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研究报告:中信证券-权证市场周报:认沽权证见顶大跌-060724

研报作者:王卓,郭沁苗 来自:中信证券 时间:2006-07-25 14:40:57
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  • 发布者
    bi***se
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    中信证券
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研究报告内容

认沽权证见顶大跌 衍生品·金融工程 权证市场周报 2006年7月24日 分析师 王卓 电话:84588097 邮件:wzhuo@citics.com 郭沁苗 电话:84588125 邮件:guoqm@citics.com 一周权证市场涨幅前五 投资要点 上周权证市场小幅下跌5%,成交额达到741.41亿,比前一周放大约 44.64%。

从上周四到之前一个周四的一周里,认沽权证经历了从暴涨到 见顶大跌。

上周跌幅榜前两位分别是万科HRP1和宝钢JTB1,表明资金虽然大肆炒 做,但也相当理性,见势不妙就早早逃离风险最大的品种。

上周认购权证溢价率为22%,认沽权证溢价率为27%,都比前一周有所 下降。

市场溢价率超过40%的有万华HXP1、雅戈QCP1、茅台JCP1、 万科HRP1、五粮YGP1和中集ZYP1,这些权证的共同特点是其正股质 地优异,期末能够行权的可能性较低。

随着万科HRP1到期,这些权证 的溢价率也会有所下降,从而走出大幅下跌走势。

上周创设活动如期回暖,从400万份大幅上升到10600万份。

如果权证 继续下跌,本周创设量可能会有所下降,但降至前一周400万份水平的 可能性很小。

目前溢价率仍处于中度,上升和下降都有空间。

就市场来看,短期内认 沽仍然会是比较活跃。

如果大盘强劲反弹,由于前期获利巨大,认沽权 证仍可能继续大幅下跌;如果大盘支撑无力,继续下跌,认沽权证也有 大幅反弹的可能。

认沽风险极大,一般投资者不应盲目尝试。

部分将到期权证也蕴含极大风险。

如宝钢认购,万科认沽周四一天的跌 幅分别为18.7%和22.4%,它们也是上周下跌最多的两只权证。

万科认 沽在到期日下跌到零的可能性很大,即使目前价格再低,投资者也不宜 抢进。

宝钢认购目前处于轻度价外,其内在价值到期时还有可能为正, 但目前被大幅高估,投资者应谨慎操作。

权证名称权证价格涨跌幅 原水CTP11.007.44% 深能JTP10.816.97% 雅戈QCB13.403.76% 华菱JTP11.233.54% 包钢JTP10.562.74% 一周权证市场跌幅前五 权证名称权证价格涨跌幅 万科HRP10.13 -26.44% 宝钢JTB10.63 -25.47% 五粮YGP11.22 -16.92% 钾肥JTP11.59 -16.03% 茅台JCP11.14 -12.58% 相关研究 《权证市场周报20060717》7月17日 《权证市场周报20060710》7月10日 《权证市场周报20060703》7月3日 权证市场周报 12006年7月24日 上周走势回顾 上周权证市场小幅下跌5%,成交额达到741.41亿,比前一周放大约 44.64%。

