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研究报告:银河证券-高端内参-140207

研报作者:喻国祥 来自:银河证券 时间:2014-02-07 13:36:45
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    银河证券
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研究报告内容

cp 本期导读: 【时事纵横】 马年,中国不会平静也不会平凡! 2014年中国料谨慎平衡改革与增长 【高端评论】 坚决将GDP关进科学发展的笼子 【海外视野】 美刮“中国风”春节年味浓 中日交恶凸显亚洲缺少安全机制 【财经观察】 全球货币新周期开始发力 中美货币政策动向影响世界 【研究思考】 资金紧张会拖累中国实体经济吗? 探索“后危机时代”的国家治理新模式 【券业透析】 资金面波动料加剧券商提醒保持谨慎 【券商动态】 一批券商重拾大投行制 【国际投行】 亚洲银行在全球拓展新市场 2014年2月7日星期五 银河高端内参 本期产品经理: 喻国祥:yuguoxiang@chinastock.com.cn 联系人: 李 军:lijun_whmz@chinastock.com.cn 【时事纵横】 马年,中国不会平静也不会平凡! 内容提要:2014年是农历马年。

马在中国是吉祥的动物,也是励志的标志。

马到成功,是 中国人的衷心期待与祝福。

但是,环顾中国内部与国际环境,可知马年不平静,动荡起伏、奔腾 发展,各种因素交集,需要在新的一年谨慎应对。

中国内地深化改革,力度空前,今年更加猛烈。

中国经济既要对付压力,也要继续奔跑,很不容易。

但是,起势已在,乘势而上的格局已经形成。

政治上的大动作是体制改革,最突出的是反腐败,今年势头不会减弱。

这都 是顺应民意的作为。

尽管动得厉害,但是民心大振,反而产生正能量,对国家的 稳定发展有正面作用。

中国的农业、农民、农村改革都会有重大的改革措施得以 落实。

今年的环境污染不可能减弱,甚至可能会加大。

相信会有更多的措施出台。

中国在马年会遇到严峻的外部安全挑战,中国周边,尤其是东北亚,绝对是 不可小看的对中国不利的乱源之地。

中日关系难于缓和,局部战争危机一直存在, 这是最大的危机。

朝鲜半岛的不稳定,也是对中国安全的威胁之一。

美国在亚洲 的重新布局动作不会中断,如果加大力度,势必冲击中国的安全格局。

我们须知, 中日关系的麻烦是中日双方在加大武装对峙的力度,日本把中国的强大当作自己 的最大威胁,不惜采取重返军国主义路线的策略来企图打断中国的发展。

中国对 日本的战略异变高度存疑,不得不采取强硬的军事手段来对付。

中日双方在新的 一年,武力解决问题的思路或者会更加突出。

这甚为危险的信号。

在中国内部来 说,恐怖分子从来没有罢休。

对此中国必然从严打击恐怖活动。

台湾问题与两岸 关系会比较平稳。

2014年最为关注的焦点是习近平与马英九到底会不会相见与 会晤,舆论会不断地加于催促,但是,受制于内外因素,马英九的面临巨大的压 力,蹉跎的可能性很大。

一旦得以会见,两岸关系的政治突破,效应必将惊人, 对于国民党长期执政有极大的正面效用,对两岸关系和平发展有很大促进作用。

香港政治的纷乱是不可避免的,今年比去年应该更加多事,反对派肯定会闹 得更凶。

国际势力插手在所难免。

建制派的组合也会更加有序、更加有策略。

中 共高层对香港问题的关注会加强。

香港的乱不是太担心,一国两制的框架内,乱 源可以控制,关键在于中央政府及香港市民的认知是否一致。

(中评社)(返回) 2014年中国料谨慎平衡改革与增长 那些担心中国经济放缓波及其他新兴市场的投资者,或许可以从中国领导层 得到信心,因中国领导层有愿望、也有办法阻止经济急剧下滑。

中国政府智库经 济学家以及观察人士认为,若中国经济太快失去动能,进而危及金融和社会稳定, 中国政府将出手干预。

中国政府正试图推动更均衡、更可持续的经济增长模式。

中国可能仍将完成经济增长目标,但实在是经不起大的失误。

中国必须确保经济平稳,同时又要推进改革。

民生证券经济学家李衡称:“目 前经济是比较脆弱的,一旦外部出现动荡的话,经济下行风险是很大的。

”每当 中国公布的经济数据疲弱,就会在包括巴西和澳大利亚在内的诸多市场掀起波 澜,因投资者不由得质疑中国经济放缓是否会失控,以及对依赖中国的经济体会 产生怎样的影响。

