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中信证券-一周研读:切换风格,寻找细分赛道正向预期差-210917

研报作者: 来自:中信证券 时间:2021-09-17 09:19:46
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    (PDF)
  • 发布者
    wu***yu
  • 研报出处
    中信证券
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    13 页
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研究报告内容

切换风格,寻找细分赛道正向预期差 一周研读|2021.9.12—2021.9.17 关键词 【A股:风格切换进行时,配置重心偏价值】【8月或为全年经济低点】【能耗双 控】【数据&物联网】【解码国产品牌崛起】 新版《一周研读》每周一期,逢周五发布 一周研读|2021.9.12—2021.9.17 1 【配置重心继续向价值偏移】 四大信号已明确,风格切换进行时,配置上依然建议保持均衡,重心继续向价值偏移。

【A股:风格切换进行时,配置重心偏价值】 宏观经济与政策环境持续好转,宏观流动性阶段性宽裕下市场流动性逐步改善,建议继续积极参与本轮风格 切换,保持均衡配置的同时,配置重心继续向价值偏移。

首先,国内经济与政策环境整体向好,预计国内经济8 月见底后将逐月改善,短期扰动缓解后四季度经济将回归常态;政策缓解供需矛盾,期货投机逐步缓解后,国内 大宗商品价格料在8、9月份见顶回落;同时,政策预期持续纠偏,政策效应积累改善基本面预期。

其次,年底前 宏观流动性将保持阶段性宽裕,四季度降准有望在10月份落地;同时,资管新规过渡期收官,理财产品预期收益 率下行,流动性也将持续外溢;散户和游资是近期增量资金的主要来源,市场流动性环境有望持续改善。

最后, 四大信号已明确,风格切换进行时,配置上依然建议保持均衡,重心继续向价值偏移,结合景气与估值,寻找细 分赛道正向预期差,具体从三个方向入手:左侧布局价值板块中高景气的消费和医药细分领域;继续聚焦制造和 科技板块中三季报有望超预期的机械、军工、半导体、锂电;关注A股金融板块和港股互联网龙头估值修复机会。

【专精特新的时代,制造强国的未来】 我国的“专精特新”中小企业发展战略是我国实现产业转型升级、建设制造强国的重要一环,是实现共同富 裕的关键抓手。

专精特新“小巨人”企业作为中小型上市公司中的佼佼者,有望成长为具有全球竞争力的“隐形 冠军”。

我们梳理了A股上市的320家专精特新“小巨人”企业,形成三条重点投资主线:国产替代与强链补链、 出口型先锋、高景气赛道。

主线一,国产替代与强链补链:我国是制造业大国,但是一些核心零部件主要依赖进口,尤其是半导体产业 链,近年来贸易摩擦频发的背景下,国产替代将会是确定性较高的赛道,7月的中央政治局会议也特别强调要开展 补链强链专项行动,发展“专精特新”中小企业,建议重点关注上海新阳、金宏气体、惠伦晶体。

主线二,出口型先锋:受益于我国产业转型升级与出口结构优化,以及2020年疫情以来的“替代效应”,部 分专精特新“小巨人”企业快速拓展海外市场,有望进一步打开增长空间,建议重点关注新坐标、极米科技、南 兴股份。

主线三,高景气赛道:预计四季度行情依然由PEG估值体系主导,因此需优选估值和增长相匹配的高景气赛 道的专精特新“小巨人”企业,建议重点关注锂电领域的中科电气、储能领域的派能科技、氢能领域的厚普股份。

【锂:澳矿拍卖价格再超预期,锂价预期向上突破】 澳洲锂精矿拍卖价格超出市场预期,打开了锂价上行空间,我们预计锂价大概率在三季度突破2017年高点, 构筑新的运行平台。

锂价向上突破将进一步打开锂板块公司的盈利空间,锂板块在经历调整后将有望迎来新一轮 的普涨。

重点关注两条配置主线:1)近期调整幅度较大的锂行业龙头,将深度受益锂价更高的运行平台;2)锂 资源保障成本更高的企业,在锂精矿原料价格大幅上涨的背景下,盈利增长的确定性更强。

重点推荐赣锋锂业、 盐湖股份和盛新锂能,建议关注永兴材料和融捷股份。

【食品饮料:关注白酒旺季景气,期待食品改善趋势】 1)白酒:旺季有序放量&消费氛围升温,预计双节旺季验证行业景气平稳。

未来市场对政策担忧望逐渐钝化, 一周研读|2021.9.12—2021.9.17 2 白酒行业长期发展和投资逻辑并未出现重大变化,优质龙头已处于合理估值中枢偏下水平,首推贵州茅台、五粮 液、泸州老窖、山西汾酒,建议关注酒鬼酒、舍得酒业等次高端白酒。

2)推荐华润啤酒、绝味食品、安井食品、 蒙牛乳业。

3)提示桃李面包、海天味业左侧布局的机会。

【工业金属:供需双弱格局打破,铜铝价格持续性料超预期】 在前期供需双弱的格局向着供需缺口扩大的局面改变的背景下,成本的抬升进一步夯实价格,我们维持铜价 和铝价的高位持续性将强于市场预期,且铝价有望持续走高的判断。

根据标的估值、弹性和成长性,铜板块关注 洛阳钼业(A/H)、紫金矿业(A/H)、金诚信、中国有色矿业(H),铝板块关注中国铝业(A/H)、索通发展、神火股份、 云铝股份。

【汽车:供给缓解在即,需求复苏开启】 2021Q2,板块需求复苏明显,且乘用车、零部件重点公司收入同环比表现均好于行业销量;但是,受芯片供 给紧缺、原材料和运费涨价等负面影响,板块公司盈利均受到显著拖累。

