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研究报告:国信证券-经济研究所晨会报告-060719

研报作者: 来自:国信证券 时间:2006-07-19 09:28:10
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    国信证券
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研究报告内容

会议纪要 每日报告 国信证券经济研究所晨会纪要 数据日期:2006-07-18国信指数A股统一指数上证综指数深圳成指 收盘指数(点) 1,910.101,860.481,684.254,235.10 涨跌幅度(%) 0.070.130.080.14 成交金额(亿元) 144.16310.34185.28125.78 晨会主题 【行业和公司】 大秦铁路申购点评:准投资者看好公司前景,询价区间高于我们的预期,建议以上 限申购 天士力(600535)中期业绩简评—维持“推荐”评级:营销策略转型取得超预期效果 保利地产(601048):又一地产龙头出海,建议积极申购 G恒瑞(600276)—维持“谨慎推荐”评级:业绩增长超过40% 【重大财经信息】 上半年我国经济增速逼近11% 刘明康透露:工行上市正式获批 郑京平:行政性一次性的人民币汇率调整不会再发生 增值税扩围金融物流或先行 52周累积收益率比较 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 2004-06-162004-08-252004-11-102005-01-202005-4-122005-6-28 A股统一指数 国信指数 国信优选 资料来源:国信证券经济研究所 国外主要市场指数07月18日 收盘涨跌幅% 道琼斯10,799.23 +0.48 S&P5001,236.86 +0.19 NASDAQ 2,043.22 +0.27 恒生16,043.94 -0.13 资料来源:国信证券经济研究所 债券与基金 07月18日 收盘涨跌幅% 交易所债券109.54 -0.07 上证基金1,203.67 -0.40 深圳基金1,090.22 -0.48 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数涨幅前五名07月18日 行业指数收盘涨幅% GX传媒与文化1,585.151.86 GX电子元器件919.821.51 GX建筑1,234.801.27 GX煤炭采掘2,294.921.26 GX食品饮料2,027.741.21 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数跌幅前五名07月18日 行业指数收盘涨幅% GX有色金属3,865.69 -2.28 GX交通运输1,922.75 -0.49 GX汽车1,588.02 -0.47 GX金融1,528.79 -0.36 GX社会服务1,211.92 -0.18 资料来源:国信证券经济研究所 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此声明。

2006年07月19日/星期三 大秦铁路申购点评:投资者看好公司前景,询价区间高于我们的预期,建议以上限即5元申购 评论: 发行价格区间定为4.58-5元 公司拟募集资金150亿,基于05年摊薄业绩0.269元,发行总股数为30亿~32.8亿股,按17 倍~18.6倍PE定价,发行价格区间定为4.58-5元,高于的预期,表明投资者看好公司前景,建议以上限价即5元申购新股。

早前我们的预测及建议 询价区间定为3.81元~4.04元,05年PE为14.5倍~15.3倍,相对于基准市盈率17倍折扣率为15% 和10%,建议以上限价即4.04元申购新股。

预测过程为:公司拟发行不超过50亿股、募集不超过150亿元资金,假设按上限150亿资金计,IPO价格理应给予10%的折 扣即PE为15.3倍,据上述两个假设,我们计算出发行规模为37.78亿股,05年摊薄EPS为0.264元和基于05年摊薄业绩之发 行价上限为4.04元。

建议发行价下限为14.5倍PE(折扣率为15%)即3.81元。

若以06年摊薄EPS为0.31元作基准,公司股票 发行价合理区间为4.50~4.74元。

(《大秦铁路深度研究报告》即将推出,敬请留意) (交通运输行业首席分析师:唐建华;研究助理:郑国) 天士力(600535)中期业绩简评—维持“推荐”评级:营销策略转型取得超预期效果 7月19日,天士力公布06年中期报告:收入、净利润同比分别增长83%、11.38%,每股收益0.27元。

评论: 业绩符合我们的预期 天士力上半年主营收入11.34亿元,同比增长83%;主营利润3.78亿元,同比增长15%;营业利润 9508万元,同比增长17%;利润总额9579万元,同比增长19%;净利润7753万元,同比增长11.38%。

收入大幅增长以及毛利率降低主要由医药商业的因素影响,此前说过,收购地方性医药商业企业和作大商业只是公司营销策略 的一个组成部分,我们关注的焦点始终是工业部分。

上半年工业收入增长13%,带动各项利润指标均取得了不同程度的增长,符 合我们的一直以来的预期。

2季度工业收入环比增长54%,利润总额和净利润环比分别增长63%、87%。

需特别提示的是,公司的业绩有季节性特点: 一般逐季上升,4季度为最重。

城乡和OTC市场的销售额已超过处方药市场,营销策略转型取得超预期效果 06年医药竞争环境对绝大多数的处方药销售可 能造成不利,由此也使得此前市场对公司特别是复方丹参滴丸销售情况过度担心。