从上周四到之前一个周四的一周里,认沽权证经历了从暴涨到见顶大跌。

上周前几个交易日里,认沽权证继续前一周的升势,每天都有多只认沽涨 幅超过过10%,并带动认购权证全面上升,形成权证市场普涨的局面。

至上周 三,多数认沽权证的累计涨幅已经超过50%,但疲态已有所显现。

周三大盘从 开盘就一路振荡下探,全日走势与6.07和7.13几乎一摸一样,只是跌幅较小, 认沽权证从开盘即被迅速拉升并一路走高。

到下午大盘跌势减缓,认沽权证上 行乏力,一直横盘振荡,直至尾盘才有部分钢铁认沽权证出现拉升走势。

周四大盘低开后快速拉升,使得认沽急速下跌。

即便大盘随后见顶下行, 认沽也缺乏做多动能并持续横盘。

下午1点半之后,大盘继续缩量爬升,指数 收阳基本确立使得前期获利盘巨大的认沽开始大幅跳水,认沽权证平均跌幅 13.73%。

宝钢认购开盘一度上涨8%,尾盘也大幅跳水,最后大跌18.7%。

受 认沽大跌及宝钢认购跳水的拖累,认购权证下跌3.57%。

到周五权证又再度走 出午后下跌行情,全天认购1涨9跌,认沽3涨14跌。

上周跌幅榜前两位分别是万科HRP1和宝钢JTB1,表明资金虽然大肆炒做, 但也相当理性,见势不妙就早早逃离风险最大的品种。

钾肥JTP1受正股上涨 9.58%影响,顺势下跌16.03%,并在周五创出上市以来新低1.5元。

表1:权证市场交易情况(2006年7月17日– 7月21日) 权证名称权证价 格(元)一周涨跌 日均成交 量(万手) 日均成 交额 (亿元) 日均换 手率 标的股票 价格(元) 标的股 票涨跌 宝钢JTB10.632 -25.47% 462.343.81119.25% 4.1 -0.73% 武钢JTB10.768 -5.88% 1102.419.1977.91% 2.72.27% 包钢JTB11.120 -2.44% 904.7310.7799.32% 2.351.29% 邯钢JTB11.394 -9.01% 579.349.0052.02% 3.490.58% 首创JTB12.025 -2.50% 233.665.1689.53% 4.743.04% 万华HXB111.209 -8.42% 7.150.8411.99% 13.75 -6.72% 雅戈QCB13.3973.76% 84.652.8738.19% 5.820.87% 长电CWB12.946 -5.82% 55.251.7413.57% 6.24 -1.58% 鞍钢JTC13.1780.03% 53.861.8047.63% 5.61.63% 五粮YGC17.970 -0.70% 62.995.1921.15% 13 -3.56% 武钢JTP10.564 -7.84% 819.815.45119.16% 2.72.27% 机场JTP11.115 -2.02% 521.296.66186.86% 6.61 -1.49% 招行CMP10.384 -9.65% 1883.238.7084.02% 7.643.24% 沪场JTP10.976 -9.38% 528.556.1393.10% 14.11.15% 包钢JTP10.5622.74% 1477.979.16202.76% 2.351.29% 原水CTP10.9967.44% 647.686.80186.96% 5.170.00% 万华HXP11.457 -5.51% 168.072.85112.15% 13.75 -6.72% 雅戈QCP10.645 -3.87% 929.187.35136.92% 5.820.87% 海尔JTP10.749 -4.22% 830.087.37122.01% 4.38 -0.90% 茅台JCP11.140 -12.58% 606.188.4785.87% 44.43 -0.31% 钢钒PGP10.954 -7.02% 295.773.41126.75% 3.32 -1.78% 万科HRP10.128 -26.44% 1406.362.4065.71% 6.04 -2.58% 权证市场周报 22006年7月24日 权证名称权证价 格(元)一周涨跌 日均成交 量(万手) 日均成 交额 (亿元) 日均换 手率 标的股票 价格(元) 标的股 票涨跌 华菱JTP11.2283.54% 510.416.3880.61% 3.73 -1.58% 五粮YGP11.218 -16.92% 299.834.5095.75% 13 -3.56% 深能JTP10.8136.97% 709.895.88162.19% 6.99 -5.03% 中集ZYP11.070 -4.80% 321.963.9275.91% 13.36 -11.70% 钾肥JTP11.587 -16.03% 126.532.47105.45% 19.799.58% 资料来源:中信数量化投资分析系统 市场估值分析 从理论价值来说,除宝钢JTB1、万科HRP1外,仅有武钢JTB1和五粮 YCP1价格超出其理论价格的三倍以上。

从波动率来说,目前宝钢JTB1、武钢 JTB1和鞍钢JTC1的隐含波动率超出其历史波动率3倍。

上周认购权证溢价率为22%,认沽权证溢价率为27%,都比前一周有所下 降。

市场溢价率超过40%的有万华HXP1、雅戈QCP1、茅台JCP1、万科HRP1、 五粮YGP1和中集ZYP1,这些权证的共同特点是其正股质地优异,被市场长 期看好,而权证的行权价格低于股票价格,期末能够行权的可能性较低。