展望下半年,芯片供给紧缺的情况有望 于Q3缓解,原材料和运费价格开始企稳,各板块盈利弹性有望开始显现。

预计乘用车板块Q3业绩受成本传导影 响仍然承压,但行业需求复苏开启,叠加各车企新车型密集推出,Q4即有望迎来销量和盈利的全面提升,继续看 好板块性投资机会,重点推荐长城汽车(A+H)、广汽集团(A+H)等。

零部件板块成本压力Q3开始向下游传导, 盈利弹性开始体现,下半年表现可期,重点推荐华域汽车、拓普集团和保隆科技等。

【光伏:整县项目超预期,分布式增长再加速】 据国家能源局发布的通知,全国共676个整县(市、区)屋顶分布式光伏试点项目。

我们测算,试点项目装 机规模约140GW。

政策监管下的项目推进力度和建设节奏超预期,分布式光伏将迎来爆发式增长。

预计未来两年 光伏整体装机量年均达80-100GW,并进一步推动储能和新型电力系统建设提速。

建议重点关注国内户用光伏龙 头正泰电器,深度布局国内分布式市场的优质逆变器厂商锦浪科技和储能逆变器业务占比较高的德业股份,具备 分销市场优势的组件龙头厂商隆基股份、晶澳科技等,以及户用光伏EPC厂商苏文电能、林洋能源。

【长阳科技:布局聚酯基膜及锂电隔膜,进一步丰富产品线】 公司作为国内功能膜龙头企业,战略布局深远、技术领先,两大产能规划有望进一步强化公司市场影响力, 切入新的应用领域。

我们维持公司2021-2023年EPS预测为1.00/1.45/1.79元,考虑公司的高成长性和业内龙头 地位,同时参考行业可比公司估值,我们认为2022年40倍PE是公司合理的估值水平,维持目标价58元,维持 “买入”评级。

【德业股份:低压逆变器新秀,光伏+储能打造新增长极】 公司以组串式+储能逆变器为核心,凭借差异化竞争优势实现逆变器业务爆发式增长;垂直一体化布局发挥产 业链协同,助力家电主业稳增趋势。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.1/8.2/11.9亿元,对应EPS预测 分别为2.98/4.81/6.98元,对应三年CAGR约46%,现价对应PE为65/41/28倍。

按照分部估值法,给予公司未 来一年目标市值约400亿元,对应目标价234元,首次覆盖,给予“买入”评级。

【谱尼测试:成长正赋新篇,绩效改善可期】 公司的全国范围检测实验室及销售服务网络已经建立,拥有一站式综合检测服务能力,属于业内稀缺综合性 一周研读|2021.9.12—2021.9.17 3 检测标的;在夯实食品及环境检测传统优势领域的同时,公司积极在向军工及医学等新高附加值领域延伸并发展 顺利,我们预计公司人均创收、净利润率等绩效指标有望迎来持续改善;公司大量自建实验室正在进入盈利释放 周期,叠加外延式并购提速以及新赛道布局逐步成型,有望推动公司成长明显提速,我们预计2021~2023年净利 润复合增速高达32%。

首次覆盖,给予公司“买入”评级,目标价122元。

【天境生物:立足国际舞台的创新生物药新星】 天境生物是一家处于高速发展期的创新生物药公司,聚焦肿瘤免疫和自身免疫疾病领域,拥有中国和全球两 条产品管线。

中国管线的TJ202(CD38抗体)和TJ101(长效重组人生长激素)处于Pre-NDA阶段,全球管线的 TJC4(CD47抗体)和TJD5(CD73抗体)处于临床中期,多项重磅产品有望在近年陆续获批上市,市场空间广阔且 竞争优势明显。

使用绝对估值法通过DCF模型计算公司合理股权价值为501.86亿人民币,约合77.81亿美元,目 标价101美元。

首次覆盖,给予“买入”评级。

【归创通桥:深耕神经、外周介入双领域的领先者】 归创通桥是我国神经介入和外周血管介入医疗器械的领先者。

我国神经、外周介入领域均处于高速成长期, 市场空间巨大且国产化率较低,未来国产龙头企业有望率先提升市场份额。

公司核心产品蛟龙颅内取栓支架以及 Ultrafree DCB已成功获批上市,有望凭借先发优势、丰富的在研产线布局以及高效的研发能力在神经、外周介入 领域保持领先地位。

