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研究报告:国信证券-经济研究所晨会报告-060720

研报作者: 来自:国信证券 时间:2006-07-20 12:17:30
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    co***re
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    国信证券
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研究报告内容

会议纪要 每日报告 国信证券经济研究所晨会纪要 数据日期:2006-07-19国信指数A股统一指数上证综指数深圳成指 收盘指数(点) 1,862.601,819.031,645.164,109.66 涨跌幅度(%) -2.52 -2.25 -2.32 -2.96 成交金额(亿元) 148.07334.24206.04129.48 晨会主题 【宏观和策略】 【行业和公司】 粤水电(002060)新股定价: 公司受益于水资源综合利用和广东市政工程市场长期增长 中国联通(600050)股价破净及6月份业务数据点评—维持“推荐”评级: 用户增长当月放缓,但在合理范围内,资产价值被明显低估 深圳房价全线上涨,主要受豪宅价格的拉动 【债券研究】 可转债中期策略报告:新鲜血液,新的机会! 【重大财经信息】 滨海新区 离岸金融中心与外汇体制改革先行先试 国家石油储备中心酝酿成立 国务院:加快构建节能型产业体系 广发行重组再进一步:竞标方今提标书 52周累积收益率比较 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 2004-06-162004-08-252004-11-102005-01-202005-4-122005-6-28 A股统一指数 国信指数 国信优选 资料来源:国信证券经济研究所 国外主要市场指数07月19日 收盘涨跌幅% 道琼斯11,011.42 +1.96 S&P5001,259.81 +1.86 NASDAQ 2,080.71 +1.83 恒生16,097.54 +0.33 资料来源:国信证券经济研究所 债券与基金 07月19日 收盘涨跌幅% 交易所债券109.550.01 上证基金1,178.39 -2.10 深圳基金1,062.08 -2.58 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数涨幅前五名07月19日 行业指数收盘涨幅% GX社会服务1,208.32 -0.30 GX建筑1,221.23 -1.16 GX交通运输1,903.06 -1.21 GX造纸印刷1,162.93 -1.46 GX批发零售1,458.14 -1.63 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数跌幅前五名07月19日 行业指数收盘涨幅% GX有色金属3,622.74 -6.28 GX金融1,480.63 -3.15 GX煤炭采掘2,222.87 -3.14 GX电子元器件892.93 -2.93 GX机械1,815.25 -2.90 资料来源:国信证券经济研究所 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此声明。

2006年07月20日/星期四 粤水电(002060)新股定价:公司受益于水资源综合利用和广东市政工程市场长期增长 评论: 水利水电工程市场进入壁垒较高且按定单组织生产 和大多数生产型行业不同的是建筑工程行业依据定单方式组织生产施工 (make-to-order)。

作为建筑工程行业的子行业,水利水电工程同样是由下游需求拉动的。

而相对于一般的工民建而言,进入壁垒 较高,这也就决定了其毛利率水平相对较高。

公司所服务的华南区域的水资源综合利用市场将保持长期增长 包括广东省在内的华南区域未来五到十年水利工程基本建设 投资总额稳定持续增长,其中防洪工程和水资源开发利用是主要投资方向,这两类工程正是公司的技术优势、经验优势所在。

公司在珠江流域工程市场具有明显的竞争优势 无论是按照完成收入比例统计,还是按照施工标段比例统计,公司在广东省工 程合同金额3000万元以上的中型水利水电施工市场的市场占有率维持在55%以上,在广东省全部水利水电施工市场中占有20% 以上的市场份额。

公司定位为“水资源综合利用工程承包商”显现特色 公司是省属建筑施工企业中最大的水利水电建筑施工企业,也是广东最 大的水利水电施工企业。

公司未来将自身定位于水资源综合利用工程承包商更为合适,水资源和水环境工程业务收入占公司全部收 入的比例超过70%,毛利贡献超过80%。

05年公司水资源和水环境工程实现收入超过12.2亿元。

这主要是针对珠江三角洲乃至 华南地区未来水资源的发展状况作出的一种明智的选择。

估值与询价建议 我们认为公司的合理每股价值为5.54-5.91元人民币,建议机构投资者询价区间为4.71-5.02元。

(社会服务业首席分析师:刘都) 中国联通(600050)股价破净及6月份业务数据点评—维持“推荐”评级:用户增长当月放缓,但在合理 范围内,资产价值被明显低估 19日联通A股跌破净资产值。

