及货车重型化将有力地支持公路车流量和 收入稳定快速上升。

●随着上市公司所在干线、国道的逐步全线贯通,路网效应对车流量 的促进作用也将逐步减弱。

●由于大部分上市公司的路段已经实施计重收费,该因素对上市公司 业绩的大幅度拉动效应也将减弱。

●资产收购有望重新启动,完成收购的公司业绩将转入自然增长。

●高速公路行业评级和个股推荐。

考虑到车流量的自然增长、计重收 费对养护成本的节约、两税合并,我们认为,2008年高速公路板块整 体净利润可以20%-25%的增速。

但随着上市公司路段所在的干线基本 实现全线贯通,大部分上市公司的路段都实施了计重收费,因此两这 个带来业绩高增长的主要因素发挥的效应在2008年将逐步减弱,我 们认为2008年高速公路板块的净利润增速将继续小幅下滑,我们给 予行业“中性”的评级。

上市公司方面,我们楚天高速、现代投资“推 荐”的投资评级,给予山东高速、赣粤高速、福建高速、深高速“谨 慎推荐”的投资评级。

东莞证券研究发展中心 行业研究 2 1.铁路运输:需求快速增长,期待资产注入 1.1铁路客货运量实现大幅增长 2007年1至10月,国家铁路旅客发送量11.57亿人,同比增7.5%,旅客周转量 6276.7亿人公里,同比增长9.1%;货物发送量25.99亿吨,同比增9.1%,货物周转量 19663.9亿吨公里,同比增长8.8%。

图1:2007年1-10月铁路客货运量稳定增长 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 1月3月5月7月9月11 月 -10 -5 0 5 10 15 2006年铁路客运量(万人) 2007年铁路客运量(万人) 2006年同比增长率(%) 2007年同比增长率(%) 05 10 15 20 25 30 35 1月3月5月7月9月11 月 -5 0 5 10 15 20 2006年铁路货运量(亿吨) 2007年铁路货运量(亿吨) 2006年同比增长率(%) 2007年同比增长率(%) 数据来源:铁道部,东莞证券研发中心 1.2未来铁路运输需求潜力巨大 区际、城乡经济交流日益频繁,大区间运输需求不断增加,迫切需要大容量、高效 率、低成本的交通运输方式。

铁路作为国家重要的基础设施和大众化的交通工具,具有 运力大、成本低、占地少、节能环保、安全性好等多种比较优势。

另外,铁路在外贸运 输特别是在大宗散货运输中将发挥更为重要的作用。

“十一五”期间铁路运输需求增长 空间很大,特别是大运量、中长途跨区域旅客运输需求大幅增长,城际客运市场需求潜 力巨大,能源、原材料等大宗货物运输需求保持快速增长。

预计2010年铁路旅客发送量、货物发送量将分别达到15亿人次、35亿吨左右, 旅客、货物周转量将分别达到8000亿人公里、27000亿吨公里。

同时随着产业结构升 级以及消费市场日趋活跃,铁路在集装箱等运输市场将有较快发展。

预计2010年铁路 港口集疏运量将超过12亿吨,铁路主要口岸出入境货物总量将达到8000万吨以上。

2007年,全国铁路煤炭发送量预计完成15.4亿吨,同比增运1.6亿吨,增长11.9%, 重点煤炭运输得到有效保障。

2008年,铁路运力将向大客户以及水运无法到达的中部 地区倾斜,全力确保电煤运输。

从2008煤炭产运需衔接视频会议上获悉,根据2008 年跨省区煤炭产运需总量及分布,确定跨省区的煤炭铁路运输总量调控目标为7.85亿 吨,2007年这一指标为7.38亿吨,这意味着2008年我国将新增4700万吨的煤炭运力。

2008年,预计电力冶金等重要耗煤行业对煤炭运输需求将继续增长,因此在计划调控 目标中,电力占了重头,拥有5.85亿吨的运力,其它钢铁、有色金属冶炼为8960万吨, 出口为4895万吨、民用为3775万吨,化肥和化工制造为2355万吨。

东莞证券研究发展中心 行业研究 3 国家发改委副主任欧新黔表示,今年大秦铁路新增运力为3000万吨,这些运力将 分配给今年新增的发电机组,而除了大秦线有增量外,其它铁路线路运力都趋于饱和。