预计公司2021-2023年净利润为-1.37亿、-0.77亿、0.08亿元人民币,DCF估值法测算公司 2021年目标市值204亿港元,对应目标价61港元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告: 发布日期:2021-9-12|《A股策略聚焦20210912:风格切换进行时,配置重心偏价值》,作者:秦培景,裘翔,杨灵修,杨帆,李世豪, 杨家骥 发布日期:2021-9-15|《天工大义系列之二:“专精特新”专题研究:专精特新的时代,制造强国的未来》,作者:刘易,田鹏,王涛 发布日期:2021-9-15|《锂行业重大事项点评:澳矿拍卖价格再超预期,锂价预期向上突破》,作者:李超,拜俊飞,敖翀 发布日期:2021-9-13|《食品饮料行业周观点20210913—关注白酒旺季景气,期待食品改善趋势》,作者:薛缘,顾训丁,蒋祎,汤学章 发布日期:2021-9-12|《工业金属行业重大事项点评:供需双弱格局打破,铜铝价格持续性料超预期》,作者:李超,敖翀,商力,拜俊飞 发布日期:2021-9-13|《汽车行业2021年中报回顾及三季度前瞻:供给缓解在即,需求复苏开启》,作者:尹欣驰,李景涛,李子俊 发布日期:2021-9-15|《光伏行业重大事项点评:整县项目超预期,分布式增长再加速》,作者:华鹏伟,林劼,华夏 发布日期:2021-9-16|《长阳科技(688299.SH)重大事项点评:布局聚酯基膜及锂电隔膜,进一步丰富产品线》,作者:袁健聪,王喆, 陈旺 发布日期:2021-9-13|《德业股份(605117.SH)投资价值分析报告:低压逆变器新秀,光伏+储能打造新增长极》,作者:华鹏伟,纪敏, 林劼,华夏 发布日期:2021-9-13|《谱尼测试(300887.SZ)投资价值分析报告:成长正赋新篇,绩效改善可期》,作者:李想 发布日期:2021-9-16|《天境生物(IMAB.OQ)投资价值分析报告:立足国际舞台的创新生物药新星》,作者:陈竹,刘泽序 发布日期:2021-9-12|《归创通桥-B(02190.HK)投资价值分析报告:深耕神经、外周介入双领域的领先者》,作者:陈竹,宋硕 资料来源:中信证券研究部 【8月或为全年经济低点】 8月份多项数据创年内新低,预计政策将从多个维度对经济增长提供支撑。

对于债市而言,预计利率短 期低位震荡,2.8%是十年期国债收益率比较明确的底部。

【8月或为全年经济低点】 8月份多项数据创年内新低,疫情扩散范围较7月份有所扩大是主要原因。

在此背景下,预计政策将从多个 一周研读|2021.9.12—2021.9.17 4 维度对经济增长提供支撑,除了稳健偏宽的货币政策和适度发力的财政政策外,还将重点通过结构性政策支持中 小企业的生产经营情况。

8月就业的结构性压力初步得到缓解,政策效果已经开始有所显现。

展望后续,预计制造 业投资和基建投资将延续改善趋势,消费景气也有望回升向上。

【利率仍面临上行压力】 在疫情冲击和工业品通胀的压力下,8月经济体现出一定的“类滞胀”特征。

“滞”的范围有所扩散:疫情扰 动下,消费复苏的脆弱性显现;在工业品成本传导不畅的情况下,部分中下游工业企业也逐渐受到影响,工业景 气下行。

潜在的“类滞胀”风险需要宏观政策予以更加积极的应对,尤其是财政和宽信用相关的政策。

对于债市 而言,尽管经济下行压力增大是利多,但潜在的宽信用预期也会压制做多情绪。

预计利率短期低位震荡,2.8%是 十年期国债收益率比较明确的底部,随着四季度到明年年初宽信用的信号逐步显现,利率或将面临一定上行压力。

【8月:社融见底,政策趋暖】 8月金融数据总量整体符合预期,结构偏弱反映前期实体需求仍处低位。

如果后续政府债券发行上量,以及 政策引导信贷投放加码,则后续月度社融增速将企稳;若年内地方债完成发行计划,年末增速则有望进一步回升 至11%左右。

板块投资而言,随着跨周期政策的相继落地,经济预期亦有望探底回升,银行板块前期的估值底部 明确,建议关注配置价值。

个股选择可遵循两条线索:1)优质银行:估值溢价延续,盈利领先带来持续阿尔法收 益,如招商银行、平安银行;2)修复银行:具备风险拐点、估值修复特点的标的,具体包括兴业银行、光大银行、 南京银行、江苏银行和大行。

【市场提前交易宽信用预期】 8月宏观杠杆率同比下降6.1个百分点,已经低于历史上每一轮债务周期的底部位置,结构上逐渐体现出稳 增长的特点。

新一轮债务周期大概率于今年四季度或明年年初启动,市场已经在提前交易宽信用预期,维持超配 股票、平配债券和商品的资产配置观点。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告: 发布日期:2021-9-15|《2021年8月经济增长数据点评:8月多项经济数据创年内新低,但政策支持下预计后续将逐渐好转》,作者: 程强,玛西高娃,都业达 发布日期:2021-9-15|《2021年8月经济数据点评及债市分析:经济动能趋弱,“类滞胀”风险提升》,作者:明明,彭阳,章立聪,周 成华 发布日期:2021-9-12|《银行业2021年8月金融数据点评:社融见底,政策趋暖》,作者:肖斐斐,彭博 发布日期:2021-9-14|《2021年8月宏观杠杆率点评—市场提前交易宽信用预期》,作者:明明,余经纬 资料来源:中信证券研究部 【解码国产品牌崛起】 在中国消费的文化动因、产业动力和内在动能三重驱动下,国产品牌迎来了最好的发展时机。

在次背 景下,我们认为国产品牌的投资应该围绕品牌升级&国产替代这一主线进行,重点推荐伴随品牌升级、具备 较大国产替代潜力的优秀消费品牌。

【解码国产品牌崛起:大势所趋,厚积薄发】 在中国消费的文化动因、产业动力和内在动能三重驱动下,国产品牌迎来了最好的发展时机。

新一代消费者 一周研读|2021.9.12—2021.9.17 5 为国产品牌营造了更好的发展环境,消费产业中流量的变迁、供应链的完善以及服务商的赋能均为国产品牌提供 了充分的支持,而国产品牌本身也不断打磨内功,加强产品的开发、加大运营力度、巩固组织的成熟度,从而掀 起了国牌崛起的大浪潮,品牌力提升空间及可能性都大大增加,也具备更强的能力与外资大牌抢夺市场份额。

