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电力行业研究报告:中信证券-电力行业6月跟踪报告:进入后“煤电联动”时代-060730

研报作者:杨治山,吴非 来自:中信证券 时间:2006-08-01 08:39:06
  • 股票名称
    电力行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ca***na
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    10 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
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研究报告内容

进入后“煤电联动”时代 行业月度跟踪·行业研究 2006年7月30日 中性 分析师 杨治山 电话:010-84588249 邮件:yzshan@citics.com 吴非 电话:010-84588246 邮件:wf@citics.com 投资要点 1~6月全国发电量同比增长12.0%,全社会用电量同比增长12.9%,前 半年用电增速逐月提高,我们认为:采矿业、黑色和有色金属冶炼以及 电力生产等是拉动用电增速递增的主因。

上半年全国水火电累计同比降 低128小时(降幅4.8%),其中火电同比降178小时(降幅6.1%)。

7月份以来,国内外动力煤基本在高位运行,山西优混煤较上月有10 元/吨的小幅下跌。

6月末,全国煤炭社会库存总量创出02年来的新高, 煤炭库存同比增速已连续12个月高于生产,这使得煤价短期面临走软 的压力。

1~6月,全国发电行业毛利率普遍高于05年同期2个百分点左右。

二 次“煤电联动”后,我们预计火电上市公司06~07年毛利率分别提高约 2个和3个百分点左右,业绩则分别平均提高约10%和20%。

主体公司 07年将向25%的长期均衡毛利率水平回归。

水、火电行业固定资产折旧和财务费用两项合计的占主营收入比分别为 28%和18%,相当于工资占比的4~2.5倍,我们觉得,相对工资而言, 行业工程造价的控制更应值得世人关注。

而“十五”期间,电力建设成 本降低20%~25%,且是在近年设备价格上涨15%的前提下取得的,值 得充分肯定。

二次“煤电联动”后,重点公司的07年的业绩预计平均有近20%提高, 但考虑到07~08年利用小时仍处下降通道,在供求形势放缓的背景下 “竞价上网”将提到重要位置,并将给电价带来不确定性,因此在行业 整体形势仍未彻底明朗的前提下,我们暂时给予行业“中性”投资评级。

06下半年值得关注的几个驱动因素:1、三季度“煤电联动”效应将显 现;2、密切关注煤价,一旦下降趋势确立,电力板块行情可能被激活; 3、电网发电资产大规模出售行为可能触发电力资产重估;4、多数公司 承诺未来3年50%以上利润分配率;5、部分电力公司将在下半年实施 股权激励;6、鉴于下半年二级市场新变化,电力可能重新进入机构配 置视野。

重点公司投资评级及盈利预测 简 称投资评级06HEPS 06EPS 07EPS 06P/E 07P/E G漳电增持0.1650.360.5213.449.31 G粤电力增持0.1560.330.4912.828.63 国电电力增持0.1800.460.5112.7311.48 G桂冠增持0.0800.330.3815.2113.21 G华能持有0.1800.450.5410.368.63 G长电持有0.1600.430.4914.7712.96 G华靖持有0.2150.430.6613.338.68 电力行业相对中标300指数表现 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 050728050927051202060214060414060621 中标300电力 资料来源:中信数量化投资分析系统 相关研究 《估值合理,把握阶段性交易机会——2006 年电力行业投资策略》 ...................2006.02.21 《阶段性交易机会凸现——2006年二季度投 资策略》............................................2006.04.09 《二次“煤电联动”在即,区域、公司差异较 大,与水电无缘》 ...........................2006.04.10 行业月度策略 12006年7月30日 上半年发电、用电量仍保持较高速度增长 1~6月全国发电量为12,687亿kWh,同比增长12.0%,其中火电12.2%, 水电12.4%,核电则同比微降1.1%。

分区域电网看,华中电网变动不大,华东、 华北电网增速回落较大,而南方、东北、西北电网增速则有所上升。

图1:03-06年全国各月发电量情况比较 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5 0 5 10 15 20 25 3003发电量04发电量05发电量06发电量 03增速04增速05增速06增速 资料来源:国家统计局、中信证券研究部 图2:05~06年全国各区域电网发电增速比较 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 华北东北华东华中西北南方 05年06年1-6月 资料来源:中电联、中信证券研究部 需求角度1~6月全社会用电量为13,111亿kWh,同比增长12.9%。