20日,公司公布6月份业务数据。

我们认为联通A股跌破净资产值与6月份用户增长放缓无必 然关系,而是市场系统性风险释放中的非理性行为,联通的投资价值进一步凸现。

评论: GSM用户当月增长放缓,CDMA用户增长平稳 6月份新增GSM用户83.8万户,低于上月92.9万户9.8%,但前6个月均 增长量仍高于上年月均90万户的水平。

CDMA用户新增30万户,略低于上月的31.2万户,维持了05年9月份以来基本平稳的 状态。

两网6月新增用户113.8万户,略低于上月124万户8.3%,仍在发展过程中波动的正常范围内。

从季度数据上看,06Q2 数据也体现了G网和C网用户发展的上述特点。

与中移动低价竞争,GSM中低端用户增加 应对中移动的低价竞争,联通基本采取跟随降价策略,6月份GSM预付费用户明 显超过后付费用户。

季度数据反映上看,GSM后付费用户仍超过预付费用户,但幅度减小。

CDMA后付费用户依旧是发展的主力 客户,发展比较平稳。

股价低于净资产,多方面理由显示投资价值进一步凸现 从资产的角度看,移动通信服务业的寡头垄断特征明显,政策限制、 运营经验、资本密集等因素导致的重置成本高,进入壁垒更远高于其它行业。

作为全球第三大移动运营商,联通A股跌破净资产, 显然不合理。

联通G网的网络盈利能力(每分钟实际收入)已接近第一大移动运营商中移动,C网的网络盈利能力已高于中移动,在 香港市场,与移动红筹公司3倍左右P/B相比,联通红筹1倍左右P/B明显偏低,而联通A股折价联通红筹14%后还跌破净资产, 显示已被低估的红筹资产在A股股东手上被再次打折(A股公司通过BVI公司控股联通红筹)。

从市销率上看,严重亏损的全球第 二大移动运营商Vodafone2倍以上的P/S(市值/收入)也远高于联通红筹的1倍P/S(A股P/S不到0.7)。

上述联通A股P/B和 P/S的低估是在动态P/E不足15倍(低于历史19倍最低P/E)的估值背景下产生的。

多方面理由显示,破净后,联通A股的投资 价值进一步凸现。

维持“推荐”评级 盈利预期:06 HEPS:0.079元; 06EPS:0.155元; 07EPS:0.154元; 08EPS:0.159元。

目标价:6个 月内2.9元(基于历史19倍PE),12个月内3.3元(基于产业资本定价,SK转股价),对应PB1.2-1.4倍。

需要说明的是,鉴于 3G竞争的潜在激烈程度,我们保守维持对07-08年的盈利预测。

两个潜在的变量为今后提高预测提供可能:一是目前中国电信市 场竞争格局严重失衡,3G将成为在同一国有资产背景下改变竞争格局的契机,监管政策为弱势运营商改善竞争环境提供可能,而 强势运营商则在国家的鼓励下拓展海外市场。

二是时代华纳和SK与联通的合作取得成效。

此前时代华纳已在韩国与SK建立了合 行业和公司 作关系,三者合作实为一体。

时代华纳的音乐作品和市场营销网络、SK的专业技术、运营经验等免费Know-how资源将为联通的 CDMA业务改善提供帮助。

(通信行业资深分析师:张贞卓) 深圳房价全线上涨,主要受豪宅价格的拉动 深圳市国土房产局公布的《2006年上半年深圳市房地产市场发展状况》披露,今年上半年,深圳占全市住宅销售总套数87.84% 的普通商品住宅价格为7119.35元/平方米,同比上涨18.94%;而占12.16%的“豪宅”价格为13263.21元/平方米,同比上涨 53.57%。