在 这样的背景下,我们认为国产品牌的投资应该围绕品牌升级&国产替代这一主线进行,重点推荐伴随品牌升级、具 备较大国产替代潜力的优秀消费品牌。

【纺服:服饰电商跨境出海,优势供应链逐鹿全球】 中国服饰跨境电商行业处于高速发展期。

供应链的快反能力、规模与成本优势是品牌出海的核心,通过极致 性价比与需求的快速响应,实现对全球竞争对手的降维打击。

物流与营销能力支撑供应链优势在全球市场的落地。

欧美市场发展成熟,东南亚、中东、拉美市场潜力可期。

短期看流量营销,中期关注物流/渠道扩张情况,供应链 能力决定长期发展。

建议积极研究并把握实现跨区域、扩品类增长的头部跨境服饰独立站及第三方卖家的相关投 资机会。

关注一级市场SHEIN、子不语、赛维时代等公司。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告: 发布日期:2021-9-14|《消费行业专题报告—解码国产品牌崛起:大势所趋,厚积薄发》,作者:姜娅,冯重光,徐晓芳,杨清朴,王冠然 发布日期:2021-9-15|《跨境服饰电商行业深度报告:服饰电商跨境出海,优势供应链逐鹿全球》,作者:冯重光,姜娅,郑一鸣 资料来源:中信证券研究部 【能耗双控】 2021年8月12日,国家发改委发布《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》,随后, 云南、广西等地出台限产政策,“能耗双控”政策影响下,工业硅、水泥、黄磷、纯碱、电视等高耗能产 品产能受限,有望维持较高景气度。

【硅基新材:“能耗双控”,工业硅供给扰动或长期存在】 据百川盈孚报道,9月11日,云南省节能工作领导小组办公室发布《关于坚决做好能耗双控有关工作的通知》, 提到工业硅企业9-12月份月均产量不高于8月产量的10%(即削减90%产量)。

我们认为若该通知正式落地,对全 年工业硅产量影响将在20万吨左右,供需缺口将进一步扩大。

预计工业硅市场价格继续高位运行趋势为主,我们继续看好板块行情,建议关注1)产业链布局完整、同时 受益于产品价格提升的企业:合盛硅业;2)布局或计划布局上游工业硅,实现工业硅有机硅一体化布局的有机硅 龙头:新安股份、东岳硅材;3)具备完善上下游产业配套、实现一体化布局的硅料龙头。

【建材:各区域陆续出台限产政策,后续价格弹性及持续性可期】 能耗双控压力下,广西云南等区域出台大规模水泥限产政策,区域价格出现100元以上的跳涨,预计后续其 他省份也将效仿出台限产政策,同时在双碳目标下,此轮限产持续性或高于2010年,有望为后续涨价的弹性及持 续性构成支撑。

推荐受益于区域供需格局良好且具备成长性的标的:华新水泥、中国建材、海螺水泥、上峰水泥、 华润水泥、塔牌集团、万年青。

一周研读|2021.9.12—2021.9.17 6 【“能耗双控”,加剧高能耗产品供给紧张】 云南发改委印发“能耗双控”相关通知,受其影响,预计国内黄磷、工业硅供给将显著降低,价格有望持续 走高;另外,“能耗双控”影响下,国内高能耗产品如纯碱、电石等供给料将持续紧张,行业有望保持高景气。

我 们推荐受益于此的国内重点氯碱化工企业湖北宜化和新金路,拟布局电石-BDO产业链的三维股份,纯碱龙头三友 化工,建议关注黄磷产能受影响较小的磷化工龙头兴发集团,拟收购瓮福集团的中毅达,工业硅龙头合盛硅业, 国内氯碱龙头企业新疆天业、中泰化学,重要的纯碱企业山东海化以及具备成本优势的天然碱企业远兴能源等。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告: 发布日期:2021-9-15|《硅基新材行业重大事项点评:“能耗双控”,工业硅供给扰动或长期存在》,作者:袁健聪,王喆,柯迈 发布日期:2021-9-14|《建材行业重大事项点评:各区域陆续出台限产政策,后续价格弹性及持续性可期》,作者:孙明新,冷威 发布日期:2021-9-14|《能源化工行业重大事项点评—“能耗双控”,加剧高能耗产品供给紧张》,作者:王喆,袁健聪 资料来源:中信证券研究部 【数据&物联网】 通信行业中,数据中心产业链长期成长逻辑不变,悲观预期下板块具有较高的中长期配置价值;物联 网处于“连接”阶段,重点关注显著受益于连接数爆发的关键环节;在多个驱动因素下,物联网模组行业 有望迎来“量价齐升”阶段;受益于产品力提升与工程师红利,国产光模块厂商未来有望迎来发展的黄金期。

【数据中心:数据底座,长期景气】 我们认为数据中心产业链在数据流量爆发背景下的长期增长逻辑不改,同时数据中心行业核心下游云厂商持 续景气,需求端表现旺盛。

从需求分布来看,由于网络质量与距离等原因,一线城市数据中心资源具有独特的优 势。

同时因为电力与能耗限制,目前核心城市呈现IDC资源供不应求的局面。

因此我们看好在核心地区拥有大量 IDC资源储备的运营商与龙头第三方IDC厂商。

同时我们也看好上游精密空调与光模块行业:(1)由于PUE政策不 断收紧与机柜功率的持续提高,IDC制冷在数据中心建设过程中的价值量上升;(2)数据中心新型交换机的应用与 网络体系架构的变化使得对光模块的需求量大增。