上半年实际情况表明,公司及时向城乡和OTC 市场转型的营销策略取得超预期效果,销售额的大部分和主要增量已来自非处方药市场。

其中,复方丹参滴丸虽然也不可避免受打 击商业贿赂对医院市场普遍的抑制影响,其在处方药市场的销售持平了平稳水平,但在城乡和OTC市场取得约了20%的增长,因 此总体取得约10%的超预期增长;其它品种在城乡和OTC市场均取得了不同程度增长。

养血胶丸、中药粉针等新药批文获得在即 由于国家药监局的人事动荡,上半年养血清脑微丸、中药粉针新产品的获批时间略 有推迟,但近期就会陆续获得新药证书。

预计公司下半年会配合广告等营销策略,推动第二大品种养血清脑(颗粒/微丸)在OTC 市场的放量,促使06年销售额迈上2亿元台阶,并在未来2~3年内达到4~5亿元规模。

粉针新产品上市后的前景在此不再赘述, 有品质、疗效、专利、营销能力的强力保障,相信产生可观效益只是时间早晚问题。

收购疫苗资产,增强在生物技术领域实力 中报披露,公司已收购了并成立“天士力金纳生物技术公司”,占55%股权,该公 司主要研发亚单位流感疫苗产品,该产品目前已获临床批文,正在进行临床试验。

有关该领域的背景请参见我们在4月份发表的疫 苗行业深度报告。

目前国内仅2家企业研制亚单位流感疫苗,前景十分看好。

收购该业务后,天士力在生物技术领域的涉猎(基因 药业+疫苗)和实力得以增强。

维持“推荐”评级 我们在本月5号组织一次机构投资者的联合调研,参加者30多人,公司以最全面的高管阵容,就“天士 力发展战略、经营现状和前景;本次融资项目介绍;有关现代中药、R&D、中药粉针;复方丹参滴丸的FDA之路,天士力的国际 化思路;当前的产业及政策环境;天士力的营销网络及对策”等方面与大家进行了深入沟通。

我们坚持此前对公司一贯的乐观看法,认为是医药行业中最值得长期投资,并能够带给投资人稳健、超额回报的少数优质股票。

我们暂预计06~08年公司净利润分别增长13%、19%、22%,EPS分别约0.77元、0.92、1.12元。

在近年大量基础投入之 行业和公司 后,未来业绩将呈现加速增长。

维持“推荐”评级。

(医药行业资深分析师:贺平鸽) 保利地产(601048):又一地产龙头出海,建议积极申购 评论: 1、公司的战略目标是:到2008年底综合开发实力力争进入地产上市公司十强。

除北京、上海外,其他地区性公司成为当地 城市房地产行业十强。

“保利地产”成为全国著名地产品牌,公司成为全国性的大型房地产企业集团。

2、公司近几年业务拓展较快,全国战略布局已基本完成,跨区域拓展效果开始显现,项目开始进入收获期。

今年除公司在广 州的销售持续快速增长外,其他城市也进入收获期,目前在建拟建项目达35个,在建面积达207万平方米,目前在9个城市拥有 1000多万平方米的土地和项目储备,而且成本明显较低,能保证公司3—5年快速发展的需要。

3、2005年销售收入和利润总额分别同比增长73%和113%,净资产收益42.81%,每股收益1.02元/股,摊薄后为0.74元/ 股。

预计06年有业绩有40%以上增长.。

4、发行价13。

95元,相对于05年业绩全面摊薄后的PE为18。

85倍,但06年动态PE在15倍以内,仍有一定吸引力, 建议积极申购。

(房地产行业首席分析师:方焱;助理:陈林) G恒瑞(600276)—维持“谨慎推荐”评级:业绩增长超过40% 评论: 业绩同比增长超过40%,略超预期 06年上半年公司实现收入6.7亿元,同比增长16.0%;实现净利润1.08亿元,同比增长 40.8%;每股收益为0.42元,略超我们的预期;实现每股经营性现金流0.40元,同比下降27.3%。

06年中期公司分配方案为以资 本公积金每10股转增3股。

业绩大幅增长来源于收入增长以及营业费用率与所得税率的降低 在进入医保等因素的带动作用下,06年上半年公司主营业 务仍然保持平稳增长的势头,同比增长16.0%,且整体毛利率仍然维持在80%左右。

在收入增长的同时,公司的营业费用与05年 同期相比几乎保持不变,使营业费用率由05年同期的45.5%下降至38.8%,而管理费用率仅略有增长,因此公司期间费用率同比 显著下降。

同时,由于06年中期所得税汇算清缴抵免所得税达1373万,而05年同期此项目为0,使得06年中期的综合所得税 率由05年的36%降低为24%。

抗肿瘤药降价对公司的影响有限 由于06年抗肿瘤药降价从6月12日才开始正式实施,因此降价对公司的影响目前还尚未 完全体现。

由于公司上半年销售情况依然保持平稳增长,市场并没有因为降价预期而减少对公司产品的采购,显示公司抗肿瘤药产 品需求的刚性,同时公司部分产品在政策性降价之前零售价格就已经低于国家限价,因此我们认为抗肿瘤药降价对公司的影响有限。