煤炭供需双方要聚在一起,主要是为了获得紧缺的铁路运力。

而由于铁路运价是公路运 价一半,铁路运力也是国家督促煤电双方尽早签约的“法宝”。

根据煤炭发展研究中心今年上半年对煤炭市场所作的预测,我国2020年至2030 年煤炭产能增长将主要来自山西、陕西、内蒙三省区,而消费地集中在东南部,未来北 煤南运的趋势将更加明显。

根据预测,到2020年,晋、陕、内蒙古三省区应具有19-22 亿吨产能,到2030年应具有22-26亿吨产能,并且这部分产能中,有约80%将集中在 晋、陕、内蒙古三省区交会的23个县市中,属于产能高度集中。

而除上述三省区外, 新疆、宁夏、贵州、安徽四省区的煤炭产能也将有较大的提高。

而除上述七省区外,全国其余的20个产煤省区到2020年将减少3000万吨至1.3 亿吨,到2030年将减少1.3亿吨到3.3亿吨。

这些地区产能减少的主要原因在于资源 有限,如传统的产煤大省辽宁、河北、湖南、四川等,目前所剩余的资源已经非常有限。

今后中国北煤南运的趋势将更加明显,长期大量的北煤南运已成定局。

1.3铁路建设滞后 近年来,铁路运输需求旺盛,但是相对于其他几种运输方式,铁路货运量增速较为 缓慢,份额也呈现下降的趋势。

客运量的年增长也仅快于水运。

图2:铁路货运量增长缓慢,占比下降 0 5 10 15 20 25 30 35 200220032004200520062007.10 铁路公路水运民航 31% 31% 32% 29% 28% 27% 26% 24% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 . 10 铁路公路水运民航 数据来源:wind资讯,东莞证券研发中心 图3:铁路客量增长仅快于水运 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 200220032004200520062007.10 铁路公路 水运民航 37.0% 34.4% 34.2% 34.5% 34.5%34.7%33.7%36.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 . 10 铁路公路水运民航 数据来源:wind资讯,东莞证券研发中心 东莞证券研究发展中心 行业研究 4 由于长期以来铁路建设投资匮乏,形成了运输瓶颈。

在国家规划中已经把铁路建设 放在突出的位置。

《铁路十一五规划》提出,将投资1.25万亿元人民币,为“十五” 期间的2.56倍,将建设新线17000公里,其中客运专线7000公里;建设既有线复线 8000公里;既有线电气化改造15000公里。

2010年全国铁路营业里程达到9万公里以 上,复线、电化率均达到45%以上,快速客运网总规模达到20000公里以上,煤炭通道 总能力达到18亿吨,西部路网总规模达到35000公里,形成覆盖全国的集装箱运输系统。

随着营业里程的快速增加,铁路投资将呈现出爆发式的增长,铁路客运将进入高速 时代,货运也将呈现重载化的趋势。

基于营业里程持续的快速增长,铁路行业的景气度 有望延续到2020年。

2005年和2006年我国铁基础设施增长较快,合资资金占比有所提高,但是长期以 来中国铁路投资的主要资金来源是铁路建设基金和国内银行贷款,约占融资总额的 3/4,铁路建设基金从铁路货物运价中收取,每年约征收400亿元。

运营方面对民间资 本的开放也十分有限,投融资市场化程度仍然较低,导致运输能力严重不足,路网规模 和结构与经济社会发展要求不相适应,“瓶颈”制约依然严重;技术装备水平仍有较大 差距,严重制约了铁路运输行业的发展。

图4:中国铁路基建投资出资方比例 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2000200120022003200420052006 国家合资地方 数据来源:铁道部,东莞证券研发中心 1.4铁路建设投资市场化发展——存量换增量 2005年2月,国务院制定了《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经 济发展的若干意见》,国家将在铁路行业积极推进投资主体多元化,非公有资本可以以 参股方式进入。

2006年8月,大秦铁路股票首次发行募集资金超过140亿元。

当年12 月,广深铁路成为中国铁路惟一一家同时在内地、香港和纽约三地上市的运输企业。

铁道部的“十一五”规划中,铁路的重要性提到了最高等级。

随着铁路跨越式发展 的展开,铁路建设巨额资金的需求使得投融资改革势在必行,在“十一五”规划中,铁 道部提出了“存量换增量”思路,推进铁路股份制改革,选择一批资产边界相对清晰、 赢利能力较强的优良铁路资产进行重组改制,积极推进铁路企业股改上市,实现持续融 资、滚动发展。