所以我们认为在数据中心产业链板块经过持续的调整后,整个 板块具有较高的中长期配置性价比,建议持续关注。

【物联网:万物智联,数通未来】 目前物联网处于“连接”阶段,重点关注显著受益于连接数爆发的关键产业环节,包括智能控制器的和而泰、 拓邦股份等;物联网芯片龙头;通信模组的移远通信、广和通等;物联网平台小米集团、涂鸦智能等;以及专注 垂直物联网行业的威胜信息、鸿泉物联、移为通信等。

【光模块:小小模块,大有可为】 在数据流量爆发与网络需求升级的背景下,全球光模块市场成长动能强劲。

长期来看,受益于产品力提升与 工程师红利,国产厂商未来有望迎来发展的黄金期。

当前时点下,我们预计下半年光模块行业存在拐点性机会, 给予“强于大市”评级。

从规模效应角度选择标的公司,建议关注国内龙头厂商,推荐中际旭创、新易盛等。

【物联网模组:千亿空间,强者恒强】 一周研读|2021.9.12—2021.9.17 7 通信模组是连接物联网感知层与传输层的关键。

在物联网连接数爆发、产业政策持续加码、网络连接技术迭 代和应用场景需求爆发等驱动因素下,物联网模组行业有望迎来“量价齐升”阶段。

我们预计2025年全球蜂窝通 信模组出货超9亿片,对应千亿市场空间。

在全球市场东升西落、国内强者恒强的格局下,移远通信和广和通有 望凭借产品竞争力与性价比、场景覆盖广度和深度、遍布全球的渠道体系等优势不断提升市场份额,充分受益于 物联网通信模组行业高速增长的红利和格局的变迁。

建议投资者重点关注物联网模组双龙头:移远通信、广和通。

【数据监管:聚焦效率,辅以激励】 当前中国或已拉开数据“严”监管的序幕。

数据虽作为数字经济发展的关键生产要素,但官方在有效监管方 面尚有较大改善空间。

我们认为数据监管应从流通、效率、激励、安全、隐私五方面推进。

当前官方关注安全与 隐私,我们预计未来效率是改革线索,激励侧面配合改革推进。

展望投资,互联网平台正面临估值重塑,垂直平 台与传统广告受冲击有限,利好网络安全赛道和物联网。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告: 发布日期:2021-9-14|《数据中心产业链研究框架:数据底座,长期景气》,作者:黄亚元,许英博,陈俊云 发布日期:2021-9-13|《物联网产业研究框架:万物智联,数通未来》,作者:黄亚元,许英博,徐涛,陈俊云 发布日期:2021-9-14|《光模块行业深度报告:小小模块,大有可为》,作者:黄亚元 发布日期:2021-9-13|《通信行业物联网模组行业深度报告:千亿空间,强者恒强》,作者:黄亚元 发布日期:2021-9-17|《反垄断系列报告之六—数据监管未来之路:聚焦效率,辅以激励》,作者:杨帆,于翔,刘春彤,遥远 资料来源:中信证券研究部 【其他】 【美股涨不动了么】 受高位估值影响,9月3日新增非农大幅低于预期后,美股普跌。

展望未来,我们判断Delta病毒对美国基 本面的冲击、高通胀及Taper均不会对美股造成持续性影响;债务上限问题亦可在新财年通过预算和解程序一同 解决;而加税或是导致美股出现快速回调的最大“隐患”。

我们判断9月底两党或能通过1万亿美元的传统基建计 划;而新财年开始后,预计民主党将采取预算和解程序通过新基建+加税的捆绑法案(最终落地的规模料将低于3.5 万亿美元,且或包含上调债务上限)。

投资者需警惕三季度末加税事件爆发导致美股回调,且波及到港股的风险。

【元宇宙:人类的数字化生存,进入雏形探索期】 受高位估值影响,9月3日新增非农大幅低于预期后,美股普跌。

展望未来,我们判断Delta病毒对美国基 本面的冲击、高通胀及Taper均不会对美股造成持续性影响;债务上限问题亦可在新财年通过预算和解程序一同 解决;而加税或是导致美股出现快速回调的最大“隐患”。

我们判断9月底两党或能通过1万亿美元的传统基建计 划;而新财年开始后,预计民主党将采取预算和解程序通过新基建+加税的捆绑法案(最终落地的规模料将低于3.5 万亿美元,且或包含上调债务上限)。

投资者需警惕三季度末加税事件爆发导致美股回调,且波及到港股的风险。

【美股科技股二季报:业绩增速触顶,聚焦企业IT支出复苏主线】 宏观经济复苏、去年偏低基数等推动美股科技股Q2业绩同比增速创下近年来新高。

展望下半年,我们判断行 业增长动能仍将延续,但同比增速料自然回落,近期高通胀、人员招聘恢复、线下成本&费用增长亦将对企业盈利 端形成持续拖累。

分板块,预计云计算、软件SaaS仍将是中期最具确定性板块之一;在线广告增长动能依然强劲, 一周研读|2021.9.12—2021.9.17 8 但需要关注电商增速进一步回落风险;全球半导体市场结构分化明显,亦需警惕明年供需格局调整风险;企业IT 支出复苏、云厂商CAPEX反转驱动数据中心IT硬件进入景气周期,商用PC市场亦稳步向上。

偏高估值水平带来 的脆弱性,叠加下半年taper、加税等潜在风险,需要我们更为关注风险、收益的均衡,建议继续自下而上,优选 兼具业绩高确定性、估值合理性的一线龙头,建议持续重点关注微软、Facebook、Salesforce、Service Now、Arista 等个股。

