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研究报告:国信证券-策略双周刊:现阶段是配置“大象”股的合适时机-060726

研报作者:李颖俊,汤小生,谢可 来自:国信证券 时间:2006-07-26 11:48:14
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    qi***11
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    24 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    514 KB
研究报告内容

策略研究 策略研究小组 资深策略分析师 李颖俊 电话:0755-82130833-1841 Email:liyj@guosen.com.cn 首席估值分析师 资深策略分析师 汤小生 电话:021-68864595 Email:tangxs@guosen.com.cn 资深宏观策略分析师 谢可 电话:0755-82130833 Email:xieke@guosen.com.cn 分析师助理 崔 嵘 电话:021-68864586 Email:cuirong@guosen.com.cn 策略研究 定期策略 策略双周刊 动态研究报告 现阶段是配置“大象”股的合适 时机 市场运行特征 近两周近两周房地产、餐饮旅游、st和小盘绩优股是少数有正收益的行业风 格指数,采掘、有色、黑色金属、交运设备等表现落后。

全球股市指数近期普遍 维持震荡整理、小幅反弹走势,俄罗斯和香港市场反弹幅度最大。

近一个月石油 类、农业、造船、煤炭、银行等主要亚太行业指数表现居前,饮料、商业零售、 汽车、纺织、航空、仓储业等表现较差。

市场驱动因素 估值:上证指数在22倍pe、2.2倍pb附近遇阻回落,目前处于20-22倍pe、 2.1-2.2倍pb估值区域之间震荡。

目前A/H股平均溢价30%,较上期34%水平有 所减少。

A股和香港“中国资产”估值对比:整体而言,05年PEA股溢价水平 为35.7%,06年PE溢价水平为23.7%,而PB指标还折价9.29%,综合溢价水平 23.1%。

原材料和银行股A股综合折价水平分别达到10.5%和18.3%,和上期相比, 在市场整体水平有所降低时却在进一步扩大,表明两地投资者的定价偏好差异。

盈利:近期卖方分析师平均投资评级系数上升的行业主要有证券、电子设备与 仪器、电力汽车零部件、专营零售、多元电信服务等行业,而下降比较明显的是 主要有能源设备和服务、航天国防、通信设备等行业。

整体来看,盈利预测和平 均评级系数上调的行业家数远远少于下调的行业家数,表明市场的信心和乐观情 绪较前期有所下降。

近期发布中报业绩预增公司中除了一些一线白马股外,G三 维、G中牧、G漳电、G航天、深发展等二线公司可以重点关注。

流动性:上周再次上调存款准备金显示央行将继续执行紧缩货币政策、回收充 裕流动性;大面积的新股密集发行和居高不下的新股申购收益率吸引大量摇新资 金,近期短期回购利率出现脉冲式上扬行情。

国际货币流动性方面,日本央行首 次加息标志着困扰日本数年之久的通货紧缩的结束,长期将有效抑制全球游资的 规模,吸引资金回流到日本国内。

在汇率浮动区间放开一周年之际,市场预期近 期可能进一步放宽汇率波动区间,人民币升值预期有所强化。

和A股高位震荡对 应,新华富时A股基金溢价率近期持续低位徘徊、新增资金入场速度继续放缓。

关注大盘蓝筹股的战略价值:配置“大象”股 我们预计未来一段时间内市场将以盘整为主,牛市换档阶段的牛市氛围下“时 间换空间”高位震荡特点还将持续。

现阶段一批大盘价值型股尤其是一些总市值规 模异常庞大的“大象”股下跌空间有限,而同时前期滞胀带来的补涨因素和基本面 方面的各种积极因素使这些大盘价值型股、“大象”股具备一定上升动力和空间, 有望成为市场稳定重心和中流砥柱。

其中,中国银行上市后累计换手率刚刚超过1 00%,可能面临向上选择方向,特殊市场战略有望体现;中国石化有极强的送股 能力,预期股改送股比例不低于10送3的市场平均水平,加上成品油再次提价预 期,密切关注其非流通股东股权转让进程及可能带来的股改提速;股价跌破净资产 而经营明显好转的中国联通、来水进入旺季而大股东增持被套的长江电力目前实际 已处于一个极低风险的投资建仓区域。

现阶段是机构投资者尤其是大型机构增加配置“大象”股的合适时机。

一方面 投资者普遍发现很难找出足够多的有安全边际同时具备较高上涨空间的股票,具备 良好流动性的“大象”股容易获得市场共鸣;另一方面,这些“大象”股是股指期 货的“桥头堡”,以及个股期权、期货或者融资融券标的试点首选,8月1日融资 融券正式受理、下半年推出股指期货预期加剧更凸现这些大盘蓝筹股的战略价值。

2006年07月26日 内容目录 市场运行特征...............................................................................................................................3 A股市场..........................................................................................................................................3 全球股市..........................................................................................................................................4 驱动因素之一:估值...................................................................................................................6 A股估值水平..................................................................................................................................6 “中国资产”估值比较..................................................................................................................8 驱动因素之二:盈利.................................................................................................................11 近期分析师盈利预测和投资评级分行业统计............................................................................12 06年中报业绩预预警分行业统计...............................................................................................13 驱动因素之三:流动性.............................................................................................................15 货币市场流动性关键指标监测....................................................................................................15 股票市场资金供求、人气指标....................................................................................................18 国信资产配置.............................................................................................................................19 关注大盘蓝筹股的战略价值:配置“大象”股........................................................................19 国信近期发布的公司、行业报告投资要点一览........................................................................20 图表目录 图1:A股不同行业指数阶段涨跌幅........................................................................................3 图2:A股不同行业指数阶段资金流向系数.............................................................................3 图3:A股不同风格指数阶段涨跌幅.........................................................................................4 图4:A股不同风格指数阶段资金流向系数.............................................................................4 图5:全球主要区域股票指数阶段涨跌幅排名.........................................................................5 图6:BLOOMBERG主要亚太行业指数阶段涨跌幅排名.....................................................5 图7:上证指数PE估值区域(PEBAND) .............................................................................6 图8:上证指数PB估值区域(PBBAND) ...........................................................................6 图9:全球主要指数PB-ROE矩阵散点图.................................................................................7 图10:GICS行业PE-G矩阵散点图..........................................................................................7 图11:GICS行业PB-ROE矩阵散点图...................................................................................8 图12:A/H溢价率对比散点图...................................................................................................9 图13:中国资产分行业估值比较:PE ......................................................................................9 图14:中国资产分行业估值比较:PB....................................................................................10 表1:、有分析师跟踪的A股公司和H股、红筹公司分行业估值对比................................10 图15.分析师06/07盈利预测增幅分行业统计.........................................................................12 图16.近期分析师06/07盈利预测调整幅度分行业统计.......................................................13 图17.近期分析师投资评级调整幅度分行业统计..................................................................13 表2:近期06H1中报业绩预增公司一览(7/1-7/21) .........................................................14 图18:06年中季报业绩预警公司行业统计分析..................................................................15 图19:M1/M2增速比较...........................................................................................................16 图20:七天回购利率................................................................................................................16 图21:香港HIBOR、美国基准利率及10年期国债收益率走势..........................................17 图22:美元指数VSCRB指数、BRIC指数...........................................................................17 图23:人民币/美元汇率以及各期限NDF比较.....................................................................18 图24:新华富时A股基金溢价率............................................................................................18 图25:投资者新增开户数VS上证指数..................................................................................19 市场运行特征 本部分主要内容包括:A股不同行业、风格指数近期表现及特点;全球主要 股指、主要行业指数近期表现及特点。

A股市场 图1:A股不同行业指数阶段涨跌幅 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 房地产 餐饮旅游 电子元器件 轻工制造 交通运输 农林牧渔综合 商业贸易 公用事业 化工 家用电器 信息设备 金融服务 建筑建材 信息服务 食品饮料 医药生物 机械设备 沪深 30 0成份 纺织服装 采掘 有色金属 黑色金属 交运设备 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 近2周涨跌幅 近3个月累计涨跌幅 数据来源:wind、国信证券经济研究所,截至7/21 图2:A股不同行业指数阶段资金流向系数 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 有色金属 农林牧渔 机械设备采掘 房地产 交运设备化工 电子元器件 轻工制造 纺织服装 信息设备 餐饮旅游 建筑建材 医药生物 家用电器 信息服务综合 交通运输 沪深 30 0成份 商业贸易 食品饮料 黑色金属 公用事业 金融服务 近2周资金流向系数 05/12/6以来资金流向系数 数据来源:Wind、国信证券经济研究所,资金流向系数:板块成交额比重/流通市值比重,大于1 表示该阶段市场资金对此板块进行了“超配”),截至7/21 近两周房地产、餐饮旅游是 两个有正收益的行业指数, 电子元器件、轻工制造、交 通运输表现也相对较好,采 掘、有色、黑色金属、交运 设备等表现落后。

