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G深振业研究报告:中信证券-G深振业-000006-调研简报:老国企迎来又一春-060721

研报作者:王德勇,段海瑞 来自:中信证券 时间:2006-07-26 08:55:43
研究报告内容摘要
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        投资要点
        国企改革先锋。G  深振业(000006)是原深圳建设投资下属重要的国有企业(现隶属于深圳国资委)。2005  年,根据深圳市政府国企改革部署,公司与所属建筑施工企业实行“主辅分离辅业改制”,出售下属两家建筑公司股权,剥离了低效资产,实现了轻装上阵。
        历史遗留问题基本解决。过去几年,公司涉及多项担保、诉讼,截止到2005  年底,这些问题已经基本得到了妥善解决。
        资产质量比较优良,土地储备相对丰富。公司主要资产包括房地产资产和酒类资产。酒类资产约1.5  亿,主要是持有68%股权的贵州董酒公司,该公司除了必要的厂房、设备之外,主要拥有3  万吨基酒,由于深振业缺乏酒类经营的经验,该项业务短期内还很难产生收益。公司房地产业务主要是深圳振业城(占地41.68  万平米,建筑面积54  万平米)和星海名城(占地29.24  万平米,建筑面积78.45  万平米),该项资产比较优良,是公司未来两年主要的利润来源。另外,公司在深圳龙华(24  万平米)、长沙(87.42  万平米)、惠阳(占地61.26  万平米)、贵州(占地约20  万平米)拥有的土地储备比较丰富。
        公司管理得到改善,股权激励有望施行。公司目前注重流程管理,加强了成本控制,管理水平有了明显的提高。另外,公司制定的股权激励方案(管理层以3.89  元的价格受让深圳市国资委持有公司6%股权)有望实施。
        建设部意见对公司是重大利好。公司开发的振业城二期受到宏观调控影响无法开工,近日,建设部发布《关于落实新建住房结构比例要求的若干意见》,深圳市一刀切的政策调控有望松动,这对公司是重大利好。
        受益于深圳地产景气。近日,深圳市公布土地利用计划,关内没有新增的土地供应,基于供应量的减少,我们继续看好深圳的房地产市场,目前主要开发项目集中在深圳的G  深振业(000006)是直接的受益者。
        给予买入的投资评级。我们认为国有企业的改革给公司带来了活力,公司基本面发生了重大的变化,未来几年公司项目将迎来收获期,我们初步测算公司06、07  年每股收益分别为0.90、1.20  元,结合目前二线优质地产公司的价格同时考虑公司的成长性,我们认为公司合理的动态P/E  为11  倍,即公司的合理价格为13.2  元,因此给予“买入”的评级。

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