【商管:由重及轻的成长,规模能力的壁垒】 当前时代,房地产企业面临着从空间开发向空间的服务和空间的运营升维的挑战,购物中心运营管理行业作 为空间运营的重要赛道,正迎来发展机遇期,行业规模扩大的同时又具备规模和效率的双重成长弹性,各细分赛 道优秀者均在进一步深铸壁垒,我们看好行业的发展。

轻资产领域,我们推荐华润万象生活;在重资产领域,我 们推荐龙湖集团和华润置地。

【房价下跌和信用风险会触发政策变化吗?】 信用重构正在加速推进,部分企业或会被动离场,更多企业可能在很长一段时间控制拿地,应付融资偿付要 求。

政策走向鼓励刚需和防范泡沫并重,销售速度则会快速回落。

本轮周期和历史上每一轮都有差异,出清速度 可能更快,政策演变可能更快,优秀公司的崛起机遇也会更大。

我们认为,本轮周期和历史有相似之处,却也有较大不同。

稳房价、稳地价、稳预期,促进行业健康平稳发 展,意味着需求侧的逆周期调节政策可能似曾相识。

在房价趋于下跌的背景之下,我们建议投资者对政策的能力 和定力保持信心。

但逆周期调节的目标不是为了推动历史简单重复,而可能真正推动产能出清(一部分企业主动 或被动退出历史舞台)。

我们看好高信用地产企业(尤其是能力突出的国有企业)发展前景,推荐保利发展、华润 置地、龙湖集团、金地集团、万科A(万科企业)、碧桂园等公司。

【银行业:第三支柱下的养老理财发展】 国民养老保险公司获批,以及四地四银行理财子试点养老理财产品,意味着第三支柱养老保险政策加速推进。

目前情况看,下阶段配套政策或将聚焦于税延政策、账户设计及产品规范。

对于银行理财业务而言,考虑到风险 偏好、投资范围及认可程度方面的比较优势,未来在第三支柱养老保险领域或空间广阔。

【计算机:新一轮成长开启】 2021H1计算机板块收入同比高增长,扣非净利润高增,利润恢复至2019年同期水平,收款大幅改善,整体 指标趋好。

行业整体研发费用及销售费用走高,SaaS头部厂商已体现出利润率的加速向上,有望带领行业商业模 式升级,计算机行业新一轮行业周期或已开启,看好行业21H2至明年整体表现。

【硅基新材:下游企业纷纷入局,不改工业硅供需紧张格局】 近期,多个工业硅、有机硅、多晶硅及一体化企业公布了工业硅产能布局计划,计划通过包括自建、对外投 资等形式配套工业硅产能。

我们认为在工业硅持续供不应求的情况下,以下游有机硅、多晶硅为代表的企业纷纷 入局工业硅生产环节,表明了整个硅产业链高景气度将长期持续,但考虑到“碳中和”政策的逐步推行以及工业 硅产能建设周期较长,我们认为工业硅供需紧张的格局,中短期将不会发生改变。

【江山欧派:木门龙头,渠道变革进行中】 一周研读|2021.9.12—2021.9.17 9 公司为木门龙头,制造优势显著,销售以直营工程渠道为主。

未来有望通过拓展工程代理商改善现金流情况, 通过发展ToC经销商业务(门店+家装)降低对房地产客户的依赖。

预测2021/2022/2023年公司营业收入为39.4 亿/51.2亿/66.0亿元,归属净利润为5.4亿/6.9亿/8.9亿元,对应EPS为5.15/6.61/8.48元。

给予2021年15倍 PE,对应目标价77元,首次覆盖,给予“增持”评级。

【泰和新材:氨纶景气提升业绩,芳纶放量催化增长】 公司是氨纶、芳纶双行业龙头,积极推动新旧动能转换和产能扩张,提高成本优势和盈利能力。

今年以来氨 纶行业景气度高,中期来看,芳纶景气度持续提升,公司未来几年仍将有较大的增量空间,看好公司长期发展。

参考氨纶和高性能纤维行业公司估值,按照公司毛利占比加权平均,给予公司2021年25倍PE估值,对应目标 价为34元,首次覆盖,给予“买入”评级。

【动视暴雪:多端并进,美国游戏龙头再出发】 动视暴雪作为美国老牌游戏厂商,近年开始尝试把产品平台从主机、PC向移动拓展,商业模式学习采用免费 制,产品陆续落地后在月活跃用户数和营收上都取得了突破性的成绩,旗下子公司动视公司2019Q4月活跃用户数 环比增长近250%,2020Q1收入相较于转型前的2019Q1增长近64%,并且较为稳定地保持了转型后成绩。

公司向产 业新趋势转型速度快,并且推出的产品获得了良好业绩,同时也保持了在主机、PC游戏的产品线稳定研发和推出, 呈现了多端并进、持续向好的态势。

现公司旗下IP储备丰富,“端改手”路径明确,且和中国最领先的两大移动 游戏开发商都有良好的合作,可见增长点较多。

参考全球主要游戏公司的平均值,结合标普500电信指数,考虑 到动视暴雪的业绩成长性和在新趋势转型中的领先性,给予25倍PE,2022年目标市值813亿美元,对应目标价 105美元,首次覆盖,予以“买入”评级。