资金流向上,近2周有色金 属、农林牧渔、机械设备、 采掘等行业获得市场“超 配”,而金融服务、公用事 业、黑色金属等板块资金系 数排名靠后 图3:A股不同风格指数阶段涨跌幅 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% ST 小盘绩优 高市盈率 小盘股 中小板 基金核心资产 大盘蓝筹含 B股的 A股 基金重仓股 大盘股含 H股的 A股 低市净率 低市盈 率G股 沪深 30 0成 份绩优股 高价股 亏损股 低价股 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%近2周涨跌幅 近3个月累计涨跌幅 数据来源:wind、国信证券经济研究所,截至7/21 图4:A股不同风格指数阶段资金流向系数 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 中小板 小盘绩优 小盘股 高市盈率 亏损 股G股含 B股的 A股 低价股 高价股 低市盈 率S T 含 H股的 A股 绩优股 沪深 30 0成份 基金重仓股 大盘股 大盘蓝筹 低市净率 基金核心资产 近2周资金流向系数 05/12/6以来资金流向系数 数据来源:wind、国信证券经济研究所,截至7/21 全球股市 风格指数上,近2周st和 小盘绩优股是两个有正收 益的风格指数,亏损股、低 价股等表现较差 近2周资金流向上,中小 板、小盘绩优股等获得市场 “超配”,基金核心资产、 低PB股、大盘蓝筹股等成 交额相对较少 图5:全球主要区域股票指数阶段涨跌幅排名 -15 -10 -505101520253035404550 俄罗斯RTX篮筹指数 恒生中资企业指数 恒生中国企业指数 菲律宾综合指数 墨西哥综合指数 泰国证交所指数 香港恒生指数 韩国200指数 阿根廷MERVAL指数 加拿大标普/TSX 60指数 巴西IBX指数 吉隆坡综合指数 日本东京证交所100指数 台湾加权指数 新加坡海峡时报指数 西班牙IBEX 35指数 沪深300指数 雅加达综合指数 法国CAC 40指数 富时100指数 标普/澳证200指数 韩国KOSDAQ 100指数 港交所创业板指数 印度NSE标普大盘50指数 德国DAX 30指数 罗素3000指数 道琼斯工业平均指数 标准普尔小盘600指数 纳斯达克综合指数 近1月涨幅 近6月涨幅 数据来源:Bloomberg、国信证券经济研究所,截至7/21 图6:Bloomberg主要亚太行业指数阶段涨跌幅排名 -15 -10 -5051015202530354045505560 石油与天然气产品 农业 造船 煤炭 天然气 制药 银行 通信 软件 采矿 半导体 包装与集装箱 计算机 房地产 钢铁 生物科技 工程/建筑 电子 分销/批发 食品 化学制品 电力 林业及造纸 商业服务 饮料 汽车制造业 零售业 纺织品 航空公司 仓储 近1月涨幅 近6月涨幅 数据来源:Bloomberg、国信证券经济研究所,截至7/21 全球股市指数近期普遍维 持震荡整理、小幅反弹走 势,其中前期下跌较多的新 兴市场表现相对出色,俄罗 斯和香港市场(尤其是中 资、国企指数)反弹幅度最 大,占据主要市场指数的前 三甲。

近一个月由于地缘政治 等因素油价再度大幅上 涨,相应的石油类股票表 现最好,此外,农业、造 船、煤炭、银行等主要亚 太行业指数表现居前,饮 料、商业零售、汽车、纺 织、航空、仓储业等表现 较差 驱动因素之一:估值 估值是市场内在驱动因素。

我们一方面从横向、纵向考察A股整体PE、PB 变动区域和不同行业估值差异,另一方面基于国际视野就A股估值水平进行对 比,并特别选择香港上市的内地上市公司估值水平作为主要参照系。

A股估值水平 本部分主要包括:采取“ PE\PBBAND”考察A股PE、PB估值区域变化; 采取PB-ROE框架来进行A股和世界主要市场估值比较;采取PE-G、PB-ROE 框架来进行A股分行业估值对比,行业分类基准采取GICS行业标准。

图7:上证指数PE估值区域(PE band) 839 1039 1239 1439 1639 1839 2039 04 -0 7 04 -0 9 04 -1 1 05 -0 1 05 -0 3 05 -0 5 05 -0 7 05 -0 9 05 -1 1 06 -0 1 06 -0 3 06 -0 5 上证指数14.13x 15.73x 17.32x 18.91x 20.51x 22.10x 23.70x 资料来源:wind,国信证券经济研究所,截至7/21 图8:上证指数PB估值区域(PB band) 927 1027 1127 1227 1327 1427 1527 1627 1727 1827 1927 04 -0 7 04 -0 9 04 -1 1 05 -0 1 05 -0 3 05 -0 5 05 -0 7 05 -0 9 05 -1 1 06 -0 1 06 -0 3 06 -0 5 上证指数1.32x 1.47x 1.63x 1.78x 1.93x 2.09x 2.24x 资料来源:wind,国信证券经济研究所,截至7/21 上证指数2.2倍pb附近遇 阻回落,目前在2.1-2.2倍 pb估值区域之间震荡 上证指数在22倍pe遇阻 回落,目前处于20-22这一 已经持续三个月之久的估 值轨道之间 沪深300指数处于我们监测的29个世界主要指数PB-ROE矩阵的左下方区 域,从pb-roe对比来看,仅有表征高科技市场的纳斯达克指数明显估值高于沪 深300,roe水平低于绝大多数市场指数。

图9:全球主要指数PB-ROE矩阵散点图 俄罗斯RTX篮筹 雅加达综合香港恒生 西班牙IBEX 35 泰国证交所 台湾加权 日本东京证交所100 墨西哥综合 罗素3000 加拿大标普/TSX 60 吉隆坡综合 沪深300 恒生中资企业 恒生中国企业 韩国KOSDAQ 100 韩国200 港交所创业板富时100 菲律宾综合 法国CAC 40 德国DAX 30 道琼斯工业平均 标准普尔小盘600 标普/澳证200 巴西IBX 印度NSE标普大盘50 新加坡海峡时报 纳斯达克综合 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 11.522.533.544.5 ROE 资料来源:wind,国信证券经济研究所,收盘价按7/21,坐标轴代表市场整体水平 图10:GICS行业PE-G矩阵散点图 软件房地产 证券 制药 食品 饮料 食品与主要用品零售 专营零售 多元化零售 消费品经销商媒体 酒店、餐馆与休闲 纺织品、服装与奢侈品 家庭耐用消费品 汽车 汽车零部件 交通基础设施公路与铁路运输 海运 机械 电气设备 建筑产品 航天航空与国防 纸与林木产品 金属、非金属与采矿 建材 化工 石油、天然气 能源设备与服务 通信设备 电脑与外围设备 电子设备与仪器 半导体产品与半导体设备 多元电信服务 电力 复合型公用事业水务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 051015202530354045505560657075 行业滚动PE 05-07年 复合增长率 资料来源:wind,国信证券经济研究所,收盘价按7/21,坐标轴代表市场整体水平 图11:GICS行业PB-ROE矩阵散点图 软件房地产 证券 制药 食品饮料食品与主要用品零售 专营零售 多元化零售 消费品经销商 媒体 酒店、餐馆与休闲 纺织品、服装与奢侈品 家庭耐用消费品 汽车 汽车零部件 交通基础设施 公路与铁路运输 海运 机械 电气设备 建筑产品 航天航空与国防 纸与林木产品 金属、非金属与采矿 建材 化工 石油、天然气 能源设备与服务 通信设备 电脑与外围设备 电子设备与仪器 半导体产品与半导体设备 多元电信服务 电力 复合型公用事业 水务 -2% 1% 4% 7% 10% 13% 16% 19% 22% 25% 00.511.522.533.544.55 行业 平均PB 行业 平均ROE 资料来源:wind,国信证券经济研究所,收盘价按7/21,坐标轴代表市场整体水平 从GICS三级行业的PE-G矩阵图来看,证券、航空国防是偏离矩阵重心区 域最大的两个行业,其典型特征是静态PE和05-07年复合增长率都非常之高, 房地产虽然05-07年复合增长率很高,但PE水平只略高于市场平均。

从诸行业PB-ROE分布情况看,软件、电气设备、商业银行及机械等行业 以较高ROE对应较高PB,而航天国防、半导体、酒店、媒体则较高PB背后 ROE水平尚不如人意,海运、金属非金属采矿等虽有较高ROE但PB水平较低。