分产业 与05年全年相比,第一产业增速提高1.7%;第二、第三产业和城乡居民增速 则分别降低0.1%、2.5%和2.8%。

图3:06年1~6月全国用电结构 3% 10% 11% 76% 第一产业 第二产业 第三产业 城乡居民 资料来源:中电联、中信证券研究部 图4:05~06年全国各产业用电增速情况比较 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 全社会一产二产三产城乡居民 05年06年1-6月 资料来源:中电联、中信证券研究部 分行业累计数据看,前半年全社会用电增速逐月提高(参见表1)。

分析其 原因,我们认为主要在于用电占比60%的重工业增速持续上升;继续细分则发 现,用电占比最高的几个子行业如:采矿业、黑色和有色金属冶炼以及电力生 产等是拉动全社会用电增速递增的主因,这也与我们在2季度策略报告中作出 的判断相符。

此外,1~6月,全国新增装机(正式投产)32,415MW;其中火电28,681MW, 水电3,599MW,基本和我们之前预计全年投产78,000MW的应有实际进度相当。

行业月度策略 22006年7月30日 表1:2006年1-6月全社会分行业用电量增速情况及结构比较 M1~2 M1~3 M1~4 M1~5 M1~6结构 全社会用电量总计11.70 11.81 12.33 12.54 12.89 100.00 二、工业10.58 11.32 12.37 12.72 13.29 74.98 1.轻工业8.20 9.40 8.88 10.16 9.69 14.61 2.重工业11.20 11.79 13.24 13.36 14.20 60.37 (一)采矿业3.78 5.21 6.93 8.22 8.66 5.19 (二)制造业14.76 14.82 14.06 14.80 14.98 54.70 9.化学原料及化学制品制造业15.13 14.45 12.41 13.01 12.27 8.61 12.橡胶和塑料制品业20.16 17.27 14.47 15.73 14.53 2.38 13.非金属矿物制品业14.87 15.75 13.55 14.23 14.48 5.69 14.黑色金属冶炼及压延加工业11.05 12.47 12.94 13.94 15.65 10.76 15.有色金属冶炼及压延加工业25.50 23.10 23.58 22.56 23.80 6.71 18.交通运输、电气、电子设备制造业27.52 26.31 22.47 23.65 23.15 3.40 (三)、电力、燃气及水的生产和供应业-2.03 2.02 8.51 7.19 9.08 15.09 1.电力、热力的生产和供应业-3.26 1.39 8.39 7.01 8.94 14.22 资料来源:CPNN、中信证券研究部 从利用小时来看,上半年全国水火电累计为2,544小时,同比降低128小 时(降幅4.8%),其中火电为2,748小时,同比降178小时(降幅6.1%)。

分省 份来看,重庆、湖北、辽宁、新疆、黑龙江和云南等省区火电利用小时仍然在 上升,西北除新疆以外,华东整体和华北的北京、内蒙古等则降幅较大。

分析其原因,火电利用小时上升的省区主要在于当地新增机组比较少,降 幅比较大的省区则相反,个别地区如:北京和上海地区火电利用小时较大降幅 源于供给增速快于低速增长(7%左右)的需求增速较多;而内蒙古在高耗能产 业的拉动下,虽然需求增速全国最高达29.23%,但是短期内供给增长更加充裕。