汇丰中国1月制造业采购经理人指数跌破荣枯线,六个月来首 次。

中国金融市场流动性偏紧,可能引燃债务忧虑,或许加深对新兴市场的担心, 引发全球性抛压。

中国尚未公布2014年经济增长目标,有人士揣测中国可能干 脆不再公布经济增长目标,以凸显经济改革的重要性。

不过多数专家还是预计政 府将公布与去年相仿的增长目标,以让市场安心。

将国企主导的领域向民企开放。

但决策者深知,若经济突然减速,由此导致的失业问题以及企业破产问题, 可能影响到改革。

因此分析人士预计,一旦经济有过于疲弱的迹象,政府可能适 度扶持经济。

许多人认为,人行可能通过货币市场操作,向金融体系注入更多流 动性,政府则可能加大支出。

分析师称,万不得已时,政府可能调降存准率或利 率。

宏源证券高级分析师何一峰称:“当局会比较谨慎,在经济好的时候加快改 革步伐,而当下档压力加大时,略微放慢改革步伐。

”由于眼下债务规模巨大, 中国不能大手笔支出来刺激经济。

国家发改委研究员张汉亚称,如果必要时,中 国可能还这么做,启动一些2010年以来暂时搁置的项目。

专家一致认为,若经 济急剧放缓,政府不会坐视不管。

对于改革所产生的短期影响仍存在意见分歧。

态度悲观的专家认为,由于改革带来的阵痛,今年经济增长率可能放缓至 7%甚至更低。

乐观派则认为,由于全球经济复苏,且受中国简化行政程序和开 放受保护产业的正面影响,今年经济增长率将达到8%左右。

如此大的观点分歧 在过去是相当罕见的,这也凸显前路的不确定性和风险。

瑞银经济学家汪涛警告 称,中国有可能再次出现流动性和信贷大幅波动的局面。

(路透社)(返回) 【高端评论】 坚决将GDP关进科学发展的笼子 内容提要:据媒体报道,近期多个地方陆续下调了今年GDP增速目标,而且越往基层下调 幅度越大。

记者程武述评文章表示,之所以出现这一进步,原因在于,中央调整了对地方的政绩 考核体系,不搞地区生产总值及增长率排名,增加了环保、民生、安全等指标。

国家统计局或直 接核算各地GDP,剥夺各省份的核算权力。

我们有能力管住GDP,追求稳定持续健康发展。

国家主席习近平去年发出警告,要求GDP增速适可而止。

中国不会再不计 成本地追求经济增长。

政府将更加强调经济增长的质量。

极高的经济增速已经不 再像过去那么重要了。

十八届三中全会制定了一系列改革方案,降低经济对信贷 驱动、政府指导的基础设施投资的严重依赖,尤其是产能过剩和出现泡沫的行业。

中国公布去年经济增速为7.7%,不再“保八”,引起各方关心经济放缓是 否硬着陆。

从官方的分析来看,“明确区间”是要守住稳增长和保就业的下限, 以及防通胀的上限,即要找到经济增长不会放缓至打击就业,又不会过热到刺激 物价飞涨的平衡点。

去年增长速度与前年看齐,比年初公布的7.5%指标略高, 而通胀则保持在2.6%,失业率约4.1%,都在中国设定的可接受的区间内,而且 普遍认为比原先的预计好。

去年中国经济结构调整的最大特点,是以服务业为主 的第三产业所占经济比重,首次超过了以制造业为主的第二产业。

官方期待推动 城镇化、户籍改革、提高居民收入等种种措施,会继续成为促进消费的动力。

去 年规模以上工业企业实现利润总额增长13.2%。

财政收入总体好转。

劳动生产率 在稳步提高,全部就业人口生产的GDP比前年提高了7.3个百分点。

单位GDP 能耗也下降了3.7%。

这些数据说明经济在稳步向好。

在这样的全新经济发展调 控策略之下,我们完全可以对2014年中国经济持乐观态度。

经济学家普遍预计 GDP增长将为7.4%左右,这将是中国自1990年以来最低的经济增速。

经济学 家之所以预计这个数字,主要是因为以习近平为中心的新一届领导层力推改革、 出台改革措施,以解决信贷和投资驱动增长模式所导致的失衡问题。

可以预见,目前中国已进入一个经济增长的“新常态”阶段,即处于7%— 8%的中高速增长区间。

2014年年初的中国经济会延续2013年年底的放缓趋势, 2014年年中还会经历一次经济政策调整,全年GDP呈现前低后高的态势。

虽 然转型意味着代价和阵痛,中国经济的明天必然更加美好!(工商时报)(返回) 【海外视野】 美刮“中国风”春节年味浓 内容提要:随着中国全球影响力的上升,农历春节日渐受到全美各族裔民众的重视。

