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爱美客:国信证券-爱美客-300896-2021年三季报点评:盈利能力进一步提升,医美龙头价值凸显-211015

研报作者:张峻豪 来自:国信证券 时间:2021-10-15 10:53:06
  • 股票名称
    爱美客
  • 股票代码
    300896
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    nk***nk
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    616 KB
研究报告内容

公司研究 证券研究报告—动态报告 商业贸易爱美客(300896)买入 2021年三季报点评(维持评级) 零售 2021年10月15日 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 216/104 总市值/流通(百万元) 138,514/66,650 上证综指/深圳成指3,558/14,341 12个月最高/最低(元) 1331.02/359.00 相关研究报告: 《爱美客-300896-2021年中报点评:嗨体系列 持续爆发,盈利能力加速提升》 —— 2021-08-25 《爱美客-300896-重大事件快评:童颜针获批 助力丰富产品管线,分享再生材料市场发展机 遇》 ——2021-06-28 《爱美客-300896-重大事件快评:拟收购 Huons?Bio25.4%股权,强化肉毒合作并增强 国际化布局能力》 ——2021-06-25 《爱美客-300896-2021年一季报点评:Q1利 润增长略超预期,嗨体系列有望持续爆发》 — —2021-04-27 《爱美客-300896-2020年年报点评:Q4利润 加速高增长,嗨体产品有望持续爆发》 —— 2021-02-09 证券分析师:张峻豪 电话:021-60933168 E-MAIL:zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517070001 联系人:柳旭 电话:0755-81981311 E-MAIL:liuxu1@guosen.com.cn 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

财报点评 盈利能力进一步提升,医美龙头价值凸显 收入稳健高增,利润表现强劲 公司前三季度营收同比+120%至10.23亿元,归母净利润同比+144% 至7.09亿元,扣非净利润同比+139%,其中Q3营收+75%,归母净 利+98%,在医美消费同期基数走高及疫情反复情况下表现依旧强劲。

具体产品看,预计嗨体系列仍持续放量,收入占比在70%-75%之间, 凝胶类产品同比仍有稳健增长,再生材料新品“濡白天使”销售进展 顺利,预计实现2000万以上的销售额。

盈利能力:毛利率水平稳步提升,费用管控持续优化 公司21年Q3毛利率94.02%,环比提升0.25pct,受益持续产品结构 优化及品牌溢价能力提升。

Q3销售费用率9.95%,环比提升0.89pct, 与公司销售团队增加,产品销售节奏一致。

前三季度管理费用率(含 研发)10.12%,同比下降2.73pct,体现了较强的内控管理能力,预 计随着产品研发推进,Q4公司研发投入环比会有所增加。

营运及现金流:营运周转效率提升,经营性现金流状况积极向好 公司前三季度存货周转天数为118.85天,同比减少56天,应收账款 周转天数11.89天,同比略降,总体上体现公司在产业链中较高的商 业地位。

现金流来看,公司前三季度实现经营性现金流净额6.72亿元, 同比+159.67%,整体现金流状况积极向好。

风险提示:新品推广及在研项目不及预期;疫情反复;市场竞争恶化 投资建议:加速打造产品矩阵,充分受益行业红利,维持“买入” 公司作为国内轻医美注射类产品龙头,基于三大优势持续打造医美产 品矩阵:1)产品梯队上,嗨体系列市场竞争力持续强化,近两年仍有 望维持高增长,再生材料新品“濡白天使”打开新的增量空间;2)渠 道及营销定位方面,公司积极把握医美消费需求,依托积累的较强渠 道机构教育能力和精准的产品定位能力,顺利实现新品快速放量;3) 外延打开业务新空间,拟参股韩国肉毒企业夯实长期发展,且随着港 股上市推进,未来有望在资本助力下加速扩充医美产品矩阵。

考虑Q3 疫情下公司嗨体系列依旧表现突出且新品快速放量带来增量,同时利 润端品类结构有望持续优化拉升盈利能力,我们上调公司21-23年盈 利预测至EPS分别为4.34元/6.47元/9.19元/股(前值分别为4.18元 /6.25元/8.89元/股),对应PE148/99/70倍,维持“买入”评级。