“中国资产”估值比较 本部分主要包括:同时在两地上市的H股公司溢价对比情况;A股公司和H 股、红筹公司分行业估值对比。

由于所处环境相同以及香港和内地资本流动的密切性,内地在港上市公司(H 股、红筹公司)是最好的国际估值比较参照系。

我们以130家有分析师跟踪的香 港红筹、国企股为样本来计算“中国资产”的国际定价水平;以A股有分析师跟 踪的900余只股票作为样本来计算“中国资产”的国内定价水平,据此进行两者 的分行业比较,并特别强调A/H的比价跟踪。

PE/PB采取剔除亏损股的样本股 票整体法计算。

从30只A/H股公司的最新、上期溢价率对比情况来看,目前为30%,较 上期34%水平有所减少。

其中广船国际、G皖通、东方电机、深高速等溢价率 大幅度缩小甚至出现折价,海螺水泥、鞍钢新轧维持折价状态,业绩较差的南京 熊猫等公司依然有很高的溢价率。

图12:A/H溢价率对比散点图 中国银行 G洛玻 G东电 G创业 仪征化纤 G北人 G马钢 交大科技 南京熊猫 上海石化 G广船 青岛啤酒 G海螺 G深高速 G宁沪 G江铜 G广药 G兖煤 东方航空 南方航空 中国石化 华电国际 G中海 G皖通 G华能 *ST科龙 G鞍钢 G新华 经纬纺机 G东北电 G中兴 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 最新 上期 数据来源:Bloomberg、国信证券经济研究所,收盘价按7/21 图13:中国资产分行业估值比较:PE 能源设备与服务 石油、天然气 化工 建材 金属、非金属与采矿 纸与林木产品 建筑产品 电气设备 机械 海运 公路与铁路运输 交通基础设施汽车零部件 汽车 纺织品、服装与奢侈品 酒店、餐馆与休闲 专营零售 食品与主要用品零售 饮料 食品 制药 商业银行 房地产 信息技术服务 电力 水务 整体 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 05101520253035404550 A股公司 香港 红筹、H股 数据来源:Bloomberg、国信证券经济研究所,收盘价按7/21,坐标轴代表市场整体水平 图14:中国资产分行业估值比较:PB 能源设备与服务 石油、天然气 化工 建材 金属、非金属与采矿 纸与林木产品 建筑产品 电气设备 机械 海运 公路与铁路运输 交通基础设施 汽车零部件 汽车 纺织品、服装与奢侈品 酒店、餐馆与休闲 媒体 专营零售 食品与主要用品零售 饮料 食品制药 商业银行 房地产 信息技术服务 电脑与外围设备 电力水务 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 00.511.522.533.544.55 A股公司 香港 红筹、H股 数据来源:Bloomberg、国信证券经济研究所,收盘价按7/21,坐标轴代表市场整体水平 结合A股和香港“中国资产”PE、PB对比图和分行业估值对比表看,目前 多数行业PE、PB水平略高于港股,整体而言,05年PEA股溢价水平为35.7%, 06年PE溢价水平为23.7%,而PB指标还折价9.29%,综合溢价水平23.1%。

分行业看表现为结构性溢价,即信息科技、工业、可选消费品、日常消费品等大 类产业明显高出整体溢价水平,而原材料和银行股和香港市场相比已经出现折 价,综合折价水平分别达到10.5%和18.3%,折价程度和上期相比,在市场整体 和多数行业溢/折价水平有所降低时却在进一步扩大,表明两地投资者的定价偏 好差异。

表1:、有分析师跟踪的A股公司和H股、红筹公司分行业估值对比 05PE 06PE PB ROE A股相对港股溢价水平 GICS行业 A股香港A股香港A股香港A股香港05PE 06PE综合溢价 能源设备与服务20.0120.1916.4617.444.292.2713.4% 11.2% -0.9% -5.6% 15.7% 石油、天然气12.5111.6511.8210.162.242.655.5% 22.7% 7.3% 16.3% 5.5% 能源12.6111.6911.8910.192.272.655.5% 22.6% 7.9% 16.7% 6.1% 化工21.5219.9215.9720.462.022.335.4% 11.7% 8.1% -22.0% -5.2% 建材39.8844.2621.5320.092.192.594.2% 5.8% -9.9% 7.2% -5.8% 容器与包装22.28 13.60 1.31 5.2% 金属、非金属与采矿9.4612.498.778.131.382.266.1% 18.1% -24.3% 7.9% -17.6% 纸与林木产品13.4319.9010.4515.591.252.906.3% 14.6% -32.5% -32.9% -37.5% 原材料12.5114.4910.849.921.562.325.9% 16.0% -13.6% 9.2% -10.5% 航天航空与国防66.52 40.87 4.18 8.1% 建筑产品20.8214.0116.3710.841.770.725.0% 5.1% 48.6% 51.1% 68.8% 建筑与工程31.6510.3022.6710.151.682.282.5% 22.1% 207.3% 123.3% 135.3% 电气设备25.9419.4220.7813.873.661.967.4% 10.1% 33.6% 49.9% 49.1% 机械21.0417.6516.1313.362.691.396.0% 7.9% 19.2% 20.8% 34.4% 贸易与工业品经销商13.1010.9610.568.161.801.351.3% 12.3% 19.5% 29.4% 25.3% 航空148.5314.2458.2016.282.011.500.3% 10.6% 942.8% 257.5% 555.4% 海运7.854.758.126.341.861.0325.5% 21.7% 65.2% 28.0% 57.1% 公路与铁路运输24.6820.6819.4618.172.241.185.3% 5.7% 19.4% 7.1% 29.7% 交通基础设施18.9524.1015.3120.762.032.4032.1% 10.0% -21.4% -26.3% -21.6% 工业20.9013.3316.7312.812.351.536.9% 11.5% 56.8% 30.6% 48.2% 汽车零部件26.9121.3815.5713.182.231.264.0% 5.9% 25.8% 18.1% 33.9% 汽车20.6314.6315.6111.471.701.413.9% 9.7% 41.1% 36.1% 35.5% 纺织、服装与奢侈品26.0312.4616.9710.681.821.645.0% 13.2% 108.9% 58.9% 74.3% 酒店、餐馆与休闲35.0216.2123.6815.403.241.0113.2% 6.2% 116.0% 53.7% 118.5% 媒体51.2344.1738.7120.433.421.3710.4% 3.1% 16.0% 89.4% 64.9% 消费品经销商46.9816.8522.8218.842.651.631.0% 9.7% 178.8% 21.1% 108.2% 多元化零售45.59 30.76 2.83 2.2% 专营零售48.4124.5532.4922.994.934.642.3% 18.9% 97.2% 41.3% 62.3% 消费者相机选购品28.6316.0919.5014.412.071.623.1% 10.1% 77.9% 35.3% 55.0% 食品与主要用品零售37.2833.5726.8626.932.804.151.6% 12.4% 11.1% -0.2% -1.0% 饮料40.0031.6528.1026.963.992.489.1% 7.8% 26.4% 4.3% 26.7% 食品29.6217.9022.0614.812.611.374.0% 7.7% 65.5% 48.9% 65.4% 日常消费品35.9528.0125.8423.273.192.423.9% 8.6% 28.3% 11.0% 23.9% 医疗保健设备与用品32.6141.7023.0727.842.027.065.1% 16.9% -21.8% -17.1% -30.3% 生物科技44.74 28.97 3.15 9.9% 制药24.8415.6119.4916.282.301.416.1% 9.0% 59.1% 19.7% 48.0% 医疗保健26.2619.4920.2718.752.331.896.1% 9.7% 34.8% 8.1% 24.4% 商业银行14.3816.4311.5216.362.112.5110.1% 15.3% -12.4% -29.6% -18.3% 证券100.37 56.80 6.14 40.6% 房地产23.5212.7317.0112.702.231.6812.0% 13.2% 84.7% 34.0% 59.0% 金融21.2416.0916.0216.022.402.4111.2% 15.0% 32.0% 0.0% 16.0% 信息技术服务30.3314.7621.2815.122.412.147.7% 14.5% 105.5% 40.7% 67.5% 软件44.37 31.14 3.34 5.1% 通信设备30.8220.6825.0822.402.472.374.6% 11.5% 49.0% 12.0% 29.0% 电脑与外围设备20.6962.1419.8125.911.862.713.2% 4.4% -66.7% -23.5% -46.7% 半导体产品与设备45.85 28.27 2.78 3.3% 信息科技34.7728.4425.4621.752.422.453.8% 8.6% 22.3% 17.1% 16.0% 多元电信服务16.947.1415.378.231.011.203.7% 16.9% 137.2% 86.7% 91.4% 电信业务16.9412.9715.3712.551.012.183.7% 16.8% 30.6% 22.5% 11.4% 电力15.3410.6712.2810.581.681.2411.3% 11.7% 43.8% 16.1% 33.8% 燃气48.2712.7320.6910.441.732.513.0% 19.8% 279.2% 98.2% 162.8% 水务24.3613.8620.0813.001.851.3842.3% 10.0% 75.7% 54.5% 60.9% 公用事业16.4411.0013.1210.831.711.2711.6% 11.5% 49.4% 21.2% 38.2% 整体17.8213.1414.7711.932.062.275.8% 17.3% 35.7% 23.7% 23.1% 数据来源:bloomberg,国信证券经济研究所,截至7/21,黑体行业部分为GICS一级行业分类。