放宽市场准入,鼓励和引导国有、民营及境内外各类资本投资铁路基础 设施建设。

因此铁路上市公司通过收购成熟资产,迅速扩张规模成为可能,这为铁路上 市公司的成长能力带来极大的想象空间。

大秦或广深作为铁道部的融资平台,可以通过 东莞证券研究发展中心 行业研究 5 持续的资本运作,收购适合的资产,逐步成长为更具竞争力的铁路运输企业,具有较大 的发展空间。

表1:大秦铁路、广深铁路可能收购的资产 上市公司大秦铁路广深铁路 集团太原铁路局广铁集团 集团资产 管辖除公司外的山西境内北同 蒲(宁武-太原)、南同蒲(榆 次-风陵渡)、石太线(太原- 坡头)等1800多公里线路 管辖除公司外的广东、湖南、海 南三省包括京广、京九、浙赣、 湘黔、洛湛、粤海铁路、广梅汕、 梅坎、石长、广茂等2000多公 里线路 可能收购资产集团资产或其他煤炭运输线路集团资产 数据来源:公司资料,东莞证券研发中心 1.5铁路运输行业评级和个股推荐 我国铁路处于黄金发展时期,行业内公司运营成长性良好;铁路跨越式发展决定了 将有持续资产注入,大秦铁路和广深铁路具有巨大的发展空间。

因此我们给予铁路运输 行业“推荐”的投资评级,推荐大秦铁路,谨慎推进广深铁路。

大秦铁路(601006):推荐 2007年运量略超预期,预计能够实现3亿吨的运量计划。

煤炭需求将持续增长, 在需求高增长下,公司经济扩张运能,根据铁道部建设发展的规划,2010年大秦线年 运输能力达到4亿吨,将承担“西煤东运”主要的运输任务。

未来两年公司的业绩增 长可以保障。

公司作为铁路运输股的之一,较大的资产规模、优越的盈利能力、健康的资产负债 状况以及强劲的现金流使得大秦股份成为铁道部良好的股权融资平台,大秦铁路一步获 得资产注入提升资产盈利规模的可能性比较大。

另外,由于煤炭普通运价还有较大的上 升空间,国铁资产盈利能力改善潜力巨大,进一步提高了大秦股份资产收购的可行性并 扩大了选择范围。

预计2007-2009年公司每股收益分别为0.46元0.58元和0.66元,给予“推荐” 的投资评级。

广深铁路(601333):谨慎推荐 公司通过收购广坪线,营业里程扩展到481.2公里,促进了高速客货运量的大幅增 长。

广坪线货运和客运软席进行了价格上调,对业绩也起到了促进作用。

公司独立经营的广深铁路(广深线)是国内第一条全程封闭、四线并行的铁路。

包 括两条高速线及两条普速线、黄埔支线、广坪线,是全国唯一一条四线路段,也是我国 目前列车运行速度最快、现代化程度最高的铁路之一。

公司上半年已购买20列新型电 动车组,目前时速200公里“和谐号”国产高速动车组已上线运行,公司的铁路客运 产品已实现升级换代,未来将进一步推动公司铁路客运业务收入及利润的增长。

广深四线开通后,也使深圳具备开通各个省会城市长途列车的客观条件。

由于广深 港间居民对城际列车的需求旺盛,运能的扩张将成为广深铁路未来几年业绩快速增长的 主要驱动。

公司在逐步进行广东区域外长途客运,为其后续的增长带来想象空间。

东莞证券研究发展中心 行业研究 6 公司未来极有可能通过将目前广铁集团的现有资产注入广深铁路以实现再融资,值 得期待。

预计2007-2009年公司每股收益分别为0.23元0.27元和0.32元,给予“谨慎 推荐”的投资评级。

2.公路:路网效应和计重收费效应降低 2.1政策:公路收费仍将继续 虽然我国收费公路仍存在建设规模过快、收费站点过密等弊端,但2007年12月 18日的国新办新闻发布会上,交通部副部长翁孟勇坚决地表示:“收费公路政策依然 是我们国家建设的一项重要政策,这一点是在很长一段时间内不会变的。