【山东赫达:纤维素醚与植物胶囊绝对龙头】 公司是纤维素醚与植物胶囊行业国内龙头,处于高速增长阶段,近三年营业收入CAGR为19.7%,净利润CAGR 为82%。

公司制定5年发展规划,计划全面提高产能,纤维素醚预计在2023年实现产能翻倍,目前公司主要产品 产销率超过100%,下游需求旺盛,扩建产能有望立刻转化为营收。

公司的下游布局包括植物胶囊和植物肉,其中 植物胶囊表现优异,前景广阔,2020年产能90亿粒/年,预计2023年产能可达350亿粒/年。

我们看好公司业绩 成长性,首次覆盖给予“买入”评级,基于2022年50倍PE估值,给予目标价69.00元。

预计公司2021-2023年 的归母净利润分别为3.61/4.72/6.41亿元,对应EPS预测分别为1.06/1.38/1.88元。

包括相关风险提示等)详见报告: 发布日期:2021-9-13|《全球市场策略专题:美股涨不动了么?》,作者:联系人:徐广鸿,杨灵修 发布日期:2021-9-14|《前瞻研究系列报告93—美股科技股二季报:业绩增速触顶,聚焦企业IT支出复苏主线》,作者:许英博,陈俊云 发布日期:2021-9-12|《元宇宙深度报告—元宇宙:人类的数字化生存,进入雏形探索期》,作者:许英博,陈俊云 发布日期:2021-9-16|《商管行业深度研究报告:由重及轻的成长,规模能力的壁垒》,作者:陈聪,张全国,李宗儒 发布日期:2021-9-15|《房地产行业专题研究报告:房价下跌和信用风险会触发政策变化吗?》,作者:陈聪,张全国,李宗儒 发布日期:2021-9-13|《银行业投资观察20210913:第三支柱下的养老理财发展》,作者:肖斐斐,彭博 发布日期:2021-9-13|《计算机行业2021年中报盘点—新一轮成长开启》,作者:杨泽原,丁奇 发布日期:2021-9-13|《新材料行业硅基新材行业观察3—下游企业纷纷入局,不改工业硅供需紧张格局》,作者:袁健聪,林劼,柯迈 发布日期:2021-9-14|《江山欧派(603208.SH)投资价值分析报告:木门龙头,渠道变革进行中》,作者:李鑫,郭韵,肖昊,康达 发布日期:2021-9-13|《泰和新材(002254.SZ)投资价值分析报告—氨纶景气提升业绩,芳纶放量催化增长》,作者:王喆,王佩坚 发布日期:2021-9-16|《动视暴雪(ATVI.OQ)投资价值分析报告:多端并进,美国游戏龙头再出发》,作者:许英博,陈俊云 发布日期:2021-9-16|《山东赫达(002810.SZ)投资价值分析报告:纤维素醚与植物胶囊绝对龙头,旺盛需求激发高速增长》,作者:袁健 聪,王喆,黄耀庭 资料来源:中信证券研究部 一周研读|2021.9.12—2021.9.17 10 特别声明: 《中信证券一周研读》系对历史报告摘要的汇编,其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究报告,仅 供汇总参考之用;《中信证券一周研读》不应被视为发布新的证券研究报告,或对节选的已外发研究报告的重新 发布;若因对报告的节选而产生歧义的,则应以报告发布当日的完整内容为准。