采取剔除亏损股的整体法计算。

A股相对香港“中国资产”估值综合溢价水平=0.5*05年PE溢价+0.3*06年PE溢价+0.2*PB溢价 驱动因素之二:盈利 我们通过跟踪市场盈利预期的变动态势以及与实际业绩的差异情况来跟踪 盈利驱动因素,重点关注分行业分析师盈利预测和投资评级变动,主要数据来源 是根据wind系统中各研究所对各公司盈利预测数据的统计结果;实证证明参与 预增公司整体能够获得超额收益,我们定期统计近期发布预增的上市公司。

如无 特别说明,本部分的“近期”指上期双周刊截止日期到本期截止日之间。

近期分析师盈利预测和投资评级分行业统计 目前分析师对06整体盈利预测增幅较大的行业主要有建材、证券、汽车零 部件、电子设备与仪器、航天航空与国防、半导体产品与半导体设备等,07年 整体盈利预测增幅较大的行业主要有酒店、餐馆与休闲、通信设备、房地产、专 营零售、证券、食品与主要用品零售、建材、航天航空与国防等。

图15.分析师06/07盈利预测增幅分行业统计 -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 建材 证券 电子设备与仪器 汽车零部件 航天航空与国防 半导体产品与半导体设备 纺织品 、 服装与奢侈品 专营零售 多元化零售 酒店 、 餐馆与休闲 软件 饮料 食品与主要用品零售 房地产 家庭耐用消费品 化工 食品 媒体 汽车 机械 纸与林木产品 制药 建筑产品 公路与铁路运输 电力 商业银行 电气设备 交通基础设施 通信设备 能源设备与服务 水务 整体 复合型公用事业 多元电信服务 金属 、 非金属与采矿 石油 、 天然气 电脑与外围设备 海运 06年平均盈利增幅 07年平均盈利增幅 资料来源:wind,国信证券经济研究所,截至7/21 近期卖方分析师06年平均盈利预测上调幅度较大的行业主要有:证券、电 力、机械、半导体产品与设备、制药、建材、电气设备等行业,而对食品、房地 产、纺织等行业盈利预测有所下调;对应的,平均投资评级系数上升的行业主要 有证券、电子设备与仪器、电力汽车零部件、专营零售、多元电信服务等行业, 而下降比较明显的是主要有能源设备和服务、航天国防、通信设备等行业。

整体 来看,盈利预测和平均评级系数上调的行业家数远远少于下调的行业家数,表明 市场的信心和乐观情绪较前期有所下降。

图16.近期分析师06/07盈利预测调整幅度分行业统计 -0.2 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 证券 复合型公用事业 机械 半导体产品与半导体设备 制药 建材 海运 专营零售 电气设备 电力 金属 、 非金属与采矿 汽车零部件 食品与主要用品零售 交通基础设施 石油 、 天然气 家庭耐用消费品 多元电信服务 软件 通信设备 公路与铁路运输 汽车 电脑与外围设备 整体 航天航空与国防 电子设备与仪器 饮料 商业银行 多元化零售 建筑产品 酒店 、 餐馆与休闲 化工 纸与林木产品 媒体 水务 纺织品 、 服装与奢侈品 房地产 食品 能源设备与服务 06年盈利相对上期调整幅度 07年盈利相对上期调整幅度 资料来源:wind,国信证券经济研究所,截至7/21,对比期为上期的截止日期 图17.近期分析师投资评级调整幅度分行业统计 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 证券 电子设备与仪器 复合型公用事业 汽车零部件 专营零售 多元电信服务 建筑产品 电力 水务 纸与林木产品 饮料 汽车 媒体 海运 制药 公路与铁路运输 交通基础设施 石油 、 天然气 机械 电气设备 金属 、 非金属与采矿 家庭耐用消费品 整体 酒店 、 餐馆与休闲 多元化零售 建材 房地产 食品与主要用品零售 化工 软件 纺织品 、 服装与奢侈品 商业银行 食品 半导体产品与半导体设备 电脑与外围设备 航天航空与国防 能源设备与服务 通信设备 -20% -17% -14% -11% -8% -5% -2% 1% 4% 7% 10% 平均投资评级 近期投资评级上调幅度 资料来源:wind,国信证券经济研究所,截至7/21,对比期为上期的截止日期 06年中报业绩预预警分行业统计 近期发布中报业绩预增公司较多,达到近70家,依然集中在资本货物、地 产、材料(有色)等行业中。

除了一些一线白马股外,G三维、G中牧、G漳 电、G航天、深发展等二线加黑公司可以重点关注。

表2:近期06H1中报业绩预增公司一览(7/1-7/21) 代码名称行业05H1每股收益预增摘要最新预告日期 000417.SZ G合百大零售业0.079增长50%—60% 20060721 600054.SH G黄山消费者服务Ⅱ 0.0823增长50%以上20060719 600099.SH林海股份汽车与汽车零部件0.0191增长100% 20060719 000014.SZ G沙河房地产Ⅱ 0.2637增长50%-100% 20060718 000751.SZ G锌业材料Ⅱ 0.0413增长300%-350% 20060718 000755.SZ G三维材料Ⅱ 0.1156增长50%-60%之间20060718 001696.SZ G宗申汽车与汽车零部件0.1998增长50-55% 20060718 600030.SH G中信多元金融0.027上升超过50% 20060718 600111.SH G稀土材料Ⅱ 0.018增长150%以上20060718 600358.SH G国旅房地产Ⅱ 0.01上升近300% 20060718 600549.SH G厦钨材料Ⅱ 0.2751增长50%以上20060718 600739.SH G成大零售业0.05增长100%以上20060717 600366.SH G韵升资本货物0.0807增长50%以上20060717 000046.SZ G泛海房地产Ⅱ 0.063增长100%-150% 20060715 000708.SZ G冶特钢材料Ⅱ 0.07增幅在500%左右20060715 000716.SZ南方控股房地产Ⅱ 0.02增长100%以上20060715 600195.SH G中牧食品、饮料与烟草0.08增长50%以上20060715 600555.SH G茉织华耐用消费品与服装0.042增长100%以上20060715 000567.SZ G海德制药与生物科技0.024增长150%-200%之间20060714 000698.SZ G沈化材料Ⅱ 0.081大幅上升50%-100% 20060714 600125.SH G铁龙运输0.127超过上年同期50%以上20060714 600161.SH G天坛制药与生物科技0.1285同比增长50%以上20060714 600415.SH小商品城零售业0.71同比增长50%以上20060714 600558.SH大西洋资本货物0.08增长50%以上20060714 600612.SH G中铅耐用消费品与服装0.0673增长70%以上20060714 600965.SH G福成食品、饮料与烟草0.02增长50%至100%之间20060713 000533.SZ万家乐A资本货物0.0054增长600%以上20060713 000800.SZ G轿车汽车与汽车零部件0.0818增长50%-100% 20060713 600069.SH G银鸽材料Ⅱ 0.132增长50% 20060713 600075.SH G天业材料Ⅱ 0.31增长达50% 20060713 000550.SZ G江铃汽车与汽车零部件0.3大幅上升约60% 20060712 000882.SZ G京华联零售业0.018增长280%~330% 20060712 000949.SZ G新纤材料Ⅱ 0.0224大幅上升50%—100% 20060712 002003.SZ伟星股份耐用消费品与服装0.171增长50%以上20060712 600970.SH G中材资本货物0.24增长50%以上20060711 000671.SZ G闽阳光房地产Ⅱ 0.006增长100%以上20060711 000759.SZ G中百食品与主要用品零售 Ⅱ 0.082增长50%-100%之间20060711 000767.SZ G漳电公用事业Ⅱ 0.1421增长50%以上20060711 600985.SH G雷鸣材料Ⅱ 0.052增长50%以上20060710 000553.SZ沙隆达A材料Ⅱ 0.0274增长50%-100% 20060708 600230.SH G沧大材料Ⅱ 0.1642上升约50% 20060708 600495.SH G晋西资本货物0.099增长100%以上20060708 600655.SH G豫园耐用消费品与服装0.099增长50%以上20060708 000402.SZ G金融街房地产Ⅱ 0.06净利润上升250~300% 20060707 000627.SZ G百科材料Ⅱ 0.01增长200%-250% 20060707 600060.SH G海信耐用消费品与服装0.07增长50%以上20060707 600071.SH G光学耐用消费品与服装0.0402增长50%以上20060707 600377.SH G宁沪运输0.0659增长幅度高于50% 20060707 600387.SH海越股份能源Ⅱ 0.066增长50%以上20060707 000528.SZ G柳工资本货物0.27上升50%以上20060706 600236.SH G桂冠公用事业Ⅱ 0.033增长150% 20060706 000001.SZ深发展A银行0.08增长150%至200% 20060705 000428.SZ G华天消费者服务Ⅱ 0.074增长50%以上20060705 000558.SZ G莱茵房地产Ⅱ 0.0348同期上升50%-100% 20060705 000952.SZ广济药业制药与生物科技0.016增长幅度50%至100% 20060705 600031.SH G三一资本货物0.329增长50%以上20060705 600132.SH重庆啤酒食品、饮料与烟草0.132增长50%以上20060705 600151.SH G航天汽车与汽车零部件0.028增长300%左右20060705 600725.SH G云维材料Ⅱ 0.061增长50%以上20060705 600143.SH G金发材料Ⅱ 0.318增长50%以上20060704 600446.SH G金证软件与服务0.1增幅为300%以上20060704 600595.SH G中孚材料Ⅱ 0.1515增长超90% 20060704 000055.SZ G方大A资本货物0.01增长300%左右20060703 600315.SH上海家化家庭与个人用品0.12上升50%以上20060703 600391.SH成发科技资本货物0.104增长50%以上20060703 600105.SH G永鼎技术硬件与设备0.073增加100%至150% 20060701 数据来源:WIND,截至7/21 我们对所有公布业绩预警的公司进行了分行业统计分析,将预增、扭亏、续 盈、略增四类情况列为“好消息”,将预减、首亏、续亏、略减归于“坏消息”。