”该表示消除 了市场长期对是否取消公路收费的疑虑。

2.2经济保持稳定增长,促进车流量保持高速增长 我国经济保持稳定增长。

2007年前三季度GDP增长速度为11.5%,达到近年来的 高点。

国家在经济会议上确定明年将实施“适度从紧的货币政策和稳健的财政政策”, 预计经济增长将放缓,但是我们预计2008年的增速在10.8%左右,将维持较快增长。

图5:全国公路客运量和货运量增长 0 50 100 150 200 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 . 10 -2 02468 10 12 公路客运量(亿人) 同比增长(%) 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 . 10 02468 10 12 14 公路货运量(亿吨) 同比增长(%) 资料来源:wind资讯,东莞证券研发中心 从上市公司的路段资产分布地区来看,主要分布在广东、湖南、京津塘、东北、安 徽、河南、福建、湖北、江西、山东、江苏等省,其中广东、京津塘、福建、山东、江 苏等省市都属于经济发达的东部地区,这些地区在承接制造业转移区域和连接主要港口 路产的物流量更丰富,占有相关资产的上市公司将更具投资价值。

其中,具有明显承接 制造业转移的区域有山东省、江苏省、江西省,具有港口资源的省份有天津市、山东省、 广东省、福建省等。

其他分布在东北和中部地区,虽然中部地区的经济增长速度不及东 部沿海发达地区,但是因为地处中部,其路段常常是国家贯穿东西、南北干线中的一段, 如现代投资的长潭高速、潭耒高速以及中原高速的郑漯高速、漯河至驻马店高速都是国 家南北大动脉京珠高速的重要路段,楚天高速的汉宜高速是东西大动脉沪蓉高速中的一 段,国家开发大西北、振兴东北和中部崛起的区域发展战略不仅带动这些地区的经济增 长,而且资源和产品在发达地区和不发达地区之间的转移也将给高速公路带来更大的效 益。

从表中我们也可以看出河南、安徽和江西等省份在经济增长、固定资产投资增长以 东莞证券研究发展中心 行业研究 7 及公路客货周转运输量增速方面的发展都比较迅速,一些指标甚至超过了经济发达、基 数较大的广东、江苏等省份。

高速的经济增长使我们有理由相信未来几年高速公路的车 流量仍将保持较高的增长速度。

2.3社会汽车保有量继续大幅上升 1992~2006的15年间我国民用汽车增速有13年保持在两位数,尤其是1998年 以来在私人汽车强劲增长的推动下稳中有升的趋势较为明显。

其中乘用车增速超过载货 汽车的增长速度。

前者促进了公路客运的增长。

载货汽车近两年快速增长,07年前10 个月,货车产量为207.2万辆,同比增长27.6%,增速快于公路客车和轿车。

货车不仅 产量增长较快,而且重型化趋势明显。

图6:全国公路客运量和货运量增长 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 0% 5% 10% 15% 20%民用汽车拥有量(万辆) 同比增长 资料来源:wind资讯,东莞证券研发中心 图7:近两年货车增长加快 0 100 200 300 400 500 20032004200520062007-10 -10% 10% 30% 50% 70% 90% 货车产量公路客车产量轿车产量 货车产量同比公路客车产量同比轿车产量同比 资料来源:wind资讯,东莞证券研发中心 从各高速公路提供的车流量数据看,部分路段上的四、五类车占总车流量的比例已 从04年初的不到3%上升到近20%。

预期这种趋势仍将延续。

对高速公路而言,货车重 型化意味着单车收入的提高以及道路利用效率的改善。

民用汽车总量的增长以及货车重 型化将有力地支持公路车流量和收入保持稳定快速上升。

2.4路网促进车流量增长的效应将减弱 有相交或延伸的高速公路建成通车,往往会对原有高速公路的车流增长有巨大的促 进作用。

在高速公路网逐步完善过程中产生的“联网效应”是近期我国高速公路车流量 东莞证券研究发展中心 行业研究 8 快速增长的一个重要推动力,部分上市公司原有的“断头路”联网后车流量出现爆发式 增长就是典型的例子。