以上现象也给出一个明显的信号,经过数年的努力,各区域电力市场供需 平衡局面依次开始出现。

表2:2006年1-6月全国分地区发电设备累计平均利用小时 全部火电全社会用电量 今年去年增速今年去年增速同比增长 重庆市2,587 2,527 2.37% 2,945 2,59313.58% 13.86% 湖北省2,248 2,332 -3.60% 2,787 2,52810.25% 8.97% 辽宁省2,824 2,610 8.20% 2,936 2,6809.55% 10.24% 新疆区2,425 2,335 3.85% 2,648 2,4956.13% 12.70% 黑龙江2,493 2,401 3.83% 2,626 2,5154.41% 6.95% 云南省2,399 2,456 -2.32% 3,431 3,2984.03% 10.80% 广西区2,197 2,223 -1.17% 2,755 2,7261.06% 12.53% 贵州省2,476 2,329 6.31% 3,194 3,200 -0.19% 26.23% 山东省2,671 2,693 -0.82% 2,672 2,693 -0.78% 16.59% 吉林省2,184 2,281 -4.25% 2,980 3,028 -1.59% 4.72% 湖南省2,163 2,253 -3.99% 2,351 2,394 -1.80% 11.08% 江西省2,219 2,185 1.56% 2,463 2,509 -1.83% 14.45% 山西省3,074 3,140 -2.10% 3,116 3,210 -2.93% 14.65% 广东省2,588 2,681 -3.47% 2,645 2,754 -3.96% 11.88% 行业月度策略 32006年7月30日 全部火电全社会用电量 今年去年增速今年去年增速同比增长 河北省2,980 3,138 -5.04% 3,060 3,231 -5.29% 13.54% 河南省2,621 2,722 -3.71% 2,682 2,840 -5.56% 7.74% 全 国2,544 2,672 -4.79% 2,748 2,926 -6.08% 12.89% 天津市2,820 3,005 -6.16% 2,820 3,005 -6.16% 11.70% 四川省2,055 2,191 -6.21% 2,579 2,764 -6.69% 13.21% 宁夏区3,296 3,723 -11.47% 3,467 3,868 -10.37% 18.37% 浙江省2,572 2,714 -5.23% 2,781 3,127 -11.06% 14.53% 甘肃省2,602 2,744 -5.17% 3,073 3,525 -12.82% 7.79% 青海省2,338 2,053 13.88% 2,886 3,321 -13.10% 18.98% 福建省2,233 2,312 -3.42% 2,246 2,600 -13.62% 13.89% 安徽省2,575 2,978 -13.53% 2,683 3,131 -14.31% 10.50% 内蒙古2,811 3,252 -13.56% 2,875 3,358 -14.38% 29.23% 海南省1,901 1,990 -4.47% 2,080 2,440 -14.75% 13.80% 江苏省2,566 3,084 -16.80% 2,569 3,091 -16.89% 16.18% 上海市2,525 3,051 -17.24% 2,512 3,055 -17.77% 6.24% 陕西省2,302 2,710 -15.06% 2,496 3,074 -18.80% 8.38% 北京市1,935 2,371 -18.39% 2,372 2,981 -20.43% 7.45% 资料来源:CPNN、中信证券研究部 注:火电装机增速测算未考虑外送情况,因此江苏、内蒙古等部分外送电比例较大省份的装机增 速有所高估。

煤价维持高位,略有走软迹象 7月份以来,国内外动力煤基本在高位运行,其中BJ动力煤价维持在52.5 美元/吨;秦皇岛大同优混煤的车板价维持在430元/吨,和6月基本持平,山 西优混煤则较上月有10元/吨的小幅下跌。

图5:03~06年BJ动力煤价格走势 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 J-03 M-03 S-03 J-04 M-04 S-04 J-05 M-05 S-05 J-06 M-06 资料来源:兖州煤业、中信证券研究部 图6:03~06年秦皇岛煤炭车板价走势 200 250 300 350 400 450 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 大同优混山西优混 资料来源:中国煤炭市场网、中信证券研究部 从库存看,6月末,全国煤炭社会库存总量达到1.52亿吨,创出02年来 的新高,比年初增1,226万吨,增长8.8%;其中煤炭生产企业库存4,000万吨, 较年初增加1,106万吨,上升了38.2%。

另外,从05年中期以来,煤炭库存 同比增速已连续12个月高于生产增速,从另一方面佐证了短期煤炭供求形势 正在发生本质的转变。

此外,根据中信证券煤炭分析师的观点,以往每次山西发生煤炭重特大事 行业月度策略 42006年7月30日 故,最后往往演变为煤价上涨,但近期山西灵石县50人死亡的重大事故后煤 价并未出现明显波动,这也从一个侧面反映了煤炭市场供需形势缓解的现状。