统计显示,无论是整体还是多数行业,“坏消息”家数(446家)明显超过有“好 消息”的家数(499家),但资本货物(主要包括工业、农业机械、重型设备等) “好消息”家数明显超过坏消息,显示了该行业的较好景气度趋势。

图18:06年中季报业绩预警公司行业统计分析 0 10 20 30 40 50 60 70 材料 Ⅱ 资本货物 房地产 Ⅱ 耐用消费品与服装 食品 、 饮料与烟草 技术硬件与设备 汽车与汽车零部件 零售业 制药与生物科技 公用事业 Ⅱ 运输 软件与服务 食品与主要用品零售 Ⅱ 能源 Ⅱ 家庭与个人用品 医疗保健设备与服务 多元金融 半导体与半导体生产设备 媒体 Ⅱ 银行 好消息:预增、扭亏、续盈、略增 坏消息:预减、首亏、续亏、略减 资料来源:wind,国信证券经济研究所,截至7/21 驱动因素之三:流动性 流动性因素方面,我们主要从货币市场主要监测指标、人民币走势、外围资 金对A股看好程度等方面加以考察。

货币市场流动性关键指标监测 货币市场资金流动性方面,我们重点监测货币流动性指标M1、M2同比增 速变动情况、七天回购利率走势以及美国、香港关键利率指标近期走势。

预增行业主要分布在:资本 货物、材料、地产、耐用消 费品和汽车及零部件、食品 饮料等行业中 图19:M1/M2增速比较 0 5 10 15 20 25 30 Jan- 03 Apr- 03 Jul- 03 Oct- 03 Jan- 04 Apr- 04 Jul- 04 Oct- 04 Jan- 05 Apr- 05 Jul- 05 Oct- 05 Jan- 06 Apr- 06 M2 M1信贷 资料来源:BLOOMBERG,国信证券经济研究所,截至7/21 图20:七天回购利率 -50 50 150 250 350 450 550 650 750 19-May 26-May 2-Jun 9-Jun 16-Jun 23-Jun 30-Jun 7-Jul 14-Jul 21-Jul 亿元 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 % 成交量(左轴) R007 资料来源:北方之星,国信证券经济研究所,截至7/21 五月份货币和信贷增速继 续加快,M1/M2同比增幅 都创下年内新高。

货币增速 的继续提高说明通货膨胀 压力在增大,也预示了货币 政策趋紧的政策动向,促使 央行继续回收市场充裕的 流动性,上周五一个多月内 再次上调存款准备金即其 中紧缩举措之一。

大面积的新股密集发行和 居高不下的新股申购收益 率吸引大量摇新资金,近期 短期回购利率出现脉冲式 上扬,创下数月新高。

图21:香港HIBOR、美国基准利率及10年期国债收益率走势 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 Jan- 06 Jan- 06 Feb- 06 Feb- 06 Mar- 06 Mar- 06 Mar- 06 Apr- 06 May- 06 May- 06 Jun- 06 Jun- 06 Jun- 06 Jul- 06 美十年国债收益率HIBOR美联储基准利率 资料来源:wind,国信证券经济研究所,截至7/21 图22:美元指数vs CRB指数、BRIC指数 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 100 2006- 1- 3 2006- 1- 12 2006- 1- 23 2006- 2- 1 2006- 2- 10 2006- 2- 21 2006- 3- 2 2006- 3- 13 2006- 3- 22 2006- 3- 31 2006- 4- 11 2006- 4- 21 2006- 5- 2 2006- 5- 11 2006- 5- 22 2006- 5- 31 2006- 6- 9 2006- 6- 20 2006- 6- 29 2006- 7- 10 2006- 7- 19 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% CRB指数金砖四国(BRIC)综合指数 美元指数  资料来源:wind,国信证券经济研究所,截至7/21 国际货币流动性方面,6-7月份英国、加拿大和澳大利亚央行继续维持原有 利率4.5%、4.25%和5.75%,而美联储、欧洲和日本央行分别调升基准利率25 个基点,其中日本央行的货币政策举措意义重大。

虽然日本央行此次仅将利率提 高25个基点,这为日本带来的依然是一个很宽松的货币环境,但这是日本货币 政策的一个转折点,标志着困扰日本数年之久的通货紧缩的结束,同时也表明决 策者对于日本经济稳步增长抱有很大信心。

短期市场对此次日本央行加息的举措 反应平淡,但从长期来看,日本央行此次加息将有效抑制全球游资的规模,吸引 资金回流到日本国内,从而提振日元汇价,这在一定程度上也缓解了人民币升值 的压力。

股票市场资金供求、人气指标 资金供求、人气方面我们监测的指标:1)人民币升值是本轮牛市首要驱动 力,监测人民币/美元汇率以及各期限NDF走势;2)境外热钱是本轮行情最主 要、最坚决的新增场外资金,我们采取香港新华富时指数基金溢价率走势作为一 个衡量指标(该基金主要购买中国蓝筹,溢价率很好反映了境外投资者对A股的 预期,从历史相关性也可以看出行情火爆时溢价率很高);3)A股新增股票开户 数变化趋势,既反映了场外资金的规模,也反映市场人气。

图23:人民币/美元汇率以及各期限NDF比较 7.5 7.55 7.6 7.65 7.7 7.75 7.8 7.85 7.9 7.95 8 8.05 8.1 8.15 8.2 8.25 8.3 Jul-05 Aug-05 Sep-05 Nov-05 Dec-05 Jan-06 Mar-06 Apr-06 Jun-06 Jul-06 3月NDF人民币汇率6月NDF 12月NDF 资料来源:BLOOMBERG,国信证券经济研究所,截至7/21 图24:新华富时A股基金溢价率 900 950 1000 1050 1100 1150 1200 1250 1300 1350 1400 1450 1500 1550 1600 1650 1700 1750 1800 Jan- 05 Feb- 05 Mar- 05 Apr- 05 Jun- 05 Jul- 05 Aug- 05 Sep- 05 Nov- 05 Dec- 05 Jan- 06 Mar- 06 Apr- 06 May- 06 Jun- 06 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 FTSE基金溢价率上证指数 数据来源:Bloomberg、国信证券经济研究所,截至7/21 和A股高位震荡对应,新 华富时A股基金溢价率近 期持续低位徘徊。