二手房涨7.6%,写字楼涨23.22%,商用房涨15.64%。

2006年上半年,全市商品房销售套数为45776套,销售面积为418.89 万平方米,分别同比下降14.12%和12.36%。

其中住宅共销售39123套,销售面积370.71万平方米,分别同比下降16.74%和 13.23%。

从销售情况分析,今年上半年深圳市二手住宅交易套数与交易面积均超过一手房,二手住宅与一手住宅交易套数比为 1.11:1。

上半年二手住宅交易面积为383.79万平方米,同比增长32.44%。

住宅价格4639.78元/平方米,同比上涨7.60%。

评论: 1、深圳房价上涨主要是“豪宅”价格过快上涨带动的。

2、2006年上半年,深圳市房地产市场运行特征主要表现为,全市商品住宅交易量下降,但价格仍然持续上涨。

购房者大多选择 了持币观望的态度。

3、上半年房地产开发投资212.6亿元,同比上升16.16%,住宅开发投资141.44亿元,同比上升25.08% 4、手住宅交易依然以特区内为主,特区内二手住宅交易面积占全市总交易面积的70.77% (房地产行业首席分析师:方焱;助理:陈林) 可转债中期策略报告:新鲜血液,新的机会! 评论: 上半年强势的期权价值和弱势的债券价值交织影响可转债 如果用波澜壮阔来形用06年上半年股票市场的话,同期的债券市 场则应该是风雨飘摇,可转债就在波澜壮阔和风雨飘摇中稳步上升。

5月份以后,经过前期的累计上涨,可转债的股性大幅度增强, 可转债市场和股票市场的关联日趋紧密。

价格的上涨也导致了可转债的交易频繁,上半年平均换手率处于历史高位。

从股性和债性 来看,上半年可转债经历了一个从偏债性向偏股性转换的过程。

一级市场:收益具有较大不确定性 间隔一年半以后,可转债的一级市场将会重新启动,这将为股改过后的可转债市场补充新 鲜血液。

一级市场的申购也必将成为下半年可转债投资的重点。

从98年到现在,所有上市交易的37只转债上市首日的平均收益为 6.77%。

如果扣除南化转债、丝绸转债和茂炼转债这三只比较特殊的转债,剩余的34只转债的上市首日的平均收益率为3.72%。

有5只可转债在上市第一天就跌破了发行价,比重达到13.5%,发行机制决定一级市场的收益具有较大的不确定性。

关于分离型可 转债,我们认为其权证部分的价值将高于现有可转债,而债券部分的流动性可能不如普通可转债。

且发行分离型可转债目前还有一 些制度性问题有待解决,权证的存续期问题是比较突出的一个。

如果权证的存续期只有2年,则发行分离型可转债达到股权融资这 个目的的可能性将比普通可转债小得多。

二级市场:寻找高成长性的正股和修正转股价是可转债投资的两条主线 可转债的上涨主要得益于其期权部分的价值的提升, 如果扣除股改这个偶然因素的影响,05年6月30号到06年6月30号涨幅排在前10的可转债的高收益主要来自于正股的大幅增 长和转股价的向下调整这两个方面,这也将是可转债投资的两条主线。

下半年可转债策略 在下半年的策略中,我们看好包括食品饮料、综合超市、高档酒类以及金融业在内的消费类、上游资源类、 房地产行业以及钢铁行业类公司发行的可转债(具体内容请参考我们相应的策略报告)。

同时我们建议关注回售门槛比较低,或有 可能修正转股价格的可转债,如二级市场上的晨鸣转债,水运转债。

对未股改的可转债可以选择转股溢价比较低的国电转债和华电 转债介入。

(固定收益分析师:皮敏) 债券研究 滨海新区 离岸金融中心与外汇体制改革先行先试滨海新区将打造一个离岸金融中心,而非仅仅是离岸金融业务。

离岸金融中心的“物理地点”在东疆保税港区。

同时,国家外汇管理局正在天津调研,外汇体制改革有望在滨海新区“先行先试”。

国家石油储备中心酝酿成立 发改委主任马凯日前表示,中国应当加快石油储备,重点抓好第一、二期战略石油储备基地 项目建设。

记者了解到,负责战略石油储备的国家石油储备中心相关运作方案已经上报国务院。

国家发改委有关人士告诉记者,“国 家石油储备中心的运作将类似国储粮、国储棉模式。

” 国务院:加快构建节能型产业体系 国务院总理温家宝19日主持召开国务院常务会议,讨论并原则通过《国务院 关于加强节能工作的决定》。

会议指出,今年上半年能源消耗增长仍然快于经济增长,单位国内生产总值能耗上升,实现 节能降耗和主要污染物减排目标难度较大,形势十分严峻。

会议强调,加强节能工作需要着力抓好以下几个方面:(一) 加快构建节能型产业体系。

这是节能的根本性措施。

要大力调整产业结构,推动能耗低、污染少的服务业加快发展,遏制 高耗能行业过快增长。

(二)着力抓好重点领域节能工作。

抓好工业节能工作,特别是重点耗能行业和企业的节能工作, 加快淘汰落后产品,改善建筑设计和材料,推进节能型综合运输体系建设,因地制宜发展多种能源,提高农村能源效率, 做好政府机构节能工作。