由于目前正处用煤淡季,影响因素比较复杂,煤价趋势是否形成一时还难做结 论,但是应提醒市场注意的是,一旦煤价下跌趋势确定,电力板块将可能被激活。

图7:02~06年全社会煤炭库存变动情况 全社会库存(万吨) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 200201200207200301200307200401200407200501200507200601 资料来源:CCTD、中信证券研究部 图8:03~06年全国煤炭生产及库存增速变动情况 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 200301200307200401200407200501200507200601 产量同比%库存同比% 资料来源:CCTD、中信证券研究部 二次“煤电联动”促行业毛利率暂时回归合理水平 从1~6月的数据来看,全国发电行业的毛利率普遍高于05年同期2个百 分点左右,主要归功于第一次“煤电联动”;其中水电行业盈利能力逐月提高, 火电则在3月和6月出现了两次下降,其原因估计与合同煤协议签订后价格同 比上升和入汛后水电的“挤出效应”下火电发电占比减少有关。

图9:04~06年发电行业各月毛利率变动情况 11% 13% 15% 17% 19% 21% 23% 25% 23456789101112 200420052006 资料来源:中经网、中信证券研究部 图10:04~06年发电行业各月销售利润率变动情况 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 23456789101112 200420052006 资料来源:中经网、中信证券研究部 行业月度策略 52006年7月30日 图11:04~06年火电行业各月毛利率变动情况 10% 12% 14% 16% 18% 20% 23456789101112 200420052006 资料来源:中经网、中信证券研究部 图12:04~06年火电行业各月销售利润率变动情况 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 23456789101112 200420052006 资料来源:中经网、中信证券研究部 图13:04~06年水电行业各月毛利率变动情况 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 23456789101112 200420052006 资料来源:中经网、中信证券研究部 图14:04~06年水电行业各月销售利润率变动情况 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 23456789101112 200420052006 资料来源:中经网、中信证券研究部 7月1日起,二次“煤电联动”开始实施,据我们测算,火电上市公司06~07 年毛利率分别普遍提高约2个和3个百分点,业绩则分别平均提高约10%和 20%。

其中最具全国代表性的G华能预计07年毛利率将提高2个百分点,最 终恢复到行业长期25%的均衡水平附近(假设华能07年煤价下跌3%、利用小 时数降6%左右);而个别上网电价提高比例较高公司的毛利率提升更加明显, 如:G漳电预计06年提升3个百分点、07年提升5个百分点。

图15:06年水火电月度发电比例变动情况 82% 83% 83% 84% 84% 85% 85% 86% 86% 87% 87% 88% 2月3月4月5月6月 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 火电水电(右轴) 资料来源:国家统计局、中信证券研究部 图16:“煤电联动”后部分火电公司毛利率变动情况 14.3% 15.1% 22.4% 22.6% 23.0% 24.1% 26.4% 24.0%24.5% 23.5% 20.2% 17.0% 13.0% 15.0% 17.0% 19.0% 21.0% 23.0% 25.0% 27.0% 漳电06漳电07华能06华能07粤电力06粤电力07 煤电联动前煤电联动后 资料来源:中信证券研究部 行业月度策略 62006年7月30日 与媒体商榷:高工资虽应关注,工程造价更需重视 7月以来,媒体通过“电厂抄表工年薪10万元”等文章的报道,再次掀起 对于所谓电力等垄断行业“高工资”的笔伐,对此我们的观点如下: 首先,不应混淆发电和供电。

“厂网分开”之后,原来的电力已分成了发 电和供电两个行业,供电即电网行业目前仍处完全垄断阶段,政府至今没有完 全掌握该行业各环节真实的运营成本信息,员工收入较高也是不争的事实;而 发电行业已进入垄断竞争阶段,而且有一大批公司上市,运营成本信息也已经 公开。

连续4的煤价上涨形势下,虽然有“煤电联动”抵消绝大部分成本冲击, 但毕竟有30%需要企业自行消化。

特别是为应对“电荒”,发电企业加班加点 超负荷连续劳作,但是由于成本上升过快,反而出现“干的更多却赚得越少” 的怪现象。

近年以火电为主体的发电行业整体盈利能力已大幅下降,员工工资 综合全国情况,不但没有上涨,部分企业甚至有所下降,也引发员工诸多不满。

其次,随着近年我国GDP的持续高速增长,各行业员工的工资和福利均 有较大比例提高,发电企业则维持了过去的水平,与其他行业员工工资的差距 已大大缩小; 最后,特别应指出的是,电力是一个典型的“前人栽树、后人乘凉”的行 业,尤其是水电。