盈利预测和财务指标 20202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 709.291,445.012,389.013,537.00 (+/-%) 27.18% 103.73% 65.33% 48.05% 净利润(百万元) 439.75939.101398.861987.92 (+/-%) 43.93% 113.55% 48.96% 42.11% 摊薄每股收益(元) 3.664.346.479.19 EBITMargin 75.15% 65.78% 62.11% 60.45% 净资产收益率(ROE) 9.70% 17.61% 21.68% 24.72% 市盈率(PE) 174.99147.5099.0269.68 EV/EBITDA 141.63143.3992.3164.13 市净率(PB) 16.9725.9821.4717.22 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 O/20 D/20 F/21 A/21 J/21 A/21 O/21 上证指数爱美客 收入稳健高增,利润表现强劲 公司发布21年三季报,前三季度营收同比+120.29%至10.23亿元,归母净利 润同比+144.09%至7.09亿元,扣非净利润同比+139.05%至6.70亿元,其中 Q3营收+75.09%至3.9亿元,归母净利润+98.01%至2.83亿元,在医美消费 同期基数走高及疫情反复情况下表现依旧强劲,Q3净利率进一步攀升至近73%。

公司前三季度非经常性收益0.39亿元,其中公允价值变动收益0.43亿元,系 公司投资的生物药企博安生物及先为达的估值变动所致。

图1:爱美客营收及增速(亿元、%) 图2:爱美客归母净利润及增速(亿元、%) 资料来源: Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 具体产品看,预计嗨体系列仍持续放量,收入占比在70%-75%之间;凝胶类产 品同比仍有稳健增长;再生材料新品“濡白天使”销售进展顺利,预计实现2000 万以上的销售额。

盈利营运:毛利率水平稳步提升,费用管控持续优化 前三季度毛利率93.54%,较同期提升2.0pct其中Q3毛利率94.02%,环比提 升0.25pct,持续产品结构优化及品牌溢价能力提升。

前三季度销售费用率 9.81%,同比提升0.76pct,其中Q3销售费用率9.95%,环比提升0.89pct, 与公司销售团队增加,产品销售节奏一致。

前三季度管理费用率(含研发) 10.12%,同比下降2.73pct,体现了较强的内控管理能力,预计随着产品研发 推进,Q4公司研发投入环比会有所增加。

图3:爱美客毛利率及净利率水平(%) 图4:爱美客期间费用率(%) 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 2 4 6 8 10 12 营收(亿元)同比(%) 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 归母净利润(亿元)同比(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016201720182019202020Q1-Q321Q1-Q3 毛利率净利率扣非净利率 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2016201720182019202020Q1-Q321Q1-Q3 销售费用率管理费用率 财务费用率期间费用率 公司前三季度存货周转天数为118.85天,同比减少56天,应收账款周转天数 11.89天,同比略降,总体上体现公司在产业链中较高的商业地位。

现金流来看, 公司前三季度实现经营性现金流净额6.72亿元,同比+159.67%,整体现金流 状况积极向好。

图5:爱美客存货及应收账款周转天数(天) 图6:爱美客经营性现金流情况(亿元、%) 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议:加速打造产品矩阵,充分受益行业红利,维持“买入” 公司作为国内轻医美注射类产品龙头,基于三大优势持续打造医美产品矩阵:1) 产品梯队上,嗨体系列市场竞争力持续强化,近两年仍有望维持高增长,再生 材料新品“濡白天使”打开新的增量空间;2)渠道及营销定位方面,公司积极 把握医美消费需求,依托积累的较强渠道机构教育能力和精准的产品定位能力, 顺利实现新品快速放量;3)外延打开业务新空间,拟参股韩国肉毒企业夯实长 期发展,且随着港股上市推进,未来有望在资本助力下加速扩充医美产品矩阵。

考虑Q3疫情下公司嗨体系列依旧表现突出且新品快速放量带来增量,同时利 润端品类结构有望持续优化拉升盈利能力,我们上调公司21-23年盈利预测至 EPS分别为4.34元/6.47元/9.19元/股(前值分别为4.18元/6.25元/8.89元/ 股),对应PE148/99/70倍,维持“买入”评级。