(三)大力推进节能技术进步。

要加快先进节能技术、产品研发和推广应用,加大重点节能工程 实施力度,培育节能服务体系,促进节能产业发展。

(四)强化节能管理。

健全节能法律法规和标准体系。

建立节能目标 责任制、评价考核制度和问责制,要将“十一五”规划确定的单位国内生产总值能耗降低目标分解落实到各级政府和重点耗 能企业,向社会定期公布单位生产总值能耗、单位工业增加值能耗、重点企业能耗和单位产品综合能耗等指标,并纳入领 导班子和领导干部的考核内容。

(五)建立健全节能保障机制。

逐步理顺能源价格,实行有利于节能的财税政策。

从多方 面增加节能投入,拓宽融资渠道。

推进城镇供热体制改革。

实行节能奖励制度。

(六)加大宣传力度,培养和增强全社会 节能意识,形成人人节约的良好风尚。

广发行重组再进一步:竞标方今提标书 昨日法国兴业银行高层与宝钢和中石化集团就标书的具体条款进行了沟 通。

知情者介绍,今日提交的标书将就战略投资者和广发行的技术合作、管理层面的具体问题提供详细方案。

据了解,花 旗银行也已收到广东省政府的通知,要求就合作细节提供标书。

去年年底,由花旗集团、法国兴业银行各自牵头的财团入 围广发行竞购,分别以241亿元、235亿元竞逐广发行85%股权。

今年5月,法国兴业银行将竞标广发行的持股比例从 24%下调到19.9%,减持部分由该竞标财团的另外两个成员宝钢和中石化集团持有,出资额则仍为235亿元。

重大财经信息 国信证券投资评级: 类 别级 别定 义 推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘10%—20之间 中性预计6个月内,股价变动幅度相对大盘介于±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价跌幅为相对大盘10%以上 推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数5%—10%之间 中性行业股票指数在6个月内表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避行业股票指数在6个月内表现介于市场指数-5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不 负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、刊登。

国信证券有限责任公司 所长 岳克胜 常务副所长 蒋国云 副所长 姚鸿斌 首席经济学家 杨建龙 钢铁有色金属行业首席分析师 郑 东 IT行业首席分析师 肖利娟 金融工程首席分析师 葛新元 首席估值分析师 汤小生 交通运输行业首席分析师 唐建华 造纸行业首席分析师 李世新 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 房地产行业首席分析师 方 焱 社会服务行业首席分析师 刘 都 医药行业资深分析师 贺平鸽 金融行业资深分析师 朱 琰 电力设备行业资深分析师 杜 猛 通信行业资深分析师 张贞卓 宏观策略资深分析师 大宗商品分析师 谢 可 家电行业资深分析师 王念春 批发零售行业资深分析师 谭 丽 固定收益资深分析师 王 磊 策略资深分析师 李颖俊 有色金属行业分析师 黄安乐 煤炭行业分析师 杨立宏 交通运输行业分析师 郑 国 医药行业分析师 朱 明 化工行业分析师 张剑峰 纺织品与服装行业分析师 方军平 IT行业分析师 王俊峰 医药行业分析师 丁 丹 固定收益分析师 黄 飙 房地产行业分析师 陈 林 固定收益分析师 李晓峰 金融行业分析师 李珊珊 固定收益分析师 皮 敏 国信证券经济研究所销售交易部 销售/交易总监(华东) 薛 俊 (021)68864598 xuejun@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 傅华星 (021)68866025 fuhx@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 盛建平 (021)68864592 shengjp@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 周立恒 (021)68864011 zhouliheng@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘宇华 (0755)82130818 liuyh@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘钦 (0755)82130680 liuqin@guosen.com.cn 销售/交易负责人(华北) 王晓健 (010)82252615 wangxj@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 王立法 (010)82252236 wanglf@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 谭春元 (010)82259782 tancy@guosen.com.cn

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