华友钴业：天风证券-华友钴业-603799-一体化战略显成效，镍项目投产后利润或再上新台阶-210125

公司报告|公司点评 1 华友钴业（603799） 证券研究报告 2021年01月25日 投资评级 行业有色金属/稀有金属 6个月评级增持（维持评级） 当前价格96.28元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,141.26 流通A股股本(百万股) 1,107.15 A股总市值(百万元) 109,880.66 流通A股市值(百万元) 106,596.53 每股净资产(元) 8.48 资产负债率(%) 52.43 一年内最高/最低(元) 98.19/28.35 作者 杨诚笑分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮分析师 SAC执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源分析师 SAC执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃分析师 SAC执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 田庆争分析师 SAC执业证书编号：S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华友钴业-季报点评:单季度业绩超 预期，新项目投产后有望再上新台阶》 2020-10-30 2 《华友钴业-季报点评:销量增加熨平 售价下滑，成本下降带来利润增长》 2020-04-16 3 《华友钴业-年报点评报告:签订三年 大单，与下游龙头齐飞》 2020-03-29 股价走势 一体化战略显成效，镍项目投产后利润或再上新台阶 事项 公司发布2020年业绩快报，报告期内，实现归母净利润10.77亿元-12.68 亿元，其中Q4季度实现归母净利润3.90亿元-5.81亿元，中值为4.86亿 元，相比Q3季度的3.37亿元，环比增长44.07%。

单季度利润超市场预期。

量价齐升，推动公司业绩大增 公司业绩增长主要是由于公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取 得了良好的效果，随着新能源锂电材料需求快速增长，公司主要产品产销 量增加。

同时Q4季度LME铜价上涨10.34%至7181美元/吨、长江有色电 钴价格微降1.36%至26.98万元/吨。

量价齐升助力公司Q4季度以及全年 业绩大增。

一体化战略稳步推进，投产后利润或再上新台阶 公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨/年，产品进入到LG化学、 SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，已开始大规模 应用到大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动 汽车。

公司计划建设4.5万吨高冰镍、5万吨前驱体以及在建的印尼6万吨 湿法红土镍矿（副产7000吨钴）项目，进一步加大全产业链布局，待全部 投产后，公司利润或将再上新台阶。

需求全面回暖，钴价有望持续上涨 2020年中国新能源车销量145.60万辆，同比增加17.30%；欧洲前11月新 能源车的注册量就超过105万辆，随着全球新车型的的发布以及车价的下 滑，全球新能源汽车真正进入To C市场，进入全面放量期。

同时，2020年中国共发布手机462款，其中5G机型218款，占总机型的 47.19%。

随着5G网络的普及，21年或将进去5G手机的快速放量期。

此外，20年12月钨品出口1297吨，环比增长40.52%，钨和钴粉作为硬 质合金的主要原料，广泛应用于中游制造业车床切削领域，钨品出口的回 暖，标志着海外制造业开始恢复，随着疫苗开始全面接种，海外制造业或 将进去补库存周期，拉动对钴的需求。

盈利预测及评级： 因铜钴价格上行，上调20-22年归母净利润11.74、17.13和23.44（前值为 10.30、15.02和19.00亿元），EPS为1.03、1.50和2.05元/股，PE为94X、 64X和47X。