全美多 个地区都举行了隆重的欢度中国农历春节活动,令在美华人也能够越来越感受到浓浓的年味儿, 这也增进了美国各族裔民众对中华文化和传统习俗的了解。

纽约州及纽约市的议员们正在努力争 取,使农历大年初一成为公众假期。

不少老师还介绍农历新年的来历以及中国人过年的习俗。

帝国大厦金红新妆贺新年大年初一,纽约华埠的多个社团组织举行新春活 动,热闹非凡。

纽约州众议长、纽约市议长以及一些民选官员纷纷到罗斯福公园, 向华裔民众拜年,该公园亦举行了爆竹迎春活动。

有纽约市地标之称的帝国大厦, 亮起了红、金两色灯光,像一盏巨大的红灯笼悬挂在纽约市上空。

大年初二,纽 约林肯艺术中心举行了丰富多彩的文艺活动。

举办了第三届中国新年音乐会。

音 乐会座无虚席。

纽约调频广播音乐频道同步直播了全场音乐会。

哥伦比亚大学也 将举办每年一度的春节联欢晚会。

在美国大学中享有盛名。

迪士尼变身中国主题公园除纽约外,美国其他多个城市连日来也举行了多 场庆祝活动。

位于波士顿的哈佛大学首次在校内举办了“哈佛中国日”活动。

洛 杉矶环球影城俨然成了中国主题乐园,四处点缀着大红灯笼,伴着传统民乐,连 卡通人物都穿上中国服饰,有的甚至讲起了中文。

马年初二,拥有百年历史的金 龙大游行和持续了5年的迪士尼乐园中国新年主题活动同时登场,为阳光灿烂的 洛杉矶增添春天的喜庆色彩。

芝加哥市中心梅西百货橱窗展出的中国民间艺术皮 影戏。

休斯敦秉承历年传统,上演了舞龙舞狮拜年活动。

奥巴马借拜年赞美国文化美国白宫大年初一发布总统奥巴马祝贺中国春节 的影片,奥巴马说:“米歇尔和我,以及美国和世界各地的数以百万计亚太裔, 一起迎接农历新年。

”他说:“农历新年提醒我们,美国向来从所有不同背景人 民的丰富文化和传统获得力量。

这是我们的本质。

这是为什么我们还在奋战,以 确保每一个人有机会出头。

这是为什么我们要继续确保新的思想和新的人民永远 受到美国欢迎。

”美国国务卿克里也向全球欢度春节的民众祝贺,承诺加强与亚 太区的伙伴关系。

全球都应反思共同拥有的人道精神。

(华尔街日报)(返回) 中日交恶凸显亚洲缺少安全机制 彭博社网站近日刊登题为《中国和日本必须找到中间立场》的署名文章:在 达沃斯,日本首相安倍晋三希望宣扬他的经济改革计划。