7月份只有3天人民币兑美 元汇率在8以上,表明破8 基本确立为有效突破。

在汇 率浮动区间放开一周年之 际,市场预期近期可能进一 步放宽汇率波动区间,人民 币升值预期有所强化。

图25:投资者新增开户数vs上证指数 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 J un- 05 J ul- 05 A ug- 05 A ug- 05 S ep- 05 O ct- 05 N ov- 05 D ec- 05 J an- 06 F eb- 06 M ar- 06 A pr- 06 A pr- 06 M ay- 06 J un- 06 J ul- 06 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 上证指数新增A股开户数新增基金开户数 数据来源:国信证券经济研究所,截至7/21 国信资产配置 关注大盘蓝筹股的战略价值:配置“大象”股 七月发布的2006年中期投资策略报告中,我们指出下半年市场有两大制约 因素:紧缩和扩容。

近期出台的上半年宏观数据显示经济增长十分强劲,加大调 控力度势在必然,上周五一个多月内再次上调存款准备金率昭显政府调控的决心 和信号,但短期内意味加息概率大大降低,使得市场在紧缩方面的短期不确定性 因素减少;相对而言,我们认为扩容对市场的影响最直接、更关键,因为不仅带 来资金面的压力(尤其ipo申购收益率居高不下的情形下),同时IPO节奏在某 种程度上还透露出管理层对于市场运行的态度,从而影响投资者的心态,上周大 秦铁路等5家公司密集IPO发行给市场带来了很大的扩容压力。

虽然市场面临诸多现实压力,但我们认为市场短期内难以出现较大下跌,预 计未来一段时间内市场将以盘整为主,牛市换档阶段的牛市氛围下“时间换空间” 高位震荡特点还将持续。

作出这一判断的一个最重要的理由是:现阶段一批大盘 价值型股尤其是一些总市值规模异常庞大的“大象”股下跌空间有限,而同时前 期滞胀带来的补涨因素和基本面方面的各种积极因素使这些大盘价值型股、“大 象”股具备一定上升动力和空间,有望成为市场稳定重心和中流砥柱。

其中: 中国银行:由于工行的上市进程得到确认,中行的市场地位将受到削弱, 中国银行目前二级市场定位较为理性,已经跌进合理的基本面价值区 域,和H股出现一定折价。

虽然工行对中行的战略价值和稀缺性有所 削弱,但其特殊的杠杆效应、市场战略价值客观存在。

值得关注的是目 前中行上市后累计换手率刚刚超过100%,这是一个最常见的新股上 市后选择突破方向的时点,目前价位上涨动力和空间远大于下跌。

新增资金入场速度继续 放缓,新增开户数近期小幅 反弹后继续回落。

中国石化:前期由于受到工行上市带来的市场战略价值减少“挤出效应” 冲击,股价走势远远落后于大盘。

由于公司特殊的股本结构带来的极强 的送股能力,我们对中石化股改送股比例不低于10送3的市场平均水 平持乐观态度(非流通股是A股的近24倍,意味非流通股东仅需拿出 1.2%的股份作为对价即可达到10送3),加上成品油再次提价预期, 近期已显强势的中石化依然具备很强的吸引力,密切关注其非流通股东 股权转让进程及可能带来的股改提速。

中国联通和长江电力:这两个巨无霸本轮行情以来走势远远落后市场, 大盘累计涨幅高达60-70%,股价较基本还在年初水平甚至出现 下跌。

成长性和行业背景等基本面都远不足以解释如此惊人的负超额收 益,牛市氛围下市场对大盘价值股的冷落可见一斑。

但高位震荡、小股 票皆高高在上的市场环境下,股价跌破净资产而经营明显好转的中国联 通、来水进入旺季而大股东增持被套的长江电力目前实际已处于一个极 低风险的投资建仓区域。

现阶段是机构投资者尤其是大型机构增加配置“大象”股的合适时机。

一 方面牛市氛围下难以出现深幅回调、还存在震荡向上的可能使得虽然仓位需要降 低但不宜降低过多,而同时投资者普遍发现很难找出足够多的有安全边际同时具 备较高上涨空间的股票,从阶段性防御策略出发具备良好流动性的“大象”股容 易获得市场共鸣;另一方面,这些“大象”股是股指期货的“桥头堡”,无论是 个股期权、期货或者融资融券标的试点这些权重股都是首选,8月1日融资融券 业务正式受理、下半年推出股指期货预期加剧(已经进入草案征求意见阶段)更 凸现这些大盘蓝筹股的战略价值。

国信近期发布的公司、行业报告投资要点一览 国信经济研究所近期调整盈利预测或评级的行业、公司投资要点一览(7月 3日至7月21日),详情敬请查看相关研究报告。

EPS预测行业/ 公司评级06E 07E 08E 要点 G中信 维持 推荐 0.470.68 -中信证券上半年业绩略好于我们的预期。

增长主要源于证券经纪业务、有价证券投资业务和公司企业债券 承销业务收入的大幅度增长。

我们认为这一业绩仍然偏保守,因为中国银行等项目的承销费用没有在上半 年结算。

上调06年盈利预测。

在融资融券等即将开闸的创新业务中公司盈利能力将获得进一步提升,而且投行的 承销费用主要在下半年结算,所以我们认为更多业绩将在下半年爆发。

由于我们前期在做业绩预测时,没 有考虑融资融券业务对收入的贡献,对经纪业务和证券承销业务的估计都相当保守,我们将上调06年摊 簿后每股收益至0.47元(原来的预测为0.39元),暂不调整07年的盈利预测,对应06年的动态PE和PB分 别为29.95和3.68,对应07年的动态PE和PB分别为20.45和3.12。

龙头公司将超倍分享行业增长,维持对公司“推荐”的评级。

根据国外的经验处于高成长期的证券公司都 享有了很高的估值。

美国的证券行业在上世纪90年代中后期曾被赋予过20多倍的市盈率,美林证券同期 的市盈率曾达到25倍左右,而雷曼兄弟在95年也达到过24倍左右的水平,摩根的PB达到过7倍的水平。

日本的瑞穗证券,公司06年EPS同比增长高达330%以上,我们看到03-04年瑞穗曾被赋予70倍左右的市 盈率,目前的市盈率仍有35倍左右,最高的PB达到6倍左右。

同样,韩国的三星证券居然被赋予过120倍 左右的市盈率,最高市净率达到10多倍。

相比国际上处于高增长期的券商,公司目前的估值位于安全区 域。

出于谨慎的原则,我们给予中信证券06年36-39倍的PE,4.5-5倍PB的话,公司的目标价位为17-18 元,相当于07年PE为24.9-26.4倍,PB为3.8-4.02倍。

维持“推荐”评级。

天士力 维持 推荐 0.770.921.10业绩符合预期上半年主营收入11.34亿元,同比增长83%;主营利润3.78亿元,同比增长15%;营业利 润9508万元,同比增长17%;利润总额9579万元,同比增长19%;净利润7753万元,同比增长11.38%。

收入大幅增长以及毛利率降低主要由医药商业的因素影响 城乡和OTC市场的销售额已超过处方药市场,营销策略转型取得超预期效果 养血胶丸、中药粉针等新药批文获得在即 收购疫苗资产,增强在生物技术领域实力公司已收购了并成立“天士力金纳生物技术公司”,占55%股 权,该公司主要研发亚单位流感疫苗产品,该产品目前已获临床批文,正在进行临床试验;收购该业务后, 天士力在生物技术领域的涉猎和实力得以增强 维持“推荐”评级坚持对公司的乐观看法,认为是医药行业中最值得长期投资,并能够带给投资人稳健、 超额回报的少数优质股票;预计06~08年公司净利润分别增长13%、19%、22%,EPS分别约0.77元、 0.92、1.12元;在近年大量基础投入之后,未来业绩将呈现加速增长 民生 银行 维持 推荐 0.480.61 -公司业绩增长完全符合预期,再融资完成后公司贷款将实现恢复性的高增长 增发将增厚每股净资产,降低PB水平,公司盈利增长较快,对PE摊薄的影响有限:截至2006年7月 14日,G民生近20个交易日收盘价均价为4.25元,打九折后为3.83元,假设民生银行增发价格在 3.83-4.25元之间,考虑2.5%的发行费用,那么发行后对应的06年底的PB在1.78-1.87,06年底的动 态PE为16.50。

考虑目前上市银行平均PB在2-2.5倍的水平,PE在12-18倍的水平,公司在再融资后 显现出较大的估值优势 维持公司“推荐”评级,上调目标价至5.2-5.7元:从基本面的角度来看,到公司在再融资后业务将实现 恢复性的高增长;从估值的角度来看,增发将增厚每股净资产,降低PB水平,公司盈利增长较快,对PE 摊薄的影响又有限,调高目标价至5.2-5.7元,相对目前4.29元的市价有21%-33%的涨幅,对应06年动 态PB在2.16-2.48倍,对应06年的动态PE在20.00-21.92倍;维持“推荐”的评级 G亿城 维持 推荐 0.530.781.241、大股东承诺为公司业绩增长提供保障,有利与流通股股东利益,公司调整后的股改方案为每10股支付 1.3股,同时以资本公积金向流通股股东每10股转增2.1股,并承诺06年和07年净利润合计达3.4亿 元,否则大股东追加送股每10股送1股 2、目前公司在苏州、北京等地项目进展顺利,万城华府二、三期将于06、07年进行销售确认,目前二 期销售情况良好,销售均价超过22000元/平方米,项目销售毛利率水平可保持在40%以上,预计可给公 司未来三年带来超过6亿元的净利润,为公司业绩快速增长奠定坚实基础。