目前发电企业财务报表结构中工资占主营收入的比例较低, 其中火电在7.0%左右,水电在5.5%左右,且近年变动不大(03~05年占比变动 10%左右)。

而水、火电行业固定资产折旧和财务费用两项合计的占比分别高达 28%和18%,相当于工资比例的4—2.5倍,上述两项成本和费用反映的主要是 电厂(站)对初始工程造价的控制能力,因此我们认为:相对工资而言,行业 的工程造价更应值得关注。

图17:03~05年火电主要上市公司工资占比变动情况 6.62% 6.82% 7.33% 16.21% 14.70% 13.77% 4.12% 3.87% 3.60% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2003 2004 2005 工资占比折旧占比财务占比 资料来源:Wind资讯、中信证券研究部 图18:03~05年水电主要上市公司工资占比变动情况 4.72% 5.78% 5.30% 17.79% 17.32% 2.89% 6.36% 10.67% 16.61% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2003 2004 2005 工资占比折旧占比财务占比 资料来源:Wind资讯、中信证券研究部 注:由于水电上市公司中G长电权重很大,因此其收购机组所带来的财务支出提高是水电类企业 03~05年财务占比上升的主要原因。

正好在7月中旬,中国电监会首次向社会公布了“十五”期间我国电力工 程造价的监管信息。

其主要内容有以下几点: “十五”期间投产火电工程单位概算从01年的5,000元/kW左右下降到05 年的4,000元/kW左右,下降幅度约20%;单位决算从01年的4,800元/kW 左右下降到05年的3,600元/kW左右,下降幅度约25%。

从项目所在地区看,东北地区单位造价最高,南方地区最低。

决算与概算 相比,华北地区降幅最大,东北地区降幅最小。

行业月度策略 72006年7月30日 水电工程从项目所在地区看,华中地区单位造价最高,西北地区最低。

由 于水电一般在初次建设时就考虑了扩建的位置和工程量,因此扩建工程的 单位造价仅为新建工程的30%。

概算与决算相比,华东地区降幅最大, 南方地区降幅最小。

图19:01~05年火电工程项目单位造价变动情况 01,0002,0003,0004,0005,0006,000 2001 2002 2003 2004 2005建筑工程费 设备购置费 安装工程费 其他费用 建贷利息 其他 资料来源:电监会、中信证券研究部 图20:不同地区300MW火电工程机组单位造价情况 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 南方西北华中华东华北东北 概算决算 资料来源:电监会、中信证券研究部 图21:不同投资方的火电工程装机单位造价情况 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 国华 华电 国电 其他 华能 江苏国信 北京能源 大唐 华润 中电投 概算造价(元/kW)决算造价(元/kW) 资料来源:电监会、中信证券研究部 图22:不同地区水电工程项目单位造价情况 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000 西北 华东 华中 南方 全国施工辅助 建筑 机电设备 金属结构设备 征地和移民 独立费用 预备费 贷款利息 资料来源:电监会、中信证券研究部 上述“十五”期间工程造价监管信息反映出,经过政府大力推行重大设备 公开招投标制度以来,电力行业建设成本降低的成效十分显著,而且是在近三 年电力设备价格上涨15%的前提下取得的,它也表明行业内在管理能力和效率 在提升,最终也将反映在企业的经济效益上。

但是在肯定成绩的同时,也应该 保持一份清醒,相比其他投资主体和国际先进水平,我国国有为投资主体的电 力行业其管理和效率改善的空间依然较大。

在过往几年同样的严酷的经营环境 中,民营或内部职工持股电力公司的效益仍然良好就是佐证。

行业及重点公司投资评级 二次“煤电联动”后,行业内重点上市公司的07年的业绩平均有近20% 的提高,这也使得行业的估值水平更加便宜,但考虑到07~08年行业的利用小 时仍处下降通道,在供求形势放缓的背景下“竞价上网”将提到重要位置等因 素将给上网电价带来不确定性,因此在行业整体盈利形势仍未彻底明朗的形势 下,我们暂时给予行业“中性”的投资评级。