但是,人们却盯上了他 的另一番言论:把中国和日本如今的紧张关系比作一战前夕英国和德国的关系。

安倍并非在鼓吹亚洲两个最大的经济体之间可能的战争。

然而,他的讲话却 暴露了东北亚地区存在的一个问题——缺少1945年之后西欧曾经创建的解决争 端的多边机制。

这个问题的根源在于二战,而不是一战。

这种机制,包括北大西 洋公约组织和欧共体(后来的欧盟),让欧洲保持了数十年的和平。

亚洲却没有 这样的机制,这种局面使得冲突成为可能,尽管各方本意并非如此。

1945年, 同盟国策划的战后和解方案把蒋介石的国民党统治下的中国作为亚洲的一个支 柱。

然而,日本投降之后,中国陷入了内战。

国民党政权的衰竭和腐败让它输给 了毛泽东领导的共产党。

同时,日本则成了美国在冷战中的盟友。

美国拒绝承认 中华人民共和国。

中国成为亚洲政治掮客的机会丧失了。

日本也没有合作伙伴一起创建一种新的地区安全架构。

作为一种非同寻常的 转变,蒋介石在中国的形象近年来得到了一定程度的修复,特别是对他在抗日战 争中的所作所为的关注。

蒋介石1943年参加了开罗会议。

会议上罗斯福和丘吉 尔暗示,战后中国应当收回所有被日本帝国主义占领的领土。

这个话题对于目前 有关钓鱼岛的争端有很大意义。

中国那时候应该有机会收回其被占领土并利用它 作为二战中“被忘记的盟友”的有利条件与其邻国之间架起桥梁。

它却没能够以 一种令其邻国觉得有说服力而且始终如一的方式做到这一点。

日本也错失了为地 区关系建立一个更加稳定的平台的机会。

安倍一直利用其经济改革计划的初步成 功来为如下观点拓展政治空间,就是日本在1945年前在亚洲发挥了良好的作用。

在日本最需要朋友的时候却拒绝理解为什么中国和其他亚洲邻国仍然对战 时历史如此敏感,韩国的转变就是证明。

历史上的交战经历想必应当足以激励它 们找到某种解决方案,这是战后亚洲一直想要找到的方案。

(彭博社)(返回) 【财经观察】 全球货币新周期开始发力 内容提要:近日,以阿根廷比索为代表的新兴市场货币受到重创。

此外,长期债券、高风险 或低流动性资产溢价逐渐消失也导致新兴经济体风险资产遭遇抛售,新兴市场信用违约互换出现 大幅飙升。

事实表明,新兴经济体受到的尾部冲击将进一步显露出来,全球货币新周期开始发力。

中国国际经济交流中心副研究员张茉楠文章表示,新兴经济体增长下行与发 达经济体增长上行的“错位”是2013年最为突出的趋势特点。

与发达国家相比, 主要新兴经济体增长普遍疲弱,巴西经济更是在2013年第三季度出现萎缩,为 五年来最差表现。

新兴经济体放缓到底是周期性还是结构性原因导致的?由发达 国家金融危机、债务危机引发的全球经济再平衡正在改变全球经济增长结构。

总体看,大部分新兴经济体发展模式可以概括为在“后发效益”的基础上, 以丰裕资源或要素作为比较优势参与全球分工,以出口驱动整体经济增长的发展 模式。

这种经济发展模式为许多新兴经济体的经济带来了长达十多年的高速增 长,但同时也蕴藏了两大结构性风险:经济结构失衡和对外依赖趋势的加重,特 别是叠加日益上升的生产成本,原有的竞争优势正在加速流失。

可见,新兴经济 体内部宏观失衡是导致增速放缓的根本原因。

与此同时,外部有利条件也在发生 逆转。

随着2014年美联储启动QE退出程序,美国量化宽松政策作为全球影响 最为广泛的货币政策正在发生转向,从而使全球步入“后QE时代”。

当前,美 国长期利率水平(十年期国债利息水平)已经从最低点上升了100个基点,未来几 年将影响全球利率水平逐渐上升,而新兴经济体利率上升的速度会更快。

文章分析,宽松信贷周期的终结和国债收益率上涨将会对全球金融市场带来 不小影响,资产负债表恶化,经济和金融脆弱性高的国家将首当其冲:一是高杠 杆率国家。

债务比率高的国家脆弱性更强。

据IMF预测,新兴经济体平均债务 率接近40%。

美联储收紧货币直接导致新兴经济体偿债成本上升,使债务不可持 续,如果新兴经济体由于外部需求放缓、内生增长动力不足而继续依靠债务融资 刺激经济,将带来较大风险。

二是“双赤字”国家。

三是资源型出口国家。

美联 储QE3退出后,美元进入周期性上升通道,带来大宗商品价格下跌,南非、巴 西、印尼等资源生产国的经济将面临一次大调整。

这些国家经常项目顺差减少甚 至出现逆差后,不得不靠资本项目净流入维持资金周转,这将进一步加重偿债压 力,导致经济脆弱性大幅上升,加剧金融危机爆发的可能性。

富国银行近期发布的研究报告考察了各发展中国家应对金融危机的能力。

报 告根据几大经济指标选取了28个面临金融危机的发展中国家。

报告指出,那些 外汇储备较低、汇率较高、信贷和GDP增长较快、经常账户赤字严重的国家最 有可能遭遇金融危机。

文章指出,2014年是全球金融新周期的开始,全球将不 可避免地迎来金融大调整时期,新兴市场风险将高频显现。

(经济参考)(返回) 中美货币政策动向影响世界 瑞士《新苏黎世报》近日载文《货币储备增长过于强劲》,摘要:工业国家 股市出现了几个好年头以后,投资者非常乐观,以至于没有察觉到框架条件和关 键信号的变化。