如京珠线的贯通对中原高速、现代投资,昌泰高速建成通对赣粤 高速的昌樟高速,同三高速对福建高速等车流量和收入的促进作用。

近两年高速公路上 市公司的业绩增速较快,其中一个重要原因就是随着“五纵七横”国家主干道逐步建成 通车,路网通达程度不断提高。

目前“五纵七横”国道主干线中,还有贵州、云南两地 的8个项目正加紧建设,其全部贯通将在明年6月前。

但是随着上市公司所在干线、国 道的逐步全线贯通,路网效应对车流量的促进作用也将逐步减弱。

2008年沪容高速的 贯通将使楚天高速的车流量出现迅速增长,而东莞控股增城段的贯通也将使公司压抑的 车流量得到释放。

2.5计重收费对收入的增长促进作用将减弱 计重收费主要是为了治理道路超载和规范道路运输竞争而采取的手段。

最明显的效 果将是超载会大大减少,这将对高速公路的养护维修成本带来较大的正面影响。

在计重 收费初期,货车比例越大、超载比例越高的线路的通行费收入将有较大的增长。

但是计 重收费带来的收入高增长不可持续,计重收费提升收入的正面影响将逐步弱化。

皖通高 速刚刚实行计重收费之时,收费标准提高率曾经达到45%左右,后来逐渐回落至17%左 右的水平,而07年实施计重收费的现代投资由于河南省、湖北省已经实施计重收费, 对业绩的提升作用下降到8%左右。

目前已经实施或部分路段实施计重收费的上市公司 有皖通高速、中原高速、楚天高速、赣粤高速、山东高速、宁沪高速、福建高速、现代 投资。

由于大部分上市公司的路段已经实施计重收费,该因素对上市公司业绩的大幅度 拉动效应也将减弱。

2.6油价上涨和燃油税开征对车流量的影响 油价上涨影响程度有限。

油价上涨会抑制部分车辆的出行需求,如私家车的自驾游 等。

但由于占公路车流量绝大部分比例的商务、长途客运、货运等的出行需求受油价变 动的影响不大,因此我们认为除非油价上涨对整个宏观经济造成明显的负面影响,否则 不会对车流量增长带来较大影响。

燃油税的开征短期难以实施。

各部门的利益如何平衡是推行燃油税的关键所在。

运 输部门、财政部门、路政部门等等,牵扯着庞大的财、权、人等复杂的关系,这些利益 关系没有解决好,燃油税的推行短期还难以实施。

开征燃油税后公路会受到分流影响, 但影响程度不会很大。

小型车流量比例低的上市公司受油价高启和征收燃油税的负面影 响较小。

皖通高速、宁沪高速和福建高速小型车比例低,未来受燃油税政策影响小,同 时深高速、现代投资和华北高速应是受燃油税政策负面影响相对更大的公司。

2.7成本控制保持稳定,过半公司已完成主要道路的大修任务 养护成本。

在高速公路经营成本中,养护成本占比较大,而且变动最大,但是养护 成本的变化是循序渐进的,车流量的增加也可以弥补部分养护成本的支出。

目前上市公司经营的主要高速公路路段大多数建成于90年代中后期,按照高速公 路的特点大约每10年左右将进行一次大修,具体的时间取决于资产的质量、经营的时 间和超载破坏的影响,甚至是地方的地理特征、气候特征,今后的几年将是上市公司对 主要路产进行维护的集中时间段,上市公司专项养护的费用有可能增加。

路产超重情况 比较严重的上市公司,采用计重收费后,这类公司短期收益或许会有比较大的提高,但 是超载对公路所造成的损害会使得大修时间提前,要求更多的养护费用。

东莞证券研究发展中心 行业研究 9 大修成本。

相对而言,大修时的成本支出,对公司的利润影响较大,宁沪高速2004 年固定资产报废损失2.78亿元。

楚天高速对汉宜高速的大修也导致4.14亿元专项费 用,致使楚天高速2005年的业绩同比大幅下降。

而且更为重要的是大修期间车流量一 般会受到较大的影响,如华北高速的京津塘进行大修时,车流量及收入受到很大的影响。

在道路建成后逐年从各条高速公路的建成时间看,04-08年是高速公路公司集中进 行大修的时间。

不过目前过半公司已完成主要道路的大修任务。

2004年皖通高速的合 宁高速公路大修全面结束;中原高速未来的养护成本仍将保持在高位;山东基建的济青 高速专项养护主体工程05年底完成;宁沪高速扩建工程已经结束,实现全程8车道的 通车;深高速中运营时间最长的1995年通车的梅观高速,在未来两年也没有大修的计 划;福建高速04年开始对福泉、泉厦公路进行中修,未来5年公司不准备对下属路段 进行大修;粤高速的广佛高速的大修已经完成。