考虑后续新项目投产以及价格上行，维持“增持”评级。

风险提示：在建项目不及预期，新技术应用导致钴被替代，供给大幅增加 的风险 财务数据和估值201820192020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 14,450.7618,852.8319,324.1523,581.7529,533.55 增长率(%) 49.7030.462.5022.0325.24 EBITDA(百万元) 3,119.332,061.472,102.632,705.723,480.80 净利润(百万元) 1,528.10119.531,174.371,713.422,344.19 增长率(%) (19.38) (92.18) 882.4545.9036.81 EPS(元/股) 1.340.101.031.502.05 市盈率(P/E) 71.91919.2493.5764.1346.87 市净率(P/B) 14.4614.1812.5010.468.55 市销率(P/S) 7.605.835.694.663.72 EV/EBITDA 9.4323.3054.5342.3032.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -32% -9% 14% 37% 60% 83% 106% 2020-022020-062020-10 华友钴业稀有金属 沪深300 公司报告|公司点评 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 201820192020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 201820192020E 2021E 2022E 货币资金2,324.162,885.761,545.931,886.542,362.68 营业收入14,450.7618,852.8319,324.1523,581.7529,533.55 应收票据及应收账款1,506.49867.921,815.982,114.313,628.33 营业成本10,337.0016,748.2616,123.0819,348.0523,944.28 预付账款966.571,048.051,172.971,455.171,688.53 营业税金及附加172.40253.77193.24294.77413.47 存货5,487.843,389.925,567.356,256.469,706.39 营业费用109.08163.77144.93306.56443.00 其他606.991,257.98809.84982.901,042.76 管理费用419.15467.60483.10613.13797.41 流动资产合计10,892.069,449.6410,912.0812,695.3818,428.70 研发费用380.22267.61483.10613.13767.87 长期股权投资543.541,331.491,431.491,531.491,631.49 财务费用593.92427.10318.99238.58246.26 固定资产4,646.236,439.097,439.507,912.358,055.65 资产减值损失704.04 (328.85) 122.74158.14144.79 在建工程1,580.073,184.021,946.411,215.85759.51 公允价值变动收益16.76 (37.13) (73.54) 20.000.00 无形资产695.06779.77669.74559.71449.69 投资净收益(18.99) (46.41) (5.00) (10.00) (15.00) 其他702.852,082.98986.651,071.491,145.17 其他(39.83) 776.12157.09 (20.00) 30.00 非流动资产合计8,167.7413,817.3412,473.7912,290.8812,041.50 营业利润1,777.01160.981,376.412,019.382,761.47 资产总计19,059.8023,266.9823,385.8824,986.2630,470.20 营业外收入1.169.7110.203.213.21 短期借款5,121.995,914.983,577.843,677.403,931.20 营业外支出13.1211.435.006.816.81 应付票据及应付账款1,880.553,169.532,824.985,236.714,740.08 利润总额1,765.05159.271,381.612,015.782,757.87 其他1,975.282,214.244,500.271,679.025,208.88 所得税240.3851.14207.24302.37413.68 流动负债合计8,977.8211,298.7510,903.1010,593.1313,880.16 净利润1,524.67108.121,174.371,713.422,344.19 长期借款265.661,053.26500.00520.96500.00 少数股东损益(3.43) (11.41) 0.000.000.00 应付债券715.660.00238.55318.07185.54 归属于母公司净利润1,528.10119.531,174.371,713.422,344.19 其他690.36824.09612.55709.00715.21 每股收益（元） 1.340.101.031.502.05 非流动负债合计1,671.691,877.351,351.101,548.031,400.75 负债合计10,649.5113,176.0912,254.2012,141.1715,280.91 少数股东权益809.542,343.142,343.142,343.142,343.14 主要财务比率201820192020E 2021E 2022E 股本829.751,078.671,141.261,141.261,141.26 成长能力 资本公积2,847.072,606.662,606.662,606.662,606.66 营业收入49.70% 30.46% 2.50% 22.03% 25.24% 留存收益6,676.766,472.917,647.279,360.6911,704.88 营业利润-21.08% -90.94% 755.01% 46.71% 36.75% 其他(2,752.82) (2,410.48) (2,606.66) (2,606.66) (2,606.66) 归属于母公司净利润-19.38% -92.18% 882.45% 45.90% 36.81% 股东权益合计8,410.3010,090.8911,131.6812,845.0915,189.29 获利能力 负债和股东权益总计19,059.8023,266.9823,385.8824,986.2630,470.20 毛利率28.47% 11.16% 16.57% 17.95% 18.93% 净利率10.57% 0.63% 6.08% 7.27% 7.94% ROE 20.10% 1.54% 13.36% 16.32% 18.25% ROIC 20.42% 3.32% 10.84% 14.15% 16.95% 现金流量表(百万元) 201820192020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润1,524.67108.121,174.371,713.422,344.19 资产负债率55.87% 56.63% 52.40% 48.59% 50.15% 折旧摊销419.94614.24407.22447.75473.07 净负债率51.59% 52.46% 30.91% 26.81% 20.75% 财务费用457.06381.84318.99238.58246.26 流动比率1.210.841.001.201.33 投资损失18.99 (11.67) 5.0010.0015.00 速动比率0.600.540.490.610.63 营运资金变动(777.62) (974.56) 371.29 (2,083.96) (2,456.12) 营运能力 其它179.512,481.70 (73.54) 20.000.00 应收账款周转率6.5615.8814.4012.0010.29 经营活动现金流1,822.552,599.672,203.33345.79622.39 存货周转率2.804.254.313.993.70 资本支出2,028.694,827.60271.54 (16.45) 43.79 总资产周转率0.810.890.830.981.07 长期投资286.07787.94100.00100.00100.00 每股指标（元） 其他(4,007.16) (10,701.19) (269.45) (193.55) (228.79) 每股收益1.340.101.031.502.05 投资活动现金流(1,692.41) (5,085.64) 102.09 (110.00) (85.00) 每股经营现金流1.602.281.930.300.55 债权融资6,662.648,179.154,986.485,329.885,514.89 每股净资产6.666.797.709.2011.26 股权融资(249.50) (316.67) (452.58) (238.58) (246.26) 估值比率 其他(6,139.89) (5,294.33) (8,179.15) (4,986.48) (5,329.88) 市盈率71.91919.2493.5764.1346.87 筹资活动现金流273.242,568.15 (3,645.25) 104.82 (61.25) 市净率14.4614.1812.5010.468.55 汇率变动影响0.000.000.000.000.00 EV/EBITDA 9.4323.3054.5342.3032.75 现金净增加额403.3882.18 (1,339.83) 340.61476.14 EV/EBIT 10.8732.7967.6350.6937.90 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告|公司点评 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

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投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com