不过,迹象已经明显,尽管只是刚露出苗头,但清晰可见。

首先,美联储经过几年的“货币狂欢”后已决定对货币政策缓踩油门,减少 债券购买量并间接地减少全球经济循环中的流动性。

美联储认为,美国经济现在 已经足够坚实,即使减少流动性仍能强劲增长。

情况是否如此,还需拭目以待。

可以肯定的是,货币刺激措施的边际效果早已很低,甚至已经起反作用。

毕竟这 些措施已经导致资产价格膨胀。

第二,对中国经济增长的预期正逐步降低。

人们 越来越清楚地认识到,中国的经济结构很不平衡,一些企业几乎没有盈利能力, 金融稳定性也令人怀疑。

一方面,中国经济片面依赖出口已导致中国外贸出现了 巨大顺差,再加上投机资本,致使人民币面临升值压力并迫使央行采取干预行动。

前华尔街证券交易员、北京大学光华管理学院教授佩蒂斯说,毕竟一个国家 不能简单地决定不再积累外汇储备,根据定义外汇储备来自出口盈余。

经常项目 盈余在短期内甚至会增加,因为经济增长比储蓄下降更快。

另一个问题是,中国 如何对待流往国外的资本。

过去一段时间,中国用外汇储备购买了很多美国国债、 欧洲国债、甚至是日本国债。

但中国企业最近被鼓励直接到外国投资。

后果从外 汇储备的构成中就可以看出——美元份额一直在下降。

购买不动产而非债券的趋 势可能会继续下去。

佩蒂斯说,这将有利于世界。

这两种效应合在一起,会抑制 全球流动性泛滥,降低风险溢价,并提高到美国和欧洲投资的意愿。

摩根士丹利的分析师表示,中国经济增速放缓和流动性供应减少很可能导致 严重依赖出口原材料的国家面临更多竞争。

很多新兴工业国家原材料狂热中建立 过多的产能,这导致结构失衡并过于依赖对中国的出口。

(新苏黎世报)(返回) 【研究思考】 资金紧张会拖累中国实体经济吗? 内容提要:中国资金紧张的局面已经推高了国内银行间市场的利率,导致银行的融资成本上 升,许多人想知道这是否会拖累实体经济?但截至目前结论尚不确定。

有迹象显示中国经济增长 正在放缓。

1月份汇丰采购经理人指数降至显示制造业萎缩的水平,降至六个月来的最低水平。

穆迪资深分析师胡凯说,目前利率上升的影响还不显著,但我们正在关注相关进展。

这项制造业指标赋予规模较小的私人企业较高的权重,这些企业更容易受到 借款成本上升的影响。

而国家主导的银行系统一贯优先照顾国有企业。

瑞穗证券 亚洲有限公司经济学家沈建光称,银行间市场利率上升影响到了中小企业,他们 更难获得银行信贷。

他称,政府是时候采取干预措施,为他们提供一些帮助了。

沈建光称,利率一直在上升,中小企业受到了影响。

在一定程度上由季节性 因素以及央行趋紧的信贷立场引发的资金紧张局面在去年推高了银行间利率。

去 年6月隔夜拆款利率短暂升至30%,去年12月份7天期回购利率触及10%。

此 后这两种利率已经降至大约5%的水平,但仍高于去年4月份的3%。

但目前还 不是所有人都认为银行间利率升高对企业借贷构成重大影响。

摩根大通经济学家 朱海滨认为,银行间利率高企的影响只有一部分传导给了企业借款人。

中国的利 率并非完全由市场决定,他指的是央行对存款利率的指导和对贷款施加的限制。

某大型信托机构的一位管理人士说,最近一次现金吃紧以及之后一段时间, 信托贷款(通常为中期信贷)利率基本稳定在12%左右。

一些小企业的管理人士 称,关键问题不是贷款利率高低,而是很难获得银行贷款。

湖南长沙一家小型私 企的合伙人说,他的公司一直想贷款购买一个煤矿,可一直贷不到款,最终还是 通过香港拿到了8,000万港元的贷款。

汇丰经济学家马晓萍说,由于市场竞争加 剧,银行宁愿牺牲一部分利润也不愿惹恼客户。

银行向最优质客户提供的贷款基 础利率自去年10月底推出后只从5.71%微幅升至5.73%。

不过马晓萍指出,银行不太可能永远乐意承担额外的融资成本,利率上升的 影响迟早会显现。

到目前为止,国内大型银行还不用太担心银行间资金成本的上 升。

大银行能获得充足的低成本存款。

分析师称,这意味银行发放的贷款中有一 大部分能够很好地抵御银行间资金成本上升的冲击。

(华尔街日报)(返回) 探索“后危机时代”的国家治理新模式 在全力以赴摸索一种能给世界带来“共赢”机会、给国民创造出一个共同向 往的、可持续发展模式的时候,我们应密切关注以美国为首的发达国家慢慢回归 “里根经济学”的国家治理模式趋势,以及由此而来的新变化。

大国的经济治理 方式,不仅影响在世界经济舞台中扮演着至关重要角色的本国经济发展前景,而 且还会以非常鲜明的“溢出效应”,影响周边相互依存度较高国家与地区的经济。

因此,肩负重大使命感的本届中国政府,越来越重视完善兼顾当前错综复杂 环境下“内外冲击”的“国家治理模式”,争取早日探索出一条能给世界带来“共 赢”机会、给国民创造出一个共同向往的、美好的“中国梦”的可持续发展模式。

这个时候回顾这些年来各国政府治理2008年以来的全球危机造成的巨大冲击的 做法,在很大程度上能让我们更清楚地认识到运用好经济学内在规律对防止经济 “硬着陆”的积极意义,也能让我们清醒地看到,“过去”任何对受到严重价格 破坏的市场干预的政策,也可能会埋下“未来”通胀、资产泡沫乃至滞胀的隐患。