随着 万科HRP1到期,这些权证的溢价率也会有所下降,从而走出大幅下跌走势。

表2:权证市场估值情况(2006年7月21日) 权证名称权证 价格 理论 价值 权证价格/ 理论价值 隐含 波动率 历史 波动率 隐含VOL/ 历史VOL溢价率 宝钢JTB10.6320.0897.06124% 24% 5.2417.85% 武钢JTB10.7680.2443.15119% 31% 3.8625.48% 包钢JTB11.1200.6071.85132% 49% 2.6930.21% 邯钢JTB11.3940.9491.4797% 48% 2.0120.17% 首创JTB12.0250.8692.33120% 41% 2.9335.55% 万华HXB111.20910.6291.0584% 50% 1.674.22% 雅戈QCB13.3972.7071.25132% 79% 1.6721.25% 长电CWB12.9462.1521.3764% 29% 2.1932.95% 鞍钢JTC13.1782.0601.54192% 46% 4.1621.04% 五粮YGC17.9706.9381.1585% 53% 1.5914.15% 武钢JTP10.5640.2562.2080% 31% 2.6016.07% 机场JTP11.1150.5721.9558% 25% 2.2812.48% 招行CMP10.3840.2011.9143% 33% 1.2931.86% 沪场JTP10.9761.0790.9030% 32% 0.9310.47% 包钢JTP10.5620.3701.5275% 49% 1.5323.06% 原水CTP10.9960.4632.1574% 38% 1.9522.55% 万华HXP11.4570.6272.3272% 50% 1.4340.46% 雅戈QCP10.6450.6520.9979% 79% 1.0040.81% 海尔JTP10.7490.2962.5350% 21% 2.3716.87% 茅台JCP11.1400.2844.0178% 43% 1.8342.07% 钢钒PGP10.9540.6841.3965% 49% 1.3423.54% 万科HRP10.1280.000695.20127% 46% 2.7441.89% 华菱JTP11.2281.6800.7334% 58% 0.585.07% 五粮YGP11.2180.8461.4463% 53% 1.1848.68% 权证市场周报 32006年7月24日 权证名称权证 价格 理论 价值 权证价格/ 理论价值 隐含 波动率 历史 波动率 隐含VOL/ 历史VOL溢价率 深能JTP10.8130.3442.3670% 35% 1.9815.89% 中集ZYP11.0700.5182.0655% 40% 1.3640.72% 钾肥JTP11.5870.7572.1054% 38% 1.4231.72% 资料来源:中信数量化投资分析系统 一周创设情况 上周创设活动如期回暖,从400万份大幅上升到10600万份。

创设最多的 是茅台JCP1,共被创设4400万份。

其次是上一波上涨的领头羊机场JTP1,被 创设2300万份。

上周还有100份机场JTP1行权。

如果权证继续下跌,本周创设量可能会有所下降,但降至前一周400万份 水平的可能性很小。

表3:一周权证创设情况(单位:万份) 资料来源:中信数量化投资分析系统 走势展望及投资建议 溢价率是衡量权证价格是否合理的数据之一,溢价高代表权证被高估。

对 于认沽权证而言,溢价就是股票在目前价位还要再下跌百分之几,持有认沽权 证至到期日行权才能保本。

如果正股下跌而认沽权证保持价格稳定,溢价率就 会下跌。

如果溢价率保持稳定,部分权证价格变动幅度可能会很大。

目前溢价率仍处于中度,上升和下降都有空间。

就市场来看,短期内认沽 仍然会是比较活跃。

如果大盘强劲反弹,由于前期获利巨大,认沽权证仍可能 继续大幅下跌;如果大盘支撑无力,继续下跌,认沽权证也有大幅反弹的可能。

总之,认沽风险极大,一般投资者不应盲目尝试。

除此之外,部分将到期权证也蕴含极大风险。

如宝钢认购,万科认沽周四 一天的跌幅分别为18.7%和22.4%,它们也是上周下跌最多的两只权证。

由于 权证名称发行流通 数量 创设流通 数量 权证流通 总量一周创设一周注销 标的股票流 通量 认购创设数量/ 标的股票流通量 认沽流通总量/ 标的股票流通量 武钢JTB147400941001415000023700039.70% - 包钢JTB17149119600910910018428910.64% - 邯钢JTB19257118800111371200013958513.47% - 首创JTB185001760026100007800022.56% - 万华HXB15658300595800328140.91% - 雅戈QCB19066131002216670009066214.45% - 武钢JTP147400214006880000237000 - 29.03% 机场JTP1240003900278982300047600 - 58.61% 招行CMP1224134022413400470543 - 47.63% 包钢JTP17149114007289100184289 - 39.55% 原水CTP1280436600346430068424 - 50.63% 万华HXP184866500149861100032814 - 45.67% 雅戈QCP1634634400678630090662 - 74.85% 海尔JTP1607367300680361900074233 - 91.65% 茅台JCP14318827400705884400030222 - 58.39% 权证市场周报 42006年7月24日 目前处于深度价外,万科认沽在到期日下跌到零的可能性很大,即使目前价格 再低,投资者也不宜抢进。