▍中信证券研究部 陈聪 执业证书编号:S1010510120047 姜娅 执业证书编号:S1010510120056 李鑫 执业证书编号:S1010510120016 赵文荣 执业证书编号:S1010512070002 厉海强 执业证书编号:S1010512010001 王喆 执业证书编号:S1010513110001 薛缘 执业证书编号:S1010514080007 杨帆 执业证书编号:S1010515100001 盛夏 执业证书编号:S1010516110001 陈俊云 执业证书编号:S1010517080001 袁健聪 执业证书编号:S1010517080005 刘泽序 执业证书编号:S1010518060001 彭家乐 执业证书编号:S1010518080001 林劼 执业证书编号:S1010519040001 扈世民 执业证书编号:S1010519040004 武云泽 执业证书编号:S1010519100003 郑一鸣 执业证书编号:S1010519120002 程强 执业证书编号:S1010520010002 纪敏 执业证书编号:S1010520030002 雷俊成 执业证书编号:S1010520050003 朱欣頔 执业证书编号:S1010520080002 汤学章 执业证书编号:S1010520090006 王佩坚 执业证书编号:S1010520110002 李景涛 执业证书编号:S1010520120003 沈睦钧 执业证书编号:S1010521010006 李越 执业证书编号:S1010521010008 徐烨烽 执业证书编号:S1010521050002 彭阳 执业证书编号:S1010521070001 李鹞 执业证书编号:S1010521070005 袁阳 执业证书编号:S1010521070007 都业达 执业证书编号:S1010521080001 滕冠兴 执业证书编号:S1010521080004 夏胤磊 执业证书编号:S1010521080005 肖斐斐 执业证书编号:S1010510120057 刘方 执业证书编号:S1010513080004 田良 执业证书编号:S1010513110005 杨灵修 执业证书编号:S1010515110003 李想 执业证书编号:S1010515080002 张若海 执业证书编号:S1010516090001 张全国 执业证书编号:S1010517050001 杨泽原 执业证书编号:S1010517080002 徐涛 执业证书编号:S1010517080003 李晗 执业证书编号:S1010517030002 明明 执业证书编号:S1010517100001 汪浩 执业证书编号:S1010518080005 薛姣 执业证书编号:S1010518110002 尹欣驰 执业证书编号:S1010519040002 冯重光 执业证书编号:S1010519040006 彭博 执业证书编号:S1010519060001 孙明新 执业证书编号:S1010519090001 苗丰 执业证书编号:S1010519120001 商力 执业证书编号:S1010520020002 刘春彤 执业证书编号:S1010520080003 刘易 执业证书编号:S1010520090002 玛西高娃 执业证书编号:S1010520100001 郭韵 执业证书编号:S1010520100003 潘儒琛 执业证书编号:S1010520110001 康达 执业证书编号:S1010520120004 刘济玮 执业证书编号:S1010521010002 华鹏伟 执业证书编号:S1010521010007 柯迈 执业证书编号:S1010521050003 陈宇奇 执业证书编号:S1010521050007 刘笑天 执业证书编号:S1010521070002 拜俊飞 执业证书编号:S1010521070006 王亦琛 执业证书编号:S1010521080003 丘远航 执业证书编号:S1010521090001 秦培景 执业证书编号:S1010512050004 林小驰 执业证书编号:S1010510120031 邵子钦 执业证书编号:S1010513110004 王兆宇 执业证书编号:S1010514080008 徐晓芳 执业证书编号:S1010515010003 敖翀 执业证书编号:S1010515020001 朱必远 执业证书编号:S1010515070004 陈竹 执业证书编号:S1010516100003 崔嵘 执业证书编号:S1010517040001 顾晟曦 执业证书编号:S1010517110001 杨清朴 执业证书编号:S1010518070001 裘翔 执业证书编号:S1010518080002 李睿鹏 执业证书编号:S1010519040003 周成华 执业证书编号:S1010519100001 顾训丁 执业证书编号:S1010519110002 丁奇 执业证书编号:S1010519120003 马普凡 执业证书编号:S1010520030001 黄亚元 执业证书编号:S1010520040001 陆昊 执业证书编号:S1010519070001 李世豪 执业证书编号:S1010520070004 付宸硕 执业证书编号:S1010520080005 陈旺 执业证书编号:S1010520090003 唐栋国 执业证书编号:S1010520100002 宋硕 执业证书编号:S1010520120001 何旺岚 执业证书编号:S1010520120005 杨家骥 执业证书编号:S1010521040002 王希明 执业证书编号:S1010521040001 蒋祎 执业证书编号:S1010521050004 吴威辰 执业证书编号:S1010521060001 王涛 执业证书编号:S1010521060002 李炜烨 执业证书编号:S1010521070003 李宗儒 执业证书编号:S1010521070008 王子源 执业证书编号:S1010521090002 诸建芳 执业证书编号:S1010510120003 祖国鹏 执业证书编号:S1010512080004 许英博 执业证书编号:S1010510120041 刘海博 执业证书编号:S1010512080011 童成墩 执业证书编号:S1010513110006 罗鼎 执业证书编号:S1010516030001 章立聪 执业证书编号:S1010514110002 余经纬 执业证书编号:S1010517070005 胡叶倩雯 执业证书编号:S1010517100004 刘博阳 执业证书编号:S1010518040001 宋韶灵 执业证书编号:S1010518090002 王冠然 执业证书编号:S1010519040005 唐川林 执业证书编号:S1010519060002 肖昊 执业证书编号:S1010519070002 于翔 执业证书编号:S1010519110003 李超 执业证书编号:S1010520010001 杨畅 执业证书编号:S1010520050002 史丰源 执业证书编号:S1010519090002 何翩翩 执业证书编号:S1010520050004 华夏 执业证书编号:S1010520070003 张惟诚 执业证书编号:S1010520080007 梁楠 执业证书编号:S1010520090005 李鸿钊 执业证书编号:S1010520110003 汤可欣 执业证书编号:S1010520120002 陈朝棕 执业证书编号:S1010520120007 陈卓 执业证书编号:S1010521010004 赵乃乐 执业证书编号:S1010521050001 冷威 执业证书编号:S1010521050005 黄耀庭 执业证书编号:S1010521060003 田鹏 执业证书编号:S1010521010003 蔡尚佑 执业证书编号:S1010521070004 李子俊 执业证书编号:S1010521080002 遥远 执业证书编号:S1010521090003 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和 发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个 月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个 月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代 表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场 以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合 指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或 韩国综合股价指数为基准。

评级说明 股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上; 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上; 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上; 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间; 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。

中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责 条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号: Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecurities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustralia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas,LLC (下称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSAEurope BV或CLSA (UK)分发;在印度由CLSAIndia Private Limited分发(地址:孟买(400021)Nariman Point的Dalamal House 8层;电话号码: +91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的 INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritas Indonesia分发;在日本 由CLSASecurities Japan Co.,Ltd.分发;在韩国由CLSASecurities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲 律宾由CLSAPhilippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明 中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。

本研究报告在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下 15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。

对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券 进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告 中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。

新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1) 定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。

根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可 投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定,《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingapore Pte Ltd.。

如对本报告存 有疑问,还请联系CLSASingapore Pte Ltd.(电话:+6564167888)。

MCI (P) 024/12/2020。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。

对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载 任何观点的背书。

欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布 前进行交易的限制。

本研究报告在欧盟与英国由CLSA (UK)或CLSAEurope BV发布。

CLSA (UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管 理,CLSAEurope BV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉 及到的任何投资活动仅针对此类人士。

若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。

对于由英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA (UK)与 CLSAEurope BV制作并发布。

就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》,本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。

澳大利亚:CLSAAustralia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号:53139992331/金融服务牌照编号:350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳 大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。

本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。

本研究报告未考虑收件人的具体投资目 标、财务状况或特定需求。

未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。

本段所称的“批发客户”适用于《公司法(2001)》 第761G条的规定。

CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发 行人及投资产品。

CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。

本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布 该研究报告的人员。

本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。

中信证券并不因收件人收到本报 告而视其为中信证券的客户。

本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具 的建议或策略。

对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。

中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损 失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。

本报告所提 及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。

过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不 同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

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中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集 团及其他附属机构的流动。

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