比如,中国政府4万亿积极财政政策和相应配套的宽松货币政策,以及配合 产业振兴计划的10万亿贷款投入。

我们不得不承认当时的“救市”留下了不容 回避的后遗症:大规模投资带来了银行信贷规模的过度扩张,尤其是不少地方政 府出于政绩的考虑,不顾发展阶段的内在规律,盲目投资,不仅造成了同质化的 恶性竞争,带来了某些领域严重的产能过剩,而且投资来源过度依赖“土地财政”, 当这种影响民生和增加商业运行成本的融资方式被叫停后,还有一些地方继续通 过影子银行渠道解决融资问题,从而使得当地的地方债问题变得更加严峻。

以美国为首的发达国家,由于财政政策手段受到大规模财政赤字的约束,再 加上其经济发展水平已进入高度市场化阶段,所以,产业和贸易政策的发挥“空 间”以及支撑市场的能力都受到很大制约。

唯一能发挥作用的就是货币政策手段。

的确,在经历了大萧条的痛苦之后,美联储这次大胆采取了非传统的“超量化宽 松货币政策”,其经济哲学观结合了“货币主义”和“凯恩斯主义”的精髓。

即 通过货币供给的“价格效应”来创造“有效需求”。

而且,美联储的货币投放方 式非常有针对性,缓解了这场危机给金融机构资产所造成的最大负面冲击。

在发达国家阵营中,日本央行今天很大程度在效仿美联储,2014年开始的 为了平衡巨大财政赤字所实施的提增消费税举措,以及今后越来越困扰的老龄化 和少子化问题等,是否会对其低迷的经济增长产生更大制约作用,现在还很难说。

另外,欧元区在美日超宽松量化货币政策的“溢出效应”冲击下,从债务危机中 走出来的成本会更增加,一点儿都无法掉以轻心。

来自企业层面的技术精英们对 今天以货币政策主导的复苏战略提出了明确的质疑声,他们呼吁过去曾给美国带 来竞争力强化和市场活力旺盛的“里根经济学”的早日复苏。

现在我们应密切关注以美国为首的发达国家慢慢回归“里根经济学”的国家 治理模式趋势,密切关注由这种趋势引起的新变化。

因为这与以“凯恩斯主义” 为代表的“救市”模式有非常显着的差异性。

不过,虽然美国经济正在稳步复苏, 但2014年来自其内部的“不确定性”依然存在,还有可能严重影响世界经济。

目前美股的强劲表现究竟是超宽松量化货币政策带来的一时的“资金市”,还是 伴随着美国企业投资需求增长所形成的更为长久的“价值市”,现在还很难判别, 只有当美国政府完成QE3的退出后,才能见分晓。

中国新一届政府对中国经济未来发展模式的新探索受到了全球舆论的高度 关注。

具体内涵主要包括三个方面:一是矫枉过正,告别高代价的“政策红利”, 推进中国经济“可持续发展”;二是去资产泡沫;三是结构调整,将拍脑袋处置 问题的方法尽快转变为事中、事后的制度监管。

中国必能在国家治理模式的新探 索中向世界交出一份出色答卷。

(孙立坚:复旦大学金融研究中心主任)(返回) 【券业透析】 资金面波动料加剧券商提醒保持谨慎 内容提要:尽管节前央行公开市场净投放操作有效缓解了资金面的骤紧压力,但多数券商研 究员提醒,投资者仍不宜掉以轻心。