东莞控股从2007年下半年半封闭维修 莞深一期和二期,预计在2008年上半年结束,这两年的维修成本将处于高位;现代投 资通车时间较早的长潭高速的大修已经完成。

潭耒路段预计2008年潭耒高速将进入大 修,通行费收入将受影响。

2.8资产收购有望重新启动,但是完成收购的公司业绩将转入自然增长 虽然2006年底交通部发出《关于进一步规范收费公路管理工作的通知》,暂停了 政府还贷公路收费权转让,但我们认为通知主要针对的是二级收费公路,对高速公路影 响不大。

在事隔一年之后,预计交通部将实施新的《收费公路权益转让办法》,公路上 市公司资产并购活动有望重新启动。

目前我国高速公路行业的建设与管理基本是由各个省、自治区、直辖市交通部门具 体负责的,行政分割的现象较为明显。

省内优质路产的多少、上市公司在省公路系统中 的话语权强弱在很大程度上决定了上市公司未来扩张能力(主要体现在收购优质路产的 能力)的强弱。

我们认为,皖通高速、宁沪高速在这方面有一定的优势。

而已经完成资 产收购的赣粤高速等,其外延式增长暂告段落,今后增长将主要依靠车流量的自然增长。

表2:上市公司可能的资产收购意向 上市公司省份资产收购动向 赣粤高速江西已经完成温厚高速和九景高速的收购 皖通高速安徽增持高界高速股权完成后,考虑收购合徐或合安高速 宁沪高速江苏 短期财务压力较大,未来可能参股后收购沿江高速、宁杭高速或锡 宜高速等 福建高速福建参与浦南高速建设后,可能进一步增持股权 现代投资湖南短期资产负债率较高,暂无收购意向 山东基建山东投资建设济莱高速,计划收购京福高速公路之德州至济南段 深高速广东最近两年进行了大量收购,短期不考虑新的投资 粤高速广东公司在获取省内路产资源并没有太大的优势 东莞控股广东收购虎门大桥10%的股权后,有可能收购常虎高速 楚天高速湖北 可能收购军山长江大桥、京珠高速湖北段、襄十高速等,同时也在 考虑新建随州至湖南岳阳的高速公路 资料来源:公司资料,东莞证券研发中心 东莞证券研究发展中心 行业研究 10 2.9高速公路行业评级和个股推荐 考虑到车流量的自然增长、计重收费对养护成本的节约,以及两税合并,我们认为, 2008年高速公路板块整体净利润可以20%-25%的增速。

而且作为非周期性持续增长的行 业,具备一定的安全边际。

但是2007年来,公路板块指数涨幅明显落后于上证指数。

主要是随着我国上市公司路段所在的干线基本都实现全线贯通,大部分上市公司的路段 也都实施了计重收费,因此两这个带来的高速公路上市公司的业绩高增长的主要因素发 挥的效应在2008年将逐步减弱,上市公司的业务增长将主要依赖于车流量带来的自然 增长,我们认为2008年高速公路板块的净利润增速将继续小幅下滑,我们给予行业“中 性”的评级。