06下半年值得关注的几个点: 1、“煤电联动”效应将显现 比较肯定的是:本轮“煤电联动”效应将 行业月度策略 82006年7月30日 在三季度显现,届时火电公司利润水平将产生一波脉冲上升,二级市 场将作如何反映,提醒投资者关注。

2、密切关注煤价趋势性因素 电价、煤价和利用小时三要素轮动中,在 短期(6个月左右)电价被基本锁定的前提下,应密切关注利用小时 回落速度和煤价走势,特别是下半年影响煤价的一些趋势性因素。

3、电网发电资产出售可能触发电力资产重估 下半年电网存量发电资产 出售可能会迈出实质性一步,各大发电集团也已摆出“横刀夺爱”的 架势,因为各发电集团目前的普遍心理是,不怕企业效益差,只担心 规模比别人小。

具体反映在资产收购上,就是不怕收购价格高,就怕 别人买得多,自己买得少。

可预料的是,如果公开竞拍,势必引发收 购价格大战,那些财务实力最强,自有闲置资金最多的集团最终将拍 得更多资产。

问题是拍卖的均衡价格是多少?电力资产拍卖史上最为经典的案例 是:广州控股竞标沙角B厂,最终以5677元/千瓦、比资产帐面值溢 价1倍而告终。

虽然目前火电造价已降至3600~3800元/千瓦,但是市 场价是真正的购买价,因为没有人会把新建机组按照成本卖掉,买者 必须支付一部分“投资权溢价”,电网可出售的资产在1,000多万千瓦, 如此大规模的资产出售行为是否会引发电力资产的重估,值得期待。

4、未来三年行业50%以上利润可分配比率 有别于一般竞争性行业,由 于现金流稳定,绝大部分电力公司在股改中都承诺分红比率不会低于 当年可分配利润的50%,是追求稳健的机构投资者应该关注的因素。

5、部分公司将实施股权激励 一般都以为电力行业难以在短期内推出股 权激励,但的确是有数家公司在进行。

6、电力可能重新进入机构配置范围 总结市场投资策略,上半年无疑是 以完全进攻策略取胜为结局,如果下半年将转向攻守兼备,被市场暂 时抛弃的电力行业是否应该进入机构配置视野? 表3:重点公司盈利预测及投资评级 代码简称投资评级评级变动P(26/7) 06HEPS 06EPS 07EPS 06P/E 07P/E 000767 G漳电增持首次评级4.84 0.165 0.36 0.52 13.44 9.31 000539 G粤电力增持首次评级4.23 0.156 0.33 0.49 12.82 8.63 600795国电电力增持首次评级5.85 0.180 0.46 0.51 12.73 11.48 600236 G桂冠增持首次评级5.02 0.080 0.33 0.38 15.21 13.21 600011 G华能持有首次评级4.66 0.180 0.45 0.54 10.36 8.63 600900 G长电持有首次评级6.35 0.160 0.43 0.49 14.77 12.96 600886 G华靖持有首次评级5.73 0.215 0.43 0.66 13.33 8.68 资料来源:中信证券研究部 注:国电电力股价按照“10送3”比例自然除权,国电电力及G桂冠业绩未考虑转债转股 注:敬请关注我们即将在8月中旬以后推出的行业专题报告,文中将对上 述问题一一进行讨论,以此形成我们阶段性的行业投资策略。

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评级说明 评级说明 买入相对中标300指数涨幅20%以上; 增持相对中标300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对中标300指数涨幅介于-10%~5%之间; 股票投资评级 卖出相对中标300指数跌幅10%以上; 强于大市相对中标300指数涨幅10%以上; 中性相对中标300指数涨幅介于-10%~10%之间; 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报 告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅: 行业投资评级 弱于大市相对中标300指数跌幅10%以上; 北京上海深圳中信证券(香港)有限公司 地址:中国北京市朝阳区新源南路6号京城大厦(100004) 上海复兴中路593号民防大 厦4层(200020) 深圳市笋岗路12号中民时代 广场B座33层(518029) 香港中环添美道1号中信大 厦28楼 电话:(010)84588720 (021)64720792 (0755)82485094 (852) 22376409 传真:(010)84865894 (021)64720732 (0755)82485240 (852) 21046580 服务热线:(010)84868367 Email: service@citics.com 网址:

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