宝钢认购目前处于轻度价外,其内在价值到期时还 有可能为正,但目前被大幅高估,投资者应谨慎操作。

附录 附表1:已上市权证一览表(截至2006年7月24日) 权证代码权证简称权证类型行权价到期日行权期剩余存续期流通份额(亿)流通市值(亿) SH580000宝钢JTB1欧式认购4.202006-8-302006-8-30403.882.45 SH580001武钢JTB1欧式认购2.622006-11-2206/11/16-06/11/2212414.1510.87 SH580002包钢JTB1欧式认购1.942007-3-3007/03/26-07/03/302529.1110.20 SH580003邯钢JTB1欧式认购2.802007-4-407/03/29-07/04/0425711.1415.53 SH580004首创JTB1欧式认购4.402007-4-2307/04/17-07/04/232762.615.29 SH580005万华HXB1欧式认购6.382007-4-2607/04/20-07/04/262790.606.68 SH580006雅戈QCB1欧式认购3.662007-5-2107/05/17-07/05/213042.227.53 SH580007长电CWB1欧式认购5.352007-5-2407/05/18-07/05/243074.0712.00 SZ030001鞍钢JTC1欧式认购3.602006-12-52006-12-51371.133.59 SZ030002五粮YGC1欧式认购6.872008-4-208/04/03-08/04/026212.9823.74 SH580999武钢JTP1欧式认沽2.832006-11-2206/11/16-06/11/221246.883.88 SH580998机场JTP1美式认沽6.902006-12-2206/03/23-06/12/221542.793.11 SH580997招行CMP1欧式认沽5.592007-8-3107/08/27-07/08/3140622.418.61 SH580996沪场JTP1欧式认沽13.602007-3-62007-3-62285.685.54 SH580995包钢JTP1欧式认沽2.372007-3-3007/03/26-07/03/302527.294.10 SH580994原水CTP1欧式认沽5.002007-2-1207/02/06-07/02/122063.463.45 SH580993万华HXP1欧式认沽9.222007-4-2607/04/20-07/04/262791.502.18 SH580992雅戈QCP1欧式认沽4.092007-5-2107/05/17-07/05/213046.794.38 SH580991海尔JTP1欧式认沽4.392007-5-1607/05/10-07/05/162996.805.10 SH580990茅台JCP1欧式认沽30.302007-5-292007-5-293127.068.05 SZ038001钢钒PGP1欧式认沽3.162007-5-32007-5-32862.332.23 SZ038002万科HRP1欧式认沽3.642006-9-406/08/29-06/09/044521.402.74 SZ038003华菱JTP1欧式认沽4.772008-2-2908/02/27-08/02/295886.337.78 SZ038004五粮YGP1欧式认沽7.892008-4-208/04/03-08/04/026213.133.81 SZ038005深能JTP1欧式认沽6.692006-10-2606/10/20-06/10/26974.383.56 SZ038006中集ZYP1欧式认沽8.872007-11-2307/11/19-07/11/234904.244.54 SZ038008钾肥JTP1欧式认沽15.102007-6-2907/6/25-07/6/293431.201.90 资料来源:中信数量化投资分析系统 附表2:已通过方案但未上市权证一览表(截至2006年7月24日) 股改公司权证类型行权价存续期赠送比例 G华侨城股本权证7.0012个月10送3.8份 伊利股份股本权证8.0012个月10送3份 国电电力备兑权证4.8012个月10送1份 资料来源:中信数量化投资分析系统 权证市场周报 52006年7月24日 附表3:符合发行权证条件的尚未股改的公司一览表 (截至2006年7月24日) 股票代码股票简称 股票代码股票简称 SH600028中国石化 SZ000001深发展A SH600688上海石化 资料来源:中信数量化投资分析系统 说明:可以发行权证的标的股票需满足以下四个条件: (一)最近20个交易日流通股份市值不低于30亿元; (二)最近60个交易日股票交易累计换手率在25%以上; (三)流通股股本不低于3亿股; (四)交易所规定的其他条件。

转债转股可以导致流通股股本增加和流通市值增加,一些有转债的股票目 前也可能已经符合发行权证的条件。

如果流通市值在30亿元之上,流通股股本不到3亿股,但比较接近,公 司可以通过转增或者送股来达到权证发行条件。

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评级说明 评级说明 买入相对中标300指数涨幅20%以上; 增持相对中标300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对中标300指数涨幅介于-10%~5%之间; 股票投资评级 卖出相对中标300指数跌幅10%以上; 强于大市相对中标300指数涨幅10%以上; 中性相对中标300指数涨幅介于-10%~10%之间; 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报 告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅: 行业投资评级 弱于大市相对中标300指数跌幅10%以上; 北京上海深圳中信证券(香港)有限公司 地址:中国北京市朝阳区新源南路6号京城大厦(100004) 上海复兴中路593号民防大 厦4层(200020) 深圳市笋岗路12号中民时代 广场B座33层(518029) 香港中环添美道1号中信大 厦28楼 电话:(010)84588720 (021)64720792 (0755)82485094 (852) 22376409 传真:(010)84865894 (021)64720732 (0755)82485240 (852) 21046580 服务热线:(010)84868367 Email: service@citics.com 网址:

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