上市公司方面,我们楚天高速、现代投资“推荐”的投资评级,给予山东 高速、赣粤高速、福建高速、深高速“谨慎推荐”的投资评级。

楚天高速(600035):推荐 资产优质。

楚天高速目前主要拥有湖北省境内武汉至宜昌段279公里的高速公路 (简称汉宜高速)。

该路段途经湖北省经济最发达的江汉平原地区,是湖北省最繁忙的 公路通道,也是国道主干线中沪渝(上海-重庆)高速公路的重要路段。

湖北省地处我 国中部,具有承东启西,接南纳北的区位优势。

省会武汉素有“九省通衢”之称,是全 国最重要的交通枢纽之一。

国家规划的“两纵两横”国道主干线中沪蓉(渝)、京珠两 条国道主干线在武汉交汇。

根据国家“7918”的高速公路网规划,汉宜高速属于沪渝高 速的一段。

这是最重要的横向大动脉之一。

沪渝国道主干线东起上海,西达重庆,全长 约2000公里,到目前为止,仅剩湖北宜昌长江大桥至重庆万州约470公里待建。

湖北 沪渝西高速公路已经于04年8月20日正式开工建设,预计08年沪渝线全线贯通。

2008年沪蓉线贯通:重大的发展机遇。

由于沪渝高速(上海—重庆)宜昌以西至 重庆段尚未建成,沪渝线是最后一段断头路,过境车流量偏少,因此与主要高速公路干 线相比,汉宜高速车流量仍相对偏低。

预计沪渝高速可于2008年实现全线贯通,届时 将打通经宜昌往西的道路,汉宜高速公路的辐射范围将由省内延伸至重庆、四川等地, 其横向通道的作用将得到充分显现。

预计2007-2009年公司每股收益分别为0.31元0.41元和0.53元,给予“推荐” 的投资评级。

现代投资(000900):推荐 现代投资前三季报实现营业收入11.3亿元,同比增长36.5%,净利润4.27亿元, 同比增长91%,每股1.07元。

其中实现净利润1.93亿元,同比增长135%。

高于我们 之前的预期。

公司经营的主要路段有长潭高速、潭耒高速、长永高速和107国道岳阳段。

其中, 长潭高速和潭耒高速首尾相连,属于国道主干线京珠高速的一部分,京珠高速湖南段全 长532公里,公司经营的长潭高速和潭耒高速占到了京珠湖南段的41%,资产位置十分 优越。

2008年上半年计重收费的效应将依然显现,公司车流量和业绩将保持快速增长。

2007年前三季度毛利率83.17%,同比提高了5.72个百分点,而期间费用率为 24.26%,同比9.13个百分点。

毛利率的提高和费用率的下降导致净利润大幅上升。

潭 耒路至今没有进入大修,如果继续拖延,将对通行造成一定的影响,从路产被损害的程 度判断,我们预计08年可能进入大修。

由于公司在股改承诺“06-08年变动成本(养 东莞证券研究发展中心 行业研究 11 护、人工)占总收入比例每年不超过21%”,我们预计公司2008年依然将维持较高的 毛利率。

公司成功收购湖南大有期货,并增资4000万元,长期看,随着股指期货即将推出, 衍生品市场存在巨大的发展潜力。

预计2007-2009年公司每股收益分别为1.38元、1.68元和1.91元,给予“推荐” 的投资评级。

表3:重点上市公司盈利预测及投资评级表(2007/12/19) 每股收益(元)市盈率 股票代码股票名称投资评级股价 2007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E 601006大秦铁路推 荐24.360.460.580.6652.9642.0036.91 601333广深铁路谨慎推荐8.950.230.270.3238.9133.1527.97 600035楚天高速推 荐8.420.310.410.5327.1620.5415.89 000900现代投资推 荐32.71.381.681.9123.7019.4617.12 600350山东高速谨慎推荐9.630.330.400.4829.1824.0820.06 600269赣粤高速谨慎推荐17.740.870.921.0820.3919.2816.43 600033福建高速谨慎推荐9.320.420.510.5722.1918.2716.35 600548深高速谨慎推荐12.260.330.380.5437.1532.2622.70 东莞证券研究发展中心 行业研究 12 东莞证券投资评级体系: 公司投资评级 推荐预计未来6个月内,股价表现强于市场指数15%以上 谨慎推荐预计未来6个月内,股价表现强于市场指数5%-15%之间 中性预计未来6个月内,股价表现介于市场指数±5%之间 回避预计未来6个月内,股价表现弱于市场指数5%以上 行业投资评级 推荐预计未来6个月内,行业股票指数超越市场指数 中性预计未来6个月内,行业股票指数基本与市场指数持平 回避预计未来6个月内,行业股票指数明显弱于市场指数 重要声明: 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作 任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何 变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询 价。

在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

我公司的关联机构或个人可能在本 报告公开前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归东莞证券有限责任公司所有。

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