3、公司第一大股东持股比例较低,预计公司未来将通过定向增发的方式将大股东的一些项目放到上市公司 4、预计公司06-08销售收入和净利润的年复合增长率在120%以上,06、07年公司每股收益摊薄后将分 别达到0.45元和0.80元,目前估值具有吸引力,维持推荐评级 G宝钛 维持 推荐 1.602.102.85业绩大幅增长,产品结构调整成效显著 存货余额同比增加143%,隐含着下半年更乐观的业绩预期06年中期,公司存货余额同比增加143%, 其中,库存商品增加117%,在产品增加241%。

产品价格提高是存货的增加的原因之一,但并非主因,因 为06年产品平均售价同比增长仅为64%,存货的增加意味着下半年的销售数量要多于上年。

因此,存货 的增加表明,下半年,生产周期较长的合金产品在其配套完成之后,销量的释放将有力地促进公司业绩, 我们认为,中期存货余额的大幅度增长隐含着下半年更为乐观的业绩预期 EB炉设备安装已完毕并进行了冷试车,年底将交付使用 委托理财事件已获得较为圆满的解决,计提的释放将增厚未来业绩 维持“推荐”评级:结构调整、资产收购和定向增发促使快速增长如同前期调研报告所述,06年的业 绩增长主要得益于产品结构的调整。

07年之后,随着资产收购的完成和增发项目的投产,公司仍将实现 较快的增长,公司具备长期投资的吸引力;预计公司06~08年的EPS分别为1.80/2.50/2.85元,我们认 为这一业绩预测可能仍显得保守,维持推荐的评级 G恒瑞 维持 谨慎推荐 0.800.961.03业绩同比增长超过40%,略超预期06年上半年公司实现收入6.7亿元,同比增长16.0%;实现净利润1.08 亿元,同比增长40.8%;每股收益为0.42元;实现每股经营性现金流0.40元,同比下降27.3% 业绩大幅增长来源于收入增长以及营业费用率与所得税率的降低 抗肿瘤药降价对公司的影响有限抗肿瘤药降价对公司的影响目前还尚未完全体现,由于公司上半年销售 情况依然保持平稳增长,市场并没有因为降价预期而减少对公司产品的采购,显示公司抗肿瘤药产品需求 的刚性,同时公司部分产品在政策性降价之前零售价格就已经低于国家限价,因此抗肿瘤药降价对公司的 影响有限,不过医药行业的整顿对公司新产品的推广仍然存在不利影响 公司核心竞争能力优势依然明显公司的核心竞争能力在于其强大的研发实力能保证新产品层出不穷,产品 线不断延伸,其多年来侧重研发所获得的经验并不容易为竞争对手所复制;公司已经在抗肿瘤市场上建立 了比较完整的产品链,并在与抗肿瘤相关的麻醉镇痛市场上取得较佳的进展;同时06年公司产品才真正 全面进入医保,预计公司06年在各项指标上将仍然保持良好的发展势头 维持“谨慎推荐”评级提高对公司06~07年的盈利预测,预计公司06、07年分别实现EPS0.80、0.96 元,同比分别增长26%、20%,动态PE分别为29、24倍,价值并未高估,维持“谨慎推荐”的评级 保利 地产 - - - - 1、公司的战略目标是:到08年底综合开发实力力争进入地产上市公司十强,除北京、上海外,其他地 区性公司成为当地城市房地产行业十强;“保利地产”成为全国著名地产品牌,公司成为全国性的大型房 地产企业集团 2、公司近几年业务拓展较快,全国战略布局已基本完成,跨区域拓展效果开始显现,项目开始进入收获 期;今年除公司在广州的销售持续快速增长外,其他城市也进入收获期,目前在建拟建项目达35个,在 建面积达207万平方米,目前在9个城市拥有1000多万平方米的土地和项目储备,而且成本明显较低, 能保证公司3—5年快速发展的需要 3、05年销售收入和利润总额分别同比增长73%和113%,净资产收益42.81%,每股收益1.02元/股,摊 薄后为0.74元/股,预计06年有业绩有40%以上增长 4、发行价13.95元,相对于05年业绩全面摊薄后的PE为18.85倍,但06年动态PE在15倍以内,仍 有一定吸引力,建议积极申购 大秦 铁路 - - - -发行价格区间定为4.58-5元公司拟募集资金150亿,基于05年摊薄业绩0.269元,发行总股数为30亿 ~32.8亿股,按17倍~18.6倍PE定价,发行价格区间定为4.58-5元,高于的预期,表明投资者看好公 司前景,建议以上限价即5元申购新股 询价区间定为3.81元~4.04元,05年PE为14.5倍~15.3倍,相对于基准市盈率17倍折扣率为15% 和10%,建议以上限价即4.04元申购新股;公司拟发行不超过50亿股、募集不超过150亿元资金,按 上限150亿资金计,IPO价格理应给予10%的折扣即PE为15.3倍,计算出发行规模为37.78亿股,05 年摊薄EPS为0.264元和基于05年摊薄业绩之发行价上限为4.04元;建议发行价下限为14.5倍PE, 即3.81元;若以06年摊薄EPS为0.31元作基准,发行价合理区间为4.50~4.74元 造纸 行业 - - - -利润增速继续落后收入增速1-5月份行业收入同比增长了27.5%,处于近两年来的高位,由于期间纸价 总体下跌,则这种收入增长基本由产能扩大所导致;1-5月份行业利润同比增长14.0%,尽管处于一年多 来的较高位置,但依然显著地低于收入增幅,这种收入与利润不均衡增长反映了产能的增加仍制约行业取 得合理效益的根源;由于05年高至32.3%增速的行业固定资产投资形成固定资产会时滞一年,则利润增 速显著低于收入增速的状况在年内还会持续;行业利润增长不能与收入增长同步,原因是毛利空间受到两 方面挤压——产能过剩导致纸品降价、浆价上涨导致成本增加;下半年行业毛利空间可能有所松动,这主 要基于木浆供给增加可能导致价格下跌 产能投放预计07年减缓由于05年固定资产投资增速较大,预计年内产能仍将大量投放并制约行业盈 利,行业将表现为开工率低位运行、纸价回升困难;供求状况至07年才可能得到改善,理由是今年以来 行业固定资产投资增速已较04-05年的34.1-32.3%出现了持续和显著的下降,1-5月份月度累计增速为 10.6-11.7%,好于预期;由于目前相关资产利润率等投资驱动指标仍处于99年以来的高位,行业对固定 资产投资的吸引力不减,因此今年以来的固定资产投资增速下降属暂时现象,下半年存在回升可能 预计浆价下半年回落 置信 电气 维持 推荐 0.450.761.21上半年增长超出预期,利润率大幅提高预计公司中期每股收益为0.15元左右,中期业绩的爆发增长主要 来自于非晶变压器销售大增,预计中期销售收入约为2.5亿元左右,同比增长150%,而净利润增长高达 300%以上,净利润率达到10%以上;这一结果的产生主要来自于规模效应的体现,公司费用率肯定有大 幅的下降;随着下半年销售规模的进一步扩大,这种规模效应将更加明显,公司边际利润将不断提升 下半年江苏定单将显著放量,更大增长可以期待预期中的江苏市场在06年上半年未明显放量,虽二季度 江苏电网在招标中已给出了大额定单,但大部分收入将在三季度确认;中期业绩仍超出预期,对公司下半 年的业绩充满了更大的憧憬,因为江苏定单将在下半年显著放量,公司下半年的业绩增长必将远远超过上 半年;江苏、上海市场并不是公司的终极目标,公司已在积极与山东、浙江、广东等省份协商合作事宜, 取得进展的可能性很大;下一个市场的成功开拓将进一步确立公司在非晶变压器的市场地位和领先优势 非晶合金带材涨价预期对公司盈利能力影响不大有消息称公司非晶合金带材的供应商日立金属有意提高 非晶带材的价格,仍日立金属目前致力于非晶合金变压器在中国的推广,以带动其非晶合金带材的销售; 在中国非晶合金变压器市场的培育期和推广期,日立金属将尽可能的满足国内需要,并且在价格上尽量合 理,另外安泰对非晶合金的介入也将对日立金属构成压力,因此我们判断非晶合金未来几年价格将比较平 稳;即便是非晶合金带材价格有所上涨,也不会对公司盈利能力构成实质影响,以公司近乎行业垄断者的 地位,具有相当的成本转嫁能力 维持“推荐”评级,上调公司06-08年盈利预测和52周目标价维持公司“推荐”评级,由于公司中报 尚未披露,暂将公司06-08年每股收益预测上调至0.45元、0.76元和1.21元,上调公司52周目标价至 18元/股 金地 集团 维持 推荐 0.650.861.11土地储备丰富、升值潜力大,足以满足公司未来5年以上开发需要从区域布局方面,土地储备最多的城 市是珠三角地区,其次是长三角地区,目前这些土地都取得了较为明显的增值,随着政府对土地供应日趋 紧张,未来将进一步体现土地的稀缺性,从每股土地储备看,与招商差不多,大大超过万科 公司未来将保持高增长,目前价值低估 (一)、过去5年公司年复合增长超过30% (二)、公司未来仍将保持高速增长预计未来5年公司未来仍将保持高速增长,销售收入年复合增长率 在35%左右,由2005年的30亿增长到2010年的130亿,净利润年复合增长率在36%左右,由2005年 的3.2亿增长到2010年的13亿,加权ROE预计将在15%左右的水平,加权EPS增长在24%左右 (三)、价值低估的地产蓝筹1)、RNAV法估值:目前A股价格相对于RNAV折价33%采用RNAV法, 公司重估净资产值为66.73亿元,即每10.02元/股,考虑股改送股,溢价33%,估值极具吸引力;2)、 与同行比较,公司价值低估预计06、07年摊薄每股收益在.0.63元及0.75元左右,动态市盈率分别是 11.1倍和9.3倍,目前PEG只有0.45倍,按0.6倍PEG算,公司股票价格在12-13元,估值仍具有吸 引力;3)、公司土地储备丰富、升值潜力大,跨地域经营管理能力强,拥有极强城市选择、项目投资决策 和产品开发能力;公司资债结构合理,抗风险能力强;较注重股东回报,连续5年分红率在30%-50%之 间,未来仍将维持较高的分红率 G京 华联 维持 谨慎推荐 0.16- - - G京华联今日发布公告,中期业绩预增280-330%,根据去年中期0.02元的业绩水平,06年中期的业绩将 在0.066-0.086元之间,基本符合我们的预期;公司历史门店在逐渐成熟,业绩有望在06年出现大幅增长, 根据我们的业绩预测,公司06年业绩达到3888万元,每股收益0.16元,公司中期的大幅预增更加坚定了 我们对于公司业绩的信心,维持“谨慎推荐”的评级 G海信 维持 谨慎推荐 0.300.36 海信发布中期业绩预增公告,预期06年中期净利润同比增长50% 1、公司继续在平板电视等高端产品上高毛利、高费用的策略,上半年在平板电视、CRT高端产品需求快 速拉动下获得较好的收益,业绩预增符合我们的预期 2、对于国内彩电整机厂商来说,主流公司的平板电视产品系列储备已经得到加强,出货量进一步上升, 加上大尺寸面板价格的大幅度下降高于预期,在不断调整为较快的流动资产周转率的情况下我们认为下半 年国内主流彩电厂商在平板产品上的经营业绩会好于上半年 横店 东磁 - 0.600.690.75微笑曲线理论认为:通过研发和客户服务,产品附加价值得以提升 公司为全球最大的铁氧体永磁厂商,面向汽车电子市场的高端电机磁瓦是其永磁业务的增长来源 公司软磁业务具有较强的新产品推出能力,对高端客户的开发渐现成效,是公司增长的主要来源05年 公司软磁产品也获得了TS16949汽车产品质量管理体系认证,对汽车市场的销售已占公司软磁收入约 6%;LCDTV市场的高速增长也带动着公司软磁产品的销售 公司经营稳健,具有较高的运营效率公司具有业内最高的生产效率和运营效率;不过33%的所得税率、 尚处于亏损状态的电池业务部分地掩盖了横店东磁的业务优势 估值结果公司在二级市场的每股合理价格为9.3~11.5元 风险:人民币升值将会对公司产生一定影响05年公司51%的收入来自于海外客户;未来随着公司高端 客户的开发,这一比重有可能继续提高 G上下调评级0.600.670.89未来利润增长点是外五和洋山港,集团整体利润增长率在10%左右:未来增长点主要是集装箱业务和港 口服务,05年外五营业利润仅1715万,06年一季度上升至7506万,07、08年应是其利润释放期, 港至 谨慎推荐 而洋山港一期自05年10月开港以来不但没有利润贡献,且由集团承担了接近3亿元的财务费用,今年 下半年集团将发行57亿元短期融资券,这将减轻公司的财务负担和财务费用,07年特别是08年洋山港 一期、二期将会有利润贡献 吸收合并G上港后的上港集团未来三年净利润复合增长率约为10%,评级由“推荐”下调为“谨慎推荐” 公司保守预测上港集团06年净利润为27.5亿元或每股收益0.131元,略低于前期预测值28.95亿元或每 股收益0.14元,合并后每股净资产为1.035元,G上港收盘价18.21元,相当于以06PE30倍或05PB3.9 倍的代价换未来的上港集团股票,现价已基本上反映其内在价值;注意到公司现拥有458万平方米土地 使用权,公司港务设施和房屋建筑的折旧年限均按交通部的老规定最长35年执行,但上述资产实际物理 年限远超35年,故公司隐蔽价值很高;建议持股观望,评级由“推荐”下调为“谨慎推荐” TCL 集团 维持 中性 0.020.04 - 1、TCL多媒体发布预亏公告并不令人惊奇,但值得我们注意的是二季度的亏损很可能大于一季度。