需指出,央行节前“放水”属于短期资金投放,从近两年来 看,这部分投放增量在节后第一周被自然回笼的概率极大。

央行保持基础货币银根投放平稳增长。

来自申万证券的研究观点认为,去年末财政投放超预期,加上外汇占款持续 净流入,使得今年年初银行间资金池总量相比往年仍不算少。

央行为保持银根“不 紧不松”调控,目前公开市场投放主要功能只能是平抑资金时点过度波动,而不 可能有总量上进一步放松,甚至不排除会出台(定向)正回购回笼可能。

展望春节之后的资金面,尽管其整体可能会稍显宽松,但资金利率最终会回 到什么位置,仍将取决于以下几方面力量的博弈。

首先,是春节取现的资金将逐 渐流回银行,可考虑到之后还有元宵节等传统节日,资金回流难以一蹴而就,相 对地,公开市场逆回购到期会更早一些。

其次,是外部流动性的恶化。

美联储在 最新召开的议息会议上再次削减100亿元购债规模,新兴市场资金回流美国的 危机加剧。

再者,是央行的公开市场操作。

申万提供的数据显示,2月11日、 13日分别将有3300亿元、1200亿元逆回购到期。

如果央行希望继续维持紧平 衡的资金状态,很可能减少或不进行逆回购操作,甚至采用正回购回收流动性。

基于以上三方面因素考量,节后资金面宽松程度很可能会低于市场预期,投 资者仍需保持谨慎态度。

一位商行交易员预计,资金偏紧的情况并不会得到根本 改变,而货币市场利率中枢短期也难以有效下降。

央行本轮操作说明对预防资金 利率过高做准备,管理层当前可能更偏重于市场信心的调控。

(新华网)(返回) 【券商动态】 一批券商重拾大投行制 内容提要:十年一轮回。

少数投行正在摒弃以项目考核为主的团队制,重拾中国投行业诞生 初期的大投行制度。

获悉,华泰联合证券去年率先将此前的团队作业模式逐步转向前中台通力合 作的大投行模式。

此外,擅长中小项目的多家大中型投行如平安证券、华林证券等均在有意逐步 迈向大投行制度。

具体操作时,弱化个人色彩,加大中后台的业务控制和支撑力度。

不再高度挂钩项目收入 据华泰联合一位内部人士透露,实施大投行制后,前端人员主要承担项目延 揽工作。

一旦项目开始立项,则进入投行内部的业务链条,相关的工作交由中台 和后台的相关环节完成,今后该公司将打造全新的大团队模式整体协调投行多个 业务。

最重要的是,投行业务人员业绩不再直接高度挂钩项目收入,而是分为两 块:一是业务组评价,即对相关业务的贡献以分值体现;另一块则是进行360 度制度考核,由投行内部多个部门和业务环节进行综合评定。

相对而言,业务组 评价的比重较小。

事实上,业务以大项目为主的很多大型投行多年来坚持施行大 投行制,最典型的是中信证券和中金公司。

中信证券投行一位项目人员称,新时 代的大投行制度关键在于摒弃单兵作战的游击队模式,提倡团队和业务各链条通 力配合,将过去以业务为中心的模式,转变为以客户为中心的模式。

通俗而言,大投行制度作业模式在组织架构上打破原有的部门或者小组的固 有形态,业务形式回归到“流水线”的工作方式,资源调配权力上收至投行总部。

这种模式的业务形态跟随客户需求随时调整。

实施大投行制度后,投行人员薪酬 和积极性发生了明显变化。

过去,一些人员凭借“多劳”即可“多得”,而今, 项目参与度多未必会收入和考评丰厚。

在薪酬分配方面,大投行制度提倡投行内 部通力合作,制定了相对明晰的利益分配方案。

员工收入更多在于投行总体收入 的“大盘子”,也就是说,投行部门赚得多,大家分得多。

“投行发展的大趋势 是弱化盲目对利益的追逐,公司希望找到一个平衡点。

”一位华泰联合的保代称。

助推投行业务多元化 “大投行制度把人员从着眼单个项目的惯性思维中拉出来。

”信达证券一位 投行负责人称,“既然项目利益不大,那么单纯追求项目数量和速度就失去了意 义。

在一定程度上减少了因此而发生的带病项目闯关概率。

”事实证明,如果投 行员工将眼光投向整个投行多业务平衡发展,才可能做好业务环节间的配合、做 好客户综合服务、主动避开损害公司的诸多行为。

获悉,大投行制是投资银行业 务转向多元化的重要条件。

一些中小型投行挖来团队试行承包制:收入中,团体 分得大头,公司留存小头,一些团队分成比例最高可达80%左右。

投行收入微薄 加之挖来的团队流动性极大,不少中小投行在IPO行业排名上通常昙花一现, 导致券商无法对投行业务进一步战略布局,投行牌照常常荒置。

一些大型投行同 样深陷IPO一股独大的发展路径。

不少投行债券和并购业务长期没有起色。

西南证券一位投行人士称,过去几年正是凭借IPO相关收入扶持和发展公 司的并购业务、固定收益业务。

Wind数据显示,西南证券近几年并购业务收入 超过了数亿元。

尤其是去年IPO暂停的情况下,公司并购和固定收益收入仍然 有一定增长。

多位投行负责人表示,事实上,有越来越多的投行在逐步转向大投 行制。

比如降低团队的分成比例,加大问责制度;上收部分人事权和收入分配权; 同时加大中后台对业务的控制力度。

某大型券商分管投行的副总裁称,当前我国 已具备向注册制过渡的基本条件。

发行制度的大变革将倒逼投行终结小团队制。

“利益和责任发生了根本改变,大投行制将全面铺开。

”(新浪财经)(返回) 【国际投行】 亚洲银行在全球拓展新市场 内容提要:全球最大的上市铜矿公司Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc.去年安排 70亿美元融资时,参与其中的银行按惯例包括了欧洲和美国的银行。