不过医药行业的整顿对公司新产品的推广仍然存在不利影响。

公司核心竞争能力优势依然明显 我们认为,公司的核心竞争能力在于其强大的研发实力能保证新产品层出不穷,产品线不断 延伸,其多年来侧重研发所获得的经验并不容易为竞争对手所复制。

公司已经在抗肿瘤市场上建立了比较完整的产品链,并在与抗 肿瘤相关的麻醉镇痛市场上取得较佳的进展。

同时06年公司产品才真正全面进入医保,我们预计公司06年在各项指标上将仍然保 持良好的发展势头。

维持“谨慎推荐”评级 我们提高对公司06~07年的盈利预测,预计公司06、07年分别实现EPS0.80、0.96元,同比分别 增长26%、20%,动态PE分别为29、24倍,价值并未高估。

由于公司强大的研发实力和不断丰富的产品线构筑了不同与其他企 业的核心竞争能力,我们维持“谨慎推荐”的投资评级。

(医药行业分析师:朱明) 上半年我国经济增速逼近11% 在连续三年保持10%左右增长的基础上,今年上半年中国国内生产总值增速又达到 10.9%的水平,比去年同期快0.9个百分点;其中,二季度的经济增长率甚至达到11.3%。

国家统计局发言人郑京平18日 在国务院新闻办举行的发布会上说,当前中国经济运行的总体情况“比较好,也比较快”。

但他警告说:“这种靠固定资产投资拉动 的粗放型的经济增长方式是难以为继的。

”今年上半年,中国全社会固定资产投资同比增长29.8%,增速比去年同期加快4.4个 百分点;其中,城镇固定资产投资增长31.3%,同比加快4.2个百分点,重新回到30%以上的水平。

刘明康透露:工行上市正式获批 中国银监会主席刘明康昨日透露,中国工商银行上市已经获得正式批准;农业银行股 份制改造方案也正在研究论证之中;力争年底前邮政储蓄银行挂牌成立。

他提出,当前国有商业银行改革要牢牢抓住公司治理这 个“牛鼻子”,强化董事的看管和诚信责任,切实发挥好董事会及各专门委员会的作用,真正实现按照企业公司治理架构的客观要求 来运作。

其次要督促各改制银行与战略投资者深入开展合作,引进战略投资者时签订的协议要切实得到落实,真正见到效果。

特别 是在创新和风险管理核心技术方面的合作,必须抓紧落实。

要加强对分支机构改革的深化,使改革重心下移,真正形成上下联动的 局面。

郑京平:行政性一次性的人民币汇率调整不会再发生 国家统计局新闻发言人郑京平18日表示,行政性、一次性 的使人民币升值或贬值的情况不会再发生。

郑京平在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上说,去年7月,我国对人民币汇率形成 机制进行改革以后,现在运行快一年了。

总的来看,这种以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制是适 合我国经济发展需要的,实践也已经证明,改革是成功的,人民币汇率浮动的弹性进一步增强,自主向上、向下浮动的空间和能力 都在加大。

郑京平表示,一年来,汇率也是有升有降的,在波动中略有升值,截至今年6月30日,人民币对美元汇率比去年7月 21日升值了3.5%。

这样的汇率形成机制,对于改善进出口贸易的不平衡状况,促使经济的平稳、较快发展,都起到了积极的 作用,也受到了国际社会的欢迎和广泛好评。

“当然,人民币的汇率形成机制还有需要进一步完善的地方,但是可以明确,那种行 政性、一次性的使人民币升值或贬值的情况不会再发生了,也就是所谓的出其不意地调整汇率是不会再发生。

”郑京平说。

增值税扩围金融物流或先行 财政部副部长楼继伟近日表示,希望明年下半年增值税征收范围从制造业扩大到服务业。

有专家分析,楼继伟着重谈到金融、物流增值税改革的问题,可能预示着增值税扩围采取在金融和物流业先行的策略。

对物流业而 言,由于营业税一次交易、一次课税的特点,决定了物流发展越专业化、交易次数越多,税在流转中产生的重复征收问题就越凸显, 从而阻碍物流业的发展。

对金融业而言,营业税是按产品标的课税,金融衍生品相应地也要按照其标的金额课税。

但金融衍生品大 部分用于对冲,不需要实际交割,课征营业税将增加衍生品的交易成本,降低其流动性。

增值税扩围将使金融衍生品交易起来流动 性更强、也更“便宜”;物流业也会更加通畅。

重大财经信息 国信证券投资评级: 类 别级 别定 义 推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘10%—20之间 中性预计6个月内,股价变动幅度相对大盘介于±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价跌幅为相对大盘10%以上 推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数5%—10%之间 中性行业股票指数在6个月内表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避行业股票指数在6个月内表现介于市场指数-5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不 负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行业务服务。

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