我们 认为欧洲市场的彩电业务扭亏仍然存在很大的压力,TTE6月份在欧洲的人员调整和05年的存货处理才 刚刚完成,新产品推进也依然不乐观 2、TTE未来还会对非核心业务做进一步的出售,我们认为不排除集团在3季度会有进一步的重组调整的 可能,会给予密切跟踪,维持对公司的“中性”评级 基础 化工 行业 - - - -行业盈利水平有所提高5月份化工行业实现销售收入1814亿元,同比增长27.75%,扣除统计样本变化 影响,增长13.17%,同期实现利润102.4亿元,同比增长47.53%,扣除统计样本变化影响,则实际增长 30.69%;利润率5.65%,比上月提高0.52个百分点;利润虽然较前期有所增长,但是在油价高企的背景 之下,化工行业的盈利状况将很难维持持续增长 PVC:供应趋紧,价格上升;G沈化糊树脂扩产在即 聚酯切片:原料上涨助推价格上涨 MDI:纯MDI保持稳定,聚合MDI价格回落 免责条款: 本报告信息均来源于公开数据,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。

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国信证券有限责任公司 所长 岳克胜 常务副所长 蒋国云 副所长 姚鸿斌 首席经济学家 杨建龙 钢铁有色金属行业首席分析师 郑 东 IT行业首席分析师 肖利娟 金融工程首席分析师 葛新元 首席估值分析师 汤小生 交通运输行业首席分析师 唐建华 造纸行业首席分析师 李世新 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 房地产行业首席分析师 方 焱 社会服务行业首席分析师 刘 都 医药行业资深分析师 贺平鸽 金融行业资深分析师 朱 琰 电力设备行业资深分析师 杜 猛 通信行业资深分析师 张贞卓 宏观策略资深分析师 大宗商品分析师 谢可 家电行业资深分析师 王念春 批发零售行业资深分析师 谭 丽 固定收益资深分析师 王 磊 策略资深分析师 李颖俊 有色金属行业分析师 黄安乐 煤炭行业分析师 杨立宏 交通运输行业分析师 郑 国 医药行业分析师 朱 明 化工行业分析师 张剑峰 纺织品与服装行业分析师 方军平 IT行业分析师 王俊峰 医药行业分析师 丁 丹 固定收益分析师 黄 飙 房地产行业分析师 陈 林 固定收益分析师 李晓峰 金融行业分析师 李珊珊 固定收益分析师 皮 敏 国信证券经济研究所销售交易部 销售/交易总监(华东) 薛 俊 (021)68864598 xuejun@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 傅华星 (021)68866025 fuhx@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 盛建平 (021)68864592 shengjp@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 周立恒 (021)68864011 zhouliheng@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘宇华 (0755)82130818 liuyh@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘钦 (0755)82130680 liuqin@guosen.com.cn 销售/交易负责人(华北) 王晓健 (010)82252615 wangxj@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 王立法 (010)82252236 wanglf@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 谭春元 (010)82259782 tancy@guosen.com.cn

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