附表:可比公司盈利预测及估值 公司公司投资收盘价EPS PE 总市值(亿 元) 代码名称评级21/10/1420202021E 2022E 20202021E 2022E 21/10/14 300896爱美客买入640.203.664.346.47 174.99147.5099.02 1385.14 688363华熙生物增持185.801.351.732.30 137.63107.4080.78 891.84 688366昊海生科暂无162.121.302.713.59 124.7159.8245.16 244.08 数据来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测 注:昊海生科为wind一致预测 0 50 100 150 200 250 2016201720182019202020Q1-Q321Q1-Q3 存货周转天数应收账款周转天数 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2016201720182019202020Q1-Q321Q1-Q3 经营性现金流净额(亿元) 经营性现金流净额/营业收入(%) 销售商品和提供劳务收到的现金/营业收入(%) 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 现金及现金等价物3456 4118 5235 6418 营业收入709 1445 2389 3537 应收款项33 59 118 174 营业成本56 101 152 217 存货净额27 69 62 134 营业税金及附加4 12 19 28 其他流动资产18 36 60 88 销售费用74 165 346 559 流动资产合计4376 5123 6317 7657 管理费用44 217 387 595 固定资产143 217 267 353 财务费用(14) (95) (117) (145) 无形资产及其他10 10 10 9 投资收益15 7 10 10 投资性房地产70 70 70 70 资产减值及公允价值变动2 35 10 10 长期股权投资34 36 38 48 其他收入(61) 0 0 0 资产总计4633 5455 6701 8136 营业利润503 1088 1621 2303 短期借款及交易性金融负债0 5 5 5 营业外净收支(0) 1 1 1 应付款项5 20 32 46 利润总额503 1089 1622 2304 其他流动负债85 96 221 69 所得税费用69 163 243 346 流动负债合计89 120 258 120 少数股东损益(6) (14) (21) (29) 长期借款及应付债券0 0 0 0 归属于母公司净利润440 939 1399 1988 其他长期负债12 17 22 27 长期负债合计12 17 22 27 现金流量表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 负债合计101 138 280 147 净利润440 939 1399 1988 少数股东权益(3) (14) (31) (53) 资产减值准备0 0 0 0 股东权益4534 5332 6451 8041 折旧摊销11 16 20 24 负债和股东权益总计4633 5455 6701 8136 公允价值变动损失(2) (35) (10) (10) 财务费用(14) (95) (117) (145) 关键财务与估值指标20202021E 2022E 2023E 营运资本变动(51) (54) 67 (289) 每股收益3.664.346.479.19 其它(7) (12) (17) (22) 每股红利0.000.651.291.84 经营活动现金流392 855 1459 1691 每股净资产37.7224.6429.8237.17 资本开支(5) (55) (60) (100) ROIC 21% 33% 99% 125% 其它投资现金流(842) 0 0 0 ROE 10% 18% 22% 25% 投资活动现金流(880) (57) (62) (110) 毛利率92% 93% 94% 94% 权益性融资3473 0 0 0 EBITMargin 75% 66% 62% 60% 负债净变化0 0 0 0 EBITDA Margin 77% 67% 63% 61% 支付股利、利息0 (141) (280) (398) 收入增长27% 104% 65% 48% 其它融资现金流(35) 5 0 0 净利润增长率44% 114% 49% 42% 融资活动现金流3438 (136) (280) (398) 资产负债率2% 2% 4% 1% 现金净变动2950 662 1117 1183 息率0.0% 0.2% 0.4% 0.5% 货币资金的期初余额506 3456 4118 5235 P/E 175.0147.599.069.7 货币资金的期末余额3456 4118 5235 6418 P/B 17.026.021.517.2 企业自由现金流415 715 1288 1452 EV/EBITDA 141.6143.492.364.1 权益自由现金流380 801 1387 1576 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 国信证券投资评级 类别级别定义 股票 投资评级 买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影 响,特此声明。

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