但与这家铜矿公司打交道 的亚洲银行数量也达到有史以来最高水平。

Freeport-McMoRan的发言人说,大概有21家亚 洲银行参与了交易,五家日资银行,九家中资银行,还有新加坡、台湾、印度和印尼的五家银行。

亚洲银行在其他一些引人注目的交易中也发挥了重要作用。

去年Verizon Communications Inc.为收购美国无线业务合作伙伴借入120亿美元贷款,贷 款方就包括中国农业银行股份有限公司、中国银行股份有限公司和交通银行股份 有限公司。

上述交易反映出亚洲银行正在全球范围内努力拓展新市场。

与此同时,在经历了全球金融危机后逐步复苏的西方银行正在控制放贷。

由 于享有较高的信用评级且存款规模日益增长,加之美国和日本的超宽松货币政策 给亚洲带来了充裕的现金,日本三菱UFJ金融集团等银行牵头的亚洲银行在追逐 更高收益和寻求将业务多元化方面表现得越来越积极。

法国农业信贷集团驻香港 的董事总经理兼亚太银团贷款主管、亚太贷款市场协会主席Atul Sodhi称,虽 然亚洲银行的崛起才开始,但有迹象显示亚洲银行正在从欧美银行手中拿走业 务。

汤森路透的数据显示,三菱UFJ金融集团的排名跃升至第七位。

中国银行在 全球银行中的排名已经升至第29位,新加坡星展集团的排名也上升至第40位。

瑞穗金融集团和三井住友金融集团的代表都表示,公司打算拓展海外贷款业 务。

三菱UFJ金融集团的发言人称,公司在日本以外的市场能获得更高的贷款利 率,从而增加收益。

与之相比,法国兴业银行在全球银行中的排名已下滑到2013 年的第18位。

苏格兰皇家银行集团的排名降至第八位,而荷兰国际集团降至第 20位。

苏格兰皇家银行对此不予置评。

荷兰国际集团的发言人称,全球银行排 名的变化反映出了市场状况。

里昂证券(亚洲)的亚洲地区银行业务主管Derek Ovington称,特别是欧洲的银行仍在努力去杠杆化。

汇丰控股和渣打集团侧重 于亚洲业务的银行仍在增长。

亚洲银行都在本地区扩大跨境信贷投放。

但对银行来说,这种扩张不无风险。

美国联邦储备委员会规模巨大的债券购 买措施曾给亚洲带来了低成本信贷,而美联储放缓购债速度的行动可能会使亚洲 的经济增速随之放慢。

事实上,投资者已经在抛售从俄罗斯卢布、南非兰特到印 度卢比和印尼盾的各种新兴市场货币。

这种动荡可能会令那些容易受市场波动影 响的公司承压,并削弱它们的偿债能力。

惠誉国际评级亚太金融机构业务主管 Mark Young称,我们对亚洲新兴市场的银行业风险持更加谨慎的态度。

从长期 看,新兴市场银行的评级可能会被下调。

一旦信用评级遭下调,银行自己的借贷 成本就可能上升,并促使银行撤回信贷。

中国经济增速放缓也令投资者不安。

日资银行仍是亚洲地区最大的贷款人。

国际金融研究所的一项分析显示,日 资银行对亚太新兴市场的贷款增长了95%,对拉美和加勒比地区的贷款增长了 140%,对发达国家的贷款增长了25%。

为了促进贸易和国内企业的增长,中资 银行也在对外放贷。

中国四大国有银行仅在2013年一年就发放了1,200亿美元。

里昂证券(亚洲)的Ovington说,中国大陆银行账面上的国际贷款金额增长非 常、非常快,但增长基数较小。

从账面上看,东南亚银行的对外贷款规模也在增 加。

新加坡华侨银行目前对海外的贷款占该行贷款总量的50%。

华侨银行主要关 注马来西亚、印尼和大中华地区,因为这些地区的利润更有吸引力。

星展集团财务总监林淑慧称,公司之所以能实现增长,关键在于公司能利用 自己对亚洲的了解。

尽管一些亚资银行很久以前就在全球市场开展业务,但预计 亚资银行还将继续努力在海外扩张。

法国农业信贷集团的Sodhi说,当亚资银 行开始在新市场中扩张时,它们会不惜重金全力以赴。

(华尔街日报)(返回) 本期产品经理 喻国祥,证书编号:S0130611010479 具有十年以上证券行业从业经历,有丰富的工作经验,取得全部证券从业资格、投资咨询 执业资格。

具有独立的产品编辑和创新能力。

擅长政策面研究,善于利用技术分析捕捉股 票市场投资机会。

联系电话:027-87840360 联系邮件:yuguoxiang@chinastock.com.cn 联系人: 李 军,证书编号:S0130100010901 长期从事银行、证券业经营与管理工作,具有丰富的金融、投资等理论与实际经验。

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